公司动态: 昆明制药公布2010年业绩,共实现营业收入18.17亿元,归属于上市公司股东的净利润8,558万元,同比分别增长26.6%和46.7%。每股收益0.27元,符合预期。公司拟以资本公积金向全体股东每10股派发现金红利1.5元。 评论: 渠道改革与激励方案双管齐下,特色产品收入大幅增长。2010年以来公司进行了清理渠道,进行了营销组织机构和关键管理人员的调整。同时公司加大了销售人员薪酬激励及针对高管及核心骨干等一系列的激励方案。大产品战略在报告期内继续凸显成效,特色产品的销售继续保持大幅度增长,络泰200mg同比增长90%;络泰400mg同比增长52%;天眩清同比增长27%;血塞通软胶囊(30s)同比增长104%,费用率下降和减值损失大幅减少推动净利润增速达47%。 期待血塞通冻干粉针扩产,关注中药厂和贝克诺顿的持续增长潜力。公司,新建3000万支产能车间已经开始进行设备安装,预计今年4月份进行新版GMP认证,5、6月份可正式投产,届时自身产能增加4倍。未来两年,血塞通冻干粉针大幅扩产有望带来复合增速达到60%。拥有10多个国家中药保护品种的昆明中药厂经过战略调整和营销改革,将采用大产品战略着重培养主导产品。与全球最大仿制药企业以色列TEVA合资的贝克诺顿,随着TEVA的中国战略逐步清晰,新产品引入步伐也将加快。 持续关注三七涨价带来的成本压力。2010年度中成药材普遍涨价,三七2010年均价同比提价超过200%。虽然公司储备了较多的三七存货,但三七价格大幅上涨伴随销售规模的增长仍导致营业成本同比增长32%,毛利率下降3个百分点。尽管近期三七价格逐步企稳,但成本压力不可忽视,保守预计未来两年公司天然植物药毛利率仍将小幅下滑。 投资建议: 2011和2012年每股收益预测分别为0.43元和0.63元,目前股价对应市盈率分别为31x和21x,估值合理。股权激励方案获批之后,公司业绩增长动力十足,目前市值尚小,成长空间较大,我们重申“审慎推荐”评级。建议长期投资者积极介入。 风险: 医改引发药品大幅降价;大盘下跌带来系统性的估值修正。

公司动态: 飞亚达公布2010年业绩,全年实现营业收入17.8亿,归属于上市公司股东的净利润9399万元,同比分别增长43.9%和34.1%。全面摊薄每股收益0.335元,符合预期。公司拟每10股派发现金红利1元,以资本公积金每10股转增4股。 评论: 亨吉利名表渠道开拓带来持续高增长,飞亚达表品牌推广促增长提速。 2010年亨吉利继续拓展销售网络,净增门店57家,目前连锁店达到187家。同时完成15家门店装修改造。渠道拓展及店面优化推动亨吉利名表销售业务收入同比大增48%。飞亚达通过代言人计划、区域推广以及不断推出新产品等策略快速提升销售增速,2010年实现营业收入2.67亿元,同比增长达到40%。门店扩张的同时销售费用率略有提高,净利润增速低于收入增长。 增发完成促使亨吉利保持开店步伐,飞亚达表盈利空间可提升。数据显示,我国名表消费保持强劲增长,2010年进口瑞士手表金额同比增长达到52%。网络布局加快有助于公司抓住名表消费复苏的机会提高竞争能力和市场份额。公司去年年底完成非公开增发,募资5亿元主要用于亨吉利的门店扩张,预计未来两年每年新增门店均超过40家,亨吉利有望保持40%的收入复合增长。公司公告将成立销售公司专门负责“飞亚达”品牌运营和销售管理,有助于进一步提升飞亚达表的品牌形象和盈利能力,预计今年飞亚达表业务仍能取得40%的增长。高端品牌和时尚品牌表尽管收入尚低,但增速迅速,成为公司又一业务看点,值得持续关注。 上调2011年盈利预测5.5%,给出2012年盈利预测。根据年报情况,我们上调了亨吉利的开店数假设,调整了盈利预测,按照增发后的最新股本,2011和2012年全面摊薄每股收益分别为0.47元和0.65元。 投资建议: 目前A股股价对应2011和2012年市盈率分别为36.9x和26.6x,B股股价对应2011和2012年市盈率分别为20.2x和14.5x。我们看好中国奢侈品(名表)消费的成长空间,维持对飞亚达A股“审慎推荐”和B股“推荐”的投资评级,建议长期投资者积极介入。 风险:经济二次探底,名表消费再度低迷;大盘下跌导致估值水平降低。

