投资要点:短期来看日本地震对其稀土需求影响有限,假设日本50%的厂商停产3个月,将减少需求2500吨(占全球全年需求的1.7%以及季度需求的7%),但这并不会从根本上改变中国供给收紧,海外复产缓慢造成的结构性短缺格局。稀土价格上涨趋势或将放缓,但中期仍将维持高位。包钢稀土作为龙头生产商将显著受益于价格上涨。我们上调2011/2012年的盈利预测至2.54/3.16元,对应PE为33/27倍。 理由:整合政策将继续加码,集中度有望进一步提高。国务院2月提出五年发展计划为稀土行业发展奠定了基调。我们判断除了已经出台的更高环保标准外,更严格的保护性开采、更紧的生产和出口配额以及国家收储等政策将陆续出台,行业集中度有望进一步提高。 海外矿山复产缓慢,短期缺口难以迅速填补。尽管美、澳稀土矿山已经逐步开始复产,但2011年产量很少,2012年才有一定改善。中长期来看,中国对全球产量贡献占比将按政府计划逐年降低,但仍将维持最大出产国地位,保留一定的定价权。 新经济将推动稀土下游应用快速增长。风电、节能电机和新能源汽车是推动稀土永磁需求增长的三大动力,我们预计未来几年中国钕铁硼需求复合增速超过20%;稀土发光材料前景同样看好,复合增速有望超过15%。 政策和价格共同支撑业绩与股价。近期稀土价格的快速攀升不排除有部分投机因素,但我们认为稀土价格中期至少能保持平稳或高位震荡。公司作为行业龙头将显著受益于价格上涨。预计稀土价格每上涨10%,公司盈利将增加14%。 估值与建议:我们于2010年7月首次关注包钢稀土,股票3个月涨幅超过160%。2011年以来,国内稀土产品价格平均上涨超过50%,氧化镨钕价格涨幅更是超过90%。我们上调2011/2012年公司的盈利预测至2.54/3.16元,对应的市盈率为为33/27倍。自我们过去两周周报中连续提示关注以来股票已上涨12%,但我们依然看好稀土产品2011年的价格支撑及对公司盈利的提升,维持对股票审慎推荐的评级。 风险:进一步紧缩;稀土价格下跌;海外矿山复产快于预期。

公司近况:兰花科创2010 年实现营业收入58.1 亿元,同比增长3.5%;归属母公司股东净利润13.1 亿元,同比增长3.4%。摊薄后EPS 为2.30元,其中4QEPS 为0.59 元,环比增长27.8%,完全符合我们的预期。公司计划每10 股分配现金红利5 元。 评论:在建玉溪煤矿和整合煤矿将确保未来产量快速增长。公司望云矿(90 万吨)改扩建已完成,口前矿(90 万吨)年底有望投产;兰兴煤业、玉生矿和其他已整合矿井合计产能300万吨,预计2012年下半年投产;在建玉溪矿(240 万吨)预计2013 年投产。上述项目将确保未来产量可持续增长。 大宁矿股权问题基本解决,近期复产可能性增大。亚美大宁外方股东泰国万浦已与华润电力签订股权转让协议,将其持有的亚美大宁煤矿56%的股权以6.69 亿美元(约43.98 亿元)的价格转让给华润电力。这意味着导致大宁矿停产的外资控股问题基本解决,该矿近期有望复产。2010 年大宁矿贡献EPS 约0.48 元或21%。 但兰花科创获得大宁矿控股权的希望落空,持股比例仍为36%。 尿素业务有较大的改善空间。公司尿素的完全成本为2000 元/吨左右,处于盈亏平衡的状态。随着油价的上涨和农用施肥量的增加,尿素价格有望进一步上涨,公司盈利有较大的改善空间。尿素价格每上涨1%,公司盈利将增加1.3%。 盈利预测假设:小幅调整盈利预测。化工用无烟煤价格涨幅由10%上调至15%,精煤、末煤价格相应小幅上调;根据公司指引,将2011 年煤炭产量预测由673 万吨下调至650 万吨,产量增速为8.2%;亚美大宁持股比例由46%下调至36%,保守估计下半年复产,全年产量200 万吨。2011 年EPS 由2.59 元下调至2.47 元,下调幅度为4.4%。 估值与建议:政策观察期估值下降概率较低,但短期缺乏催化剂,维持审慎推荐。公司2011/12 年P/E 分别为15.9 倍和13.4 被,略低于行业中值,近期股价大幅回调已基本反映了大宁矿控股权落空的预期。 在政策处于观察期以及国际油价维持高位的背景下,公司估值继续下降的概率较低。但短期缺乏催化剂,预计仍将以震荡为主,未来可能催化剂包括紧缩政策放松、大宁矿复产以及煤炭尿素价格的大幅上涨。 风险:大宁矿复产进度低于预期;尿素产品价格下跌。

