公司前三季度营收3196亿,同减4.8%,净利润42.7亿,同增19.8%。毛利率10%,同增0.8pp。期间费用率5.5%,同增1.1pp。单看第三季度,营收1212亿,同增7.4%,净利润18.8亿,同增65%。第三季度毛利率为9.9%,同升0.6pp。公司第三季度业绩继续保持第二季度以来的高增长,一方面原因在于由于去年铁路投资放缓,铁路建设停工等造成去年的净利润基数较低,随着今年的铁路基建投资复苏,净利润出现回升。另一方面原因在于公司的非经常性损益项目和金额增加。1-9月合计9.1亿元,而去年同期只有2.8亿元,比去年同期增加6.3亿元。 公司前三季度累计新签合同额4506亿元,同增26%。其中基建板块3153.9亿元,同比增长18.2%。基建板块中铁路工程451.4亿元,同比减少12.3%;公路工程573.6亿元,同比减少18.4%;市政及其他工程2,129.0亿元,同比增长46.9%。勘察设计板块76.1亿元,同比减少4.4%;工业板块121.6亿元,同比减少6.4%。截止报告期末,公司在手订单1.17万亿元。其中基建板块9,443.99亿元,勘察设计板块163.52亿元。 2012年原计划铁路基建投资4060亿。铁道部近期上调铁路基建投资计划1100亿至5160亿。要完成计划,2012年第四季度需要继续投入约2240亿,而2011年10-12月基建投资为1142亿,2012年10-12月投资比去年高96%,4季度铁路基建投资同比增速将会较快。铁路投资回暖带来业绩好转,4季度或将持续;在手订单充足。预计12-13EPS0.37、0.42元,谨慎增持,目标价3.1元。

龙泉股份近期中标3个河南南水北调项目,总金额2.65亿。另中标14亿某大型供水项目管道订单。河南项目合理价中标,公司生产管理效率高,预计利润空间可以保证;且河南南水北调计划明年完工,因此预计明年能完成供货确认收入。 14亿大订单规模优势明显,且运费由对方承担,费用率低,实际净利率可以保证。目前尚前期准备,预计明年5月起供货。 河南南水北调11段已有5段招标完成,尚有6段近期将招标。河北南水北调大多处于勘查设计和可研审批阶段,也计划将13年主体完工14年通水,预计也将在今年底明年初开始招标。山西大水网项目今年处于隧洞阶段,明年或能进入管道建设招标期。河北山西项目规模都在300公里以上。还有新疆、内蒙、云南等多个省的大型引水项目尚在规划,市场空间大。 龙泉等第一梯队PCCP管道竞争实力强,有望在爆发市场中获利。公司在河南5段已完成招标工程中中标4个标段,经验丰富。公司目前河南生产基地产能120公里,足够所有段拿下一个标段生产。因此公司在河南有较强竞争力。而龙泉在其余地方新建生产线一般只需3个月左右,投资7000-8000万,龙泉资金充足且经验丰富,有助于提高竞争力。 目前新签项目将带来明年业绩大幅增长,而十二五水利建设力度加大或带来明后年持续的订单高峰。公司预计今年净利润增速15%~35%。我们预计公司12-13年EPS0.98和1.45元。谨慎增持,目标价29.5元。

围海股份发布三季报,1-9月实现营业收入8.3亿,同增11.2%;净利润0.4亿,同增32%;EPS0.2元。其中第三季度营收同增0.15%,环降24%;净利润同增44%,环增7.7%。主因第三季度毛利率17%同增4个百分点,较二季度提高1.5个百分点。费用率提高,财务费用率同增1.5个百分点。 公司工程项目总体进展顺利,存货较去年同期降5%显示结算进度尚可。 长期应收款由去年的1.3亿增加至目前的5.1亿,显示BT项目顺利推进。 预收款项同增5%显示项目新开工保持正常速度。公司前三季度经营性现金流净额-1.03亿,较去年同期-1.18亿有所好转。三季度提供劳务受到的现金/收入比值为1.33,环比二季度0.91和去年同期1有较大好转,体现回款较为顺利。目前有货币现金3亿,充足的资金和良好的回款保证了公司现有项目的顺利推进以及有助于公司在新的项目中提高竞争实力。 国务院批复七省一市海洋功能区划,其中浙江规划到2020年建设用围填海规模控制在5.06万公顷以内,整治修复海岸线长度不少于300公里。 围填海和修复海岸线规模较大。另外,《温州市瓯飞淤涨型高涂围垦养殖用海规划》已得到国家海洋局批复,规划年限2012年至2016年,工程一期围垦面积约13.3万亩。围海去年中标该项目的试验标,竞争实力体现。 公司预计今年全年业绩增速在0-50%。鉴于目前项目进展和回款顺利,我们预计12-13年公司EPS0.49和0.69元,目标价17.4元,谨慎增持。

