以PPP模式全方位布局智慧城市建设,未来有望继续大力推广。公司公告与东台市人民政府、深圳市优视技术有限公司签订了战略协议,三方以PPP模式在智慧产业园、智慧医疗、智慧教育、智慧交通等领域开展全方位的智慧城市建设合作,公司与优视技术计划在2015-2018三年间,在东台市投入10亿人民币,以推动PPP项目的顺利落地运营。公司以PPP的模式参与智慧城市建设,将现有智慧建筑与节能、智慧交通、智慧医疗等业务资源整合,为政府提供全方位的智慧城市建设服务。此种模式使得公司充分整合旗下资源,与政府合作更加深入,风险收益共担,并有机会参与到智慧城市业务的前期规划、中期建设、后期运营全生命周期,实践公司“技术+金融”战略,更具竞争力。此模式未来有望得到继续大力推广,快速提高公司在智慧城市领域的市场份额。 增资小鹿暖暖,实现以互联网云医院为基础的互联网医疗生态系统的深度延伸。公司公告以预计1600万元对小鹿暖暖进行增资,取得后者40%股权。据统计2013年中国移动医疗市场规模为19.8亿元,同比增长50.0%,预计2017年将达到200.9亿元,4年CAGR为78.5%。移动医疗未来两年将高速发展。小鹿暖暖为业内较早开展互联网医疗的企业,主要业务为建设区域性云医院平台、互联网医院系统、社区居民健康档案管理平台,目前有100多家合作医疗机构,累计为200多万患者提供了服务。公司此前收购久信医疗深度布局智慧医疗业务,此次增资小鹿暖暖将智慧医疗业务进一步延伸到以互联网云医院为基础的互联网医疗生态系统。久信医疗可利用积累的三甲医院客户资源提升小鹿暖暖互联网云医院生态建设能力,后者的云医院生态也将有利于久信医疗获取新客户。公司的智慧医疗战略布局得到进一步完善,竞争力也得到提升。 员工持股计划为公司业绩持续增长保驾护航。公司公告员工持股计划草案,筹集资金总额上限为5,000万元(董监高认购450万),委托创金合信基金管理有限公司管理上限为1亿元基金购买公司股票,按照不超过1:1的比例设立优先级和进取级份额。 优先级资金获得年7.7%收益率,员工认购进取级获得对应份额股票收益。此次员工持股计划覆盖所有公司员工,更为全面的实现公司上下利益共享机制。员工配1:1的杠杆,大股东为本金托底,保障员工利益的同时也显示对公司未来发展的充足信心。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年净利润分别为1.88/2.92/3.73亿元,对应EPS分别为0.31/0.49/0.62元(增发摊薄),目标市值200亿元(此前收购久信医疗承诺15-17年业绩不低于6000/7200/8640万元,此次增资小鹿暖暖切入移动医疗趋势明确,给予智慧医疗业务100亿市值),对应目标价33元,“买入-A”评级。 风险提示:新业务拓展不达预期风险、宏观经济下滑风险。

上海国企改革走在全国前列,预计控股股东整体上市不断推进。上海于2013年底率先推出国企改革“二十条”,明确细化国企改革方向,并持续稳步推进。上海城建集团将隧道股份作为最核心的子公司运营,全方位支持公司发展。同时,城建集团整体上市进程也不断推进,2012年已将核心资产注入公司,2014年由上海城建集团总裁张焰兼任隧道股份公司董事长。未来集团与上市公司管理层有望继续整合,缩短管理层级,提高管理效率,存续的市政建设运维子公司存在注入预期。 国盛集团持股加强国企改革预期,公司有望多方位受益。上海国盛集团是上海国企改革的两大国资流动平台之一,自成立以来完成了多笔地方国企改革项目。参考国盛集团之前的项目运营,未来公司主要的改革方向可能为:(1)股权激励,市场化选聘管理层。有望提升员工积极性,增强企业运营效率,进而提升企业业绩;(2)引入战略投资者、进行混合所有制改革。当前上海城建集团及国盛集团合计持股50.85%,未来引入战略投资者空间较大,可为公司带来资源和理念上的新突破。 