2011年1-6月,公司实现营业收入71.43亿元,同比增长55.95%;营业利润10.34亿元,同比增长52.14%;归属于母公司净利润7.48亿元,同比增长38.02%,每股收益0.62元。 业绩增长仍主要依靠销量增加。上半年公司销售水泥及熟料3281万吨,同比增长47%,水泥销售均价同比提高约20元/吨。2011年计划销售水泥及熟料7600万吨(含合营公司),同比增长33.8%。上半年水泥销售毛利率33.38%,同比提高0.71个百分点。期间费用虽同比增长,但费用率同比下降0.23个百分点。综合来看,上半年业绩增长主要得益水泥销量增加。2011年在建9条生产线,7条年内投产,新增熟料产能约1000万吨,熟料产能增长约19%。 各市场喜忧参半,总体偏好。公司京津冀地区水泥产能占比约40%,4月初京津地区查超载,水泥价格上涨50-100元/吨,受需求及外来水泥影响,6月份价格基本回落至原来水平,但均价同比高60-90元/吨。东北地区水泥产能约占10%,水泥半年均价同比提高25元/吨左右,目前水泥价格比上年同期高约80-90元/吨,下半年东北生产线盈利将更好。西北、西南水泥价格同比下降,其中陕西市场下降幅度最大。 冀东海德堡贡献投资收益减少80%,2011年投资收益预计是低点。因产能投放压力,陕西水泥价格连续下跌,上半年均价约低70元/吨。目前西安P.O42.5水泥价格为275元/吨,在全国各省会城市中价格处于最低水平。受此影响,冀东海德堡上半年贡献投资收益减少80%。考虑生产成本,倾向认为陕西水泥价格已进入底部,下跌空间不大,但回升尚需时间。 预计公司2011-2012年EPS分别为1.76元、2.32元,最新收盘价21.08元,对应PE分别为12倍、9倍。按增发后的股本计算,预计公司2011-2012年EPS分别为1.59元、2.09元,对应PE分别为13倍、10倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:水泥价格下跌风险。

2011年1-6月,公司实现主营业务收入174.49亿元,同比增长19.75%;主营业务利润12.02亿元,同比增长45.92%;净利润8.86亿元,同比增长35.72%;摊薄每股收益0.18元。 财务费用率下降致使利润增长较大。公司主要经营工程承包业务和勘察、设计及服务业务。报告期内工程施工业务实现收入160.45亿元,同比增长了23.10%,该业务的增长是公司收入增长的主要原因。实现毛利率13.77%,同比增长了0.28个百分点。发生期间费用率4.65%,同比下降了0.8个百分点,其中下降幅度较大的是财务费用率,2011年上半年为-0.52%,去年同期为0.29%,系公司利息收入同比增加了115.38%所致。 新签合同额大幅增长,煤化工、化工新签额较大。报告期内,公司新签合同金额590亿元,同比增长209%。新签合约中境外合约总计54.88亿元,同比增长110%,目前公司的海外经营业务已遍布非洲、中亚、中东等地区的20多个国家。 新签合同按行业分,其中煤化工和化工两类合约的签约额突出,尤其是煤化工上半年的签约额占签约总额的48%。 投资新材料和PTA项目,向其他领域发展。公司拟使用超募资金17.36亿元分别投资于聚酯及尼龙新材料项目和100万吨/年精对苯二甲酸(PTA)项目,两个项目将分别成立项目公司运作,公司将分别持有项目公司45%和38.5%的股权。 预计未来PTA项目建成后每年将实现收入67.12亿元,实现利润3.43亿元。 业务领域有所拓展,谨慎看待煤化工业务。公司在发展传统化工、石油化工业务的基础上,不断开拓煤化工、电力、环保、新材料等新业务领域。公司是“新一代煤(能源)化工产业技术创新战略联盟”的牵头者,掌握先进的煤化工技术,煤化工有望成为公司化工、石油化工之后的又一大业务领域。当前,原油价格仍然较高为煤化工发展创造了有力的时机,但目前已建成的煤化工项目开工率不足,未来我国对煤化工项目的审批仍保持“谨慎”的态度,未来的煤化工工程储量尚不确定。 盈利预测及评级:公司新签合同额超过我们预期,上调盈利预测,预计公司2010-2013年EPS分别为0.44元、0.58元和0.72元,以目前股价计算,对应的动态PE分别为17倍、13倍和10倍,由于在手合同及新签合同额较大,预计公司未来增长较为明确,并且公司目前估值较低,维持“增持”的投资评级。 风险提示:产业政策风险,油价波动对于煤化工前景冲击的风险,原材料价格波动风险以及竞争加剧风险。

