前三季度业绩下滑18.86%,受益于美元升值全年业绩有望实现反转。公司1-9月实现收入47.82亿元,同比下降23.33%;实现归属于上市公司股东的净利润5.78亿元,同比下降18.86%;EPS0.75元。第三季度收入20.44亿元,同比下降4.59%;净利润2.42亿元,同比下降14.41%。由于前两年生效订单偏少,导致今年可执行项目减少,收入利润出现负增长。公司预计全年归母净利润同比增长5%-25%,据此第四季度需实现业绩3.32-5.05亿元,同比增速107%至215%。由于公司在手订单多以美元计价,在美元升值的情况下,四季度订单集中结算收入和利润,公司有望显著受益促使全年业绩反转。 毛利率提升,财务费用减少,资产减值损失大幅增加,现金流情况优异。前三季度公司毛利率18.87%,同比增长1.24个pct。三项费用率为3.49%,同比下降1.05个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动0.34/1.17/-2.56个pct,财务费用率变动主要原因为人民币贬值使得汇兑收益增加,其中第三季度单季收益1.37亿元。 坏账准备导致资产减值损失增加2亿元。所得税费用比上年同期减少104.90%,减少1.51亿元,主要原因为收回以前年度境外所得税抵免款。净利率为12.1%,提升0.7个pct。经营性现金流现金流为5亿元,去年同期为1.2亿元,表现优异,收现比为125.68%,同比增长41.23个pct。 一带一路稳步推进,公司订单新签及生效趋势强劲。1-9月我国对外承包工程新签合同额同比增长27%,一带一路战略稳步推进显成效。截止目前,公司新签订单25.62亿美元(含17.8亿美元俄罗斯纸浆厂项目框架协议),去年全年新签订单为32.07亿美元。同时订单生效趋势强劲,新签厄瓜多尔政府金融管理平台建设项目一月内生效,今年累计生效订单为15.16亿美元,已超去年全年11.69亿美元的水平。三季报披露公司预付账款同比大幅增加119%,显示出在执行大项目进展开工顺利。充裕的生效订单和良好的开工进度,将有利于公司后续业绩的稳步提升。 投资业务稳步发展,正渗透污水处理技术推广潜力大。公司坚持工程、投资和贸易的三相联动战略,积极推进投资业务发展:老挝万象滨河综合开发项目进展顺利;普康公司加强对海外矿业项目和加拿大基础设施项目的跟踪与开发,多个项目正在洽谈中;成立中工投资,提升公司投资综合能力,带动工程承包主业发展。此外,使用北京沃特尔正渗透技术的华能长兴电厂零排放项目于5月底成功投入运行,标志着正渗透技术商业化正式开启,未来推广潜力巨大。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为1.34/1.61/1.93元。当前股价对应PE分别为19/16/14,估值在板块中处于低位,目标价为32元,“买入-A”评级。 风险提示:人民币汇率大幅波动风向,项目进度低于预期风险

产业投资基金助力拓展医疗健康领域。公司公告拟与顺义科技创新有限公司、上海翀远投资管理有限公司共同出资设立北京顺义产业投资基金管理有限公司,注册资本5100万元,其中公司/翀远投资/顺义科创分别占比33.34%/33.34%/33.32%。标的拟发行产业投资基金不低于50亿元(首期不低于10亿元),存续期7年,重点投资医疗健康、生物技术、节能环保、高端信息服务等高成长、高回报的产业。公司将借此把握医疗健康等新兴产业发展机遇,实现资源共享、优势互补,为进一步向医疗健康等新兴产业拓展创造有利条件。 股东在资本运作、医疗投资领域具备优势。顺义科创隶属顺义区国资委,是北京市顺义区政府以现代化企业运营模式促进顺义区域内产业升级、提升实体经济发展为目的设立,注册资金1亿元。2014年12月其作为基石投资人投资的北汽股份在香港联交所上市,近期亦与康达尔下属前海投资公司打造农业科技创新投资基金,具有丰富资本运作经验。翀远投资系北控医疗健康下属全资子公司,其医疗领域投资经验和人才优势将对基金投资运营大有助益,并进一步强化双方后续医疗领域合作。 医疗健康领域布局迅速,后续转型动力充足。