轨道交通及地下工程迎来投资高峰期,公司异地扩张加速,业绩有望保持稳健增长。预计2015-2018四年全国将新增加约3000公里轨道交通运营里程,年均投资将达到3750亿元。国家大力支持综合地下管廊建设,预计投资将达万亿级别,公司有望充分受益地下工程投资景气。公司近三年收入220/235/254亿元,同比增长54.94%/6.88%/8.17%。归母净利润为11.51/12.89/13.94亿,同比增长122.63%/11.99%/8.09%。2014年新签订单450.6亿元,创历史新高。目前上海业务占比约50%,未来随着改革推进,沪外市场开拓将成为公司业务新增长点。 投融资领域积累的丰富经验为未来持续开拓PPP打下基础。公司战略定位为“建设领域的金融专家、金融领域的建设专家”,通过投资BT、BOT项目带动施工主业,仅2011年以来新签BT、BOT项目即超过300亿元。公司在PPP领域早有试水,2014年初中标长沙万家丽路快速化改造工程和淮安现代有轨电车一期工程,利用股权投资基金管理机构设立基础设施投资基金,引入社会资本。投融资领域积累的丰富经验为未来持续开拓PPP打下基础。公司产业链覆盖上游基础设施投资、咨询、设计及下游建设、运营,可以为政府量身定制PPP服务,具有提高中标率、分享所有环节收益、全生命周期成本优化等突出优势。 投资建议:我们预计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.50/0.56/0.62元,当前股价对应三年PE分别为25/22/20倍。考虑到公司未来PPP投资管理建设平台及国企改革的预期,给予公司16.8元目标价(2016年30倍PE),买入-A评级。 风险提示:宏观经济持续下滑风险,国企改革进度不达预期风险,回款风险

事项:根据路透社报道,伊朗外交官周二(7月14日)宣布,伊朗与伊核问题六国已就伊核问题达成协议。相关人士透露,如果协议最终落实,联合国安理会将最早于本月通过并执行该决议。届时,双边均会采取行动,包括在2016年上半年开始解除对伊朗制裁等。 伊核问题协议达成,公司将显著受益。伊朗是公司传统优势市场,受伊核制裁影响,公司包括德黑兰多条轨交项目在内的超200亿元在伊订单尚未生效。此次协议如最终达成并执行,石油禁运将解除。伊朗原油恢复出口将有助于伊朗政府财力增加、启动重大能源、基建等项目开工,也有助于我国政策性金融机构重启对伊重大项目贷款。公司在伊项目面临大范围生效,届时公司增长预期将瞬间显著提升。 充分受益于一带一路战略,巨额在手订单为公司未来持续增长奠定坚实基础。公司海外业务占比达80%以上,是最受益于一带一路战略推进的标的之一。当前公司在手订单约518亿元人民币,为2014年收入的17倍,其中2014年新签大额订单约124亿元,巨额在手订单为公司未来持续增长奠定坚实基础。 具有“大集团、小公司、唯一平台”特征,十三五期间集团支持力度显著增强。公司实际控制人北方工业旗下拥有贸易、矿产、电力、国际承包等众多资产,2014年收入接近1500亿元,利润接近40亿元,而北方国际2014年收入仅30亿元,利润1.85亿元,是其旗下唯一A 股上市公司平台和对外工程承包窗口,具有典型的“大集团、小公司、唯一平台”特征。为积极响应国家一带一路战略号召,北方工业在十三五期间有望将公司作为“走出去”平台,在财力、资源上给予大力支持,有望促公司迎来加速成长期。 大股东认购并追加增持及南北车入股彰显充足信心。公司此前以38.15元/股(高于当前股价13.7%)向8名对象非公开发行股份2097万股募集资金8.0亿元。其中控股股东认购35.12%并锁定三年。同时7月14日实际控制人北方工业增持公司90万股(当日收盘价33.54元),并表示未来12个月内将增持不超过5%的股份,为建筑上市公司中增持计划上限最高公司,彰显对公司长期发展信心。南北车下属最重要子公司分别认购7.5%/7.5%(均与公司是长年合作伙伴),表明对公司未来成长性充满信心,也将促未来合作更加紧密。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS 为0.71/0.93/1.22元。考虑到公司在手订单规模庞大、覆盖收入倍数极高,有望促公司业绩加速增长,给予公司目标价61.0元,“买入-A”评级。 风险提示:海外业务经营风险、伊朗核问题解决进度低于预期风险