2011年上半年公司实现营业收入8.73亿元,较上年同期增长55.83%;实现营业利润1.01亿元,同比增长240.36%;实现利润总额1.07亿元,同比增长249.72%;归属于上市公司股东的净利润为9175万元,同比增长228.83%;每股收益0.24元。 福建水泥需求旺盛推动业绩大幅增长。福建省内建设项目较多,固定资产投资高速增长,2011年1-6月固定资产投资增速为31.09%,较去年同期水平提高3.09个百分点。1-6月份水泥产量增速为20.33%,公司作为区域龙头企业产能占比达到13%左右,受益于区域水泥的旺盛需求。2011年1-6月公司的水泥和熟料销量为218万吨,与去年同期基本持平,但综合价格为396元/吨,同比提高53.93%;吨毛利高达109元,同比提高279.06%;吨三费为67元,同比下降1.79%;吨净利为42元,同比提高228.25%;各项指标较2011年改善显著。 期间费用率下降较大。2011年上半年公司销售费用率为1.98%,同比下降5.58个百分点,主要是因为公司为区别袋装和散装水泥成本,将袋装水泥的包装费计入产品成本当中。管理费用率为9.72%,同比下降2.02个百分点,主要是虽然内退人员费用增加和管理费人员薪酬增加以及部分折旧费用计入管理费中,但是在收入增速较大的情况下,管理费用率依然下降。财务费用率为5.15%,同比下降1.87个百分点,主要是公司借款规模压缩。 投资受益2011年或提升明显。公司上半年兴业银行参股贡献投资收益1662万元,兴业证券分红45.05万元。同时董事会通过议案计划提请股东大会全权处置解禁的300.3万股兴业证券的股票。如果通过二级市场完全减持,公司投资收益将大幅提升。 按照每股17元左右的价格计算,此项投资收益为5000万左右。 新投线产能下半年充分释放,区域产能供给压力较大。2011年3月公司有安砂一条4500T/D熟料生产线投产,产能经过磨合期将在下半年充分释放产能,有利于公司业绩的提升。但福建区域水泥产能释放较多,预计投产生产线将达到7条,熟料产能达到1085万吨,占到原有产能比例近35%左右,同时落后产能淘汰量较小,仅为139万吨,区域供给压力较大。 盈利预测与评级:预计公司2011年-2013年的每股收益为0.60元、1.07元和1.23元,以收盘价14.59元计算,对应的动态PE为24倍、14倍和12倍。考虑到公司区域内供给压力较大,但需求旺盛,从长期角度看,2012年趋势向好的概率较大,我们谨慎维持公司“增持”投资评级。 风险提示:区域需求不达预期的风险。

2011年上半年公司实现营业收入3.98亿元,同比增长41.59%;营业利润6006.70万元,同比增长141.03%;归属母公司所有者净利润5088.21万元,同比增长135.66%;基本每股收益为0.54元/股。 冰箱空调市场景气拉动公司业务提升。公司是家电玻璃行业龙头,在层架/盖板玻璃和彩晶玻璃市场具有绝对的竞争优势。 2011年上半年全国冰箱和空调产量均有较大幅度增长,冰箱产量同比增长18.72%,空调产量同比增长41.85%,在家电行业景气的拉动下,公司彩晶玻璃的采购量增加。另外公司150万平方米彩晶玻璃生产线的产能释放,使公司彩晶玻璃产能提升至每年280万平米。上半年公司彩晶玻璃业务营业收入1.72亿元,同比增长65.76%。产品毛利率44.56%,同比提高22.86个百分点。 