2010年业绩符合预期: 中金岭南2010年实现收入96.5亿元(+27.3%YoY),归属母公司净利润为7.1亿元(+70.7%YoY),折合EPS0.45元,扣除非经常性损益后每股收益0.42元,符合我们预期,与快报一致。其中,四季度实现每股收益0.20元,环比增长215%。公司拟每10股派现金0.20元(含税)并以资本公积每10股转增3股。 正面:1)铅锌精矿产量同比上升,2010年铅锌精矿产量为31.5万吨,同比增长4.3%。2)毛利率环比上升显著,主要原因是四季度公司韶关冶炼厂停产,公司外购精矿冶炼产品产量下降,而且长江铅锌现货价格四季度分别环比上涨8.9%与10.8%,使得公司四季度毛利率显著上升,环比增长9.5个百分点至27.0%。 负面:1)铅锌冶炼产品产量有所下降,2010年公司铅锌冶炼产量为35.8万吨,同比下降2.6%,主要原因是韶关冶炼厂四季度停产。2)营业外支出环比大幅增加,公司四季度营业外支出环比增加15倍,主要原因是韶关冶炼厂四季度停产期间的固定费用等确认为资产损失。 发展趋势: 短期内公司铅锌冶炼产量仍将下降。去年四季度由于污染问题,公司韶关冶炼厂停产,至今尚未复产。我们估计最早也要今年下半年才会实现复产,因此11年公司铅锌冶炼产量将会显著下降,估计下降幅度可能达到40%。 中长期资源扩张向效益转化保证公司增长。今年是公司的资源整合年,佩利雅铜钴矿、盘龙矿以及爱尔兰项目都将启动,未来公司的矿产产量以及储量都将会稳步增加。此外,公司已成功收购全球星矿业公司,实现了资源扩张的多元化,2011年全球星(权益52%)将会贡献业绩。公司将努力实现资源整合向经济效益的转变,保障中长期增长。 估值与建议: 尽管公司11年铅锌冶炼产量会大幅降低,但毛利率高的铅锌精矿产量将继续稳步增长,而全球星也会贡献利润,铅锌价格有望维持高位,因此我们维持2011和2012年0.61元和0.71元的盈利预测不变,对应2011/2012年市盈率为34/29倍。我们看好公司的资源扩张及未来增长前景,维持审慎推荐的评级。 风险:铅锌价格大幅下跌,资源整合及扩产进度慢于预期。

2010年业绩符合预期: 紫金矿业2010年实现收入285.4亿元,+36.2%YoY;归属母公司净利润48.3亿元,+36.3%YoY,折合EPS0.33元,与业绩快报中每股收益0.32-0.34元的区间一致。4QEPS0.065元,净利润环比下降14%。 正面:四季度毛利率有所上升。由于去年四季度黄金上海现货价格环比上涨8.7%,使公司毛利率环比上升1.2个百分点至35.9%。 负面:1)有效税率环比大幅上升。公司四季度有效税率上升13.4个百分点至31.8%,主要由于公司高新技术企业资质的15%优惠税率从2010年7月3日起被取消所致。2)营业外支出环比显著上升。四季度营业外支出环比上升66%,折合减少每股收益约0.03元。 发展趋势: 事故对盈利影响有限,但负面影响犹存。自去年先后发生紫金山铜矿水污染与信宜溃坝事故以来,公司遭到相应处罚与多起诉讼,高新技术企业优惠税率被取消。虽然处罚款项对公司盈利影响有限,但目前距离案件了结还有较长时间,存在不确定性,且后续类似诉讼可能还会发生,公司形象受到一定负面影响。 丰富资源保证未来盈利能力。紫金山铜矿湿法厂仍处于停产整改状态,与此配合紫金山金矿也已采取限产措施,预计未来一两年产量增速不大,2011年公司计划生产矿产金29.76吨以及铜8.78万吨,同比基本持平,低于我们此前估算。但公司丰富的资源在同行中具有一定优势,截至2010年末,公司黄金储量750.17吨,储量和产量在上市公司中均位居第一;铜储量1058万吨,而产量居行业第二位;另外,锌的产量在同行也位居第六。公司立足现有优良资源稳步发展对其长期盈利提供保障。 估值与建议: 我们下调公司2011/2012年每股收益至0.42/0.48元,对应A股市盈率为18.5/16.2倍,H股为12.3/10.4倍,以反映低于预期的产量指引及15%优惠税率的取消。由于前期事故影响尚存,近期股价将承受一定压力;但鉴于紫金拥有丰富资产,股票估值便宜,对有耐心的中长期投资者仍有一定投资价值。维持审慎推荐。 风险:严厉调控出台,金、铜价大幅下跌。

