2011年三季度,公司实现营业收入15.19亿元,同比增长54.71%;营业利润1.28亿元,同比增长14.19%;归属母公司所有者净利润9027.97万元,同比增长2.21%;基本每股收益0.43元/股。 新产能投产,营业收入增加。前三季度公司新增生产线投产使公司产能增加,销售量上升使公司营业收入较去年相比有较明显的提高。 公司综合毛利率水平下降。公司报告期内综合毛利率为15.8%,同比降低1.5个百分点,主要原因是今年水泥价格持续保持高位,尽管第三季度水泥价格回落,但仍高于往年价格,因此公司前三季度毛利率较去年有所降低,影响到公司的利润空间。 期间费用率有所上升。报告期内公司期间费用率为5.8%,同比提高1.3个百分点,其中销售费用率提高0.1个百分点至1.2%,管理费用率也提高了0.1个百分点至2.7%,财务费用率由于公司报告期内增加了借款和短期融资券使财务费用大幅增加,费用率增加1个百分点至1.9%。 水泥项目追加投资。报告期内公司发布公告称,公司欲追加1亿元投资为保证公司吉木萨尔县水泥生产线项目的顺利建设。目前该项目进展顺利,项目建成后将为公司带来90万吨的熟料产能,水泥产能120万吨。在水泥价格持续保持高位的情况下,能够有效的缓解公司的成本压力,提高公司的盈利能力。 盈利预测:预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.61元、0.88元,按10月21日股票价格测算,对应动态市盈率分别为26倍、18倍。考虑到公司未来生产线投产后将大幅缓解其成本压力,给予公司谨慎“增持”的投资评级。 风险提示:原材料价格上升的风险。

2011年前三季度,公司实现营业收入75.83亿元,同比增长24.2%;营业利润1.64亿元,同比增长22.1%;归属母公司所有者净利润1.28亿元,同比增长20.3%;基本每股收益0.54元/股。 营业收入稳步增长。前三季度公司营业收入获得稳步提升,收入提升的主要因素是公司型材业务快速扩张,公司抓住型材需求上升的契机,努力发展型材业务,使公司营业收入实现快速提升。 综合毛利率略有下降。原因是原材料价格上涨所致,公司型材以铝金属为主,第三季度铝金属价格有所提升,增加了公司的生产成本,致使公司毛利水平有所降低。 保障房项目进入竣工期对公司形成利好。报告期内全国保障性住房开工率已接近100%,预计从第四季度开始将逐步进入收工阶段,装修装饰类公司需求将在这一阶段得到一定拉升。目前公司预收账款较期初增长230.41%,预收货款的增加表明公司销售规模正在不断扩大,市场需求开始显现。公司作为铝型材行业主要的公司之一,尤其是对新型节能型材方面的拉动,在国家号召节能减排的大背景下,未来将对公司形成一定利好。 年产5万吨节能铝合金型材项目正值投产时机。公司自筹资金建设的年产5万吨铝型材项目预计年底将投入试生产阶段,该项目的投产正值保障房建设竣工阶段的始点,产能释放时机较好,在保障房竣工期的需求拉动下,公司业绩或将得到进一步提升。 盈利预测:预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.77元、1.06元,按10月20日股票价格测算,对应动态市盈率分别为15倍、11倍。上调公司至“增持”的投资评级。 风险提示:原材料价格上涨风险,需求拉动不达预期的风险。

公司2011年第三季度营业收入为9.90亿元, 同比增长31.61%;营业利润为2.13亿元,同比增长115.56%;利润总额为2.12亿元,同比增长114.74%;归属于母公司所有者的净利润为1.58亿元,同比增长117.81%。实现每股收益0.18元。1-9月份公司实现每股收益为0.51元。在水泥行业业绩增长下降的第三季度,公司业绩基本上符合此前的预期。 量价稳增带动业绩增长。公司业绩的增长主要得益于水泥价格的提升和销量的增长。2011年第三季度公司水泥综合价约375元/吨,同比增长28.22%;水泥销量为284万吨,同比增长8.98%;吨毛利水平达到114元。广东省区域水泥需求相对稳定,保证了水泥价格的平稳。2011年1-9月广东省固定资产投资为10934亿元,同比增长17.50%,增速从年初保持稳定向上态势。 毛利率同比续增,期间费用率下降。 