成立PPP产业基金管理机构卡位贵州PPP项目投资。公司拟与贵州道投融资(官方背景)联合牵头成立贵州PPP产业投资基金管理机构,公司出资200万元,占比20%;并发起设立及管理贵州PPP产业投资基金,规模20-50亿元,推动贵州省内PPP项目合作。2015年贵州政府将向社会集中推介第一批PPP项目,总投资1600亿。公司此举成功卡位,未来有望积极参与贵州PPP项目投资并承接相关工程设计咨询业务。 打造PPP产业投资管理平台实现模式升级。由于设计咨询服务涵盖项目全生命周期,公司可为投资方在后续与政府合作中争取全周期的最大利益,相应获得设计咨询业务及投资人在项目后续建设运营中让渡的适当利益,未来复制模式开拓交通和环保PPP有望撬动1000-3000亿PPP投资。利用PPP模式扩大项目量只是第一阶段,公司瞄准劣后级投资的杠杆收益,将设立PPP产业投资基金,并通过基金管理机构打造PPP项目管理交易平台,整合社会资源,获取平台品牌溢价,实现模式升级。 借助八戒工程分包非核心业务降低成本。公司与众包服务交易平台猪八戒网合作,打造工程分包交易频道八戒工程,并对非核心业务(目前以效果图为主)进行分包。该举措有望降低对非核心业务设计人员的依赖,提高管理效率,降低成本。未来两年内公司将重点锤炼切分工作包、精确描述需求的能力,验收能力及修改组装能力,并逐步提高分包比例,利润率有望持续提升。 实际控制人再度增持彰显信心。公司实际控制人董事长符冠华及总经理王军华在6月10日定向增发2602.5万股的基础上,于2015年7月10日起以自有资金分别增持公司股份不低于60/40万股,不高于600/400万股,并承诺6个月内不转让公司股份。两度增持表明了股东、管理层对公司未来发展和长期投资价值的信心。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.62/0.87/1.13元,对应PE分别为21/15/12倍,考虑到公司未来打造PPP产业投资管理平台的巨大空间,目标价26.1元(2016年30倍PE),买入-A评级。 风险提示:PPP业务推进不达预期风险,应收账款风险。

住宅全装修领域的领先企业。公司为华东地区领先的住宅全装修整体解决方案及系统服务商,以住宅全装修为主业,另外涉及公共建筑装饰、家装施工、设计和家具业务等。公司2014年收入/盈利分别为18.1/0.75亿元,2011-2014年收入/净利润CAGR分别为18.2%/35.8%。目前收入主要来源为住宅全装修业务,2014年占比86.3%。公司实际控制人为朱斌,持股34.26%,恒大、复地、上海城开等重要客户亦为公司股东。 装饰市场规模庞大,环保观念促精装修比例提升。城镇化进程加速和全社会消费升级同步带动了装饰行业的发展。当前3万亿规模的市场为装饰企业提供了广阔成长空间,具备双甲资质的大型装饰企业通过市占率提升将加速成长。精装修住房由于装修的前臵性和批量性,减少了资源浪费和噪音污染,随着公众环保意识日益增强,未来选择精装修住房的客户占比有望不断提高。 大客户战略、跨区域扩张及并购转型加速未来成长。公司资质齐全,在住宅全装修领域积累了多项口碑工程和荣誉,并与国内多家大型房地产企业稳定合作,通过股权与前几大客户绑定利益。公司2014年来源于恒大地产的收入占44.6%,截至2014年底与恒大待确认收入超过12亿元,为未来业绩提供了保障。