公司7月与北控医疗健康签订框架协议合作开展医疗健康管理服务,并通过股东受让及认购获得北控医疗健康4.41%股权;收购澳大利亚最大的连锁眼科医院Vision,近期公告已有90%以上有投票权的普通股股东接受要约,将强制收购剩余不足10%股份,拓展医疗健康业务实质性落地,后续有望在国内拓展高端眼科医疗服务(业务近似的爱尔眼科动态PE94倍)。连续动作显示出公司在医疗服务领域的宏大布局及超强执行力,我们预计后续医疗服务领域转型动力仍将十分充足。 投资建议:公司幕墙业务已是全球龙头,内装业务接近广田股份规模,幕墙及内装业务即支撑150亿元市值。我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.35/0.48/0.61元,考虑到公司医疗转型极具潜力,目标价16元,维持买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,业务转型风险。

事项:公司中标仁怀市人民医院整体迁建项目机电设备总包项目,项目采用PPP模式,中标金额2.50亿元,工期178天,占2014年收入的19.79%。 斩获机电总包订单,后续承接医院大总包业务志在必得。此次项目既包括达实原有的电梯、空调、智能化工程等传统优势领域,也涵盖了久信医疗的净化工程(手术室、供应室、ICU病房)、制氧工程、隔离病房工程等多个医院核心业务领域。公司整合旗下原有医院智能化业务资源,借助久信洁净手术室领域专业能力成功切入医院建设的核心领域,两者的巨大协同效应开始显现。此次机电总包订单也表明公司正沿着医院总包战略坚实推进,为后续承接5-10亿级别的总包订单奠定良好开端,深耕智慧医疗业务的发展思路得到了具体落地。 PPP模式建设智慧城市取得实质性进展,带动医疗等新业务快速发展。此前公司分别与东台市和淮南市政府签署10亿元PPP合作框架协议,预计后续也将取得积极突破。PPP项目的成功推进,使公司有机会参与到智慧城市业务的前期规划、中期建设、后期运营全生命周期,实践公司“技术+金融”战略,充分积累智慧城市项目整体建设和运营经验,特别是带动智慧医疗等新业务的快速发展。 一卡通业务与支付宝合作,切入C端业务,打造智慧城市多场景数据挖掘平台。子公司达实信息与支付宝在校园一卡通领域展开深度合作,成功切入教育领域C端业务,把握校园充值与消费的高频入口,未来有望借助现有客户向医院、园区、企业等多领域延伸,打造基于用户身份、消费、位置等信息的数据挖掘平台,极具想象空间,全面提升智慧城市建设及运营服务领域的竞争力。 主业稳健增长,订单充裕,员工持股显示信心。公司中期盈利增长38%(扣非后增长43%),前三季度预增20-40%,今年仅公告大额订单已接近10亿元。公司与久信医疗合作切入医院总包业务的战略已初显成效,另一方面,增资小鹿暖暖获得40%股权,将智慧医疗业务延伸到以互联网云医院为基础的互联网医疗生态系统,后续必将稳步推进。近期公告实施首期员工持股计划(目前成本价为13.66元),彰显公司对未来发展的信心。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年净利润分别为1.88/2.92/3.73亿元,对应EPS分别为0.31/0.49/0.62元(增发摊薄),维持目标价33元,“买入-A”评级。 风险提示:新业务推进不达预期风险,合作不达预期风险。

事项:公司全资子公司深圳达实信息技术有限公司(乙方)与支付宝(中国)网络技术有限公司(甲方)签订《支付宝校园一卡通合作协议》,合作内容包括就乙方对其开发的校园一卡通增加甲方作为充值资金渠道,在乙方合作商户(学校)进行合作推广。甲方对乙方配合完成的项目支付一次性系统接入费。 一卡通业务牵手支付宝,挖掘学校、企业、园区等存量客户资源,打造基于数据的增值服务平台。子公司达实信息是国内提供一卡通产品及服务的领先企业(业务类似新开普),拥有多项自主知识产权,参与制订2项国家标准,累计为沃尔玛总部、上海宝钢、深圳会展中心等千余家客户提供门禁、一卡通系统等服务,涉及领域包括企业、学校、园区、医院、港口码头等。在教育领域的成功案例包括陕西师大、第二军医大、湖南大学等30-40家学校客户。支付宝看中公司在门禁及一卡通领域的技术实力和丰富客户资源,以公司一卡通为载体,丰富支付宝的使用场景,快速在校园、医院、企业等领域推广支付宝相关服务和产品。