事件评论 业绩稳定高增长,费用水平下降。公司产业新城业务继续扩张25.35%, 城市地产业务爆发增长286%,带动营收增长48.23%;公司上半年结算项目毛利率为37.97%,低于去年同期水平,主要因为结算占比较高的城市地产业务本期结算毛利较低,下半年高毛利项目集中结算,毛利率回升有望回升。公司本期费用率从去年同期的8.83%下降至8.31%,主要系本期利息支出大幅减少及利息收入大幅增加所致。 财务状况可控,资金成本降低。公司报告期末的资产负债率为86.59%, 同比下降0.33个百分点,真实负债率略升至77.63%,货币资金/(短期借款+一年内到期长债)的比例回升至1以上,财务状况总体可控。受益于降息降准及融资政策宽松影响,公司的综合资金成本从去年同期的10.32%下降至9.72%。同时,公司于上半年及8月成功发行了公司债券,随着宏观流动性持续保持宽松,公司资金成本有望进一步降低。 首次引入央企,合作模式开启新篇章。公司引入中石油旗下华北石油管理局作为合作方,公司合作对象首次扩展至大型央企。这次合作协议与以往不同的是,公司开创了华夏幸福、地方政府、大型央企三方合作的新篇章。本次合作将按照华北石油管理局产业升级的要求,定制开发, 这一新项目的签订也标志着公司产业新城模式的再次升级。 PPP 受国家认可,固安模式成标杆。7月20日,国务院办公厅通报表扬固安PPP 模式,27日国家发改委公布国家首批PPP 项目库,固安工业园区成为PPP 项目库中唯一产业新城项目,固安PPP 模式成为产业新城发展标杆,公司行业地位进一步稳固。 维持买入评级。我们预计公司全年销售金额可达650亿元,15、16年EPS 分别为1.89和2.29元/股,对应当前股价的PE 分别为12.75和10.53倍,维持买入评级。

报告要点 事件描述 招商银行于2015年8月26日公布半年报,归属本公司股东净利增速8.26%。 集团资产总额达5.2万亿元,比上年末增长10.34%,贷款总额为2.6万亿元,比上年末增长5.26%;负债总额为4.9万亿元,比上年末增长10.68%,存款总额为3.4万亿元,比2014年末增长4.16%。 事件评论 收入端表现良好。虽然二季度净利增速略低于预期,但从营收表现来看依然十分喜人,上半年营业收入同比上升23.59%。其中非利息净收入同比增长25.1%,占营收比重达36.52%;净利息收入同比增长22.7%,环比微降,主要是受二季度净息差环比下降24BP 的影响。考虑到上半年的重定价压力集中在二季度,预计下半年净息差并不会下降这么快。公司的低负债成本优势已十分显著,期待资产端的亮点。 不良确认审慎。公司延续对不良确认十分审慎的原则,不良贷款与逾期90天以上贷款的比值为1.02,不良/逾期值为48%,优于行业平均水平。不过也正因如此,上半年年化不良生成率高达1.96%,在核销了135亿之后,报告期末公司不良率仍为1.50%。上半年上升较快的仍然是保证类贷款,小微贷款资产质量依然承压。 资本集约能力强。报告期末,公司核心一级资本充足率为10.5%,资本充足率为12.4%,比年初分别增加了6 BP、2BP,基本能实现内源性增长,高级法巩固了公司的资本集约能力。 公司金融略显乏力。“一体两翼”战略上半年总体效果良好。零售金融业务同比增加 40.39%,占本公司营业收入达45.37%;同业金融同比增长30.53%;公司金融业务同比下降5.88%,关注下半年资产端变化。 投资建议:从收入端或者资本集约角度,公司无疑是基本面良好的优质股份行之一。虽然下半年的手续费收入或许会受到股市影响,但压力测试表明公司与股市相关的存量业务风险完全可以承受。不良率虽与宏观经济高度相关,但不良生成率仍在预期范围之内。