国泰君安建筑建材团队1月10号调研了南玻,就公司目前经营情况与行业景气与公司做了交流活动,对公司的观点如下:光伏业务1季度迎盈利拐点关键期,预计多晶硅技改完成降成本与国内反倾销调查结果出台将显著助推公司光伏实现全年同比扭亏为盈。我们预计公司1季度末多晶硅技改完成,降低成本至20$/kg;商务部12年11月对欧太阳能级多晶硅进行“双方”立案调查预计将在2月份出结果,届时相应关税的征收以及进口量减少将有望提升多晶硅价格回到20$/kg以上。我们预计南玻2013年光伏产业将有望从12年亏损局面实现盈利恢复改善。 浮法产业精耕细作控成本,预计1季度浮法行业盈利同比改善明显。12年1季度全国浮法行业亏损5亿,在停产比提升与需求略恢复过程中,13年1季度盈利有望同比改善,13年全年浮法玻璃均价略高于12年;南玻4季度浮法吨盈利超100元,12年展开生产线清理的成本控制,较高浮法工艺与执行力使其盈利能力领先于行业。超薄生产线拉出0.7、1.1mm产品,成品率不断提升,超薄产品50%毛利率将带来13年新盈利点。 工程与精细玻璃业务经营稳定,提供业绩支撑。中空low-e和镀膜大板12年销量均超1000万平,13年预计新增产能约10%与20%,预计将继续保持满产态势。精细玻璃盈利保持稳定,展开搬迁将提升14年产能水平。 盈利预测:考虑12年资产减值损失计提,预计公司12-13年EPS为0.15、0.40元,维持“增持”评级,考虑盈利拐点向上,上调目标价至10元。

我们认为伟星新材 2013 年销量将大幅增长,原因有三:(1)公司募投项目已按照计划完全投产,目前产能达12 万吨。(2)公司产品下游65%以上为地产,其余为市政。2012 年地产影响前三季度销售额增速9.7%,我们预计全年销量不到6 万吨,增速10%左右。2013 年地产销售复苏带动地产新开工和完成投资额趋势向上,利好公司下游需求反弹。(3)销售网点已达2 万多家,经销商1000 多家,华北、西北和东北已进入,12 年上半年收入已占比分别24%,8%和8%,逐步完善下地域扩张可待。 预计公司毛利率维持高水平。公司扁平式经销商渠道控制力强,毛利率高。 公司原材料部分进口,价格波动较小,预计2013 年仍以平稳为主。产品定价11 年底有下降,12 年初恢复,后国内原材料价格虽有下降,公司产品价格稳定,13 年后预计随原材料和产品价格平稳。 城镇化建设和塑料管道对水泥管钢管的替代进程中,塑料水管长期需求增长可期。公司品牌和渠道建设优势明显,预计将提高市占率。股权激励提高管理效率。2012 年12 月首期行权,预计12 年业绩能达行权标准即净利润较10 年增30%较11 年正增长。行权价16.59 元。 预计公司2012-2013 年EPS 为0.96 和1.26 元,股价对应13 年PE13 倍。 塑料管行业其它三家平均PE 为13 年16.4 倍。而公司投产量大,配合13年地产好转,成长性较好。给与16.4 倍PE,目标价21 元,增持。

事件: 近日我们拜访了中国中铁,就投资者目前关心的问题与公司管理人员进行了充分的交流。 我们的观点: 铁路行业投资在四季度环比、同比均迅猛上升,将反映到公司四季度的业绩当中。铁路基建投资在12年9月份环比大幅增长63%,之后的几个月投资均保持700亿左右的较高投资,这将给公司的铁路订单转化为业绩带来较大好处,或将会四季度的业绩中反映出来。 公司在手订单充足,业绩保障力较强:公司目前在手订单约1.2万亿,约为2011年营业收入的2.6倍,充足的订单保障公司未来业绩。 公司在轨道交通市场中的占有率超过50%,是轨道交通集中批复的最大受益者。以前三季度的订单来看,市政交通及其他的订单同比增长47%,增幅显著。轨道交通及市政的订单爆发将逐渐反映到业绩上。 多元化提升公司竞争力。中铁的2009年新签基建订单5420亿,其中铁路、公路、市政及其他占比分别为57%,16%,27%;而今年前三季度此比例为14%,18%,68%。业务更加多元化,企业竞争力更强。 长期来看铁路需求仍在,未来仍将保持一定投资规模。每年基建投资5000-6000亿,是一个较为合理的规模。13年铁路工作会议召开在即,投资计划将出,或将打消市场担忧,预计投资规模5160-6000亿之间。 铁路投资回暖带来业绩好转,4季度或将持续;在手订单充足保障业绩增长。12-13EPS0.37、0.42元,谨慎增持,上调目标价至3.75元。 右,同比减少4%多,降幅收窄;房地产280多亿,同比增长58%(房地产11-12月销量较高);其他板块1120亿,同比增加62%(市政及其他)。城市轨道交通1-11月的增幅96%左右,城市轨道方面未来还是挺看好的。公司在轨道交通领域的市场占有率大约在50%左右。全年来看,超过计划的6500亿订单是没有太大问题,公司的新签订单增长情况比较好。 四部委近期要求地方政府融资平台注资合法合规,对公司没有实质性的影响公司的BT项目与EPC项目相比,相对较少。市政BT项目的单体量比较小,城市轨道的量比较大。BT项目很多依靠地方财政,四部委下了文之后,把渠道问题解决了。BT项目公司会谨慎选择,在做BT项目之前会对业主单位的融资能力和负债情况进行评估。这个消息的实际效果还需要观察。公司对负债率有要求,目标是控制在80%以下(目前是83.7%)。 公司的BT的总量没有做过具体的统计,但是总体与EPC来讲并不是很大。BT项目很多都是按年结算;不是单纯意义上的BT,所以对资金的要求会低一些。总体的占比可能在5%左右。 未来铁路基建投资判断会较12年有一定的增幅明年铁路基建投资估计会比今年有一定的涨幅,曾经有报道称会超过5300亿,也有6000亿的说法。铁道部的计划预计会在1月底或者2月初出台,到那时铁路投资数额会有定论。铁道部的大部制改革短期内还比较难,改革背后还会有很多的问题需要研究。 公司三季报当中非经常性损益当中有较多的长期股权投资,主因资产置换这个长期股权投资损益使得三季度的业绩增速看起来较高。