主要观点: 新设合资公司,目标锁定通信行业能源管理市场 公司公告称,公司第七届董事会第十六次(临时)会议决议,拟与韩国东亚电通有限公司共同出资设立合资公司。合资公司主要从事行业电子机具及通信电源等产品的制造加工业务,专注于打造先进生产制造平台,其中上海普天资220.5万元美元,出资比例为49%。 东亚电通是韩国通信电源主要厂商,其在通信电源及其他商用电源方面拥有较强优势,而公司在通信等行业的电子设备制造业务方面有较为丰富的经验。 结合公司在国内通信行业的传统地位,合资公司未来在国内的目标市场或许主要是国内通信行业的能源管理市场。 通信行业本身路由、无线基站等都是耗能大户,而且,在大数据模式下,越来越多的服务器将更需要更大的能源消耗。由此而来,通信行业未来的能量管理市场需求将越来越巨大。 合作公司成立,公司将直接配套进去通信电源设备,从而更多的锁定通信行业能源管理市场的盈利能力,并提升公司在未来该市场的竞争优势。 能源集成是公司重点发展的四个产业之一,是符合产业升级和节能减排的经济发展方向。能源集成业务方面,公司已经建立了完整的合同能源管理业务体系,拥有自主开发的能效管理信息系统(EMIS),是上海市重要的合同能源管理服务商之一,是深圳电动汽车加电站网络的充电桩主要供应商之一,在电动汽车充电设备研发及制造领域拥有完整的解决方案。 所以,这次合资建立通信电源厂商,是有利于公司发挥新能源产业的技术及资源优势,并不断向产业链横向及纵向进行拓展;并符合大股东中国普天重点发展新能源产业的战略定位,共同做大做强新能源产业。 能源业务收入增长迅速,将实现重点业务转型 2013年1-9月,公司实现营业总收入934.04百万元,同比增长0.18%;从7-9月单季度情况看,公司实现营业总收入334.50百万元,同比增长16.66%,快于1-9月收入增长,占1-9月营业总收入的比为35.81%。 2013年1-9月,公司实现营业毛利109.81百万元,同比增长-4.14%,慢于收入增长;公司实现营业毛利率11.76%,低于上年同期(12.29%)0.53个百分点;从7-9月单季度情况看,公司实现营业毛利43.07百万元,同比增长5.05%,营业毛利率12.88%,高于1-9月毛利率水平。 公司公告称公司商业自动化、通信安防等市场竞争激烈,行业竞争者众多,产品价格及毛利不断下降。公司通信电子设备和非电子产品贸易两类业务盈利能力出现较严重下降,相对成为亏损类业务。 所以,公司近期收入和毛利率出现回升,主要原因是公司能源产品类业务的良性发展。在募投资金的大力支持下,目前该业务开始出现大幅的收入增长。从中报情况看,公司能源产品类业务收入同比增长228.27%。 进一步从公司2012年12月20日的关于仙居新区“大卫世纪城”能源中心工程合同情况看,未来公司能源产品类业务发展有着基本的业务量保障。 同时,公司在电动汽车充电设备、纯电驱动城市邮政物流车等领域都有着较好技术和系统储备,目前新设合资公司开始进入通信电源和节能市场,都标志着,公司未来将重点发展能源管理市场;而且,从目前财务情况看,公司业务盈利能力将开始出现转折,步入盈利水平不断提升的周期。 投资建议:预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长9.31%、16.73%和79.77%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长123.20%、111.60%和289.06%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.05元、0.10元和0.40元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为193.47、91.43和23.50倍。 节能减排"十二五"规划将能源消耗强度降低和主要污染物排放总量减少确定为国民经济和社会发展的约束性指标,节能减排是调整经济结构、加快转变经济发展方式的重要抓手和突破口。 公司的业务转型符合经济发展趋向,有着大股东中国普天战略定位的支撑,有着资金、技术和业务合同等多方面的资源优势,公司实现向能源管理业务方向转型的成功概率非常大。 所以首次对公司未来6个月的投资评级为“增持”。同时,防范未来主要业务合同执行的不确定性,以及能源管理市场竞争加剧的风险。

3 季度业绩重回快速增长轨道,形成业绩拐点 2013 年1-9 月,公司实现营业总收入543.82 百万元,同比增长14.33%;从7-9 月单季度情况看,公司实现营业总收入226.67 百万元,同比增长35.49%,快于1-9 月收入增长,占1-9 月营业总收入的比为41.68%。从今年各单季度情况看,今年1-3 单季度收入分别增长:-1.17% 、5.96%和35.49%,呈现出明显的递增态势。 2013 年1-9 月,公司实现营业毛利257.57 百万元,同比增长17.79%,快于收入增长;公司实现营业毛利率47.36%,高于上年同期(45.97%)1.39 个百分点;从7-9 月单季度情况看,公司实现营业毛利108.55 百万元,同比增长33.11%,营业毛利率47.89%,高于1-9 月毛利率水平。 2013 年1-9 月,公司实现主营业利润92.74 百万元,同比增长12.25%,慢于营业毛利的增长;公司主营业利润率17.05%,低于上年同期(17.37%)0.32 个百分点。从7-9 月单季度情况看,公司实现主营业利润44.40 百万元,同比增长38.98%,占2013 年1-9 月主营业利润的比为47.87%,主营业利润率19.59%,高于1-9 月主营业利润率水平。 公司三季度营收同比增速出现显著拐点,相比中报有明显改善。此外,根据公司存货三季度末较起初增加132.5%,预收账款期末数较期初数增加386.56%,以及公司与海外合作客户的ODM、OEM 项目启动而导致的预付账款期末数较期初数增加537.34%,这些数据来看公司四季度营收增速将会非常乐观。 