公司未来将以华东为基础拓展全国市场,扩大订单和收入规模。此外,公司借助住宅全装修业务积淀转型互联网家装具备天然优势,当前在手资金充裕,未来有望通过并购等手段持续布局互联网家装,潜力极大。 股权激励高行权价/高要求彰显信心。公司拟向中高层管理人员及核心业务骨干共29人授予107.5万份股票期权,行权价格49.1元,较停牌前价格高出142%;业绩考核目标折合2015/2016/2017年收入及扣非净利润同比增长30%/38.5%/39%,超高标准表明公司管理层对长期发展的信心和对公司价值的强烈预期。 投资建议:我们预计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.61/0.85/1.18元,当前市值仅36亿元,对应三年PE分别为37/26/19倍,考虑到公司未来外延扩张及转型升级具有较大潜力,给予34元目标价(2016年40倍PE),买入-A评级。 风险提示:新业务开拓不达预期风险、应收账款坏账风险。

事项:公司与正峰集团(HK.02389)签订战略合作框架协议,在医疗健康相关业务领域结为战略合作伙伴,拟共同出资设立联营公司作为双方在医院并购和管理、医疗健康服务等领域合作的平台,首期注册资本金不高于1亿港元,公司占比50%。 转型医疗健康潜力极大。公司此次与北控联手开拓医疗健康产业,将引入国际先进的医疗管理理念和运作体系,通过并购、参股、托管等多种运作方式,进行医院管理服务、医疗设备、生命医疗等产业的投资,发展潜力极大。 合作方背景雄厚,资金等资源支持可期。正峰集团(拟更名为北控医疗健康产业集团有限公司,已获股东大会特别决议批准)为港主板上市公司,是北京控股集团旗下北京建设(控股)的联营公司。北控集团为北京市国资委直属的基础设施和公用事业投融资平台,具有政府背书和资源倾斜。北控医疗在手现金20亿元,CEO 近期在传媒午宴表示未来两年将着力转型内地医疗,包括城市养老、医疗基础设施PPP 投资及专科医院建设三大领域,其中专科医院主要在北京上海,首个项目最快年内落实。北控医疗近期公告拟购臵上海浦江镇工业用地及北控水务在北京百子湾东里的医疗用途物业。预计未来合作方将为联营公司提供资金等多项资源支持。 历史执行力强,转型有望快速推进。公司执行力和资本运作能力强,幕墙业务从无到有赶超远大集团,并连续中标世界级的标志性项目;板块布局清晰,近三年通过多轮并购快速切入内装、设计业务,形成业务互补和协同效应。预计未来其强大执行力将保障转型快速推进。 海外业务风险释放,协同效应促业绩回暖。公司去年业绩受海外幕墙业务影响有所下滑,现已剥离部分海外幕墙业务并变革业务模式,消除业绩风险源。幕墙、内装、设计各板块协同效应开始显现,经营现金流2014年实现净流入,2015年一季度盈利同比增长16.8%,业绩明显回暖。近期连续中标上海国际金融中心幕墙工程等项目,订单趋势良好。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS 分别为0.40/0.52/0.62元,当前股价对应三年PE 分别为21/16/13倍,考虑到公司新业务转型极具潜力,维持买入-A 评级。 风险提示:宏观经济下行风险,业务转型风险。

事项:公司于近日接到中国住建部函,按照《国家住宅产业化基地试行办法》(建住房[2006]150号)要求,经组织专家进行论证和研究,同意公司为国家住宅产业化基地。 此次获得认证是公司打造产业化装饰的里程碑式成果。公司作为建筑装饰行业首家被评为国家住宅产业化基地的企业,表明过去多年以来的努力获得国家认可,亦体现了公司的标准化、工业化的行业领先地位。住宅产业化是指采用工业化的生产方式建设建筑,包括生产工厂化,住宅部品系列化,现场施工装配化等。当前我国建筑业仍为劳动密集产业,效率存在瓶颈,人工成本亦不断提升;住宅产业化的推广将大大减少对工人的依赖,实现降本增效。 