业绩平稳增长。公司1-6月实现营业收入338.3亿元,同比下降5.18%,实现归属上市公司股东净利润12.6亿元,同比增长8.12%,EPS0.273元。上半年完成2015年860亿收入计划的39.3%。受部分业主资金紧张,开工不足及国际性融资项目落地较慢影响,二季度单季收入同比下降15.43%,归母净利润同比下降1.34%。利润增速快于营业收入的主要原因为毛利率显著提高及投资收益同比大幅增长(主要为处置股票等交易性金融资产所得)。 毛利率显著提升,经营性现金净流出增多。上半年公司毛利率15.68%,与去年同期相比大幅上升2.21个pct,主要是本期施工、房地产、高速公路等业务毛利提升明显。三项费用率7.78%,同比增加1.3个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动+0.08/+0.94/+0.28个pct,管理费用上升的原因是本期研发费用及人工成本上升较多。投资收益增加了3.1亿元,所得税率上升3.53个pct,综合致净利率提高0.18个pct,为3.71%。公司经营活动现金净流出35.6亿元,与去年同期相比多流出13.3亿元,主要原因为当期收现比下降5个pct,付现比上升6个pct。 新签订单强劲增长,一带一路海外市场发展迅速。上半年公司新签合同人民币1447亿元,占年度签约计划的90.45%,同比增长105.45%,其中:新签国内订单788亿元,同比增长86.21%;海外市场表现更为突出,新签订单659亿元,同比增长134.4%,实现收入83亿元,增长20%。同时将近期包括安哥拉水电站(45亿美元)在内的多个国际大型水电站尽收囊中。目前公司业务覆盖149个国家地区,有望充分受益国家一带一路战略推进。截止至6月末,在执行订单共计3358亿元,为2014年收入的4.7倍,对后续业绩形成良好保障。 全力打造葛洲坝环保平台潜力巨大。公司确立葛洲坝投资控股、葛洲坝水泥、葛洲坝能源重工和绿园科技4家子公司作为新兴业务发展平台,已开拓再生资源(环嘉再生资源)、水务(凯丹水务)、污水污土治理(湖北中固)、水泥窑协同处理垃圾(中材洁新)等环保领域,依托集团优质资源,打造具备全产业链优势的“葛洲坝环保”业务板块潜力巨大。 投资建议:我们预计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.55/0.65/0.72元,当前股价对应2015/2016/2017年PE分别为14/12/11倍,考虑到公司超高的订单收入比及开拓环保的巨大潜力,给予目标价11元(2015年20倍PE),买入-A评级。 风险提示:海外经营风险、环保等新业务拓展不达预期风险

神州长城借壳上市即将完成。神州长城借壳中冠A上市,已完成置入资产交割及工商变更登记,标志着借壳基本完成。重组方案相比最初有所调整,配套融资发行价格为9.84元/股,募集资金2.55亿元,其中陈略认购1.45亿元,慧通2号(神州长城董监高及骨干员工持有)认购1.1亿元。业绩承诺提高为2015/2016/2017年扣非后归母净利润分别为3.46/4.39/5.38亿元,同比分别增长90%/27%/23%。神州长城主要提供装饰、机电安装、幕墙和设计施工一体化服务,位列装饰百强前十,拥有对外承包工程经营资格,2014年收入/盈利分别为27.5/1.87亿元,2012-2014年收入/净利润CAGR分别为19.4%/37.2%。收购完成后,实际控制人陈略及一致行动人合计持有公司37.56%股权。 海外市场提供广阔空间,公司打造民营一带一路旗舰。目前我国建筑装饰公司已在64个国家和地区承包工程,而公司海外市场开拓能力突出,此次配套资金中1亿元用于海外营销网络建设,预计将成为我国“走出去”建筑民企的排头兵。公司海外事业部于2012年组建,海外业务从2012年0.39亿元扩张到2014年2.24亿元,实现跨越式发展。已布局东南亚、非洲、中东、南亚等重点发展区域(多为“一带一路”国家),重点跟踪中国贷款的建筑项目,并与从事海外业务的大型基建央企长期合作,海外总包能力强劲;截至2015年3月末,神州长城累计已签订项目金额67.33亿元,在东南亚、中东、非洲等地重点跟踪项目金额约63.08亿元,为2014年收入的4.7倍,保障业绩高速增长。 站在全新起点上,上市后并购及转型升级潜力极大。公司上市后资金充裕,品牌实力强,将站在全新发展起点上,有望借助资本市场多种融资途径开展横纵向并购,布局海外产业链,进一步增强海外工程竞争力。此外公司利用资本市场转型升级、探索新业务亦空间极大。 投资建议:我们判断公司业绩承诺大概率能够完成,据此估计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.77/0.98/1.20元,考虑到公司超高的订单收入比、极高的成长性及上市后外延扩张和转型升级巨大潜力,给予29.4元目标价(2016年30倍PE),买入-A评级。 风险提示:海外经营风险,并购整合风险。

