一季度业绩符合预期:紫金矿业一季度实现收入74.6亿元,同比增长18.2%;归属母公司净利润13.9亿元,折合每股收益0.096元,同比增长17.3%,与我们及市场的预期基本一致。 正面:一季度毛利率小幅上升。一季度公司产品售价同比大幅上升,其中金锭与铜精矿售价同比分别上涨21.4%与23%,虽然产品单位销售成本也有所上涨(矿产金锭与铜精矿同比分别上升32%与19%,相比去年平均单位成本上升10%与12%),但当期毛利率仍略微上升0.8个百分点至34.5%。 负面:1)期间费用率上升。公司一季度期间费用率同比上升1.1个百分点至6.3%。2)金融资产投资收益下降。一季度公允价值变动收益同比下降39%,环比下降91%,环比下降额折合减少每股收益约0.01元,主要由于交易性金融资产价值下降。 发展趋势:事故对盈利影响有限,但负面影响犹存。自去年先后发生紫金山铜矿水污染与信宜溃坝事故以来,公司遭到相应处罚与多起诉讼,高新技术企业优惠税率被取消。虽然处罚款项对公司盈利影响有限,但目前距离案件了结还有较长时间,存在不确定性,且后续类似诉讼可能还会发生,公司形象受到一定负面影响。 丰富资源保证未来盈利能力。紫金山铜矿湿法厂仍处于停产整改状态,与此配合紫金山金矿也已采取限产措施,预计未来一两年产量增速不大,2011年公司计划生产矿产金29.76吨以及铜8.78万吨,同比基本持平。但公司丰富的资源在同行中具有一定优势,截至2010年末,公司黄金储量750.17吨,储量和产量在上市公司中均位居第一;铜储量1058万吨,而产量居行业第二位;另外,锌的产量在同行也位居第六。公司立足现有优良资源稳步发展为其长期盈利提供保障。 估值与建议:我们维持公司2011/2012年每股收益至0.42/0.48元,对应A股市盈率为18.3/16.1倍,H股为12.6/10.8倍。由于前期跌幅较大,估值具有较大吸引力,但由于增长较少,短期股票上涨乏力;但鉴于紫金拥有丰富资产,而黄金和铜的组合功守兼备,对有耐心的中长期投资者仍有一定投资价值。维持审慎推荐。 风险:严厉调控出台,金、铜价大幅下跌。

公司近况: 兖州煤业一季度营业收入93.4亿元,同比增长32.8%,环比下降5.6%;A股净利润24.8亿元,折合EPS0.50元,同比增长17.9%,环比下降8.1%;剔除汇兑收益影响后EPS为0.46元,同比增长24.8%,环比增长18.6%,年化后略低于市场预期(A/H股全年EPS预测分别为2.01元和2.06元)。 评论: 煤价上涨部分抵消了销量下滑,收入环比略有下降。由于季节性因素1Q各矿产量均有所下降,自产商品煤产量/销量分别环比减少5.2%和7.4%;同时外购煤销量环比下降50.7%,导致总销量下降12.4%。但公司本部和澳洲煤价均分别环比上涨5.6%和13.1%,综合均价环比上涨5.2%,部分抵消了销量下降的影响。 成本控制良好,毛利率稳步提升。1Q自产商品煤单位销售成本同比/环比仅上升6.5%和3.5%,体现了其良好的成本控制能力。 毛利率同比/环比分别上升1.6和6.3个百分点。 公司煤炭产量增长有保障。安源煤矿、赵楼煤矿和Moolarben煤矿将是2011年煤炭产量主要增长点,其中安源煤矿产量有望超预期(核定产能1.2mt,1Q产量已达0.63mt)。中长期来看,公司榆树湾(8mt,持股41%)、营盘壕(10mt)、石拉乌素(10mt,持股51%)、转龙湾(5mt)、万福煤矿(1.8mt)以及金鸡滩煤矿(8mt,持股25%)等项目将确保公司中长期增长。上述项目合计产能42.8mt(权益产能27.2mt),较目前增加77%。此外,公司正在积极准备兖煤澳洲上市,有望为公司带来新的增长点。 国内外煤价处于高位,2Q业绩有望继续改善。公司在主要动力煤公司中现货比例最高(内销现货比例77%),从而充分受益于煤价高景气;由于2Q国际动力煤和焦煤合同价大幅上涨(动力煤标杆价同比上涨33%,硬焦煤标杆价环比上涨47%),兖煤澳洲业绩有望显著提升。公司预计1H11净利润同比增长80%以上。 