公司动态: 华天酒店公布2010年业绩,共实现营业收入13.7亿元,归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,同比分别增长8.11%和-3.97%,扣除非经常性损益的净利润同比增长42.33%。每股收益0.25元,低于预期。公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 评论: 酒店盈利持续向好,房地产结算慢于预期。由于今年非经常性损益(收购带来的合并损益)较去年大幅下降,导致整体业绩略有下滑。扣除非经常性损益影响,公司经营业绩大幅增长42%。公司旗下多家高星级酒店逐步进入快速成长期,尤其潇湘华天和长春华天盈利均超过1000万元且增长势头强劲;经济型酒店华天之星成功扭亏为盈,酒店业务收入增长21.5%。由于证监会暂停对房地产相关公司的融资审批,公司的配股融资计划搁浅,公司业绩释放动力减弱,房地产项目结算进度放缓。全年房地产收入同比下降48%。 后续项目充足,发展空间广阔。灰汤中部华天城的五星级温泉酒店已经封顶,预计今年5月份开始营业,一期开发的200栋别墅也将陆续封顶,开始预售,预计该项目2011年将带来0.6-1亿元的利润贡献。2010年底集团与张家界市政府签署战略合作协议,开始进行“张家界华天城”项目的建设。这两个大项目,是华天集团“十二五”战略规划的重要部分,也是一年造一座“华天城”计划的开始。作为华天集团的酒店旅游资源整合平台,公司的外延式扩张空间广阔。 下调盈利预测。今年上半年将有4家高星级酒店陆续开业进入培育期,短期亏损将影响整体业绩,据此我们下调公司2011年盈利预测至0.34元,同时预计中部华天城大部分别墅项目将于2012年结算,略微下调2012年盈利预测至0.46元。 投资建议: 根据调整后的盈利预测,目前股价对应2011年和2012年市盈率分别为29x和22x,处于行业低端,我们看好华天在酒店业务方面的经营能力和发展空间,重申推荐评级。 风险: 中部华天城和张家界景区开发项目大幅慢于预期。

公司近况: 华天酒店公告拟与银河(长沙)高科技实业有限公司共同投资成立湖南张家界华天城置业有限公司,承担张家界的高星级酒店及相关商业地产项目建设。公司拟出资7000万元,占所投公司总股本的70%。 评论: 借助集团支持,进军张家界。今年年中华天集团高调提出“十二五”规划的同时与张家界市政府签署战略合作框架协议,将进行旅游休闲度假中心、景区以及索道的开发。集团前期准备工作完善之后,将张家界华天城项目交给上市公司完成。第一期项目占地176亩,投资10亿元,计划建设包括五星级酒店、旅游产品购物一条街、酒吧休闲一条街以及商业地产。预计将采用滚动开发的模式,五星级酒店将于2011年底建成。张家界作为湖南省旅游的金字招牌,被确定为首批四家国家旅游综合改革试点城市之一,每年接待游客人次在2000万以上,旅游市场前景大好。预计该项目将从2012年开始贡献盈利,为公司打开新的成长空间。 酒店盈利大好,中部华天城项目是明年最大看点。公司近两年新建、收购的高星级酒店(潇湘华天、长春华天等)逐步进入成熟期,盈利能力快速提升,酒店主业盈利大幅提升,前3季度同比增长108%,为公司新项目开发提供了强劲的现金流支持。中部华天城的五星级酒店已经封顶,预计春节后将试营业。别墅项目已拿到预售权且首期别墅订购火爆,随着酒店的建成和周边交通的改善,当地土地价格也大幅飙升至公司拿地成本的5倍左右,潜在盈利空间较大。预计华天城项目明年将贡献0.6-1亿元的净利润。 投资建议: 暂维持 2010和2011年每股收益预测0.32元和0.41元,初步给出2012年每股收益预测0.50元,目前股价对应2010-2012年市盈率分别为31x,24x 和20x,估值具有吸引力。我们看好华天在酒店业务方面经营能力和作为湖南省旅游资源整合平台的外延式发展空间,重申推荐评级。 风险: 张家界华天城、灰汤中部华天城项目进展慢于预期。