公司前三季度营业收入17.9亿,同增41.3%,归属母公司股东净利润1.84亿,同增25.6%,实现EPS0.41元。公司前三季度综合毛利率19.8%,同降4个百分点。销售期间费用率7.2%,同降1.4个百分点。净利率10.3%,同比下降1.3个百分点。第三季度营收8.23亿,同增51%,环增15%。第三季度毛利率15.2%,同降3.7个百分点,环降7.3个百分点。毛利率下跌主因报告期内确认的收入中毛利率较低的项目收入比重较大。公司预计全年归属上市公司股东的净利润同比增长20%-40%。 东华科技主营业务为化工工程设计以及工程总承包。公司11年新签订单中煤化工订单占比超过90%,是煤化工工程行业的重要标的。公司在现代煤化工领域有深厚积淀,拥有FMTP技术的部分权益,在承接相关订单时具有先发优势,将会受益于现代煤化工行业发展。公司上半年新签订单2亿元,以设计订单为主。公司8月6日与府谷县恒源煤焦电化有限公司签订合同,承担烯烃装置工艺包编制工作及项目的设计工作,金额7750万元,目前该合同履行顺利。同日公司签订安庆市曙光化工股份有限公司煤制氢项目EPC合同,总额15亿元,公司已收到预付款1500万元。 近期促发因素:①《煤炭深加工示范项目规划》及《煤炭深加工产业发展政策》或将发布。②前三季度我国GDP增速7.7%,加速煤化工项目投资或成为经济“稳增长”策略之一。 盈利预测:在手订单充足,煤化工仍高景气运行,煤炭深加工示范项目规划或出台,预计12-13EPS0.8、1.05元,目标价23元,谨慎增持。

亚厦股份29日晚公告2012年3季报,前3季度公司实现收入64亿,同增27.4%,归属上市公司净利润4.3亿,同增52.2%,实现EPS为0.68元,符合我们之前预期。其中3季度收入同增12.4%,净利润同增54.4%,实现EPS0.28元,下半年持续高增长。3季度环比2季度净利润环增10.3%。公司持续高增长除业务量增加,还因为毛利率提升和内部管理改善费用降低。前3季度公司保持高毛利率16.2%,同增1个pp,相比上半年下降0.2个pp。前3季度销售费率管理费率继续下降,分别较去年同期降0.02和0.4个pp。净利率上升1.1个pp至6.99%,相比上半年上升0.35个pp。 亚厦股份前3季度经营性现金流为-3.99亿,相比上半年改善1亿,同比下滑1个亿,4季度有望进一步改善。应收帐款同比提高42%,较上半年末提高0.4%;但前3季度公司收现比0.7,同比提高5个pp,相对上半年提高1个pp,在现金回款方面较上半年有所改善。 公司拟开展非公开增发并且发行债券,用于扩产配套装饰幕墙的石材等生产线和营销网络建设,增强产业链一体化实力,并提高内部管理能力,提升净利率水平。同时收购浙江雅迪装饰,进入嘉兴地区,有助于进一步拓展和整合公司在长三角地区的业务,外延复制提高公司业务扩张能力。 前期订单较为充足,公司预计全年净利润同增35-70%;装饰行业景气依然较高,公司现金流控制良好;推出0.51亿股(23.11元)增发预案仍在推进中。预计公司12-13年EPS1.13、1.59元,谨慎增持,目标价30元。

