公司动态:中青旅公布2010年全年及2011年一季度业绩:2010年共实现营业收入60.84亿,同比减少1.7%;归属于上市公司股东的净利润2.66亿元,同比增加4.5%。全面摊薄每股收益0.64元,略超预期。公司拟每10股派发现金股利2元。2011年一季度实现营业收入13.02亿,同比增加17.4%;归属于上市公司股东的净利润3,392万元,同比减少18.2%,全面摊薄每股收益0.08元。 评论:房地产业务收入大降,乌镇景区高增长支撑业绩。去年公司主要依靠房地产业务取得高增长,而德清桂花城、德清西子和郑州百合项目几近售罄,房地产结算收入同比大降94%。乌镇景区依然保持了强劲的增长势头,2010年,乌镇景区被评为国家5A级景区,乌镇旅游共接待游客575万人次,较去年同期增长77.5%;实现销售收入4.88亿元,较去年同期增长61%;实现净利润1.85亿元,较去年同期增长104%。另外,目前乌镇景区已经启动筹备境外公开发行H股股票并在香港联交所主板上市事宜,目前尚处于审批过程中。 入境游依旧低迷,出境游火爆,邮轮游等高端项目是亮点。2010年,公司实现旅游服务收入30.5亿元,同比增长31.4%。国际金融危机的影响尚未完全消退,人民币升值和欧元区主权债务危机等诸多不利因素影响了欧洲主要国家的出行人数,致使公司本部入境旅游业务营业收入同比仅增长7.8%。同时,由于国内CPI持续上升,上海世博会、广州亚运会的召开以及国际油价波动、国内旅游火爆等因素,入境接待成本大幅上升,进一步压低毛利空间。而受益于中国经济的增长及人民币汇率变化的影响,2010年公司出境旅游业务呈现出业务规模和效益实现双线增长、邮轮等专项高端项目取得成功的亮点。公司本部出境旅游业绩再创历史新高,营业收入同比增长78%。 慈溪项目结算为短期看点,古北旅游项目开发值得长期关注。中青旅绿城的慈溪房地产项目进展顺利,截至2010年年底已实现预售收入19亿元。公司与密云县政府合作开发“古北水镇国际旅游综合度假区”项目是公司乌镇模式的复制尝试,已正式列入北京十二五发展规划,值得重点关注。 投资建议:我们暂维持2011和2012年每股收益预测0.84和1.06元,目前股价对应2011和2012年市盈率分别为19x和16x,隐含了市场对公司业务与房地产市场关系紧密的担忧。我们相信公司的一体化协作能力,看好出境游业务和乌镇旅游的发展前景,维持审慎推荐评级。 风险:欧洲主权债务危机加剧;乌镇旅游股份有限公司上市失败。

公司动态:昆明制药公布2011年一季度业绩,实现营业收入4.97亿元,归属于上市公司股东的净利润1,719万元,同比分别增长19.9%和41.4%。每股收益0.055元,符合预期。 评论:渠道改革、激励方案促使收入增长,盈利能力提升。公司营销渠道清理、关键管理人员调整及销售人员薪酬激励激励方案促使大产品战略在报告期内继续凸显成效,销售收入同比增长20%,营业费用率下降3.8个百分点,共同推动净利润同比增长41%。 短期关注血塞通冻干粉针扩产,长期看好中药厂和贝克诺顿增长潜力。 公司新建3000万支产能车间已经开始进行设备安装,预计今年4月份进行新版GMP认证,5、6月份可正式投产,届时自身产能增加4倍。未来两年,血塞通冻干粉针大幅扩产有望带来复合增速达到60%。昆明中药厂拥有10多个国家中药保护品种,经过战略调整和营销改革,将采用大产品战略着重培养主导产品。此外,随着全球最大仿制药企业以色列TEVA中国战略的逐步展开,公司与TEVA合资的贝克诺顿引入新产品引入步伐也有望加快,为公司长期增长提供保障。 三七涨价带来成本压力。