公司动态:太阳鸟公布2011年半季报:公司上半年实现收入1.37亿元,同比增长24.5%,归属母公司净利润2188万元,同比增加34.8%,扣除非经常性损益净利2115万元,同比增长32.8%,实现每股收益0.16元,略低于预期。 评论:上半年收入平稳增长,市场拓展期费用率高企。受益于游艇行业高速增长,公司产品市场需求不断扩大,公司在手订单充足,公司上半年收入同比增长24%。公司在深圳与三亚建立了营销服务网点,并开发了南沙游艇会、万达集团等优质客户,预计销售订单会稳步增长。公司上半年增大了销售服务网络建设,加大品牌建设投入,销售费用率同比提升2.1ppt;公司上半年新产品开发力度,增加了研发投入,研发费用同比上涨3.4ppt,管理费用率同比略增0.4ppt。高企的费用率拖累了净利润增速。 大额订单下半年集中交付。去年中标的海洋局2.7亿元大单在上半年未确认收入,其中大部分将集中在下半年陆续交付,谨慎预计该订单至少将确认收入1.5亿元,推动全年收入大幅增长60%。 产能扩张推动业务增长。太阳鸟目前拥有年生产各类高性能复合艇50艘的产能;公司近几年目标客户及意向性客户年均增长大幅提高,接单能力大幅提高,公司产能瓶颈日益突出。公司以募集资金1亿元向子公司珠海太阳鸟增资,用于复合材料游艇扩能项目,预计项目建成后将可实现新增复合材料船艇40艘的生产能力,将比原有产能扩充80%,充分支撑未来业绩高速发展。 微调未来两年公司盈利预测7%和5%。根据2011年中报数据,我们微调了各项业务的收入假设,按照转增后的最新股本全面摊薄,分别调整2011和2012年每股收益至0.43元和0.66元。 投资建议:目前股价对应2011和2012年市盈率分别为45.6x和29.8x。短期估值偏高,我们看好游艇行业的蓬勃发展和太阳鸟近几年高速发展,值得长期投资者关注。维持对太阳鸟“审慎推荐”投资评级。 风险:市场持续调整带来估值修复压力。

公司动态:瑞贝卡公布2011年半季报:公司上半年实现收入9.80亿元,同比增长10.7%,归属母公司净利润1.21亿元,同比增加46.6%,扣除非经常性损益净利1.17亿元,同比增长42.2%,实现每股收益0.15元,符合预期。 评论:海外业务收入平稳增长,毛利率提升提高盈利能力。公司上半年海外业务整体平稳增长,北美市场需求疲软,收入同比略降5%;欧洲市场在引进高顺发产品后带动其他发制品销量提升,同比上涨20%;非洲市场是公司销售的重点,建立高档店,提高品牌影响力,同比增长20%。前两年公司持续进行的产品升级和工艺提高效果显著,公司出口的高附加值的升级产品比重增大,北美市场二季度平均提价14%左右,直接导致北美毛利率分别同比上升6ppt。而新工艺和高顺发产品对员工熟练度要求较高,这也给产量带来一定压力,因此收入增长主要来自“价升”而非“量增”。随着自产化纤发丝的投放,带来成本节约,化纤类产品毛利率将持续提高。而加纳、尼日利亚的两个大辨生产线投产将缓解国内劳动力成本上升的压力,预计公司综合毛利率仍有提升空间。 国内业务保持强劲增长。公司上半年国内收入同比大增81%。公司进一步加快国内销售网络建设速度,尤其是二三线城市的门店投入,2011上半年公司新增门店55家,达到186家,预计年底将达到270家,11/12年将保持120家左右新店扩张的速度。公司实施高端品牌“Rebecca”和大众品牌“Sleek”进行差异化定位的双品牌战略;同时在各个地方卫视的广告投放仍将继续。上半年终端销售在1.3亿元左右,随着下半年旺季到来以及门店增加,全年终端销售可望突破4亿元,成为业绩增长的最大动力。 下调盈利预测11%。基于公司目前控制产量推动产品往高端升级的规划以及考虑到欧美经济复苏可能慢于预期,我们下调了收入预测同时上调了毛利率假设。综合来看下调2011年每股收益11%至0.37元。 投资建议:调整后11~12年每股收益预测0.37元和0.55元,当前股价对应11~12年PE分别25.8x和17.4x,目前估值合理,我们看好其全球龙头地位以及国内业务的爆发式增长,维持长期“推荐”评级。 风险:大盘下跌导致整体估值水平下降;北美假发需求大幅下滑;国内拓展速度慢于预期。

