2010年三季度业绩基本符合预期:1-3Q营业收入108.5亿元,同比增长53.2%;净利润6.4亿元,同比增长3.4%;摊薄后EPS为0.52元。其中3QEPS为0.18元,环比增长3.9%,基本符合我们的预期。 正面:介休倡源煤炭公司投产。公司持股41%的介休倡源煤炭公司90万吨/年煤矿投产,预计2011年达产。 负面:焦煤价格环比小幅下降。受到节能减排因素的影响,三季度焦煤需求下降,公司于8月份焦煤价格下调50元/吨,3季度焦煤价格环比小幅下降。 2)煤化工业务亏损幅度增大。3季度焦炭和甲醇价格继续低迷,煤化工业务对EPS的贡献为负0.03元,而上半年为负0.02元。 发展趋势:焦煤和焦炭价格企稳回升,预计4Q业绩环比改善。近期焦炭价格较8月低点已回升80-100元/吨,10月以来焦炭均价较3季度均价上涨近2%,4Q焦炭业务亏损幅度有望减小。此外,公司焦煤价格从10月开始上调50元/吨,因此预计四季度业绩将环比改善。 海外项目和集团资产注入为公司提供长期成长空间。开滦集团产量和储量规模分别是上市公司的5.3倍和4.1倍,为公司长期成长提供了巨大的空间。公司在盖森煤田的200万吨/年精煤矿井有望于明年初开工建设,工期为2年。此外,公司正在墨玉河北部煤田进行勘探,未来可能建设300万吨/年精煤矿井。 盈利预测调整:小幅调整盈利预测。由于4Q焦煤、焦炭和甲醇价格环比回升,预计业绩将有一定改善。2010年和2011年EPS分别为0.73元和0.85元。 估值与建议:维持审慎推荐。公司2011年动态PE为22.6倍,高于18.7倍的行业中值;目前估值较历史中值高50%。公司资产注入空间巨大,焦煤和煤化工产品价格回升将改善未来业绩,维持审慎推荐的评级。

2010年三季度业绩好于市场预期:1-3Q营业收入1100亿元,同比增长24.8%;A/H股净利润为284/295亿元,分别增长14.7%和13.3%;摊薄后EPS为1.43/1.48元。其中3QEPS为0.49/0.51元,环比基本持平,较市场预期(以下半年预期的一半计)分别高9.6%和13.4%。 正面:1)煤炭及电力产销量均环比增长。由于布尔台和哈尔乌素等矿的增产,3Q煤炭产量和销量分别环比增长7.3%和4.6%;发电量和售电量分别环比上升7.2%和7.0%。2)现货比例维持较高水平。1-3Q国内煤炭业务的现货销售比例为42.9%,其中3Q为44.0%。 负面:煤炭单位成本环比上升。1-3QA/H股自产煤单位成本分别为105.9/105.1元/吨,同比上升13.7%和17.0%;其中3Q单位成本为114.1/113.3元/吨,环比上升23.8%和18.4%,主要由于原材料成本有所上升、部分矿井技改导致折旧摊销增加,以及哈尔乌素矿剥离量增加导致矿务工程费上升等。 发展趋势:公司现货比例较高,将受益于4Q煤价上涨。10月份以来秦皇岛煤炭价格已连续4周上涨,目前山西优混累计涨幅达到11.2%,未来还有进一步上涨的动力。而公司现货比例达到40%以上,产量环比增长势头明显,预计4Q业绩将环比改善。 关注集团资产注入进程。公司于8月19日公告拟以A股募集资金向集团收购部分资产,预计利润增厚幅度约2.5%。集团存续煤炭业务规模约为上市公司的56%(以2009年产量计),因此未来还有较大的注入空间。 盈利预测调整:上调盈利预测。小幅调整公司煤价、成本和现货销售比例,维持商品煤产量增长7.0%和发电量增长34.5%的预测,对应2010年A/H股EPS分别为1.93元和2.01元,2011年分别为2.09元和2.19元。 估值与建议:维持推荐。公司2011年A/H股PE分别为13.7倍和13.0倍,A股远低于行业中值,H股与中值相同;纵向来看均低于历史中值。公司经营稳健,一体化优势显著,煤价上升周期中能较高程度受益,维持推荐评级。