盈利预测假设: 上调盈利预测和H股目标价。维持现货价格上涨8%的预测、将2011年商品煤产量增速由8%上调至10%、煤炭生产成本增速由10%下调至8%,对应2011年A/H股经营性EPS为1.86元和1.93元,上调幅度为6.4%和6.5%,H股目标价相应上调至35.4港币。 估值与建议: 公司业绩增长确定、成本控制优异,股价具有较强支撑。目前股价对应的2011年A/H股PE分别为18.2倍和13.2倍,A股略高于行业中值的17.3倍,H股与行业中值相当。尽管近期煤炭板块整体缺乏催化剂,但公司成本控制优异、经营业绩有望继续改善、长期成长前景良好,股价具有较强支撑,维持“审慎推荐”评级。 风险:紧缩政策、煤价调控或资源税改革超预期。

一季度业绩符合预期: 江西铜业2011年一季度实现收入252亿元,同比增长58.4%,环比增长31%;归属母公司净利润15.9亿元,同比增长128%,环比增长5.3%,折合每股收益0.46元,符合我们与市场预期。 正面:1)一季度主营业务收入显著上升。公司一季度收入同比与环比分别增长58.4%与31%,主要因为当期铜价显著上涨(分别同比与环比上升23%与11%)以及铜产品贸易量增加。2)管理费用率下降。一季度管理费用率为0.9%,同比与环比下降1.1与1.7个百分点,主要原因是当期修理费有所减少。 负面:毛利率有所下降。公司一季度毛利率为9.0%,环比下降3.2个百分点,同比基本持平。主要原因是毛利率较低的铜贸易业务收入当期占比增加。 发展趋势: 铜价中长期依然有较强支撑。近期市场对国内进一步紧缩政策出台以及原油价格处于高位的担忧,使铜价承受压力。但中长期看,铜矿供给持续不足,而需求依然旺盛,铜供应瓶颈将继续支持铜价。因此,铜依然是我们在基本面上最为看好的金属。 铜精矿产量未来平稳增长。德兴、城门山等矿山的改扩建工程顺利达产,公司2011年自产矿产量有望增加至20万吨,同比上升17%,自给率达21%。之后随着城门山产能的逐步释放,铜精矿自产量将会继续增长。另外,阿富汗艾娜克铜矿及北秘鲁项目按计划推进,海外矿山建设为公司长远发展和盈利增长提供支持。 公司长期激励试点方案与15%优惠税率保障业绩增长。公司今年3月制定长期激励试点方案,使管理层利益与公司经营表现相挂钩,有助于提高经营效率与未来业绩。另外,公司年初被认定为高新技术企业并享受15%的企业所得税优惠税率(原所得税率为25%),有效税率预计下降至16%,从而增厚公司业绩。 估值与建议: 我们维持公司2011/2012年每股收益1.93/2.04元的预测,对应A股市盈率为19/18倍。盈利确定性强且估值合理,但由于二季度欧债重组及国内调控的不确定,公司股价近期缺乏明显催化剂,因此下调评级至审慎推荐,但建议关注大幅回调后的介入机会。 风险:铜价大幅下跌,项目建设进展慢于预期。

2010年业绩低于预期: 西藏矿业2010年实现收入4.69亿元,同比增长60%;归属母公司净利润3260万元,同比增长223%,折合每股收益0.12元,低于我们以及市场预期。 正面:1)营业收入同比明显上升。公司2010年营业收入达4.69亿元,同比上涨60%,主要因为铬铁矿、电解铜以及锂产品产销量上升。2010年公司生产铬矿石76,164吨,铬盐7,060吨,电解铜1,502吨,碳酸锂2,249吨,氢氧化锂717吨,产量同比大幅增加。2)期间费用率同比下降。公司2010年营业费用率、管理费用率以及财务费用率分别同比下降2个百分点、9个百分点以及2个百分点,至4%、24%以及1%的水平。主要原因是公司内控加强、停产费用降低以及长期借款减少。 负面:1)毛利率同比下降。2010年公司毛利率同比下降10个百分点至41%,主要原因是铬铁矿转为地下开采以及锂矿品位有所下降。2)资产减值损失增加。公司2010年资产减值损失同比上升57%,主要原因是公司对应收账款与存货计提了损失准备。 发展趋势: 资金瓶颈突破,静待碳酸锂产能释放。公司通过增发筹集资金用于碳酸锂项目建设的议案已经获得证监会发审委的通过。