公司动态:飞亚达公布 2011年半季报:公司上半年实现收入1.23亿元,同比增长51.9%,归属母公司净利润8599万元,同比增加102.8%,扣除非经常性损益净利同比增长137.0%,实现每股收益0.22元,略超出预期。 评论:名表消费需求高涨,飞亚达业绩超出预期。受通胀高企、投资渠道较窄、财富人群扩大影响,高端消费品表现强劲需求,2011年上半年进口瑞士手表金额同比增长达到71%,同时部分高档名表涨价预期较强,如劳力士已经涨价两轮。公司上半年紧密围绕亨吉利名表和飞亚达两大经营主线,加强店面管理,快速拓展网络,国外名表增速同比增长50.9%,飞亚达表继续推行积极渠道拓展策略,并提高高附加值产品比例,同比大增73.9%。受名表涨价因素影响,综合毛利率同比增长3.1个百分点。因此即使在业务拓展期,销售费用率同比上升的情况下,净利率仍然同比上升1.8个百分点。 网络扩张助业绩进一步提升。公司去年年底完成非公开增发,募资5亿元主要用于亨吉利的门店扩张,目前非公开增发项目进展顺利,亨吉利门店拓展项目已完成84%。公司将在继续拓展门店项目的同时,提高新店盈利能力,促使新店尽快度过培育期,亨吉利有望保持45%的收入复合增长。公司成立销售公司专门负责“飞亚达”品牌运营和销售管理,拓展国内钟表零售渠道,有助于进一步提升飞亚达表的品牌形象和盈利能力,预计今年飞亚达表业务能取得60%以上的增长。 上调 2011年盈利预测23.1%, 2012年盈利预测21.2%。根据半年报情况,我们上调了飞亚达表的收入增速,同时微调了毛利率,调整后按照最新股本,2011和2012年全面摊薄每股收益分别为0.47元和0.64元。 投资建议:按调整后的盈利预测,目前A 股股价对应2011和2012年市盈率分别为38.7x 和28.2x,B股股价对应2011和2012年市盈率分别为21.6x 和15.7x。 我们看好中国奢侈品(名表)消费的成长空间,维持对飞亚达A 股“审慎推荐”和B 股“推荐”的投资评级,建议长期投资者积极介入。 风险:经济二次探底,名表消费再度低迷;大盘下跌导致估值水平降低。

公司动态: 棕榈园林公布2011年半季报:公司上半年实现收入9.12亿元,同比增长70.0%,归属母公司净利润1.15亿元,同比增加64.2%,扣除非经常性损益净利1.10亿元,同比增长60.6%,实现每股收益0.30元,符合预期。 评论: 各项业务收入增幅明显,协同化效应毛利提升。受气候因素影响,1季度为园林绿化工程淡季,2季度以来,工程完工进度迅速提升,二季度同比收入增幅达88.7%。综合上半年公司各项业务进展良好,工程设计收入方面,公司加强与龙头企业合作,受地产调控影响较小,亦受到市政园林业务拓展顺利,同比增加60%;设计业务由于广州总院与上海、杭州、北京、成都分院的快速成长和进军市政园林拓宽业务面双重利好,同比大增139%;苗木资源继续领跑同行业,同比增涨648%。公司全产业链扩张的一体化协同优势愈发呈现明显效应。公司综合毛利率同比上涨3%,主要受益高毛利的市政园林收入占比提升。苗木销售业务的毛利率因本期销售高毛利规格品种苗木的占比较大,同比增长9%。设计业务由于设计院规模扩大带来前期费用的增加,导致同比略有下降。 市政园林突破性进展奠定业绩高增长。2011年上半年,公司已公告与山东聊城签立总计达19亿BT 合同,收入占2010年收入147.2%,彰显公司签单能力。