2010年业绩符合预期: 江西铜业2010年实现收入764.4亿元,同比增长47.8%;归属母公司净利润49.1亿元,同比增长108.9%,折合每股收益1.56元,符合预期。四季度实现每股收益0.44元,净利润环比增长18.2%。 正面:1)四季度毛利率上升。公司收入主要来自于铜和黄金业务。2010年四季度,长江铜现货价格与黄金上海现货价格分别环比上涨13%与8.7%,使毛利率环比上升1个百分点至12.2%。 2)有效税率环比大幅降低。高新技术企业所得税优惠追溯使得四季度有效税率环比降低35.5个百分点至-10.8%,所得税环比减少额折合增加每股收益约0.18元。 负面:管理费用率环比上升。由于公司于四季度集中计提奖金等费用,管理费用率环比上升1.4个百分点至2.6%。 发展趋势: 铜价中长期依然看好。近期由于市场对利比亚局势及欧债危机的担忧,铜价可能维持震荡或面临一定压力。中长期看,铜矿供给持续不足,而需求依然旺盛,供应瓶颈将继续支撑铜价。 铜精矿产量未来平稳增长。德兴、城门山等矿山的改扩建工程顺利达产,公司2011年自产矿产量有望增加至20万吨,同比上升17%,自给率达21%。之后随着城门山产能的逐步释放,铜精矿自产量将会继续增长。另外,阿富汗艾娜克铜矿及北秘鲁项目按计划推进,海外矿山建设为公司长远发展和盈利增长提供支持。 15%优惠税率有助于业绩增厚。公司被认定为江西省2010年度第二批高新技术企业,自2010年起连续三年享受15%的优惠税率征收企业所得税(原所得税率为25%)。由于公司90%的利润主要来自于公司本部矿山,按此估算,公司有效税率约为16%。 有效税率大幅下降有助于提升公司业绩。 估值与建议: 我们上调公司2011/2012年每股收益至1.93/2.04元,对应A股市盈率为21/19倍,H股为11/10倍,以反映15%优惠税率对盈利的影响。公司A股与H股估值与历史中值相当,在行业中处于较低水平。短期市场调控预期有所减弱,加上海外复苏和日本重建的推动,近期将对股票提供一定支撑。维持推荐评级。 风险:严厉调控出台,铜价大幅下跌,项目建设进展慢于预期。

公司近况:开滦股份2010年实现营业收入152亿元,同比增长38.1%;归属母公司股东净利润8.7亿元,同比增长5.6%。摊薄后EPS为0.70元(其中4QEPS为0.19元,环比增加4.2%),符合市场预期,较我们预期低1.9%。公司计划每10股派发现金红利1元。 评论:短期煤炭产量增长有限,长期有一定保障。本部范各庄矿(4.5mt)和吕家坨矿(3.3mt)属于成熟矿井,产量基本稳定。介休金山坡煤矿(0.9mt)预计2012年达产。长期增长点主要有盖森煤田项目(持股51%,精煤2mt,预计2013年投产)和墨玉河北部煤田项目(目前处于勘探阶段)。 焦化业务改善将是未来盈利好转的关键。公司2010年焦化业务收入占总收入的66%,但利润贡献为负(小幅亏损2600万元,折合EPS为负0.02元),主要由于焦炭价格持续低迷。尽管今年1季度焦炭价格环比上涨8.1%,但由于焦煤价格涨幅更高,公司焦化业务仍处于盈亏平衡状态。如果未来焦炭业务好转,公司盈利将大幅改善。焦炭价格每上涨1%,公司净利润将相应增加5.2%。 集团资产注入空间巨大。开滦集团2010年原煤产量和可采储量分为6087万吨和19.79亿吨,分别是上市公司的7.6倍和4.5倍,因此中长期资产注入值得期待。 盈利预测假设:小幅调整盈利预测。维持2011年焦煤和焦炭的价格和成本预测不变。将2011年煤炭产量预测由870万吨小幅调整至830万吨,下调幅度为4.6%,对应EPS下调至0.78元,下调幅度为4.1%。 估值与建议:公司短期内生增长动力有限,未来看点主要在于集团资产注入。 公司2011/12年P/E分别为25.6倍和24.9倍,高于行业中值的16.1倍。考虑到公司巨大的资产注入空间,维持审慎推荐,但近期缺乏催化剂。 风险:焦炭价格持续低迷;资产注入进度低于预期。