2013 年1-9 月,公司的期间费用合计为164.83 百万元,同比增长21.14%,快于营业毛利的增长;其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长-16.35%、2.68%、16.94%、78.31%和70.20%;期间费用率合计为30.31%,高于上年同期(28.60%)1.71 个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为0.63%、7.36%、20.43%、-0.37%和2.26%,相比去年同期,分别变动-0.23、-0.83、0.46、1.57 和0.74 个百分点。 公司期间费用基本保持平稳,我们判断全年费用率水平维持稳定。第4季度,公司海外ODM 客户从小批量供货阶段到逐步放量,以及8 月收购的鞍山博纵切入清分机市场的产业链效应的逐步显现,我们判断公司的净利润将会有可观的表现。 国内金融机具和海外ODM 将驱动公司业绩持续高增长 公司前半年受到国内外经济环境,以及下游行业周期的影响,业绩表现不佳,但公司不断优化市场结构,积极开拓市场机会,调整战略布局,第三季度的业绩出现拐点,尤其是在金融类产品、海外市场拓展以及产业链布局方面,并将驱动公司业绩持续增长。 金融类产品业务方面,公司在国内市场实现了突破,多项新产品均已实现小批量销售。尤其是,今公司积极布局金融机具产业,着力培育和发展通过并购重组、战略联盟等资本运作方式实现公司“外延式”成长的能力,公司在今年4 月成立荣鑫科技以专注金融市场开拓,紧接着又在8 月收购鞍山博纵切入清分机市场。我们预计整合完成后其协同效应将逐步显现,从而保证经营业绩持续稳健增长,公司将凭借优势扩大其金融市场份额。 此外,出于制造成本、运输方便等方面的考虑,行业内国际知名制造商和服务商越来越多的采用ODM 方式,因而,公司积极开发ODM 大客户和海外新兴市场。三季报显示公司ODM 海外客户开始批量供货,且海外新客户渠道一旦打开,会有个不大扩大合作的过程,增长往往持续较长时间。 因此,预计公司明年将迎来比较明确的ODM 业务放量,并将为公司的业绩增长注入强劲动力。 我们认为公司目前战略思路明确,两大领域具有基础优势,预计公司从14 年开始将会进入一个更快的业绩增长期。 投资建议:预计2013-2015 年公司可分别实现营业收入同比增长26.48%、34.48%和32.43%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长32.10%、34.46%和32.36%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.45 元、0.61 元和0.80 元。目前股价对应2013-2015 年的动态市盈率分别为22.57、16.78 和12.68 倍。 公司在国际市场上存在研发等成本优势,国际市场份额有望进一步提升。 所以,公司具备基本面优势、业务发展空间巨大和估值有吸引力等优势。 同时,注意公司业务战略发展不当或市场环境恶化的风险。

第3单季度出现收入和毛利率双提升 2013年1-9月,公司实现营业总收入164.15百万元,同比增长11.84%;从7-9月单季度情况看,公司实现营业总收入78.45百万元,同比增长190.01%,快于1-9月收入增长,占1-9月营业总收入的比为47.79%。 2013年1-9月,公司实现营业毛利94.83百万元,同比增长24.15%,快于收入增长;公司实现营业毛利率57.77%,高于上年同期(52.04%)5.73个百分点;从7-9月单季度情况看,公司实现营业毛利50.14百万元,同比增长395.67%,营业毛利率63.92%,高于1-9月毛利率水平。 公司第3单季度,收入扭转了今年以来的下降趋势,出现了大幅增长;毛利率也出现了大幅提升,这显示了公司北斗二代产品销售开始打开,收入占比大幅提升,导致公司在第3单季度出现收入和毛利率双提升。 未来公司业务收入存在着加快增长的潜力 2013年1-9月,公司实现主营业利润8.40百万元,同比增长-71.40%,慢于收入增长;公司主营业利润率5.12%,低于上年同期(20.01%)14.89个百分点。对应的期间费用合计为86.43百万元,同比增长83.84%,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长23.12%、64.56%、73.46%、56.38%和7.19%;期间费用率合计为52.65%,高于上年同期(32.03%)20.62个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为0.30%、9.94%、41.26%、-1.84%和2.99%,相比去年同期,分别变动0.03、3.19、14.66、2.88和-0.13个百分点。 从7-9月单季度情况看,公司实现主营业利润20.77百万元,同比增长505.85%,占2013年1-9月主营业利润的比为247.34%,主营业利润率26.48%,高于1-9月主营业利润率水平。 2013年1-9月,公司实现归属于母公司所有者的净利润3.10百万元,同比增长-84.82%,慢于收入增长,净利润率1.89%,低于上一年同期(13.92%)12.03个百分点;其中,实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长-71.40%、0.00%、33.31%、-68.49%和-0.91%,对净利润的贡献率分别为270.76%、0.00%、15.56%、-51.66%和-134.66%,相比去年同期,分别变动-14.89、0.00、0.05、-2.49和-0.33个百分点。