盈利平稳增长。公司上半年收入53.31亿元,同比下滑15.10%,归属于上市公司股东的净利润4.83亿元,同比增长2.43%;EPS0.36元。收入下滑主要系公司为提升内部生产管控及工程效益,取消部分子、分公司。二季度单季收入同比下滑26.54%,盈利同比增长3.64%。公司预计1-9月归母净利润同比变动-20%至10%。 盈利能力提升,经营现金单季改善。上半年公司毛利率18.19%,同比提高0.42个pct。三项费用率5.12%,同比提高1.86个pct,其中销售费用率/管理/财务费用率分别变动+0.71/+0.90/+0.26个pct,期间费用率提高主要系公司加强互联网家装、3D建筑打印等新业务拓展,前期投入及研发费用力度加大。资产减值损失同比降低152%,所得税率同比提高0.46个pct,综合致净利率提高1.55个pct,为9.07%。经营活动现金流净流出8.96亿元,其中二季度净流出0.24亿元,环比减少97%,明显改善。 住宅产业化基地认证树立产业化装饰里程碑。国家级住宅产业化基地强调从施工到后期家装一体化,需具备较强的技术集成、系列开发、工业化生产、市场开拓及基地供应的能力,与公司互联网家装品牌”蘑菇+”的产品化、营销施工采购一体化特点较好吻合,也与公司参股的盈创科技3D打印一键式生产、机械化安装、内外装一体交付的服务流程相契合,未来有望形成业务协同。 “蘑菇+”各项工作有序推进。“蘑菇+”荣获中国家居电商十大诚信示范品牌,2.0产品依托炫动360度实景展示与mBIM系统,通过模块化定制和选材解决标准化生产与个性化需求的矛盾。首期招商签约317家加盟商,并将加快认证,计划全国建立大型配载运营中心,集成供应链和中心仓,与地产商战略合作、B2B2C模式有望快速起量。 员工持股计划利好长期发展。公司两期员工持股计划覆盖董监高、中层管理者及骨干员工,深化总部和各子公司经营层的联系,绑定长期利益,提高员工积极性,利好公司长远发展。 投资建议:我们预计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.89/1.07/1.28元。未来半年将是“蘑菇+”取得“有形”进度的集中释放期,有望持续超预期,目标价26.7元,买入-A评级。 风险提示:公装需求持续疲软风险;新业务开拓进度低于预期风险。

业绩稳步增长。公司上半年实现收入71.19亿元,同比增长2.16%,归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比增长13.23%;EPS0.17元。 盈利增长主要由内装驱动(承达上半年1.5亿利润,较去年全年增长49%)。二季度单季收入同比下滑13.57%,盈利同比增长12.08%。 盈利能力相对稳定,经营现金流单季改善。上半年公司毛利率14.08%,同比降低0.58个pct。三项费用率9.37%,同比降低0.23个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动-0.20/-0.41/+0.38个pct,财务费用率提高主要由于汇兑净损失增加。资产减值损失同比下降17.52%,所得税率同比提高16.09个pct,主要系去年同期处置六家子公司确认投资损益形成递延所得税资产;净利率提高0.28个pct,为2.82%。 经营活动现金净流出10.12亿元,其中二季度净流出1.86亿元,环比减少77%,明显改善。 承达业绩贡献突出。分业务看,公司幕墙业务收入下滑13.1%,内装业务收入增长28%;分地区看,大陆地区收入下滑13.5%,海外(港澳台等)增长55%,主要由于承达业绩贡献突出。上半年中标额71亿元,同比下滑27.55%,其中幕墙/内装各35/36亿元,分别下滑30%/25%,主要由于宏观经济形势严峻,行业景气低迷,且公司为保证承接项目质量和经营效益,对项目有所取舍。 医疗健康领域布局迅速,后续转型动力充足。公司7月与北控医疗健康签订框架协议合作开展医疗健康管理服务,并通过股东受让及认购获得北控医疗健康4.41%股权;8月初成功完成收购澳大利亚最大的连锁眼科医院Vision19.99%的股份,拓展医疗健康业务实质性落地。