广田股份25日晚公告2012年3季报,前3季度公司实现收入44亿,同增18.3%,归属上市公司净利润2.3亿,同增15.4%,实现EPS为0.44元,符合我们之前预期。其中3季度收入同增45.3%,净利润同增46.2%,实现EPS0.17元,下半年业绩增长发力。3季度环比2季度净利润略降3%。 依靠在手订单充足及经营环境改善带来新签订单逐月提升,公司在3季度逐步展示出业绩快速增长态势。前3季度公司毛利率14.7%,同增1个pp,相比上半年下降0.7个pp。由于销售范围扩张带来的费用提升以及股权激励行权费用摊销,公司前3季度净利率同降0.1个pp至5.14%,相比上半年下降0.37个pp,因此公司业绩拐点向上主要依靠工程规模提升。 下半年订单增多,新项目开工进场增多,公司预收款相比上半年增长50%。同时由于大部分项目进度逐步加快,今年汇票支付比例提升,公司前3季度经营性现金流为-8.2亿,相比上半年下降4.3亿。前3季度公司收现比62.7%,相对上半年下降8个pp,但是3季度收现比52.6%,相比2季度提升7个pp,公司在工程施工收款端相对之前提升了控制力度。公司同时公告使用超募资金1.9亿补充流动资金,从而加强财务费用管理。 业绩拐点向上4季度可持续,超募资金与充裕订单助业绩释放。加大收购兼并活动,收购方特幕墙打造更大市场平台,延续华南装饰业绩承诺与股票购买更添保障。公司预计全年净利润同增10-40%,有望满足行权要求。 盈利预测:预计公司12-13年EPS0.73、0.98元,增持,目标价22元。

永高股份发布三季报,1-9月实现营业收入18.2亿,同增6.9%;净利润1.8亿,同增48%;EPS0.91元。其中三季度营收同增4%,环降1%;净利润同增84%,环增5.6%;毛利率27%与二季度持平,较去年同期提高8个百分点,主要因原材料PVC、PPR价格同比分别下降16%和19%。原材料价格下降带来的毛利率提升是公司业绩大幅增长的主要原因。目前原材料价格虽较期末提高2%但仍处低位,且存货仍可持续1-2个月。因公司渠道控制较强,产品降价幅度少,因此今年高毛利率可以保证。 公司募投新生产基地渠道建设仍在完善中,渠道经销收入同降0.4%。房地产直接配送业务发展良好,同增43%。但相应的,应收帐款增长47%,地产直接配送带来了占款增加。另外公司直揽工程市场拓展力度加大,预收工程客户预付款增加致预收账款比年初增长96%。因购买原料支出下降,公司经营活动现金净流量与净利润之比为1.2:1,现金流显著改善。 公司目前高新技术资格正在复审,若复审通过税率将从25%降到15%,提高业绩。明年募投产能即将释放,地产销售好转将有助于公司华东华南销售再增长。天津、重庆等新进入地区公司经销渠道逐渐成熟后销量提升。 公司预计全年业绩增速40%-70%。我们预计公司今年高毛利持续,明年依靠销量增长,12-13年EPS为1.23元,1.49元。增持,目标价20元。

海螺水泥前3季度实现收入322亿、同降8%,净利润39亿、同降57%,EPS0.74元,业绩与我们预期基本一致。公司产品销量实现正增长,业绩大幅下降主要因为区域供需关系恶化水泥价格大幅下跌所致。毛利率26%、同降16个百分点,三项费用率11%、同增3个百分点:营业、管理、财务费用4.8%、4.3%、2.2%,分别同降1.2、1.1、0.9个百分点。营业外收入同增31%,占利润总额比13.8%、同比增加9个百分点。所得税率20%、同比下降4个百分点,净利润率12%、同降14个百分点。第3季度收入117亿、同比下降8%,净利润10亿、同比下降67%,EPS0.19元,业绩基本符合我们预期。毛利率23%、同比下降17个百分点、环比下降4个百分点,3季度传统淡季因素强化了水泥价格下跌趋势。三项费用率11.8%、环比增加0.8个百分点、同比增加3.7个百分点。从价格变动看,9月开始华东旺季进入传统旺季,水泥价格和水泥煤炭价格差继续上升,预期旺季可持续到12月份,南方水泥价格10月仍有上涨空间和动机。预期海螺水泥4季度业绩将好于3季度,受近期价格上涨拉动环比将有改善。坚持8月末深圳策略会观点《水泥旺季切换或现反弹,小建材成本下行盈利提升》,十八大之前尚维持水泥股基于政策维稳预期和旺季水泥价格恢复上涨带来政策博弈性反弹。预期2012-13年EPS1.10、1.34元,同比增加-50%、22%,维持增持评级和目标价格20元不变。风险是需求恢复低于预期明年上半年有压力。