此次认证亦将对家装、公装业务起到促进作用。国家级住宅产业化基地强调从施工到后期家装一体化,需具备较强的技术集成、系列开发、工业化生产、市场开拓及基地供应的能力,与公司互联网家装品牌”蘑菇+”的产品化、营销施工采购一体化特点较好吻合,将为互联网家装实施提供保障。未来3-5年公司将建立起标准化、系列化、装配化和规模化的住宅产业化精装修体系,有望促进住宅精装业务的承接,而体系中的部品部件生产基地、现场施工装配等不仅适用于住宅领域,亦能提高公装的施工效率,降低成本。 “蘑菇+”完成首期招商加盟,各项工作有序推进。蘑菇+2.0产品依托炫动360度实景展示与mBIM 系统,首创m 度设计理念,通过模块化定制和选材解决标准化生产与个性化需求的矛盾。首期招商加盟已完成并将逐步落地,蘑菇+商学院、培训中心、仓储中心、OEM 工厂等亦有序推进,我们预计公司将与地产商战略合作,借助B2B2C 模式,依托成熟加盟商实现快速起量。 投资建议:未来半年将是“蘑菇+”取得“有形”进度的集中释放期,有望持续超预期,维持“买入-A”评级。 风险提示:公装需求持续疲软风险;新业务开拓进度低于预期风险。

事项:公司子公司广田香港和广田控股、刘云辉、正端、姜欣、李鹏拟共同投资设立广田机器人有限公司,广田香港、广田控股分别拟出资372.5万元、627.5万元,分别占机器人公司19%、32%的股权,刘云辉等四人合计占机器人公司49%的股权。 打造建筑装饰机器人龙头企业:参股的刘云辉/正端/姜欣/李鹏分别为香港中文大学机器人与网络传感器实验室主任/中科院深圳先进技术研究院工程师/日本东北大学机械工程系助理教授/中科院沈阳自动化研究所博士,曾承担国家重大科技专项、铃木汽车总装线、国家863计划等项目,具有丰富的机器人研发和工程经验,将大大提高机器人研发并产业化应用的成功率。 机器人公司拟从事机器人的应用及研发、软件开发、系统集成、技术咨询服务等,计划从物料搬运机器人入手,力争利用5年时间成为国内首屈一指的建筑装饰专业机器人龙头企业。 装修机器人极具市场前景,公司走在装修工业化前列:2014年我国工业机器人销量达5.6万台,预计2015年-2017年年均增速将超过25%,国内机器人(本体)市场尚处于竞争初期,外资品牌集中,民族企业市场开拓仍有较大空间。此次投资介入装修机器人市场符合公司打造“建筑装饰行业首个综合服务平台”的发展战略,有利于提升平台服务能力。同时由于建筑装饰行业面临年轻体力劳动者数量下降、用工成本增长的困难,研发建筑装饰机器人并产业化,有望替代传统装饰工人,推动公司转型升级,想象空间极大。 “建筑装饰综合服务+绿色家装020+家居运营服务”平台战略逐步推进。 公司智能家居品牌图灵猫全面实现智能家电/设施联动,未来将借助精装修及家装业务抢占增量入口、与物业合作挖掘存量客户需求,有望快速起量。公司家装O2O品牌过家家利用设计+BIM系统实现所见即所得,体验店有望逐步落地,依托公司住宅精装修累积实力,发展前景良好。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.98/1.27/1.53元(考虑增发摊薄),当前股价对应2015/2016年23/17倍PE。考虑到公司开拓互联网家装、智能家居和装修机器人的巨大潜力,维持“买入-A”评级。 风险提示:应收账款风险,业务转型升级风险。

投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS为0.71/0.93/1.22元。考虑到公司在手订单规模庞大、覆盖收入倍数极高,有望促公司业绩加速增长,我们对比中工国际采用在手订单规模和新签订单规模对公司估值(详见正文),给予190亿元的目标市值,对应目标价69.3元,给予?买入-A?评级。