投资提示: 在中国经济持续增长,富裕人群逐渐增多的背景下,处于发展初期的游艇消费将迎来强劲的增长势头,A股市场首家游艇制造企业太阳鸟值得长期关注。 理由: 充足的订单以及产能扩张将驱动公司09~12年收入和净利润复合增速分别为49%和69%。目前股价对应2010~2012年的市盈率分别为104x/42x/32x。我们看好游艇行业的蓬勃发展和太阳鸟近几年的高速增长,鉴于短期估值偏高且其长期竞争优势仍需持续关注,首次关注给予“审慎推荐”评级。 公司质地: 内资游艇行业龙头。公司是国内规模最大、设计和研发技术水平最高、品种结构最齐全的复合材料船艇企业之一。公司研发中心是国内首个省级游艇设计中心,拥有国内同行业规模最大的技术研发与设计团队。产品多次获得设计大奖,也是国内首家将性能卓越的连续玄武岩纤维用于船艇生产的厂家。公司拥有湖南沅江和广东珠海两个生产基地,总占地面积21.6万平方米,2008年10米以上复合材料船艇销量171艘,生产规模和销量均位列国内第一。相对外资品牌的价格优势(同类产品价格为国际品牌的一半左右)和相对内资后来者的规模领先和品牌优势明显。 成长动力: 充足的订单推动特种艇业务快速增长,未来3年收入复合增速46%。 海事部门、公安部门、水利部门和军队等对特种艇的需求稳健,未来五年国内特种艇市场将保持20%左右的复合增长率:1)我国领水开发程度的提高和水上交通事业的发展使得海事等部门需要新添和更新大量公务船艇;2)港口建设的加快推动各类高速引航船艇的需求量不断上升。公司中标国家海洋局的34艘执法快艇金额高达2.7亿元,将于2011年交付使用并确认收入。这一订单的实施有助未来取得更多的海监执法快艇订单。 私人游艇业务爆发式增长,空间广阔。随着国家政策法规日益完善、水域开放逐步推进、地方政府的游艇码头及其配套设施陆续跟上,国内私人游艇将迎来发展良机。公司凭借设计研发优势以及超募资金实力,私人游艇业务未来3年收入复合增长77%,收入占比也将提高到19%,不断提升公司盈利能力。 产能扩张80%推动商务艇业务稳健增长。旅游业成为中国战略支柱产业,游艇旅游作为新的旅游消费热点,潜在需求较大。随着中国企业发展壮大,商务活动和公关宣传等接待用商务艇的需求将上升。 公司募投项目投入后推动商务艇业务收入将保持45%的增长速度。 行业背景: 游艇被称为“漂浮在黄金水道上的商机”,在国际上早已成为一个庞大的热门产业。根据E-Composites公司预测,2005-2010年,世界游艇市场将保持年均7%的增长率,2010年市场规模将达到332亿美元。 未来5-10年,游艇休闲、运动将成为海洋旅游、个性消费和追求品味的新亮点。目前中国游艇市场规模仅有约30亿元,预计未来5-10年,我国游艇的市场总量在150亿-200亿元。中国游艇消费巨大的潜在需求亟待开发:我国是海洋大国,拥有9万个湖泊、6500个岛屿、1.8万公里海岸线,为游艇消费提供了优良的自然地理条件。而游艇的潜在消费者-我国的富裕人群也在不断增大。根据美林与凯捷联合发布的《全球财富报告》显示,2009年中国可投资资产规模超过100万美元的富豪人数同比增长30.7%达到47.7万人。《2010胡润财富报告》亦显示,全国有87.5万个千万富翁和5.5万个亿万富翁,且调查显示有一半的富豪表示打算购买游艇。广阔的行业空间吸引越来越多的海内外游艇制造商进入中国:由于生产成本较低,中国制造的游艇总体要比欧美游艇便宜20-30%,具有较大的价格优势。 40家外资企业在中国独资/合资建厂生产游艇用以出口。目前全国船艇生产企业多达250家,其中有76家生产游艇。由于设计能力仍存差距,中国目前生产销售的主要是中小型游艇,规格集中在24-48英尺之间。随着国内游艇消费的逐步启动,全球知名游艇企业纷纷进入中国,目前有70家海外游艇品牌通过代理在国内销售。国家政策的逐步完善将有效推动游艇行业走上快速发展之路:2009年12月1日,国务院发文《关于加快发展旅游业的意见》,首次提出把旅游也培育成国民经济战略性支柱产业,并首次提出“…要培育新的旅游消费热点,支持有条件的地区发展邮轮、游艇等新兴旅游;把邮轮、游艇等旅游装备制造业纳入国家鼓励类产业目录。”