主要原因是因为中铁二局的酒店置换,使得非经常性损益当中的长期股权投资数额较大。具体的数据可以在年报中查得到。其实如果抛去去年的亏损,抛去今年的投资收益,其实两年的差异并不是很大。四季度的业绩肯定会比11年好很多,因为11年的四季度业绩的基数是比较低。 公司积极考虑拓宽融资渠道,控制资产负债率公司也在考虑拓宽融资渠道。贷款相对来说比较容易,但是控制资产负债率是比较重要的。 如果增发的话股东大会有压力。如果回购的话,必须考虑有没有大环境相配合。公司管理层曾经回应说必须有有力的外部环境配合。管理层也有这方面的想法。 公司未来主要的几个发展方向包括基建、海外、地产和矿产公司未来考虑基建、海外、地产和矿产资源。未来的目标利润占比分别为基建40%,房地产30%,其余两个15%,15%。公司的矿产资源有许多是因为业主方的现金流有问题,然后以这些矿产项目来支付工程款项。 关于预收账款、人力成本、去化时间、毛利率等其他问题的说明铁路项目的预收款总体在10%左右;其他的市政等也都在10%左右。公司目前在手的铁路订单大约在6000亿左右。 公司的人力成本占比大约在12%,13%左右。每年都基本保持着这样的比例。每年的工资比例涨幅大约在10%左右。 铁路订单的去化时间一般在在2.5-3年左右。 公司的Q3的毛利率已经有所提升了,后面可能会继续提升。轨道交通的毛利率在10.4%左右。

近日我们拜访了隧道股份,就投资者关心的问题与公司进行了交流。 主要看点1:隧道方面技术优势强,2012年上海市政建设是低谷,13年预计将反弹,隧道方面预计也有项目启动。公司的市政和地铁施工在长三角地区有优势,公司去年在南京中标90亿项目彰显实力,南京青奥会带动基建包括地铁项目的推进,利好公司。苏锡常等地区地铁项目获发改委批复,也将在近几年陆续启动,预计公司将有所收益。 主要看点2:投资项目提高收益率,多种方式变现缓解现金流。近期公司拟尝试将BOT项目进行资产证券化,并将常州高架一期、二期运营权转让发行信托提前获得部分收益。还发行短期融资债缓解现金压力。预计未来通过多种金融工具的使用,可以使公司资金面好转支持业务做大。 公司6月底完成定向增发,向城建集团、国盛集团和盛太投资定向增发价格为11.27元/股,当前股价8.86元/股,本次定向增发的股份城建集团承诺锁定期3年,国盛集团和盛太投资承诺锁定1年。 在对公司重组后2012年盈利目标乐观的前提下,我们认为随着基础设施建设投资逐渐加大,地方政府资金面改善,地铁和隧道项目2013年好于2012年,公司2013年订单弹性较大,带动估值向上。预计公司2012-13年EPS为0.85、0.91元。目标价12元,增持评级。

事件 近期我们调研公司主打公路桥梁和市政的工程咨询(包括设计、检测、检测等),收入占比80%以上,今年前三季度市政轨道项目承接额同增20%以上,占比升至20%。公司优势在于两个实验室技术较强,并与产业结合良好。市场分散,公司在江苏省公路市场占比20%左右已是第一,市场集中度提升空间大。咨询业务几年来毛利率维持39%以上,预计未来可保持。 公司成长路径:(1)异地扩张是公司必然成长道路。凭借沥青路面方面的技术优势和桥梁监测的经验累积,公司已在四川、新疆、云南三省收入5000万以上,在当地形成竞争力。其余设立十多个办事处。总体省外业务收入占比中报达44%。(2)收购是另一扩张道路。今年7月收购杭州华龙,华龙在浙江周边及地铁市场经验丰富,有助于公司浙江和地铁领域开拓市场,另对赌协议保障业绩。公司对收购较为谨慎,能很好整合是关键。 应收帐款前三季度同增17%,但公司已成本发生法确认完工进度,在收入规模扩张时应收帐款增长是必然。历史上违约极少。须关注应收帐款帐龄,半年报看一年以内应收帐款占比70%,尚属安全。 公路投资今年为低谷,9-11月好转连续三月单月投资为正。2013年继续好转概率大。公司所在公路咨询设计行业为公路建设前端,若公路投资起来,其最早反映,且弹性大。四川、新疆、云南三省发展良好或受益中西部建设。预计12-13年EPS0.54和0.62元,增持,目标价12元。 评论:一、主打公路和市政,道路沥青实验室和桥梁实验室技术领先 公司主打是公路和市政,收入占比80%以上。以前公路100%,后来市政道路也开始做,现在市政道路和轨道交通加起来20%左右。市政其实还是路桥居多,但是由地方管,市政道路要求和高速公路有差异,在渗水方面要求更高,做市政的路桥在配些专业的管网等设计;对速度、承载方面要求较低。公司有江苏省公路和桥梁两个实验室,道路实验室去年已经是国家实验室,在专业方面都是国内唯一的。公司的贾渝能当选国际沥青路面协会副主席。 公司的道路沥青技术与国外差别很小,技术就两三个月水平,互通有无的。区别在于结构设计上,跟造价有关。公司研究很早,做了系统研究,沪宁高速建设期间引进了美国SHRP计划的全套设备和系统,但沪宁高速没有用上。2000年后吸收并改进了。东北抗冻、南方抗雨,根据不同气候、土壤条件给不同的方案。全国20%多沥青路面是公司做的或给与了技术咨询方案,从现在看十年无大修,02年作的路到现在都没坏。应该能做到15年都不坏。 桥梁实验室是奠定了公司长大桥健康检测方面的优势。在桥梁设计上还是没法和大央企比,但在运营期和建设期的健康检测做的比较多,江苏省的桥梁数据都有收集。现在看没什么用,但到桥梁旧了,需要改造,或可能出问题时,公司有第一手数据,方案就会有针对性,改造就很方便,对未来竞争很有用。浙江的桥梁建设期的公司也作,但运营期的监测没有,浙江很多桥也没有运营期作数据监测的。这块江苏作的好,因为所有桥运营都是一个业主,所以他们也需要做检测数据。 二、健康监测竞争对手多为高校,咨询设计竞争对手大国企较多,市场集中度都很分散 目前健康监测的竞争者多为高校,健康检测作的单位很多,主要在高校实验室,老师带学生,所以系统性、连贯性上比企业差。