2010年业绩超出预期:东方钽业2010年实现营业收入16.37亿元(+34%YoY),归属母公司股东净利润为8,122万元(+81%YoY),折合每股收益0.23元。其中,四季度归属母公司股东净利润4.6亿元,折合每股收益0.12元,环比增长99%,即使扣除非营业收入仍超出我们预期。公司拟每10股派发现金股利0.5元(含税)。 正面:1)毛利率环比上升显著。公司四季度毛利率上升5.7个百分点至27.2%,主要由于公司产品钽丝、钽粉的价格显著上涨,并且上涨幅度高于原材料钽矿价格的提升。2)营业外收支净额大幅增加。由于公司厂房设备搬迁收到拆迁补偿,确认营业外收入,导致营业外收支净额上升,增加每股收益约0.03元。 负面:管理费用率环比明显上升。由于公司集中计提科研开发费用,四季度管理费用环比增加136%,费用比率为17.6%,环比增长10.4个百分点,增加额折合减少每股收益约0.13元。 发展趋势:钽价上涨将继续支撑公司盈利。下半年以来公司纳入与市场更加关联的短单定价机制,公司钽制品价格已大幅提升,目前IPad平板电脑、智能手机等电子产品需求非常强劲,而钽矿供给则略显紧张。年初以来,钽矿价格已累计上涨7.4%。我们认为公司仍有可能继续提高钽制品价格,对公司的盈利形成支撑。 新材料、新能源业务的盈利贡献中长期将逐步增大。公司刃料级碳化硅、钛材、球形氢氧化镍等项目目前对盈利贡献较少,我们认为随着公司技术水平的不断提高以及下游需求的继续好转,这些业务对盈利的贡献将会逐步增加。 估值与建议:我们维持2011和2012年盈利预测0.30元和0.46元,对应2011/2012年市盈率为82/54倍。我们看好公司钽产品价格提升前景,并且认为刃料级碳化硅、钛材、球形氢氧化镍等新材料、新能源项目将逐步贡献利润,因此维持审慎推荐评级。 风险:钽丝、钽粉价格大幅下跌。

2010年业绩符合预期:驰宏锌锗2010年实现收入48.52亿元(+26.9%YoY),归属母公司股东净利润为4.64亿元(+75.4%YoY),折合每股收益0.46元。其中,四季度实现每股收益0.19元,环比增长94.9%,符合我们和市场预期。公司拟每10股派发现金股利3元(含税)并以资本公积每10股转增3股。 正面:1)铅锌产量同比稳步增长。2010年铅锌产量为29.16万吨,同比增长7%。2)毛利率环比上升显著。由于公司在11月份已经完成生产目标,12月份选矿厂基本停产休整,因此四季度主营业务成本环比下降7.5%。而且长江铅锌现货价格四季度分别环比上涨8.9%与10.8%,使得公司四季度毛利率显著上升,环比增长8.6个百分点至34.7%。 负面:1)营业与管理费用率环比上升。公司四季度营业与管理费用环比增加49%,两者费用率合计为13.1%,环比增长3.8个百分点,折合减少每股收益约0.05元。2)有效税率环比上升。 四季度有效税率为18%,环比上升0.8个百分点。 发展趋势:资源和产能扩张保证公司持续增长。随着会泽技改项目的投产,公司铅锌产量将稳中有升,2011年计划生产铅锌30万吨,支撑业绩继续增长。长期来看,十二五期间公司国内铅锌资源量有望达到1000万吨,较目前增加近2倍,加拿大赛尔温项目也有望新增储量500万吨;十二五期间公司冶炼产能目标为100万吨,相比现在产能增加72万吨(+157%);此外,公司还将加强尾矿综合回收和产品深加工力度,为业绩增长带来补充。因此,我们看好公司的中长期发展。 估值与建议:我们维持2011和2012年0.67元和0.82元的盈利预测不变,对应2011/2012年市盈率为46/37倍。我们看好公司的资源优势及未来增长前景,而铅锌价格也有望维持高位,因此维持审慎推荐的评级。短期由于调控担忧减弱以及金属需求旺盛,股票存在一定的上涨动力,中期的驱动力还看金属价格走势及资源增长。 风险:铅锌价格大幅下跌,会泽项目投产慢于预期。