从7-9月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润14.71百万元,占2013年1-9月归属于母公司所有者的净利润的比为474.10%,同比增长498.38%,净利润率18.75%,高于1-9月净利润率水平。 公司在管理费用和销售费用,保持较快增长,较严重影响了公司主营业务利润的增长,但另一方面,反映了公司相关业务的市场拓展前期费用增加,相关技术研发投入较大,存在着未来公司业务收入加快增长的潜力。 同时,第3单季度期间费用率出现了明显的下降,期间费用总额也有所控制,导致公司第3单季度净利润增长快于营业毛利的增长。 投资建议: 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长23.98%、46.55%和36.99%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长14.02%、57.08%和31.09%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.10元、0.16元和0.21元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为157.93、100.54和76.70倍。 公司是最早从事北斗卫星导航用户终端和北斗关键元器件研发生产的企业之一,是最大的北斗终端供应商。公司第3单季度业绩出现一定的扭转,可能预示着,相关北斗卫星导航市场需求开始出现新的启动,国内相关行业的北斗卫星导航应用推广力度开始加大。 所以,调高对公司投资评级为未来6个月“谨慎增持”。同时,注意未来公司市场推广策略不当和市场价格下降带来的潜在业务风险。

主要观点: 网络流量、用户覆盖规模指标不断提升,广告收入快速增长2013年1-9月,公司实现营业总收入1,365.27百万元,同比增长64.74%;从7-9月单季度情况看,公司实现营业总收入613.35百万元,同比增长122.42%,快于1-9月收入增长,占1-9月营业总收入的比为44.93%。 报告期末,乐视网全站的日均UV2300万,峰值3200万,日均PV1.1亿次,峰值1.3亿次,日均VV1.2亿,峰值1.6亿,上述运营指标的优异表现,促使公司盈利能力稳步提升。在ComScore和艾瑞9月份统计中,人均播放时长、月度覆盖人数等指标均排前三名。乐视网流量、用户覆盖规模等优势进一步提升。 公司前三季度广告发布业务已实现收入达54,112.52万元,同比上年同期增幅达到了106%,且超过行业平均增幅,其中Q3实现广告收入1.98亿元,同比增长79%,是今年公司业绩的重要驱动点。 电视机和机顶盒等网络入口市场大幅拓展,成本和相关费用出现提升2013年1-9月,公司实现营业毛利454.38百万元,同比增长40.19%,慢于收入增长;公司实现营业毛利率33.28%,低于上年同期(39.11%)5.83个百分点;从7-9月单季度情况看,公司实现营业毛利156.17百万元,营业毛利率25.46%,同比增长69.78%,低于1-9月毛利率水平。 公司毛利率的下降其主要因素是,公司版权摊销费用增加,以及电视机和机顶盒等底毛利率业务发展占比增大。 2013年1-9月,公司实现主营业利润183.08百万元,同比增长36.89%,慢于营业毛利的增长;公司主营业利润率13.41%,低于上年同期(16.14%)2.73个百分点。对应的期间费用合计为271.31百万元,同比增长42.51%,快于营业毛利的增长;其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长-70.84%、29.62%、42.43%、300.32%和141.18%;期间费用率合计为19.87%,低于上年同期(22.97%)3.10个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为0.84%、8.12%、4.33%、5.97%和0.61%,相比去年同期,分别变动-3.93、-2.20、-0.68、3.51和0.19个百分点。从7-9月单季度情况看,公司实现主营业利润50.75百万元,同比增长60.03%,占2013年1-9月主营业利润的比为27.72%,主营业利润率8.27%,低于1-9月主营业利润率水平。 2013年1-9月,公司实现归属于母公司所有者的净利润184.31百万元,同比增长37.45%,快于主营业利润增长,净利润率13.50%,低于上一年同期(16.18%)2.68个百分点;其中,实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长36.89%、0.00%、-63.17%、-29.97%和-487.43%,相对利润总额的占比分别为96.25%、-0.71%、4.46%、9.06%和-5.95%,相比去年同期,该占比分别变动10.94、-0.71、-10.23、-6.64和-4.72个百分点。从7-9月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润67.61百万元,同比增长55.72%,占2013年1-9月归属于母公司所有者的净利润的比为36.68%,净利润率11.02%,低于1-9月净利润率水平。 由于公司电视机和机顶盒业务的快速扩张,导致成本上升,同时财务等费用增加,使得公司主营业务利润率和净利润率都出现下降。 投资建议: 公司业务的优势资源,依然是内容版权和网络入口终端,公司未来势必继续加大这方面的投入。这将导致在收入规模方面继续保持较快增长,但由于版权费用摊销和电视机成本占比增长,势必导致公司业务收益率在一定期间出现下降的趋势。 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长38.43%、46.67%和62.52%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长22.34%、62.29%和87.72%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.30元、0.49元和0.91元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为136.12、83.88和44.68倍。 所以,调低未来6个月对公司的投资评级为“谨慎增持”。同时,注意未来公司版权成本,以及电视机销售业务快速扩张所带来的潜在市场风险。