而且公司的项目得到了国家的资助,不是纯粹的花钱的研究,而且交通部运输厅有时也会给研究任务,但方向还是公司自己订,所以研究项目是会和工程挂钩的,在做工程时就把数据给弄回来了,这种数据很难得的。在过几年老路老桥改造时就会体现出优势了,国外很多就是维护前检测。 咨询设计一块纯公路最大的是中交一院和中交二院,但扩张不快前几年就是9、10个亿,现在也就12、13亿。铁路是铁一、铁二。轨道就是轨道设计院、深圳的一家设计院。 公司在江苏公路设计市场占比20%左右,江苏省第一。市政占比个位数,但可能也是第一了。市场集中度应该是有提升的空间的,工程咨询的份额。小企业多,大企业少。中字头可能没有很大的激励做大,小企业没有能力竞争。上市公司有机会。 三、工程承包业务主要目的是锻炼项目管理能力,只接高收益项目 公司就接过两个工程承包项目,都是能改进项目流程获得高毛利率的。公司报着机会主义态度有好的项目就做,没有就不做。组建这个队伍的原因是,国外都是设计牵头,再把政府、资金、工程等拉到一块儿做起一个项目。国外的模式也是有可能在中国产生的,这样对公司的设计咨询业务是个很大的扩张。目前公司已经什么都有,设计、检测、监测,就缺工程现场管理。所以做总包就是为了锻炼这种能力。100亿这样的肯定是中字头的,但10多亿的就有可能,因为公司既有所有流程技术,又有融资平台,现在就储备着管理能力。 但公司不想成为工程公司,非国有的做100个亿也就头了。但做咨询就可以出头。所以做工程是在有好项目的时候做,是为长期的新模式的发展作的准备。 四、智慧城市也开始布局,但仅试点而已 公司对智能交通这块认为是长期发展趋势,但什么时候能做起来比较难说。公司经营方面也把这个作为方向,但短期内可能不是主打。成立的子公司苏科畅联、南京软件谷燕宁产业园就是这方面的。智慧城市最先是IBM推的,是要该把所有的数据汇总处理。但现在公安最有动力是推动的主力,交通系统也有用,比如公交线路占用等。但现在要前期做好设计很难,因为管理主体不一样,管网投入高,未来变动成本低,但光纤投入底,未来运营成本高。国外规划的成本高,造价高,但做的时间很长,不会因为换届而改变。国内投资建设方面人的影响比较大。 五、咨询高毛利可维持,费用率或因新设子公司等有波动 咨询毛利率变化不大,从06年到现在一直保持这个水平。但管理费用的投入是有差异的。今年我们成立海外事业部,目标是东南亚和非洲市场。短期肯定是投钱的,对利润会较小影响。中国基础设施建设市场肯定是最大的,所以应该能出大的设计公司,但国内一流不等于国际一流,还有走出去的一步。 六、并购仍是扩张的一个方法,但要可整合的 公司并购企业追求的是1+1〉2,否则合作就行,不用并购。所以一定要有整合。设计咨询公司风险不在于订单,订单增长只是影响成长性,现金流肯定是正的。最大的风险是质量。如果公司做的哪个桥倒了路踏了,立马就吊销所有资质。所以公司肯定不能接受挂靠,虽然赚钱但管不好质量。并购时质量体系和财务体系一定要进入被并购企业。 并购对象最好是改制过没有国有股权的。规模不要太大,规模小但有做大项目的诉求可以给资源。地域上没有限制。行业上公路、市政、环保等咨询公司,和公司现有业务上下游,熟悉的就行。 7月份并购杭州华龙交通勘察设计有限公司公司设计了对赌协议,来激励原华龙人员,且原先与公司有过合作较为熟悉,文化认同。杭州华龙在浙江市场深耕多年,培养了一批经验丰富、具有相当业务水平的工程设计咨询人员。但名气上不及苏交科,加入苏交科后可用苏交科的名义争取市场,相信会更好。上市以后收购是考虑了收购的公司的盈利能力。因为拿的是募来的钱,要考核。 七、公路未来的市场在中西部,市政受益城市化 公路基础设施投资增长总体不会太快。东部地区高速公路是够了,但支线是不够的,要补很多。中西部还差很多。东部地区经济困难时反而好,像江苏今年就很好。新疆、贵州国家支持50%,这50%不到位就干不起来。市政看城市化,应该有增长。公司也有地铁资质,明年预计地铁启动会较多,苏锡常等省内地区公司都可以参与竞标。收购的华龙也有地铁咨询项目经验。水运和轨道交通国家在推进也不会很差。 八、地域扩张稳步推进 地区从咨询来讲,省内外订单11年对半开,今年中西部受资金影响较大项目启动少。中西部进去较难,地方保护这个一直存在。但国家规定30万以上必须招投标,舆论监督加大,需要有些创新,所以会拿出一部分来给其他地方的设计院。但拿到项目后收益率不会低。进入一个地方有认知过程,一种从小项目做起,慢慢熟悉,第二种就是技术加关系。在一个地方做到一定规模后虽然还是比江苏困难,但时间长规模大了就是熟人了。上市的重要目的就是品牌。 11年3个省5000万以上,8个省3000万外,还有不少1000万左右的。目前四川、新疆、云南,设了分院。 可以招些当地的人,管理角度还是专业化管理。还有十几个地方办事处。海外也开始跑业务了,需求还是挺大的。营销人员负责信息收集,真正争取项目还是技术人员过去。高层次交流会之类对争取项目也有帮助。 并购也是另外一种方式。但前面所说的条件还是要考虑。咨询企业最值钱的就是人。一般咨询行业不大容易冲规模。规模爆发可能使并购到一定程度,专业领域内品牌建立了,大家发现和公司并购效果都不错,就有可能很多都来并购,规模一下子扩大。但现在公司还要考虑自身的整合能力,一步一步来。 九、应收帐款增加因收入确认模式引起,帐龄较短风险不大 勘察设计合同周期可能要6-7年,勘察设计1-2年,3-4年工程期间公司还可作监测,做完后还有尾款。检测业务比较快。 应收帐款多主要是因为收入确认模式造成,公司用的完工百分比法是按成本发生制。因为节点法的话合同评审时间点会带来收入的剧烈波动。但成本发生制就会出现很多应收帐款。比如一个项目半年完工,第一个月份画的图纸就确认了收入,到完工就已经有半年的应收帐款了,业主评审可能要半年,这样帐龄就有1年了。 营收账款的跟踪可以研究帐龄,90%以上一年内的话就是非常正常。应收帐款数量越大说明做的项目越多。2年以上应收帐款大幅增加就有问题。 历史看,工程承包做完就做完了,没有坏账过。