增发所募集的资金35%用于电解铜项目,将产能扩张至6500吨;另外65%用于碳酸锂产能建设,扎布耶一期工程将使公司碳酸锂精矿产能达到8,000吨,而二期工程完成后,碳酸锂精矿产能预计达到26,000吨,同时将电池级碳酸锂项目提上日程,计划产能5,000吨,使其未来直接受益于锂电池及新能源电动汽车市场的发展。 新能源汽车产业的规模化将提升对锂资源的需求。国内汽车业“十二五”规划将新能源汽车作为重点发展方向,随着政府给予更多的关注与政策支持,新能源汽车未来有望实现产业规模化,将极大地提升锂资源的长期需求。 估值与建议: 我们下调公司2011/2012年每股收益至0.21/0.26元,对应市盈率为159/132倍,以反映高于预期的成本上升。公司近期缺乏催化剂,碳酸锂产能扩张仍有一段时间,但中长期前景仍值得期待,维持审慎推荐评级。 风险:项目建设进展慢于预期,铬铁矿、锂、铜价大幅下跌。

公司近况: 国阳新能2010年营业收入279.4亿元,同比增长39.7%;净利润为24.1亿元,摊薄EPS1.00元,同比增长30.0%;公司拟每10股派发现金股利1元。此外,公司一季度收入122.8亿元,同比增长84.4%,主要由于煤炭贸易量大幅增加;净利润6.6亿元,折合EPS0.27元,同比增长28.5%,基本符合市场预期。 评论: 平舒矿和景福矿改扩建将确保未来两年产量平稳增长。公司景福矿将从45万吨达产至90万吨,平舒矿则从300万吨逐步达产至500万吨,上述项目将确保公司未来两年产量平稳增长。 小煤矿整合是公司未来另一主要增长点。2010年公司积极参与山西小煤矿整合,其整合主体国阳天泰(控股51%)先后收购山西翼城河寨煤业(60万吨)和中卫青洼煤业(60万吨)各49%股权,平定县周边12座小煤矿(整合为4座,合计产能270万吨)100%股权,以及宁武榆树坡煤业(设计产能120万吨)51%股权。上述小矿合计产能510万吨,较公司目前产能增加18.6%。 集团资产注入值得期待。随着集团煤矿投产,公司关联交易金额逐渐增加,2010年外购和代销集团的销量占到公司总销量的42%。从公司收购历史来看(先后收购集团平舒矿、开元矿和新景矿),整体上市的进度显著快于同行业其他公司。未来五矿(产能770万吨)、新元矿(600万吨)和寺家庄矿(500万吨)等均有望注入。如果成功注入,公司产能将较目前增加68%左右。 公司业绩弹性高,在煤价上涨周期将显著受益。煤价每上涨1%,EPS相应增加5.8%。 盈利预测假设: 小幅调整2011/12年盈利预测。维持2011年无烟块煤和喷吹煤价格上涨10%、发电用末煤价格上涨8%的预测不变;因成本基数上升,单位成本相应上调6.5%。对应2011/12年EPS分别下调至1.14元和1.25元,下调幅度分别为11.5%和8.3%。 估值与建议: 短期增长有限,股价缺乏催化剂。公司目前股价对应的2011/12年P/E为25.0/22.7倍,高于行业中值的20.1/16.1倍,反映了一定的资产注入预期。公司短期产量增长有限,缺乏明确亮点,但考虑到较高的业绩弹性使其在煤价上涨周期显著受益,以及集团资产注入值得期待,我们维持“审慎推荐”评级。

公司近况:神火股份一季度实现收入57.8亿元,同比增长47.2%;归属母公司股东净利润为2.59亿元,同比减少36.6%;摊薄EPS0.25元,低于市场预期的0.32元,主要由于电解铝成本大幅上升。 评论:电解铝成本大幅上升,抵消了收入增长的贡献。公司收入大幅增长,主要由于煤炭价格同比显著上涨。但由于2010年2季度公司外购电价从0.45元/度大幅上升至0.57元/度(含税),电解铝成本同比增加约1600元/吨。此外,公司逐步恢复部分电解铝产能,启动过程中成本较高。电解铝成本上升抵消了煤炭业务收入增长,公司整体毛利率同比下降9.1个百分点。 煤炭产量有所下滑也是1Q业绩不佳的原因之一。1月下旬以来公司主力矿井之一的梁北煤矿在开采过程中遇到断层,产量有所下降,预计5月可恢复正常,全年产量仍有望达到90万吨。 煤炭业务盈利能力良好,煤炭产量将保持快速增长。