主要事项: 公司公布了前三季度业绩报告,我们对此进行点评。 主要观点: 前三季度收入同比增27.52%,毛利率保持稳定 2013年1-9月,公司实现营业总收入797.65百万元,同比增长27.52%;毛利率稳定在34.99%,较去年同期32.26%略有提升。从7-9月单季度情况看,公司实现营业总收入286.54百万元,同比增长39.30%,毛利率达到35.60%,均好于上半年水平。明年有望在移动支付领域实现较大突破。 公司收入质量健康,回款周期短,净利率稳定 虽然公司营业收入保持高速增长,但是应收账款较同期并未增长,公司经营性现金流依然保持稳健。随着营业规模的不断增大,公司毛利率有所上升,但是期间费用有所上升。期间费用中,主要是管理费用上升较快,其他费用保持合理增长。 充分转移下游资金压力给上游,债务开始增长 公司对上游供应商的溢价能力较强,充分体现在对供应商压款能力上。从应收账款与存货和现金与应付账款的比较来看,公司充分利用对下游供应商的溢价能力,完全转移了下游客户对公司延迟付款的压力。但是,随着未来收入规模的增大,公司现金下降的趋势和额度不能安全的支撑企业的正常运营,从三季度开始公司使用了2.19亿元的短期贷款。未来贷款总额还将上升,我们预计财务费用将逐步上升。或有再融资需求。 投资建议: 我们给予公司2013~2015年营业收入至1,207.27、1,657.67和1,983.45百万元,同比增长29.83%、37.31%和19.65%;分别实现归属母公司者净利润154.12、185.91和193.36百万元,同比增长21.03%、20.63%和4.01%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.35、0.42、0.44元。首次给予,公司未来6个月的投资评级为“谨慎增持”。考虑到目前38倍市盈率(TTM)的估值处于历史五年的相对中间值,给予未来六个月的目标价20元。

第三单季度毛利率出现明显改善2013年1-9月,公司实现营业总收入231.80百万元,同比增长52.96%;从7-9月单季度情况看,公司实现营业总收入95.73百万元,同比增长240.38%,快于1-9月收入增长,占1-9月营业总收入的比为41.30%。 2013年1-9月,公司实现营业毛利68.60百万元,同比增长34.41%,慢于收入增长;公司实现营业毛利率29.60%,低于上年同期(33.68%)4.09个百分点;从7-9月单季度情况看,公司实现营业毛利33.76百万元,同比增长179.65%,营业毛利率35.27%,高于1-9月毛利率水平。 从7-9月单季度情况看,公司收入和毛利率都出现了大幅改善。收入方面,除了去年同期基数非常低外,更重要的原因是,公司已开始大力推进公务船、渔船及海洋信息化领域的市场开拓,逐步完善公司在海事领域的业务布局;虽然国内航运业及其相关的航运船舶制造依然为出现复苏,但国内海洋公务船和军工船舶市场需求出现明显增强趋势。 同时,海洋公务船和军工船舶市场产品毛利率相关较高,加上公司自主化产品程度提升,公司业务毛利率在第3单季度出现了较大的回升。 第三单季度实现主营扭亏为盈,但费用还须加大控制从7-9月单季度情况看,公司实现主营业利润6.17百万元,同比增长314.14%,占2013年1-9月主营业利润的比为-95.83%,主营业利润率6.45%,高于1-9月主营业利润率水平。 由于公司第3单季度出现收入加快增长,以及毛利率大幅改善的情形,从去年第3单季度主营亏损以来,首次扭亏为盈。 2013年1-9月,公司实现主营业利润-6.44百万元,同比增长-267.47%,慢于营业毛利的增长;公司主营业利润率-2.78%,低于上年同期(2.54%)5.32个百分点。 对应的期间费用合计为75.04百万元,同比增长59.01%,快于营业毛利的增长;其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长8.63%、31.18%、48.55%、13.72%和10917.07%;期间费用率合计为32.37%,高于上年同期(31.14%)1.23个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为0.44%、10.69%、19.59%、-1.16%和2.83%,相比去年同期,分别变动-0.18、-1.78、-0.58、0.90和2.87个百分点。 显然,公司期间费用增长较快,费用率依然高企,导致公司主营业务利润出现亏损。在费用结构方面,资产减值损失出现了跳跃式增长。 营业外收益是公司实现盈利的主要来源 2013年1-9月,公司实现归属于母公司所有者的净利润3.10百万元,同比增长-66.71%,快于主营业利润增长,净利润率1.34%,低于上一年同期(6.15%)4.81个百分点;其中,实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长-267.47%、0.00%、26.14%、-95.70%和-320.81%,相对利润总额的占比分别为-215.08%、-11.53%、326.61%、3.13%和-6.81%,相比去年同期,该占比分别变动-248.24、-11.53、259.77、-15.67和-7.60个百分点。 