连续动作显示出公司在医疗服务领域的宏大布局及超强执行力,我们预计后续医疗服务领域转型动力仍将十分充足。 投资建议:公司幕墙业务已是全球龙头,内装业务接近广田股份规模,幕墙及内装业务即支撑150亿元市值。我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.40/0.52/0.62元,考虑到公司医疗转型极具潜力,目标价17.3元,维持买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,业务转型风险。

中期业绩强劲增长。公司1-6月实现营业收入4137亿元,同比增长10.2%,实现归属上市公司股东净利润137亿元,同比增长16.2%,EPS0.26元,扣非净利润增长20.2%。业绩增长的主要原因为地产和基建业务的稳步增长,及期间管理费用的下降。 管理效率不断提升,现金流情况有所改善。上半年公司毛利率12.3%,与去年同期相比下降0.1个pct。三项费用率2.78%,同比减少0.03个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动+0.06/-0.16/+0.07个pct,管理费用明显下降的原因为严控各项费用开支,办公差旅等费用大幅降低,同时运营效率不断提高。资产减值损失少计提3.87亿元。净利率提高0.17个pct,为3.32%。公司经营活动现金净流出293亿元,与去年同期相比收窄35亿元,主要原因为公司进一步完善优化了现金流考核方式,更加侧重月度、季度的过程管控。 基建及地产业务增长强劲,在手订单庞大支撑后续业绩。公司报告期内房建/基建/地产/设计收入分别增长8.4%/10.5%/11.1%/4.9%,实现毛利分别增长4.6%/13.2%/12.9%/-8.8%。基建和房产业务增速均快于房建业务,整体盈利能力得到提升。1-7月新签建筑业订单7752亿元,同比下降3%,但公司在手订单超两万亿元,对后续业绩增长形成强力支撑。1-7月地产累计销售额同比增长20.1%,较1-6月增速大幅提高7.3个pct,地产销售强劲增长为短期业绩提供强力支撑。 全方位把握国家战略,充分挖掘增长点。当前一带一路、京津冀一体化、长江经济带已成为国家级三大战略,此外PPP模式推广亦成为政府改革的重要内容。公司具备建设领域的全产业链布局,海外经营历史悠久,布局广泛,盈利能力突出。公司有望充分把握三大国家战略方向、拥抱PPP模式推广大潮,积极寻找新增长点。国企改革持续推进下,公司旗下业务板块也极具专业化运作潜力,经营效率仍有极大提升空间。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.84/0.93/1.06元,对应PE分别为7/6.3/5.6倍,目前估值较低,在当前逆境市场环境下具有防御性,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济持续下滑风险、政策推进进度不达预期风险。

中期业绩稳步增长。公司上半年实现收入6.42亿元,同比增长19.55%,归属于上市公司股东的净利润0.70亿元,同比增长21.55%;EPS0.22元。二季度单季收入同比增长29.16%,盈利同比增长33.07%。公司预计1-9月业绩同比增长0-50%。由于公司体量较小,业绩弹性大,在园林公司普遍业绩下滑的情况下,仍实现了较稳健增长。 毛利率显著提升,现金流情况改善。上半年公司毛利率29.57%,同比提高1.61个pct。期间费用率12.57%,同比提高2.98个pct,其中管理费用率/财务费用率分别变动+2.61/+0.37个pct,管理费用率提高主要系区域运营管理费用、股权激励费用及研发费用增加所致。资产减值损失计提同比减少54.88%,所得税率同比下降0.71个pct,综合致净利率提高0.18个pct,为10.91%。经营活动现金流净流出1.02亿元,较去年同期收窄7837万元,主要因为公司加强账款回收力度,收现比提升3.6个pct。 收购恒润科技,共同开启大文化产业布局。公司收购恒润科技预计可平均增厚业绩25%,同时双方双向客户导流,多领域协同,开拓文化旅游产业潜力巨大。公司可利用特色园林优势,令主题场景更具真实感,提升互动体验,提高品牌附加值与客户粘性。公司将向恒润输出管理资源,提升其管理效率,全国范围实景施工能力亦将降低其施工成本,而上市公司平台的充裕资金和融资能力亦将为恒润未来区域扩张和产业升级提供支持。