收购恒润科技,实际控制人参与认购配套资金:公司以5.5亿元现金收购恒润科技100%股权,其2014年收入1.5亿元、归母净利润2,093.56万元,同比增速分别达18.29%、38.95%。公司亦将以每股14.17元价格向10名特定对象非公开发行不超过7410万股,锁定三年,共募集资金10.5亿元,用于偿还银行贷款并补充流动资金。其中实际控制人尹洪卫认购2.55亿元,恒润董事长/总经理分别认购2.4/0.7亿元。 收购将增厚业绩25%,开启大文化产业布局。恒润科技是国内优秀的主题数字互动体验整体解决方案提供商,业务涵盖主题文化创意、4D特种影院系统集成、特种电影拍摄制作等三大板块。代表项目包括泰安太阳部落、广饶孙子文化主题公园等多个主题文化游乐项目。原股东承诺2015-2018年归母净利润分别不低于4200/5500/7200/8660万元,此次对价折合2015年13倍PE。我们预计公司主业未来三年业绩增速40%/38%/35%,此次收购将平均增厚业绩25%。 双向客户导流,多领域协同。未来公司将积极开发园林客户的数字互动与创意设计业务需求,并为恒润的客户提供施工和配套园林建设,形成双向客户导流。公司亦可利用特色园林优势,令主题场景更具真实感,提升互动体验,提高品牌附加值与客户粘性。公司将向恒润输出管理资源,提升其管理效率,全国范围实景施工能力亦将降低其施工成本,而上市公司平台的充裕资金和融资能力亦将为恒润未来区域扩张和产业升级提供支持。 进军实景娱乐模式升级潜力极大。恒润科技目前从4D影院及特种电影拍摄切入主题文化创意,未来借助上市公司资金、施工等资源有望加码实景娱乐,向IP制作、创意策划、建设实施、运营管理的模式延展。 地产回暖带动园林景气提升,PPP助力订单增长。4月以来地产销售回暖,园林行业景气度逐步回升,利好公司主业。公司积极开拓PPP模式,于今年2月份签署合肥市肥西县50亿元PPP大单。公司股权激励行权对业绩要求较高,划定业绩底线。此外公司向环保生态领域延伸亦有较大潜力。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.57/0.82/1.09元,采取分部估值,公司主业给予70亿目标市值(2016年30倍PE),恒润科技给予30亿元目标市值,目标总市值100亿元,对应30.7元目标价,买入-A评级。 风险提示:应收账款风险,并购整合风险。

事项:公司拟向崇蠡投资、金螳螂2015资管计划、新华人寿、平安养老险、六禾镇岳、西藏瑞华、乐源财富、国兴民和、自然人路雷共9名对象以28.52元/股非公开发行不超过14,310万股,募集净额40.5亿元,均锁定三年。募集资金中30亿元拟投资装饰产业供应链金融服务项目,剩余10.5亿元用于补充流动资金。 布局装饰供应链金融服务,打造共赢产业生态圈。装饰行业产业链上游供应商多为中小微企业,存在融资难问题。公司以自身与供应商真实交易为依托提供供应链金融服务,每年数百亿的交易金额形成完整闭环,且风险可控。该服务在解决供应商痛点的同时,有利于保障稳定的原材料供应,提高原材料议价能力,提升公司工程承接能力和公装/家装业务毛利率,实现供应商和公司的共赢。 供应链金融构筑核心竞争力,助力家装电商快速发展。家装e站计划今年末分站达2000家,2018年建立3万个微站,各城市分站、微站的中小微加盟商存在一定资金瓶颈,公司通过为其提供融资、结算理财等金融服务,将支持其快速布点和订单放量。对中小供应商的供应链金融服务对打通F2C起到重要推动作用,亦将促进家装快速发展。 延伸全行业及消费金融平台想象空间极大。公司未来有望依托龙头地位和先发优势,将服务延伸到全行业供需方,并拓展家装客户消费金融服务,逐步打造互联网金融平台,未来盈利模式升级想象空间极大。 员工持股绑定利益利好长期发展。金螳螂资管计划的委托人为公司第一期员工持股计划,参与员工总人数不超过450人(其中监事和高管2人),共认购4.8亿元。