工程咨询02-10年600万,今年计提了200-300万,减值准备总共计提了1000万。一般今年干活明年收款。工程咨询占总体工程金额比例3%左右,欠款较少。 十、员工持股比例比较高,后续的股权激励仍要作 现有的48位股东和岗位没啥关系,主要是股改时留下的,但大部分还是比较骨干。但新引进的人员股权激励肯定要实施的,咨询机构必须要做。上市也是为作股权激励做准备的,价值可算了。我们实际上从今年一季报开始一直在提要做股权激励。 十一、系统化管理是保障未来扩张的另一要素 公司募投资金中有2800万用于信息系统建设。受其主要用于项目管理、客户管理,2年左右体系基本完成,达到可复制的效果,以后还将慢慢完善。对于异地扩张,特别是收购企业来说,信息系统进入被收购企业是管理企业的必须。且在扩张过程中也可提高生产效率,对人的依赖程度大大降低。并使优秀个人借助公司平台发挥最好优势,而出去后个人优势下降。 十二、公司明年或收益基建复苏,设计前端弹性较大 公路投资今年为低谷,9月以来已在好转,9-11连续三月单月投资为正。2013年继续好转概率大。公司所在公路咨询设计行业为公路建设前端,若公路投资起来,其最早反映,且弹性大。省外积极扩张,在四川云南新疆已有较好的市场影响力,享受西部公路建设市场扩张。目前公司在手资金充裕,并购拓张经验丰富,该模式可以持续。未来条件满足下或在有并购,实现大行业小公司的成长。预计12-13年EPS0.54和0.62元,增持。

事件: 葛洲坝12月24晚公告,公司全资子公司葛洲坝集团水泥有限公司于2012年12月21日与湖北钟厦水泥有限公司签订了《资产重组框架合同》,主要内容如下: 双方共同出资在湖北省钟祥市双河镇设立“葛洲坝钟厦水泥有限公司”。其中,湖北钟厦水泥有限公司以部分与水泥生产相关的经营性非货币资产出资,占钟祥公司49%的股权;葛洲坝集团水泥有限公司以货币出资,占钟祥公司51%的股权。 湖北钟厦水泥股份有限公司受让葛洲坝集团水泥有限公司所属葛洲坝荆门水泥有限公司45%的股权。 湖北钟厦水泥有限公司同意在钟祥公司设立后,将其对钟祥公司出资后剩余的全部水泥经营性资产有偿转让给钟祥公司。 钟祥公司贷款收购或兴建4800t/d新型干法熟料水泥生产线及配套工程设施,葛洲坝集团水泥有限公司所属葛洲坝荆门水泥有限公司贷款收购或兴建2500t/d新型干法熟料水泥生产线及配套工程设施。 该《资产重组框架合同》为意向性协议,正式协议尚需本公司董事会 审议通过后签署。 评论: 一、此次交易本质上是葛洲坝集团水泥对湖北钟厦水泥有限公司的收购,增加公司水泥产能由于最终湖北钟厦水泥有限公司水泥相关的经营性资产都将通过非资产出资或有偿转让的方式进入新成立的葛洲坝钟厦水泥有限公司,并通过获取葛洲坝荆门水泥45%和其他方式获得补偿。而葛洲坝水泥实际获得了湖北钟厦水泥有限公司原先的水泥经营性资产的55%股权,并仍保留葛洲坝荆门水泥55%股权。因此实质上葛洲坝收购了湖北钟厦水泥有限公司。 湖北钟厦水泥有限公司建于1970年,位于钟祥市双河镇。采用新型干法工艺(回转窑)生产,年产优质水泥450万吨。葛洲坝集团水泥有限公司目前年产水泥2100万吨。按此计算,可增加葛洲坝水泥控制产能21.5%。增加权益产能160万吨,约增17%。 另外,协议规定了后续新建和收购计划,钟祥公司贷款收购或兴建4800t/d、葛洲坝荆门水泥有限公司贷款收购或兴建2500t/d新型干法熟料水泥生产线及配套工程设施。进一步增加产能。 二、对葛洲坝明年或有业绩增厚2011年和2012年上半年,葛洲坝水泥收入占公司收入比例分别为9.4%和8.3%,毛利润占比分别为16%和14%。若按权益产能的增加比例推算,此次资产重组将增厚毛利润约2.5%,即增厚明年EPS0.01元。 三、此次资产重组将提升湖北水泥市场集中度,利好湖北水泥市场协同湖北受益城镇化,预计明年基建等需求复苏,总体水泥需求将好于今年。而供给方面从目前看预计明年无新生产线投放。葛洲坝水泥收购钟厦水泥后市占率提高,而若启动后续收购产能的计划,市场集中度将进一步提升,前三家华新、葛洲坝和亚冬的控制力更强,有利于化解水泥市场的无序竞争,利于市场协同,葛洲坝水泥、华新水泥等大企业将受益于价格提升业绩。 四、预计水利建设政策明年进一步落实,利好葛洲坝水利水电业务2011年国家提出今后十年水利投资将达四万亿,“十二五”规划水利投资1.8万亿。12年1-11月水利管理业固定资产投资3356亿,同增14.7%,并没有开始水利投资的暴发性增长。原因主要在于水利建设多需地方资金投入,而2012年地方财政紧张。目前已批复项目储备较多,但由于资金不足,进度缓慢,招标高峰尚未来临。去年发改委批复重点水利项目46项,总投资1842亿,同增175%。通过可研和初设概算的项目达680亿,有较多的大型水利枢纽工程。但此类工程多为国家和地方共同投资且地方为主,近年资金不足招标较少。 十八大强调要重视水利建设,13年有望逐步落实资金,开工重点项目。若13年水利建设资金到位,则储备项目将加快招标,以大项目建设为主的葛洲坝水利订单也将增加。 五、海外订单预计明年起将释放业绩公司20 10、2011年全年和2012年前三季度国际订单规模分别为225、308和336亿;增速分别为48%、37%和41%;在总体订单占比中分别为36%、42%和41%。而20 10、2011年全年和2012年上半年海外业务收入规模分别为45、71和47亿。海外订单签订后往往有1-2年的生效期,且合同规模大、工期长,因此业绩释放相对滞后。我们预计2010年新签海外项目大部分已生效,2011年新签订单也将逐渐生效,同时我们预计海外经济明年将有所复苏。因此预计公司海外业务收入将有较明显的增长。 六、2012-2013年盈利预测EPS为0.42和0.52元,谨慎增持,目标价6.1元不考虑电力顾问与电网公司下属部分公司注入葛洲坝,我们预测2012-2013年EPS为0.42和0.52元。谨慎增持,目标价6.1元。