原因是上半年作为公司彩晶玻璃主要材料的平板玻璃价格持续下跌,增加了公司的盈利空间。预计下半年国内冰箱和空调市场仍将保持相对好的景气度,为公司彩晶玻璃和盖板玻璃业务提供稳定的需求保障。 太阳能电池玻璃业务成长迅速,下半年或现拐点。2011年上半年公司太阳能玻璃业务实现营业收入8104.19万元,同比增长289.64%,尽管在产能不断释放的情况下,营业收入取得大幅提高,但由于上半年光伏市场的不景气,公司太阳能玻璃产品价格快速下滑,毛利率大幅下降,上半年太阳能玻璃产品毛利率仅为15.43%,同比减少39.68个百分点。6月末,多个部门联合下发《关于做好2011年金太阳示范工作的通知》,表示将继续安排资金支持光伏产业。市场上一出现了回暖迹象,多晶硅价格出现上半年连续下跌以来的首次上升。另外,为了控制成本,公司拟投资4.73亿元建设年产2800万平米超白太阳能光伏组件薄基板项目。未来光伏玻璃业务仍将是公司的发展重点。 新建生产线项目进展顺利。之前我们提到过公司拟在四川建设年产120万平米玻璃层架/盖板和年产150万平米彩晶玻璃生产线。目前该项目已顺利通过股东大会审议,公司已于6月2日成立了全资子公司。但由于是第一次建立子公司,有可能因经验不足产生管理风险,另外若公司主要客户的战略布局发生变化,对公司的项目投资收益将产生负面影响。 盈利预测与评级:预计公司2011-2012年的每股收益分别为1.29元、1.86元,按7月22日股票价格测算,对应动态市盈率分别为25倍、18倍。给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、项目不达预期风险。

2011年1-6月实现营业收入9.15亿元,同比增30.32%;营业利润1.92亿元,同比增50.70%;利润总额2.26亿元,同比增7.96%;归属于母公司所有者的净利润1.90亿元,同比增54.50%;上半年每股收益为0.397元,业绩低于市场预期。 产能投放较大,同比变化不突出。公司业绩低于预期的原因是新疆地区水泥行业虽处于高景气之中,但是同比变化不大。2011年新疆地区净增产能约达到1865万吨,占到2010年水泥产量的79%,供给压力大。公司产品价格同比上涨幅度较小,同时销量同比增幅也不突出。以乌鲁木齐P.O42.5号散装水泥为例,2011年上半年平均价格为542元/吨,同比增长仅7.33%。 利用时机开始大幅扩张产能。新疆没有进行水泥新建产能控制,公司加快扩产能步伐。目前在建项目有乌苏3000T/D 干法熟料生产线、库车300万吨新型干法水泥改扩建项目、阿克苏水泥厂250T/D、阿克苏3000T/D 熟料新型干法水泥生产线技改项目、乌鲁木齐2000吨项目技术改造、克州青松水泥260万吨熟料新型干法水泥改扩建项目。同时,公司计划非公开增发不超过1.8亿股,募集资金不超37.85亿元,进行投资建设,除了投资已经在建的技改熟料生产线克州和库车项目外,另投资建设两条日产7500T/D 熟料新型干法水泥生产线,募投资金投入技改和新建熟料的产能达1025万吨。 扩产提高借款额,存货增加明显。公司第二季度提高借款额度,短期借款为4.39亿元,较一季度提高3.19亿元;长期借款12.05亿元,二季度增加2.12亿元,主要是为了技改项目提前进行的投入需要,二季度在建工程增加4.03亿元。 公司资产负债率为49.56%低于行业平均水平,银行借贷有利于财务杠杆的调整。截止到二季度末公司存货为5.12亿元,较年初增加1.53亿元,比一季度末增加1079万元,主要是水泥在产品增加较大。 盈利预测和投资评级。预计公司2011年到2012年的每股收益为1.00元和1.47元,以昨日收盘价20.76元计算,对应的动态PE为21倍和14倍,考虑到未来新疆投资增速继续向好趋势、公司未来两年产能的大幅提升和区域产能投放较大,谨慎维持公司“增持”投资评级。 风险提示:区域产能投放压力过大的风险