2011年一季度三七价格重回上升通道,虽然公司储备了较多的三七存货,但三七价格大幅上涨伴随销售规模的增长仍导致营业成本同比增长25%,毛利率下降2.9个百分点,对公司造成一定的成本压力,保守预计未来两年公司天然植物药毛利率仍将小幅下滑。 投资建议:2011和2012年每股收益预测分别为0.43元和0.63元,目前股价对应市盈率分别为31x和21x,估值合理。股权激励方案获批之后,公司业绩增长动力十足,目前市值尚小,成长空间较大,我们重申“审慎推荐”评级。建议长期投资者积极介入。 风险:医改引发药品大幅降价;大盘下跌带来系统性的估值修正。

公司动态:武汉健民公布2011年一季度业绩,实现营业收入3.58亿元,同比减少9.9%。归属于上市公司股东的净利润1462万元,同比增长0.8%。全面摊薄每股收益0.095元,低于预期。 评论:收入下降可能来自合并口径变化导致的医药商业收入减少。公司2010年下半年出售了成都蓉锦医药公司,而购入广东诺尔康药业,合并报表范围的变化导致商业收入下滑。公司综合毛利率提高3.3个百分点达到2009年以来的单季度最高水平,显示医药工业的盈利能力依然较强。整体费用水平与去年同期保持相当,由于收入下滑,净利润也仅仅与去年同期持平,低于预期。 体外培育牛黄仍未放量。投资收益数据显示,来自健民大鹏的收益仅86.6万元,表明1季度体外培育牛黄销量并未大幅提升。我们预计随着新版《中国药典》于2010年10月1日实施,牛黄类药品生产企业对体外培育牛黄的关注逐步提高,体外牛黄将随之逐步放量。这一进程仍需要我们紧密关注。 预计将开始使用股权激励基金回购公司限制性股票。根据公司的股权激励计划,未来90日内,公司将完成第一期股权激励计划的股票回购。预计购股基金约700万元。 投资建议:我们暂维持目前预测2011和2012年每股收益分别为0.68元和0.84元,目前股价对应市盈率分别为32x和26x,公司未来两年净利润复合增长34%,估值合理。公司股权激励到位,成长动力十足,目前市值尚小,未来成长空间较大,重申“推荐”评级。 风险:政府出台药品降价政策,幅度超出预期;体外培育牛黄放量慢于预期;大盘下跌带来系统性估值修正。

公司动态:华天酒店公布2011年一季度业绩,实现营业收入4.16亿元,归属于上市公司股东的净利润1,965万元,同比分别增长44.8%和9.8%。全面摊薄每股收益0.03元,低于预期。 评论:收入向好,毛利率下滑及有效税率上升拖累净利润增长。酒店主业及房地产业务收入分别增加4032万元和8900万元,房地产结算增加推升了收入增长。而自2010年下半年以来,结算的房地产项目毛利率偏低拖累了整体毛利率大幅下滑6.6个百分点。盈利能力下滑,利润总额增速37%,慢于收入增速。而今年并未出现去年同期的税收返还,有效税率提高,拖累净利润仅增9.8%。 后续项目充足,发展空间广阔。灰汤中部华天城的五星级温泉酒店已经封顶,预计今年5月份开始营业,一期开发的200栋别墅也将陆续封顶,开始预售,预计该项目将在2010年下半年带来现金流,2011年带来0.6-1亿元的利润贡献。2010年底集团与张家界市政府签署战略合作协议,开始进行“张家界华天城”项目的建设。这两个大项目,是华天集团“十二五”战略规划的重要部分,也是一年造一座“华天城”计划的开始。 作为华天集团的酒店旅游资源整合平台,公司的外延式扩张空间广阔。 下调2011和2012年盈利预测12%和8%。