公司煤炭销售完全市场化,各煤种年初至今普遍上涨20%以上,未来仍有上涨的可能。短期来看,薛湖、泉店、庇山、边沟煤矿达产以及整合小煤矿将推动2011年产量增长12.5%左右;李岗矿(1.2mt)、高家庄矿(6mt)、禹州扒村井田(0.9mt)和石井矿(勘探)等则将确保公司长期快速增长。 短期电解铝仍面临较大的成本压力,但有望逐步改善。由于公司外购电价高企并可能进一步上涨,短期电解铝仍面临较大的成本压力。中期来看,国家限制电解铝产能的政策有望支撑铝价小幅上涨(盈利对铝价的敏感性为4.8倍),并逐步改善盈利。此外,随着公司氧化铝和电力自给率的提升(氧化铝从40%提升至70%,电力从25%提升至50%),电解铝成本有较大改善空间。 盈利预测假设:小幅调整盈利预测。根据一季度铝业务运营情况,将电解铝完全成本假设由16500元/吨上调至17000元/吨,上调幅度为3.0%;对应EPS下调至1.46元,下调幅度为12.8%。 估值与建议:公司煤炭业务快速增长,铝业务有望逐步改善,维持推荐。公司2011/12年P/E分别为18.7倍和13.4倍,低于行业中值的20.1倍,具有一定的估值优势。尽管短期业绩受到铝业务的拖累,但考虑到公司煤炭产量持续高增长,铝业务改善空间较大,维持“推荐”。 风险:铝价低迷;原料电价涨幅高于铝价;小矿整合慢于预期。

公司近况: 山东黄金拟向包括山金集团在内的不超过十名特定对象非公开发行不超过12,000万股股份,募集资金总额约56.2亿元(含发行费用)。募集资金主要用于增资莱州公司收购新立、寺庄探矿权以及建设三山岛金矿8,000吨/日扩建工程,增资玲珑公司收购东风探矿权,收购归来庄公司69.24%股权。本次增发发行价不低于46.80元/股。本次增发需取得股东大会和有关审批机关批准。 评论: 此次增发收购将进一步增加公司黄金资源储量。通过增发收购新立、寺庄和东风探矿权及收购归来庄公司,预期公司资源储量增加300吨以上(其中新立112.46吨,寺庄23.21吨,东风158.45吨,归来庄13.85吨权益量),公司黄金资源储量将超过650吨,将大大增加公司的核心竞争力和可持续发展能力。同时,本次收购有助于公司延伸扩大新立金矿、寺庄金矿之许可开采范围,科学集约开采并利用现有选矿能力,降低开采成本,增强盈利能力。 此次增发收购价格较为便宜。公司对新立、寺庄和东风探矿权及归来庄公司收购的总金额预估为57.24亿元,按照取得的黄金权益金属量307.97吨计算,折合收购成本为88美元/盎司。对比去年招金矿业、瑞金矿业、中金黄金以及山东黄金收购黄金资源的单位成本平均值137美元/盎司,公司此次的收购成本比较便宜,对公司及股东有利。 短期内对公司盈利贡献有限。公司本次收购的三个探矿权短期内对公司无盈利贡献,而三山岛金矿8000吨/天扩建工程建设期需要3.5年,短期内也无盈利贡献(达产后新增净利1.59亿元,考虑增发后每股收益增加0.10元)。对公司短期有盈利贡献的仅有归来庄公司,按照1Q11数据,归来庄公司贡献的净利润约占山东黄金的6%。因此,本次收购短期内对公司的盈利贡献有限。 估值与建议: 我们暂维持2011和2012年1.18元和1.37元的盈利预测不变,对应2011/2012年市盈率为46/39倍,维持审慎推荐评级。在欧债危机升温,利比亚局势持续不稳以及市场对全球通胀担忧加剧的背景下,黄金价格将维持高位,而本次资产收购将为公司股价上涨提供催化剂,同时集团公司剩余黄金储量仍超过500吨,未来也将会逐步注入上市公司,因此建议大家积极关注山东黄金。 风险:黄金价格大幅下跌;CPI上涨导致进一步紧缩。