2009年1月1日,中华人民共和国海事局制订的《游艇安全管理条例》和《游艇法定检验暂行规定》正式实施,标志着国家开始关注中国游艇发展,开始给予政策引导和支持。另外,各地方政府尤其是沿海发达城市,也陆续推出政策大力支持本地游艇产业发展。目前全国已有17个省市政府和企业正在规划和布局景观水系开发和游艇俱乐部建设。 成长持续性: 游艇行业尚处发展初期,空间广阔。依托劳动力成本优势,中国必将成为未来的世界游艇制造中心。近几年来,国际游艇制造业正加快向中国沿海地区转移,该趋势仍将持续5-10年。发达国家平均每171人就拥有1艘游艇,挪威、新西兰等地更高达每8人拥有一艘游艇。而在中国,超过40万的富翁拥有的游艇数目不超过1500艘。 差距巨大,空间广阔。公司募投扩产项目将于2012年陆续投产,产能扩张幅度将达到80%,推动公司业绩持续快速增长。 我国海洋开发持续深入,年初更是通过《海岛保护法》加大海岛保护。而我国目前海监的海洋执法船、艇260余艘,距离每千平方公里海域配备一艘的水平(4730艘)差距甚大,特种艇需求空间很大。 财务分析: 资金周转较慢。游艇生产周期较长,存货、应收账款占比较高导致资产周转率较低。应收账款周转率总体平稳且维持在9次左右的高位。产品结构变化推升毛利率水平。近几年来,私人游艇和商务艇的收入占比逐步提升,合计超过70%;同时船型结构也发生较大变化,15米以上的大型船艇收入占比由58%上升到89%,高端化明显。 股价催化剂: 大额订单的签订;新建产能投放快于预期。 风险因素: 行业相关政策开放慢于预期阻碍行业发展;新进入者众多带来恶性竞争;市场持续调整带来估值修复压力。

公司动态:绿大地公告与四川省南充市住房和城乡建设局签订《合作意向书》,在履行招标程序后整体承担南充西华体育公园、北部新城道路、东湖公园、江东大道南段工程项目,项目预计总投资人民币5亿元。 项目完工后分三次付清工程款,比例为4:4:2。 评论:园林绿化行业景气高涨,市政工程项目订单充足。全国各地方政府的园林绿化建设如火如荼,城市绿化覆盖率大大低于全国平均水平的西南地区潜在发展空间更大。公司此次与南充市合作的项目以及之前的成都198项目都是西南地区的大型绿化项目。此次5亿元项目由四个工程项目组成,分阶段实施,预计施工合同也将分别签订,此举将加快项目周转,降低资金占用。另外,为确保项目资金,南充市政府将为该项目明确工程支付来源,出具工程款支付承诺,并经人大常委会同意将该工程款纳入统计财政预算。加上这一协议项目,公司目前在手订单金额超过12亿元,未来工程收入将持续大幅增加,预计2011年工程收入有望接近10亿元。 苗木资源丰富,受益价格上涨。各地加大绿化投资,陆续进入绿化秋植阶段,广州、武汉、重庆等地苗木市场各类苗木价格均出现上涨,一些大规格苗木涨幅都在50%以上。绿大地苗木资源丰富,拥有接近3万亩苗木基地,经过西南大旱的影响,目前处于封山育林状态,预计明年开始将逐步进行销售,2012年苗木销售将逐步恢复大旱前水平,届时公司将有大规模的大规格苗木存量,保守估计2012年苗木销售收入达2.5亿元。 上调2011和2012年盈利预测。根据工程订单情况以及考虑苗木价格上涨,未来出售苗木毛利更高,我们上调了2011和2012年盈利预测10%和22%,调整后每股收益分别为1.00元和1.62元。 投资建议:按照调整后的盈利预测,公司目前股价对应2011-2012年市盈率分别为38x和24x。目前公司处于盈利低谷,业绩逐步探底回升,向好趋势明确。业绩对工程订单的弹性更大,且市值相对其他园林绿化公司仍有较大折价,我们重申推荐评级。 风险:自然灾害或恶劣天气造成苗木损失;证监会调查有更严厉措施出台。