1、股权激励表明对业绩增长的信心,有助于缓解估值压力。前期市场对公司股价走势的担忧主要来自估值较高,市场参与的积极性不高。公司股权激励方案的行权条件是2011-2013年净利润同比增长率分别为115%、44.2%、35.5%,按此增速对应的EPS分别为0.31元、0.45元、0.61元,业绩增长有利于缓解目前市场对公司估值的疑虑。 2、渠道管理人员是主要的激励对象,符合公司业务转型需求。公司本次股权激励的对象中有近一半为渠道相关人员,38位店长、副店长成为股权激励对象。美克美家目前处于店面快速扩张期,股权激励有助于提高销售团队的稳定性。 3、美克美家开店进入加速期,是公司业绩增长的基础。2010年美克美家共开设12家销售店面,增长35%,公司计划2011年开设20家店,店面数量达到66家,开店速度进入快速发展期。美克美家店面开设一年后可基本实现盈利,目前美克美家1年以上的店面数量达到41家,店面存量和增量齐增,缓冲新店面对业绩的冲击同时推动了利润快速增长。 4、实现该业绩增速有基础。美克美家主要面向中高档市场,店面位于东部发达地区,且主要为省会等一、二线城市,店面主要布局在消费水平比较高的社区,预计地产调控对公司销售的影响较小。中长期来看,居民收入增长、城市化以及第三代婴儿潮进入适婚年龄,国内家具需求将保持较快发展。公司计划五年内将专卖店数量提高到100家,平均每年10家的开店量。家具出口业务稳中有升,美国销售渠道(施纳迪克)实现盈利。总体来看,公司实现该业绩增速难度并不大。 考虑期权成本摊销,预计公司2011-2012年EPS分别为0.34元、0.51元,以最新收盘价11.63元计算,对应PE分别为34倍、23倍,维持公司“增持”评级。

考虑到公司目前在手合同较多,未来业绩增长有保障,我们上调公司2011-2013 年EPS 至0.77 元、1.11元、1.53 元,以6 月9 日收盘价25.30 元计算,对应的动态市盈率分别为33 倍、23 倍和17 倍,考虑公司具有技术优势并能够承接较多合同,维持公司“增持”的投资评级。

我们近期对公司进行调研,对目前经营情况的基本观点为:1、熔铸锆刚玉毛利率一季度下降约3个百分点,继续下行空间有限,二季度存在见底可能;2、熔铸氧化铝受益光伏玻璃窑建设,进入放量增长阶段,近期新增两条熔铸氧化铝生产线,产能提至4000-5000吨。3、水泥窑耐火材料订单良好,对中建材销售未完全打开,预计2011年将有较大幅度提高。 熔铸耐火材料需求旺盛。熔铸耐火材料目前订单饱满,基本已排到11月份。下游光伏玻璃生产窑建设带动了熔铸耐火材料需求,公司已调整2条熔铸锆刚玉生产线改为生产熔铸氧化铝。熔铸氧化铝毛利率较高,可部分缓解熔铸锆刚玉毛利率下降影响。 水泥窑耐火材料市场拓展空间较大。河南瑞泰的环境友好型碱性耐火材料生产线目前订单饱满,新投产的二期工程可满产。水泥窑耐火材料在中国建材旗下水泥企业中推广良好,但销量并不大。中国建材2010年共生产熟料1.12亿吨,预计每年更换需耐火材料11.2万吨,该市场拓展空间较大。 水泥窑耐材有扩张空间,其他领域耐材存在想象空间。碱性耐火材料生产弹性较小,目前增量主要来自河南瑞泰新投产的二期和新设的郑州瑞泰,随着市场开拓,我们认为存在扩产可能。公司目前业务主要集中在玻璃、水泥窑耐火材料,未进入钢铁用耐火材料领域,钢铁用耐火材料需求占耐火材料总需求的70%,公司进入该市场的障碍并不大。 看好未来的成长空间。锆英砂涨价影响超出我们之前预期,调整公司2011年EPS。预计公司2011-2012年EPS分别为0.60元、0.89元,按最新收盘价计算,对应PE为30倍、20倍,中长期看好公司的增长空间,短期锆英砂价格拐点亦为公司业绩启动之时,维持“增持”评级。 风险提示:锆英砂价格继续上涨的风险。