对于公司来说,支付宝的接入将极大提升公司一卡通服务的竞争力,成功开拓了教育领域的2C 业务,让公司把握住校园充值与消费的高频应用入口,未来有望进一步向企业、园区、医院等其他既有客户延伸,在设备维护收益外充分挖掘存量客户的增值服务潜力。同时由于一卡通记录了用户的身份、位置、行为、消费等丰富数据信息,未来公司可以尝试对学校、医院等不同场景中数据进行挖掘,打造基于数据资源的增值服务平台。 以“一卡通”为切入点,深度布局智慧城市,全面提升智慧城市建设及运营服务领域的竞争力。除挖掘存量客户外,公司在建设智慧城市中可将一卡通业务与智慧医疗、智慧交通等服务相结合,借助支付宝资源,拓展一卡通技术服务在市民卡、交通卡、医保卡等更广阔领域的渗透,基于更丰富的数据开展多领域的2C 服务,全面提升智慧城市建设及运营服务领域的竞争力。 主业稳健增长,深耕智慧医疗潜力巨大。公司中期盈利增长38%(扣非后增长43%),前三季度预增20-40%。收购久信医疗,利用其强大的医疗领域营销团队资源及洁净手术室领域的专业能力切入医院总包业务(类比尚荣医疗)。另一方面,公司增资小鹿暖暖获得40%股权,将智慧医疗业务延伸到以互联网云医院为基础的互联网医疗生态系统,后续必将稳步推进。近期公告实施首期员工持股计划(目前成本价为13.66元)彰显公司对未来发展的信心。 投资建议:我们预测公司 2015/2016/2017年净利润分别为 1.88/2.92/3.73亿元,对应 EPS 分别为 0.31/0.49 /0.62元(增发摊薄), 维持目标价 33元,“买入-A” 评级。 风险提示:合作不达预期,新业务拓展不达预期

事项:公司公告为莒县人民政府基础设施建设项目政府与社会资本合作(PPP)项目中标候选人。项目合作期限10年,投资金额26.3亿元,占2014年收入的16.2%。 PPP项目再下一城,春耕秋收渐入佳境。继9月18日公告成为晋江市国际会展中心PPP项目第一中标候选人后(根据晋江建设工程信息网公司已确认中标),公司一个月内再接再厉又下一城,显示出PPP订单良好势头。 根据山东政府采购网消息,此次项目包括莒县安置房、市政道路、学校、智慧城市及创业园等基础设施建设项目,项目总投资约26.3亿元(其中建安费约20.65亿元,前期费用约5.65亿元),建设期不超过2年,运营期不少于5-8年。由公司与政府指定方共同出资1亿元(公司占90%)成立项目公司作为该PPP项目具体实施主体。投资回报包括建设期利息和运营期回报两部分,运营期内由莒县本级财政向项目公司按年均等额的方式支付服务费。此次项目金额较大,涉及领域众多,充分显示出公司在PPP项目运作管理方面的专业实力。 PPP是国家稳增长政策重要抓手,四季度PPP开标量预计将显著增加。 当前极大的经济下行压力决定了“稳增长”成为国内经济政策的重要主线,PPP将是稳增长重要抓手。近期发改委起草了PPP项目前期工作专项补助办法向社会征求意见,财政部联合十家金融机构设立1800亿元PPP融资支持基金,同时公布第二批PPP示范项目名单,后续还将制订PPP项目财政管理办法、印发物有所值评价指引、准备PPP立法等。在更明确和积极的政策支持下,PPP项目开标量有望显著增加。 预计公司四季度PPP项目进入收获期,后续有望不断取得突破。随着政府及企业对于PPP项目法规及实践操作的不断熟悉,预计PPP项目整体推进将加速。公司上半年通过为政府提供PPP培训、咨询等服务为后续项目招投标打下基础,凭借着专业的PPP项目管理运作能力,预计将不断取得突破。 我们预计2015/2016/2017年EPS分别为0.28/0.40/0.56元,考虑到公司未来极佳的订单趋势以及作为PPP平台型企业的巨大潜力,给予目标价14元(对应2016年35倍PE),“买入-A”评级。 风险提示:PPP政策推进不达预期风险,宏观经济下滑风险

