二季度业绩小幅回升,全年业绩依旧不容乐观。公司近日公布了公司2012年半年报,公司2012年上半年实现营业收入74.00亿元,同比增长22.99%;实现利润总额4.95亿元,同比减少24.18%;实现归属于母公司净利润3.89亿元,同比减少18.58%,实现EPS0.20元。二季度公司业绩小幅回升,营业收入环比增长17.49%,净利润环比增长3.98%,但受下游市场低迷及成本上升影响,公司综合毛利率继续下滑,使得上半年业绩低于预期。 产业链均衡成长,毛利率降幅较大。随着公司在建项目陆续投产,公司各项业务产能均不同程度的提升。尽管上半年市场低迷,但公司除铝箔和热轧卷业务收入小幅下降外,其余业务收入均有所增长,在全行业不景气的背景下,公司依然取得了不错的销售成绩,体现了公司的市场地位和产业链优势。然而,由于上半年电力成本和原材料成本大幅上升,产品价格有所下调,导致上半年公司各项业务毛利率均降幅较大,其中受印尼铝土矿出口政策影响,公司氧化铝业务毛利率同比降低10.32个百分点,公司综合毛利率同比下降3.19个百分点。 委托加工企业或将注入上市公司,产业链进一步完善。近日公司发布公告,集团公司承诺未来将把怡力电业注入上市公司,以避免实质性同业竞争。怡力电业每年会与公司签订有委托加工协议,公司每年委托怡力电业加工的电解铝规模在40万吨左右,加工成品卖给公司,怡力电业收取适当加工费。若怡力电业注入上市公司,可以有效降低中间费用,保障公司产业链前段电解铝的充足供应,进一步完善公司产业链。 募投项目进展顺利,公司业绩持续增长动力十足。公司上半年募投项目进展顺利,22万吨轨道交通用铝型材项目已经进入设备调试阶段,今年将会有部分产能释放,预计2014年末达产,成为公司今年业绩增长的主要动力;公司40万吨新增冷轧项目,今年年底将调试完毕并开始生产,预计今年将增加产能5万吨,2013年冷轧总产能将达到40万吨以上,该项目达产以后将使公司冷轧产能达到60万吨,与公司热轧产能相适应,未来产能将主要供给易拉罐料的生产,从而提高公司优势产品易拉罐料的收入占比,提升公司的盈利能力;美国4万吨铝型材项目目前已经有一条生产线达产,预计在2013年6月以前达产,提升公司产品的技术水平。 盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为29.50%、29.56%,对应EPS分别为0.41元、0.55元和0.69元,动态PE分别为15倍、12倍和9倍;维持短期_推荐,长期_A评级。 风险提示。铝价大幅波动,新建项目进展不顺利,电力成本快速上升。

调研结论:公司是国内最早涉足粘结钕铁硼材料研究的公司,公司全套生产流程均拥有自主产权,技术水平国际领先。受市场低迷影响,公司一季度业绩表现不佳,但随着稀土价格企稳、下游市场复苏,公司上半年业绩表现稳定。公司最新投资项目——热压钕铁硼磁体项目产品市场竞争力突出,若顺利投产后,有望带动公司业绩快速增长;另外,公司将进入磁粉领域作为公司未来的战略着眼点,2014年专利权解除后,将在保证公司原料供应的同时,为公司带来可观利润。虽然目前公司业绩稳定,且未来增长潜力巨大,但鉴于三季度公司下游市场依旧低迷,缺少短期投资亮点,暂时调低公司投资评级。 产品销售稳定,下游市场转暖仍需时日。目前公司销售稳定,产能利用率恢复到正常水平,但下游市场依然不够活跃,公司募投项目产能释放速度有所降低。预计公司2012年光盘用粘结钕铁硼销量将基本与去年持平,硬盘用粘结钕铁硼销量将小幅增加,而公司今年新获得多家汽车生产企业认证,汽车用粘结钕铁硼销量有望大幅增加,收入占比将继续提升。 热压磁体项目进展顺利,正式放量仍需等待。