现有房地产结算毛利率低于预期,同时今年将有4家高星级酒店陆续开业进入培育期,短期亏损将影响整体业绩,据此我们分别下调公司2011和2012年每股收益预测12%和8%至0.30元和0.42元(按送股前股本计算)。 投资建议:根据调整后的盈利预测,目前股价对应2011年和2012年市盈率分别为26x和18x,由于公司有房地产业务,估值相对行业公司有一定折扣,并影响了融资。短期预计融资计划依然较难实现,股价空间有限。长期来看,我们看好华天在酒店业务方面的经营能力和以及外延式发展空间,维持“推荐”评级。 风险:中部华天城和张家界景区开发项目大幅慢于预期;房地产市场大幅调整。

公司动态:瑞贝卡公布2011年一季度业绩,实现营业收入4.45亿元,归属于上市公司股东的净利润4700万元,同比分别增长22%和37%。全面摊薄每股收益0.06元,符合预期。 评论:收入平稳,毛利率继续攀升,费用控制仍显压力。1季度由于春节长假成为公司出口业务的传统淡季,收入平稳增长22%,单季度实现收入占我们全年收入预测的17%,占比与前两年持平。去年下半年的产品提价以及自产化纤发丝投产推动毛利率继续攀升2.8个百分点。国内业务蓬勃发展需要大量的营销投入也为公司费用控制带来压力,销售费用率同比提升1个百分点,从而导致净利润增速较为平淡。 产品结构改善明显,有望继续提价;自产化纤发丝产能扩大。公司经过两年的技术升级和结构调整,高档顺发等产品占比不断提高,下半年此类产品将带动整体产品均价提升。自产化纤发丝目前已经有4条生产线投产,今年还将投产1条高温丝和1条PVC化纤发丝生产线。化纤类产品的毛利率提升仍将持续。 国内业务继续高歌猛进。前三个月国内终端销售单月均超过2000万元,1季度终端销售超过7000万元,同比增长超过130%。显示公司去年四季度的大量广告投放对国内时尚假发消费的拉动作用显现。目前已开业门店超过160家,已签约门店接近200家。2011年底260-300家的门店目标有望实现。公司实施双品牌战略,将高端品牌“Rebeca”和大众品牌“Sleek”进行差异化定位,Sleek品牌将主要已加盟为主,加快二三线城市的门店拓展。为继续推动国内业务发展,公司将在各个地方卫视继续投放广告。我们预计,公司全年终端销售可望突破4亿元,公司确认的国内业务收入可达到2亿元。 投资建议:目前股价对应2011和2012年市盈率分别为26x和18x,由于今年以来消费类股票调整幅度较大,整体消费板块估值下移,公司目前的估值吸引力不大。我们看好其全球龙头地位以及国内业务的爆发式增长,维持长期“推荐”评级。 风险:北美假发需求大幅下滑;国内拓展速度慢于预期。

公司动态:小商品城公布2010年业绩,共实现营业收入31.70亿,归属于上市公司股东的净利润8.09亿元,同比分别减少15.8%和11.6%。全面摊薄每股收益0.59元,低于预期。公司拟资本公积金每10股转增10股。 评论:房地产无新项目交付致使收入减少,毛利率较为稳定。2009年嘉和公寓项目集中交房贡献收入8.7亿元,而2010年无新项目交付(主要为“嘉和公寓”等项目存量销售收入)致使房地产销售收入较上年减少7.46亿元,同比下降78%。受益于出口退税率提高等政策刺激,进出口业务量稳步增长促使商品销售收入同比增长14%。同时,2009年10月新投入使用的新国际会展中心折旧及摊销费用计提导致原本高毛利的展览广告业务出现亏损,拖累毛利率同比下滑39%,其他业务利润均同比较为稳定或略有增长。 地产项目结算以及新的市场开业将推动今年业绩重拾增长。到今年年底公司计划北苑商城创业园完成竣工交付,东城印象竣工初验,钱江新城、南昌凤凰洲项目也预计年内开工,有望今明两年推动房地产业务增速自低谷回升。