公司近况: 中国神华公告,国家发改委批准将内蒙古新街台格庙矿区作为国家重点项目,整装配置给神华集团开发。根据中国神华与母公司神华集团2005年签订的协议,台格庙矿区由中国神华开发,这是市场关注已久的神华新街项目发展的一个重要里程碑。 评论: 公司新增煤炭资源量130亿吨,高于此前公布的100亿吨。新街台格庙矿区拥有煤炭资源量约130亿吨(权益资源量91亿吨),较公司目前煤炭资源量增加61%。由于公司将直接从政府手中取得探矿权和采矿权,预计资源价款较市场价将有一定折让。从近期收购集团煤炭资产以及台格庙矿区获批等可以看出,公司持续获取优质资源的能力显著。 项目获批意味着矿权申请和矿区建设的最大障碍已清除,公司长期增长得到有力保障。由于国土资源部自2007年开始暂停受理探矿权,台格庙矿区矿权申请进展较为缓慢。但此次发改委将其列入重点项目并批准开发意味着探矿权申请的最大障碍被清除。 台格庙矿区属于尚未开发的大型整装煤田,适合大规模机械化井工开采,按照规划将建成亿吨级矿区。由于位于鄂尔多斯并与神东矿区毗邻,未来可利用公司现有电力、铁路等设施,充分发挥一体化优势。目前公司正在申请办理探矿权并开展矿区总体规划前期工作,尽管建设与投产尚需若干年的时间(我们预计2015年左右开始投产),但将有力保障公司长期增长。 在集团支持下,公司还有巨大的成长空间。集团尚有神新、神宁、乌海、包头等大量煤炭资产(合计资源量超过650亿吨,是上市公司的3倍以上;2010年合计产量1.27亿吨,是上市公司的57%),以及煤制油、煤制烯烃等优质煤化工资产。根据集团承诺,这些资产都将逐步注入上市公司。 估值与建议: 维持推荐。公司目前股价对应的2011年A股和H股P/E分别为11.7倍和12.0倍,A股远低于17.3倍的行业中值,H股略高于11.7倍的行业中值,但均低于历史中值(17.0/14.9倍)。作为长期竞争优势显著、估值便宜的行业龙头,公司具有攻守兼备的特性。在目前政策忧虑相对缓和,国际油价攀升并支撑国内外煤价的背景下,估值具有一定的提升空间,维持推荐。 风险: 煤矿建设进度低于预期;国家对煤价及经济调控力度超预期。

四季度业绩低于我们和市场预期:宝钛股份2010年实现收入25.6亿元(10.7%YoY),每股收益0.008元(-79%YoY)。其中,四季度实现收入6.6亿元(-7.11%QoQ),每股收益0.002元(环比扭亏),低于我们和市场预期。公司拟每10股派发现金股利1元(含税)。 正面:1)毛利率上升显著。四季度毛利率为11.3%,同比和环比分别增长3.8和4.7个百分点,主要原因是公司受益于较低的海绵钛采购成本。 负面:1)四季度营业收入下降。公司四季度营业收入为6.6亿元,环比下降7.1%,主要原因是四季度公司进行设备检修导致钛产品产量下降。 2)财务费用大幅增加。公司四季度财务费用为0.15亿元,同比增长113%,环比增长60%,主要原因是公司用于补充流动资金的短期借款显著增加(30%QoQ)。 发展趋势:航空和军用钛材增长依然是长期看点。我们认为,2011年钛行业将依然处于景气周期低谷,特别是民用钛材市场短期内供大于求、竞争激烈的局面难以改善,民用钛材的毛利率仍将维持在低位;航空钛材和军用钛材市场则有望随着国际航空业的复苏以及中国军备制造升级的进行而逐步好转,其销售价格和毛利率都将得到提升,对公司的业绩增长带来一定支撑。