3Q业绩符合我们预期:包钢稀土前3Q年销售收入36.7亿元,同比增长134%,归属母公司净利润6.1亿元,每股收益0.75元,同比大幅扭亏为盈(去年同期为-0.02元),完全符合我们0.75元预期。其中,3Q实现每股收益0.31元,环比增长11%。 公司稀土产品销量增加,价格大幅上涨是公司业绩大幅增长的主要原因。 正面:(1)毛利率环比上升5.3个百分点。三季度稀土价格有所上升,氧化镨釹三季度均价环比上涨16%,公司产品销售价格上涨使三季度毛利率达到48.7%。(2)投资收益增加明显。由于公司联营及合营企业盈利增加,导致公司三季度投资收益环比增加12.4倍。 负面:三季度管理费环比增加。三季度管理费用率为7.4%,环比上升1.4个百分点,比二季度增加接近2,000万,减少每股收益折合0.02元,主要由于工资性支出增加以及合并报表范围增加所致。 发展趋势:整合仍将持续,稀土价格将继续受到支撑。目前稀土整合仍在全国范围内如火如荼地进行,国家对稀土产量与出口配额的控制越来越严格;而新兴战略产业在未来几年则是中国乃至全球的发展重点,对稀土的需求将保持较快的增速。因此,稀土的供需矛盾有望继续存在,并对稀土价格形成支撑,利好公司未来业绩。 稀土行业龙头,具备较好的确定性增长趋势。公司是国内以至全球最大的稀土供货商,今年8月内蒙古人民政府下发的《关于开展稀土资源开发秩序专项整治的工作方案》实现了稀土资源由公司控股股东包钢集团专营,进一步巩固了公司在稀土领域的寡头垄断地位.此外,公司积极发展稀土下游深加工产业,增长前景看好。 估值与建议:我们维持2010年和2011年EPS1.05元和1.21元的预测不变,对应的PE分别为90倍和78倍。我们看好稀土行业整合给公司盈利带来的支持,维持审慎推荐的评级。 风险:稀土价格大幅下跌。

三季度业绩超出我们预期: 江西铜业前三季度收入为572.1亿元,同比增长66.3%,归属母公司净利润34.0亿元,折合EPS为1.12元,同比增长92.8%,高于我们及市场的预期。三季度每股收益为0.42元。产品销售价格上涨是业绩提高的主要原因。 正面: (1)公司三季度毛利率环比上升1.1个百分点。三季度LME期铜价格环比上涨2.6%,产品价格提高使公司毛利率达到11.3%。 (2)资产减值准备转回增厚业绩。三季度公司转回资产减值准备达5,500万,折合每股收益为0.02元,主要因为铜价上涨冲回存货跌价准备。 负面: (1)管理费用环比上升明显。管理费用率环比上升0.6个百分点达到1.3%,费用支出比二季度增加接近1亿元,减少每股收益约0.03元,主要因为公司半年奖在本报告期记帐。 (2)投资收益产生亏损。三季度套期保值为公司带来约1.1亿元的亏损,折合每股收益为0.04元。 发展趋势: 宽松流动性及稳健基本面继续支撑铜价。主要发达国家货币政策二次宽松,全球流动性泛滥有望支撑基本金属价格维持高位。铜由于在供应上存在瓶颈,可能出现供应短缺,依然是我们从基本面方面最为看好的金属。 铜精矿产量有望迎来增长。公司目前正在推进德兴、城门山等矿山的改扩建工程,随着上述工程于未来两年逐步达产,公司铜精矿产量有望增加至22万吨,自给率上升至24%。另外,公司通过权证募集所得将为公司德兴铜矿扩产和阿富汗艾娜克铜矿及北秘鲁项目按计划推进提供资金保证,为公司长远发展和盈利增长提供支持。 估值与建议: 按行权后股本34.6亿股算,我们将2010年与2011年稀释后每股收益上调至1.31元与1.38元,以反映高于预期的三季度业绩及未来盈利的增长,对应2010年A/H股PE为34.5/14.3倍。我们小幅上调江铜H股目标价格至26.8港元(以2011年EPS为基础,给予扩张期中值加1倍标准差的市盈率)。我们看好公司稳健的基本面及未来业绩增长,因此维持审慎推荐评级。 风险:铜价大幅下跌,改扩建项目进展速度慢于预期。