17亿的聊城徒骇河合同暂定2011年6月开工,施工期3年,预计短期业绩贡献较小,长期将支撑业绩高增长,我们预计2010~2012年工程收入复合增长率达68%。由于市政园林工程项目毛利率普遍高于地产景观项目,在这一大单推动下,公司市政园林规模占比逐步提升,毛利率将会进一步提升。 投资建议: 我们维持11~12年每股收益预测0.86元、1.32元,当前股价对应11~12年PE 分别45.2x、29.3x,我们看好园林绿化行业的成长空间和棕榈园林作为行业龙头的增长速度,鉴于目前市场已经给予其较高的估值,短期空间不大,维持“审慎推荐”。 风险: 坏账风险;房地产投资大幅下滑,地产商缩减园林投资;市政园林市场拓展长期打不开局面;大盘下跌带来估值压力。

公司动态:潮宏基公布2011年半季报:公司上半年实现收入6.37亿元,同比增长59.2%,归属母公司净利润7366万元,同比增加31.3%,扣除非经常性损益净利同比增长33.7%,实现每股收益0.41元,符合预期。 评论:行业高景气,公司上半年收入大幅增长59%,综合毛利率稳定。2011年上半年限额以上企业金银珠宝类零售额累计同比增速达49.6%,位居各行业之首。黄金消费热情高涨,公司顺应消费需求,增加足金投入,并对产品款式设计及工艺予以改进,足金饰品同比大增112%;K金饰品增长符合预期,同比增长43%;铂金饰品增速平稳。同时公司加强终端门店管理,专店运营能力进一步提升,上半年单店收入199万元,同比增长30.7%。由于公司注重产品设计,在获得产品溢价能力上逐步提高,K金和足金饰品的毛利同比均上涨约3个百分点,而铂金饰品主要由于卖出的低端首饰较多导致毛利率下降,由于足金饰品毛利率要低于K金,导致上半年综合毛利率同比略降。 快速门店扩张导致费用率提升,净利率同比下降2.5个百分点。公司上半年自营门店净增25家,代理门店净减少3家。由于公司新开门店均为直营店,所需要的开店前期费用较大,导致占用资金和当期费用较大。 三项费用率同比上升1.3个百分点,导致公司净利率下降。 股权激励提供股价支撑。公司股权激励计划获得通过,行权条件为2011/12/13年净利润分别较10年增长达25%/65%/115%以上,相当于10~13年复合增长29%。在珠宝行业高景气度的背景下,我们预计实现可能性较大,而较高的行权价格36.97元(相对目前股价有23%的溢价)给目前股价提供一定安全边际。 金价高企,构成长期利好。黄金价格年初至今已累计上涨20%,由于美国经济复苏乏力,欧债集中到期,市场对美国宽松政策可能出台的不确定性将继续支撑金价高企。我们看好公司足金饰品带来的业绩高增长。 投资建议:我们维持11~12年每股收益预测0.75元、1.03元,当前股价对应11~12年PE分别40.0x、29.1x,短期估值较贵,我们看好公司独特的差异化竞争优势以及迅速扩张的自营销售渠道,维持“审慎推荐”。 风险:金价下跌的风险;新开门店培育慢于预期;大盘下跌导致估值水平下移。

公司动态:明牌珠宝公布2011年半季报:公司上半年实现收入30.72亿元,同比增长47.7%,归属母公司净利润1.31亿元,同比下降10.2%,主要受2010年上半年土地转让收入计入非经常性损益影响,扣除非经常性损益净利润为1.20亿元,同比增长15.51%,实现每股收益0.55元,符合预期。 评论:黄金消费促收入增长,综合毛利率下降。2011上半年黄金价格一路上涨,黄金消费热情高涨,受此影响,公司也增强了对黄金饰品的销售力度,黄金饰品收入同比增长63%,占整个收入比重已高达81%;铂金饰品在经历金融危机之后恢复较慢,销售收入与去年同期基本持平;镶嵌类首饰同比略增。公司各类产品除镶嵌类首饰毛利率同比略增外,各项产品毛利率同比下降,以铂金饰品为甚,同比下降8.6个百分点,主要受铂金价格波动影响。由于黄金饰品毛利率偏低,黄金饰品的比重增大,导致公司综合毛利率也有所下降,受成本因素和产品结构影响,本期毛利率比去年同期下降3.1个百分点。