公司热压磁体的全套生产设备为自主设计、厂商定制,并自主建立全套自动化控制系统。目前公司定制的前期设备已经基本到位,由于从产品中试到大规模生产,存在较长的认证期,因而公司热压磁体短期内难以量产。而在应用领域方面,由于在EPS(电动助力转向系统)领域热压磁体已有成熟产品,在该领域认证期会相对较短,而在其他领域认证时间则较长,若一切顺利,预计该项目将在2014年量产。 热压磁体特定领域存优势,项目前景看好。热压磁体的技术优势在于,其从根本上克服了烧结工艺的缺陷,相对于传统的粉末烧结工艺,热压工艺不受磁环或瓦尺寸的限制。对于环状磁体,制备多采用拼接技术,这种拼接磁环的非匀称性带来的误差随机性很高。若采用整体烧结永磁环技术,烧结永磁环不仅性能偏低,而且在烧结和机加工过程中容易开裂,成品率很低。而采用热压工艺能制备出比目前的烧结磁体性能更高的永磁环,这使得热压钕铁硼磁体在永磁电机材料的竞争中具有明显的效率优势。因而,热压钕铁硼磁体的发展将在EPS、车载电机、高档音响耳机、产业机械电机和家用电器电机等领域对烧结钕铁硼磁体及铁氧体进行替代,未来市场空间广阔。在该领域大同电子的热压磁体价格在100-200万/吨,远高于烧结钕铁硼磁体,也证明了该种磁体在此领域的优势。 传统应用领域价格为竞争焦点,降低工艺成本意义重大。从磁性数据上看,除在军工、航天等工作温度较高的领域不能应用外,热压钕铁硼磁体基本完全可以覆盖烧结磁体的多数应用领域。而在传统应用领域,其与烧结钕铁硼磁体的竞争主要集中在价格上。热压钕铁硼磁体和烧结钕铁硼磁体在成本上各具优势:烧结钕铁硼磁体生产工艺较为成熟,一次性投料产量较大,工艺成本较低;但由于后期精细加工损耗较大,且重稀土镝的投入量高于热压钕铁硼磁体,因此原材料成本较高。相对的,热压钕铁硼磁体以纳米晶磁粉为原料,用模具高温压制而成,产品生产周期长,技术难度高,设备投资会大于烧结钕铁硼磁体,因此工艺成本较高;但由于是模具压制,原料损耗极低,且特殊的晶体结构保证了较低的镝投入量,使得热压磁体的原料成本较低。因而,工艺成本的降低对于热压钕铁硼磁体未来市场的开拓意义重大。 磁粉业务启动,产业链逐步完善。今年公司将正式进入磁粉领域,目前子公司磁粉项目已经开始建设,预计将于2013年达产。公司目前每年购进磁粉量约1000多吨,子公司磁粉项目达产后,公司磁粉自给率有望达到50%左右。目前国外磁粉比国内磁粉价格高一倍左右,公司自产磁粉达产后,公司的盈利能力有望加强。然而,由于高端磁粉技术门槛较高,在专利到期以后,公司仍将从麦格昆磁大量购进磁粉。 盈利预测及投资评级。盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为25.96%、45.92%,对应EPS分别为0.98元、1.41元和2.08元,动态PE分别为22倍、15倍和10倍。虽然目前公司业绩稳定,但鉴于三季度公司下游市场依旧低迷,暂时调低公司投资评级至短期_推荐,长期_A。 风险提示。热压磁体项目建设慢于预期,磁粉价格大幅波动。

南京银茂并表,业绩提升明显。近日公司公布了2012年年半年报,2012年上半年公司实现营业收入2.64亿元,同比大幅增长153.52%;实现利润总额1.13亿元,同比增长59.59%;实现归属母公司净利润0.75亿元,同比增长46.48%,实现EPS0.113元。由于公司收购的子公司南京银茂从去年四季度开始并表,对公司上半年业绩提升效果明显;另一方面,随着二季度下游企业开工率上升,公司铜精矿、铅锌精矿销售情况良好,使得公司二季度收入环比增长91.21%,单季利润环比大幅增长213.39%,公司业绩大幅超预期。 产品以精矿为主,盈利能力稳定。