2011第三季度公司综合毛利率为31.17%,同比增长30.23%;期间费用率为8.33%,同比下降5.11个百分点,其中销售费用率为3.01%,同比下降2.51个百分点,主要是运输费用所致;管理费用率为3.93%,同比下降1.30个百分点;财务费用率为1.39%,同比下降1.30个百分点。 供需态势良好和发展下游混凝土产业成为业绩增长动力。广东地区供需态势相对稳定,水泥价格保持平稳,同时公司积极发展下游混凝土业务,这些成为公司未来业绩增长动力。 盈利预测:预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.71元、0.83元,按10月19日股票价格测算,对应动态市盈率分别为17倍、14倍。考虑到公司所在区域供需形势,未来业绩增长稳定,维持公司“增持”的投资评级,并根据情况随时调整评级。 风险提示:房地产水泥需求下降和需求增长低于预期的风险。

2011年前三季度,公司实现营业收入4.99亿元,同比下降3.73%;营业利润5883.3万元,同比下降24.48%;归属母公司所有者净利润4746.9万元,同比下降26.75%%;基本每股收益0.43元/股。 成本影响利润水平,地产调控拖累收入规模。报告期内,公司营业利润降幅达到24.48%,超过收入规模降幅20.75个百分点,综合毛利率仅为11.80%,同比下降3.24个百分点,其原因主要是:公司的主营业务商品混凝土及灰砂砖、加气砖,其直接材料成本占比都达到了70%以上,其中水泥的成本比重高于35%,因此对于运输半径区域内,主材价格的阶段性上涨十分敏感。2011年前三季度,公司生产所需主材水泥、矿粉、粉煤灰等生产企业,为完成节能减排指标而减少生产,造成公司主材成本大幅上涨进而拉低了利润水平。此外,国家对于房地产行业的调控政策,造成公司的收入规模随房建项目的降温而小幅下降了3.73%。 管理费用小幅拉高期间费用率。报告期内,公司的管理费用上涨2.05%至2302.9万元,拉动期间费用率上涨0.64个百分点至5.43%,此外,公司的销售费用上涨50.48%至229.9万元,但基数较小因此对整体费用率影响不大。公司管理费用近年上涨较快,从费用的构成来看,近期管理费用中的工资占比较大,是公司出于有效激励员工的目的,提高管理人员薪酬所致。 “禁现”、“禁实”政策及海南国际旅游岛建设将为公司业务提供护城河。公司是海南省最早从事商品混凝土生产的企业,也是集商品混凝土生产、泵送、浇注及混凝土施工解决方案提供为一体的龙头企业。四部委于2003年10月16号出台的《关于限期禁止在城市城区现场搅拌混凝土的通知》,以及国家《关于公布“在住宅建设中逐步限时禁止使用实心粘土砖”大中城市名单的通知》、《关于进一步推进墙体材料革新和推广节能建筑的通知》等政策性的约束,将有助于提高商品混凝土及新型墙体材料的普及率。此外,海南国际旅游岛的建设将拉动固定资产投资的持续上升,为公司的建材业务提供极大的需求。 募投项目增量可期。公司募投的商品混凝土生产网点建设项目,计划新建4条商品混凝土生产线,达产后预计平均年利润总额为5414.9万元;新型墙体材料生产网点建设项目拟新建3条加气砖生产线及6条灰砂砖生产线,预计达产后平均年利润总额为3755.9万元。新建产能将覆盖儋州市、澄迈县及琼海市,提高公司产品在海南省的市场占有率,为公司业务提供增量空间。 盈利预测:鉴于国家宏观调控政策对固定资产投资造成的阶段性冲击,以及上游企业为完成节能减排指标而减少生产,造成的公司成本上涨压力,我们下调公司2011-2013年的盈利预测至0.71元、0.87元和0.95元,按10月17日股票价格测算,对应动态市盈率分别为20倍、16倍和15倍。考虑到国家建设海南国际旅游岛的政策支持、未来新建产能对公司的业绩贡献以及近期股价持续下跌导致的交易性机会,首次给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:固定资产投资下滑,成本上升的风险。