市场经营方面,《浙江省义乌市国际贸易综合改革试点总体方案》获批,将义乌市场提升到国家战略层面,有助于公司以龙头企业优势更好分享未来不断增长的市场容量。五区、篁园两大新市场工程预计文博会前正式投入使用,一区东扩项目也计划在今年10月前开工建设。 经历2010年的业绩增长低估之后,公司将于2011年重拾高增长。 投资建议:目前股价对应2011和2012年市盈率分别为29x和20x。公司盈利模式稳健,市场经营业务带来稳定增长,房地产业务增加业绩弹性。经历2010年的业绩增速低点,2011年开始公司又将进入快速成长阶段,我们维持“审慎推荐”的投资评级,建议长线投资者介入,分享公司的稳健成长。 风险:房地产结算慢于预期;国际商贸城三期二阶段投入使用晚于预期。

公司动态:东方园林公布2011年1季度业绩,共实现营业收入1.6亿元,同比增长76%;归属于上市公司股东的净利润-859万元,同比增长-206%,全面摊薄每股收益-0.06元。剔除期权费用的影响,1季度实现净利润约1027万元,同比增长27%。 评论:收入继续高增长,期权费用拖累业绩。公司去年底收购了设计公司EDSA-东方42%的股权,从而实现控股并表,设计收入大幅增长了639%;同期工程收入随规模扩大而增长47.5%,延续了良好的势头。整体毛利率也由于高毛利的设计业务占比提升而提高了6个百分点。1季度公司确认了1887万元的股权激励期权费用,使管理费用大幅增加了198%,直接导致净利润亏损。剔除此影响,公司在传统淡季盈利1027万,同比增长27%,基本符合预期。全年预计超过1个亿的期权费用将拉低公司每股收益0.67元。 工程签单继续高歌猛进,大项目回款将成关键。公司1季度先后与山西宁武和浙江海宁等地签订景观工程战略合作协议,2011年新签框架协议和施工合同8个,合计金额12.24亿元。我们预测其在手合同/框架协议金额超过70亿元,尽管由框架协议转化为合同再转化为收入需要时间,但其为公司未来3-5年的收入继续高速增长奠定基础。由于市政工程资金占用较大,目前公司销售收现比为44%,几个超大型市政园林项目的回款速度是工程业务能否继续快速周转实现高速增长的关键。今日,公司沈溪新城项目新签合同的付款进度为4-3-3,略低于常规的5-3-2模式,值得我们重点关注。 投资建议:我们维持2011年和2012年每股收益预测分别为3.11元和4.58元,目前股价对应2011和2012年市盈率分别为33x和22x,我们认为园林绿化行业仍处于快速发展期,作为市政园林龙头,公司激励机制到位,持续高增长值得期待。我们维持“审慎推荐”评级。建议长期投资者积极介入。 风险:地方政府大幅削减园林绿化投资;政府拖延付款导致公司资金链紧张甚至带来坏账风险;大盘下跌带来估值压力。

公司动态: 太阳鸟公布2010年业绩,共实现营业收入2.44亿元,归属于上市公司股东的净利润3,197万元,同比分别增长34.2%和14.1%。每股收益0.37元,低于预期。公司拟以资本公积金每10股转增6股,并每10股派发现金股利1.2元。 评论: 管理费用大增拖累利润增长。随着消费升级,国内商务艇市场需求不断扩大,公司订单快速增长,商务艇收入增长98%,公司整体收入增速符合预期。按照最新的财政部规定,公司计提了534万元的上市费用使得管理费用大幅攀升91%,导致净利润增速低于预期。 消费升级及政策利好推动行业发展,公司订单充足。2010年,在消费升级及《游艇安全管理规定》等一系列政策利好的背景下,我国船船舶游艇市场容量进一步扩大。