长期来看,中国大飞机项目的推进将大大增加对航空钛材的需求,预计未来20年平均每年带动航钛需求增加4000吨以上,公司作为中国最大的航空和军用钛材生产商,将会受益匪浅。 估值与建议:公司2011年的经营目标是实现营业收入30亿元,成本费用计划29亿元,与我们之前的预测基本一致。我们维持2011和2012年0.20元和0.46元的盈利预测不变,对应2011/2012年市盈率为141/63倍,尽管公司10年业绩低于我们和市场的预期,目前估值也较高,但我们看好公司的长期发展,维持审慎推荐的评级。 风险:钛材价格大幅下跌,中国大飞机项目进展慢于预期。

四季度业绩低于我们和市场预期: 山东黄金2010年实现收入315.1亿元(34.9%YoY),每股收益0.86元(63.4%YoY)。其中,四季度实现收入72.4亿元(6%QoQ),每股收益0.20元(-20%QoQ),略低于我们和市场预期。四季度营业和管理费用大幅增加是业绩低于预期的主要原因。 正面: 1)矿产金产量显著增加。公司全年实现矿产金产量19.4吨,同比增长9.9%,其中四季度矿产金产量约5.3吨,环比增加约7%。 2)毛利率上升显著。四季度毛利率为12.1%,同比和环比分别增长5.2和0.4个百分点,金价上涨是毛利率增长的主要原因。 负面: 1)管理费用大幅增加。公司四季度管理费用同比增加14%,环比增加46%;管理费用上升的主要原因是薪酬增加、环保安全以及科研支出增加。09年四季度管理费用环比上升70%。 2)有效税率显著增加。公司四季度有效税率达到32.2%,同比增加7个百分点,环比增加5.3个百分点。 发展趋势: 金价将继续维持高位。目前北非和中东动乱升级、原油价格大涨,发达国家通胀抬头,此外,欧债危机仍有可能复燃,黄金的避险功能将会再次得到青睐,金价将继续维持高位,并可能会再次上涨并创出新高。 集团资产注入依然值得期待。集团公司目前预计控制的黄金储备可达800吨,条件成熟后将逐步注入上市公司,而公司也将逐步增加已有矿山的勘探力度(公司2010年通过收购和勘探增加黄金储量约100吨,目前公司黄金总储量约360吨),这些举措都将有助于提高公司的资源储备。此外,随着焦家及三山岛金矿项目的投产,公司矿产金产量将进一步增加。 估值与建议: 公司2011年矿产金的产量目标是20吨,盈利指引为16亿元。 但我们认为实际产量和盈利可能超出目标。我们维持2011年矿产金20.7吨假设及2011和2012年1.18元和1.37元的盈利预测,对应2011/2012年市盈率为42/36倍,维持审慎推荐评级。 风险:金价大幅下跌,集团公司资产注入进展慢于预期。

投资要点: 黄金、锑、钨分别占比辰州收入和毛利的50%、40%和10%。 目前中东动乱有升级的危险,发达国家通胀抬头,原油大涨,支持金价。另外,3月的环保检查将导致锑供应再次收紧,而机械和制造业升级将持续拉动钨需求。两会期间,不排除国家出台更多的整合和收储政策,继续支持锑钨价格。年初至今国内锑钨价格已分别上涨10%和7%,并仍有上升空间。金锑钨组合使公司具有攻守兼备的属性,而盈利对锑价变动最敏感。辰州距去年11月初高点有24%空间,将显著受益金锑钨价上涨。公司2011/2012年EPS上调至1.01/1.21元(13%/11%),对应PE为33.0/27.5倍。 理由: 环保验收或为锑价带来短期催化剂。冷水江环保整顿将于3月开始验收,由于与环保部挂牌督办,此次验收规格较高,可能使当地锑冶炼厂较大范围停产,供应紧张有望刺激锑产品价格进一步上涨。另外,国家对锑行业的环保整顿有向其它地区蔓延的趋势。 矿山资源结构性不足,中期上游供应瓶颈难以消除。世界锑都资源枯竭严重,且出现地下采空区,资源前景严峻;新发现矿山品质不高,新建产能需要时间;阻燃剂中的锑也难以回收利用。“找氧化锑难,找锑锭更难,找锑矿难上加难”局面在中期仍将延续。 