公司后续将积极提升铂金饰品和镶嵌类饰品的销售增长,同时尝试拓展毛利率水平相对较高的产品门类,以提升公司的毛利率水平。 上半年门店扩张相对缓慢。由于公司4月上市至报告日时间较短,以及商铺租金上涨及地段选择问题,自营专卖店拓展尚处于商务洽谈阶段,上半年公司新增自营门店12家,加盟店15家,略低于预期,受此影响,上半年经销收入增速(同比53%)高于专营收入增速(34%)。公司下半年将把自营网络拓展和新厂区建设作为重点工作,增强营销推广力度。 金价坚挺,行业依旧景气,对公司构成长期利好。黄金价格自2011年来已经累计上涨19%。美债上限尘埃落定后预计黄金避险情绪将有所缓解,但在美国经济仍然复苏乏力,欧债集中到期,市场对美国宽松政策可能出台的不确定性将继续支撑金价高企。据国家统计局数据,2011年上半年限额以上企业金银珠宝类零售额累计同比增速达49.6%,位居各行业之首。行业高景气度将对公司构成长期利好。 投资建议:我们维持11~12年每股收益预测1.11元、1.57元,当前股价对应11~12年PE分别27.3x、19.2x,我们看好公司完整产业链,维持“审慎推荐”。 风险:金价大幅波动的风险;大盘下跌导致估值水平下移;新开门店培育期过长,盈利低于预期。

公司动态:东方园林公布2011年半季报:上半年实现收入11.94亿元,同比增长118%,归属母公司净利润2.05亿元,同比增长130%,扣除非经常性损益净利润为1.71亿元,同比增长91%,实现每股收益1.37元,符合预期。 评论:市政园林高增长,毛利率稳步提升。2011上半年公司充分发挥在市政园林建设领域的综合优势,新进入浙江海宁、山西宁武、辽宁锦州、大连等城市,业务拓展顺利,市政园林项目同比增长160.82%;受益于公司对设计能力的重视,整合国内外景观设计资源,景观设计的规模和实力大幅增强,设计项目同比大幅增长204%;地产景观受政府调控影响同比下降66%。公司上半年综合毛利率同比增长4.7个百分点,环比增长2.5个百分点,主要为公司优化项目成本管理以及规模效应的显现所致。 大单促进业绩高增长,非公开增发若顺利,有利于缓解资金压力。2011年以来,公司已公告的框架协议金额为19亿元,加上去年的76亿元,目前公司已经签署的框架协议金额在95亿元左右,我们看好公司持续签订大额订单的能力,大额订单将成为今后几年收入持续高增长的基础。 但由于园林工程企业的特殊性,施工各环节需要占用大量现金流,2011上半年公司销售收现比为0.34,经营活动现金流量净额为-3.65亿,资金流较为紧张,公司22亿的非公开增发若顺利完成,将有6亿元用于补充流动资金,有助于缓解公司资金压力,支撑业绩高增长。 收购上海尼塔,借机“南扩”。公司7月公告称公司受让上海尼塔建筑景观设计有限公司75%的股权。上海尼塔承担了2010年上海世博会园林核心景观的主要设计任务,为业内知名设计团队。本次收购的完成,将使得公司设计实力大增,提升品牌价值,也有助于向南方市场的扩张。 上调11年盈利预测8%。由于本年度确认营业外收入股东苗欣先生的股权转让款4565万元,我们上调2011年每股收益至3.35元。 投资建议:按调整后的盈利预测,当前股价对应11~12年PE分别32.9x、24.1x,在未来两年净利润复合增速超过60%的情况下,这一估值合理,对长期投资者来说有吸引力,维持“审慎推荐”。 风险:地方融资平台调控带来的地方财政收缩才刚刚开始,今年下半年或将面临较多的项目收款压力,资金链压力较大;大盘下跌带来的估值压力。