2010年业绩符合预期:西部材料2010年实现营业收入12.5亿元(+60%YoY),归属母公司股东净利润为4,002万元(+35%YoY),折合每股收益0.23元,略高于我们预期。其中,4Q归属母公司股东净利润2,600万元,环比增加257%,折合每股收益0.15元。公司拟每10股派发现金红利2.00元(含税)。 正面:2010年营业收入同比显著增加60%,主要原因是公司钛制品以及钛钢复合材料销量增加所致。 负面:1)2010年管理费用同比上升显著。主要原因是公司研发支出加大;10年改制成立五家子公司,这五家子公司09年产生的管理费用体现在生产成本中以及09年未合并西部钛业1-4月的管理费用造成09年基数较低;2)有效税率同比增加2.1个百分点至14.2%。 发展趋势:钛材将是公司未来的重点发展业务。公司09年通过非公开发行收购西部钛业进入钛行业,未来公司计划形成8000吨熔炼、3000吨板材、1000吨锻件、和1000吨管材的生产能力,对公司的盈利贡献将会逐步增大。此外,公司第二大股东西安航天在航空、军工领域具有领先地位,其实际控制人为国资委,势必为公司在高毛利的军工产品市场扩张带来机会。 钛钢复合板、金属纤维发展前景向好。钛钢复合板下游包括核电冷凝器、火电烟囱以及化工冶金设备,其中前两个领域将成为该板块业务增长的主要来源,目前公司产能1.5万吨,未来逐步扩产至2万吨。金属纤维主要应用于汽车尾气过滤、太阳能及化工、钢铁等领域的烟气除尘,目前产能约为5万平米,未来将会扩产到8-10万平米,公司占国内市场份额60%以上。随着国家对节能环保的日益重视,金属纤维的需求领域会逐步拓展。 估值与建议:我们维持2011和2012年盈利预测0.34元和0.46元,对应2011/2012年市盈率为76/57倍。我们看好公司作为稀有金属新材料龙头企业的长期增长潜力,但股票短期缺乏催化剂,维持审慎推荐的投资评级。 风险:钛材价格大幅下跌,中国大飞机项目进展慢于预期,核电建设慢于预期。

2010年业绩符合预期:金钼股份2010年实现收入70.6亿元,同比增长54%;归属母公司净利润8.4亿元,折合每股收益0.26元,同比增长52.1%,符合我们的预期。其中,四季度实现每股收益0.09元,环比增长137%。公司拟每10股派发现金股利0.25元人民币(含税)。 正面:1)四季度毛利率显著上升。由于在四季度钼价有所上涨,且公司自产钼和自产硫酸销售比重加大,公司主营业务成本环比下降,使四季度毛利率大幅上涨9个百分点至21.7%。2)有效税率环比降低。四季度有效税率环比降低7个百分点至11.4%。 负面:管理费用环比增加。公司于四季度计提年末奖金,四季度管理费用环比有所增加,管理费用率上升2个百分点至4.8%。 发展趋势:致力于下游产能扩张。公司董事会通过年产能2万吨钼铁生产线以及年产6500吨钼酸铵的项目,所需资金由企业自筹,项目建设期为17个月。我们认为上述项目体现了公司向下游扩张的发展战略,深加工产品不仅为公司带来较高利润率,产能扩张也有利于公司占领更多市场份额,帮助公司成为国内钼业龙头。 行业政策出台有望提供近期催化剂。钼有望在今年被列为十二五保护性开采矿种,从立法整顿、资源整合、许可证发放以及资质标准等方面进行更加严格的管理,为钼价上升提供催化剂。另外,钼行业准入条件制定正在进行之中,准则出台有助于规范钼行业秩序,环保要求的提高也利于龙头企业的发展。 