信贷类自营非标总体表现平稳,投资余额2610亿元,较上年末增长9.28%,不良率为0.21%,拨备率1.82%。目前公司估值对应2015/2016年净资产分别为1.14X/1.01XPB,长期看好,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 中国人寿(601628)发布2015年中报,公司实现归属净利润314.89亿元,EPS 为1.11元,同比增长71.1%;归属净资产3109.47亿元,内含价值5168.22亿元,分别较年初增长9.4%和13.6%;上半年实现保费收入2342.98亿元,同比增长18.4%;实现新业务价值186.37亿元,同比增长38.5%。 事件评论 保费和投资向好推动净利润高增长。上半年公司实现归属净利润314.89亿元,同比增长71.1%,其中实现保费收入2342.98亿元同比增长18.8%,实现投资收益1035.84亿元,同比增长118.3%。行业保费和投资均实现较快增长,推动净利润较好释放。在净利润高增长背景下,净资产和总资产增速较为平稳,上半年公司净资产规模3109.47亿元,总资产2.38万亿,分别较年初增长9.4%和5.9%。承保业务均衡高增长,代理人成为重要推动力量,险种利润率稳中略降。上半年公司新单规模1146.17亿元同比增长42.3%,增速较快。 分渠道和险种来看均实现了较快增长,从渠道来看,个险、银保和团险分别增长55.3%、39.2%和35.1%;从险种来看,寿险、健康险和意外险分别增长42.9%、25.2%和7.1%。均衡之下个险渠道和寿险险种表现略突出,从核心动力来看,代理人高成长成为重要推动力。上半年公司代理人规模同比增长27.7%达到94.9万人。在代理人规模和保费较快增长的同时,费用控制较好,手续费和业务管理费支出同比分别增长38%和8.9%。规模较快增长同时,险种利润率略有下降。 投资收益率年内向下压力增加。上半年公司实现净/总/综合投资收益率4.37%、9.06%和10.56%,相较于去年同期分别下降0.38个百分点、提升4.29和4.37个百分点。交易类和可供出售股票价差增加成为投资收益提升的重要动力,公司股基配置合计比重提升3.1个百分点至11.6%。同时公司交易类金融资产占比2.5%,比重偏高,交易类金融资产价格变动对净利润影响较大。从净投资收益率来看,向下趋势明显,预期持有至到期和定存贷款类资产收益率均有所下滑。 投资策略及建议。公司“重投入重个险重价值”战略效果显现,关注产品利润率和投资压力变化。维持公司推荐评级。

结算规模增加,毛利水平略低于预期。公司上半年营业收入同比增长37%,归属净利润增长15%。地产项目结算规模增加带动营收增长,但是结算毛利水平较去年同期略有下降,导致净利增速低于营收增速。主要原因在于二季度外地项目和金色黎明等刚需项目的结算占比提升。公司武林壹号和湘湖一号两大主力豪宅项目上半年销售形势火爆,下半年将有一批集中交付结算,预计下半年毛利水平将有一定改观。 坚持“两保持,两下降”,财务状况稳定。公司报告期末的资产负债率继续下降1.5个百分点,同时扣除预收的真实负债率下降到60%,货币资金/(短期借款+一年内到期长债)的大幅上升至1.6以上,财务稳健性明显提升。同时,公司上半年推进了积极高效的销售策略,销售额突破100亿元,经营性现金流净额大幅上升200%;同时存货水平较去年期末下降7%。公司在杭州市场的占有率进一步提升至12%。 引入战略合作者,积极谋划转型。公司在14年报中深刻了分析行业形势,提出了积极的多元化转型战略。上半年与平安不动产答成了战略合作协议,并引入天堂硅谷作为公司管理升级、产业转型的战略合作方。此外公司还针对海外市场、互联网产业、文化旅游等领域做了试点布局。 