此次员工持股计划覆盖范围较广,将绑定员工利益,充分调动员工积极性,促进公司市值长期提升。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为1.09/1.31/1.57元(暂未考虑家装及金融业务贡献)。采用分部估值法,公装今年盈利预计20.9亿元,给予20倍市盈率,对应420亿元市值;家装业务340亿元市值(参考前期报告);供应链金融给予200亿元市值;加总目标市值960亿元,目标价50.4元(据增发后股本),维持买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,家装进度不达预期风险。

事项:1)公司拟以自有资金5000万元注册中油三维(大连)能源有限公司,经营范围为石油及制品销售和贸易经纪等。2)控股子公司签订《神华宁煤集团400万吨/年煤炭间接液化项目一氧化碳耐硫变换装臵耐硫变换催化剂订货合同》,金额7724.4万元,占2014年收入的10%。 设立石化贸易公司,助力B2B 石化电商业务快速发展。公司将产业链延伸至石油及制品销售和贸易经纪等领域,有利于扩大业务范围,完善产业链布局,提升盈利空间;亦有利于促进公司与持股39%(为二股东)的上海志商网的协同发展,助力其打造全国性化工、石化原材料B2B 电商平台。上海志商网致力于打造国内一流的石化产品B2B 线上交易平台,但在撮合上下游交易的过程中,客户对供货量、价格等信息的确定性要求高,目前志商网对资金和货源稳定性具有强烈需求。公司通过中油三维进行石化产品集采销售,将成为志商网的一个稳定货源,有望帮助志商网快速发展,形成上下游交易的良性循环。 石化电商市场空间极大,三维有望提供更多支持助力抢占市场。石化工业产品采用电商化交易不仅可以极大程度减少经销商转手环节、降低交易成本和物流成本,在电商提供的金融服务帮助下还可有效减缓资金压力、增强货款支付及货物交付保障。志商瞄准的成品油及石化大宗商品市场一次交易额9万亿,多次流转总规模20-30万亿,市场空间极大。当前瓶颈在于资金,三维此前提供2000万元财务资助,未来不排除以增资等资本运作方式提供资金支持,助力其抢占市场份额。 主业稳步增长,开拓环保业务力度将不断加大。公司2014年披露大额订单达6.2亿元,同比增长87%,此次青岛联信再获大单,订单趋势良好,对业绩形成重要保障。公司把握石化行业转型升级、环境治理政策利好,除在硫回收市场上保持领先优势外,还将积极承揽产品加氢改质、尾气脱硫脱硝、废水处理、装臵尾气达标排放升级改造等环保工程项目,依托“一带一路”战略开拓海外市场,必要时采用并购手段获取关键资源和能力,进一步拓展发展空间。 投资建议:预测公司2015/2016/2017年EPS 分别为0.60/0.79/1.02元,考虑到未来电商、环保业务的巨大潜力,目标价39元(主业2016年预计2.6亿元净利润,给予35倍PE 对应91亿元市值;电商业务参考生意宝已达到252亿元市值,给予上海志商网100亿元市值,公司权益市值约39亿元。加总目标市值130亿元),“买入-A”评级。 风险提示:经济减速促传统业务放缓风险;电商业务进度慢于预期风险。

事项:全资子公司中钢设备与Tosyali Iron Steel Industry Algerie SPA 签署了阿尔及利亚230 万吨综合钢厂项目总承包合同,金额折合人民币31.08 亿元,占2014 年收入的28.1%。 在手订单充裕保障业绩增长,“一带一路”战略推进有望加快海外拓展。 此次项目是公司在非洲承建的第一座大规模综合性钢厂,对进一步提升公司海外工程总承包实力、拓展非洲和中东市场具有重要意义。公司去年11月以来累计新签合同额折合人民币116.7 亿元,占2014 年收入的105%,海外业务趋势强劲,保障业绩增长。