钼价在未来有望维持平稳上升态势。目前国内限产政策取得一定成效,钼精矿产量增幅较前几年明显放缓,在钼被列为保护性开采矿种之后,限产执行力度将会更加严格,国内钼供给未来增速将放缓。虽然国外厂商在积极建设,但未来一两年新投产或复产项目不多,作为铜的副产品产量增速有限。因此预计钼供给增速相对小于钼需求增长,供需状况改善有助于支撑钼价平稳上升。 估值与建议:我们维持公司2011/2012年每股收益至0.36/0.54元,对应2011/2012年市盈率为73/49倍。考虑到公司拥有丰富钼资源与完整产业链,维持审慎推荐评级。 风险:钼价大幅下跌,项目进展慢于预期。

公司近况:中国神华2010年实现营业收入1521亿元,增长25.3%;A/H股净利润分别为372亿元/381亿元,增长22.8%/20.3%。A/H股EPS分别为1.87元/1.92元,与快报一致,符合市场预期。4QA/H股EPS分别环比下降9%/15%,主要由于通常年底计提较多营业和管理费用以及资产减值损失。公司每股派发现金红利0.75元。 评论:现有矿井扩能和集团注入将推动2011年煤炭产量增长约15%。 预计黑贷沟、哈尔乌素和锦界矿等现有矿井扩能改造将新增产量约1000万吨,集团注入煤矿贡献产量2300万吨,推动产量增长约14.8%,高于2009年6.9%和2008年13.2%的增速。 内外扩张同时推进,充分保障长期增长。新街矿区资源量130亿吨,将建设成亿吨级矿区,预计2015年投产;印尼煤电项目(3mt)预计今年投产,澳洲沃特马克项目(10mt)也将进入建设阶段;蒙古TT项目以及中俄能源合作项目正在积极推进之中。 现货比例有所增加,2011年有望进一步上升。公司2010年煤炭内销现货比例达到45.3%,同比提高16.6个百分点(4Q达到51.6%,环比上升7.6个百分点)。2011年全年比例有望高于50%。 集团尚有大量优质煤炭、煤化工资产,将逐步注入上市公司。集团尚有神新、神宁、乌海能源(合计资源量600-700亿吨,产能1.3亿吨)以及煤制油、煤制烯烃等大量优质资产有望逐步注入。 盈利预测假设:小幅调整主要假设和H股盈利预测。维持现货价格上涨8%、煤炭生产成本上升10%的预测不变;根据公司指引将2011年煤炭产量增速由17.6%下调至14.8%,内销现货比例由45%上调至55%,售电量增速由10.5%上调至15.7%。对应2011年A/H股EPS为2.20元和2.28元。公司2011年资本开支将同比上升25.5%,其中煤炭和运输各占43%和44%,增量主要来自运输支出。 估值与建议:公司估值仍有提升空间,维持推荐。公司2011年A/H股PE分别为13.2倍和12.9倍,A股仍远低于行业中值(16.7倍),H股略高于行业中值(12.0倍)。近期政策面(紧缩担忧有所缓解)、行业基本面(国际煤价油价维持高位、大秦铁路检修、内蒙开始整合)以及公司良好的增长前景和成本控制,将进一步推升公司估值,我们维持对A/H股的推荐以及H股41.1港币的目标价。 风险:通胀上升导致紧缩政策再次启动。

2010年业绩略低于预期:格林美2010年实现营业收入5.7亿元(+55%YoY),归属母公司股东净利润为8,569万元(+50.4%YoY),折合每股收益0.72元,略低于我们和市场预期,与快报基本一致。其中,4Q归属母公司股东净利润2,263万元,环比减少13.6%,折合每股收益0.20元。公司拟每10股派发现金红利1.00元(含税),同时转增10股。 正面:资产减值损失环比减少。主要原因是公司计提的应收帐款坏帐损失有所冲回所至。 负面:1)管理费用率环比上升。由于公司研发支出以及员工管理成本增加等原因,四季度管理费用率环比增加3.4个百分比至16.2%。2)有效税率环比增加。公司四季度有效税率环比增加4.5个百分点至15.3%。 