纳川股份四季度管材供货速度加快,一方面前期延迟的项目施工速度加快,另一方面“十八大”提出的新型城镇化政策或悄然落实。与公司下游情况不同的是,大多市政建筑企业三、四季度施工进度放缓。由于公司业务处于城市建设前周期,在手订单约为年收入2倍,我们判断四季度供货进度加快或助今年业绩增速超过30%,且这一现象在明年上半年将持续。 市场普遍对公司高毛利的不可持续担忧,我们判断50%左右的毛利率中短期大幅下降风险不大,主要因为1)上游原材料价格稳定,燕山石化HDPE出厂价保持11000元/吨左右;2)公司坚持甲控+甲供的直销模式,即使在前期管材销售进度放缓也未降低产品售价。我们认为,公司的销售策略符合行业现状,市场处于导入期,风险在于推广而不在于毛利水平。 公司为行业龙头企业,对产品的推广不遗余力。目前公司产能约2.5万吨,折合管材长度约800公里,目前贡献业绩贡献较多的产能基地主要是福建、广东和武汉。今年公司在河北地区市场份额扩大,预计四季度仍将大幅增长,明年西南地区或将添加新的产能基地,受益于城镇化建设的推动,2013年公司产能投放速度或高于预期,江苏、四川或将成为新的增长点。 基于四季度施工进度加快对业绩贡献幅度较大的判断,维持12-13年盈利预测0.48、0.66元,净利润增速35%、37%。公司股权激励13年5月第一期行权,行权条件净利润增长不低于30%,授予价格11.8元/股。作为城镇化早周期的建材企业,将先一步享受政策红利。维持增持评级。

广田股份订单充裕、预收款快速增长确保单季度业绩快速恢复可至13年上半年。12年1-3季度净利润增速为-19%、17%、46%,预计4季度净利润增速超70%,考虑到地产销售恢复带来业主方施工进度要求提升,同时公司在手订单充裕,预计13年1季度净利润增速有望超过50%。在装饰板块短期业绩增速下滑同时,广田业绩恢复高增将展示独特投资价值。 13年广田将重点突破酒店、综合体等公装市场以调整业务结构,我们认为公司加大总包模式开拓市场取得订单规模突破概率较大。酒店等市场依然欣欣向上,12年高星级酒店市场在建项目3季度相对年初提升15%,广田在施工酒店项目也成规模,竞争实力尚未被市场完全认识。商业地产投资年初低位后逐步恢复,轨道交通等公建市场12年投资爆发补充商业地产短期低迷带来的装饰订单小幅下滑。公司通过收购方特装饰加强幕墙业务实力,通过收购新基点布局建筑智能,加大总承包模式开拓公装市场。 受益地产销售与新开工逐步恢复,住宅精装修业务在13年具备向上业绩弹性。恒大地产11月销售增速创出历史新高,全年销售同增概率增强从而利好广田住宅业务环境;开发商客户端多年耕耘也有利于公装发展。 盈利预测:广田股份12月3日后股权激励进入首批行权期,行权价20.3元,高于现价12%;9月收购的方特装饰对赌协议在6个月内提供二级市场资金支持;13年9月公司进入原始股解禁期,市值期待得以加强。预计公司2012-13年EPS分别为0.73、1.00元,增持评级,目标价22元。

投资要点:[中Ta国bl建e_筑Sum10m日ary晚]公布2012年1-11月经营情况:1-11月公司建筑业务新签订单8400亿,同比增长17.4%(1-10月同增14.9%),增速略增;施工面积5.90亿平米,同比增长18.3%;新开工面积1.68亿平米,同比减少1.9%;竣工面积3676万平米,同比减少5.2%。建筑新签合同方面11月单月新签合同841亿,同增48%,环增4%;建筑新开工面积11月同减37%,环比减少41%;新增施工面积11月同减24%,环减34%;竣工面积11月同减23%。5月新签大订单带动累计增速大幅回升,8月下滑至11.2%,11月新签订单环比继续恢复,累计同比增速回升到17.4%。10月单月新开工面积、施工面积、竣工面积同比都出现了负增长。 地产:1-11月销售额1012亿,同增29%,增速下滑0.7pp,销售872万平米,同增39%,11月末土地储备面积达6411万平,同减3.5%,本月新购土地储备827万平米。11月单月销售额43亿,同增16.2%(上月-8.6%),增速环比回升,环减33%;11月单月销售面积50万平,环减18%。 受房地产及投资放缓影响,建筑订单增速年初保持低位,3月累计增速1.7%,为近两年最低。5月新签同增137%,带动累计增速反弹至26%,6-8月累计增速下滑至11.2%,11月回暖至17.4%。地产11月销售额环比9月回落,子公司中国海外10月房地产销售52.2亿港币,同增50.4%。 盈利预测:在手订单及土地储备充足,估值处于建筑地产板块底部。预计12-13EPS0.5、0.6元,增持,目标价4元。

事件:12月6日,我们在广州举行策略会,推介我们对水泥行业观点,并邀请我们推荐的华新水泥与投资者进行交流。主要内容如下:我们的评论和观点:1、华新入选资源综合利用骨干企业名单,或将获得信贷及财政支持国家发改委发布资源综合利用“双百工程”示范基地和骨干企业名单(第一批),提出到2015年,实现资源综合利用总产值3000亿元,并对示范基地和骨干企业提供财政和信贷支持。华新为首批24家企业之一。 按照发改委规划的建设目标,华新水泥计划到2015年,年利用各类固体废物1600万吨,其中煤矸石100万吨、粉煤灰600万吨、工业副产石膏100万吨、冶炼渣800万吨,实现资源综合利用年产值160亿元。目前公司环保产业尚处与布点阶段,营收贡献不足亿,公司总体收入2011年为126亿。 2、中国建材与海螺集团签订战略合作协议,有助于稳定华东协同机制并提高泛华东区域水泥弹性中国建材集团董事长宋志平一行于12月4日访问海螺集团,海螺集团董事长郭文叁率公司领导接待。双方希望在原有合作基础上,扩大合作领域,共享彼此成果,将战略合作推向深入,优势互补,互利共赢。在各个层次建立定期会商机制,加强信息沟通和成果共享,推进区域市场整合,促进市场有序竞争。经过充分交流,双方一致同意在现有基础上,进一步提升合作层次,拓宽合作领域,建立全方位战略合作关系。