显然,营业外收益是公司实现盈利的主要来源。 业务战略重点向军工领域转移,该市场值得期待 公司努力把握国家海洋强国战略及船舶市场需求的结构性变化引发的市场机遇,深挖细分市场,促进海事业务结构的优化,在公务船细分市场的业务量有明显提升且新签订单开始逐步执行,新产品的市场导入工作亦取得一定进展;此外,公司把海事军工业务作为经营战略调整重点,稳步推动备件保障及服务创收业务的增长,并在成熟民品向军品的转化工作方面有一定进展,部分产品进入测试和试装阶段,初步实现了军品供应范围的扩大。 公司业务战略的转型,是符合目前国内船舶制造市场的实际需求变化,预期未来在公务船和军工船舶方面存在着较大的市场需求空间。 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长29.94%、32.67%和32.92%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长156.51%、66.28%和52.16%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.07元、0.12元和0.18元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为168.94、101.60和66.77倍。 所以,维持对公司投资评级为未来6个月“增持”。同时注意公司业务计划调整和第4季度公司订单实际执行情况变化的风险。

主要事项: 公司公布了前三季度业绩报告,我们对此进行点评。 主要观点:前三季度收入同比增20.48%,毛利率保持稳定 2013年1-9月,公司实现营业总收入144.42百万元,同比增长20.48%;毛利率相对稳定的保持在35%~36%水平。但是,从7-9月单季度情况看,公司实现营业总收入47.22百万元,同比增长46.81%,毛利率达到35.09%,均好于上半年水平。 净利润同比下降27.78%,期间费用涨幅较大 前三季度,公司净利润1199万元,同比下降27.78%,降幅小于去年同期。 其主要原因是公司期间费用涨幅过大,同比上涨59.28%%,拖累营业利润仅剩1215万元,同比下降33.96%。报告期内,销售费用、管理费用和财务费用分别达到1857万元、2372万元和-6.49万元,同比增长66.05%、34.83%和25.68%;其中,销售费用和管理费用自去年四季度以来呈现较明显的持续上涨。 应收账款增幅较大,收入质量堪忧 截至报告期末,公司应收账款1.12亿元,同比增加67.40%,较中报末净增加1536万元,占三季度(单季度)营业收入4722万元的32.58%。 投资建议: 我们调整公司2013~2015年营业收入至238.43、285.47和344.85百万元,同比增长818.63%、19.73%和20.80%;分别实现归属母公司者净利润16.97、18.06和18.91百万元,同比增长-42.28%、6.46%和4.69%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.28、0.30和0.32元。 所以,下调对公司未来6个月的投资评级至“谨慎增持”。

主要事项: 自2012年3月以来,公司多次进行并购交易。设计四家公司的部分或全部股权,基本形成全产业链布局。我们希望对捷成股份连续的股权并购交易对公司的影响和并购后的效果做一次综合回顾与评估。 主要观点: 全方位服务高清数字改造市场,行业增速有望在3年内保持在50%左右广电总局在“十二五”期间计划至少打造至少100个高清频道的录播能力。 作为NGB建设的重点之一,在高速网络建设进入尾声的时间,内容制作与管理的建设也将加快开展。目前,我国仅拥有28个高清频道。未来2年市场将以每年50%的速度增长。捷成股份已经做好了准备。 整合后的公司将更具行业竞争力,冠华荣信将成为整合主体公司收购冠华荣信90%和另外3家公司的100%股权,将完成在高清数字改造市场的全产品线服务。从冠华荣信与公司原有客户群体来看,重合度并不高,具备交叉销售和附加服务与产品的空间。但是,冠华荣信对公司采购占其采购总额比例不高,对于营业成本的规模效应不会很明显。公司各子产品将围绕系统整合商冠华荣信的业务,为广电客户提供全面的一站式服务。 并购使得公司2013年业绩超预期 冠华荣信的营业收入与净利润增长可能超预期,外加并表后使得公司2013年整体业绩同比大幅上升。预计营业收入和净利润分别增涨87.38%和116%。 投资建议: 我们调整公司2013~2015年营业收入至1362、2259和3050百万元,同比增长87.38%、65.95%和35%;分别实现归属母公司者净利润311、461和603百万元,同比增长116%、48%和31%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)1.40、2.07和2.71元。 所以,维持对公司未来6个月的投资评级为“增持”。同时,注意未来公司禁售股转解禁带来的潜在市场风险。