2011年一季度公司实现营业收入11.20亿元,同比增长89.77%;营业利润为2.15亿元,同比增长5047.27%;利润总额为2.18亿元,同比增长1002.7%;归属于母公司所有者的净利润为8687万元,同比增长2250.20%。实现每股收益为0.22元,符合预期,业绩在预测的范围之内。 一季度水泥价格和销量大幅增长带动收入提升。2011年公司一季度公司水泥销售约290.1万吨,同比增长26.19%。水泥价格大幅上涨,以南昌p.o42.5号水泥为例,2011年一季度平均价格为每吨476元,同比增长52.44%。地区水泥需求旺盛,2011年1-2月江西省固定资产投资为462亿元,同比增长34.2%,保持高速增长。 盈利能力大幅增长,期间费用率下降大。2011年一季度在价格高增的带动下,营业成本虽同比增长57.38%,但远低于收入增幅,单季盈利能力达到2005年以来的新高,综合毛利率为30.93%,同比提高14.21个百分点。同时,一季度期间费用率为10.99%,同比下降4.52个百分点。其中,销售费用率为3.06%,同比下降2.24个百分点;管理费用率为4.41%,同比下降1.50个百分点;财务费用率为3.51%,同比下降0.78个百分点。 区域供需形势向好,收购和发展下游成方向。公司计划通过非公开增发,募集资金收购锦溪水泥50%股权,通过间接和直接方式持股75%,对锦溪水泥权益产能达到316.78万吨,同比增长200%,公司总权益产能达到1204.28万吨,同比增长21.25%。公司水泥产能占江西省水泥产能比例超过20%,公司区域市场地位巩固,协同议价和议价能力提升。同时建设余热发电和两条混凝土生产线,共计产能90万方,成为业绩向好的基础。 盈利预测和投资评级。预计公司2011年到2012年的每股收益为1.09元和1.20元,以收盘价16.50元计算对应动态PE为15倍和14倍,考虑到公司区域供需形势向好,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:产能控制和区域水泥价格上涨不达预期的风险。

2011年一季度公司实现营业收入9.86亿元,同比增长38.71%;营业利润为5429万元,同比增长4.04%;利润总额为6425万元,同比增长22.41%;归属于母公司所有者的净利润为3364万元,同比增长33.37%。实现每股收益为0.06元,基本符合我们的预期。 销售规模增长、期间费用率下降和营业外收入增加保证业绩稳增。随着公司在全国范围内进行石膏板生产线的布局,本部和子公司新建生产线陆续投产。销售上公司大力拓展县级市场销售渠道,并介入新农村和保障房建设,公司产品销量增长较快,带动收入增长。在公司收入增长和加强费用管理的情况下,一季度期间费用率为14.27%,同比下降4.40个百分点,其中销售费用率下降3.52个百分点;管理费用率为7.89%,同比下降0.04个百分点;财务费用率为2.16%,同比下降0.84个百分点。2011年一季度营业外收入同比增长971万元,主要是公司确认政府补助增加。 盈利能力向正常水平回归,未来成本压力下降可能性大。一季度公司综合毛利率为20.13%,同比下降6.37个百分点。 主要原因是公司原材料价格上涨导致石膏板和其他产品盈利能力受到影响,盈利能力下降是2009年偏高盈利能力向正常回归的表现。作为护面纸原料的美废2011年一季度价格指数为每吨1679元,同比提高17.78%。美废价格目前已处于较高水平,接近2008年7月的每吨1980元的水平。随着美国经济复苏,美废供应增长,加上人民币的升值,未来价格大幅上涨的可能性较小,存在环比回落的可能性,目前几种型号的美废价格环比已有所回落。 成本上升有利于公司市场拓展。纸面石膏板成本上升,盈利空间回归正常,使得一些使用天然石膏,成本较高的中小企业发展受制,有利于公司市场的拓展。同时,新线的布局有利于公司运输和脱硫石膏成本的下降。公司通过产能的释放、市场占有率的提升和潜在需求空间的拓展达到销售规模的扩大,成为业绩稳定增长和实现战略目标的途径。 成长的行业龙头需求向好,潜在空间大。