公司全年累计签订销售合同5.48亿元,其中结转到2011年的为3.59亿元,为公司储备了充足的市场订单。国家海洋局的2.7亿元大额合同将全部在2011年履行,十二五规划重视水上交通发展,我们预计未来几年海监、海事等部门将不断有执法快艇需求。后续募集资金到位后,公司产能也将在2012年提高80%,解决目前的产能瓶颈。 下调2011年和2012年每股收益预测为0.74和1.11元。根据年报数据,我们调整2011年每股收益预测至0.74元,给出2012年每股收益预测至1.11元。由于私人游艇和部分特种艇单价较高,公司业绩对订单敏感,弹性较大。 投资建议: 目前股价对应2011、2012年的市盈率分别为50x及34x。短期估值偏高,面临调整压力。我们看好游艇行业的蓬勃发展和太阳鸟近几年的高速增长,其长期竞争优势仍需持续关注,维持“审慎推荐”评级。 风险: 行业相关政策开放慢于预期阻碍行业发展;新进入者众多带来恶性竞争;市场持续调整带来估值修复压力。

公司动态:武汉健民公布2010年业绩,共实现营业收入15.72亿元,归属于上市公司股东的净利润7,169万元,同比分别增长2.5%和46.7%。每股收益0.47元,符合预期。公司拟以资本公积金向全体股东每10股派发现金红利3元。 评论:营销整合促使主导产品销售增长。公司2010年继续加大营销力度,采取灵活的营销方式。整合资源,促进主导产品龙牡壮骨颗粒销售增长15.2%。着力培育产品梯队,通过借力营销,重点加强健脾生血颗粒、小金胶囊等产品的市场推广和市场渗透,实现了销售的大幅增长。2010年健脾生血颗粒、小金胶囊销量同比分别增长24.57%、58.66%。营销推动公司核心业务医药工业“量价齐升”,2010年母公司收入和净利润分别增长26%和74%。 牛黄尚未放量,盈利能力大幅提高。2010年全年健民大鹏收入与去年基本持平,显示牛黄销量并未大幅提升。净利润大幅增长83%主要来源于盈利能力的提升,净利润率高达29%。预计随着新版《中国药典》于10月1日实施,牛黄类药品生产企业对体外培育牛黄的关注逐步提高,体外牛黄将随之逐步放量。 上调未来两年盈利预测11%和15%。管理理顺后,公司战略更加清晰,做强OTC市场。逐步剥离非主业并利用闲置资金进行委托贷款,提高资金利用率。为此,我们上调了2011和2012年的每股收益预测为0.68元和0.84元。 投资建议:目前股价对应市盈率分别为31.7x和25.6x,公司未来两年净利润复合增长34%,估值合理。公司股权激励到位,成长动力十足,目前市值尚小,未来成长空间较大,重申“推荐”评级。 风险:政府出台药品降价政策,幅度超出预期;体外培育牛黄放量慢于预期;大盘下跌带来系统性估值修正。

公司动态:峨眉山A公布2010年业绩,共实现营业收入8.55亿元,归属于上市公司股东的净利润1.1亿元,同比分别增长21.8%和31.5%。每股收益0.47元,符合预期。公司拟每10股派发现金股利1.2元。 评论:索道提价推动业绩增长。多渠道营销效果良好,全年接待购票进山游客202万人次,同比增长10.2%,门票收入随之提高。索道大幅提价效应逐步显现,全年索道实际票价增幅在30%以上,索道收入大幅增长了43%,同时毛利率攀升攀升4个百分点至84.2%,索道业务毛利增长50%,占比达到46%,是公司最大的业绩增长点。 营销战略将延续,交通逐步改善打开成长空间。公司自地震后逐步调整了营销战略,加大网络营销力度,2010年广告费用投放大幅增加,取得了显著效果。预计今年公司的营销力度将保持,推动游客数超过220万人次。