主要观点: 公司发展能力和市场地位指标均位居第一 近期,赛迪顾问正式对外发布了《2012-2013年中国信息安全产品市场研究年度报告》,报告的竞争力分析显示,公司位居中国信息安全产品市场的领导者厂商阵营,并且在发展能力和市场地位两个维度上的指标均位居第一。 “棱镜门”引安全意识觉醒,将加速安全产品本土化“棱镜门”事件不仅触动了各国政要的神经,也把网络信息安全的关注程度推向了高潮。同时也暴露了国内政企安全意识匮乏、安全体系建设不完善、过度依赖国外电子类产品等信息安全方面存在的盲区。政府和企业信息安全的隐患,将促进我国信息安全产品的本土化进程。 投资建议:预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长32.37%、27.82%和31.25%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长102.25%、64.90%和58.30%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.72元、1.18元和1.87元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为36.86、22.35和14.12倍。 公司FCFF估值法估值的价值区间为:30.99-41.66元每股,公司相对估值法的对应价值区间为32.29-38.75元每股,分别取2区间高与高值、低于低值的中值,得出公司的合理价值区间为:31.64-40.21元每股。 所以,维持未来6个月对公司“增持”的投资评级,建议继续增持。

主要观点: 收入稳定增长,毛利率出现回升 2013年1-6月,公司实现营业总收入156.36百万元,同比增长20.70%;其中,线上网络营销服务和线下研究咨询及其他服务等业务收入分别同比增长21.10%和-4.34%;对应的收入构成分别为97.93%和1.89%,相比去年同期,分别变动0.32和-0.50个百分点。从4-6月单季度情况看,公司实现营业总收入95.82百万元,同比增长26.11%,快于1-6月收入增长,占1-6月营业总收入的比为61.28%。 2013年1-6月,公司实现营业毛利149.58百万元,同比增长20.86%,快于收入增长;其中,线上网络营销服务和线下研究咨询及其他服务等业务毛利分别同比增长21.22%和-7.52%,对应的毛利构成分别为98.28%和1.54%相比去年同期,分别变动0.30和-2.67个百分点。公司实现营业毛利率95.66%,高于上年同期(95.54%)0.12个百分点;其中,线上网络营销服务和线下研究咨询及其他服务等业务毛利率分别为96.01%和77.82%,相比去年同期,分别变动0.10和-2.67个百分点。从4-6月单季度情况看,公司实现营业毛利92.11百万元,营业毛利率96.13%,同比增长26.54%,高于1-6月毛利率水平。 公司称,目前公司主要服务于房地产家居业,按服务对象分,主要包括新房网络服务、二手房网络服务和家居网络服务、其他生活相关互联网服务以及提供支持的研究咨询业务。 新房网络服务主要包括网络广告、团立方为代表的电子商务服务等;二手房网络服务主要包括网络广告和以租售宝为代表的电子商务类网络服务;家居网络服务则主要包括网络广告和以家居宝为代表的电子商务类网络服务。 目前上半年收入增长主要来自房地产网络服务,通过加强营销推广,公司在网络广告和房地产电商业务都取得一定增长。 业务利润单季度间呈现加快增长趋势 2013年1-6月,公司实现主营业利润58.11百万元,同比增长15.65%,慢于营业毛利的增长;公司主营业利润率37.17%,低于上年同期(38.79%)1.62个百分点。对应的期间费用合计为91.47百万元,同比增长24.42%,快于营业毛利的增长;其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长-54.85%、41.70%、45.53%、-208.61%和1747.89%;期间费用率合计为58.50%,高于上年同期(56.75%)1.75个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为2.83%、39.98%、20.53%、-4.88%和0.03%,相比去年同期,分别变动-4.74、5.92、3.50、-2.97和0.03个百分点。从4-6月单季度情况看,公司实现主营业利润45.00百万元,同比增长37.47%,占2013年1-6月主营业利润的比为77.44%,主营业利润率46.96%,高于1-6月主营业利润率水平。 2013年1-6月,公司实现归属于母公司所有者的净利润54.18百万元,同比增长30.09%,快于主营业利润增长,净利润率34.65%,高于上一年同期(32.15%)2.50个百分点;其中,实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长15.65%、0.00%、728.95%、29.97%和-6396.09%,相对利润总额的占比分别为91.26%、0.00%、8.74%、19.00%和-4.09%,相比去年同期,该占比分别变动-7.42、0.00、7.42、0.72和-4.01个百分点。从4-6月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润39.90百万元,同比增长45.14%,占2013年1-6月归属于母公司所有者的净利润的比为73.65%,净利润率41.64%,高于1-6月净利润率水平。 公司期间费用率的增加,导致公司1-6月份主营业利润率出现下降,但第2季度出现好转。主营业利润和净利润的增长,主要来源于公司收入的增长和营业毛利率的上升。同时,从单季度情况,第2季度各项指标都好于第1季度。 投资建议: 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长25.49%、28.71%和31.73%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长27.73%、25.81%和29.96%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)2.43元、3.05元和3.97元。 从公司主营业务市场情况看,虽然国内房地产产业可能会出现调整,但房地产总量出现提升,未来交易量也更可能出现上升。同时,在网络基础服务越来越方便和普及的情况下,通过网络来发布或寻找房源的途径将更加普及。所以,公司广告业务和电商业务的市场需求具备进一步扩大的潜力。 所以,首次未来6个月对公司“增持”的投资评级,建议增持。同时,注意未来公司市场推广策略不当和市场价格下降带来的潜在业务风险。