尽管今年上半年受全球经济低迷影响,基本金属价格不同程度下跌,但由于公司仅销售金属精矿,产品毛利率依旧保持稳定,其中铜精矿和铁精矿毛利率仅分别同比小幅下降2.80个百分点至84.59%,而新收购子公司南京银茂生产经营状况良好,铅锌精矿、锰精矿和硫精矿的毛利率变化不大,公司整体盈利能力依旧保持稳定。 在手资金充裕,下一步收购渐行渐近。公司自2009年下半年借壳上市起,先于2010年2月出资1.03亿元收购泰昱锂业以及晶泰锂业,其后又于2011年10月利用非公募资金完成了对南京银茂的收购,保持了每年都有收购完成的扩张步伐。截止上半年,公司在手资金已经达到7.8个亿,且在资金非常充裕的情况下,决定公开发行6亿元的公司债,因而公司今年完成10亿元以上采矿企业的收购的可能性较大。由于公司以收购经营状况稳定、可以直接贡献利润的公司作为主要目标,若新的收购预期得以实现,有望显著增强公司的未来的盈利能力,推动业绩的快速提升。另外,值得注意的是公司以自有资金3000万元,在贵州设立的全资子公司贵州西部资源煤业投资公司相关注册手续已基本办理完毕,公司将以其为主体收购当地的矿产资源。 传统业务继续扩张,资源储量提升空间较大。上半年公司已有矿山的探矿情况顺利,南京银茂新探矿结果较为理想,新探矿结果预计可以延长矿山服务年限3到4年;不仅如此,南京银茂矿附近还有处于同一矿体的优质矿山,预计公司未来收购该矿山的可能性较大;江西广昌锂辉石矿后期探矿进展顺利,力争明年取得采矿证。另外,目前铁炉沟矿区正处于采矿权申请阶段,公司大股东四川恒康持有的“托河-柯家河”铜矿102平方公里探矿权,也承诺在取得采矿权后注入上市公司,未来公司铜矿储量和产能有望进一步提升。 锂矿业务稳步推进,等待下游市场启动。公司自2010年2月份收购宁都泰昱锂业以及江西赣州晶泰锂业后,开始涉足锂业务,目前持有河源和广昌两个锂辉石矿探矿证,LiO2总储量约为6.11万吨。河源矿虽品位不如甲基卡矿,但开采条件优越,开发前景更加确定。公司计划对晶泰锂业已有生产线和矿山进行改造,使之具备40万吨/年矿石产能以及5000吨/年电池级碳酸锂产能。由于下游市场仍不理想,公司矿山改造项目建设较为缓慢,公司将根据下游市场的情况,灵活调整项目建设进度。随着碳酸锂价格继续回升,锂矿业务有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为15.37%、6.74%,对应EPS分别为0.50元、0.53元和0.56元,动态PE分别为18倍、16倍和16倍;鉴于公司有可能在今年推进新的收购计划,盈利能力有望大幅提升,且具有一定的估值优势,因而上调公司评级至短期_强烈推荐,长期_A评级。 风险提示。精矿价格大幅波动,收购预期未能兑现。

基本金属价格下行,上半年业绩略低于预期。近日公司公布了2012 年半年报,2012 年上半年公司实现营业收入162.48 亿元,同比增长27.87%; 实现利润总额14.76 亿元,同比减少7.26%;实现归属母公司净利润8.24 亿元,同比减少3.09%。全球经济疲软的背景下,国际铜价同比降幅超过20%,受此影响公司矿产铜业务盈利能力锐减,导致上半年业绩略低于预期。 黄金产量稳定,矿产铜毛利率降幅较大。上半年虽然黄金价格波动剧烈, 但公司黄金业务依然保持稳定,报告期内公司生产矿产金11.67吨,同比增长10.59%;生产精炼金62.13吨,同比增长4.08%;生产冶炼金10.05 吨,同比减少9.18%。整体上,公司上半年黄金业务收入同比增长22.56%, 毛利率小幅下降0.85个百分点,符合公司年初的生产计划。