公司动态:小商品城公布2010年前三季度业绩,共实现营业收入23.39亿,归属于上市公司股东的净利润6.66亿元,同比分别增长18%和10.6%。全面摊薄每股收益0.489元,略低于预期。 评论:房地产结算较少,收入增速回落。三季度房地产项目结算较少,而嘉和项目大部分收入在09年下半年结算,由此导致收入增速呈逐季回落。同时,新投入使用的新国际会展中心折旧及摊销费用计提导致原本高毛利的展览广告业务出现亏损,拖累今年前三季度整体毛利率同比下滑3.4个百分点。3季度单季度利润仅增长3%,略低于预期。 地产项目结算以及新的市场开业将推动明年业绩重拾增长。杭州东城印象项目预计将于明年开盘预售,部分将在明年结算。目前所在区域房价呈上涨趋势。市场经营方面,国际商贸城五区目前已开始招商,预计明年上半年可以开张营业。同时装修改造后的篁园市场也将于明年重新投入使用。经历今年的业绩增长低估之后,公司将于2011年重拾高增长。 下调2010和2011年盈利预测6%和13%。考虑到房地产结算低于预期以及国际商贸城五区的开业时间推迟,我们调整了盈利预测,调整后的每股收益分别为0.68元和1.08元。 投资建议:目前股价对应2010和2011年市盈率分别为38x和24x。公司盈利模式稳健,市场经营业务带来稳定增长,房地产业务增加业绩弹性。经历2010年的业绩增速低点,2011年开始公司又将进入快速成长阶段,我们维持“审慎推荐”的投资评级,建议长线投资者介入,分享公司的稳健成长。 风险:房地产结算慢于预期;国际商贸城三期二阶段投入使用晚于预期。

公司动态:昆明制药公布2010年3季报业绩,1-9月累计实现营业收入12.89亿元,归属于上市公司股东的净利润6,138万元,同比分别增长24%和50%。每股收益0.1953元,符合预期。 评论:营销改革持续推进,业绩快速增长。今年以来公司进行了清理渠道、核销坏账,促使资产减值损失同比下降68%;按产品和终端结合的方式,成立昆北、昆南、昆西、昆水和昆普五支营销队伍;销售人员薪酬激励等一系列营销改革,并推动大产品战略。明星产品络泰血塞通冻干粉针和天眩清今年持续供不应求促使今年前3季度收入同比增长24%,费用率下降和减值损失大幅减少推动净利润增速达50%。 期待血塞通冻干粉针扩产,关注中药厂和贝克诺顿的持续增长潜力。 公司目前血塞通冻干粉针产能不足800万支,新建3000万支产能车间预计今年底竣工,明年1季度形成产能,届时产能增加4倍。未来三年,血塞通冻干粉针大幅扩产有望带来复合增速接近60%。昆明中药厂拥有国家中药保护品种14个,其中舒肝颗粒等9个产品为独家保护品种。贝克诺顿的合资方是全球最大仿制药企业以色列TEVA,随着TEVA的中国战略逐步清晰,贝克诺顿的新产品引入步伐或将加快。 未来需关注三七涨价带来的成本压力。今年前3季度中成药材普遍涨价,特别是作为公司拳头产品血塞通冻干粉针唯一原料的三七今年以来同比提价超过170%。虽然公司储备了较多的三七存货,但三七价格大幅上涨仍导致营业成本同比增长28%,毛利率下降2个百分点。我们预计三七的价格仍将维持在相对高位,成本压力值得关注。 投资建议:根据盈利预测,目前股价对应2010~2012年的市盈率分别为50x/32x/20x。股权激励方案获批之后,公司业绩增长动力十足,目前市值尚小,未来成长空间较大,由于短期估值偏高,重申“审慎推荐”评级。 风险:医改引发药品大幅降价;大盘下跌带来系统性的估值修正。

黄山旅游公布10年三季度业绩,共实现营业收入10.28亿,归属于上市公司股东的净利润1.97亿元,同比分别增长16.5%和15.7%。 全面摊薄每股收益0.42元,符合预期。 评论:门票提价效应显现提升毛利率,投资收益拉动业绩增长。自2009年5月1日开始的门票提价效应促使今年第三季度毛利率同比增长3.9ppt,环比上升5.2ppt,预计利润增长在2010年全年显现,全年实际票价有望同比提升10%。报告期内确认华安证券利润分配2006万元作为投资收益,同比大幅增长1235%,有效拉动业绩增长。 旅游行业加速增长,世博会推动2010年游客数增加。今年国内旅游行业逐步复苏,下半年以来更是加速增长。十一黄金周国内接待游客总数同比大幅增长27.10%,旅游总收入同比增长32.4%,创历史新高。世博黄山旅游线路的推出将带来黄山游客数增加,截止2010年10月3日,黄山景区今年累计接待人数突破200万,游客数增加带动公司收入同比增长16.5%。我们预计2010年接待游客数将增加15%,达到270万人次。