恒润科技未来还有望通过研制家庭娱乐游戏设施、制作动漫CG电影、引入或自制IP、开设线下娱乐体验店等方式进一步延伸至终端消费,开启经营模式升级,想象空间极大。 设立产业基金,进一步加快文化、生态、健康等领域转型步伐。公司及实际控制人等拟与清科投资合作设立5亿元产业基金,投资范围包括成长期和成熟期的旅游行业、文化娱乐行业、大健康行业及产业链相关行业企业。投资的项目若未来选择被上市公司并购作为退出渠道,同等条件下优先出售给岭南园林。此种模式开启了产业与资本互动的良性循环,借助清科投资的专业投资能力及公司自身产业经验,未来有望培育出极具潜力的新业务成长点,加快公司进军文化、生态等领域的转型步伐。 投资建议:我们预测公司15-17年EPS为0.57/0.82/1.09元,考虑到公司的业绩弹性及收购恒润科技转型文化旅游等领域的巨大潜力,维持30.7元目标价,买入-A评级。 风险提示:应收账款风险,并购整合风险。

中期业绩快速增长,后续增速有望逐季提升。公司上半年收入30.98亿元,同比增长39.50%,归母净利润1.58亿元,同比增长33.08%;EPS0.12元,符合预期。二季度单季收入同比增长39.49%,盈利同比增长43.69%,较一季度提高29个pct,显著加快。公司预计1-9月盈利同比增长30-50%,增速料将逐季提升。 毛利率微降,收款明显改善。上半年公司毛利率15.35%,同比下降0.1个pct。三项费用率3.90%,同比提高0.12个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.02/+0.42/-0.28个pct。资产减值损失计提同比增长9.60%,所得税率同比下降3个pct,综合致净利率下降0.25个pct,为5.10%。经营活动现金流净流出3.03亿元,收现比提升20个pct,收款态势明显改善。 一带一路市场开拓迎跨越式发展。公司上半年海外业务收入0.73亿元,实现历史性突破。印尼宝鹰向项目业主方提供咨询、规划、设计、施工等个性化的开发建设整体解决方案,毛利率达44%,主要得益于咨询规划设计环节的高毛利;公司将以此模式持续开拓海外市场。实际控制人古少明亲自担任印尼宝鹰总裁,显示出对海外战略推进的决心。印尼宝鹰受到印尼总统府、国会等领导人大力支持,历获10余亿订单,下半年起逐步转化收入,参股方熊氏集团有望持续导流商业项目;借助印尼基建投资及2018年亚运会契机,政府订单有望大量斩获。中建南方开拓海外一带一路市场厚积薄发已达突破时点,整合完成后业绩动力将显著增强。 转型升级多点开花,内生外延共筑二次腾飞。公司此前收购高文安设计提升整体竞争力并加速开拓海外市场,增资二维码领先企业武汉矽感,利用其二维码技术进行建筑装饰材料溯源,搭建大数据平台,与B2B/B2C建材和家装电商板块的和兴行供应链管理公司、我爱我家网共同打造“互联网+建筑装饰”物联网电商生态圈。未来我爱我家网若独立上市、武汉矽感业务拓展有望促估值持续提升。 投资建议:考虑到收购中建南方并表及公司海外业务的增量效应,我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.44/0.63/0.80元。考虑到公司一带一路市场开拓及打造“互联网+建筑装饰”生态圈的巨大潜力,目标价暂定16元(2015年36倍PE),买入-A评级。 风险提示:海外经营风险;电商业务开拓进度低于预期风险。

中期业绩稳步增长。公司上半年实现收入32.79亿元,同比增长10.39%,归属于上市公司股东的净利润1.28亿元,同比增长11.39%;EPS0.085元。 二季度单季收入同比增长19.62%,盈利同比增长16.01%。 毛利率显著提升,经营现金净流入有所下滑。上半年公司毛利率16.60%,同比提高1.27个pct。三项费用率11.06%,同比提高0.37个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动+0.10/+0.82/-0.56个pct,管理费用率提高主要系去年存在负项股权激励管理费冲减了管理费用。资产减值损失计提同比减少20.25%,所得税率同比下降3.99个pct,综合致净利率提高0.04个pct,为3.91%。经营活动现金流净额为0.03亿元,同比下降93.17%,主要系向供应商付款增加所致。 订单规模有所下滑,未来持续受益新兴行业与高端客户。