发展趋势:城市矿山扩张步伐加速,原材料供给得以保证。公司目前已建成深圳、湖北、江西三大循环产业园,江苏循环产业项目也处于建设中。近期公司与河南省兰考县政府、河南中钢再生资源有限公司签订投资协议,正式进军河南。公司城市矿山扩张步伐不断加速,为原材料供给提供更多保障。 中长期新型金属产品和塑木型材有望成为公司利润增长点。电子废弃物中含有稀贵金属潜力巨大,随着公司分离技术的提高,金属达到量产,将为公司增添新型金属产品。此外,公司30,000吨塑木型材产能的建成(2012年)也将为公司业绩提供补充。 估值与建议:我们维持2011和2012年盈利预测1.29元和1.75元,对应2011/2012年市盈率为43/32倍。考虑到公司盈利模式符合国家战略新兴产业规划和循环经济的概念;未来原材料渠道拓展空间广阔;钴镍还原技术先进,市场需求坚挺;以及塑木型材为公司带来中长期利润增长的潜力,我们维持审慎推荐的投资评级。 风险:公司原材料渠道开拓慢于预期。

公司近况:兖州煤业2010年实现营业收入348亿元,增长62.1%;A/H股净利润为90.1亿元/92.8亿元,增长132%/125%。A/H股EPS分别为1.83元/1.89元,剔除汇兑收益后分别为1.46元/1.52元,增长84%/80%。A股4Q经营性收益环比上升3.6%,符合我们的预期。公司每股派发现金红利0.59元。 评论:安源煤矿、赵楼煤矿和Moolarben煤矿将成为增产的主要力量。 公司预计自产商品煤销量4800万吨,同比增长8.5%;其中新收购的安源煤矿预计贡献100万吨,赵楼煤矿和Moolarben煤矿分别新增150万吨和300万吨。 现货比例有望进一步提高。公司2010年内销现货比例为72.5%,煤炭均价同比涨幅为25%,在主要动力煤公司中均属于最高,2011年现货比例有望进一步提高2.5个百分点至75%。 成本和费用控制优异。公司4Q年自产煤单位成本环比上升5.7%,管理费用环比增加19%,在主要动力煤公司中上升幅度均为最低,显示了其良好的成本和费用控制能力。 对外扩张持续推进,长期增长前景显著改善。公司目前拥有榆树湾(8mt)、营盘壕(10mt)、石拉乌素(10mt)、转龙湾(5mt)、金鸡滩(8mt)以及万福煤矿(1.8mt)等项目,上述项目合计产能4280万吨,较目前产量增加80%左右。此外,公司积极准备澳洲上市,有望带来新的增长点。 盈利预测假设:小幅调整主要假设和盈利预测。维持现货价格上涨8%、煤炭生产成本上升10%的预测不变;根据公司指引将2011年煤炭产量增速由10%下调至8%,内销现货比例由72%上调至76%,对应2011年A/H股EPS为1.68元和1.75元。公司2011年资本开支同比增加43.3%,增量主要来自菏泽能化和鄂尔多斯能化。 估值与建议:澳洲上市值得期待,公司估值有望进一步上升。公司2011年A/H股PE分别为19.7倍和12.2倍。近期政策面(紧缩担忧有所缓解)、行业基本面(国际煤价油价维持高位、大秦铁路检修、内蒙开始整合)以及公司良好的长期增长前景和成本控制能力等多重因素有望进一步推升估值,我们重申近期对公司的偏好。 风险:通胀上升导致紧缩政策再次启动。

2010年业绩基本符合预期:云南锗业2010年实现收入1.76亿元,同比略降6.7%;归属母公司净利润7,911万元,同比增长1.4%;折合每股收益0.7元,基本符合预期。其中,四季度实现每股收益0.25元,环比增长74%。 公司拟每10股派发现金股利1.5元(含税),另以资本公积金转增3股。 正面:1)四季度毛利率显著提高。由于锗价在去年11月初开始快速上升,使得四季度氧化锗价格环比上涨26%,金属锗价格环比上涨16%,导致公司四季度毛利率环比提升8个百分点至58.4%。2)净利息支出环比降低。