公司作为亚洲最大的石膏板产业集团,目前产能达到10亿平方米,未来目标是达到20亿平方米,成为世界第一大石膏板产业集团。按照占领市场制高点战略,公司全国范围内布局建线,优先占据有利位置和资源,形成先入优势的壁垒。未来几年布局的产能也将陆续集中释放,预计年均在2-3亿平方米。纸面石膏板主要用于写字楼和酒店等公共装修领域,住宅比例较小,受国内房地产调控的影响较小。纸面石膏板产品价值低,同时公司积极保障房建设和农村领域拓展,未来需求增长稳定。国内石膏板使用仍处较低水平,住宅使用较少,作为绿色建材,未来需求潜在空间大。这些将带动公司业绩增长 盈利预测和投资评级。预计公司2011年到2012年的每股收益为1.05元和1.31元,以收盘价14.55元计算对应动态PE为14倍和11倍,具有一定的安全边际,考虑到公司龙头地位,成长目标明确,业绩稳定增长,在成本下降情况业绩超预期可能存在,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格变化超预期和市场拓展不达预期的风险。

2011年一季度公司实现营业收入4.63亿元,同比增长13.16%;营业利润2499万元,同比增长65.33%;归属于母公司净利润2591万元,同比增长178.32%;摊薄每股收益0.04元。 一季度利润增长,美克美家盈利能力再次得到验证。一季度为公司销售淡季,收入同比增长13.16%,收入规模创出新高。 毛利率同比提高3.49个百分点,近几个季度维持了40%左右的高毛利率运行状态。公司家具零售毛利率接近60%,美克美家收入占比提高将继续拉高公司毛利率水平。一季度期间费用同比增长18.65%,主要为销售费用增长所致。从公司开店时间来看,一季度开店较少,二季度开店数量预计开始增加,费用会随之上升。综合来看,公司一季度利润增长主要得益美克美家利润增长。 美克美家开店进入加速期。公司利润来源主要是家具出口、美克美家。预计2011年家具出口继续复苏,但短期有波动,出口增速倾向谨慎乐观。短期业绩主要看美克美家,美克美家盈利主要看店面建设。2010年美克美家共开设12家销售店面,店面增长35%,上半年开设5家店面。公司计划2011年开设20家店,开店速度经历2003-2006年低速发展期和2007-2009年逐步提速期,2010年进入快速发展期。美克美家店面开设一年后可基本实现盈利,店面存量和增量齐增,盈利将进入快速发展期。 连锁店发展空间很大,成功模式有望复制。美克美家主要瞄准城市新型中产基层,产品定位中高端,布局发达地区,店面集中高档社区。公司目前店面主要进入省会等一、二线城市,随着居民收入水平提高和二、三线城市发展,开店空间仍然很大。借助中高端品牌形象,公司计划根据消费阶层全方位延伸和开发子副品牌,美克美家发展验证了模式,子副品牌发展值得期待。 盈利预测与估值:预计公司2011-2012年EPS分别为0.36元、0.55元,最新收盘价11.08元,对应PE分别为31倍、20倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:汇率风险;费用增长超预期风险。

2010年,公司实现营业收入19.82亿元,同比增长138.95%;营业利润1.16亿元,同比增长41.94%;归属于母公司净利润1.04亿元,同比增长41.89%;摊薄每股收益0.61元;分配预案为每10股派现2.5元(含税),转增10股。 走在快速增长的大道上,2011年主要市场需求依然旺盛。公司主要产品为防水材料。2010年收入同比增长138.95%,其中防水涂料收入同比增长251%,主要得益公司高铁业务收入快速增长,预计高铁业务收入占比提高到30%。房屋防水、高铁是拉动公司目前业务增长的主要力量,2011年需求依然旺盛:防水材料是房屋建设必需,保障房建设规模加大,预计受地产调控冲击较小;根据目前在建、拟建高铁线路,未来两年内高铁市场需求仍然旺盛,公司高铁市场业务继续增长。