主要观点: 上半年收入逐渐回升,完成单件商品向系统提供商的转型 2013年1-6月,公司分别实现营业收入1.36亿元,同比增长10.25%;实现营业毛利34.84百万元,同比增长-10.58%;实现主营业利润-12.61百万元,同比增长-287.46%;实现归属于母公司所有者的净利润-6.31百万元,同比增长-167.13%;实现每股收益(摊薄后)-0.06元。 从分业务收入结构情况看,公司VEIS业务收入、海事电子单品和环境监测与电源产品的收入占比分别为59.45%、21.12%和18.1g%。 公司成功实现扭转自去年下半年以来的营业收入下降的颓势,并实现了以VEIS(系统)为主要收入来源,同比增长54.92%,成为公司收入增长的主要驱动因素。 由于大部分系统子设备外购,导致毛利率下降 2013年1-6月,公司实现营业毛利34.84百万元,同比增长-10.58%,慢于收入增长;其中,VEIS业务收入、海事电子单品和环境监测与电源产品等业务毛利分别同比增长28.91%、-44.32%和33.18%,对应的毛利构成分别为26.25%、40.96%和29.17%,相比去年同期,分别变动8.04、-24.82和9.58个百分点。公司实现营业毛利率25.61%,低于上年同期(31.58%)5.97个百分点;其中,VEIS业务收入、海事电子单品和环境监测与电源产品等业务毛利率分别为11.31%、49.66%和41.07%,相比去年同期,分别变动-2.28、-1.25和1.69个百分点。从4-6月单季度情况看,公司实现营业毛利23.81百万元,营业毛利率25.51%,同比增长19.57%,低于1-6月毛利率水平。 系统集成所需垫资,推高公司应收账款,公司财务仍在健康范围内 截至报告期,公司应收账款余额1.88亿元,同比增长18.60%,高于收入增长率。存货增长率达到35.gg%。相应的半年应收账款周转率和存货周转率下降至0.82和0.97,较去年同期下降了0.03和0.05。从公司应收账款账龄结构来看,一年期以内占比83.18%,回款情况并无显著恶化。 公司货币资金余额1.73亿元,并无短期或长期债务,仍然能够较好的支撑公司系统集成业务增长的资金需求。 投资建议: 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长7.75%、18.21%和19.87%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长40.77%、198.62%和190.35%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)-0.07元、0.07元和0.21元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为-133.64、135.51和46.67倍。 由于商业造船行业需求疲软,公司积极采取措施,加大对专业造船市场的开拓,逐步显现效果。随着专业船只,特别是海监,石油勘探,天然气运输等特种船舶制造的国产替代的力度加大,我们仍然看好公司未来的成长空间。 公司2010-2012年销售收入分别为,1.8、2.74和2.58亿元,年末市值与当年销售收入比分别为17.39、4.75和3.91倍。我们预计公司今年营业收入有望实现2.78亿元,3.59倍市销率。给予谨慎增持评级。

主要观点: 收入稳定增长,毛利率出现回升 业务利润单季度间呈现加快增长趋势 预期军工建设将极大地推动公司相关业务的发展 投资建议: 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长20.51%、19.71%和21.77%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长16.53%、29.20%和29.13%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.51元、0.66元和0.85元。 所以,维持未来6个月对公司“增持”的投资评级,建议增持。同时,注意未来公司市场推广策略不当和市场价格下降带来的潜在业务风险。

主要观点: 营业收入出现大幅增加,整合网御星云效益突显 2013年1-6月,公司营业收入29146.19万元,同比增长82.85%;其中,安全网关产品营业收入同比增加314.53%;安全检测产品、平台工具产品的营业收入分别同比增长49.57%、95.08%。 公司收入的增长主要原因有二点:一方面随着信息化的深入,特别是“十二五”规划的导向作用,信息应用领域愈加深入,对信息安全的需求越来越大;另一方面,启明星辰整合网御星云后,优势互补,产品结构得到优化,预计将带动公司收入的持续增长。 考虑到公司2013年全年10亿营业总收入的经营目标,2013年上半年营收占全年目标约29%;2012年上半年营收占全年营业收入的21.9%,因此,公司2013年营业总收入目标并不高,完成的可能性很大。 产品结构得到优化,UTM产品利润贡献率显著 从毛利率水平看,公司安全网关、工具平台和安全检测等业务毛利率都达到70%以上,硬件及其他类业务毛利率各年基本在10%以下。 从收入结构变化情况看,13年1-6月份,硬件及其他类业务收入占比出现下降,而非硬件类业务占比却出现大幅提升,占比由去年同期的78.47%提升到91.34%。 这种产品结构上的优化,也使得公司营业毛利同比增大达114.65%,明显高于收入的增长幅度。 费用较大增幅源于并表因素,下半年将出现下降 2013年1-6月,公司期间费用合计为279.66百万元,同比增长105.32%,快于营业收入的增长,期间费用率合计为95.95%,高于上年同期(85.45%)10.50个百分点;但从单季度看,1-3月份期间费用率为122.55%,4-6月份期间费用率下降到81.50%。 