由于公司使用募投资金偿还银行贷款,同时超募资金存放于银行业获得利息收入,四季度净利息支出显著降低,折合增加每股收益约0.04元,导致公司营业利润率环比增加20个百分点至54.7%。 负面:销售费用环比有所上升。公司四季度销售费用环比增长62%,主要由于业务宣传费增加及销售量上升导致运保费增加。 发展趋势:锗价有望维持高位。由于海外经济复苏拉动对锗的需求,加上加拿大锗矿供给相对紧缺,锗价在去年11月初后进入快速上升通道,至今氧化锗价格涨幅达116%,金属锗价格涨幅达79%。受供需面改善影响,锗价目前水平能得到支撑。云南锗业目前约70%的收入来自于区熔锗锭等中上游锗产品,锗价上涨对未来业绩拉动影响明显。 未来致力于下游产业链拓展。公司正在建设太阳能电池用锗单晶及晶片项目以及红外光学锗镜头项目,两个项目处于试生产阶段;另外光纤四氯化锗项目处于立项阶段,中科镓英股权收购正在推进,这些下游深加工项目预计于2012年末与2013年集中投产。届时,产能释放与深加工产品的高附加值有望增厚公司业绩,并增强公司对上游锗价波动的抵御能力。 估值与建议:我们上调公司2011/2012年每股收益1.15/1.58元,以反映锗价上涨对盈利的影响,对应2011/2012年市盈率为67.7/50.6倍。公司目前估值较高,近期产量增度有限,股价可能维持震荡;但考虑到其拥有丰富锗资源以及完整产业链,因此维持审慎推荐评级。 风险:锗价大幅下跌,项目建设慢于预期。

2010年业绩低于预期: 中金黄金2010年实现收入216.5亿元,同比增长15.69%;归属母公司净利润11.2亿元,折合每股收益0.79元,同比增长77%,略低于市场预期。其中,四季度主营业务收入为50.7亿元,环比基本持平;实现每股收益0.24元,环比增长17%。 正面:1)营业外收支净额环比大幅增长。由于下属子公司在进行债务重组中获得收益,四季度公司营业外收入环比增长17倍,折合增加每股收益约0.11元。2)有效税率环比降低。四季度有效税率环比降低2个百分点至24.2%。 负面:1)矿产金产量未能达到年度指引。公司2010年生产矿产金19.7吨,同比增长15.88%,但低于年初产量指引的20.49吨,主要因为广西一个金矿处于试生产阶段,未能完成指标。2)资产减值准备大幅提高。由于公司于四季度集中计提减值准备,资产减值准备数值环比显著增加,折合减少每股收益约0.02元。 发展趋势: 黄金价格上涨态势有望延续。利比亚局势紧张,多国大规模军事干预利比亚行动难以短期结束;中期看欧债危机以及新兴市场通胀担忧可能重新引起市场关注,金价有望维持高位并延续上涨。 资产注入与基地勘探保证长期盈利能力。公司于年底公告以非公开发行方式筹集资金,收购母公司部分黄金资产,预计可新增47.59吨黄金权益金属量;同时公司加强自身矿山勘探,并建立五大生产基地。资产注入与基地勘探有望增加公司未来矿产金产量,提升公司中长期盈利能力。 集团资产注入仍有空间。集团公司现有黄金储量为1200吨(包括中金黄金),目前公司黄金储量为463.82吨,未注入中金黄金的黄金储量约有700吨左右,因此集团黄金资产的注入仍然值得期待,公司黄金储量有望继续增长。 估值与建议: 我们下调公司2011/2012年每股收益至0.95/1.11元,对应2011/2012年市盈率为39/34倍,以反应公司2011年低于预期的产量目标。考虑到公司资产注入预期和自身勘探的内生增长,维持审慎推荐评级。 风险:金价大幅下跌,集团公司资产注入进展慢于预期。