投资提示:中国的珠宝首饰消费进入高速发展阶段,黄金因固有的保值增值功能备受消费者喜欢;年轻一代的时尚化消费以及婚庆市场的繁荣拉动了铂金首饰的消费。作为铂金首饰行业排名第一的企业,获得上市融资后的明牌珠宝有望趁机扩大市场份额,分享行业成长。 理由:上市融资后,公司将加快门店扩张步伐,同时产能也将扩大进一倍。未来两年收入和净利润复合增速分别为34%和32%,剔除2010年的非经常性损益影响,净利润复合增速达到46%。目前股价对应2011和2012年市盈率分别为25x和18x。按照2011年30x目标市盈率,给予目标价33.2元,潜在上涨空间20%。首次关注给予“审慎推荐”评级。 公司质地:产业链完整、铂金优势明显的珠宝首饰龙头企业。公司是集研发、设计、生产和销售于一体的首饰企业,拥有黄金饰品、铂金饰品和镶嵌饰品三大产品线。其铂金自营量占金交所自营量的20%,位居行业第一。近年来公司加大了黄金饰品投入,以黄金饰品带动销售规模,目前整体市场份额位列珠宝首饰行业第四位,国内企业仅次于老凤祥和豫园商城。 成长动力:专营门店扩张加速。公司IPO募投项目将开设5家直营店和180家专柜,扩大公司销售终端,提升品牌知名度和影响力。我们预计2011年新增门店在60家,而2012年将新增90家,门店扩张速度将显著快于上市前每年30-50家的水平,届时专营门店(包括专柜和直营)将达到450家。 由于专营业务的毛利率(18%)两倍于经销业务(9%),专业业务收入占比的提升将有助于提高公司整体盈利能力。而直营旗舰店的开设对公司品牌形象的提升也将逐步体现。 产能大幅扩张80%。销售的快速增长给产能带来压力,公司目前的黄金饰品超过50%需要外协加工。此次募投项目将新增黄金饰品产能85%,铂金饰品产能73%。大大缓解公司的生产压力,也将更好的控制产品生产,保障产品质量。

投资提示:重组完成后老凤祥将进入新一轮可持续健康发展,拥有160多年历史百年老店有望借助上市公司平台由区域品牌打造成全国品牌。充分受益我国珠宝首饰行业的快速增长,未来两年收入和净利润分别复合增长29%和43%。上调盈利预测并提高六个月目标价至41.76元,上涨空间20%。 理由:行业景气依旧,业绩增长有望再超预期。金银珠宝类消费品零售额增速尽管在5月份淡季有所下滑,但1-5月份累计仍然保持了51%的高速增长。预计今年上半年老凤祥金银首饰业务销售收入将超过100亿元,利润总额4个亿,接近去年全年水平,比去年同期增长超过50%。 推进自营旗舰店建设,提升零售业务占比。黄金市场的火爆使得公司批发业务在二三线城市开展的如火如荼,批发收入占比超过80%。在保持全年新开100家加盟专卖店的同时,公司亦将加大力度推进自营银楼布局作为“十二五”规划的重要内容。沈阳、北京的精品旗舰店今年将开业。同时,与经销商成立合资公司在当地开设零售门店的“河南模式”也将在其他地区逐步试行。业务结构逐步向“自营:专卖:经销=3:3:4”的目标改善,整体毛利率水平也会随之提升。 新四类产品销售快速增长,成未来亮点。新四类产品“翠、珠、玉、宝”虽然规模仍小,2010年收入占比不足3%。但其增速(2010年同比增长超过60%)要远高于“金、银、铂、钻“老四类产品(+45%)。老凤祥于上海国际珠宝展展出的几款价格上亿的精品翡翠首饰展示了公司出色的产品开发和设计能力,为将来把少数产品打造成奢侈品牌奠定了基础。 上调盈利预测9%。根据行业零售数据和公司近期经营情况,我们分别上调公司2011和2012年每股收益预测9%和10%至1.39元和1.77元。 估值与建议基于调整后的盈利预测,目前公司A股股价对应2011和2012年的市盈率分别为25.0x和19.6x,B股股价对应2011和2012年市盈率分别为13.8x和10.9x,估值便宜。目前股价已接近前期目标价36元,我们给予2011年30x目标市盈率,上调目标价至41.76元,重申“推荐”评级。 风险金价大幅波动