未来随着“一带一路”战略坚实推进、金融支持措施逐步落实,公司开拓海外市场有望加速,海外收入占比有望由目前30%提升到50%以上。海外项目的高毛利也将有助于公司提高盈利能力。 大力开拓非钢工程市场,对标中工国际探索经营模式升级。公司依托在冶金工程领域的技术优势及管理经验开拓矿山、能源、环保等非钢领域工程市场,成效显著。未来有望将非钢工程业务占比由目前的30%逐渐提高到50%以上。公司海外业务领域通过对标中工国际,利用多个行业的专业工程能力,积极探索国际工程承包业务的模式升级。 大股东及高管认购定增锁三年彰显充足信心,转型升级有望加速。大股东与董监高参与定增并锁定三年,彰显对公司后续发展的充足信心。募集资金用于补充流动资金,有利于加强业务承接能力。此外,依托公司在冶金工程领域的优势及控股子公司中钢天澄在工业除尘、脱硫脱硝领域的优势,公司未来有望在金属增材制造、智能制造及环保等新领域加速业务转型升级步伐,相关进展值得期待。 投资建议:我们预测2015-2017 年归属股东净利润分别为5.0/6.0/7.2 亿元,对应增发后摊薄EPS 为0.61/0.72/0.87 元。参考同业可比公司估值,我们认为公司工程承包业务合理市值为180 亿元(对应2016 年30 倍PE),考虑到公司大环保、金属材料等新领域的转型升级潜力,暂给予230 亿元目标市值,目标价35.8 元,“买入-A”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、海外经营风险。

事项:公司与范志全等17 名公司高管拟以自有资金共3000 万元认购上海友迪斯新发行股份,占新股发行后标的公司总股本的30%,其中广田股份出资2390 万元,占总股本的23.9%。标的公司2014 年收入3164.6 万元,净利润226.9 万元。原股东承诺从2015 年7 月1 日至2018 年6 月30 日止,每12 个月的净利润分别不低于1153/2095/4223 万元。 行业内率先介入人脸识别民用市场。上海友迪斯为专门从事智能锁定制、开发、生产、安装及后续服务的企业,通过将特种高安全系统锁进行简化及产品化后,将人脸识别锁等高端智能电子锁及相关系统推向民用市场,具备巨大的市场潜力。人脸识别技术在生物识别技术细分市场增幅上居于首位,随着我国对公共安全的不断重视,以及身份识别在移动客户端的广泛应用,未来市场将持续加速增长,阿里、腾讯、民生银行等巨头纷纷布局人脸识别技术。公司此次增资上海友迪斯有助于迅速切入人脸识别民用市场,形成先发优势。 人脸识别与公司智能家居、互联网家装及定制精装业务将产生协同效应。 公司考虑将人脸识别锁纳入智能家居平台,通过主控系统实现对人脸识别锁的集中控制,进一步完善其安防功能。并将人脸识别锁等产品与定制精装、互联网家装业务结合,增强两项业务竞争力,同时通过家装渠道将该产品大规模推广,实现共赢。 “建筑装饰综合服务+绿色家装020+家居运营服务”平台战略逐步推进。 公司智能家居品牌图灵猫采取自主研发硬软件及云平台,全面实现智能家电/设施联动,具有高度开放性和兼容性,凭借更多样化的功能和广田家装用户渠道,价值有望超越谷歌Nest。未来将借助精装修及家装业务抢占增量入口、与物业合作挖掘存量客户需求,有望快速起量。公司家装O2O 品牌过家家利用设计+BIM 系统实现所见即所得,体验店有望逐步落地,依托公司住宅精装修累积实力,发展前景良好。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017 年EPS 分别为0.98/1.27 /1.53元(考虑增发摊薄),当前股价对应2015/2016 年40/31 倍PE。考虑到公司开拓互联网家装、智能家居和人脸识别的巨大潜力,给予300 亿元目标市值,对应56 元目标价,维持“买入-A”评级。 风险提示:应收账款风险,业务转型升级风险。