在芜湖签署了“战略合作协议”。(消息源自中国建材网站)华东江浙沪皖产能增速2012-13年9%、1%,2013年产能压力大幅下降,我们预期华东需求受益基建复苏和新城镇化建设需求向上改善。水泥价格2012年3季度初步确立底部,2013年1季度淡季略有回落后在2季度在协同和需求回暖作用下将再次上涨。双方在华东份额60%,合作有助于价格协同机制稳固并提高价格弹性,当然合作协同要以市场供需为前提,2013年具体这个前提。为湖北价格恢复提供了泛华东支持。 3、泛华东湖北连续3年产能投放几近零增长,中西部振兴桥头堡需求给力,行业首配,增持华新根据我们测算,华中河南湖南湖北(华新同力水泥区域)2012-13年9%、3%,其中湖北2011年、2013年都木有新增产能投放,2012年仅1条产能投放,压力最小。湖北价格和华东具有联动效应,同时由于湖北产能压力更小需求更快,弹性和空间大于华东。 我们预期华新水泥2012-14年EPS0.51、0.88、1.25元,同增-56%、74%、42%,泛华东区域产能压力最小的地方,中部振兴规划涵盖的新城镇化建设和基建复苏相关度高需求向上,煤炭价格下行和管理改进降低成本,公司2013年EPS具有向上较大弹性预期,PE和吨市值估值相对较低,行业首配,增持,目标价格15.88元。 4、对于水泥行业2013年策略观点基本上(具体参见策略报告《新城镇化和基建复苏主题,热情再起》):(1)我们预期全国需求2012-2013年增加6.9%、7.3%,新增干法熟料产能增加1.6、1.1亿吨,同增11.2%、6.9%,2012-13年供需边际-1546、3751,2013年供需关系好转。2013年受益地产开工回暖和基建复苏刺激,水泥盈利将好于2012年,部分地区进入修复通道,2季度部分水泥公司盈利开始正增长,下半年好于上半年。行业逐步去高产能和高估值,业绩好转在行情上首先去高估值。 (2)2013年整体水泥行情好于12年,新城镇化和基建复苏主题,热情再起,判断有两次波段行情:(1)我们预期明年1季度末左右地产开工回暖,基建投资高增长,同时3月份两会前后政府换届政策维稳预期再起构成宏观支持,此外水泥价格在第2季度旺季开始回暖上升。受上述三个因素推动预期2013年2-4月份有水泥上涨行情,介入的时间点我们判断在12月到1月左右的时间。(2)2013年10月三中全会新一届政府未来经济政治施政纲领细化,维稳预期再起,加之旺季来临水泥价格上涨,水泥业绩也再3-4季度大幅拐点式上升,9-11月看上涨行情,买点在7-8月。 (3)13年行业配置首先选新增产能压力小、业绩有弹性改进空间、符合新一届政府政策主题、估值略合理公司,建议首先关注华东地区,其次关注华中地区,其次关注华北和东北地区,西北地区的行情在高产能压力背景下要取决于西北政策刺激力度和主题。我们推荐海螺水泥、华新水泥、同力水泥,以及冀东水泥、亚泰集团、江西水泥、天山股份等,海螺水泥华新水泥等为行业首配。 9495

一、公司交流纪要(以下为公司观点) 1、海螺和中建材的合作协议是长期积累,影响也较为长期这个想法是早就有的,这次是高层正式交流。 2、华东水泥价格增速或前低后高公司认为,一季度价格可能是个低点,同比环比都有下降。二季度可能达到水平或略好,同比上涨。三季度会比今年好不少。四季度不好说,差不多可能。 从需求看,地产情况从需求看也是前低后高。基建不会那么快,地产销售还不错,拿地热情还挺高,但转换新开工明年上半年可能是个过渡,新开工起来,但施工面积可能还减少。基建明年上半年主要是铁路,其他基建新开工转化为水泥拉动的,快得到二季度末,慢的也要到三季度。 所以价格二季度不会冲很快,但会较一季度会有回升。二季度前半季还可以,但今年二季度本身就很高。一季度回落的幅度可能在三季度到四季度之间,但不会回到今年三季度那么低。二季度能不能超过今年四季度不一定,今年四季度总体看吨毛利在接近80块或80块左右。 3、分地区看东部、中部最好,华南次之分地区看东部、中部最好,其次华南。全国范围看,除了新疆新增产能都是大幅下降的,华东华南新增产能下降也很明显,明年广西4条,广东1条,而今年两广有8-9条新增。新疆感觉没有什么改善,跌得也差不多了。陕甘能不能维持今年水平有点担心,一个是新增产能,二是运转效率低,明年投产时策略都会有改变的。陕西明年投4条,海螺1条,声威1条。产能海螺覆盖的区域明年增加4000万吨,今年9000万吨左右。 14年应该也还有新投生产线,但不知道在哪里。 4、华东需求预计还可维持5、6年稳定增长需求增速比今年略高一点。全国看固定资产投资可能在25-26%,水泥在8-10%左右,东部会低一点。东部需求增速维持在5-6%左右,持续5年一点没有问题。因为各省的投资计划很大,比如浙江杭州地铁刚刚开通1条线,现在华东的增长点不适高速公路了,主要是城市地铁和城际铁路。地产增速明年可能还是会比较弱。 现在可能的需求构成,可能地产36%-37%,基建40%-45%,其他就是民用。城镇化现在其实还是炒作,最快要到14年才反映出来。 5、明年的水泥行情看点不在需求段,而是在供给段,若大盘起来水泥不会差新增产能是明显减少的。需求可能持平或略好。供求关系好转,价格就有可能起来。以前行业流行去库存,到现在是去产能。供不应求近几年是没有的,都是过剩的。过去几年也就两次供不应求。如果经济向好,大盘起来的话水泥不会差。 13、14年可以看西北西南。明年西南西北可能不怎么好。明年一季度可能会比较尴尬,同比环比可能回落;主要看明年一季度价格会不会跌得超预期。 6、明年协同或起起落落,明年供求关系好转,但协同还是会起起落落。通过价格机制其实是调节供求关系平衡,市场在这个价格,比如三季度,很多企业开不出了就停了。涨起来,就有些人开起来了。再涨点再多点人开工。再涨点涨不动。 如果通过协同限产,那价格还能维持住。协同关键是要平等的同比利的。今年四季度涨那么其实没想到的。 主要因素还是因为三季度打了一下。