杭州市场复苏的最大受益者。近年来受杭州市场供给形势恶化影响,公司发展略显疲软。但经过近两年调整,杭州市场的供需格局出现了明显改观。加之举办G20峰会、申办亚运会等催化因素,预计未来杭州市场的景气度将明显回升。作为深耕杭城的优质开发商,公司三分之二以上的土地储备集中在杭州,未来将成为杭州市场复苏的最大受益者。 维持买入评级。综合上半年销售及下半年推盘节奏,我们保守估计公司全年销售金额可达230亿元。预计15、16年EPS分别为0.47和0.6元/股,对应当前股价的PE分别为14和11倍,维持买入评级。

报告要点 事件描述 阳光城发布2015年半年报。2015年上半年公司实现营业收入44.88亿元,同比增长46.12%;实现归属净利润3.14亿元,同比增长82.35%。基本每股收益为0.25元/股,同比增长38.89%,ROE为4.82% 事件评论 业绩持续高增长。公司上半年营收增长46%,同时毛利水平提升约2个百分点,归属母公司股东的净利润增长近80%。公司上半年业绩延续了高增长的态势,13年以后销售的持续扩张开始于财务业绩山逐步兑现。同时从结算结构来看,大福建区域的占比明显上升。公司期末预收款项合计达175亿元,同时经营净现金流大幅增长也表明上半年销售回款持续放量,这些都为后续业绩增长奠定了坚实基础。 多渠道融资夯实扩张基础。公司报告期末的资产负债率继续保持在85%左右,同时扣除预收的真实负债率略有下降,到76%,货币资金/(短期借款+一年内到期长债)的比例为0.35。公司近年来的积极扩张使得财务水平较同等规模地产公司偏高。但公司上半年多渠道融资,先后推出增发和公司债方案。后续随着宏观流动性和政策的持续宽松,预计公司仍旧会有其他融资动作,公司整体的财务风险可控。 转型战略清晰,推进动作坚实有力。公司早在13年年报就表明了业务多元化扩张的战略意图,并在14年下半年设立了医疗管理公司,今年上半年公司再次对医疗管理公司增资,在大健康领域的转型稳步推进;同时公司又在上半年参与发起设立海峡人寿,这标志这公司在金融板块的布局再下一城,公司未来转型的新方向和新进展仍然值得期待。 引入中民投,打开公司成长的想象空间。公司在上半年引入了中民投作为战略投资者,这不仅说明公司的价值得到了实业资本的认可;也意味着中民投的资金渠道和实业资源将向公司开放。与中民投强强联手的阳光城,未来的成长空间将再次被打开。 维持买入评级。公司13年以来积极扩张的成效已经逐步显现,向大健康和大金融领域的转型正在扎实稳健的积极推进,公司再次进入快速发展的扩张期。我们预计公司15、16年的EPS分别为1.49和1.91元/股,对应当前股价的PE分别为9.43和7.38倍,维持买入评级。

报告要点 事件描述 新华保险(601336)发布2015年中报,公司实现归属净利润67.52亿元, EPS 为2.16元,同比增长80%;实现归属净资产569.29亿元,较年初增长17.7%;上半年实现内含价值992.5亿元,同比增长16.4%;上半年新业务价值34.5亿元,同比增长43.2%。 事件评论 投资向好驱动净利润高增长。上半年公司实现归属净利润67.52亿元, 同比增长80%,其中实现保费收入726.61亿元,同比增长8.7%;实现投资收益316.24亿元,同比增长119.5%,成为净利润高增长重要驱动因素。在净利润高增长同时,净资产和总资产增速较为平稳,上半年净资产较年初增长17.7%,总资产较年初增长2.5%,相较于1季度净资产和总资产增速放缓。 险种结构大逆转,渠道转型有待持续深入,保单价值维持稳定。上半年公司保费结构中传统险占比首次超过分红险,总保费中传统险、分红险和健康险收入占比分别为47.7%、40.3%和11.3%,新单保费中占比为84.7%、4.8%和9.2%,传统险和健康险成为保费核心增量。