更名“神州长城”后首次公告海外大单值得充分重视。昨日公司公告签署科伦坡自由城市中心总承包合同,金额预计2.5亿美元(约人民币16.1亿元),占2014年营收的60%,开工日2016年3月1日,工期42个月。这是公司完成借壳上市、由中冠A 更名神州长城后首次公告大额海外订单,值得充分重视。在公司极强的海外市场拓展能力驱动下,预计未来海外业务还将持续取得突破,更名后这些进展将更加及时的传递到市场、形成持续催化剂。 一带一路民企先锋逻辑得到充分验证,持续高增长可期。今年以来我国海外工程新签合同额同比增长18.3%,一带一路战略已进入实质推进期。我们去年底全市场率先挖掘公司“民企一带一路先锋”逻辑后,公司海外订单及业绩高速增长(累计公告签约或中标的海外订单88.9亿元,为公司2014年收入的3.2倍),目前已布局东南亚、非洲、中东等重点区域(多为一带一路国家),重点跟踪中国贷款的建筑项目,并与从事海外业务的大型基建央企长期合作,海外总包能力强劲;今年前三季业绩增长86%,预计全年完成3.5亿元承诺业绩(90%增速)无忧,明年继续大幅增长可期。 完成借壳上市是全新起点,外延扩张及转型升级潜力极大。公司完成借壳上市后资金品牌实力有望显著提升,项目承接及执行能力将明显增强,驱动业绩加速增长。由于公司借壳上市时募集资金较少,潜在融资需求构成未来做大市值动力。此外公司上市后借助资本市场进行外延扩张、转型升级亦空间极大。 拟推员工持股计划实现长效激励彰显信心。公司拟推出第一期员工持股计划,覆盖中层管理人员及核心骨干,员工出资不超过1400万元,并以2:1设立优先和次级份额,共4200万元购买公司股票。此次员工持股计划有望建立长效激励,充分调动管理层和员工积极性,也显示对公司长期发展的信心。未来计划推出第二期、第三期员工持股计划,合计不超过1.5亿元,有望覆盖所有员工,更全面实现利益共享。 投资建议:参考公司今年前三季度增长趋势,我们判断公司全年业绩承诺有望超额完成,公司2015/2016/ 2017年EPS 分别为0.81/1.33/ 1.72元,考虑到公司较高的订单收入比、极高的成长性及上市后外延扩张和转型升级巨大潜力,给予46.5元目标价(2016年35倍PE),买入-A 评级。 风险提示:海外经营风险,并购整合风险。

事项:公司公告拟与中电建路桥集团有限公司、中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司、中证基金管理有限公司、杭州大江东投资开发有限公司五方共同组建项目公司,投资建设杭州大江东产业集聚区基础设施PPP项目,项目总投资额142.58亿元,项目包括滨江二路、头蓬路等公路工程及市政配套工程项目。 公司参与设计业务并小比例跟投。从公开招标资料可知该项目资本金25%(即项目公司注册资金),其中政府方大江东投资公司出资30%,其他四方合计出资70%。项目投资中征地费用约36.5亿,年回报率8%,预计征地主要由政府方负责;建安投资74.72亿,年回报率为5年以上贷款基准利率上浮26%;中标工期730天;未来政府分期以财政收入支付购买服务费。参考中国电建公告,苏交科此次亦跟投5%(即占项目公司注册资金5%,约1.8亿),并获得上亿元设计咨询订单。 利用设计前端优势承接PPP项目逻辑再次验证。由于设计咨询服务涵盖项目全生命周期,公司可为投资方在后续与政府合作中争取全周期的最大利益,相应获得设计业务及投资人在项目后续建设运营中让渡的适当利益。今年以来公司签署中开高速、九华山立体停车场等多个PPP项目,后续实施的经验和口碑有望助公司斩获更多PPP订单。 增发募资加速PPP开拓及外延,大股东再度参与彰显强烈信心。公司近期增发募资10亿元补流,以支持主业增长、研发和参与PPP业务。充裕在手资金有望助公司撬动PPP项目杠杆收益并打造PPP基金管理平台。前次非公开发行于今年6月完成,控股股东及核心员工大比例认购定增并锁定三年,此次管理层再次参与认购并锁定三年,表明对公司长期发展的强烈信心。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS为0.59/0.74/0.94元(增发摊薄后),考虑到公司未来从事PPP业务及并购扩张潜力,给予目标价30元,维持买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险、收购整合风险。