龙泉股份发布三季报,1-9月公司实现营业收入4.81亿元,同增25%;净利润0.68亿元,同降13%;EPS0.82元。三季度单季营收同降13.7%,环降17.3%;净利润0.26亿元,同降52%,环降23.5%。IPO时披露的项目进展顺利,多数快执行完毕,但因项目进度原因第三季度确认收入少。 毛利率保持35%高位,销售费用率环增5个百分点,因三季度公司参与项目竞标较多。同时投标保证金增加导致其他应收款增2.2倍。9月底10月头公司公告了河南新乡、濮阳供水项目及另外某大型供水工程PCCP管道14亿订单。河南两订单四季度开始供货,14亿订单明年开始供货,保证四季度及明后年公司业绩。新启动引水项目已较上半年明显改善,但政府资金面仍然紧张,公司回款恶化,应收账款较年初增长1.98倍。 南水北调中线工程计划“2013年底建成、2014年汛后通水”,今明两年将是河南省南水北调工程建设的高峰期,配套工程居多。目前招标的只有许昌、新乡、平顶山、濮阳段。我们预计未来安阳、鹤壁、焦作、郑州、南阳等地的引水配套工程也将陆续开始,并在这两年内基本完工。公司在河南南水北调已拿3个项目,竞争优势明显,预计未来还将有所收获。 十二五水利建设力度加大,预计资金将逐渐到位,项目启动后将促进公司订单和业绩增长。公司预计今年净利润增速在15%~35%。我们预计公司2012-2013年EPS为0.98和1.36元,目标价27元,谨慎增持。

纳川股份2012年前三季度实现营业收入2.7亿元,同比增长35%,实现归属于母公司净利润0.72亿元,同增24%,毛利率51%,同比下降2.5个百分点。公司加大研发力度,增加研发支出及管理人员增加,销售费用0.22亿元,同比增长40%,管理费用0.29亿元,同比增长27%。 公司三季度单季营收1亿元,同比增长34%,净利润0.29亿元,同比增长26%,毛利率51%,同比增长1个百分点,环比下降0.1个百分点,整体保持平稳增长趋势。单季度销售费用658万元,同比增长15%,环比下降26%,管理费用1063万元,同比增长56%,环比增长2.6%。 HDPE缠绕增强管在市政管道中的应用还处于市场导入期,成长潜力巨大。公司区域复制能力强,在广东、湖北、江西、天津等地已成功实现并贡献可观利润。公司已对西南投资进行深入考察,预计13年将在西南有新的拓展。公司产品原材料价格稳定,需求端增长较快,竞争手段在于提高客户对产品的认知度。预计未来2-3年公司毛利率维持50%左右高位。 行业成长性与公司区域复制能力俱佳,政府对市政基建投资力度加大,主题投资提升估值弹性,股权激励13年5月第一期行权,行权条件净利润增长不低于30%,授予价格11.8元/股(转赠后调整),当前股价11.28元/股。预测12-13年EPS为0.48、0.66元,目标价14.5元,增持。