海螺协同态度一直很明确,以前就是积极支持的,但条件是同比例的。 所以三季度打压后小企业害怕了,认可了协同配合。其实不协同对小的水泥企业打压更大。但均价很难说,涨多少很难作。华北就很难协同。协同目的是为了赚钱,要有发起人和跟随着,华北赚钱的动力不足。要有人妥协,如果两者实力相当就很难。 7、煤炭价格或低于今年,盈利能力提升煤炭全年平均会比今年底一点。今年1-5月份还很高,6月份才下来,明年上半年同比会低。明年下半年如果经济起来就不好说。如果明年经济维持今年水平,价格就不会起来。现在煤炭供给端更加稳定,新疆、内蒙、山西等等,不行的话,还有海外补。煤炭供给是不能停下来。而且改进反而会增加,因为小的不行要关掉就要改成大的,产能就要增加了。铁路建成后物流成本下降。所以价格上不去。 8、购买冀东等水泥股进入资产负债表,不影响当年利润公司购买冀东、巢东、同力、青松建化等公司的股票,巢东水泥、冀东水泥、同力水泥计入“可供出售金融资产”科目,青松建化计入“长期股权投资”科目。不影响当年利润。 二、我们的评论和观点: 1、中材与海螺战略合作:稳定协同提高弹性中国建材集团董事长宋志平一行于12月4日访问海螺集团,海螺集团董事长郭文叁率公司领导接待。双方希望在原有合作基础上,扩大合作领域,共享彼此成果,深入战略合作,优势互补,互利共赢。在各个层次建立定期会商机制,加强信息沟通和成果共享,推进区域市场整合,促进市场有序竞争。双方一致同意在现有基础上,进一步提升合作层次,拓宽合作领域,建立全方位战略合作关系,在芜湖签署“战略合作协议”。 华东江浙沪皖产能增速2012-13年9%、1%,2013年产能压力大幅下降,我们预期华东需求受益基建复苏和新城镇化建设需求向上改善。水泥价格2012年3季度初步确立底部,2013年1季度淡季略有回落后在2季度在协同和需求回暖作用下将再次上涨。双方在华东份额60%,合作有助于价格协同机制稳固并提高价格弹性,当然合作协同要以市场供需为前提,2013年具体这个前提。 2、对于水泥行业2013年策略观点基本上(具体参见策略报告《新城镇化和基建复苏主题,热情再起》): 我们预期全国需求2012-2013年增加6.9%、7.3%,新增干法熟料产能增加1.6、1.1亿吨,同增11.2%、6.9%,2012-13年供需边际-1546、3751,2013年供需关系好转。2013年受益地产开工回暖和基建复苏刺激,水泥盈利将好于2012年,部分地区进入修复通道,2季度部分水泥公司盈利开始正增长,下半年好于上半年。行业逐步去高产能和高估值,业绩好转在行情上首先去高估值。 2013年整体水泥行情好于12年,新城镇化和基建复苏主题,热情再起,判断有两次波段行情: (1)我们预期明年1季度末左右地产开工回暖,基建投资高增长,同时3月份两会前后政府换届政策维稳预期再起构成宏观支持,此外水泥价格在第2季度旺季开始回暖上升。受上述三个因素推动预期2013年2-4月份有水泥上涨行情,介入的时间点我们判断在12月到1月左右的时间。 (2)2013年10月三中全会新一届政府未来经济政治施政纲领细化,维稳预期再起,加之旺季来临水泥价格上涨,水泥业绩也再3-4季度大幅拐点式上升,9-11月看上涨行情,买点在7-8月。 13年行业配置首先选新增产能压力小、业绩有弹性改进空间、符合新一届政府政策主题、估值略合理公司,建议首先关注华东地区,其次关注华中地区,其次关注华北和东北地区,西北地区的行情在高产能压力背景下要取决于西北政策刺激力度和主题。我们推荐海螺水泥、华新水泥、同力水泥,以及冀东水泥、亚泰集团、江西水泥、天山股份等,海螺水泥华新水泥等为行业首配。 3、盈利预测:2012-2013年EPS1.1和1.4元,增持,目标价22.11元我们预测海螺水泥2012-2013年EPS为1.1和1.4元,给与增持评级,目标价22.11元。

事件:金螳螂在11月19日 晚公告,公司与美国HBA International及其11名股东签订了《股权购买协议》:公司拟收购HBA 70%的股权,本次交易的成交价格为7500万美元。本次收购行动将通过金螳螂在新加坡新设立的全资子公司执行。 评论: 并购全球高端酒店原创设计领先者,巩固高端公装市场龙头地位:金螳螂本次收购对象HBA是美国最大酒店设计公司,也是全球高端酒店设计领域领先企业,成立45年后HBA已经成为全球时尚及奢华酒店原创设计的代名词。HBA成立至今已经完成超过1000个国内国际着名酒店设计项目,员工数达到993人。目前预计HBA目前约70%的业务在中国大陆展开,主要服务对象包括喜达屋、希尔顿、四季、万豪等众多国际型酒店管理集团旗下的品牌酒店。 率先突破上游原创设计业务端,产业链延伸增强高端市场竞争力:国内目前酒店建设与凑集正处于高峰阶段,从国泰君安建筑团队跟踪的STR酒店建设数据来看,2012年3季度我国筹建/筹划高星级酒店数相比年初有15.3%的提升,筹建/筹划项目数量分别达到691个与101个。由于国内高星级酒店中,国际 领先酒店管理集团签约占比不断提升,而国际酒店管理集团旗下酒店对于室内装饰原创设计多数由外资优秀设计团队负责,因此国内装饰企业多为竞标再参与深化设计与施工。金螳螂本次并购HBA,将大大提升起原创设计与深化设计的内部衔接,从而进一步拓展高端酒店的设计、装饰施工业务。 业绩承诺至少增厚13年业绩2%,产业链协同优势更为关键。本次交易金额为7500万美元,而HBA的少数股东承诺,在2013-2015年期间,公司净利润不低于750万、950万、1150万美元,年均符合增长率达到23.8%,按照2013年业绩承诺收购PE为14倍。根据我们对于金螳螂13年的净利润预测以及业绩承诺的计算,13年增厚业绩在0.04元以上,增厚幅度2%。但基于向上产业链拓展带来的业务开拓能力提升,后续协同优势将更为关键。同时对于少数股东优秀设计团队的奖金池设立机制,也将带动整个团队在收购后继续保持良好的业务创作动力。 成就装饰百强企业“十连冠”,内生成长模式逐渐成熟,试机探索国际市场。