2011年上半年公司实现营业收入25.77亿元,较上年同期增长88.27%;实现营业利润为5.91亿元,同比增长1431%;实现利润总额6.14亿元,同比增长3304%,归属于上市公司股东的净利润为2.97亿元,同比增长1125.53%;每股收益0.75元。 区域供需状况好,2011年供给压力不大,公司业绩向好。2011年江西省水泥产新投产水泥产能约为800多万吨,淘汰702万吨,净增产能约为105万吨,供给压力不大。而区域需求旺盛,上半年固定资产投资增速达到31.80%,保持高速增长。公司作为区域的龙头企业之一,产能占比约为22%,受益于区域需求旺盛。 2011年上半年公司水泥产销率超过110%,销售水泥熟料共计796万吨,同比增长77%;水泥熟料综合价格为323/吨,同比增长36.85%。吨毛利达到101元,同比提高65元,综合毛利率达到31.25%,同比提高10.56个百分点,公司业绩大幅提升。 管理效益提升,期间费用率下降明显。2011年上半年公司期间费用率为10.56%,同比下降4.15个百分点;其中销售费用率为3.04%,同比下降1.73个百分点,管理费用率为3.86%,同比下降1.05个百分点;财务费用率为3.65%,同比下降1.37个百分点。 虽然公司支付职工薪酬,资源补偿费及其他费用增加导致管理费用提升48.10%,贷款增加和利率提升导致财务费用增长,但在收入大幅增长的情况下,费用率都明显下降。 增发进行中,提升公司业绩空间。公司非公开增发正在等待证监会的审批,预计第四季度或者2012年增发完成的可能性大。 公司增发主要目的之一是收购锦溪水泥40%的股权,完成后控股锦溪水泥比例为65%。增加权益产能约92万吨。2011年上半年公司少数股东损益高达1.65亿元,占到净利润比重为35.75%,未来股权收购将成为公司业绩提升和发展的较好途径。 受益于区域集中度的提升。南方水泥在江西进行的行业整合战略将使得区域集中度提升,公司和南方水泥占据了江西省水泥行业超过一半的产能,有利于协同的进行,从而抵消供需状况波动的对于业绩的影响。 盈利预测与评级:预计公司2011-2012年的每股收益分别为1.40元、1.69元,按收盘价17.85元计算,对应动态市盈率分别为13倍、11倍。考虑到公司区域的供需状况较好和增发收购对于未来业绩的影响,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:需求状况不达预期的风险。

2011年上半年公司实现营业收入19.45亿元,较上年同期增长50.40%;实现营业利润为3.94亿元,同比增长157.09%;实现利润总额3.92亿元,同比增长155.95%,归属于上市公司股东的净利润为2.91亿元,同比增长157.90%;每股收益0.35元。 上半年量价齐升,带动业绩高增。广东地区水泥需求旺盛,公司水泥销售状况好,上半年水泥产销率达到103.42%。2011年上半年公司水泥销量为579.99万吨,同比增长16.92%;水泥综合价格为327元/吨,同比提高22.45%,带动水泥业务收入同比提升45.72%。同期水泥销售成本同比增长仅38.05%,公司综合毛利率水平提升明显,2011年上半年综合毛利率水平为31.05%,同比提高3.45个百分点。 期间费用率下降突出。2011年上半年公司期间费用率为9.89%,同比下降5.14个百分点;其中销售费用率为2.49%,同比下降4.26个百分点,主要是公司产品的运费减少所致。管理费用率为4.79%,同比下降0.45百分点;财务费用率为2.62%,同比下降0.42个百分点,主要是收入增幅较大和债转股减少财务费用。 募投混凝土搅拌站项目未达预期,改变募投用途。公司募投建设的12个混凝土项目亏损202.13万元,主要原因是区域需求发生和预期不符的变化以及其他混凝土项目的集中投建造成产能过剩所致。当前除了蕉岭、兴宁和揭阳完全建成外,其他项目仅建成一条生产线,继续建设将会进一步影响公司业绩。公司将募集资金新建和收购以下3条混凝土搅拌站生产线:兴宁加建、武平新建一条年生产60万立方米和收购全南县鼎盛混凝土有限公司100%股权。 经营现金流状况良好。由于公司营业收入的增长和预收水泥货款的情况相对较好的影响,公司经营净现金流为5.34亿元,同比增加80.50%,虽然筹资现金净流量为-3.38亿元,同比增长360.93%和投资活动经营现金流同比下降48.38%,但现金净增加额仍录得4903万元。 盈利预测与评级:预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.75元、0.86元,按收盘价14.07元计算,对应动态市盈率分别为19倍、16倍。考虑到公司区域的需求旺盛,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:供给压力下需求状况不达预期的风险。