乐山周边的交通网络建设,以及未来入川高铁的逐步开通,将为峨眉山带来更多的游客数。游山门票价格上调已过3年且绝对价格水平不高,未来仍有上调空间。四川省的十二五旅游规划提出打造大峨眉旅游区,也为公司发展提供了良好的政策环境。 调整2011年和2012年每股收益预测为0.59元和0.72元。根据年报数据,我们调整2011年每股收益预测7.5%至0.59元,给出2012年每股收益预测至0.72元。 投资建议:目前股价对应2011和2012年市盈率分别为32x和26x。作为中西部龙头旅游企业,公司面临良好的发展环境和较大的成长空间,我们重申“审慎推荐”评级。 风险:大盘下跌导致整体估值水平下降;自然灾害等其他突发事件影响旅游业。

公司动态: 东方园林公布2010年业绩,共实现营业收入14.5亿元,归属于上市公司股东的净利润2.58亿元,同比分别增长149%和208%。全面摊薄每股收益1.72元,符合预期。 评论: 行业景气高涨,规模效应显现。公司上市恰逢园林绿化行业的景气高峰,各项业务均出现了迅猛增长。尤其是收入占比72%的市政园林工程业务,在充足的募集资金支持下,实现了149%的增长。公司加大设计投入,增资旗下设计公司,高毛利的园林设计业务随之大幅增长274%。随着业务规模不断扩大,公司毛利率略有提升的同时,管理费用率下滑4.1个百分点,推高净利润率3.4个百分点至17.8%。公司业绩实现“量价齐升”。 后续订单充足,持续关注大项目回款。2010年公司与8个城市签订战略合作框架协议,新签协议及施工合同76亿元,在施项目60余个,已签约尚未完成施工的合同金额18亿元左右。充足的订单为未来两年公司收入继续高速增长奠定基础,尤其是几个超过10亿元的大项目将成为重要收入来源。预计未来两年公司收入达到25亿元和39亿元,净利润率继续攀升至18%以上。由于市政工程资金占用较大,目前公司销售收现比为44%,几个超大型市政园林项目的回款速度是工程业务能否继续快速周转实现高速增长的关键,值得我们重点关注。 上调未来两年公司盈利预测14%和19%。行业持续景气,公司订单充足。 参考公司的2011年经营计划,我们上调2011年每股收益预测14%至3.11元,2012年每股收益预测上调19%至4.58元。 投资建议: 根据调整后的盈利预测,目前股价对应2011和2012年市盈率分别为33x和22x,我们认为园林绿化行业仍处于快速发展期,作为市政园林龙头,公司激励机制到位,持续高增长值得期待。我们维持“审慎推荐”评级。建议长期投资者积极介入。 风险: 地方政府大幅削减园林绿化投资;政府拖延付款导致公司资金链紧张甚至带来坏账风险;大盘下跌带来估值压力。

公司动态: 瑞贝卡公布2010年业绩,共实现营业收入20亿元,归属于上市公司股东的净利润1.78亿元,同比分别增长25%和47%。全面摊薄每股收益0.23元,低于预期。公司拟向全体股东每10股派发现金股利1元。 评论: 收入稳步增长,国内营销费用高企挤压利润。下半年,公司进行了产品结构的调整,降低了对政局较为动荡的非洲地区的供货,并对出口北美的工艺发条产品进行提价。由此,下半年工艺发条销售收入大幅增加61%,推动全年整体收入规模超过20亿元,略超预期。不断的产品升级使得各类产品毛利率均出现不同程度的提升,尤其是自产化纤发丝的投放,带来成本节约,化纤假发的毛利率大幅提高了13.9ppt。为推动国内业务发展,公司投放了央视广告,4季度计提了5430万元的销售费用,导致全年销售费用大幅增加97%,销售费用率亦达到历史新高6.1%,远超预期。 国内业务有望继续爆发式增长。