金螳螂通过行业“十连冠”证明了企业在国内装饰业的领导者地位,不仅在规模优势,更建立了完善的管理机制、可复制的内生成长模式,在2012年经济不景气情况下,通过省外业务拓展实现利润高增长。随着公司品牌影响力、设计团队达到国际水平,公司将在HBA全球范围24子公司与6个代表处基础上逐步开拓国际业务。但短期内由于中国仍然是高星级酒店、文体场馆、交通枢纽、城市综合体的最大建设主体,因此短期内公司仍将不断提升在国内高端公共建筑装饰领域的市场占有率。 预计金螳螂2012-13年EPS为1.46、2.05元,谨慎增持,目标价39元。公司目前在手资金量达到22.7亿,收购HBA资金充足,如果相关审批顺利即有望在年内完成,因此我们上调公司2013、2014年的盈利预测。公司3季报中预计2012年公司净利润同增50-60%,业绩高增长确定性强,强强联手并购再增综合实力。 风险提示:1、公司前期定向增发的0.55亿股(占比7.11%,增发价24元,目前股价34元)将于11月26日解禁。2、经济景气度下滑,公装业务业主方多为地产开发商,装饰业务回款难度增加。

我们于11月14日上午拜访了中国铁建管理层,并与其就公司的新签合同情况、财务数据,铁路今年投资计划完成情况及未来投资计划的情况进行了较为深入的探讨和交流。 我们的观点: 公司第三季度营收1186亿,同增5.1%,净利润19亿,同增41%,同比大幅回暖。第三季度业绩增速较高主因一是去年第三季度之后铁路投资环比下滑,铁路建设放缓,使去年第三季度净利润基数较低;二是基建复苏投资回暖逐渐反映到公司业绩。 2012年原计划铁路基建投资4060亿,近期铁道部上调铁路基建投资计划1100亿至5160亿。要完成计划,2012年第四季度需要继续投入约2240亿,比去年第四季度高96%,4季度铁路基建投资同比增速将会较快。我们预计全年完成铁路基建投资的概率较大。这对公司铁路订单转化为收入产生利好,预计4季度公司业绩将较为理想。 按照目前投资规模,每年基建投资5000-6000亿,中国的铁路到2030年不会超过20万公里;而美国目前的铁路里程达到27万公里,而中国的铁路运营需求是远远超过美国,运力是远远不足的。所以未来铁路基建投资保持5000-6000亿的规模依然是一个较为合理的水平,既没有超前,也没有因噎废食。未来随着公司的发展,随着轨道交通等其他业务的发展,公司的营业收入中铁路的占比可能会略微减少,估计可能会稳定在35-40%之间(目前超过40%);不会下滑到很低。 轨道交通可能成为新的增长点。预计十二五期间要从1000公里增加到3000公里。按照一公里5亿估算,十二五的投资将达到1万亿。预计未来三年每年轨道交通将达到2000-3000亿的规模。 铁路投资回暖带来业绩好转,4季度或将持续;在手订单充足,路外及海外业务稳步发展。12-13EPS0.72、0.83元,增持,目标价6.1元。

我们11月9日对北新建材管理层进行了调研,主要了解到以下内容: 公司前三季度营业收入增速较低主因北新房屋确认收入的变化。北新房屋赞比亚项目进度已超90%。由于去年确认的收入较多,使得收入增速下降。前三季度石膏板销量约7.6亿平米,第三季度约3亿平米。 公司前三季度的毛利率大幅提升主因原材料价格下跌。按照上半年的数据,公司的原材料成本中煤炭大约占15%,纸占30%,石膏占25%,其他占30%。随着美废纸和煤炭价格下跌,毛利率提升。 公司预计今年四季度的销售情况仍将保持稳定。公司将努力保证现有毛利率水平,但成本端价格变化可能会带来不确定因素。今年的销售虽然受到房地产调控的影响,总体销量情况仍较为理想,明年或将延续。公司每月都会进行数据汇总,对经营情况的掌握比较全面。 公司预计年末产能将达到16.5亿平米(其中有大约1亿多平米是试生产),到年末达产产能将会超过15亿平米。产能的投放进程较之前的预期略快。公司预计20亿平米布局的目标在14年可以完成。13年和14年的产能扩张会比较均衡。20亿里面龙牌大约占三分之一。从公司目前的产能利用率来看,泰山是满产,龙牌的产能利用率相对较低。 公司预计未来销售费用率会比较稳定。公司制定了成本费用控制计划,在年初即制定管理目标,每月销售部都会进行对标,管控效果较好。到目前为止,公司在成本费用控制方面控制得很好,公司预计未来销售费用率也将保持稳定。

中国建筑12日晚公布2012年1-10月经营情况:1-10月公司建筑业务新签订单7559亿,同比增长14.9%(1-9月同增11.1%),增速略增;施工面积5.77亿平米,同比增长19.8%;新开工面积1.57亿平米,同比增加2.2%;竣工面积3147万平米,同比减少0.5%。建筑新签合同方面10月单月新签合同809亿,同增71%,环增26.6%;建筑新开工面积10月同增35%,环比增加8%;新增施工面积10月同增21%,环增3.6%;竣工面积10月同减21%。5月新签大订单带动累计增速大幅回升,6月有所下滑,8月下滑至11.2%,10月新签订单环比恢复,累计同比增速回升到14.9%。10月单月新开工面积、施工面积均有所恢复,竣工面积环比下滑。 地产:1-10月销售额969亿,同增29.7%,增速下滑4pp,销售822万平米,同增38%,10月末土地储备面积达6337万平,本月新购土地储备760万平米。10月单月销售额64亿,同减8.6%(上月为+4.8%),增速环比回落,环减3%;10月单月销售面积61万平,同减14%,环比持平。 受房地产及投资放缓影响,建筑订单增速年初保持低位,3月累计增速1.7%,为近两年最低。5月新签同增137%,带动累计增速反弹至26%,6-8月累计增速下滑至11.2%,10月回暖至14.9%。地产10月销售额环比9月回落,子公司中国海外10月房地产销售87.8亿港币,同增29.8%。 盈利预测:在手订单及土地储备充足,估值处于建筑地产板块底部。预计12-13EPS0.51、0.62元,增持,目标价3.6元。