2011年1-6月,公司实现主营业务收入26.27亿元,同比增长173.63%;主营业务利润1.48亿元,同比增长609.57%;净利润1.13亿元,同比增长398.45%;摊薄每股收益 0.34元。 工程施工业务发展良好。报告期内公司市政工程、工民建工程、水利工程业务分别实现收入10.09亿元、2.86亿元、7.97亿元,分别同比增长了249.78%、150.02%、190.71%,三项业务收入增幅较大致使上半年总收入同比大幅增长;三项业务分别实现毛利率13.58%、7.68%、6.77%,分别同比增长1.57个百分点、下降7.07个百分点、下降3.70个百分点,受此影响,公司共实现毛利率15.87%,同比下降了2.09个百分点。 管理费用率大幅下致使期间费用率下降较大。上半年公司共发生期间费用率4.88%,同比下降了4.96个百分点,三项费用率都出现了不同程度的下降,其中下降幅度较大的是管理费用率,同比下降了2.84个百分点,从绝对数额来看公司管理费用仍有较大的增长,主要源于职工薪酬、资产折旧费用增加,但是增幅小于收入增幅致使出现了利率下降的情况。 收购股权并增资控股公司,增强业务能力。报告期内公司使用自有资金1,000万元收购并增资安徽人防设备厂,8,100万元收购并增资咸阳泾渭投资有限公司,另外公司与中信信托共同出资增资泾渭投资6.15亿元,还计划设立“马鞍山和顺建设有限公司”,拟在提升BT业务的实力,带动工程施工业务的发展,提升公司整体的盈利水平。2010年公司共承接BT业务17亿元,预计业务将在2011年及以后年度逐渐贡献业绩。 积极进行辅业结构调整,谋求新发展。公司现有辅业包括水力发电、酒店、新型建材等。目前公司拥有的两个水电站运营良好,公司正组织专业人员对中南部水电市场进行调研,谋求新发展;公司酒店业正逐步有序的退出。 将受益水利建设“十二五”规划。根据2011年中央一号文件,预计“十二五”期间全国水利建设每年将投入资金约4000亿元,将是2009年投资额的2.14倍,按照公司2009年的市场份额计算,预计公司每年将从中获得约43亿元的合同量。 盈利预测与投资建议。预计公司2011~2013年EPS分别为0.84元、1.34元、2.08元,对应的市盈率为18倍、11倍、7倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示: (1)房地产市场调控风险; (2)人才风险。

2011年1-6月,公司实现主营业务收入29.26亿元,同比增长56.94%;主营业务利润2.04亿元,同比增长44.13%;净利润1.71亿元,同比增长62.46%;摊薄每股收益0.40元。公司预计1-9月归属母公司净利润增幅将在50%-80%之间。 毛利率小幅上升。报告期内公司实现毛利率15.47%,同比增长了0.54个百分点。发生期间费用率3.10%,同比增长了0.59个百分点,其中增幅加大的是销售费用,同比增长了102.43%,系公司加大业务拓展力度,相关人员工资及福利费提高较多、业务招待费、广告费和办公费用大幅增加所致。 募集资金充分利用,扩大经营。子公司亚厦产业园实施的“装饰部品部件工厂化”项目2011年5月16日开始试生产,开创了“生产工厂化、加工配套化、装配现场化”的技术革新的新篇章。在武汉、西南等地设立了子公司进一步扩展了业务区域。使用了超募资金2.64亿元投资于石材制品工厂化项目,580万元用于增资亚厦景观园林工程公司。公司积极运作现有资本,成长意愿强烈。 新签合同额增幅较大,积极开拓公装市场规避风险。上半年公司新签合同59.43亿元,同比增长98.10%,其中公装、住宅精装修、幕墙合同占比分别为43%、35%、15%。公司有较好的市场反应能力及机制,去年底开始我国一直对地产进行调控,为了规避产生的不利影响,公司积极加大公装领域的开拓力度,分别承接了“大连国际会议中心”、“上海西渡站配套工程”等项目。 计划继续并购重组延伸产业链。公司计划在借鉴成功并购整合蓝天装饰的基础上,利用公司在装饰行业的龙头地位和持续增长的品牌影响力,加快对装饰行业的整合,分享行业高速成长的盛宴。 行业前景良好,未来发展空间广阔。根据装饰行业“十二五规划”到2015年行业工程总产值将力争达到3.8万亿元,比2010年增长81%,年平均增长率12.3%。其中建筑装饰争取达到2.6万亿元,增幅为136%,建筑幕墙争取达到4000亿元,增幅为167%。装饰行业具有“大行业、小公司”的的特点,以亚厦股份2010年的市场占有率0.21%计算,“十二五”期间公司将会有约35.7亿元的工程量,未来发展空间较大。 盈利预测与投资建议。公司业绩基本符合我们预期,暂不调整盈利预测。预计2011~2013年EPS分别为1.23元、1.80元、2.61元,对应的市盈率为29倍、20倍、14倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:受房地产调控政策影响,公司可承接业务量可能会有一定的下降。