相关政策有望得到细化和更严格实施。我国通过公布开采总量指标与暂停勘查采矿申请,从源头控制锑生产供应,且锑出口配额也逐年下降。另外,国家对稀土、钨、锑等小金属战略收储政策中期有望出台,将对锑价起到稳定和支撑作用。 作为全球第二锑矿公司,业绩对锑价较敏感。公司锑产量占全球10%,锑资源自给率达到70%。锑价上涨10%,净利润将增长14%,锑价上涨对业绩贡献明显。公司以金锑钨为产品组合,价格前景向好,而且公司致力于产量与储量的稳步增长,支撑业绩与股价。 估值与建议: 辰州矿业估值目前有较大的安全边际,相对A股纯黄金股票有10%的折价,相对A股小金属股票有至少30%的折价。我们的盈利预测较为保守,看好中期价格结构性支持,重申推荐评级。 风险:进一步紧缩;金属价格下跌,历史投资损益。

公司近况:西山煤电公告自2011年1月1日起上调公司各焦煤品种价格。其中焦精煤由1365元/吨上调至1465元/吨(以车板含税价计,下同),肥精煤由1510元/吨上调至1660元/吨,瘦精煤由1060元/吨上调至1180元/吨,气精煤由900元/吨上调至1020元/吨。公司预计此次提价将增加2011年含税销售收入13亿元。 评论:调价符合我们预期。公司焦精煤、肥精煤、瘦精煤和气精煤提价幅度分别为7.3%、9.9%、11.3%和13.3%。剔除增值税影响后将增加收入11.1亿元,考虑本部矿井增提安全费导致成本上升3.3亿元后,公司净利润仍将增加5.84亿元,折合EPS0.19元,较2010年增加16.3%(未考虑产量因素)。 公司未来有进一步提价可能。如我们在28日发表的年度策略报告中所言,由于炼焦煤供给受到整合的冲击较大,供需缺口仍将由进口弥补,而国际供应增量又极其有限。 此次提价后国际价格仍继续高于国内,另外,钢铁企业中期备货以及减排力度放松将进一步拉升炼焦煤需求,因此我们预计公司未来仍有进一步提价的可能。 产量和洗煤能力提升将成为业绩增长的另一推动力。随着岢瓦铁路运力瓶颈的解决,2011年斜沟矿将可以释放1800万吨的产能,较目前增加650万吨,从而推动总产量增长26.8%。此外,斜沟矿洗煤厂投入运营后,产品销售结构将由销售原煤转变为销售气精煤和洗混煤,盈利能力将因此显著提升。 估值与建议:维持推荐评级。我们维持公司全年炼焦煤价格上涨15%、成本上升10%和产量增长26.8%的预测不变,对应2011年EPS1.56元,较2010年增加37.1%。目前公司股价对应的2011年P/E为16.2倍,略低于行业和历史中值。 公司在炼焦煤行业的龙头地位和议价能力显著,短期增长明确,中长期增长也有充分保障,维持推荐评级。根据中金宏观组的判断,2011年3月前为政策观察期,如果期间没有进一步的紧缩调控,我们认为煤炭板块上行概率较大,重申对公司的偏好。

公司近况: 兖州煤业发布公告,1)以自有资金增加全资子公司兖煤澳洲股本投资9.09亿澳元或人民币59亿元,主要用于偿还贷款和收购Ashton股权;2)以2.5亿美元或人民币16.64亿元收购新加坡万邦集团持有的Ashton煤矿30%股权,收购完成后公司持有Ashton煤矿股权将增至90%;3)以2.01亿澳元或人民币13.22亿元向日本双日会社出售公司持有的Minerva煤矿51%的股权;4)以自有资金13.5亿元与兖矿集团等公司共同设立未来能源公司,负责煤制油项目和配套金鸡滩煤矿项目的筹备开发,公司出资比例为25%。 评论: 增资兖煤澳洲有助于减少部分财务成本,但影响有限。 截至9月30日兖煤澳洲资产负债率高达92%,其中账面贷款高达35亿澳元。本次增资后将偿还贷款6.9亿澳元,有助于减少财务成本5560万元(约为净利润1%)并优化兖煤澳洲财务结构,为2012年前上市积极做准备。 Ashton收购价格合理(与收购Felix的价格基本一致),而Minerva出售价格略高。