费用的大幅增长,其主要原因应该是并表因素,带来销售渠道费用和研发费用的提升。1-6月份公司募集资金投入已开始大幅减少,由此所带来的费用化支出将大幅减少。所以,如果下半年公司募集资金投入依然维持上半年的量,那么公司下半年的期间费用将会出现实质上的下降。 技术创新能力不断增强,预计第三季度可实现盈利 公司上半年发布了下一代安全网关产品和全新一代的上网行为管理产品——天玥网络安全审计系统-互联网行为管控;推出天清应用交付(ADC)产品,正式进入应用交付市场,未来将带来相关营业收入的增加。 中报预计2013年1-9月净利润亏损2800至3500万元,而1-6月实现净利润亏损达4105.51万元,由此预计公司第三季度将实现盈利近605.51至1,305.51万元。 这也就标准着公司在今年第三季度就实现了年内季度亏损的逆转,是公司多年来首次实现第三季度单季盈利。 投资建议: 初步预计2013-2015年公司可分别实现营业收入963.40百万元、1,231.40百万元和1,616.16百万元,同比增长32.37%、27.82%和31.25%;分别实现归属于母公司所有者的净利润148.68百万元、244.49百万元和387.21百万元,同比增长101.88%、64.44%和58.38%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.72元、1.18元和1.87元。

主要观点: 宏观经济拖累,公司营业收入增长放缓 公司收入增速相比去年同期,出现了放缓,其主要因素是占公司收入95成以上的智能交通系统集成收入连续两年增长放缓。而工业自动化产品收入占比较小,对整体收入增幅影响不大。受到政府换届与地方财政审计等因素影响,投资放缓导致的公司业务增长放缓仍将持续至年底。但是,预计明年开始新领导下的“智慧城市”建设,又将开始新的基础设施投资,并且我们预计智能交通系统将在道路投资中更重要,并且占比加大。 预期明年收入增长与净利润增长重回2位数 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长2.77%、19.05%和14.55%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长11.46%、21.2g%和21.55%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.25元、0.30元和0.37元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为50.34、41.50和34.15倍。 投资建议: 所以,维持对公司投资评级为未来6个月“谨慎增持”。同时注意西南地区收入占比较大,存在一定的单一地区客户依赖风险,一旦地方债务出现风险,则相应的基建项目均会受到影响。

动态事项: 公司公告称,江西广电网络“江西有线高清电视和网络双向化改造”项目初步预算10亿元人民币,公司作为该项目的主要技术服务和系统集成商,根据江西广电网络的实际需求提供整体解决方案和实施建设,并承担该项目实施过程中的资金支持。 主要观点: 公司初尝省级总包,旨在拓宽市场,潜在价值大于实际利润 公司作为主要技术服务和系统集成商将提供该项目的建设费用,并在未来5年内分批支付。另外,项目下的分项目全部由江西广电网络通过公开招标的方式选定供应商,江西广电网络在同等条件下优先选择本公司作为供应商,但公司也有不参与分项目投标或者参与分项目投标但不中标的可能性。如果本公司不参加投标,则会协助江西广电网络完成需求方案设计,以确保符合整体解决方案的要求。 首先,公司传统主营业务主要集中在电视台内容制作及播控中心领域,并没有网络传输层面的业务。第二,公司近期收购的北京博威康公司虽然在信号传输方面有相关业务,但是其体量很小(2012年营业收入1670万),并不具备承接10亿项目的能力。所以,我们认为公司在项目中更接近与项目资金提供方,多数子项目将分包。按本金和利息(10%)20%/年的支付速度,2.2亿元/年左右的现金流入。 项目帮助公司提升业绩,财务健康状况稍有影响,公司能够承受 根据项目进度的不同,公司结转营业收入与成本也不同,初步预计大部分项目进度将有可能在2年内完成,而且总包商毛利率大约20%左右。所以预计该项目在未来两年为公司带来新增营业收入5亿和成本分4亿左右;在该项目上公司未来5年现金净流入为-1.8、-1.8、2.2、2.2和2.2亿元,NPV(i=6%)为1.93亿元,IRR为28%。 公司目前拥有现金(半年报)4.39亿元,并无短期或长期负债,公司具有提供现金支持的能力。目前,公司应收账款总额在3.57亿元,一年内账龄占比86.41%,同比上升11.87个百分点;预计未来2年,应收账款将快速上升至6.37和9.17亿元,应收账款周转率从目前的2.22(13E)下降至2.04(14E)和1.42(15E)。 投资建议: 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长31.47%、33.14%和35.96%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长36.54%、33.52%和37.38%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.87元、1.17元和1.60元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为41.67、30.98和22.66倍。 所以,维持对公司投资评级为未来6个月“增持”。同时,注意未来公司应收账款增加的风险。