2011年1-6月,公司实现主营业务收入24.14亿元,同比增长31.20%;主营业务利润1.79亿元,同比增长44.94%;净利润1.36亿元,同比增长40.71%;摊薄每股收益0.42元。公司预计1-9月份归属母公司净利润同比增幅将在25%-50%之间,主要由于在有效控制风险的同时,营业收入稳步提高及成本、费用的合理控制。 装饰工程业务毛利率提升,利息较多致费用率下降。公司收入主要来自装饰工程施工,收入同比增长了32.53%,是收入大幅增长的主要原因;设计业务收入同比下降18.61%。 上半年实现毛利率13.90%,同比增长了1.35个百分点,主要是装饰工程业务毛利率提升所致。发生期间费用率1.43%,同比下降了0.3个百分点,费用率下降主要是由于财务费用的大幅下降,共发生财务费用-1942万元,去年同期为361万元,变动幅度较大,主要是存款利息增加所致。 股权激励将成为增长动力。公司计划向中层管理人员、核心技术人员等50人授予1200万份的股票期权,行权价格为32.78元,行权条件为相比于2010年,2011-2013年净利润同比增长不低于30%、70%、120%,加权平均净资产收益率不低于10%、11%、12%。 行业前景良好,未来发展空间广阔。根据装饰行业“十二五规划”到2015年行业工程总产值将力争达到3.8万亿元,比2010年增长81%,年平均增长率12.3%。其中建筑装饰争取达到2.6万亿元,增幅为136%,建筑幕墙争取达到4000亿元,增幅为167%。装饰行业具有“大行业、小公司”的特点,以广田股份2010年的市场占有率0.20%计算,“十二五”期间公司将会有约34亿元的工程量,未来发展空间较大。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2011~2013年EPS分别为1.15元、1.61元、2.30元,对应的市盈率分别为30倍、21倍、15倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:(1)募投项目投产不达预期的风险;(2)工程管理及施工风险。

2011年上半年,公司实现营业收入223.27亿元,同比增长61%;营业利润为76.69亿元,同比增长272.77%;利润总额为80.50亿元,同比增长243.61%;归属母公司所有者的净利润为59.94亿元,同比增长233.62%;基本每股收益1.13元。 中东部高景气和西部盈利尚好推动公司业绩高增。2011年上半年中东部地区延续2010年第四季度高景气,水泥价格保持高位。 西部地区虽然景气度回落,但盈利仍好。公司水泥和熟料综合价格为315元/吨,同比增长42.72%,水泥和熟料销量为7084万吨,同比增长12.80%。量价齐升带动公司营业收入同比大幅增长。同时,上半年综合毛利率高达42.47%,同比提高17.24个百分点,其中第二季度44.40%,同比提高18.33个百分点。上半年吨毛利水平达到133.58元,同比上升78.23元。 期间费用率下降,投资收益和营业外净收入提升。2011年上半年公司期间费用率为7.99%,同比下降2.01个百分点;其中销售费用率为3.59%,同比下降1.55个百分点;管理费用率为3.15%,同比下降0.05百分点;财务费用率为1.26%,同比下降0.41个百分点,公司对于费用按计划严格管理保证了费用率的下降。2011年上半年投资收益为8773万元,同比增长3303%,主要是公司持有的巢东股份、冀东水泥、同力水泥和福建水泥的股份的收益,持股比例分别为16.28%、11.28%、2.12%和2.36%。营业外净收入为3.81亿元,同比增长33.37%,主要为政府补贴。 全国水泥龙头产能释放,继续受益行业良性发展。海螺水泥作为国内的水泥龙头企业,以中东部地区为基,向全国各地扩展。 