受到上半年铜价大幅下跌影响,公司矿产铜业务受到较大影响,上半年公司生产矿山铜8657吨,同比减少2.38%,产量略低于年初计划,毛利率更是同比大幅下降9个百分点,白银及其他副产品业务毛利率也同比下降7.76个百分点。 基地建设顺利,资源储量稳定增长。报告期内公司基地建设顺利,苏尼特、湖北三鑫、陕西太白、河南金源等大基地建设成果显著,尤其苏尼特和湖北三鑫,上半年实现利润均在4亿元左右,而辽宁中金公司、河北中金公司、峪耳崖公司、河南金源公司、陕西太白公司、包头鑫达公司、江西金山公司等企业实现利润也均超过6000万元。与此同时,公司的矿山收购工作也进展顺利,完成了对新疆兴中发矿业公司和新疆福矿业公司51%股权收购,新增金金属储量18.9吨。另外,包头鑫达公司、天水李子公司、辽宁二道沟等企业探矿情况良好,预计资源储量也将继续提升。 QE3 推出预期加强,金价有望继续上行。由于下半年美国经济全面复苏的情况并未出现,美联储在本月22 日表示除非美国经济复苏明显持续改善,否则美联储需要很快推出新的宽松货币政策,使得市场对于QE3 推出的预期再次加强,国际金价接近1670 美元/盎司的阶段高点。金价有望重回前期高位,公司黄金业务盈利能力有望进一步加强。 矿山扩建项目进展顺利。公司牛头沟矿区改扩建项目全部井下工程预计将于2013年6月底完成,选厂工程计划在今年三季度开展主要设备招标, 年底开始选厂工程的建设准备工作,该项目达产将使矿山产能将提升至3000吨/日;陕西久盛矿业投资管理有限公司金岭金矿项目,2012年6月底已完成竣工验收;两当县龙王沟金矿地下勘探进一步进行,一期扩建项目矿石产能为3000吨/日,2012年产量将提升至1.5吨;山东信泰扩建项目一期今年将完工,产能由300吨/日提升至1500吨/日,明年二期工程也将展开。随着各金矿扩建项目的逐步完成,公司的矿产金产能也将持续提升。 盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为11.64%、12.25%,对应EPS分别为1.05元、1.06元和1.33元,动态PE分别为21倍、21倍和17倍;维持公司短期_推荐,长期_A的投资评级。 风险提示。黄金价格大幅下跌,矿山扩建项目进度慢于预期。

下游市场疲软,上半年业绩不理想。近日公司公布了2012年半年报,2012年上半年公司实现营业收入45.29亿元,同比增长9.01%;实现利润总额6.13亿元,同比减少20.05%;实现归属母公司净利润3.26亿元,同比减少28.81%,实现EPS0.48元。由于上半年全球市场低迷,公司产品需求延续了去年四季度以来的疲软趋势,钨钼产品售价持续下滑,其中黑钨精矿和仲钨酸铵的价格降幅均超过20%,使得公司上半年业绩不够理想。另外,由于三季度下游市场未见明显改观,公司预计2012年前三季度净利润同比降幅将超过50%。 价格承压,稀土、房地产业务毛利率降幅明显。由于公司稀土产品下游需求疲软,价格持续下跌,公司新能源材料业务毛利率同比大幅减少29.15个百分点至-2.19%;受国家房地产调控政策影响,房价承压,公司房地产销售业务收入虽同比增长200.94%,但毛利率依然同比减少6.46个百分点。预计下半年国内外经济难有起色,钨及稀土产品价格或将继续下跌,公司主要产品仍面临较大的消化库存的压力,盈利能力很难有较大改观,公司硬质合金深加工产品、磁性材料、荧光粉、三元材料等新产品将面临较大市场开拓压力。 以公司为主体的福建省稀土资源整合加速。日前公司发布公告,其控股股东福建冶金已将全资子公司福建黄金集团有限公司更名为福建省稀有稀土(集团)有限公司,并拟将所持有的公司33.60%的股份无偿划转给全资子公司福建稀有稀土集团持有,这标志着以公司为核心的福建稀有稀土集团公司的组建进入实质推进阶段,福建省将致力于把公司培育成为具有完整稀土产业链、具有国际竞争力的稀土龙头企业。