险种结构大幅调整同时渠道转型效果并不显著,总保费中个险、银保渠道占比分别为43%和48.6%,新单占比为19%和73.2%,趸交银保依然是保费收入重要来源。从价值来看个新和银保新单分别增长42.3%和28.7%,保单价值来看个险和银保价值贡献同比分别增长43.4%和10.9%,个险渠道新单简单利润率45.2%,持平去年同期水平。 降低定存加大权益投资,非标资产面临再配置压力,净投资收益率下降。上半年公司股基仓位15.3%,较年初增加6.3个百分点,对应定存和债权投资占比分别下滑4个左右百分点。固收资产中债券和信托计划规模分别减少87亿元和100亿元左右,固收资产面临再配置压力。低利率环境下,公司净投资收益率4.8%,较去年同期下滑0.3个百分点。中期公司账面依然有浮盈,预期全年净投资收益率略有压力,总投资收益率或可维持。 投资策略及建议。1、关注公司价值类保费增长,关注4.025%的年金类产品投资情况;2、公司权益投资方面较为谨慎,关注固收方面压力。维持公司谨慎推荐评级。

利润稳健增长,盈利质量提高。公司上半年竣工结转量增加,带动营收增长25%;同时广深区域的结算占比增加,公司结算毛利率较去年同期提升3.5%,带动公司整体毛利率水平增加2.52个百分点。从公司上半年销售情况来看,销售总量增长迅速。预计期末预收账款对营收计算的业绩覆盖率高达3倍,为后续业绩释放奠定了坚实基础 资本成本下降明显。公司报告期末的资产负债率继续保持在78%以下,同时扣除预收的真实负债率下降到65%,货币资金/(短期借款+一年内到期长债)的比例维持在1.3以上,财务状况稳健。公司上半年多头并举调整负债结构、降低融资成本,先后推出中期票据和增发方案,公司综合资金成本下降近一个百分点至5.78%。后续随着宏观流动性持续宽松,以及150亿元公司债的发行,公司的资金成本仍有改善空间。 转型与增长并举,未来发展仍值得期待。作为行业龙头,公司的发展不可避免的受到行业形势转变的影响。在成长空间缩小、同业竞争激烈、转型升级风气的大背景下,公司一方面坚持地产主业,依赖已有的经验、资源和人才优势继续挖掘行业潜力提升市场空间,另一方面也在积极谋求转型突变。上半年公司发布了5P战略,公告参与粤海高速定增,而悉尼项目的取得也标志着公司海外业务正式落地。我们看好公司在地产主业的发展前景,也看好公司积极应对市场变化作出的转型尝试。 “质优价低”,维持买入评级。经过近期市场的巨幅调整,公司目前的PE7倍不到,无论是绝对估值还是相对估值都在历史地位。我们预计公司全年销售金额可达1600亿元,15、16年EPS分别为1.33和1.52元/股,对应当前股价的PE分别为5.8和5.07倍,维持买入评级。

事件描述。 中国平安(601318)发布2015年中报,上半年实现保费收入2122.75亿元,同比增长18.3%;实现归属净利润364.5亿元,新业务价值170.46亿元,同比分别增长62.2%和44.6%;实现归属净资产3311.9亿元,内含价值5294.08亿元,较年初分别增长14.4%和15.4%。 事件评论。 上半年规模类和价值类指标均实现高速增长。规模类指标中保费收入、个险新单和净利润分别增长18.3%、51.9%和62.2%;价值类指标中新业务价值和新单利润率同比增长44.6%和提升2.2个百分点。不论是规模还是价值类指标,增速均为近年新高。分业务板块来看,寿险、产险、信托和证券均实现了净利润高增长,增速分别为66.6%、94.2%、34%和217.4%。寿险高增长同时受益于保费增速提升和投资向好,产险高增长收益于综合成本率大幅下降和投资向好。 