未来随着京福、杭黄、杭长昆等高铁的开通,有助于黄山改善客源结构,吸引中西部游客,保证客流量。 地产项目和西海景区开发是未来新的利润增长点。公司目前位于黄山市中心城区的玉屏府一期项目已经开盘销售,报告期尚未结算,导致预收账款同比上升1338%达到约1.83亿元。此外,玉屏府联排别墅和高层住宅项目也按计划推进中。屯溪项目中的高端酒店预计今年底竣工。屯溪齐云大道南侧400余亩地块项目尚处于规划设计阶段,增加了地产业绩持续性。西海大峡谷地轨缆车项目环境影响评价报告书已获得国家环保部批复,有望加快西海大峡谷景区开发,未来将扩大景区面积,提高游客容量。 投资建议:维持2010和2011年每股收益预测0.56元和0.69元,目前股价对应市盈率分别为36x和29x。作为景区龙头,公司2010年将直接受益世博会的召开,地产项目结算也使得盈利预测存在超预期可能,西海景区开发、高铁建设、交通改善为公司带来长期增长保障。我们维持“审慎推荐”的投资评级。 风险:世博会刺激作用有限,游客人数增长低于预期;游客数增长压力导致营销力度加大,毛利率受损严重;房地产结算进度慢于预期。

公司动态: 老凤祥公布2010前3季度业绩,共实现营业收入111.94亿,归属于上市公司股东的净利润1.87亿元,同比分别增长25.2%和37.5%。 全面摊薄每股收益0.56元,符合预期。 评论: 增发完成,金银首饰业务继续快速增长。公司非公开增发收购控股股东所持有老凤祥有限以及工美公司股权宣告完成,上市公司持有老凤祥有限股权比例上升至78.01%,更大程度受益金银首饰业务的高速增长。从报表中少数股东损益占比分析来看,公司似乎仅将收购资产于3季度的收益并入报表。我们根据最新的股权比例大致推算了假设从2009年开始并表的利润数据,前三季度每股收益约0.62元,同比增长51%。同时金价的稳步走高推升了公司综合毛利率大幅提高2.2ppt,盈利能力持续改善。 行业保持高景气,世博会契机提升品牌影响力。我国金银珠宝消费继续保持强劲增长,2010年前9个月金银珠宝零售额累计增速达到52%。作为行业龙头,老凤祥的批发业务有望保持30%以上的快速增长。同时,与地区经销商合作开设专卖店以及在全国一线城市开设旗舰店将提升零售业务占比,毛利率逐步提升值得期待。随着零售业务开展,公司今年加大广告投放力度,销售费用同比增长43%,作为世博会贵金属特许产品经营许可单位,公司专门成立世博产品运行部,开发设计了近百款产品。世博会产品预计将提升公司整体盈利能力,长期来看将提升公司品牌影响力。 铅笔业务继续保持强劲。铅笔业务盈利创出历史新高,市场份额继续提高,保持领先。逐步取得国际定价权有助于提高铅笔出口业务的盈利稳定性。 投资建议: 我们暂维持现有盈利预测2010和2011年每股收益预测0.81元和0.98元。目前A股股价对应2010和2011年市盈率分别为41x和34x。B股对应市盈率分别为20x和16x,估值合理。我们看好金银首饰行业的发展前景和公司的成长空间,重申“推荐”评级。 风险: 金价大幅波动导致黄金交易业务出现大额浮亏;大盘下跌导致估值水平下移。

公司动态: 棕榈园林公布2010年前3季度业绩,实现营业收入8.23亿元,归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比分别增长66.8%和115.4%。 全面摊薄每股收益0.536元,符合预期。 评论: 行业景气高涨以及募集资金到位推动业绩高速增长。在城市化的进程中,园林绿化行业处于高速成长阶段,作为地产景观细分行业龙头,公司保持高速增长态势。3季度收入继续增长53%,净利润更是大幅增长142%。规模效应逐步显现,公司毛利率水平逐季改善,前3季度毛利率同比提升2.2ppt,盈利能力的改善,净利润率提高2.8ppt达到12.5%,未来有望继续提升。 超募资金或将带来外延式成长空间,期待市政园林领域取得突破。3季报显示,公司的应收账款占比提高,收现比由之前年度的89%左右下滑至66%,均显示资金占用较多的市政工程业务可能获得了较大的进展。公司公告在山东聊城成立子公司以开拓该区域的绿化工程业务,预计该区域将有较大的市政园林工程,值得期待。