公司近期连续公告签订多项大额订单及框架协议:1)9月30日签订《界首市园林绿化施工、管养一体化项目合同》,总投资42.8亿元;2)10月8日签署《湘乡市城市生态环境建设及旅游开发合作框架协议》,就重点园林绿化项目和咨询规划设计、旅游资源等进行投资建设合作,期限三年;3)10月11日签署《眉山市岷东新区市政道路两侧景观绿化工程PPP模式建设项目合作协议》,投资额暂定3.5亿元。 订单发力有望促园林黑马逆势增长,PPP模式推进顺利增强信心。由于上市前规模偏小,现金流相对较好,公司得以逆势发力,在园林行业景气低迷、龙头业绩下滑的情况下实现中期同比增长21.6%。公司今年以来公告大额订单累计102.4亿元(其中54.5亿元框架协议),已签约合同额为2014收入的4.4倍,对未来3年业绩形成一定保障。此外,眉山PPP项目于今年5月签署框架协议,近期顺利转化为合同,并规定5年回购期、年回报率10%,增强了公司PPP模式推进的经验和信心,其余54.5亿框架协议后续转化可期。 恒润科技联手海外盟友发力国际市场,拓展沉浸式虚拟现实体验。公司收购恒润科技切入特种电影及文化创意业务,近期与与英国Holovis签署战略合作协议,拓展国内外特种影院及主题项目业务,打通客户资源,并有望借助Holovis的优势在沉浸式虚拟现实技术开发应用领域取得进展。 布局文化旅游生态产业链前景广阔。公司前期与清科投资设立5亿元产业并购基金,对成长期和成熟期的旅游、文化娱乐及大健康行业标的进行股权投资和培育,公司择优收购。公司定位于打造生态景观、文化旅游于一体的产业链,符合社会经济发展趋势,前景广阔。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.51/0.70/0.94元,考虑到公司主业快速增长趋势及转型文化旅游生态的巨大潜力,目标价21.5元,维持买入-A评级。 风险提示:应收账款风险,业务转型风险,订单施工进度放缓风险。

事项:公司公告全资子公司恒润科技与英国HolovisInternationalLtd签署战略合作框架协议,就拓展国内外特种影院及主题项目业务等深入合作。 借力Holovis快速拓展国际市场。Holovis系一家全球领先的感官体验创新及方案供应商,可为客户提供高度专业化的多通道显示设备、2D和3D影院、便携式固定球幕影院和全沉浸式3D虚拟现实体验,业务覆盖英国、美国、加拿大、意大利、迪拜等地,客户包括捷豹路虎、可口可乐、瑞典林雪平大学等。未来恒润科技将向其提供特种影院及主题项目的专业设备、软件和技术支持,Holovis则提供售后服务并全力帮助打开国际市场。 长远实现市场及技术资源互通共赢。Holovis在国际主题娱乐行业排名前列,市占率较高,实施团队成熟,在沉浸式虚拟现实设备及技术等领域具有优势,成功应用于展览场馆、工业设计、互动娱乐等领域。而恒润科技在国内主题公园及特种影院市占率也较高,双方合作将打通客户资源,促进国内外市场的市占率提升,并有望在沉浸式虚拟现实技术的开发应用领域取得进展,实现多项资源互通共赢。 在手订单充裕,设立产业并购基金打造生态人文产业链。公司近期预中标界首市、合肥肥西县等多项大额订单或框架协议,后续有望落地并逐步兑现业绩。公司前期与清科投资设立5亿元产业并购基金,对成长期和成熟期的旅游、文化娱乐及大健康行业标的进行股权投资培育,公司择优收购,未来将打造生态景观、文化旅游一体的产业链。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.51/0.70/0.94元,采取分部估值,公司主业给予43亿目标市值(2015年30倍PE),恒润科技给予20亿元目标市值,目标总市值63亿元,对应19.3元目标价,买入-A评级。 风险提示:应收账款风险,业务转型风险,签约不确定性风险。

事项:公司公告成为《界首市园林绿化工程施工、管养一体化项目》第一中标候选人,该项目包含约42个单体项目,项目整体建设期6-8年+单个项目(质保期2年+管养护期2年),投资预算总额为42.8亿元,约占公司2014年收入的393.38%。目前处于公示期,尚待正式中标及签订合同。 巨额项目为未来业绩提供保障。该项目有利于公司拓展在安徽的市政园林市场,完善区域布局。此次项目数额巨大且持续时间较长,若顺利中标并开工将为公司未来数年的业绩提供保障。项目中包含两年免费养护,此后数年的养护业务亦将为公司贡献增量业绩。 收购恒润科技进军实景娱乐,模式升级潜力极大。公司收购恒润科技,从4D影院及特种电影拍摄拓展数字院线业务,并切入主题文化创意业务。未来将借助上市公司资金、施工等资源,继续开拓主题公园增量及存量升级市场,并挖掘自然景区和城市综合体的潜在市场。 公司投关活动记录亦披露恒润科技有望与境外优质IP企业深度合作,进行独占性开发及后期衍生品开发,亦在推动VR互动体验产品研发及内容制作。 积极开拓PPP模式,设立产业并购基金打造生态人文体验产业链。 