寿险业务满载而归,实现人均产能、保费结构、产品利润率的稳步提升。上半年公司代理人较年初增长25.5%接近80万人,人均产能同比增长23.6%首次达到10026元;保费结构中新单占比、期缴占比和个险占比均提升,个险新单同比增长51.9%,其中增长较快的险种是长期健康险和意健险,同比增速超过80%,规模占比提升至10.3%和8%;受益于渠道和险种的持续优化,产品利润率提升2.2个百分点至28.8%。寿险业务呈现出“高投入重个险重价值”模式的良性加速循环。 产险业务惊艳全场,承保和投资实现双双高盈利。上半年公司产险业务实现保费收入815.8亿元同比增长18.5,产险综合成本率下降至93.6%,较去年同期降低0.8个百分点。在承保较好盈利同时,产险投资节奏良好,分别实现净/总投资收益率5.9%/7.2%。产险实现了保费高增长、承保高盈利和投资高贡献的良好局面。 投资波动性有所增强。资产配置方面权益资产配置比重提升,定存和持有至到期资产比重下降。投资收益结构中可供出售股票价差贡献占比达到42.4%,权益资产配置比重达到17.5%。投资波动性有所增长。 投资策略及建议。我们维持公司推荐评级,核心原因:1、保费业务呈现规模和价值历史性高增长;2、估值接近1倍EV。

事件评论 结算项目少,费用增长快。公司上半年收入同比基本持平,但净利润出现了较大幅度亏损。主要原因在于:1、本期项目结算量较少,且以武汉以外地区项目为主,导致物业出售业务的营收增长乏力、毛利水平下降;2、运营项目营销售费用增加、利息费用集中结算导致本期三费水平大幅上升,拖累业绩表现。随着南国中心、成都泛悦、昙华林、汉口城市广场等主力项目未来陆续进入开工、竣工期,预计公司四季度到明年的销售情况和结算收入将明显好转,业绩增长前景无须担心。 负债水平有所增加。公司报告期末的真实负债率上升了8个百分点至78%。负债率上升的主要原因在于项目建设规模扩大,短期流动负债和应付款项增加。但公司的偿债能力保持稳定,货币资金/(短期借款+ 一年内到期长债)的比例小幅上升至0.36。同时上半年同时推进了定增、发债等多种融资方案,公司的财务状况保持稳定。 大股东是公司发展的坚强后盾。大股东电建集团对于公司未来发展的支持主要体现在三个方面:1、帮助公司打破地域发展限制;2、利用大股东的融资渠道,扩展融资方式,降低公司的资金成本;3、依托大股东的背景资源,谋划传统商业地产业务的转型升级。 转型动作逐渐铺开。公司以商业物业的开发运营为主业,自持物业过多仍旧是限制公司快速扩张的主要矛盾。在轻资产化、互联网加的大背景下,公司正通过创新经营手段、扩展业务链条,以及借助金融工具等方式,实现商业物业经营的多元化、品牌化,进而实现轻资产的快速扩张。公司上半年先后牵手中印集团和武汉房融,后续转型动作仍值得期待。 维持买入评级。在大股东的大力支持下,公司在武汉、成都掌握200万方的优质项目,我们看好公司未来发展。预计15、16年EPS 分别为0.17和0.52元,对应当前股价的PE 分别为35.6和11.7倍。维持买入评级。

事件描述。 北辰实业发布2015年半年报。2015年上半年公司实现营业收入32.49亿元,同比增长25.47%;实现归属净利润3.77亿元,同比增长58.72%。基本每股收益为0.11元/股,同比增长57.14%,ROE为3.41%。 事件评论。 长沙项目加速放量,公司进入业绩反转期。公司上半年营收增长25%,净利大增58%。主要原因在于:1、发展物业结算面积增加;2、新项目投入运营及租金增长带动投资物业业绩提升。其中,公司在长沙的主力项目北辰三角洲项目本期结算收入大增68%,在公司整体营收中的占比达到37.5%,成为当期业绩最大亮点。