另外,公司超募资金高达11亿元,部分超募资金用于偿还银行借款、补充工程施工业务营运资金以及新建苗木基地。充足的资金将保证公司各项业务的顺利进行,同时为外延式的收购提供可能。 投资建议: 暂维持2010~2012年每股收益预测0.80元、1.32元和2.08元(按照送股后的最新股本全面摊薄计算),目前股价对应2010~2012年市盈率分别为82x、50x和32x。我们看好园林绿化行业的成长空间和棕榈园林作为行业龙头的增长速度,考虑公司目前估值较高,维持“审慎推荐”评级。 股价催化剂: 公布大额市政园林工程订单;可能的外延式收购;股权激励提上日程。 风险: 坏账风险;房地产投资大幅下滑,地产商缩减园林投资;市政园林市场拓展长期打不开局面;大盘下跌带来估值压力。

首旅股份公布2010年前3季度业绩,共实现营业收入17.23亿元,归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比分别增长50.6%和22.6%。每股收益0.66元,符合预期。 评论:行业景气高涨,业绩符合预期。酒店旅游行业保持持续向好趋势,公司在海南的南山景区受益海南国际旅游岛建设,收入同比增长24%。神舟旅行社业务收入大幅增长、北京星级酒店入住率逐步回升共同推动公司整体收入大幅增长50.6%。而由于毛利率非常低(上半年毛利率仅5%)的旅行社业务占比提高,导致公司综合毛利率水平出现了较大幅度的下滑,这是净利润增速低于收入增幅的原因。 南山景区依然是公司业绩增长的最有力保障。在国际旅游岛的批复和建设等一系列利好政策刺激下,今年游客进入海南的整体流量良好。公司所属南山景区作为海南的标志性景区,将迎来持续增加的游客。预计全年南山景区接待游客数增长25%,达到350万人次,收入增长26%,长期增长潜力可观。 酒店业务稳步复苏,集团资产注入须先解决南山景区门票分成。公司所属三家四星级酒店民族饭店、京伦饭店及前门饭店经营呈现平稳回升的势头,盈利能力稳步恢复。北京地区4星级酒店的出租率维持在60%以上的较高水平。由于南山景区门票分成问题悬而未决,公司之前增发收购集团酒店资产的议案已经撤回。未来集团酒店资产逐步注入上市公司解决同业竞争问题是大势所趋,南山景区门票分成问题成唯一羁绊。 投资建议:维持2010年和2011年每股收益预测0.91元和1.06元,目前股价对应2010和2011年市盈率分别为25x和22x。此估值处于酒店旅游行业低端,隐含了市场对南山景区门票分成悬而未决的担忧,如果考虑门票分成,则估值为39x和35x。我们看好南山景区的长期增长前景以及公司作为首旅集团酒店业务整合平台的外延式增长空间,维持对公司“审慎推荐”的投资评级。 风险:门票分成比例低于预期,资产注入受阻或慢于预期。

峨眉山公布2010年前3季度业绩,共实现营业收入5.6亿,归属于上市公司股东的净利润8,619万元,同比分别增长25.1%和34%。每股收益0.37元,符合预期。 评论:游客数增加和索道提价推动业绩增长。公司继续加大宣传营销力度,调整营销战略,采取多渠道、多形式的营销方式。取得了良好的效果,旅游人次得到较快增长,1-9月峨眉山购票进山人次154.54万人次,比上年同期增加14.03万人次,同比增长9.98%,游山门票及客运索道收入的增速与人数增速保持一致。索道提价幅度较大(旺季往返价格:金顶索道上调71.4%;万年索道上调83.3%),推动公司3季度毛利率显著改善达到历史最高水平,基本抵消了销售费用高企的影响,确保了净利润的快速增长。 成渝周边以及入川交通改善将逐步打开游客数增长空间。目前峨眉山景区的游客主要以省内游客为主,未来随着成昆铁路复线,以及成绵乐轻轨、入川高铁的陆续开通,峨眉山的客源结构将会得到改善,游客数仍有较大增长空间。另外与黄山相比,峨眉山的门票价格、索道价格依然较低,存在一定的上调空间,量价齐升是峨眉山景区长期成长的双轮驱动力。 投资建议:我们暂维持2010和2011年每股收益预测0.51元和0.64元,目前股价对应2010和2011年市盈率分别为39.0x和31.4x,估值合理。鉴于酒店旅游行业持续向好且公司业绩增长确定,我们维持“审慎推荐”评级。 风险:大盘下跌导致整体估值水平下降;自然灾害等其他突发事件影响旅游。