若整合进展顺利,预计在2012底以前福建省将完成对于福建稀有稀土集团公司的组建。 盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为28.72%、33.08%,对应EPS分别为1.21元、1.66元和2.13元,动态PE分别为33倍、24倍和19倍;尽管公司下半年业绩难有较大改观,但鉴于以公司为主体的福建省稀土资源整合逐步推进,公司也将向稀土龙头企业转型,我们仍然维持公司短期_推荐,长期_A评级。 风险提示。钨精矿和稀土价格大幅下跌,在建项目进度慢于预期。

点评: H6和风骏皮卡表现抢眼。上半年,公司共销售整车26.2万辆,同比增长20.0%。分车型来看,SUV、轿车和皮卡销量分别为10.5万辆、8.7万辆和6.8万辆,销量同比增长分别为45.67%、2.2%和19.5%,收入同比增长分别为53.1%、7.0%和22.5%。公司上半年整车销量绝对增量为4.3万辆,其中SUV贡献率达到75.7%,H6上市以来的热销是和风骏皮卡的一枝独秀是销量增长的主要原因,但轿车业务表现不尽人意。 出口业务保持高速增长。相比于国内市场,公司在海外出口方面的表现更加惊艳。上半年,公司累计出口整车4.54万辆,同比大增46.37%, 其中,SUV、轿车和皮卡出口量分别为1.77万辆、0.76万辆和2.00万辆,同比增长率分别40.12%、35.13%和57.89%。公司出口销量占比提升至17.3%,出口收入占比提升至16.3%。 盈利能力逐季提升,费用率小幅下降。报告期,公司综合毛利率同比提升0.18个百分点至26.3%,净利率同比下降0.12个百分点至13.0%, 基本保持稳定。其中,一季度和二季度毛利率分别为25.5%和17.1%, 净利率分别为12.7%和13.3%,逐季改善的趋势较为明显,主要原因为H6和风骏皮卡分别属于各自品类中盈利能力较强的车型,带动公司整体盈利水平持续改善。上半年,公司三项费用率为6.97%,同比下降0.49个百分点。 增长势头将延续。公司5月份上市的紧凑型M4月销量已经超过4000辆,市场认可度高;8月底将上市C50自动档,C50的销售情况有望改善;H6、C30以及风骏皮卡继续以高性价比优势领跑各自细分市场, 贡献稳健。另外,公司明年还有H7和CH071两款SUV 上市,延伸产品线巩固SUV 细分市场的优势。预计公司今年全年整车销量将达到55.6万辆,同比增长21.7%。 上调投资评级:调高公司2012~2014年的EPS 分别为1.58、1.88和2.24元,对应2011~2013年动态估值分别为9.6X、8.1X 和6.8X,M4和C50自动档销量有超预期可能,业绩逐季改善,调高投资评级至“强烈推荐-A”。提示宏观经济硬着陆、市场竞争加剧和人民币升值的风险。

二季度业绩有所回升,半年业绩不理想。近日公司公布了2012 年半报, 2012 年上半年公司实现营业收入1.16 亿元,同比下降5.79%;实现利润总额0.55 亿元,同比增长6.04%;实现归属母公司净利润0.44 亿元, 同比增长0.41%,实现EPS 0.14 元。二季度公司业绩有所回升,收入与净利润分别环比增长27.37%和94.72%,但受到下游市场不景气影响, 公司上半年业绩依然不够理想。 矿山开采情况良好,各类产品销售有喜有悲。上半年公司矿山开采顺利, 报告期内公司矿山自产矿石量13.22吨(金属量),完成年计划的44%。其中大寨矿完成11.75吨,完成年计划的49%,开采矿石的平均品位为0.044%。