三季报业绩超出预期:公司前三季度实现营业收入39.1亿元,同比增长112%,归属母公司净利润4.7亿元,折合每股收益0.46元,同比增长895%,超出我们0.44元的预期。其中,三季度实现每股收益0.18元,略高于二季度。钨市场需求旺盛,新能源材料贡献提高是业绩增长的主要原因。 正面:1)毛利率大幅增长。需求旺盛和供给控制推动钨精矿和APT三季度价格环比上涨6.6%和7.6%。 而公司同时注重成本控制,使得三季度销售收入环比增长的同时营业成本反而有所下降。价格上涨和成本控制使得综合毛利率环比上涨3.1%。2)新能源材料业绩贡献提升。经济复苏和产能利用率提高,对盈利的贡献逐步增加。3)资产减值损失环比下降。随着钨产品价格的不断上涨,公司对存货计提的坏账准备相应转回。 负面:管理费用和销售费用环比上升。公司三季度管理费用和销售费用环比上涨65%和25%,主要系公司三季度计提了高管的绩效薪资,以及公司销售收入增加导致的销售运营费用的上升。 发展趋势:短期来看,由于今年钨市场需求旺盛,钨矿企业的采矿配额在前三季度已消耗得所剩无几,四季度钨产品的供给将进一步收紧,有利于支撑钨产品价格;另外,随着产业升级和机械化,钨市场需求依旧保持旺盛,公司四季度订单饱满,也为公司短期业绩提供了保证。 长期来看,随着公司明年取得龙岩稀土的采矿证,对稀土上游资源的开采及下游稀土应用产品的逐步规模化,将为公司业绩带来补充。公司深加工硬质合金产品则将受益国内机械产业升级、汽车制造业的旺盛需求,以及采掘业和地质、石油勘探的兴起,为公司带来大量订单,从而保证公司中长期的盈利能力。 估值与建议:考虑到钨市场需求旺盛及供给受限对钨产品价格的推升,我们小幅上调2010/2011年钨精矿价格至8.3/8.8万元(1.2%/1.3%),相应的上调公司2010/2011年盈利预测至0.63/0.86元,对应2010/2011年PE为80/59倍。我们维持对公司的审慎推荐评级,建议投资者积极关注。 风险:经济进一步放缓拖累钨下游需求减弱。

3Q业绩略低于我们预期:公司前3Q实现营业收入71.2亿元,同比增长41%,归属母公司净利润4.0亿元,折合每股收益0.25元,同比增长90%,略低于我们0.28元的预期。其中,三季度实现每股收益0.06元,环比下降38%。但税前利润总额基本与2Q持平,主要是2Q由于澳洲财年结束结转了递延所得税收益,而3Q则恢复了正常税费支出。 正面:1)财务费用环比下降63%。因公司偿还了部分贷款;2)管理费用环比减少7%。 负面:1)营业成本环比上升17%。由于原材料价格上涨所致。毛利率环比降低3.5个百分点至17.5%。 发展趋势:铅锌价格将会继续走强。全球宽松的货币政策以及市场对美国实行新的量化宽松政策的预期将使美元继续走弱将对铅锌价格形成支撑,而全球经济的逐步企稳以及中国对铅锌冶炼产能的限电限产将一定程度上改善铅锌的供需现状,有利于支撑铅锌价格,保证公司短期业绩。 收购全球星矿带来多元化资源扩张。公司2009年在金融危机时以较低价格成功收购佩利亚,投资当年即获得优良回报。本次公司借助佩利亚平台,又发起对全球星矿的全面要约收购,标志着公司立足铅锌并向多金属资源发展的全球化战略的起步。收购同时能够保证公司的长期盈利能力。 冶炼厂停产短期有一定影响。韶关冶炼厂因铊排放超标而于10月21日起停产,目前尚未发现对环境和生物造成的严重危害。由于事故处理和复产均需要时间,我们预计4Q将无法复产,而保守估计2011年1Q也可能受到一定影响(按1.5个月估算),每停产1个月约减少公司净利润2700万元。 估值与建议:我们下调公司2010/2011年的EPS至0.35/0.49元,对应2010/2011年PE为67/48倍。尽管短期生产受到一定影响,我们仍看好公司中长期发展。维持审慎推荐评级。 风险:房地产政策收紧影响铅锌基本面。