公司动态: 东方园林公布2010年前3季度业绩,共实现营业收入9.4亿元,归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比分别增长129.6%和173.5%。每股收益1.164元,符合公司前期下调后的业绩预告。 评论: 营业规模迅速扩大,费用率下降提升净利润率。上市之后,公司获得充足的募集资金,签订订单和履行合同能力显著增强,收入规模继续保持爆发式增长态势,3季度收入同比增长162%。规模效应下,管理费用率明显下滑,1-3季度管理费用率下降3.5个百分点,直接推升净利润率3个百分点达到18.6%,3季度单季度的净利润率更是达到了21.9%,大型市政园林项目的高利润水平得以充分体现。 新增大额景观工程订单的实施值得继续关注。2010年3季度,公司与衡水市人民政府、本溪经济技术开发区管委会分别签署了《衡水市滏阳河市区段景观工程合作协议书》、《沈溪新城景观工程框架合作协议书》。衡水项目金额约为4.46亿元,目前工程进展情况良好,报告期实现营业收入220万元。沈溪新城项目协议总投资约12亿元。目前项目处于前期设计阶段,尚未开工。截至3季度末,公司公告的订单合计金额已经超过52亿元,在手订单非常充分。目前这几个超大型项目都尚未贡献收入,且大同项目还因设计调整延迟了工期,这几个项目的施工进展值得持续关注。 上调盈利预测16%。根据3季报业绩以及公司的业绩指引,上调2010和2011年盈利预测16%和14%,主要调低了管理费用率假设,调整后每股收益分别为1.85元和2.74元。 投资建议: 根据调整后的盈利预测,目前股价对应2010-2012年市盈率分别为56x、38x和27x。在前期大量媒体报道质疑以及大盘风格转换影响下公司股价调整幅度达到25%,估值风险有一定程度的释放。我们看好园林绿化行业的长期发展前景和东方园林在华北市场的拓展能力,维持“审慎推荐”的投资评级,建议持续关注其大额订单的进展。 股价催化剂: 新的大额订单签订;股权激励获批。 风险: 房地产调控导致地方政府收入大减,从而大幅收缩园林绿化投资或推迟付款,导致坏账或者影响公司资金周转;大盘下跌带来估值压力。

公司动态: 华天酒店公布2010年前3季度业绩,共实现营业收入10.02亿元,归属于上市公司股东的净利润1.12亿元,同比分别增长19.5%和25.8%。每股收益0.20元,略低于预期。 评论: 酒店盈利大好,主业增长迅速。2010年1-9月扣除非经常性损益后,公司实现经常性损益7,453万元,同比增长41.8%。主要源自近两年新建、收购的高星级酒店逐步进入成熟期,盈利能力开始显现,同时华天之星成功实现扭亏为盈,酒店业总体实现净利润8,409万元,比上年增长107.8%。酒店业景气快速回升,入住率提高带来公司整体毛利率的提升,同比提高4.6ppt。 中部华天城进展迅速,集团做大做强酒店旅游目标明确。公司重点投资的中部华天城项目进展迅速,五星级酒店已经封顶,预计明年上半年即可投入使用,后续别墅项目也将推出。集团“十二五”规划目标明确,酒店旅游资产整合值得期待。近期集团与张家界市政府、工商银行湖南分行签署了合作开发张家界旅游景区和银企战略合作框架协议。首期项目包括投资10亿元开发仙人溪景区,建造五星级酒店、大型购物中心和酒吧娱乐一条街为一体的休闲度假中心,参与开发杨家界索道。预计由于同业竞争的问题,这些项目最终将由上市公司实施。 下调盈利预测10%。公司的再融资计划因与地产业务相关而无法顺利进行,影响了房地产业务的结算进度。同时明年中部华天城酒店开业获奖带来短期亏损影响整体业绩,据此我们下调公司2010和2011年盈利预测约10%至0.32元和0.41元。 投资建议: 根据调整后的盈利预测,目前股价对应2010和2011年市盈率分别为30x和24x,处于行业低端,我们看好华天在酒店业务方面的经营能力和向旅游整合的发展空间,重申推荐评级。 风险: 中部华天城和张家界景区开发项目大幅慢于预期。