公司近况:公司2010年营业收入229亿元,同比增长21.5%;净利润18.5亿元,同比增长30.3%,摊薄后EPS为1.02元。公司拟每10股送3股并派现金股利2元。公司1Q11营业收入58.5亿元,同比增长6.7%;净利润5.10亿元,摊薄EPS0.28元,同比下降4.6%。 评论:业绩不佳主要由于产量增速放缓以及安全投入和管理费用增加。 受到去年10月集团平禹四矿矿难的影响,公司煤炭产量增速显著放缓,2H10产量环比下降7.1%。此外,公司安全投入和管理费用显著上升,1Q11管理费用同比增加21.2%。 集团矿难影响尚未完全消除,预计2011年产量增速有所放缓。 公司未来产量增长主要来自对现有矿井的扩能改造(首山一矿240万吨/年,十一矿300万吨/年、八矿150万吨/年和朝川矿180万吨/年)和整合小煤矿投产(平顶山和郏县29家小煤矿,合计产能465万吨,可采储量3442万吨)。但2011年公司工作重心将是确保煤矿安全,因此产量增速有所放缓。 集团资产注入是未来重要看点。集团存续煤炭业务2010年产量为1020万吨,可采储量为2.6亿吨。此外,集团参与整合小煤矿涉及产能1400万吨,可采储量1.7亿吨。集团于2010年5月时表示,将通过定向增发、公开增发等方式向上市公司注入梨园矿(200万吨/年)、长虹矿业(60万吨/年)和长安能源(600万吨/年,尚待发改委批准建设),上述3矿合计产能较上市公司产能增加20%以上。 公司业绩弹性高,煤价上升周期将受益。公司煤炭销售完全市场化,煤价每上涨1%,业绩将相应增长5.7%。 盈利预测假设:下调2011/12年盈利预测。维持2011年混煤价格上涨8%、精煤价格上涨15%的预测不变,将成本涨幅预测由10%上调至12%。 根据公司指引,将2011年煤炭产量预测由4237万吨下调至3750万吨(下调幅度为11.5%)。2011/12年EPS分别下调至1.19元和1.40元,下调幅度为22.3%和16.9%。 估值与建议:短期增长放缓,股价缺乏催化剂。公司目前股价对应的2011/12年P/E为17.4/14.7倍,低于行业中值的20.2/16.6倍,具有一定估值优势。但考虑到短期煤炭板块缺乏催化剂,而公司业绩增速有所放缓,维持审慎推荐。 风险:小煤矿整合进度低于预期;技改矿投产进度低于预期。

2010年业绩符合预期: 章源钨业2010年实现营业收入13.8亿元(+29%YoY),归属母公司股东净利润为1.5亿元(+28%YoY),折合每股收益0.36元,符合我们和市场预期。其中,4Q归属母公司股东净利润5,834万元,环比增加68%,折合每股收益0.14元。公司拟每10股派发现金红利2.50元(含税)。 正面: 毛利率同比上升2.3个百分点,主要原因是钨产品价格上涨,公司自产钨精矿对最终产品利润的贡献增大。 负面: 1)2010年管理费用同比增长67%。主要原因是公司矿产品价格上升引起的矿产资源补偿费增加,新办公大楼折旧、运行和维护费用增加以及公司IPO一次性费用增加; 2)有效税率同比增加1.3个百分点至14.1%。 发展趋势: 钨价上涨助推公司业绩提升。钨作为战略性资源,在国家整合以及下游需求旺盛的支撑下,其价格仍有上涨的空间,公司作为钨自给率最高的公司,将尽享价格上涨带来的业绩提升。 持续增加探矿投入,钨资源供给得以保障。公司拥有四座采矿权矿山和五个探矿权矿区,未来5年公司将在新资源和潜在资源方面进一步加大投入,公司的资源保障能力将得到加强。 钨深加工产品将提升公司的核心竞争力。公司大力发展高精度、高附加值钨深加工产品,未来3-5年要相继完成多条、多种硬质合金产品生产线。同时,公司积极开拓国内外高端钨产品市场,公司中长期的增长值得期待。 估值与建议: 我们维持2011和2012年盈利预测0.45元和0.66元,对应2011/2012年市盈率为87/59倍。我们看好公司的钨资源储量增长以及公司硬质合金业务未来的发展潜力,但股票短期缺乏催化剂,维持审慎推荐的投资评级。 风险:钨价大幅下跌;硬质合金项目慢于预期。