公司积极开拓PPP模式,签署眉山岷东新区和合肥肥西县53.5亿元PPP合作框架协议,后续具体项目订单有望落地。股权激励行权要求划定业绩底线。近期公司与清科投资设立5亿元产业并购基金,对成长期和成熟期的旅游、文化娱乐及大健康行业标的进行股权投资和培育,公司择优收购,未来将打造生态景观、文化旅游于一体的产业链。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.51/0.70/0.94元,采取分部估值,公司主业给予43亿目标市值(2015年30倍PE),恒润科技给予20亿元目标市值,目标总市值63亿元,对应19.3元目标价,买入-A评级。 风险提示:应收账款风险,新业务转型风险,签约不确定性风险。

事项1:公司公告与象山县人民政府签署了《象山PPP投资基金合作框架协议》,基金目标规模为50亿元,首期募集规模不低于10亿元。基金存续期初定为5-10年,将主要投资于象山地区基础设施及公用事业类PPP项目。 事项2:公司公告与环球国际服务有限公司为晋江市国际会展中心PPP项目第一中标候选人,项目建设总投资金额约9.714亿元,占公司2014年收入的5.99%,项目合作期限为12年。 成为第一中标候选人,PPP项目首单有望落地。公司为晋江市国际会展中心PPP项目第一中标候选人,后续中标签约概率极大。如若成功中标,将成为公司首单落地PPP项目,具有里程碑意义,也有助于公司积累会展中心类项目经验。 联手象山县政府成立PPP基金,PPP项目运作管理能力得到政府充分认可象山县政府授权地方国有资本与公司及其控股子公司龙元明城投资合作成立象山基础设施投资管理有限公司,注册资本为5000万元,分期缴纳出资,首期出资不低于1000万元;其中,公司出资占80-90%,象山国资占10-20%左右。象山县2014年财政收入为55亿元,具有较强履约能力。此次合作充分显示了政府对于公司PPP项目运作管理能力的高度认可,子公司龙元明城将利用其项目投资管理经验,在基金募集、投资交易结构设计、项目管理等方面发挥作用。公司作为产业基金的劣后级合伙人认购部分基金份额,获取金融收益,能够有效提升利润率,预计利润率将由之前施工业务的1.5%提高到3-4% 预计下半年PPP项目进入收获期,公司中标有望加速。上半年出台各类PPP政策多达数十条,政府官员及企业都需要一定时间学习和理解政策,因此在谈项目多、落地项目少,总体进度慢于市场预期。下半年稳增长政策有望持续发力,PPP为最重要着力点,预计后续PPP项目落地速度有望加快。公司上半年通过为政府提供PPP培训、咨询等服务为后续项目招投标打下基础,凭借着专业的PPP项目管理运作能力,预计将不断取得突破。 投资建议:我们预计增发摊薄后2015/2016/2017年EPS分别为0.21/0.31/0.42元,考虑到公司未来极佳的订单趋势以及作为PPP平台型企业的巨大潜力,维持公司目标价12元,“买入-A”评级。 风险提示:PPP政策推进不达预期风险,宏观经济下滑风险

事项:公司公布员工持股计划(草案),参与对象包括部分董监高及管理、业务骨干,规定各期计划持股总数累计不得超过公司股本总额的3%,单个员工所持计划份额对应股票总数累计不得超过公司股本总额的1%,通过二级市场购买方式获得股票的锁定期为12个月。 员工持股护航长期发展。公司在当前经济和市场环境下推行员工持股计划且董监高参与,表明管理层对未来的长期信心;绑定员工利益也能提高员工积极性和凝聚力,利好公司长远发展。 多点发力共促公装订单增长,降价提升中标率空间大。公司多途径促进订单增长:实际控制人事件对公司影响逐步消除后,参与政府类项目招投标有望带来新增业务量;积极布局一带一路市场,依托香港建立澳门、俄罗斯、迪拜境外装饰平台,并与俄罗斯高端地产开发商莲花广场集团战略合作,HBA协同效应亦进一步显现,未来有望不断斩获海外订单;尝试产业基金模式,以金融服务争取战略合作伙伴和订单,保障资金回收。此外,公司亦将在公装采购去中介化,减少经销商环节,并与家装采购协同,从而降低采购价格,未来调控工程报价、提高中标率的空间极大。未来两年盈利有望持续稳健增长。 家装业务自建平台信心充足。目前市场对家装预期已几乎降至零,但公司主动选择与e站分手是认为自设平台能够更好把控,提供及时资金和设计施工资源支持,发挥强大执行力。公司信心远高于目前市场信心,未来随着逐步取得进度将重获市场预期。 投资建议:我们预计公司2015/2016/2017年EPS分别为1.08/1.22/1.40元(未考虑增发摊薄),考虑到公司公装主业稳健增长及隐含家装看涨空间,给予16.2元目标价(2015年15倍PE),买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,业务转型风险。