上半年公司各类产品销售情况差异较大,其中区熔锗的价格和销量基本持平,毛利率小幅下调2.23个百分点;二氧化锗和红外光学锗镜片价格下降、销量上升,主要应用在军工和高端民用领域的红外锗单晶销量大幅下降,收入同比减少91.01%。产品结构方面,受全球经济尤其是欧洲经济低迷影响,公司外销产品收入同比下降55.58%,而国内市场需求稳步上升,收入同比增长129.09%,公司外销收入占比也由67.18% 下调至34.44%,国内市场成为公司的主要销售市场。 项目建设顺利,四大业务板块即将形成。2012 年是公司业务布局的关键一年,上半年几个重点项目均进展顺利。公司 “红外光学锗镜头工程建设项目”和“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”这两核心项目建设土建工程已经完成,开始进入厂房装修和设备安装阶段,预计将于2013 年3 月建成投产,公司红外锗镜头和太阳能锗晶片产能有望提升至4.55 万片和30 万片;“年产30 吨光纤四氯化锗项目” 顺利推进,预计将于今年年底建成投产;公司年产砷化镓抛光晶片80 万片的单晶材料生产线已经开始建设,控股子公司中科镓英的生产线改造也在顺利推进,力争年内使公司砷化镓的产能将提升至5 万片/年。预计2013 年上半年公司将初步形成红外锗镜头、太阳能锗晶片、光纤四氯化锗以及砷化镓四大业务板块,完成由初级锗产品生产企业向全产业链的高端锗加工龙头的转型。 盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014 年营收、净利润CAGR 各为52.37%、31.38%,对应EPS 分别为0.36 元、0.50 元和0.62 元,动态PE 分别为55 倍、39 倍和32 倍,继续维持公司短期_推荐,长期_A 的投资评级。 风险提示。募投项目进展不顺利,下游市场低迷。

事件:今日公司发布2012 半年报:报告期公司实现营业收入2.76 亿元, 同比增长85.47%;营业利润0.82 亿元,同比增长64.53%;归属于母公司净利润0.71 亿元,同比增长23.63%;扣非后归属于母公司净利润同比增长53.05%;合每股收益0.25 元,业绩基本符合预期。 点评: 大型合同项目推进,力促营收与盈利大幅上升。报告期公司推进已签大型合同项目进度正常,分别确认了新疆圣雄三期1.41 亿元、新疆黑山0.15 亿元、内蒙古港原0.76 亿元等三个大型合同项目收入,使得公司核心主营业务节能环保密闭矿热炉窑收入同比增长35.29%至2.75 亿元;并在加强成本控制措施下,该主营业务毛利率同比提升了5.11 个百分点至44.58%。 在手合同项目充足,近两年业绩快速增长确定。目前公司已签的前十大节能环保密闭炉窑建造合同项目金额共20.63 亿元,其中已累计确认合同收入9.80 亿元,待执行确认合同金额10.83 亿元(相当于公司2011 年营收的3.37 倍);充足的在手合同项目,确保了公司近两年业绩的快速增长。 中长期受益于工业炉窑节能改造年近百亿元的市场潜力。工业锅炉窑炉节能改造工程被列为我国《工业节能“十二五”规划》九大重点节能工程之首;近期国务院出台的《节能减排“十二五”规划》提出“十二五” 期间通过锅炉(窑炉)改造和热电联产形成7500 万吨标准煤的节能能力。按目前我国在用燃煤工业锅炉总容量约160 万蒸吨(约48 万台)、每蒸吨改造成本25 万元计算,预计工业炉窑节能改造共需投入资金约4000 亿元,保守预计年改造投入近百亿元。公司作为国内电石行业工业炉窑技改龙头,并已成功拓展至镍铁合金、钢铁等领域,中长期显著受益工业窑炉技改工程。 “高效煤粉锅炉技术+EMC 模式”开启更为广阔的热蒸汽供应市场。高效煤粉锅炉采用密闭运行、高效燃煤、炉内脱硫等先进技术,具有节能率高、排放少、运行成本低等优点,较燃煤为主的链条锅炉可节省40% 的耗煤量,目前我国至少有250 万台亟待改造的燃煤小锅炉。公司正以创新模式开启热蒸汽供应市场,今年初已与北京汇源签订总投资额6 亿元的锅炉技改与承包运营协议,拟于3 年内采用EMC(合同能源管理) 方式技改汇源51 个分厂,合计1500 蒸吨/小时、150 余台链条锅炉, 届时贡献收入、净利润约达24 亿元、1.2 亿元。此外,公司已在江苏、河北等地建设煤粉锅炉EMC 示范性项目。未来公司将整合高效煤粉锅炉产业链,从煤炭资源开采、煤粉制取、存贮和输送、高效煤粉锅炉制造、运行管理等进行全产业链发展。若能成功复制推广“煤粉锅炉技改+EMC 承包运营”热蒸汽供应模式,公司有望实现跳跃式发展。 积极推进非常规能源的综合利用开发。公司利用自身掌握的工业炉窑技术和油页岩、褐煤清洁生产与综合利用的核心技术优势,先后牵手吉林三鸣、内蒙龙旺的油页岩、褐煤资源勘探和储备优势,正大力打造集非“常规能源的利用技术研发、干馏密闭炉设备设计与制造、非常规能源产业开发”的非常规能源综合利用全产业链,未来发展前景值得期待。 给予“推荐_A”评级。预计公司2012-2014 年营收、净利润年均复合增长37.07%、39.49%,实现EPS 分别为0.55 元、0.76 元、1.06 元,对应PE 为22X、16X、11X, 给予“推荐_A”投资评级。 提示工业节能改造政策落实力度低于预期、订单变更及常规能源价格下跌等风险。

盈利预测:考虑到股权激励成本,以及新增项目由于会计上的处理带来的前两年较大的折旧压力,我们预计公司2012年,2013年和2014年的EPS分别为2.01元,2.37元和2.97元,对应动态估值分别为11.0X、9.4X和7.5X,股权激励短期内小幅影响公司业绩,长期来看将提升公司的持续竞争力,公司在出口市场和校车市场的龙头地位得到巩固,未来将延续在传统客车市场的强势地位,并存在超预期的可能,继续给予公司“推荐-A”的评级。提示宏观经济硬着陆和校车需求低于预期的风险。

盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为14.29%、27.34%,对应EPS分别为1.73元、2.04元和2.76元,动态PE分别为20倍、17倍和12倍;维持公司短期_推荐,长期_A的投资评级。 风险提示。黄金价格大幅下跌,矿山扩建项目进度慢于预期。

事件:公司近日发布2012中报:上半年公司实现营收8.18亿元,同比增长29.16%;营业利润1.93亿元,同比增长33.17%;归属于母公司净利润1.71亿元,同比增长40.15%;合每股收益0.34元。 点评: 固废处理与污水处理两大主业增长良好。1)固废处臵工程市政施工业务实现营收6.27亿元(占公司营收77.11%),同比大增54.61%,主要系公司承接的市政施工项目业务量增加所致;2)市政污水处理业务实现营收0.99亿元(营收占比12.16%),同比增长17.59%,主要系公司在湖北省内建成投产的污水处理项目投入运营所致;3)营收占比均在5%-6% 的环保设备安装与技术咨询、自来水供应业务各实现营收0.46亿元、0.41亿元,同比变化-56.10%、+20.96%,环保设备业务大幅下降主要系公司固废项目总包工程设备尚未进入安装与交付阶段。 整体盈利能力提升,费用控制得当。