公司上半年承接业务30.57亿元,同比下滑40.41%,主要系发展业务规模的同时适度控制订单风险,其中国内钢结构业务承接额22.08亿元,占比72.22%;其他业务中,幕墙业务承接额占比为18.24%,海外业务承接额占比为9.17%。公司在新能源汽车、物流园区等新兴行业承接多项工程,并与业内高端客户保持战略合作,未来有望受益客户自身成长和相关领域政策红利。杭州申办亚运会亦有望为公司带来业务机会。 绿色集成建筑全面推广更进一步。公司GBS绿色集成建筑技术规程去年获得浙江住建厅工程建设企业标准备案并发布实施,其可行性、安全性、经济性均获得巿场认可,前期中标梅山江项目标志着全面推广的开始。 分布式光伏发电业务迎来快速增长期。公司采用与大股东旗下的中建信合资作为甲方、公司自身作为EPC承包方的模式开展分布式光伏发电业务。我们看好分布式光伏发电市场发展及公司业务开拓前景。2014年公司分布式光伏发电业务承接额30MW。我们测算2015年业务承接额有望达200MW,实现100MW业务产值。 投资建议:我们预计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.21/0.28/0.33元,当前股价对应2015/2016年PE分别为38/29倍,考虑到公司目前所开展新业务极具前景,给予目标价10元(对应2016年35倍市盈率),维持买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险、钢价波动风险、新业务不达预期风险。

事项:公司公告与安徽省淮南市人民政府签订了《绿色智慧城市PPP投资项目战略合作协议书》,公司计划于2015-2017年间,在淮南市投资约10亿元,以PPP模式为淮南市提供全方位的绿色智慧城市及“互联网+”投资运营服务。 PPP模式深度布局智慧城市再下一城。此次协议是继东台市智慧城市PPP投资项目(投资10亿)后又一次成功复制,显示出了公司全面布局智慧城市发展战略的决心,也印证了我们前期关于该模式将继续大力推广的判断。该模式将公司现有智慧建筑与节能、智慧交通、智慧医疗等业务资源整合,为政府提供全方位的智慧城市建设服务。通过协议与政府合作更加深入,风险收益共担,并有机会参与到智慧城市业务的前期规划、中期建设、后期运营全生命周期,实践公司“技术+金融”战略,充分积累智慧城市项目整体建设和运营经验,特别是带动智慧医疗等新业务的发展。此种模式的复制将显著增强公司智慧城市方面的竞争力,快速提高公司在行业内的市场份额。 收购久信医疗切入医院总包潜力巨大。久信医疗为国内洁净手术室工程龙头企业之一,拥有330家三甲医院服务经验。公司收购久信医疗后,结合原有医院智能化业务优势有望切入医院总包(类比尚荣医疗)。医院总包单体订单5-10亿元,公司2014年收入仅12.6亿元,如能取得突破边际贡献极大。 入股小鹿暖暖40%股权彰显智慧医疗布局清晰战略。小鹿暖暖的核心业务是打造区域性“云医院”,基于云医院构建和切入B+B2C分级诊疗、健康管理、医药联动、体检合作、诊后随访、家庭医生等整个医疗生态体系。连续两次并购显示出公司智慧医疗布局战略非常清晰,从信息化切入在线医疗和移动医疗,形成完整的互联网医疗业务链。小鹿暖暖和久信医疗后续将与公司其他业务形成良好协同,全面提升公司智慧医疗业务竞争力。 订单趋势强劲,员工持股为发展保驾护航。中期业绩同比增长38%,今年累计公告大额订单达7.1亿元,对后续业绩形成重要保障。同时,公司公告员工持股计划草案,筹集资金总额上限为5,000万元(董监高认购450万),配1:1杠杆,共计1亿元增持,大股东为本金托底,保障员工利益的同时也显示了对未来发展的充足信心。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年净利润分别为1.88/2.92/3.73亿元,对应EPS分别为0.31/0.49/0.62元(增发摊薄),考虑到公司未来在医院总包及智慧医疗市场的巨大潜力,维持目标价33元,“买入-A”评级。 风险提示:新业务拓展不达预期风险、宏观经济下滑风险