长沙项目目前开工率已经过半,销售进展顺利,将成为未来三年公司重要业绩增长点。随着超大体量的长沙项目进入销售、结算快车道,公司将进入业绩反转期。 财务状况稳健,拿地步伐加快。公司上半年扣除预收的真实负债率为68%,较上期略有提升,但是货币资金对短期债务的覆盖率仍维持在1.6以上的高位,财务状况稳健。同时,随着长沙项目销售放量,以及融资环境好转、融资动作逐步铺开,公司的资金面开始有所好转,并加大了拿地力度。公司上半年新增项目5处,增加土地储备近38万平。 投资物业稳步发展,管理输出捷报频传。公司上半年成功签下杭州和宁夏两个管理输出大单,受托经营面积增加了近53万平;同时去年签约的珠海项目已经开始营业并贡献利润。凭借多年的会展酒店管理经验,公司稳步推进其管理和品牌输出的轻资产经营战略。目前公司受托经营项目10个,分布在全国9大城市,受托管理面积近130万平。 投资逻辑未变:长沙项目进入销售爆发期后,一方面直接带动公司业绩提升,另一方面将缓解公司资金压力,推动公司进入新一轮拿地扩张周期,15年料将成为业绩反转之年;公司的轻资产扩张战略稳步推进,正在创造新的业绩增长极;公司在北京亚奥区的120万平的核心物业简单重估值可达300亿元以上,持有物业增值为公司估值托底。 维持买入评级。根据公司拿地推盘节奏,预计公司15年地产销售可达75亿元以上。15、16年EPS为0.24、0.29元/股;对应当前股价的PE分别为27.8和22.6倍,维持买入评级。

事件描述。 华侨城发布2015年半年报。2015年上半年公司实现营业收入101.61亿元,同比减少25.27%;实现归属净利润14.08亿元,同比减少28.56%。基本每股收益为0.195元/股,同比减少26.07%,ROE为4.91%。 事件评论。 销售结算进度拖累业绩表现。公司上半年营收出现了25%以上的下滑,旅游综合及地产销售均未能实现有效增长,主要原因在于地产项目的销售结算进度不达预期。与此同时,华南以外地区的低毛利项目结算占比增加,导致毛利水平下滑明显,更拖累归属净利下滑。随着下半年二线城市销售形势好转,预计下半年业绩较上半年将有一定改观。 财务状况稳定,周转水平下滑。公司的财务杠杆水平保持稳健,扣除预收的真实负债率下降一个百分点至63%,货币资金/(短期借款+一年内到期长债)的比例进一步上升到2.73。同时受制于营收增速乏力,公司的周转水平有所下降,但预计下半年周转率将向正常水平回归。 传统旅游+地产业务仍在稳步扩张。公司作为“文化旅游+地产”的龙头公司,其旅游景区配合地产开发的内生增长模式是公司的最大标签和核心竞争力。公司7月与南京市签订了新的项目拓展合同,标志着:1、公司在长三角地区再下一城;2、传统的经营模式仍在稳妥扩张。 轻资产经营模式带来更大想象空间。公司传统的重资产扩张模式在一定程度上限制了其估值水平的提升,近年来管理层明显加大了在轻资产扩张方向的探索,例如与阿里合作探索文旅O2O、在内地二三线城市洽谈管理输出项目等。相信凭借公司在景区管理运营方面的市场地位和能力优势,未来轻重结合的旅游发展模式将能获得更大成长空间。 投资建议。公司在15年上半年先后推出再融资方案和股权激励计划,两大动作有助于巩固资金优势和提升经营效率。公司地产+旅游的经营模式在一定时期内仍具备较强增长能力和盈利优势。而轻资产扩张战略与互联网加协同发展,更有助于激发公司更大的成长空间,看好公司未来的发展前景。预计15、16年EPS分别为0.71和0.83元/股,对应当前股价的PE分别为14和12倍。维持买入评级。