2010年三季度业绩完全符合预期:1-3Q实现营业收入156.1亿元,同比增长74.2%;净利润25.7亿元,同比增长33.7%。1-3QEPS为0.82元,其中3QEPS为0.28元,完全符合我们的预期。业绩环比小幅上升3.2%,主要由于斜沟矿产量环比有所增加。 正面:1)焦煤价格保持平稳。尽管三季度钢厂限产导致各地焦煤价格普遍下跌,但公司焦煤价格并未下调,显示了较强的议价能力。2)煤炭产量小幅增长。公司斜沟矿已达到完全生产能力,3Q产量约350万吨,预计全年产量可以达到1150万吨。 负面:1)焦化业务继续处于亏损状态。由于焦炭价格环比下降,三季度公司焦炭业务仍为亏损。2)巴彦高勒项目终止。巴彦高勒项目位于呼吉尔特矿区,规划动力煤产能400万吨。受到山西省投资政策的影响,公司未能如期取得煤矿项目批复,因此终止该项目。 发展趋势:斜沟矿和整合煤矿确保公司产量快速增长。斜沟矿一期已具备1500万吨/年的生产能力,预计明年可达产;二期1500万吨/年也有望于明年投产。公司已公告参与整合的小煤矿涉及产能1155万吨,资源量3亿多吨。此外,公司还在安泽县控股开发唐城煤矿和冀氏煤矿,未来将分别建设200万吨/年和500万吨/年焦煤矿井。 近期焦炭和焦煤价格均企稳回升。由于钢厂减产限产力度有所放松,焦煤需求有所增,各地焦煤价格稳中有升。 10月以来柳林地区焦煤价格已普遍上涨20元/吨左右。 此外,焦炭价格也小幅上涨,4Q焦炭业务亏损将减少。 盈利预测调整:小幅调整盈利预测。预计4季度斜沟矿产量环比有所增加,焦炭业务亏损幅度较小。2010年和2011年煤炭产量分别增长31%和27%,对应EPS为1.15元和1.31元。 估值与建议:维持推荐。公司2011年动态PE为23.1倍,高于18.8倍的行业中值。但考虑到运力瓶颈问题解决后公司产能有望快速释放,以及由龙头地位带来的定价能力,维持推荐评级。