收购Ashton股权和出售Minerva股权的交易使公司权益产能净增加13.2万吨,权益可采储量净增加1691.4万吨,净支付对价为3.42亿元,折合储量价格为20.2元/吨(低于收购Felix时约40元/吨的价格),较为便宜。 设立未来能源公司将继续增加煤炭业务长期增长点。未来能源公司负责开发榆林煤制油及配套金鸡滩煤矿项目,该矿资源量18.7亿吨,可采储量10.4亿吨,设计产能800万吨。公司介入后将增加权益可采储量2.6亿吨或10%、增加权益产能200万吨或4%。尽管目前该矿还未生产,但为公司长期增长提供了保障。 估值与建议: 维持审慎推荐并重申偏好。目前A/H股2011年P/E分别为16.3倍和11.5倍,估值较为安全。澳洲交易项目和金鸡滩项目继续改善公司增长前景,而增资兖煤澳洲也意味着距离2012年底前兖煤澳洲上市和公司经济总量翻番的目标更近了一步,维持审慎推荐评级。根据中金宏观组的判断,2011年3月份之前为政策观察期,如果不出现进一步紧缩性调控,我们认为煤炭板块具有较高的上行概率,重申对兖州煤业的偏好。

投资亮点: 新颖的循环经济模式将受益国家政策支持,助推公司快速成长。公司遵循“资源有限,循环无限”的理念,在国家推出《循环经济促进法》以及将循环经济列入战略新兴产业规划,鼓励建设资源节约型和环境友好型社会的大力支持下,我们认为公司将在“十二五”期间受益政策扶持而快速成长。 “城市矿山”原材料供应充分,钴镍业务毛利率稳中有升。公司目前已建成深圳,湖北,江西三大循环产业园,并与无锡签署了框架协议,城市矿山扩张步伐不断加速以及废料回收准入门槛提高,保障了公司原材料的供应。 公司钴镍废料价格按产品市场价格的比例确定,因此保证了公司毛利率的稳定。而随着公司处理废料复杂程度的提高,有望使原材料成本降低而提升毛利率。 短期受益经济结构转型,钴镍资源需求空间广阔。钴镍广泛应用于硬质合金和电池行业。随着我国产业升级和机械化,硬质合金未来5年将保持30%的复合增长率;新能源汽车的发展则促进了对镍氢电池的需求。我们认为未来5年再生钴镍有望部分替代原矿进口,需求增长前景广阔。 中长期电子废弃物潜力巨大,塑木型材有望成为公司利润的快速增长点。电子废弃物中蕴含各种金属,尤其是稀贵金属潜力巨大,随着公司分离技术的提高,分离金属达到量产,将为公司增添新型金属产品。塑木型材可以部分替代木材,广泛应用于园林及建筑材料。公司30,000吨塑木型材产能的建成有望为业绩提供补充。 估值与建议: 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.80/1.29/1.75元,对应市盈率为76/47/35倍。考虑到公司盈利模式符合国家战略新兴产业规划循环经济的概念;未来原材料渠道拓展空间广阔;钴镍还原技术先进,市场需求坚挺;以及塑木型材为公司带来快速的利润增长,我们预计公司盈利未来三年将保持40%以上的复合增长率。首次关注给予审慎推荐的投资评级。如果股价继续回调或与美新项目谈判发生实质性进展,投资者可以积极介入。 风险:经济进一步放缓及公司渠道拓展进度慢于预期。

投资亮点: 鲁丰股份是国内家用与药用铝箔的领先企业。公司主导产品为家用与药用铝箔。家用铝箔主要用于出口,国内市场份额排行第二,而药用铝箔的市场份额居全国首位。 食品与药品包装市场未来发展迅速。食品铝箔方面,我们预计未来十年随着铝箔对塑料保鲜膜和塑料餐盒的替代,以及饮料行业增长对利乐包装需求拉动,食品铝箔潜在新增需求量为70.5万吨,即复合平均增速达到31%;药用包装方面,随着医药市场的快速发展以及铝箔包装对其他传统包装材料的替代,我们预计未来十年药用铝箔包装市场复合平均增速将达到25%-30%。 公司盈利模式保证其毛利水平稳定。公司产品面向日常消费市场,而且公司产品定价采取“铝锭平均价格+加工费”的模式,其利润主要来自于加工费与加工成本之间的差额,从而使公司毛利能保持比较稳定的水平。 