事件描述。 万科发布2015年半年报。2015年上半年公司实现营业收入502.67亿元,同比增长22.72%;实现归属净利润48.14亿元,同比增长5.54%。基本每股收益为0.44元/股,同比增长0.46%,ROE为5.55%。 事件评论。 合作开发项目集中结算,归属收益有所减少。公司上半年营收增长23%,但EPS增速仅为0.5%,主要原因在于广深、上海区域一部分股权合作比例较高的项目在上半年集中结算,归属少数股东的净利润比例大幅上升,导致归属上市公司股东的收益有所减少。此外,本期结算项目中,三线城市占比略有提升,结算均价和结算毛利略有下降,在一定程度上也拖累了净利表现。 销售继续高增长,下半年交付结算规模将扩大。公司前7月累计销售面积1084万平,销售额1388亿元;同比分别增长13%和17%;公司的销售情况优于市场整体。同时公司手握2300亿已售未结资源,而上半年竣工计划只完成33%。我们预计公司下半年的竣工交付规模较上半年将明显扩大,进而将带动下半年业绩实现大幅增长。同时公司前7月收获土地项目合计32个。目前土地储备充足,预计公司下半年将保持销售与财务业绩双高增长。 财务状况稳定,汇兑风险可控。报告期末,公司货币资金/(短期借款+一年内到期长债)的比例继续保持在1.7以上,扣除预售的真实负债率在38%,净负债率为15.76%,财务杠杆水平继续保持在行业最低位。公司报告期末外币借款占比达22%,存在一定汇兑风险。但考虑公司针对美元借款采取了NDF对冲等措施,汇兑风险仍处于可控范围之内。 股价具备高安全边际。公司的百亿回购计划和前海人寿的大举增持,为公司股价明确了价值底线。考虑到公司下半年业绩存在高增长预期,以及物业业务市场化落地时点渐行渐近,我们认为公司价值尚未被市场充分反应,目前的股价具备较高安全边际。 维持买入评级。基于公司15年推盘节奏,估计公司15年地产销售额将达2300亿元以上。预计公司15、16年EPS分别为1.68和2元,对应当前股价的PE分别为8.89和7.5倍。维持对公司的买入评级。

毛利回升,盈利质量改善。公司上半年实现营业同比下降9.03%,但归属净利同比增长24.62%。利润大幅增长的主要原因在于,本期主力结算项目为水岸国际,毛利水平较高,带动公司整体毛利水平同比提升近2个百分点。公司低毛利的项目目前基本结算完毕,随着高毛利项目逐渐进入结算期,我们判断公司下半年的毛利水平将稳中有升。 销售改善,现金流大幅好转,财务状况稳定。公司上半年的地产销售面积和销售额分别为39.16万平(+19%)和32.68亿元(+10.52%),分别同比增长18.99%和10.52%。受益于销售回款,公司上半年经营性现金流同比增长114%。同时,公司的中票、公司债和再融资三大融资项目在上半年同步推进,随着融资动作的展开和融资结构的改善,预计公司的资金成本将进一步降低。目前公司扣除预售的真实负债率为73%,货币资金/(短期借款+一年内到期偿债)比例为0.46,随着下半年融资资金陆续到位,现金流情况将进一步好转。 综合地产战略稳步推进。2015年4月份公司收购专注于工业地产的银湖控股,并在半年报中并表。上半年银湖为公司贡献营收1.04亿元。同时公司去年开始运营的商业地产项目--群星城目前基本满租,经营良好。公司正在由住宅地产向综合地产转变的道路上稳步前进。 公司的投资逻辑没有变化。公司目前仍旧是估值最低的中小地产股,综合地产业务发展稳健,三年内地产主业有望保持20%的复合增长;同时员工持股计划正在稳步推进,股价具备较高安全边际。新成立的福星慧盈未来有望成为公司的战略转型平台。该平台30%的股份由高管持有,将高管与公司利益绑定,提升了未来业务转型的想象空间。 维持推荐评级。公司目前土地储备近400万方,基于公司15年推盘及开工节奏,保守估计公司15年地产销售额可达80亿元。预计公司15、16年EPS分别为1.08和1.34元,对应当前股价的PE分别为12.7和10.7倍。维持对公司的推荐评级。