三季度业绩符合我们预期:辰州矿业前三季度实现销售收入19.56亿元,同比增长73.0%,归属母公司净利润1.66亿元,每股收益0.30元,同比增长96.9%,符合我们的预期。其中,三季度实现每股收益0.18元,环比增长101%。公司产品价格及产销量增长是业绩大幅增长的主要原因。 正面:产品价格上涨使毛利率环比上升。公司三季度毛利率为38.6%,环比增长4个百分点,主要得益于公司产品价格的上涨。黄金、锑与仲钨酸铵三季度价格环比分别上涨2%、10%与8%。 期间费用率环比下降。由于成本控制有效,三季度销售费用率与管理费用率环比下降1个百分点与4个百分点。 负面:资产减值准备大幅上升。三季度资产减值准备计提了近8千万,环比增长3.3倍,主要原因是公司在本季度对未盈利子公司的采矿权与探矿权资产进行计提。如果将这部分非经常性损益剔除,公司每股收益将增加约0.15元。 发展趋势:黄金、锑及钨价格前景看好。由于主要发达国家货币政策二次宽松,对全球流动性泛滥及通胀的担忧将支撑黄金价格处于高位。而国家对锑、钨等战略性金属继续整合,资源集中度的提高有望推动金属价格进一步上涨。公司黄金、锑及钨的资源自给率高达50%、70%与100%,保证公司更好地受益于产品价格的上涨。 公司产品产量稳步提升。公司提出十二五规划的具体目标,黄金、锑品及仲钨酸铵到2015年产量分别为13,500千克、33,000吨以及4,000吨,五年复合平均增长速度约为20%、10%与15%。在加强勘矿与对外收购资源的支持下,公司产品产量有望实现稳步增长。 估值与建议:我们维持2010年与2011年EPS为0.51元与0.79元的预测,对应2010E/2011E市盈率为79.2/49.2倍。我们看好黄金、锑及钨的基本面,认为产品价格上升有助于提升公司的业绩。维持审慎推荐评级。 风险:金、锑、钨价格上涨低于预期。

估值与建议:我们维持公司2010/2011年EPS预测0.80元和0.98元,对应2010/2011年的PE为57/47倍,考虑到公司资产注入预期和自身勘探的内生增长力,维持审慎推荐的评级。 风险:进一步紧缩政策的出台及黄金价格大幅下降。

2010年三季度业绩低于预期:1-3Q营业收入525.6亿元、净利润60.7亿元,同比增长63.6%和100.9%;A/H股EPS分别为0.46元和0.54元,业绩环比下降,主要由于煤质变化和铁路运输瓶颈导致公司商品煤销量环比下降15.9%,现货比例有所下降,以及营业外净收入减少(2季度贡献EPS0.02元)。 正面:煤炭业务成本控制良好。1-3Q自产商品煤单位销售成本为205.7元/吨,较上半年的209.9元/吨小幅下降。 负面:1)煤炭产销量环比下降。受到煤质变化和铁路运力的影响,原煤产量环比下降3.7%,商品煤销量环比下降15.9%。2)煤炭现货销售比例环比下降。3季度公司动力煤现货比例仅为20.5%,而上半年为30.5%。3)焦化业务继续处于亏损状态。由于焦炭和甲醇价格低迷,三季度焦化业务继续亏损。 发展趋势:在建和规划项目确保长期煤炭产量较快增长。2011年平朔东露天矿将投产,2012年则有王家岭、和草沟和小回沟。未来还有纳林河二号矿、母杜柴登煤矿以及鄂尔多斯煤矿等,2010-2012年产量复合增速为17%。集团参与山西煤矿整合,涉及产能2000万吨,为公司未来发展提供了空间。 煤机业务有望较快增长。三季度煤机业务环比下降,主要受到订单不均衡的影响。未来随着安全监管力度加大和各地整合的推进,煤机业务有望保持较快增长。 盈利预测调整:小幅调整盈利预测。由于铁路瓶颈和煤质变化的影响,小幅调整2010年产量和销量预测,全年现货比例由30%下调至27%,对应A股EPS由0.65元下调至0.61元,H股EPS由0.77元下调至0.71元。 估值与建议:目前公司A/H股2011年PE分别为19.6倍和15.9倍,而行业中值分别为19.6倍和13.7倍。产量环比增速放缓和现货销售比例下降短期可能给股价带来一定压力,但近期煤价上升趋势明显,预计公司四季度业绩有一定改善,长期产量增长有充分的保障,维持推荐评级和18.3港币的H股目标价不变。