事项:公司公布半年报,上半年收入2.1亿元,同比减少11.6%,归母净利润143万元,同比增加139%。华东设计院借壳已获证监会审核通过并于7月2日拿到批文,正在配合重组各方进行资产交割及股份划转等事宜。董事会通过提案将公司名称变更为华东建筑集团股份有限公司,尚待股东大会批准。 华东设计院借壳上市接近完成。华东设计院是现代集团(上海国资委100%控股)旗下唯一建筑设计平台,拥有工程总包一级、建筑工程设计甲级等专项领域内最高资质,是国内建筑设计三大院之一。2013年收入/盈利分别为36.4/1.1亿元。重组完成后,现代集团承诺华东设计院2015-2017年扣非净利润不低于1.48/1.78/1.96亿元。 设计行业空间广阔,建筑设计龙头有望借并购持续扩张。对标海外发达国家,我国城镇化率与设计费率1.6-4.5%(美英德设计费率均值均在10%以上)仍有极大上升空间。现阶段业内格局较为分散(华东院市占率仅2.7%),并购整合趋势明显。华东院业务布局广泛,国内拥有30家分支机构,未来有望借并购持续扩张,收购知名设计所wilson海外发展趋势良好。 前沿技术商业化与PPP推广有望促收入规模快速增长。BIM、3D打印等前沿技术的运用有望引领行业变革,华东院在BIM、建筑工业化等多项技术上具有显著先发优势,商业化应用潜力大。其历年来承接东方明珠、世博轴等多项地标建筑设计,品牌优势突出,未来借设计环节优势承接PPP、EPC项目有望促收入规模快速增长。 国企改革东风正盛,激励机制有望改善。设计咨询企业人力成本占比高,适当激励可以绑定人才,掌握核心资源,苏交科、园区设计均实施了员工持股或股权激励,我们预期华东设计院亦有望在交割完成后变革激励机制。 2014年其净利率3%,与同行相比偏低,未来激励机制改善有望激发员工积极性,提高管理效率,促净利率大幅提升,加速成长。此外国盛集团(上海国资委投融资平台)重组后仍持有公司21.8%股份,近期上海国企改革加速,公司借壳完成后机制理顺、受益预期提升。 投资建议:我们预测公司2015/2016年重组摊薄后EPS为0.50/0.75元,维持2015年3.5倍目标PS(参考前期报告),目标价47元,买入-A评级。 风险提示:宏观经济波动风险、进度低于预期风险。

国际工程驱动中期业绩大幅增长。公司上半年实现收入13.08亿元,同比下降2.85%,归属于上市公司股东的净利润0.60亿元,同比大幅增长47.61%;EPS0.23元。公司二季度单季收入同比增长0.71%,盈利同比大幅增长89.79%。公司盈利快速增长主要由国际工程业务驱动(在地产业务基本结清的情况下,本期国际工程业务收入增长7.5%,毛利率提升3.61个pct,贡献增量毛利润5078万元)。 综合毛利率有所下降,净利率明显增长。上半年公司综合毛利率10.65%,同比下降1.71个pct,主要因高毛利地产业务占比下降。三项费用率3.35%,同比下降0.05个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动+0.83/+0.16/-1.04个pct,财务费用减少主要系利息收入增长1345万元。资产减值损失计提下降19.85%,所得税率同比增长6.58个pct,综合致净利率增长1.56个pct,为4.57%。经营活动现金流净流出5.00亿元,付现比提升8个pct,主要系国际工程支付项目分包尾款,以及支付分包预付款增多所致。 在手订单规模庞大,伊核达成协议,公司将显著受益。当前公司在手大额订单约512亿元人民币(未生效380亿,已生效未执行完132亿),为2014年收入的17倍,巨额在手订单为公司未来持续增长奠定坚实基础。受伊核制裁影响,公司包括德黑兰多条轨交项目在内的超200亿元在伊订单尚未生效。7月14日,伊朗与伊核问题六国已就伊核问题达成协议,未来如果对伊制裁解禁,公司在伊项目有望加快生效。 具有“大集团、小公司、唯一平台”特征,十三五期间集团支持力度显着增强。公司实际控制人北方工业综合实力强大,而北方国际是其旗下唯一A股上市公司平台和对外工程承包窗口为积极响应国家一带一路战略号召,北方工业在十三五期间有望将公司作为“走出去”平台,在财力、资源上给予大力支持,有望促公司迎来加速成长期。大股东以38.15元/股参与前期定增并承诺未来12个月内增持不超过5%股份,彰显对未来发展强烈信心。南北车旗下最主要子公司(均是公司常年合作伙伴)分别认购7.5%/7.5%增发股份,将促未来合作更加紧密。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS为0.71/0.93/1.22元。 考虑到公司在手订单规模庞大、覆盖收入倍数极高,有望促公司业绩加速增长,维持公司目标价61.0元,“买入-A”评级。 风险提示:海外业务经营风险、伊核问题解决进度低于预期风险