2010年公司国内假发销售收入8622万元,同比增长247%。终端销售预计接近1.5亿元。公司实施双品牌战略,将高端品牌“Rebeca”和大众品牌“Sleek”进行差异化定位。目前专卖店已经超过150家,其中加盟店接近120家,今年公司仍将加快开店速度,尤其是二三线城市的门店投入,预计新增门店120家。同时在各个地方卫视的广告投放仍将继续,全年终端销售可望突破4亿元,公司的国内业务收入预计达到2亿元。 下调未来两年公司盈利预测13%和3%。根据2010年年报数据,我们上调了公司未来两年的费用率假设,微调了各项业务的收入假设,分别调整2011和2012年每股收益至0.42元和0.60元(按照增发后的最新股本全面摊薄)。 投资建议: 根据调整后的盈利预测,目前股价对应2011和2012年市盈率分别为28.8x和20.3x,经过两年的调整,公司从2010年重拾升势,预计国内业务未来将不断带来惊喜,业绩保持高速增长。重申推荐评级。目前价位接近前期增发价,有一定安全边际,建议积极介入。 风险: 北美假发需求大幅下滑;国内拓展速度慢于预期。

公司动态: 首旅股份公布2010年业绩,共实现营业收入23.05亿元,归属于上市公司股东的净利润1.87亿元,同比分别增长39.7%和17.2%。每股收益0.81元,略低于预期。公司拟每10股派发现金股利4.5元。 评论: 行业趋势向好,业绩略低于预期。2010年旅游酒店行业保持持续增长势头,公司在海南的南山景区受益海南国际旅游岛建设、神舟旅行社业务收入大幅增长、北京星级酒店入住率逐步回升(2010年维持在平均60%左右的较高水平)共同推动公司整体收入大幅增长40%。而由于毛利率较低(2010年毛利率仅5%)的旅行社业务占比提高将近10%,公司综合毛利率水平出现了较大幅度的下滑,导致净利润增速低于收入增幅。 酒店业务稳步复苏,长期增长保障来源于南山景区。公司的酒店业务在经历09年的金融危机影响之后稳步复苏,收入同比增长15%。而国际旅游岛的批复和建设等一系列利好政策刺激下,去年进入海南的游客数上升。公司所属南山景区作为海南的标志性景区,2010年接待游客数达310万人次,同比增长11%,长期增长潜力可观。三亚市国有资产管理公司同意三亚南山观音苑建设发展有限公司作为南山文化旅游区门票分成主体,对公司的门票分成谈判进展构成利好。 下调公司盈利预测6%。鉴于公司综合毛利率水平较低,且未来南山门票分成仍存在不确定性,我们下调2011年每股收益预测6%至0.99元,给出2012年每股收益预测至1.22元。 投资建议: 我们预计2011年和2012年每股收益0.99元和1.22元,目前股价对应2011和2012年市盈率分别为25x和20x。此估值处于酒店旅游行业低端,隐含了市场对南山景区门票分成悬而未决的担忧,如果考虑门票分成,则估值为41x和38x。我们看好南山景区的长期增长前景以及公司作为首旅集团酒店业务整合平台的外延式增长空间,维持对公司“审慎推荐”的投资评级。 风险: 门票分成比例低于预期,资产注入受阻或慢于预期。

公司动态: 棕榈园林公布2010年业绩,共实现营业收入12.9亿元,归属于上市公司股东的净利润1.68亿元,同比分别增长96%和117%。全面摊薄每股收益0.88元,略高于预期9%。公司拟每10股派发现金红利1元,以资本公积金每10股转增10股。 评论: 工程业务量价齐升,规模效应初步显现。公司上市恰逢园林绿化行业的景气高峰,各项业务均出现了迅猛增长。尤其是收入占比接近90%的工程业务,在充足的募集资金支持下,实现了97%的增长;同时由于高毛利的市政园林项目收入增多,工程业务毛利率提高1.3个百分点,实现“量价齐升”。