2010年三季度业绩基本符合预期: 1-3Q实现营业收入249.5亿元、净利润63.1亿元,同比增长62.2%和108.5%。1-3QEPS为1.28元,剔除美元贷款的汇兑影响后为1.06元;3QEPS为0.75元,剔除汇兑影响后为0.37元,环比上升12.8%。公司预计全年净利润同比增加100%左右(假设4Q无汇兑损益)。 正面:1)煤炭产量环比增加。1-3Q原煤产量3605万吨,同比增加34.7%;其中3Q产量1316万吨,环比增加11.3%,主要由于Moolarben煤矿上产。2)煤炭均价环比上升。除本部冶金用煤价格略有下降外,各子公司煤价均稳中有升,自产煤综合均价环比上升4.9%。3)账面汇兑收益巨大。由于美元兑澳元大幅贬值,公司累计实现汇兑收益15.38亿元,对EPS影响为0.22元。 负面:1)营业费用率持续上升。1-3Q营业费用率同比增加2.1个百分点至4.8%,其中3Q营业费用率达5.8%。2)单位销售成本有所上升。3Q自产煤单位销售成本为292元/吨,环比上升4.1%;其中天池煤矿和赵楼煤矿由于产量下降,单位成本环比上升幅度较大。 发展趋势: 预计2010、2011年产量均较快增长。公司全年产量有望4910万吨,同比增长35.2%,明年Moolarben煤矿增产将推动产量增长11.6%左右。长期来看,公司还有石拉乌素井田(资源量16.4亿吨,产能1000万吨)、鄂尔多斯项目(资源量16.8亿吨,产能1000万吨)和榆树湾项目(产能800万吨),公司也在积极开展海内外收购。 公司现货比例高,将显著受益于旺季煤价上升。近期动力煤价格上升趋势显著,随着旺季到来,煤价有望继续上升,而公司煤炭现货比例高达72%,因此将显著受益。 盈利预测调整: 小幅上调盈利预测。假设年底前美元兑澳元汇率维持在3季度末水平,预计2010年A/H股EPS为1.65/1.70元。扣除美元贷款汇兑影响后分别为1.43/1.49元。 估值与建议: 公司A/H股2010年动态PE分别为17.3倍和10.8倍,分别低于21.7倍和15.7倍的行业中值,公司高现货比例将在煤价上升周期中显著受益,维持审慎推荐评级。

三季报业绩低于预期: 东方钽业前三季度实现销售收入11.8亿元,同比增长46.4%,归属母公司净利润0.41亿元,每股收益0.11元,同比增加16.9%,低于市场预期0.14元和我们预期0.16元。其中,三季度实现每股收益0.06元,环比增长87.4%。期间费用大幅增加是公司业绩低于预期的主要原因。 正面: 毛利率显著上升。前三季度毛利率为17.3%,高于去年同期的11.2%,其中三季度毛利率达到21.5%,环比增加5.5个百分点。主要原因是钽丝钽粉销售价格提高。 负面: 期间费用大幅增加。前三季度公司期间费用同比增长87%。主要原因是产品销量增加导致运费、佣金等费用增加;研发投入加大;贷款增加产生的利息支出大幅增加。 发展趋势: 钽制品价格上调将继续支撑公司盈利。下半年以来公司纳入与市场更加关联的短单定价机制,三季度钽制品价格已大幅提升,目前下游需求旺盛,我们认为公司仍有可能继续提高钽制品价格,对公司的盈利形成支撑。 新材料、新能源业务将逐步贡献盈利。公司刃料级碳化硅、钛材、球形氢氧化镍等项目目前对盈利贡献较少,我们认为随着公司技术水平的不断提高以及下游需求的继续好转,这些业务将会逐步贡献盈利。 房地产业务有望增厚未来业绩。公司东方尚都三期项目将于明年贡献业绩。此外,公司将205.09亩工业用地变更为商住用地,将大大增加土地的价值,我们认为该房地产项目最早将于2012年下半年贡献业绩。 估值与建议: 尽管公司钽制品价格上涨为公司业绩增长提供支撑,但由于期间费用增幅较大,我们下调公司2010和2011年的EPS至0.18元和0.30元,对应2010/2011年市盈率为133/78倍,高于历史中值65。盈利低于预期可能造成股票短期压力,但考虑到公司良好的成长性,我们维持审慎推荐评级,建议如果股票出现明显回调可以给予关注。