2011年上半年公司分别有礼泉、重庆、平凉等地6条5000T/D熟料生产线陆续投产,新增产能1080万吨,礼泉、淮南、济宁等10台水泥粉磨站陆续建成,新增水泥产能1100万吨,同时有4套余热发电机组投入运行,新增余热发电能力54MW。并且公司还积极推进广元二期、葵阳二期5000T/D熟料生产线和安徽省内3条12000T/D熟料生产线建设,公司将继续受益于水泥行业良好的中长期发展趋势。公司还有海螺城市生活垃圾处理项目,已累计处理城市生活垃圾10.22万吨,社会效益很好。 现金流充沛,收购成为就未来继续扩展之路。公司2011年上半年货币资金达到80.63亿元,较年初增加53.27亿元,达到历史新高,主要是营业收入大幅增加所致,这也为公司未来走收购扩张之路的基础。在国家禁建新线的情况下,公司依然能够继续做大做强。 盈利预测与评级:预计公司2011-2012年的每股收益分别为2.53元、3.42元,按收盘价25.49元计算,对应动态市盈率分别为10倍、7倍。考虑到公司龙头地位和良好的管理及风险控制能力,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:行业供给压力对公司盈利能力提升的影响不确定性和行业景气度下降对于公司的不良影响。

2011年1-6月,公司实现主营业务收入17.91亿元,同比增长0.84%;主营业务利润2.01亿元,同比增长35.77%;净利润1.62亿元,同比增长29.62%;摊薄每股收益0.37元。公司预计1-9月份归属母公司净利润将同比增长0-30%。 工程承包业务收入略有下降。上半年公司收入占比在90%以上的工程承包业务实现收入14.28亿元,同比下降了9.53%,业务毛利率为12.71%,同比增长了0.41%,是致使公司毛利率小幅上升0.48个百分点至14.02%的主要原因;合并中农机后新并入的国内外贸易业务实现收入3.60亿元,同比增长了87.71%,实现毛利率18.85%,同比下降了3.49%。 资产减值损失大幅下降致使利润增幅较大。报告期内公司发生资产减值损失-9,511万元,去年同期为-305万元,变动幅度巨大,主要原因是:古巴一般贸易项目、委内瑞拉瓜里科河灌溉系统修复扩建工程(三期二段)等项目收到应收账款冲回计提的坏账准备,因此资产减值损失减少。 各项工程持续推进,整体较好。2011年前已经开工的老挝琅勃拉邦机场、印尼三林糖厂、乌兹别克别卡巴德水泥熟料线等项目持续推进,吉尔吉斯克孜勒基亚水泥厂项目已经竣工验收。另外,报告期内委内瑞拉火电站及农业综合发展项目群等项目已陆续生效并进展顺利。目前公司有较多的在建项目、即将完结项目以及尚未生效项目,未来收入增长有很好的保证。 新签合同额大幅提升,未来工程量充足。报告期内公司新签合同18.25亿美元,比上年同期增长259.25%,其中合同金额在1亿美元以上的项目有乍得吉尔玛雅国际机场项目、伊朗400万吨选矿厂项目、赞比亚穆巴拉-纳孔德公路项目等,新生效项目金额17.97亿元,在手合同余额达到64.75亿美元。 盈利预测与投资建议。预计公司2011~2013年EPS分别为1.30元、1.46元、1.66元,对应的市盈率为21倍、18倍、16倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:汇率变动可能带来的风险。

2011年1-6月,公司实现主营业务收入8.69亿元,同比增长36.56%;主营业务利润0.61亿元,同比增长38.08%;净利润0.47亿元,同比增长35.25%;摊薄每股收益 0.20元。 盈利能力基本稳定,期间费用率略有下降。报告期内公司装饰业务收入同比增长37.76%,是收入上涨的主要原因,该业务实现毛利率14.47%,同比增长了0.03个百分点,致使综合毛利率为14.50%,同比增长了0.02个百分点。发生期间费用率3.32%,同比下降了0.32个百分点,其中销售费用同比增长了210.38%,是由于加大市场开拓运营费用增加所致,财务费用同比下降了194.66%,主要是募集资金致使存款利息增加所致。 现金净增加额为负值,股权激励增加现金流。上半年公司经营活动现金流为-8181.16万元,去年同期为-5389.23万元,主要是:(1)缩短工期加快材料采购支付款增加(2)人工成本增加(3)支付上一年度所得税等支出。