中期业绩维持快速增长。公司上半年收入8.74亿元,同增33.3%,归母净利润1.00亿元,同增27.6%;EPS0.19元,符合预期。我们认为在当前宏观环境低迷、行业内业绩普遍下滑或不增长的情况下表现已极为优异,下半年若新增外延扩张,业绩有进一步向上弹性(今年以来尚未进行收购)。 二季度单季收入同增27.3%,盈利同增22.1%。 毛利率显著提升,经营现金流净流出增加。上半年公司毛利率34.33%,同比大幅提升4.28个pct,主要由于工程承包毛利率明显提升。三项费用率15.36%,同比增加1.89个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.24/-0.30/+1.96个pct,财务费用率提升主要由于募集资金利息减少和燕宁建设BT业务及部分建造合同利息结算减少。资产减值损失计提较多(未来若转回有望增厚利润)。 所得税率同比提高3.17个pct,综合致净利率小幅下降0.52个pct,为11.42%。 经营活动现金净流出3.81亿元,主要由于工程施工业务较快增长。 升级PPP投资管理平台潜力巨大。公司与道投融资联合成立贵州PPP产业基金管理机构并发起设立贵州PPP产业投资基金,规模20-50亿元,有望推动贵州省内PPP项目合作并成功卡位。公司作为PPP重点领域的细分行业龙头,工程咨询业务占据PPP项目承接优势地位,未来开拓交通和环保PPP市场空间广阔。我们年初全市场首提的设计公司在PPP模式推广趋势中沿产业链延伸获益的逻辑得到反复验证。 互联网设计空间极大。公司与八戒网合作打造八戒工程分包频道,分享收益并将非核心业务分包,有望降低成本提升利润率。借助互联网开展设计业务亦有望助力公司整合社会资源、拓展业务范围,成为未来新的增长点。此外,此前收购的中铁瑞威虽调低业绩承诺,但收购对价相应减少,仍能达到切入铁路市场的战略目标。公司6月已完成定增,后续通过现金或换股收购动力充足。 实际控制人再度增持彰显信心。公司实际控制人董事长符冠华及总经理王军华在定增2602.5万股的基础上再度增持并承诺6个月内不转让股份,表明了股东、管理层对公司未来发展和长期投资价值的信心。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.60/0.81/1.10元,对应PE分别为35/26/19倍,考虑到公司未来打造PPP产业投资管理平台的巨大空间,目标价28.4元,买入-A评级。 风险提示:PPP业务推进不达预期风险,应收账款风险。

事项:全资子公司江河幕墙香港的下属控股公司以现金3382.51万澳元收购Idameneo持有的Vision19.99%股份,成为其第一大股东。 收购澳洲眼科医院龙头,利用国外品牌开拓国内市场极具潜力:Vision于2004年在澳大利亚证交所上市,是澳洲最大的连锁眼科医院,拥有14家专业眼科医院、9家先进的日间手术中心、6家激光眼科手术中心,提供眼科相关服务、专科护理及手术,包括专业眼科保健,角膜/屈光/白内障/青光眼手术,治疗黄斑变性等。Vision2014财年(2013.6.30-2014.6.30)收入1.1亿澳元,净利润1321万澳元,收购价对应静态13倍PE/1.5倍PS(国内业务近似的爱尔眼科动态PE94倍)。此次收购将推动公司专科医疗业务的发展,未来通过引进海外品牌开拓国内市场极具潜力(参考公司此前收购香港承达后利用其海外品牌和自身国内资源三年内再造一个承达)。 超强执行力再次展现,深度布局医疗服务产业链潜力巨大:公司此前与北控医疗设立联营公司开拓医疗健康产业,合作方有政府背书、资源倾斜,在手充裕现金及土地储备,双方通过并购、参股、托管等多种运作方式进行医院管理服务、医疗设备、生命医疗等产业的投资。此次收购将加快引进国外先进医疗管理经验和技术的步伐,为进一步发展医疗健康业务奠定基础。公司执行力和资本运作能力强大,我们预计未来有望通过持续外延扩张不断完善医疗产业链布局。 业绩回暖提供安全边际。公司是全球幕墙龙头,内装业务亦达百亿级别,在装饰行业名列前茅。未来向互联网家装转型亦有极大潜力。经营现金流2014年实现净流入,2015年一季度盈利同增16.8%,业绩明显回暖。近期连续中标上海国际金融中心幕墙工程等项目,订单趋势良好。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.40/0.52/0.62元,考虑到公司医疗转型极具潜力,目标市值暂定300亿元,目标价26元,买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,业务转型风险。