在公司收入规模翻番的情况下,净利润率稳步提升至13.1%,从而使得净利润呈现更快增长。 后续订单充足,市政园林开拓获将加快。2010年公司新签工程合同175个,金额达12.77亿元;新签设计合同172个,金额达2.33亿元。后续订单依然充足,目前在手订单接近10亿元。除了竞争优势明显的地产景观项目外,公司也正积极拓展市政园林市场。公司在山东聊城和潍坊均有市政项目中标,金额合计超过3亿元。去年年底又增资控股了潍坊当地胜伟园林,欲借助其在盐碱地领域的技术优势和当地的拿单能力,加快山东市政园林业务发展。 上调公司盈利预测30%。鉴于公司未来市政园林收入规模占比将逐步提高,收入规模将有较快提升。参考公司的2011年经营计划,我们上调2011年每股收益预测30%至1.72元,2012年每股收益预测至2.64元。 投资建议: 根据调整后的盈利预测,目前股价对应2011和2012年市盈率分别为44.5x和28.9x,我们看好园林绿化行业的成长空间和棕榈园林作为行业龙头的增长速度,鉴于目前市场已经给予其较高的估值,我们维持“审慎推荐”评级。 风险: 坏账风险;房地产投资大幅下滑,地产商缩减园林投资;市政园林市场拓展长期打不开局面;大盘下跌带来估值压力。

公司动态:老凤祥公布2010年业绩快报,预计全年实现营业收入143.1亿元,归属于上市公司股东的净利润2.92亿元,同比分别增长29.65%和68.87%。 基本每股收益0.93元,超出预期。 评论:金银首饰需求火爆,重组完成提升盈利。随着消费升级以及金价不断攀升,我国金银首饰消费保持强劲增长。金银首饰子公司老凤祥有限实现收入接近140亿,同比增长33%,利润总额增长54%达到4亿元。公司非公开增发收购控股股东所持有老凤祥有限以及工美公司股权宣告完成,上市公司持有老凤祥有限股权比例上升至78.01%,少数股东损益的大幅减少,带来净利润率由1.6%提升至2.0%。增发购入资产的收益从3季度开始合并,如果按全年合并测算,基本每股收益在1.04元左右,全面摊薄每股收益0.93元,超出预期约15%。 金价坚挺推升行业景气度,促消费政策将利好行业发展。在美元贬值、通胀预期高涨以及地缘局势紧张等因素影响下,黄金价格一路走高。2010年黄金均价上涨了25%,推动了消费需求,我国金银珠宝零售额全年累计增速达到56%。我们保守估计,即便2011年黄金均价保持稳定(前两个月均价已经比2010年上涨了12%),通过金银首饰销量的提升,行业应能录得25%左右的增长。作为行业龙头,老凤祥的市场份额尚低,在二三线城市“品牌化”的进程仍将持续,无论是开拓东北批发市场,还是与地区经销商合作开设专卖店提升零售业务占比,都有较大提升空间,预计金银首饰业务有望保持30%以上的快速增长。此外,正在讨论的提高个人所得税起征点以及未来可能的黄金珠宝首饰消费税的取消,都对公司构成长期利好。 给出新口径下2011和2012年盈利预测。根据业绩快报,按照收购的老凤祥有限26%的股权全年并表,预计合并口径的2011年每股收益为1.20元,比原先预计上调22.4%;2012年为1.49元。 投资建议:目前A股股价对应2011和2012年市盈率分别为24x和19x,B股对应市盈率仅为15x和12x,估值吸引力大增。我们看好金银首饰行业的发展前景和公司的成长空间,重申“推荐”评级。按照2011年30倍目标市盈率,给予12个月目标价36元,上涨空间25%。 风险:金价大幅波动导致黄金交易业务出现大额浮亏;大盘下跌导致估值水平下移。