地铁业务有能成为新的增长点,地铁业务目前收入占比预计10%左右,据统计目前全国在建、拟建地铁线达120条,总投资1.28万亿元,市场空间很大。 毛利率回归正常,预计2011年趋稳。2009年初沥青价格较低,导致当年毛利率高达35.82%,2010年毛利率同比下降7.04个百分点,毛利率回归正常水平,预计2011年毛利率趋稳。即使成本上升环境下,调价可以消化部分成本压力,毛利率下行空间并不大。 产能逐步释放,业绩高速增长有保证。锦州项目预计2011年中期投产,惠州项目年底前有望投产。防水卷材产能将由2500万平米提高至4500万平米,防水涂料产能由3.5万吨提高至9.5万吨。公司生产和销售体系分开,2010年销售队伍扩大,对公司新产能投放后的销售情况持乐观态度。受到产能释放和主要市场需求依旧旺盛的双重推动,业绩快速增长具有保证,2011年利润增速预计高于43%的年均复合增长率。 盈利预测与估值:预计公司2011-2012年EPS分别为0.97元、1.73元,最新收盘价35.30元,对应PE分别为36倍、20倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:沥青等原料价格上涨;高铁业务增速低于预期的风险。

2010年,公司实现营业收入5.43亿元,同比增长23.51%;营业利润8084万元,同比增长14.44%;归属于母公司净利润5201万元,同比减少3.22%;摊薄每股收益0.45元;2010年分配预案为每10股派现金红利1元(含税)。 经营情况总体稳定。截至2010年底,公司拥有16条PCCP生产线,总设计产能为240公里PCCP标准管,2010年产能利用率为64.58%,为近几年的正常水平。2010年新签合同4.27亿元,结转至后期合同额下降了1.6亿元,但考虑2009年广州西江引水项目、辽宁大伙房水库项目金额较大,以及对子公司的持股比例,预计结转合同额下降对EPS的不利影响有限。主要原料薄钢板价格同比上涨13.35%,预计拉低毛利率约4.3个百分点,钢材价格上涨是公司毛利率下降的原因。 盈利结构导致归属于母公司净利润略低于预期。公司收入同比增长23.51%,延续了稳步增长的趋势。由于子公司盈利结构变化影响了归属于母公司净利润,2010年公司在华南、东北地区的收入大幅增长,新疆地区收入同比下降59.4%。同期广东中山银河、辽宁渤海混凝土制品公司净利润大幅增长,相比于新疆地区子公司,公司对两家公司的持股比例较低,导致归属于母公司净利润略低于预期。 产能释放是后期业绩增长的动力。2010年完成增发,增发项目预计2011年下半年逐步投产,项目完全达产后将新增DN1200mmPCCP管186km,DN2200mmPCCP管204km,产能实现翻倍。产能主要布局新疆、华南、京津地区,其中新疆地区受到伊犁河谷管网工程、煤化工基地建设、市政建设推动,PCCP后期需求增长潜力很大;京津地区的南水北调工程进入市政建设阶段,PCCP管需求也开始启动。产能释放对公司业绩推动将开始逐步显现。 盈利预测与估值:预计公司2011-2012年全面摊薄后EPS分别为0.65元、0.94元,最新收盘价27.48元,对应PE分别为42倍、29倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:钢材价格上涨风险。

2011年1-3月份,公司实现营业收入11.31亿元,同比增长134.52%;营业利润0.85亿元,同比增长409.39%;归属于母公司净利润0.63亿元,同比增长470.37%;基本每股收益0.28元。 业务发展良好,预计未来BT项目将成为利润增长点。公司主要业务为水利工程、市政工程及房地产,一季度公司各项业务发展良好,受此影响综合收入实现较大幅度的增长。 2010年公司承接合同40亿元,同比增长29%,初步形成了“省内市场专业化,省外市场区域化”的市场划分格局,同时公司共承接BT订单17亿元,实现产值7亿元,预计未来BT项目将成为公司又一个利润增长点。 