三季度业绩符合我们预期: 1-3Q营业收入135.2亿元,同比增长91%;净利润9.9亿元,同比增长148%;EPS为0.95元。其中3QEPS为0.25元,环比下降21%,主要由于电价上升和铝价低迷。 正面: 煤炭价格稳中有升。三季度永城地区无烟末煤、无烟中块和无烟精煤价格分别环比上涨4.8%、2.6%和0.9%,许昌地区瘦精煤价格也有所上涨。 负面: 1)3季度电价上升和铝价低迷导致铝业务继续亏损。公司3季度电价由0.45元/度上升至0.57元/度,而电解铝价格并无起色,导致铝业务继续亏损。2)负债率维持高位。公司总负债从年初的144亿元上升到180亿元,负债率维持在75.9%的高位。 发展趋势: 近期煤铝价格均有上升,预计四季度业绩将显著改善。公司业绩对铝价较为敏感,铝价每上升1%会带来年净利润上升4.9%,而10月以来国内电解铝均价较3季度已上涨6.2%。此外,近期无烟煤价格也继续小幅上涨。 铝产业链不断完善。公司2011年底氧化铝产能将由目前的40多万吨增至90万吨,未来将进一步增至170万吨,自给率达到80%以上;自备电占比中期也将逐渐增至50%以上,由于自备电成本低于外购,未来电解铝成本有望显著下降(目前完全成本约14000元/吨)。 未来煤炭产量增长有保障。近期梁北、薛湖、泉店、庇山和边沟矿将是增产主力,未来还有李岗、石井、高家庄矿等。公司整合的30家小矿合计可采储量5335万吨(较目前增加8%),产能500万吨(较目前增加约70%)。 盈利预测调整: 上调盈利预测。上调2010年、2011年EPS至1.26元和1.40元,上调幅度为8.5%和8.8%。 估值与建议: 维持审慎推荐。公司2010年动态PE为23.4倍,高于21.3倍的行业中值。但煤、铝价格上升将带来未来业绩显著改善,维持审慎推荐的评级。

2010年三季度业绩略低于我们预期:1-3Q营业收入44.3亿元,同比增长8.2%;净利润9.8亿元,增长1.9%。1-3QEPS为1.71元,其中3QEPS为0.46元,略低于我们预期,主要由于化工业务亏损较多。 正面:1)煤炭价格稳中有升。三季度晋城地区无烟末煤、中块和小块价格分别环比上涨5.1%、3.0%和2.7%。2)资源整合取得明显进展。公司公告整合朔州市3家煤矿和临汾市2家煤矿,整合产能为270万吨/年。 负面:1)3Q投资收益同比大幅减少30.5%。主要由于期间亚美大宁矿停产所致,三季度该矿仅生产27天。2)大部分化肥化工业务处于停产状态。由于甲醇、尿素等产品价格持续低迷,加上节能减排要求,公司大部分化肥化工业务处于停产状态。 发展趋势:亚美大宁矿复产和化工业务好转将保障四季度业绩。亚美大宁矿核定产能400万吨,9月4日已复产。2011年公司有望将该矿股权由36%增加至46-47%,也可能扩建产能至600万吨/年。此外,四季度甲醇、尿素价格已回升至盈亏平衡点之上,化工业务复产后将贡献盈利。 公司煤炭业务长期增长点明确。望云矿90万吨改扩建项目和前期整合的口前矿(90万吨)预计2011年投产;新建的玉溪矿产能240万吨,预计2012年投产;近期公司在临汾和朔州成功整合的煤矿合计产能270万吨(新增资源2亿吨或12%)。上述项目将新增产能630万吨,较目前增加1.2倍。此外,公司还在继续进行整合。 盈利预测调整:小幅上调盈利预测。由于近期无烟煤和化工产品价格有所上涨,将2010年EPS由2.27元小幅上调至2.30元,2011年则由2.46元上调至2.61元。 估值与建议:维持审慎推荐。公司2010年动态PE为19.1倍,低于21.6倍的行业中值,具有一定估值优势。未来公司业绩有显著改善空间,长期增长较为明确,维持审慎推荐。