投资要点:前三季度公司实现营业收入21亿,同比增长20.4%;归属上市公司股东净利润1.17亿元,同比增长62.6%,前三季度实现EPS0.35元。3季度实现净利润0.6亿,同比增长134%,实现EPS0.18元。公司预计全年净利润增长70%-100%,这意味着公司的4季度业绩仍将保持高增长。 公司前三季度毛利率29.9%,同增3.5pp。3季度单季度的毛利率为31%,同增5.6pp,环增2pp。公司通过减员增效等方式降低期间费用率提高公司的盈利水平,建立销售人员的淘汰机制,严控期间费用。前三季度期间费用率22.43%,同比降低0.03pp,费用率3季度环比2季度继续降低。 公司拟定向发行1800万新股用于股权激励,占总股本5.2%,首次授予价7.03元,解锁条件净利润增速不低于25%,ROE不低于13%。股权激励将有利于健全长效激励机制,调动中高管理层的积极性。 原材料主要包括沥青、聚酯胎基等,原材料成本占60-70%,沥青占比最大。从11年6月份开始,全国沥青平均价处下降通道,目前已累计下跌约17%,较年初下跌约3.2%。房屋建筑约占公司需求50-60%;基础设施占25%-30%。房地产调控对防水材料销售有一定的影响,但公司市场占有率较低,发展空间较大。基建以高铁为例,去年末在手订单4个多亿。近期铁道部提高铁路基建投资计划1100亿至5160亿,或将给基建订单带来重启机遇。水利水电是开发的一个重点,或将成为公司业绩新的增长点。 毛利率提升和期间费用率降低提升盈利能力,股权激励、成本下降及基建复苏三重利好。预计12-13年EPS0.57、0.75,目标价16元,谨慎增持。

中国化学2012年1-9月经营情况:新签合同额692亿元,同比去年下降19.2%(去年同期856亿),但合同额依然较高。新签订单中境内合同额396亿元,境外合同额296亿元,境内占比57.3%,较8月份升1.6pp。9月新签订单30.4亿,环比8月下降55.4%。9月新签订单中有27.8亿为国内订单,国内订单环降58.6%;新签境外订单2.5亿,境外订单依然较少(8月为0.8亿)。1-9月公司实现营业收入379.36亿,同比增加32.8%,9月实现营业收入66.6亿,环比8月增加51%。3季度营收135亿,同增31.2%,环比2季度持平。公司已经签订的订单执行较为顺利,营业收入继续保持高增长,订单充足保持高位保障业绩持续增长。9月累计新签订单/营业收入为1.8,比8月份略下滑0.3。 中国化学2011年新签订单中有33%是煤化工,煤化工的发展对公司发展影响巨大。新型煤化工具有长期发展动力和短期促发因素。长期动力:能源缺口、化工产品缺口、国际油价处于可行区间、丰富的煤炭资源、经济发展需求、技术革新推动、国家战略安全需求。促发因素:①《煤炭深加工示范项目规划》及《煤炭深加工产业发展政策》在酝酿中,如果规划颁布,就意味着国家正式批准其中的多个示范项目,给示范项目颁布“准生证”。②经济增速下滑背景下加速煤化工项目投资或成为“稳增长”策略。 盈利预测:中国化学11年末在手订单903.5亿元,在手订单/营业收入比值达2.1,加上新签订单,目前在手订单较为充足。公司业绩确定性强,预计12-13年EPS为0.68、0.89元,增持,目标价8元。

南玻四大板块景气差异较大,周期板块浮法与光伏产业正经历过冬阶段,技术深加工领域工程玻璃与精细玻璃则稳定实现收益提升。公司技术研发优势、成本控制优势、多元化效益支撑使得公司经营无碍,仅利润实现出现负增长,过冬带来行业洗牌与企业要求提升,随着行业恢复与深加工新产品推出,公司有望形成短期业绩下滑企稳以及周期恢复巨大向上弹性。 浮法玻璃:相对于上半年全行业亏损5亿,公司上半年小幅盈利;短期旺季带来小幅涨价但幅度有限,随着旺季结束,停产冷修趋势在11月之后将进一步提升,加速行业洗牌格局。光伏产业:需求低迷与海外双反调查加剧过冬氛围,公司虽然短期出现亏损,但随着冷氢化明年1季度完成,规模提升至6000吨,同时单位成本降低至一流水平,扭亏为盈确定性强。 精细玻璃:由于公司在精细玻璃具有较强的技术储备与投资谨慎策略,同时销售客户群体不存在单一风险,下游产品包括了多种电子产品,因此上半年实现23%净利率。公司技术研发紧跟潮流,目前已经在行业内率先实现OGS量产,同时公司超薄生产线0.7mm产品成品率超40%,单线已经开始盈利,产业链一体化优势即将展现。工程玻璃:建筑节能方向发展已成大趋势,公司离线low-e在高端公共建筑市场占有率第一,同时镀膜大板产品逐步推广至民用市场。上半年公司双银low-e销量同增50%,三银产品打开市场,目前深加工订单充裕,虽单价有所下降,但毛利率稳定。 预计公司12-13年EPS为0.34、0.52元,维持增持评级,目标价8.5元。