事项:公司和杭州一城控股有限公司通过杭州产权交易所以4318万元联合摘牌取得杭州市城市建设投资集团有限公司(杭州城投)持有的杭州城投建设有限公司75%国有股权,其中公司以3454万元收购城投建设60%的股权,杭州一城收购15%的股权。 收购杭州城投建设,提升PPP项目投资建设管理能力,增强团队实力,具有良好协同性。城投建设是杭州城投所属的全资国有企业,成立于2006年,净资产5582万元(2015年6月30日),2014年收入和净利分别为1038万元/67万元,承担了杭州市西湖区、下城区等多片区域连片基础设施开发建设,以及诸多公共建筑建设管理,累计完成工程投资30亿元。所参与的九堡大桥项目荣获“鲁班奖”、“詹天佑奖”等国内最高工程奖项。城投建设团队20余人长期从事基础设施开发建设,积累了丰富的项目投资建设管理能力,具备工程建设“甲方”思维,可以帮助公司更深入理解政府需求。此次收购弥补了公司作为施工企业“乙方”思维的短板,大幅提升了PPP项目投资建设管理能力,增强了PPP管理团队实力,也使得公司更易开拓杭州等市场,具备良好的协同性,为后续加速承接PPP项目奠定了基础。 PPP平台思维龙头企业,打造PPP管理平台优势突出。公司在国家PPP政策大规模颁布之前就率先组建国内权威PPP团队,对基建及市政项目投融资经验极为丰富;兼具施工管理和资本运营经验;已设立子公司龙元明城,拟募集100亿元PPP产业基金。公司对政府、金融机构、施工企业等PPP项目参与方利益诉求有深入理解,保持开放合作心态,是最具PPP平台思维龙头企业之一,凭借PPP领域的专业管理能力,打造PPP项目管理平台型公司,逐步实现投融资、建设、运营一体化发展,想象空间极大。 预计下半年PPP项目将加速落地,企业层面PPP订单有望增多,公司有望取得积极进展。上半年出台各类PPP政策多达数十条,政府官员及企业都需要一定时间学习和理解政策,因此在谈项目多、落地项目少,总体进度慢于市场预期。近日,财政部发布《财政支持稳增长的政策措施》,提出下一步将实施更有力度的财政政策,也将加快推广PPP模式放在重要位置。根据调研信息反馈,企业层面下半年PPP项目招投标、签约落地有加速趋势。公司拥有国内权威的PPP团队,具备较强的项目运作能力,预计将率先取得积极进展。 投资建议:我们预计增发摊薄后2015/2016/2017年EPS分别为0.29/0.40/0.52元,当前股价对应三年PE分别为28/20/16倍,考虑到公司未来PPP业务的广阔前景,给予公司目标价12元,“买入-A”评级。 风险提示:PPP政策推进不达预期风险,宏观经济下滑风险

事项:控股子公司广田智能与宁远科技签署《合作协议》,约定宁远科技通过API接口形式向广田智能提供就医160平台预约挂号资源,广田智能在图灵猫中代理销售宁远科技商业产品服务包、在图灵猫智能中控中开发健康模块,包含预约挂号功能和商业产品包订购服务。首期合作期限自2015年9月1日至2016年8月31日。 图灵猫联手国内领先互联网医疗服务平台:宁远科技旗下“就医160”是国内领先的互联网医疗服务平台,提供预约挂号、导医咨询、分级诊疗、医患社区、慢病及健康管理等服务。据网站介绍,截至2015年7月底,就医160平台接入医院已经超过5000家,入驻医生超过33万,实名注册用户超过3000万。而图灵猫以强大兼容性(支持95%的家电)和优越的自主学习能力打造智能家居生态化平台,广田的存量和增量装修用户亦提供了庞大的线下流量入口。双方合作可谓如虎添翼。 切入医疗健康服务实现共赢:此次合作增加了就医160预约挂号和商业产品包销售的渠道,借助线下资源拓展用户数,并为广田带来一定渠道收入;更重要的是,双方有望充分挖掘利用图灵猫监测收集的家庭用户生活习惯/健康数据,与就医160的医疗服务数据整合,连通用户生活与就医场景,为进一步拓展慢病及健康管理服务提供支持。 