公司近况: 中煤能源2010年实现营业收入712.7亿元,同比增长32.6%;归属母公司股东净利润69.1亿元,同比增长4.3%。摊薄后EPS为0.52元,低于我们预期15%和市场预期21%,主要由于成本上升和管理费用增加所致。公司计划每股派发现金红利0.16元。 评论: 4季度成本和费用显著上升,主要由于一次性因素。4季度管理费用环比大幅增加36.5%,主要由于人工费用及相应营运费用增加;营业成本环比增加19.6%,主要由于平朔东露天矿剥离成本计入。全年单位销售成本增加9.6%至224元/吨。 2011年煤炭产量增速有所放缓,但长期增长仍有较强保障。平朔东露天矿(2000万吨)有望于今年年底前投产,王家岭煤矿(600万吨)目前正在争取恢复建设,预计建设周期尚需半年。公司禾草沟(300万吨)、小回沟(300万吨)、纳林河二号矿(800万吨)、母杜柴登煤矿(600万吨)以及鄂尔多斯煤矿(2500万吨)都在建设中,未来几年将相继投产。公司2011年煤炭业务资本开支同比大幅增加67%至243亿元。我们预计,2012年后公司产量将恢复较快增长,“五年翻番”仍有较强保障。 煤炭销售现货比例有所增加,2011年有望进一步上升。公司2010年煤炭现货比例达到30.1%,同比提高2.2个百分点。2011年有望进一步提高10个百分点。 集团尚有煤炭产能2500万吨,未来将逐步注入上市公司。集团表示将在1-2年内将中煤进出口(780万吨),3-5年内将中煤金海洋(1020万吨)和中煤龙化(260万吨)股权注入上市公司。 盈利预测假设: 下调盈利预测和H股目标价。维持煤炭现货价格上涨8%的预测不变;现货比例由30%上调至40%;将2011年原煤产量下调至1.32亿吨,增速为8%。对应2011年A/H股EPS为0.67元和0.73元,下调幅度为4.4%和11.3%。H股目标价相应下调至13.7港币。 估值与建议: 短期增速显著放缓,但考虑到长期增长前景,维持审慎推荐。公司2011年A/H股PE分别为16.8倍和xx倍,与行业中值的16.5倍和12.6倍。公司2011年产量增速显著放缓,短期缺乏催化剂,但考虑到其长期增长前景,维持审慎推荐。 风险:新建煤矿投产进度低于预期。

公司近况:神火股份2010年实现营业收入169亿元,同比增长59.4%;归属母公司股东净利润11.6亿元,同比增长92.9%。摊薄后EPS为1.10元,其中4QEPS为0.22元(剔除非经常性损益后为0.26元),环比下降11.7%,与快报预期一致。公司计划每10股送6股并派发现金红利2元。 评论:现有煤矿增产及整合小矿推动2011年产量两位数增长,长期增长有充分的保障。公司薛湖、梁北、泉店、庇山、边沟煤矿今年将合计增产80万吨左右,即使不考虑整合小矿产量贡献,上述项目仍可确保2011年产量增长12.5%。此外,公司还有李岗矿(120万吨)、高家庄矿(600万吨)、石井矿和禹州扒村井田(勘探阶段),从而确保长期产量持续快速增长。 冶金煤价格近期平稳,但有较大提价空间。公司冶金用精煤(喷吹煤和炼焦配煤)销量占总销量的58%,精煤销售供不应求。受益于河南整合和下游钢铁行业旺盛需求,喷吹煤仍有提价空间。 电解铝价格上涨和成本下降将是未来盈利好转的关键。2010年公司电解铝业务收入占主营收入约60%,但盈利贡献为负。由于被取消优惠电价,公司电解铝盈亏点高达16500元/吨,盈利对铝价高度敏感。铝价每上涨1%,盈利将相应提升4.5%。此外,随着公司氧化铝和电力自给率的提升(氧化铝从目前40%提升至70%,电力从目前40%提升至50%),电解铝成本有极大改善空间,未来电解铝业务扭亏将大幅改善盈利。 盈利预测假设:小幅调整盈利预测。维持喷吹煤和混煤价格分别上涨10%和8%、成本上升12%的预测不变。根据公司指引(2011年产量800-880万吨),将2011年煤炭产量预测由795万吨小幅调整至800万吨,产量增速为12.5%。由于2010年成本基数上升,EPS小幅下调至1.67元,下降幅度为3.1%。 估值与建议:看好公司长期高增长和铝业务改善趋势,维持推荐。公司2011/12年P/E分别为15.3倍和11.0倍,低于行业中值的16.1倍,具有一定的估值优势。考虑到公司煤炭产量持续高增长,电解铝业务改善空间巨大,维持推荐。 风险:铝价持续低迷;小煤矿整合进度低于预期。