新建产能释放在即,公司步入快速成长期。目前公司在建并且预计在近一两年投产的产能包括8万吨铝箔以及10万吨铝板带。我们预计公司2010年至2012年铝箔产量分别为4.0万、8.4万以及13.4万吨,铝板带产量分别为5.0万、7.5万以及9.5万吨。 财务预测: 预计2010年与2011年归属母公司净利润分别为4,015万元与9,079万元,同比增长25%与126%。按发行后股本7,750万股算,10和11年每股收益为0.52元与1.17元,低于市场一致预期,原因是目前市场一致预期尚未反映公司因设备调试延期导致的产能释放推迟。 估值与建议: 首次关注给予审慎推荐评级。我们预计2010/2011年PE为74.7/33.0倍,高于A股可比公司PE平均值。由于公司处于高成长期,2011年PEG仅为0.67,低于A股可比公司均值0.75,高成长性使其在铝加工行业中有相对较好吸引力。虽然近期可能由于大盘盘整而给股价带来一定压力,但我们看好公司中长期增长机会。 风险:在建产能不能按期投产。

公司近况: 中金黄金于12月25日发布公告,宣布股东大会通过《关于公司非公开发行股票方案的补充议案》以及募投资金投向方案,暂定以14亿元人民币的交易价款收购控股股东黄金集团持有的嵩县金牛60%的股权、河北东梁100%的股权以及德兴金山76%的股权。本次非公开发行募集资金总额不超过28亿元,资金除用于收购事项外,余额将投入安徽前常铜铁矿的改扩建项目和补充流动资金。 评论: 公司预计新增黄金权益储量约48吨,低于市场此前预期。嵩县金牛、河北东梁以及德兴金山三家黄金保有资源储量为105.65吨(包括低品味资源),可采黄金金属储量为66.39吨。通过收购,中金黄金预计可新增47.59吨黄金权益金属量,低于市场此前预期的150吨。 公司本次收购交易价格相对便宜。公司对上述三家公司股权的收购价款暂定为14亿元人民币,按照取得的黄金权益金属量47.59吨计算,折合收购成本为138美元/盎司。对比今年以来招金矿业、瑞金矿业以及山东黄金收购黄金资源的单位成本平均值149美元/盎司,公司的收购成本相对便宜,对公司及股东有利。 此次收购有助于增加公司的黄金储量与盈利能力。此次收购资产有望增加公司黄金权益储量达11%,为公司以后持续发展提供保障。按照收购权益计算,三家公司营业收入规模占中金黄金的3%,净利润规模占11%,所有者权益占13%;对比中金黄金目前5%的净利润率,三家公司净利润率达到22%,此次股权收购有望提升中金黄金未来的盈利能力。 估值与建议: 我们认为由于欧债危机可能复燃以及美国宽松政策在未来较长时间仍将持续,在此背景下金价将维持高位。中金黄金近年不仅加大基地勘探增加原有矿山储量,也对外寻找资源收购,加上母公司资产注入未来仍可能继续,均有利于公司未来持续增长与盈利提升。我们维持2010和2011年0.80元和0.98元的盈利预测,对应2010/2011年PE为48.3/39.5倍,并维持对公司的审慎推荐的评级。 风险:CPI上涨使进一步紧缩政策出台;金价大幅下跌。

公司近况:公司拟以87亿元收购集团持有的9家公司股权和1家公司主要资产,价款占公司3Q末总现金的10.1%,净现金的84.8%,净资产的4.6%,我们预测的2010年经营现金流的16.6%。收购价款中包头矿业、神宝公司和财务公司分别占35.3%、27.7%和11.9%。分类来看,煤炭、电力和其它分别占68.1%、8.4%和23.4%。 评论: 资产注入将打开公司煤炭业务的持续成长通道。此次注入的煤炭资产在中国标准下的总资源量和可采储量分别为37.0亿吨和24.3亿吨,分别较目前增加21.0%;JORC标准下的总可售储量17.5亿吨,增加23.7%;2009年实际产量1682万吨,为公司当年产量的8.0%。