投资提示:中国的珠宝首饰消费进入高速发展阶段,在此过程中,珠宝首饰消费多元化特征明显,尤其是年轻一代消费者对首饰的个性化、时尚化提出了更高的要求。强调设计与时尚的K金首饰备受青睐,K金首饰龙头潮宏基迎来快速发展良机,值得长期关注。 理由:独特的差异化竞争优势以及迅速扩张的自营销售渠道将驱动公司09~12年收入和净利润复合增速分别达到43%和34%。目前股价对应2011~2012年的市盈率分别为35.3x和25.7x,作为国内珠宝首饰行业新秀,经历上市之后几年的快速门店扩张后,拥有渠道优势的潮宏基将迎来稳定的快速增长阶段。鉴于估值在目前的市场环境中暂无优势,我们首次关注给予“审慎推荐”的投资评级。 公司质地:设计领先、精耕渠道的K金首饰龙头。公司从事高档时尚珠宝首饰产品的设计、研发、生产及销售,主要产品为K金珠宝首饰,以“成为中国最受尊敬的奢侈品运营商”为公司愿景,拥有“潮宏基”和“VENTI”两个品牌。公司以原创设计推动产品差异化,引领中国K金时尚。在销售方面以自营门店为主,不断提升单店业绩以实现效益。 成长动力:单店效益提升推动内生增长。门店扩张精细化是公司的发展战略,通过周密的前期调研和门店选址,特色的营销和市场推广,增加产品线,优化中断服务、强化销售培训以及加强会员管理等方法提升单店运营能力。 开新店的同时不断淘汰单店业绩较差的门店,过去三年单店收入增长保持达到22%。作为公司品牌经营的重点,预计未来几年单店收入增长仍将保持在20%以上。 借助上市融资,快速进行外延式门店扩张。公司上市将大部分募集资金用于开设自营门店,募集资金建设100家自营店的项目一年时间就已一本完成。公司已经开始利用超募资金进行第二期销售网络的建设,计划在2011年至2012年中,再开设70家自营门店。我们预计未来几年公司都将保持60-80家的开店速度,2012年总门店达到500家。

公司动态: 黄山旅游公布2010年全年及2011年一季度业绩:2010年共实现营业收入14.45亿,归属于上市公司股东的净利润2.31亿元,同比分别增长28.1%和44.5%,全面摊薄每股收益0.49元,符合预期。2011年一季度实现营业收入1.75亿,归属于上市公司股东的净利润-113.5万元,同比分别增长34.2%和83.2%,全面摊薄每股收益-0.002元。 评论: 旅游行业加速增长,投资收益增高业绩。2010年国内旅游行业逐步复苏,进入加速增长阶段。旅游总收入同比增长23.5%,创历史新高。2010年公司累计接待入山游客251.83万人,同比增长6.88%;公司索道业务累计运送游客420万人次,同比增长13.82%,世博黄山旅游线路的推出将带来黄山游客数增。未来随着京福、杭黄、杭长昆等高铁的开通,有助于黄山改善客源结构,吸引中西部游客,保证客流量。我们预计2011年接待游客数有望达280万人次。此外,2010年公司确认华安证券利润分配2012.5万元作为投资收益,同比大幅增长1082%,有效拉动业绩增长。 地产项目和西海景区开发为未来利润增长提供保障。公司2010年地产业务首次贡献收入9581.98万元。目前位于黄山市中心城区的玉屏府一期项目已经开盘销售,预计2011年完成全部结算。此外,玉屏府联排别墅和高层住宅项目也按计划推进中。屯溪齐云大道南侧400余亩地块项目增加了地产业绩持续性。西海大峡谷地轨缆车项目环境影响评价报告书已获得国家环保部批复,有望加快西海大峡谷景区开发,未来将扩大景区面积,提高游客容量。 投资建议: 维持2011和2012年每股收益预测0.69元和0.80元,目前股价对应市盈率分别为27x和23x。作为景区龙头,公司2011年地产项目结算也使得盈利预测存在超预期可能,西海景区开发、高铁建设、交通改善为公司带来长期增长保障。我们维持“审慎推荐”的投资评级。 风险: 游客人数增长低于预期;游客数增长压力导致营销力度加大,毛利率受损严重;房地产结算进度慢于预期。