公司近况:东方钽业董事会决议以现有总股本35,640万股为基数,按不超过每10股配3股的比例向全体股东配售股份,本次可配售股份共计不超过10,692万股,计划募集资金约9.7亿元,主要用于极大规模集成电路用靶材、铌及铌基材料、一氧化铌、钛及钛合金项目的实施以及归还银行贷款。此配股决议还需公司股东大会和中国证监会同意和核准,公司在中国证监会核准后6个月内向全体股东配售评论:募集资金项目的建设将丰富公司新材料业务,增加公司盈利能力。公司募集资金实施的极大规模集成电路用靶材、铌及铌基材料、一氧化铌、钛及钛合金项目均属于高科技新材料产业,公司拥有技术优势,而且项目前景较为广阔,这些项目成功的可能性较大。根据公司披露,四个项目达产后(2-3年后),每年将会为公司带来12.5亿的收入和2.4亿的利润总额,折合摊薄后每股收益0.51元(考虑到配股影响),将显著增加公司的盈利能力。 募集资金归还银行债务,利于减轻公司财务负担。近年来,公司生产规模不断扩大,债务负担也不断上升,目前资产负债率64%,去年财务费用达到5406万元,影响企业利润。公司通过偿还银行贷款、降低资产负债率,将降低公司财务费用,增强抗风险能力,提高融资能力、盈利能力和整体经营效益。 估值与建议:由于公司募集资金建设项目投产尚需时间,因此我们维持2011和2012年盈利预测0.30元和0.46元,对应2011/2012年市盈率为83/55倍。我们看好公司钽产品价格提升前景,并且认为刃料级碳化硅、球形氢氧化镍等新材料、新能源项目将逐步贡献利润,而远期募集项目的投产将会大大增厚公司的盈利,因此维持审慎推荐评级。 风险:钽丝、钽粉价格大幅下跌;募投项目建设慢于预期。

公司近况: 中国神华公告顺利进入蒙古南戈壁省塔本陶勒盖Tsankhi矿区西区块(TT项目)全球公开招标的六家公司/联合体短名单。按计划,蒙古政府将邀请该六家单位进一步谈判并确定最终中标方。 评论: 入围TT项目第二轮充分体现了神华的竞争优势。参与TT项目竞标的公司均为国际上最知名的矿业公司,包括博地能源、淡水河谷、斯特拉塔、安塞乐米塔尔和韩国资源等十余家企业或联合财团,中国神华此次入围,充分体现了其竞争优势。1)神华2003年开始跟踪TT项目,并于2010年与日本第二大商社三井物产(Mitsui&Co)组成了联合财团参与竞标,资金和技术优势显著;2)中国的地缘优势(TT煤矿距离内蒙古巴彦淖尔市甘其毛都口岸直线距离为180公里)以及中国不断增加的焦煤需求为TT项目的煤炭销售提供了充分的保障;3)神华于2009年1月开始修建、总投资46.8亿元的甘泉铁路(甘其毛都-包头万水泉,运力5000万吨)有望于今年底投入运行,可为TT项目的煤炭运输提供最佳选择。 TT项目具有极佳的开发前景,建议密切关注后续进程。TT煤矿是蒙古近年来重点开发的项目之一,拥有总资源量64亿吨,其中焦煤资源量18亿吨。此次招标的Tsankhi矿区西区块拥有200米以浅的资源量12亿吨,绝大部分为优质的焦煤、1/3焦煤和肥煤。TT煤矿将采用露天开采方式,一期产能为2000万吨,远期有望达到1亿吨。 估值与建议: 行业和公司基本面同时改善有望推动估值进一步上升,维持推荐。公司目前股价对应的2011年A股和H股P/E分别为12.9倍和12.4倍,A股远低于16.0倍的行业中值,H股略高于12.1倍的行业中值,但均低于历史中值(17.0/14.9倍)。近期国内动力煤价格见底、国际油价煤价维持高位以及国内外核电发展速度可能减缓等均对动力煤板块形成利好;而公司产量较快增长、现货比例继续提升、海外扩张稳步推进、集团资产注入亦值得期待。 上述因素有望推动公司估值进一步上升,维持推荐评级。 风险: 公司最终能否中标TT项目尚具有较大的不确定性。