事项:控股子公司浙江精工中标梅山江商务楼A 区、B 区工程,将以预制钢结构集成建筑体系承建。项目金额约3.85 亿元,约占公司2014 年收入的5.59%。 绿色集成建筑全面推广更进一步。公司GBS 绿色集成建筑技术规程去年获得浙江住建厅工程建设企业标准备案并发布实施,其可行性、安全性、经济性均获得巿场认可,此次中标梅山江项目标志着全面推广的开始。绿色集成建筑体系立足原有钢结构主业,由钢结构构件的设计、生产、安装,向钢结构建筑物的设计、生产、安装延伸;强调结构系统、楼面系统、墙面系统等的部件化率,以设计生产汽车的模式设计建造房屋,符合建筑产业化的趋势,有望引领行业潮流。 分布式光伏发电业务迎来快速增长期。公司采用与大股东旗下的中建信合资作为甲方、公司自身作为 EPC 承包方的模式开展分布式光伏发电业务。我们看好分布式光伏发电市场发展及公司业务开拓前景,目前业务正处于加速增长期。2014 年公司分布式光伏发电业务承接额30MW。经测算我们预计2015 年业务承接额有望达200MW,实现100MW 业务产值,对应利润4000 万元。 订单数量质量提升,海外开拓进展良好。2014 年公司累计新接业务104.70 亿元,同比增长30.39%。海外业务9.13 亿元,同比增长104.7%,充足在手订单对业绩形成重要保障。顺应工业厂房、物流中心等快速增长的需求,公司近期对美建建筑增资1,400 万美元至注册资本2,500万美元,增强其工业建筑业务承接能力。2015 年公司计划承接业务额130 亿元,同比增长24%。 投资建议:我们预计公司2015/2016/2017 年最新股本摊薄EPS 分别为0.21/0.28/0.33 元,当前股价对应2015/2016 年PE 分别为27/21 倍,考虑到公司目前所开展新业务极具前景,给予目标价8.4 元(对应2016年30 倍市盈率),维持买入-A 评级。 风险提示:宏观经济下行风险、钢价波动风险、新业务不达预期风险。

业绩持续快速增长,前三季预增20%-40%。公司上半年实现收入6.14亿元,同比增长33.3%,归属于上市公司股东的净利润4399万元,同比增长37.9%,EPS0.08元,符合预期。归母扣非净利润3991万元,同比增长43.24%。二季度单季盈利同比增长35.8%。智能轨交等业务进展顺利促业绩持续快速增长。 同时公司对1-9月业绩预增20%-40%。 财务费用率下降明显,收款略有放缓。前三季公司毛利率为27.47%,同比下降1.16个pct。三项费用率14.62%,同比下降2.02个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.17/+0.29/-2.14个pct,财务费用率下降主要系购买的保本型银行理财产品本期确认收益所致。净利率7.17%,同比上升0.24个pct。经营活动现金流净额为-7991万元,同比下降76.9%;收现比为80%,同比低18.6个pct,主要因大力拓展业务投标保证金支付较多,同时受宏观经济环境影响,收款进度略低于项目进度。 持续斩获地铁大单,业绩后续增长有坚实保障。公告中标深圳地铁九号线、十一号线AFC系统设备采购及服务项目,合同金额共计2.45亿元,占2014年收入19.38%。公司智能轨道交通业务的覆盖区域增加到九个城市,产品线从单一产品延伸到涵盖轨道交通综合监控、自动售检票(AFC)、综合安防、门禁一卡通的轨道交通智能化整体解决方案。今年累计公告大额订单达7.1亿元,对后续业绩形成重要保障。同时,公司公告员工持股计划草案,筹集资金总额上限为5,000万元(董监高认购450万),配1:1杠杆,共计1亿元增持,大股东为本金托底,保障员工利益的同时也显示了对未来发展的充足信心。 继续深度布局智慧城市及智慧医疗潜力巨大。公司近期公告与东台市政府、深圳优视签订了战略协议,三方以PPP模式开展全方位的智慧城市建设合作,计划在未来三年投入10亿元。此种模式使得公司充分整合旗下资源,与政府合作更加深入,风险收益共担,并有机会参与到智慧城市业务的全生命周期,更具竞争力。同时,公司拟以1600万元对小鹿暖暖进行增资,取得后者40%股权,将智慧医疗业务延伸到以互联网云医院为基础的互联网医疗生态系统。 公司的智慧医疗战略布局得到了进一步的完善,竞争力也得到提升。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年净利润分别为1.88/2.92/3.73亿元,对应EPS分别为0.31/0.49/0.62元(增发摊薄),维持目标价33元,“买入-A”评级。 风险提示:新业务拓展不达预期风险、宏观经济下滑风险