持续拓展服务领域,打造家庭生活消费全方位管家。图灵猫目前已实现家居远程控制、云端定制生活场景的管家式服务,此次进军医疗服务是对健康管理的延伸和新领域的初步探索。根据图灵猫官网介绍,未来有望继续拓展打车、洗车、快递、生鲜超市、物业服务、呼叫电梯等服务,打造家庭生活消费入口,潜力极大。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.83/0.92/1.10元(考虑增发摊薄),当前股价对应2015/2016年22/20倍PE。考虑到公司开拓互联网家装、智能家居和装修机器人的巨大潜力,目标价24.9元(2015年30倍PE),维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济下行风险,业务转型升级风险。

业绩平稳,符合预期。公司1-6月实现营业收入102.8亿元,同比增长4.1%,实现归属上市公司股东净利润6.39亿元,同比增长2.23%,EPS 0.20元,符合预期。其中二季度单季收入同比下降1.85%,归母净利润同比下降4.04%。 财务费用率下降,二季度单季现金流情况环比显著改善。上半年公司毛利率13.16%,与去年同期相比提升0.18个pct。三项费用率9.41%,同比减少0.2个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动-0.06/+0.74/-0.88个pct,管理费用上升的原因是本期研发费用较多,财务费用率下降主要原因为去年计提可转债利息。所得税率提高2.29个pct。净利率减少0.11个pct,为6.22%。公司经营活动现金净流入7.52亿元,其中二季度单季净流入16.6亿元,相较于一季度流出9亿元大幅改善。 轨交及地下综合管廊等地下工程迎来建设高峰,公司将显著受益。预计2015-2018四年全国将新增加约3000公里轨道交通运营里程,年均投资将达到3750亿元。作为稳增长主要着力点,国家大力支持综合地下管廊建设,保守估计年投资额达4000-6000亿元,高则可达万亿级别,公司有望充分受益地下工程投资景气。上半年公司新签订单162亿元,同比增长3.3%,其中地下业务签89亿元,同比增长18.6%,占比54.5%,保持较快增速。旗下两专业管线公司及燃气设计院上半年指标完成良好。未来公司有望发挥地下业务优势,积极参与综合管廊建设。 站在国企改革与PPP 的潮头上。上海国企改革走在全国前列,未来控股股东与上市公司管理层有望继续整合,缩短管理层级,提高管理效率。股东上海国盛集团是上海国企改革的两大国资流动平台之一,增强公司国企改革预期。公司战略定位为“建设领域的金融专家、金融领域的建设专家”,通过投资BT、BOT 项目带动施工主业,仅2011年以来新签BT、BOT 项目即超过300亿元,在PPP 领域早有试水,投融资领域积累的丰富经验为未来持续开拓PPP 打下基础。 投资建议:我们预计公司2015/2016/2017年EPS 分别为0.50/0.56/0.62元,当前股价对应三年PE 分别为22.5/20/18倍。考虑到公司未来受益地下工程景气、PPP 业务推进及国企改革的预期,维持16.8元目标价,买入-A 评级。 风险提示:宏观经济持续下滑风险、政策推进不达预期风险

业绩稳步增长。公司上半年实现收入88.59亿元,同比增长2.35%,归属于上市公司股东的净利润8.54亿元,同比增长5.04%;EPS0.48元。其中电商贡献收入866.5万元,占比0.1%。二季度单季收入同比增长4.24%,盈利同比增长0.26%。公司预计1-9月归母净利润同比增长0%至10%。 盈利能力提升,经营现金净流出增加。上半年公司毛利率17.87%,同比提高0.21个pct,电商毛利率89.4%。三项费用率4.18%,同比提高0.29个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动-0.03/+0.22/+0.10个pct,管理/财务费用率提高主要由于折旧及税金增加/存款余额下降及汇兑损失增加。资产减值损失同比增长5.20%,所得税率同比提高0.44个pct,综合致净利率提高0.25个pct,为9.64%。经营活动现金流净流出9.16亿元,同比增长54%,主要系业主票据结算增加及支付的员工薪资、税费增长。 