公司实施股权激励计划,致使现金净增加额为-7160.69万元,同比增长了39.78%。 股权激励将增加业绩动力。公司向包括公司的董事、中高层管理人员、核心技术人员等共计69人发放400万股限制性股票,解锁条件为:第一个解锁期的绩效考核目标为2010年净利润同比增长不低于30%,净资产收益率不低于8%;第二个解锁期的绩效考核目标为2011年净利润较2009年增长不低于69%,净资产收益率不低于10%;第三个解锁期的绩效考核目标为2012年净利润较2009年增长不低于119.7%,净资产收益率不低于11%。该股权激励计划将充分调动公司高层管理人员及员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,激励公司管理层做出更好的业绩。 行业前景良好,未来发展空间广阔。根据装饰行业“十二五规划”到2015年行业工程总产值将力争达到3.8万亿元,比2010年增长81%,年平均增长率12.3%。其中建筑装饰争取达到2.6万亿元,增幅为136%,建筑幕墙争取达到4000亿元,增幅为167%。装饰行业具有“大行业、小公司”的特点,以洪涛股份2010年的市场占有率0.07%计算,“十二五”期间公司将会有约11.9亿元的工程量,未来发展空间较大。 盈利预测与投资建议。公司业绩基本符合我们预期,预计公司2011~2013年EPS分别为0.71元、1.01元、1.52元,对应的市盈率为37倍、26倍、17倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:募投项目投产后公司规模将逐渐扩大,公司有可能存在人才储备、管理模式及信息管理等方面不能适应规模迅速扩张的需求的情况,而产生一定的管理风险。

2011年1-6月,公司实现营业收入4.23亿元,同比增长29.09%;营业利润6569万元,同比减少8.56%;归属母公司净利润5640万元,同比减少7.13%;摊薄每股收益0.21元公司预计1-9月归属母公司净利润同比变动-10%~20%。 收入维持稳步增长,毛利率出现回升。公司销售模式主要为整体承包,收入与承包的钢包、中间包等数量正相关。上半年新产能增长较少的情况下收入同比增长29.09%,接近之前预计的30%的中性增速水平。耐火材料企业中长期业绩增长主要依赖产能扩张,短期业绩增速受毛利率影响较大。2010年主要原料镁砂、树脂、石墨等价格上涨,主要产品毛利率下降5个百分点左右。2011年上半年综合毛利率同比下降3.31个百分点,主要受到耐火预制件、机压定型耐火制品影响,第一大产品不定型耐火材料毛利率与上年持平。但相比一季度以及2010年下半年情况,公司毛利率已呈现回升趋势。 2012年新产能集中投放。IPO募投项目中,北京基地目前形成的产能较小,洛阳募投项目改为辽宁建设后,目前尚未形成产能,辽宁基地设计产能为年产6万吨的低碳镁碳砖和尖晶石砖,预计2011年底至2012年一季度可陆续投产。外延式发展主要关注具有客户资源的耐火材料企业,与包钢投资设立合资子公司,收购了马鞍山开元新材料公司。耐火材料业务2012年业绩增速将提高。 多晶硅业务相当于再造一个利尔。公司计划投资13.9亿元建设年产5000吨多晶硅项目。项目2012年中投产,在多晶硅价格波动情况下,多晶硅生产成本是项目未来盈利关键。根据公司可研报告,预计吨成本在18万元左右,比目前众多厂商生产成本低20%-30%。倾向认为在拥有成熟技术团队后,公司进入该行业门槛不高。总投资减少可降低折旧,技术采取先进的闭合循环、冷氢化、36对棒还原炉、干法回收(几项技术是目前改良西门子法降低成本的主要方法),吨成本降至目前主要生产厂商的成本线以下难度不大。 预计公司2011-2013年EPS分别为0.51元、0.99元、1.59元,最新收盘价27.39元,对应PE为54倍、28倍、17倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:多晶硅项目风险;原料成本上升风险。