公司近况:西山煤电2010年实现营业收入169亿元,同比增长37.3%;归属母公司股东净利润26.4亿元,同比增长18.6%。摊薄后EPS为0.84元,较我们和市场预期的1.14元低26.4%,主要由于成本和费用大幅上升。公司计划每10股派发现金红利5元。 评论:业绩低于预期主要由于成本和管理费用大幅上升。斜沟矿由于投产初期不正常,单位成本同比大幅上升43.1%。此外,公司管理费用同比增加7.1亿元或64.1%,管理费用率上升2.2个百分点。 未来3年斜沟矿产能逐步释放,从而保障产量持续增长。随着苛瓦铁路运力瓶颈的解决,公司控股75%(公告以3.16亿元出售5%股权)的斜沟矿产能将逐步释放,该矿一期将在今年达产至1500万吨(增产260万吨);二期1500万吨/年有望2011年底投产,从而保障2012、2013年产量持续较快增长。 整合小矿将成为公司另一长期增长点,但进展总体缓慢。公司在临汾和太原参与整合的小煤矿合计产能1100万吨,资源量3亿多吨。公司还在安泽县控股开发唐城煤矿和冀氏煤矿,目前正在开展前期工作,未来将分别建设200万吨/年和500万吨/年矿井。 中期焦煤价格仍有提升空间,但短期上涨动力不足。中期来看,国际焦煤供应紧张局势仍将延续,国内外价差维持高位,焦煤企业仍有望实现年内二次提价。但短期钢铁企业库存充分,焦炭、钢材价格持续回落,反映出下游需求有所放缓,国内焦煤价格上涨动力不足。 盈利预测假设:下调2011/12年盈利预测。维持炼焦煤价格上涨15%的预测不变,将成本涨幅预测由10%上调至12%。根据公司指引,将2011年煤炭产量预测由3075万吨下调至2850万吨(下调幅度为7.3%),对应产量增速为10.5%。2011/12年EPS分别下调至1.28元和1.47元,下调幅度为18.0%和19.2%。 估值与建议:下调至审慎推荐。公司目前股价对应的2011/12年P/E为22.2/19.3倍,高于行业中值的20.2/17.4倍。考虑到焦煤板块短期缺乏催化剂,而公司成本、费用快速上升,2011年产量增速有所放缓,加上整体上市进程缓慢,下调评级至审慎推荐。 风险:斜沟矿二期投产进度或小煤矿整合进度低于预期。

鲁丰股份2010年实现收入10.2亿元,同比增长30.84%;归属母公司净利润3,652万元,同比增长13.4%;折合每股收益0.50元,与我们预期及快报一致。其中,四季度实现每股收益0.15元,环比上升43%。公司拟每10股派发现金红利1元(含税),另外以资本公积转增股本,每10股转增10股。 正面:四季度毛利率明显上升。公司四季度毛利率环比上升4个百分点至16.3%,主要原因可能是来自于铝箔贸易的收入比重有所下降。 负面:1)管理费用率环比上升。公司四季度管理费用支出环比增加65%,导致管理费用率环比上升1个百分点至4.1%。2)有效税率上升。公司四季度有效税率环比上升5个百分点至28.2%。 发展趋势:食品与药品包装市场未来发展迅速。食品铝箔方面,我们预计未来十年随着铝箔对塑料保鲜膜和塑料餐盒的替代,以及饮料行业增长对利乐包装需求的拉动,食品铝箔潜在新增需求量70.5万吨,即复合平均增速达到31%;药用包装方面,随着医药市场的快速发展以及铝箔包装对其他传统包装材料的替代,我们预计未来十年药用铝箔包装市场复合平均增速将达到25%-30%。 新建产能释放将推升公司未来业绩。公司在建的产能包括8万吨铝箔以及5万吨铝板带,另外公司筹划建设45万吨高精度铝板带与10万吨高精度铝箔项目。其中,5万吨铝板带项目预计于今年初投产,而润丰5万吨铝箔预计于年中投产,本部3万吨铝箔预计于年底投产。我们认为铝板带和铝箔项目逐步投产不仅帮助公司向上游产业链延伸,而且有助于扩大公司市场份额,并且推升公司未来业绩。 估值与建议:我们下调2011/2012年每股收益至0.98/1.57元,对应2011/2012年市盈率为39/24倍,以反映慢于原来预期的产能释放进度。公司股价近期可能维持震荡,但之后如果产能得到顺利释放,将使业绩明显提升,并为未来股价带来催化剂,维持审慎推荐评级。 风险:在建产能不能按期投产。