家装另起炉灶,公装优势及执行力将全面体现。由于股东间在家装电商的商业模式、经营模式上存在较大分歧,公司将出售家装e站股权,并出资2.7亿元自建家装O2O平台,打造“金螳螂〃家”品牌。未来公装优势及执行力将全面体现:1)更快更好的把控电商平台的运营;2)将已经成熟的公装管理体系借鉴到家装工程管理,打造有超强执行能力、落地能力的团队来解决用户痛点,满足客户需求,保证施工品质的均一性;3)更好借鉴和采用公司全球的设计资源和施工资源;4)在家装O2O平台资金出现短缺时给予最快最高效的资金支持。 海外市场开拓持续推进,创新业务潜力极大。公司依托香港建立澳门、俄罗斯、迪拜境外装饰平台,并与俄罗斯高端地产开发商莲花广场集团战略合作,HBA协同效应亦进一步显现。定制精装业务已开始全国承接,金融创新亦取得成效:通过金螳螂资管专业团队为客户提供金融服务,为公司争取了战略合作伙伴和装饰订单,亦保障资金回收;开展供应链金融业务,为长期合作的中小微供应商提供资金支持,保障原材料供应亦获取采购价格优惠。未来金融业务有望成为利润重要增长点。 投资建议:我们预计公司2015/2016/2017年EPS分别为1.09/1.31/1.57元,考虑到公司未来新电商公司发展潜力,给予27.3元目标价(2015年25倍PE),买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,业务转型风险。

业绩稳步增长。公司1-6月实现营业收入1763.1亿元,同比增长11.2%,实现归属上市公司股东净利润65.2亿元,同比增长12.3%,EPS0.39元。二季度单季收入同比增长5.5%,归母净利润同比增长14.4%。业绩增长的主要原因为基建和疏浚等业务的稳步增长,及期间投资收益大幅增长。 净利率提升,现金流情况显著改善。上半年公司毛利率13.07%,与去年同期相比下降0.04个pct,基本持平。三项费用率6.6%,同比增加0.42个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动+0.02/+0.3/+0.09个pct,管理费用上升的原因是本期研发费用及人员福利支出较多。资产减值损失多计提7亿元,投资收益增加了11.3亿元,综合致净利率提高0.04个pct,为3.70%。公司经营活动现金净流出78.8亿元,与去年同期相比收窄96.4亿元,主要原因为当期收现比提高了9个pct。 基建及疏浚业务稳健增长,在手订单充足。公司报告期内基建/基建设计/疏浚/装备制造收入分别增长17.1%/20.3%/16.7%/-0.6%,实现毛利分别增长10.1%/9%/28.4%/-15.6%。基建和疏浚业务带动整体业绩稳定增长。1-6月新签订单2637亿元,同比下降5.7%,基建/基建设计/疏浚/装备分别新签订单2232/117/153/116亿元,同比变化为-5.25%/-13.6%/19%/-26.9%。基建业务中海外工程表现亮眼,新签订单744亿元,同比增长35%。截止至6月底,在手订单较充足,为7877亿元,是2014年收入的2.1倍。 紧跟国家一带一路步伐,海外业务迅速发展。上半年公司借助政府间的高访,全面跟踪“一带一路“沿线的国家重点项目,不断开拓新市场,全球网络布局更加广泛,海外业务实现快速发展。上半年新签海外订单同比增长35%,占基建订单的33%;大项目承接能力突出,3亿美元以上订单合计83亿美元,占全部海外订单的68%。在83个国家地区在建项目483亿美元。实现收入318亿元,同比增长19%,占总收入的18%。并积极通过海外并购打开新国别市场及业务领域,成功收购澳洲JohnHolland公司,进入澳洲、新西兰市场。根据ENR2015国际承包商排名,公司排名世界第5,较2014年上升4名,国内排名第一。随着一带一路战略的继续深入推进,公司海外业务将迎来高速发展,成为业绩增长强力引擎。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.95/1.04/1.12元,当前股价对应PE分别为12.6/11.5/10.7倍,考虑到公司海外业务的成长潜力,给予目标价15.6元(对应2016年15倍PE),“买入-A“评级。 风险提示:海外业务经营风险,宏观经济持续下滑风险