公司动态: 飞亚达公布2011年一季度业绩,实现营业收入6.13亿元,归属于上市公司股东的净利润3674万元,同比分别增长50.3%和81.5%。全面摊薄每股收益0.13元,超出预期。 评论: “量价齐升”,业绩超出预期。亨吉利2007~2009年新开的70多家门店经过金融危机的洗礼逐步进入成熟期。公司单季度收入规模屡创新高,同比增速亦超过50%。1季度毛利率同比提高2.5个百分点,在销售费用大幅增长,费用率攀升的情况下,依然推升净利润率1个百分点。净利润增长远超收入增幅,超出预期。 亨吉利门店保持快速扩展,飞亚达表盈利可进一步提升。我国名表消费保持强劲增长,2011年一季度进口瑞士手表金额同比增长达到58%。网络布局加快有助于公司抓住名表消费复苏的机会提高竞争能力和市场份额。公司去年年底完成非公开增发,募资5亿元主要用于亨吉利的门店扩张,预计未来两年每年新增门店45家,亨吉利有望保持40%的收入复合增长。公司成立销售公司专门负责“飞亚达”品牌运营和销售管理,有助于进一步提升飞亚达表的品牌形象和盈利能力,预计今年飞亚达表业务仍能取得40%的增长。高端品牌和时尚品牌表尽管目前收入尚低,但增长迅速,成为公司又一业务看点,值得持续关注。 上调盈利预测13%。根据1季报,我们上调了亨吉利的收入增长,同时微调了费用率假设,调整后,按照最新股本,2011和2012年每股收益分别为0.38元和0.53元。 投资建议: 按调整后的盈利预测,目前A股股价对应2011和2012年市盈率分别为34x和24x,B股股价对应2011和2012年市盈率分别为20x和14x。我们看好中国奢侈品(名表)消费的成长空间,维持对飞亚达A股“审慎推荐”和B股“推荐”的投资评级,建议长期投资者积极介入。 风险: 经济二次探底,名表消费再度低迷;大盘下跌导致估值水平降低。

公司动态: 首旅股份公布2011年一季度业绩,实现营业收入6.05亿元,同比增长5.6%,归属于上市公司股东的净利润2,807万元,同比减少54.3%。全面摊薄每股收益0.12元,低于预期。 评论: 行业趋势向好,酒店业务稳步复苏。2011年旅游酒店行业保持持续增长势头,公司在海南的南山景区受益海南国际旅游岛建设、神舟旅行社业务收入大幅增长、北京星级酒店入住率逐步回升(2010年维持在平均56%左右的较高水平)。国际旅游岛的批复和建设将有助于公司的酒店业务从09年的金融危机影响之后稳步复苏。公司所属南山景区作为海南的标志性景区,2010年接待游客数达310万人次,同比增长11%,长期增长潜力可观。 南山景区门票分成落地构成短期压力,但长期利好酒店资产注入。公司与三亚南山观音苑公司签署了南山文化旅游区门票收入分成协议,确定自2011年1月1日至2025年12月31日,南山公司享有40%门票收入比例。由于门票收入降低,毛利较高(2010年毛利率约93%)的景区业务收入占比下降,而毛利率较低(2010年毛利率仅5%)的旅行社业务占比继续提高,导致净利润增速低于收入增幅。从长期而言,门票分成问题解决之后,为首旅集团承诺的酒店资产注入扫清障碍,酒店资产的整合将给公司带来较大的外延式增长空间。 下调公司盈利预测。2011年因《南山文化旅游区门票收入分成协议》分成比例确定,短期对公司业绩形成较大压力。按照40%的分成比例,静态估算,公司2011年和2012年的净利润将分别下调38%和36.7%。 投资建议: 我们预计2011年和2012年每股收益0.65元和0.81元,目前股价对应2011和2012年市盈率分别为35x和28x。我们看好南山景区的长期增长前景以及公司作为首旅集团酒店业务整合平台的外延式增长空间,维持对公司“审慎推荐”的投资评级。 风险: 门票分成比例低于预期,资产注入受阻或慢于预期。