报告要点 事件描述 南京高科披露2015年半年报。2015年上半年公司实现营收15.64亿元,同比增长0.4%;归属于母公司的扣非后净利润1.87亿元,同比减少29.06%;基本每股收益为0.67元/股,同比增长95%,ROE为5.55%。 事件评论 投资收益大幅增长。公司上半年三大主业保持稳定:其中地产结算收入8.6亿元,同增46%,医药业务实现收入1.5亿元,同增7.52%;市政业务略有下滑。同时受地产项目结算结构的影响,毛利水平略有下滑。在做好主业经营的同时,公司审慎研判二级市场,灵活操作持有的上市公司股权,录得投资收益6.24亿元,带动公司业绩翻倍增长。 经营能力提升,业务结构优化。受益于利率水平下降及医药销售模式改变,公司上半年三费水平进一步下降至17%。预计随着中票发行,公司资金成本将进一步下行。同时,股权投资业务在公司净利润中的占比进一步提升。公司上半年新增投资项目两个、新增证券投资三只,随着公司现有地产项目去化的加快,预计未来业务结构将进一步优化。 成立健康产业基金,做大医疗业务。公司以5亿元自有资金与中钰健康共同设立并购基金,未来有望通过并购基金在医药、医疗等大健康产业中并购优质资源,与公司现有医药产业结合,做大做强医疗健康业务。同时公司旗下臣功制药即将在新三板挂牌,未来一旦成功上市,不仅将有力增厚公司资本实力,更将成为公司大健康产业的重要平台。 证金公司大幅增持,回购计划彰显信心。证金公司7月大幅增持公司股份,目前公司股东中机构投资者占比近15%。此外,公司5亿元股份回购计划已获股东大会通过,有助彰显发展信心,明确价值底线。 维持推荐评级。预计公司2015到2017年的EPS分别为1、1.14和1.41元/股,对应PE分别为24.47、21.49和17.48倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 南京银行于2015年7月28日公布2015年上半年报。 事件评论 规模急速扩张,息差稳中有升。报告期末南京银行总资产规模7313亿元,同比大幅增长42%;贷款余额为1973亿元,占总资产比重28.7%,同比增速26.5%,其中消费信用贷款增长较快达36.6%。负债端,存款表现十分靓丽,同比增速达39.1% ,占到了计息负债的78%。这一方面得益于新网点铺设,期内连云港分行开业,目前仍有徐州、淮安分行已获银监会批准正在筹建;另一方面,利率上浮相对较高,一年期定期储蓄利率(供参考的挂牌利率)约上浮至基准利率的1.3倍。存款(占了80%的计息负债)成本率为2.55%,加之资产端有竞争力的贷款、债券投资收益率,两者使得二季度息差同比环比均有改善。 利息收入保持强势,非息收入高速增长。2015H 净利息收入同比增长44.5%,占营业收入比重为81.7%;非利息收入同比增加55.8%,其中手续费及佣金收入更是大增101%。营业收入同比增加46.9%,拨备前净利润同比增加62.1%,归属母公司净利同比增24.5%。 大幅计提拨备,不良率保持平稳。2015H 拨备计提同比增168%,其中核销15亿,力度已超去年全年水平。上半年不良生成率虽然高达1.85%,但充分的拨备计提使拨备覆盖率、拨贷比仍保持347%、3.3%的高位,另一方面不良率以0.95%与1季度持平,低于行业平均水平。 投资建议:在经济下行加速不良暴露、利率市场化挤压息差、储蓄存款流失的行业背景下,南京银行各项经营指标均表现十分优异。此外,我们持续看好公司在金融市场业务、综合经营方面的显著优势,同时关注其在消费金融领域的布局。目前南京银行对应2015/2016年分别为1.46X/1.25XPB,估值提升空间十分可观,给予增持评级。