2011年上半年,公司实现营业收入25.25亿元,同比增长39.42%;营业利润2.78亿元,同比增长37.65%;利润总额为3.07亿元,同比提高37.22%;归属母公司所有者净利润1.87亿元,同比增长23.46%;基本每股收益0.33元。 产能释放和市场拓展下收入稳定增长。公司在产能释放的带动下,收入稳定增长。公司上半年共有5条纸面石膏板生产线投产,共计产能1.4亿平方米,且3条生产线共计9000万平方米在6月份投产,保证了公司收入的稳定增长。同时公司拓展县市级销售渠道,进军新农村及保障房建设,石膏板销售规模不断扩大。 2011年上半年纸面石膏板营业收入为20.34亿元,同比增长45.40%。从区域看,公司的北方大区营业收入达到1.12亿元,同比增长24.78%;南方大区为9.09亿元,同比增长29.49%;西部大区营业收入为4.41亿元,同比增长159.73%。 毛利盈利能力回归正常,期间费用率下降。随着护面纸和煤炭价格的高位运行,公司石膏板盈利能力受到影响。2011年上半年纸面石膏板毛利率为23.85%,同比下降6.31个百分点。在石膏板盈利能力的影响下,公司综合毛利率为21.84%,同比下降5.26个百分点,盈利能力开始向历史常态回归。公司费用控制良好,期间费用率下降明显。2011年上半年期间费用率为10.48%,同比下降4.65个百分点,其中销售费用率为3.24%,下降2.87个百分点;管理费用率为5.43%,同比下降1.55个百分点;财务费用率为1.81%,同比下降0.23个百分点。 产能集中释放期,新拓展继续进行。公司目前仍有9条纸面石膏板生产线,处于试运行和在建当中,共计产能2.1亿平方米。其中1.3亿平方米处于试运行当中,下半年和明年将会陆续投产,公司积极推进公司石膏板产能20亿平方米的目标。公司继续实行占领制高点的战略,8月董事会又通过议案,计划新建9条石膏板生产线,共计产能3.5亿元,加快全国的进一步布局,降低石膏板制造成本和缩小运输半径。这将成为公司未来业绩增长的基础。 盈利预测与评级:预计公司2011-2013年每股收益分别为1.00元、1.23元和1.97元,以收盘价14.49元计算,对应动态PE分别为15倍、12倍和7倍。考虑到公司行业龙头地位、战略的顺利进行和产能的集中释放,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:生产线投放效益不达预期的风险。

2011年上半年,公司实现营业收入13.30亿元,同比增长60.74%;营业利润5818万元,同比增长95.52%;利润总额为6073万元,同比提高96.69%;归属母公司所有者净利润3298万元,同比增长52.71%;基本每股收益0.04元。 建筑装饰业务盈利能力下降影响公司业绩大幅增长。2011年上半年公司建筑装饰业务营业收入为8.05亿元,同比增长35.04%,占到公司总收入的比例为60%。该业务盈利能力下降明显,上半年毛利率为9.87%,同比下降4.64个百分点。虽然未来幕墙工程业务竞争加剧,但依靠公司的行业地位仍能保持稳定增长。公司5月份以来,签订3个大单,总额为4.41亿元,占到2010年幕墙工程总收入的28.34%。保持建筑装饰业务稳定发展,着力特种玻璃业务,符合公司目前的发展战略。 特种玻璃业务已成为业绩增长主力。公司2011年上半年海南600t/d薄玻璃生产线和蚌埠超白压延太阳能玻璃生产线投产提升了公司的业绩表现。从毛利占比来看,建筑装饰业务的毛利占比为31.43%,玻璃深加工业务毛利占比为16.85%,而特种玻璃业务的毛利占比高达51.72%。随着其他特种玻璃生产线的投产,特种玻璃业务将成为公司未来业绩增长的主力军。在特种玻璃高毛利率的带动下,公司综合毛利率也明显提升。2011年上半年公司特种玻璃毛利率为39.20%,同比提高9.85个百分点,玻璃深加工毛利率为22.53%,同比提高10.92%百分点,公司综合毛利率水平为19.20%,同比提高3.80个百分点。在2011年上半年平板玻璃价格下降的过程中,特种玻璃依然保持较好的盈利能力水平。 特种玻璃逐渐进入业绩释放期。2011年上半年公司600T/D在线TCO镀膜玻璃开始试生产,公司成为国内单线生产在线TCO镀膜玻璃的最大企业。同时蚌埠250T/D超白压延玻璃生产线也进入试生产。公司的在线LOW-E和航空太阳能玻璃生产线也正在建设当中。其他特种玻璃生产线也将分别在2011和2012年陆续投产,公司届时将转型为以特种玻璃为主要利润支柱的新材料公司。 盈利预测与评级:预计公司2011-2012年每股收益分别为0.22元、0.49元,以收盘价7.27元计算,对应动态PE分别为33倍、15倍。考虑到公司特种玻璃逐渐进入业绩释放期和幕墙工程业务的稳定发展,维持公司“增持”的投资评级。