2010年业绩符合预期:辰州矿业2010年实现收入28.8亿元,同比增长70.14%;归属母公司净利润2.18亿元,折合每股收益0.40元(与快报一致),同比增长111%;扣除非经常性损益后每股收益0.47元,与我们预期一致。其中,四季度实现每股收益0.09元,环比下降48%。 正面:金锑产量超额完成年度目标。公司2010年金锑钨产量分别为5060千克、23077吨与2042标吨,同比增长16%、21%与14%;其中金锑产量超额完成各自年度目标的3%与4%。 负面:1)4Q毛利率有所下降。公司四季度毛利率环比下降6个百分点至32.5%,主要因为矿产金产量环比下降且公司加大外购合质金力度。2)资产减值损失较大。公司四季度计提6000万元资产减值准备,折合减少每股收益约0.11元。 发展趋势:全球第二大锑矿公司,业绩对锑价较敏感。冷水江于3月开始环保验收,使当地锑冶炼厂较大范围停产,供应紧张在短期刺激锑价单月上涨12%。中长期看,矿山资源结构性不足,上游供应瓶颈难以消除,“找氧化锑难,找锑锭更难,找锑矿难上加难”局面延续将支撑锑价。辰州矿业是全球第二大锑矿公司,锑资源自给率达70%,且业绩对锑价敏感,因此锑价上涨对业绩贡献明显。 金锑钨基本面良好。目前市场对未来通胀与欧债危机的担忧推升金价;环保整顿与行业整合支撑锑钨价格;而机械和制造业升级将持续拉动钨需求。年初至今锑钨价格已分别上涨30%和17%,金锑钨产品组合保证公司未来业绩增长。 储量与产量保持稳步增长。公司2011年年度产量指标为黄金6150千克、锑品25000吨以及钨品2200标吨,与2010年产量相比增长21%、8.4%与7.7%;金锑钨保有储量争取同比净增长不低于10%。通过对内加紧勘探、对外收购矿山,公司致力于资源的开拓与增加,以支撑未来产量的增长。 估值与建议:维持2011/2012年每股收益1.01/1.21元,对应2011/2012年市盈率为42/35倍。我们看好公司金锑钨良好基本面,维持推荐评级。 风险:金锑价大幅下跌,资产减值损失计提超预期。

2010年业绩低于预期:包钢稀土10年实现营业收入52.6亿元(+103%YoY),每股收益0.93元(+1246%YoY),与三季报后全年指引(+1200%YoY)一致。4Q归属母公司股东净利润1.5亿元,环比-42%,折合每股收益0.18元。公司拟每10股送5股红股并派发1元现金(含税)。 正面:1)毛利率环比上涨11.2个百分点,主要原因是四季度稀土产品价格上涨,特别是出口价格大幅上涨。 负面:1)管理费用环比上升123%。主要原因是职工工资上涨、管理层年薪以及奖励基金四季度提取所致;2)四季度资产减值损失达9,400万元,主要原因是公司对内蒙古稀奥科电池板极有限公司等三家子公司的固定资产、无形资产以及相关库存计提较大的资产减值损失。3)少数股东权益环比增加117%,主要原因是少数股东实现利润较多及新增子公司相应增加少数股东权益。 发展趋势:整合政策加码、海外矿山复产缓慢以及下游需求旺盛将继续推动稀土价格上涨。我们认为更严格的保护性开采、更紧的出口配额以及国家收储等政策将陆续出台,行业集中度将进一步提高;同时海外矿山复产缓慢,短期缺口难以迅速填补;新经济将推动稀土下游应用快速增长,预计未来几年中国钕铁硼CAGR超过20%;发光材料CAGR有望超过15%,都将推动稀土价格上涨。 华美稀土高科有限公司股权收购将增厚公司盈利。包钢稀土拟以现金方式出资4.6亿元,收购包头华美稀土66.7%的股权;收购完成后,包钢稀土将持有包头华美稀土高科有限公司100%的股权。华美公司具有全国第一的碳酸稀土生产能力,完全控股华美公司后,可进一步优化包钢稀土产业布局,增强包钢稀土对北方稀土产业的影响力和控制力,同时华美公司上半年还拥有954吨的出口配额,这将进一步增厚公司业绩。 估值与建议:资源税提升及原料涨价将使公司成本上升,但有较大概率向下游传导,稀土产品价格上升将会继续,我们上调2011/2012年稀土产品价格20%/20%(11年仍低于YTD均价),维持2011/2012年2.54/3.16元的盈利预测不变,对应2010/2012年市盈率为38/31倍。我们判断相关的稀土政策细则两会后有望陆续推出,成为股价继续上涨的催化剂。维持对包钢稀土审慎推荐的投资评级。 风险:进一步紧缩;稀土价格下跌;海外矿山复产快于预期。