1)报告期除市政污水处理业务的毛利率同比下滑2.83个百分点至34.54%之外,其余三项业务的毛利率均得到大幅提升,固废处理、自来水供应及环保设备业务的毛利率同比提升2.99、3.10、15.74个百分点,各为38.45%、32.23%、65.00%,使得公司综合毛利率同比上升1.41个百分点至39.48%;2)三项费用中,除因业务扩张使得短期借款额同比大增近50%至5.62亿元,导致财务费用率上升2.38个百分点;销售、管理费用率各下降0.05、1.77个百分点。 城镇生活垃圾无害化处理方兴未艾,公司有望充分受益。据《“十二五” 全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》,到2015年,我国直辖市、省会城市和计划单列市生活垃圾全部实现无害化处理,设市城市生活垃圾无害化处理率达到90%以上,县城生活垃圾无害化处理率达到70%以上;全国城镇新增生活垃圾无害化处理设施能力58万吨/日。“十二五” 全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约2636亿元,较“十一五” 实际完成的560亿元投资剧增370%,其中无害化处理设施投资1730亿元,餐厨垃圾专项工程投资109亿元。公司作为国内城市生活垃圾处理全产业链龙头,且已在全国各地重点布局,未来有望充分受益。 维持“推荐_A”的投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润的年均复合增速分别为37.69%、39.40%,对应实现每股收益分别为0.82元、1.19元、1.64元(暂未考虑配股计划),动态市盈率分别为28X、19X、14X;公司业绩增长确定且估值处于固废板块中偏低水平,给予“推荐_A”投资评级,建议近期关注全国第二批餐厨垃圾处理与利用试点城市的推出。提示项目进度及地方政府财政支付能力等不确定性投资风险。

维持“推荐_A”的评级:我们下调之前对公司销量的预测水平,轻卡,轻客,皮卡及SUV全年销量增速分别下调至0%,-4%和5%,总销量为19.6万辆,同比微增0.5%。不考虑收购太原重汽对公司业绩的影响,我们预计公司2012年收入为184.1亿元,同比增长5.5%,2012-2014年EPS分别为2.08元、2.25元和2.71元,对应PE分别为7.8X、7.2X和6.0X,我们认为公司在既有制造水平和福特中国区战略的支撑下,有望将轻型商用车的优势延续至重卡产品,逐渐成长为国内具有完备商用车产品线的领军企业,是价值投资的优质标的,维持“推荐_A”的评级。 风险提示:提示新产品拓展不顺,竞争加剧导致毛利率和市场份额同步下降以及战略转型不成功的风险。

给予“推荐_A”的投资评级。预计公司2012-2014年业绩复合增长约40%, 实现EPS分别为0.53元、0.78元、1.07元,对应PE分别为36X、24X、18X, 维持“短期_推荐,长期_A”的投资评级。 提示 产业政策、项目进度及市场竞争等风险。

首次给予公司“推荐-A”评级。我们预计公司2012-2014年,EPS分别为1.13元、1.56元和1.93元,对应动态P/E分别为24X、18X和14X。明确的政策驱动是公司业绩成长性的重要保障,下半年盈利值得期待,目前的估值具有提升空间,首次给予公司评级“推荐-A”。风险提示:1)煤矿FAI大幅下降;2)行业竞争风险。

盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为25.08%、32.69%,对应EPS分别为0.98元、1.41元和2.08元,动态PE分别为28倍、20倍和13倍;维持短期_强烈推荐,长期_A评级。 风险提示。下游市场恢复低于预期;磁粉价格大幅波动;新建项目进程慢于预期