公司动态:棕榈园林公布2011年一季度业绩,实现营业收入2.53亿元,归属于上市公司股东的净利润2,610万元,同比分别增长35.2%和43.0%。全面摊薄每股收益0.068元,符合预期。 评论:工程淡季,收入平稳增长;设计业务提升毛利率。由于气候因素,1季度为园林绿化工程淡季,公司工程业务平稳增长22%。而设计和苗木销售收入分别大幅增长111%和704%。毛利率较高(接近70%)的设计收入占比由8.65%提升至13.5%,推升综合毛利率3个百分点。上市之后,业务规模扩张带来销售费用和管理费用高企,分别增长88%和94%,一定程度上压制了净利润的增长速度。 市政园林业务开拓将加快公司增长。2010年公司新签工程合同175个,金额达12.77亿元;新签设计合同172个,金额达2.33亿元。后续订单依然充足,目前在手订单接近10亿元。除了竞争优势明显的地产景观项目外,公司也正积极拓展市政园林市场。公司在山东聊城和潍坊均有市政项目中标,金额合计超过3亿元。去年年底又增资控股了潍坊当地胜伟园林,欲借助其在盐碱地领域的技术优势和当地的拿单能力,加快山东市政园林业务发展。预计公司后续业绩增速将加快,公司预计中期业绩同比增速在60%-90%。 投资建议:维持盈利预测,目前股价对应2011和2012年市盈率分别为37.5x和24.3x,我们看好园林绿化行业的成长空间和棕榈园林作为行业龙头的增长速度,鉴于目前市场已经给予其较高的估值,短期空间不大,我们暂维持“审慎推荐”评级。 风险:坏账风险;房地产投资大幅下滑,地产商缩减园林投资;市政园林市场拓展长期打不开局面;大盘下跌带来估值压力。

公司动态: 老凤祥公布2010年全年及2011年一季度业绩:2010年共实现营业收入143.11亿,归属于上市公司股东的净利润2.92亿元,同比分别增长29.6%和68.9%。全面摊薄每股收益0.87元,符合预期。公司拟以资本公积每10股转增3股。2011年一季度实现营业收入64.87亿,归属于上市公司股东的净利润1.41亿元,同比分别增长49.0%和126.4%,全面摊薄每股收益0.42元,超出预期。 评论: 金银首饰消费火爆,重组完成提升盈利。消费升级以及不断攀升的金价促使我国金银首饰消费保持强劲增长。我国金银珠宝消费继续保持强劲增长,2010年金银珠宝零售额累计增速达到56%,2011年一季度累计额同比增长61%。作为行业龙头,公司收入亦大幅增长。资产注入完成后,上市公司持有老凤祥有限股权比例上升至78.01%,少数股东损益的大幅减少,带来净利润率由1.6%提升至2.0%,2011年1季度净利润率更是攀升至2.2%。收入和净利润率“量价齐升”推动净利润大幅增长。 金价坚挺推升行业景气度,促消费政策将利好行业发展。美元贬值、通胀预期高涨以及地缘局势紧张等因素继续推动黄金价格一路走高。2010年黄金均价上涨了25%,促进了消费需求。我们保守估计,即便2011年黄金均价保持稳定(前两个月均价已经比2010年上涨了12%),通过金银首饰销量的提升,行业应能录得25%左右的增长。作为行业龙头,老凤祥的市场份额尚低,在二三线城市“品牌化”的进程仍将持续,无论是开拓东北批发市场,还是与地区经销商合作开设专卖店提升零售业务占比,都有较大提升空间,预计金银首饰业务有望保持30%以上的快速增长。此外,个人所得税起征点的提高以及未来可能的黄金珠宝首饰消费税的取消,都对公司构成长期利好。 上调盈利预测7%和8%。根据年报以及1季报数据,我们上调了公司金银首饰业务增速以及黄金交易业务的毛利率,调整后2011和2012年每股收益预测分别为1.28元和1.61元。 投资建议: 目前A股股价对应2011和2012年市盈率分别为26.8x和21.3x,B股对应市盈率仅为15.6x和12.4x,估值吸引力大增。我们看好金银首饰行业的发展前景和公司的成长空间,重申“推荐”评级。 风险: 金价大幅波动导致黄金交易业务出现大额浮亏;大盘下跌导致估值水平下移。