集团还有乌海能源、神新、神宁等60-70亿吨可采储量、600-700亿吨资源量及神华煤制油公司有待后续注入。 煤电一体化优势得到继续巩固和深化。公司收购的呼电公司2。 600MW机组已于12月投产,装机容量较目前增加4.6%。呼电与神宝毗邻,未来完全采购该矿褐煤,一期年耗煤量370万吨,有助于减少运输成本、缓解外销压力;呼电二期2。 600MW机组目前处在可研阶段。另外,收购的洁净煤公司2。 50万吨褐煤提质工业化试验项目也与神宝毗邻并以该矿褐煤为原料,有助于减少运输成本、提高褐煤质量、扩大使用范围、增加经济附加值。 采矿权收购价格合理。收购的采矿权平均价格5.7元/吨,其中优质动力煤(含少量焦煤)价格10.4元/吨,褐煤价格3.9元/吨。评估利用可采储量仅占总可采储量的36.6%(其中优质动力煤35.4%,褐煤37.0%),从而为公司提供了从地方低成本购买剩下63.4%的采矿权的资格。 注入资产未来盈利前景广阔。拟收购资产2010年年化权益净利润4.66亿元,占公司的1.2%,但随着李家壕煤矿和呼电项目投产,未来盈利将显著提升。假设李家壕2011年煤炭产量400万吨,吨煤盈利75元,可新增盈利3亿元;呼电公司电价0.37元/度、毛利率和期间费用率分别为25%和10%,则2011年可实现权益净利润2.2亿元;其他资产盈利按10%增速计算,则收购资产2011年可贡献权益净利润10.55亿元,对应收购市盈率仅8.25倍。 估值与建议:预计公司存量资产2011年A/H股EPS分别为2.11元和2.22元,对应市盈率分别为11.5倍和11.6倍,分别较历史中值低32.8%和16.9%。公司经营稳健,一体化优势显著,四季度煤炭量价齐升业绩有望环比改善,同时集团资产注入将继续逐步推进,维持推荐。

产品销量增长推升三季度业绩:西藏矿业前三季度实现收入2.95亿元,同比增长99%,归属母公司净利润3,219万元,折合每股收益0.12元,同比扭亏为盈。其中,二季度实现EPS0.08。产品销量大幅增长是推升业绩的主要原因。 正面:1)营业收入环比增加。由于三季度是公司产品旺季,加上公司加大产销力度,产品销量大幅增长使销售收入环比上升36%。2)管理费用率下降明显。三季度管理费用率为10%,环比下降9个百分点,管理费用的减少贡献每股收益折合0.02元,主要因为公司加强内控,并且二季度由于停产发生的费用没有在本季度发生。 负面:1)毛利率有所下降。由于三季度铬矿石与碳酸锂价格分别环比下降约13%与4%,公司综合毛利率为42%,环比下降3个百分点。2)有效税率环比上升。公司三季度有效税率为36%,环比上升22个百分点。 发展趋势:引进比亚迪作战略投资者有助于延伸锂产业链。通过引入战略投资者从而调整股东构成,公司治理有望得到优化。另外比亚迪作为电动车及锂电池的重要生产商,双方联手有助于公司布局下游渠道,保障未来产品的销售。 资金瓶颈突破,碳酸锂产能的释放将使公司更好地受益于新能源汽车与锂电池市场的发展。股东大会已同意通过增发筹集资金用于碳酸锂项目建设的议案。扎布耶一期工程将使公司碳酸锂精矿产能达到8,000吨,而二期工程完成后,碳酸锂精矿产能预计达到26,000吨。公司也将电池级碳酸锂项目提上日程,计划产能5,000吨,将使公司直接受益于锂电池及新能源电动汽车市场的发展。 新能源汽车产业的规模化将提升对锂资源的需求。国内汽车业“十二五”规划将新能源汽车作为重点发展方向,随着政府给予更多的关注与政策支持,新能源汽车未来有望实现产业规模化,将极大地提升锂资源的长期需求。 估值与建议:我们下调2010年盈利预测至0.20元,以反映扎布耶股权转让收益没有反映在当期损益中,同时维持2011年0.27元的盈利预测,对应2010/2011年PE为220/145倍。我们看好公司中长期的投资机会,维持审慎推荐评级。 风险:产品价格大幅下跌,募投项目进展速度慢于预期。