公司近况:4月1日全球最大的动力煤出口企业Xstrata与日本Chugoku电力公司签署了2011-2012财年动力煤合同价(亚太地区动力煤合同标杆价),该价格同比大涨32.5%至129.8美元/吨,高于我们预期的20%的涨幅。兖煤2011年澳洲煤炭产量预计达1100万吨(其中60%为动力煤,约650万吨),因此将显著受益。 评论:公司在澳洲的动力煤全部以合同形式对外销售,因此合同价上涨将提升盈利。根据公司指引,2011年兖煤澳洲产量预计为1100万吨,占公司煤炭总产量的22.9%;其中动力煤产量约650万吨,占公司总产量的13.5%。由于澳洲生产的动力煤全部以合同形式销售给日韩台等国家和地区,因此将显著受益于合同价上涨。 盈利预测假设:小幅上调国际合同煤价和盈利预测。维持2011年自产煤销量增速8.6%、国内现货价格上涨8%、煤炭生产成本上升10%、内销现货比例76%的预测不变;根据最新合同价将兖煤澳洲动力煤合同价格涨幅由20%上调至32.5%,对应2011年A/H股EPS为1.75元和1.82元,上调幅度分别为3.9%和3.8%。 估值与建议:上调H股目标价至33.3港币。公司目前处于产量和储量的扩张期,考虑到未来的巨大增长潜力和经济的继续复苏,我们上调目标市盈率至15.5倍(历史上兖州煤业扩张期-即09年下半年收购Felix阶段的PE中值),对应目标价为33.3港币,较目前股价有12.5%的上涨空间。 前期走势与我们推荐一致,估值仍有一定上涨动力。年初以来公司A/H股股价分别累计上涨30.2%/24.6%,与我们推荐一致。目前股价对应的2011年A/H股PE分别为21.2倍和13.8倍,估值吸引力有所减弱,但考虑到动力煤基本面继续改善(国际煤价油价维持高位、大秦铁路检修、内蒙启动整合),而公司具有良好的增长前景和成本控制能力,估值仍有一定上升动力。维持审慎推荐的评级。 风险:政府对煤价调控力度超预期;煤炭行业资源税改革幅度超预期。

公司近况:驰宏锌锗以13.6亿元现金支付方式收购母公司云南冶金集团股份有限公司持有的云南永昌铅锌股份有限公司93.08%的股权、云南澜沧铅矿有限公司100%的股权以及大兴安岭云冶矿业开发有限公司100%的股权。公司在1月以来先后两次公告收购三家公司,收购股权比例由最初的51%提高到目前水平,此次公告主要是公布收购价款、资产详情等相关细节。本次收购成本与近期铅锌矿收购交易相比较为合理(见表2)。 评论:此次收购将进一步增加公司铅锌资源储量。此次收购的三家企业均是国内已具有一定资源量和找探矿前景的矿山企业,其中永昌铅锌拥有铅锌金属量56.64万吨,澜沧铅矿拥有铅锌金属量55.18万吨,大兴安岭矿业拥有铅锌金属量20.11万吨。收购完成后,驰宏锌锗铅锌资源金属量将增加约131.93万吨(见表1),增幅达到42%。同时这些矿山企业一方面对保有储量进行有效开采,一方面加大投入进行勘探,因此保有资源储量仍有提升空间。 公司铅锌自给率将进一步提高。此次收购有利于消除潜在同业竞争,有利于公司进一步增强对云南省内和大兴安岭地区铅锌资源的控制。同时也将为公司新建铅锌冶炼项目提供有力的资源保障,铅锌自给率将会得到提升,这将进一步强化上市公司的竞争优势,能够有效提高驰宏锌锗的盈利能力和可持续发展能力。 短期内对公司盈利贡献有限。根据10年数据,收购的三家公司收入总额约6.9亿元,占驰宏锌锗10年总收入的14.2%;净利润总额为2451万元(其中永昌铅锌2322万元,澜沧铅矿129万元,大兴安岭矿业尚处于建设期无盈利)约占驰宏锌锗10年净利润的5.3%,短期内对公司的盈利贡献有限。 估值与建议:我们维持2011和2012年0.67元和0.82元的盈利预测不变,对应2011/2012年市盈率为54/44倍。我们看好公司的资源优势及未来增长前景,而铅锌价格也有望维持高位,因此维持审慎推荐的评级。自1月公告以来,公司股价已有所反映,而考虑到欧美经济复苏以及日本重建,金属需求将会增加,股价也将得到一定支撑,中期的驱动力还看金属价格走势及资源增长。 风险:铅锌价格大幅下跌,会泽项目投产慢于预期。