本报告导读: 中国化学公告2011年1-8月的经营情况:新签合同额661亿元,其中境内合同额368亿元,境外合同额293亿元;境内占比55.7%,较7月份上升5pp。 投资要点 中国化学2011年1-8月经营情况:新签合同额661亿元,同比去年虽略有下滑(去年同期805.6亿),但是合同额依然较高。新签订单中境内合同额368亿元,境外合同额293亿元,境内占比55.7%,较7月份升5pp。8月新签订单68亿,环比7月上升85%。8月新签订单中有67亿为国内订单,国内订单较7月翻倍;仅不到1亿为境外订单,境外订单依然较少(7月为3.6亿)。1-8月公司实现营业收入312.8亿,同比增加36.8%,8月实现营业收入44.18亿,环比7月增加14%。公司已经签订的订单执行较为顺利,营业收入继续保持高增长,新签订单保持高位保障业绩持续增长。8月累计新签订单/营业收入为2.1,比7月份略下滑0.1。 中国化学2011年新签订单中有33%是煤化工,未来煤化工的发展对公司发展影响巨大。我们认为煤化工具有长期发展动力和短期促发因素。新型煤化工具有长期发展动力:能源缺口、化工产品缺口、国际油价处于可行区间、丰富的煤炭资源、经济发展需求、技术革新推动、国家战略安全需求。促发因素:①《煤炭深加工示范项目规划》及《煤炭深加工产业发展政策》在酝酿中,如果规划颁布,就意味着国家正式批准其中的多个示范项目,给示范项目颁布“准生证”。②第二季度我国GDP增速仅7.6%,经济增速下滑背景下加速煤化工项目投资或成为“稳增长”策略。 盈利预测:中国化学11年末在手订单903.5亿元,在手订单/营业收入比值达2.1,加上新签订单,目前在手订单较为充足。公司业绩确定性强,预计12-13年EPS为0.68、0.89元,增持,目标价8元。

永高股份2012年上半年实现营业收入11.4亿元,同减8.5%;实现归属于母公司的净利润1.05亿元,同增29.6%;每股收益0.53元。二季度收入6.8亿元,同增9%,净利润0.72亿元,同增44%,环增117%。公司业绩增长主要因原材料PVC、PPR采购均价同比分别下降15%和22%而产品价格在六月末才调降,使毛利率较去年同期提升7个百分点达到26%。销售费率提高1.2个百分点,因天津重庆远距离运输费用增加,管理费率提高2个百分点因研发费用增加。财务费用因募集资金减少1个点。公司市场开拓积极有效。华南加大渠道、物流投入后有21%的增长。天津事业部的设立带来东北、西北销售收入分别同增19%和45%,重庆基地建立西南收入同增70%。同时加大非洲美洲市场拓展,外销收入同增25%。在战略上,公司完善了对万科、恒大、中海等主要地产商的产品配送,房地产直接配送业务收入2.28亿,同比增长41.50%,占比达到20%。公司明年将有8.5万吨投产(目前20万),未来还将通过自建或并购扩大产能。中国联塑华南产能扩张09-11年复合增速40%。华东经济和社会发展水平与华南相当,华东较大的塑料管材企业收入和产能远小于中国联塑华南区,预计产能能顺利消化。天津和重庆基地拓展北方和西南市场。公司预计1-9月业绩增速30%-60%。母公司业绩贡献占比85%,其高新技术企业资格复审期,预计能通过将税利由25%降至15%,提高业绩增速。预计2012-2013年EPS为1.14元,1.38元。建议增持,目标价20元。