期间费用率大幅下降致使营业利润翻倍增长。报告期内公司实现毛利率18.09%,同比下降了0.67个百分点。发生期间费用率5.20%,同比下降了4.61个百分点,其中管理费用率为2.97%,同比下降了2.85个百分点,财务费用率为1.79%,同比下降了1.39个百分点。 工程量增加致使经营现金流大幅下降。报告期内由于工程施工、房地产投资增加,致使公司经营活动现金流净额为-1.77亿元,较去年同期同比下降了579.36%。另外由于应收账款及其他应收款增加致使公司资产减值损失同比增长了151.03%。工程量的增加将保证未来公司收入及盈利的快速增长。 积极进行辅业结构调整,谋求新发展。公司现有辅业包括水力发电、酒店、新型建材等。目前公司拥有的两个水电站运营良好,公司正组织专业人员对中南部水电市场进行调研,谋求新发展;公司酒店业正逐步有序的退出,2009年已经转让了芜湖沃尔特酒店,池州沃尔特大酒店股权转让工作正在推进,此外公司还有锦江大酒店和六安沃尔特酒店,预计酒店转让后公司将会获得较多的收益。 将受益水利建设“十二五”规划。根据2011年中央一号文件,预计“十二五”期间全国水利建设每年将投入资金约4000亿元,将是2009年投资额的2.14倍,按照公司2009年的市场份额计算,预计公司每年将从中获得约43亿元的合同量。 盈利预测与投资建议。公司业绩好于我们预期,上调盈利预测,预计公司2011~2013年EPS分别为1.25元、2.02元、3.12元,对应的市盈率为14倍、9倍、6倍,公司估值偏低,预计未来将受益水利水电发展实现较快的增长,上调公司评级至“增持”。 风险提示:(1)房地产市场调控风险;(2)人才风险。

2011年一季度公司实现营业收入20.85亿元,同比增长61.37%;营业利润为1.59亿元,同比增长398.26%;利润总额为1.73亿元,同比增长164.96%;归属于母公司所有者的净利润为1.01元,同比增长105.57%。实现每股收益为0.25元,业绩低于预期。 价格高位稳定保证业绩增长,销量不达预期。公司2011年一季度水泥价格保持在300元左右,同比大幅增长超过50%,该价位比2010年第四季度还高。一季度公司水泥(不含熟料)销售约665万吨,同比增长21.88%,保持了较高增长,但是仍低于市场的预期,主要和公司停产检修进行限产保价有关。 毛利率大涨,期间费用率微增。2011年第一季度,公司综合毛利率为24.84%,同比提高9.96个百分点,主要是产品价格涨幅较大,煤炭等成本价格涨幅较小,一季度营业成本增幅为42.49%,低于营业收入18.88个百分点。2011年一季度期间费用率略有提升。报告期内费用率为16.26%,同比提高1.03个百分点。其中销售费用率为5.68%,同比下降0.50个百分点,管理费用率为5.17%,同比提高0.75个百分点,财务费用率为5.42%,同比提高0.79个百分点。费用率的提高主要是在收购的情况下,公司销售和规模扩大,以及借款增加,利息上调导致利息支出有关。 收购和发展混凝土及余热发电成未来方向,2011年产能集中释放。在国家新增产能控制政策下,公司依赖区域龙头地位和资金实力收购地区水泥生产线。已经收购水泥熟料生产线5条,共计熟料产能为457万吨,占2010年产能比例达到13.4%左右。同时公司另有3条自建的水泥熟料生产线在2011年投产,共计产能286万吨,占2010年产能比例为8.38%。 公司还增发不超过1.36亿股,用于建设余热发电和混凝土业务,建设混凝土产能530万平方米/年和装机121.6MW。 盈利预测和投资评级。预计公司2011年到2012年的每股收益为2.60元和3.26元,以收盘价52.77元计算对应动态PE为20倍和16倍,考虑到公司产能集中释放,区域价格高增以及估值优势不明显,谨慎维持公司“增持”投资评级。 风险提示:区域价格上涨幅度和需求低于预期的风险。