事项:公司公告与中煤矿建总医院(业主)、中煤第七十二工程有限责任公司(总包方)签订了《中煤矿建总医院病房楼机电系统与互联网医院建设施工合同》,合同金额为8000万元,占2014年收入的6.33%。 互联网+医疗项目落地,智慧医疗领域取得又一重大突破。此次项目业主是国家二级甲等综合性医院,为国家安监总局矿山医疗救护淮北分中心核心成员单位。项目内容包括病房楼建筑智能化工程、净化系统工程、互联网医院项目(掌上医院),整合了达实现有的智慧医疗业务资源,在智能机电系统与洁净手术室工程基础上,进一步为业主打造区域性互联网医院平台,优化医院内部服务流程,将健康管理、慢病管理等服务从中心医院延伸至基层医院和家庭。通过此项目,公司实现了业务领域从智能机电系统服务向互联网医疗生态系统的深度延伸,标志着互联网+医疗项目的正式落地。 医院整体建设、医院核心系统、互联网医院三相联动,深耕智慧医疗潜力巨大。 通过并购久信医疗,参股小鹿暖暖,公司已经完成了涵盖医院整体建设、医院核心系统、互联网医院的全方位智慧医院业务布局。具体来看:1)医院整体建设:依靠达实建筑智能化与久信医疗洁净手术室业务的优势,已承接医院机电总包订单,后续承接5-10亿元规模总包订单志在必得。2)医院核心系统:久信在医院净化系统工程、数字化手术室、专科临床医疗信息化系统(例如手术麻醉临床信息系统等)等医院核心系统方面具有突出优势。3)互联网医院:小鹿暖暖打造区域性“云医院”,基于此构建和切入B+B2C分级诊疗、健康管理、医药联动等整个医疗生态体系。通过达实与地方政府签订综合性PPP智慧城市框架协议,导入政府资源,自上而下推动智慧医疗业务开展,形成三项业务联动,潜力巨大。 PPP模式全方位发力智慧城市建设。公司智能轨交订单趋势良好,一卡通业务联手支付宝开拓新业务模式,此前分别与东台市和淮南市政府签署10亿元PPP合作框架协议,自上而下整合医疗、交通、建筑智能节能等业务资源,多点开花,全方位发力智慧城市建设。 员工持股计划彰显长期发展信心。截止至12月2日,公司员工持股计划已买入298万股,成本价17.27元,累计买入金额占总计划的54%。员工持股计划实施彰显对未来发展信心。 投资建议:自公司收购久信医疗全面布局智慧医疗开始,我们已发布7篇报告持续跟踪,坚定看好公司医疗业务发展前景,预测公司2015/2016/2017年净利润分别为1.60/2.78/3.68亿元,对应EPS分别为0.25/0.43/0.57元(增发摊薄),目标价29元,“买入-A”评级。 风险提示:新业务推进不达预期风险

收购澳洲最大连锁眼科医院Vision,转型医疗初战告捷。Vision收入规模相当于国内同行第二地位,南半球首家开展激光白内障手术。公司后续有望引进其品牌及管理经验、医生资源,开拓国内高端眼科医疗服务(参考公司此前收购香港承达后利用其海外品牌和自身国内资源三年内再造一个承达)。借助Vision较强的技术实力和国内相对低的人工成本,通过提升检查治疗和准分子业务占比提高毛利率。随着国内收入水平提升和对眼科手术的重视度、专业眼科医院的诉求提升,未来前景良好。 联手北控医疗健康、设立产业基金再度发力。公司与北控医疗健康战略合作,有望受益后者土地、资金和政府背景优势,并与顺义区政府、北控医疗健康子公司设立基金管理公司,拟募集50亿元产业基金,将打通医疗产业培育整合链条。 执行力超强,并购整合经验丰富。公司并购魄力和超强执行力在传统主业发展中可见一斑:幕墙业务从无到有赶超行业龙头远大中国,内装板块连续并购承达、港源及梁志天设计并整合协同、2014年内装收入占比40%。 近期旗下承达集团赴香港上市再获融资平台,推动转型加速。公司医疗业务并购及国内外协同战略明确,超强执行力持续推进,未来有望打造双主业格局。 海外风险大部释放,业绩有望稳步提升。公司此前海外幕墙出现亏损及坏账,2014年已剥离6家海外子公司,明年海外项目完工其不良影响将消除。港源全面收购后内装板块整合加快,订单承接有望提速,带动业绩稳步增长。 投资建议:由于公司近年利润率受海外影响低于正常水平,我们采用市销率计算传统业务市值。公司幕墙业务规模居全球前列,内装通过收购承达、港源及自己培育的北京承达,规模也已达60亿,参考装饰龙头平均1.7倍市销率,仅传统主业市值就应达200亿。医疗业务考虑公司业绩目标给予100亿市值,合计目标市值300亿元,对应目标价26元,买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,业务转型风险。

事项:公司拟发行可转债募集不超过12亿元,期限6年,票面利率不超过3%。募集资金拟用于在线智能学习平台及教育网点建设项目(8亿)、职业教育云平台及大数据中心建设项目(2.5亿)、研发中心及教师培训中心建设项目(1.5亿)。同时拟以现金2000万元设立全资子公司前海洪涛教育科技有限公司,作为此次募集资金实施主体,并将使用募集资金对其增资。 公司转型教育极其坚决,产业链定位职业教育整合者:此次募资12亿元全部投入教育产业,宣告转型教育的坚定决心。公司今年以来数次收购切入建筑、司法、医学等全产业教育领域,彰显强大执行力。建筑职业培训搭建线上线下完整闭环:中装新网占据行业资源制高点,筑龙网作为建筑行业门户未来成为线上引流平台;学尔森作为建筑职业培训龙头提供强大线下线下资源。国内研究生考试O2O 培训龙头跨考网与职业教育相互引流,国内医学培训第一品牌金英杰后续有望复制建筑培训优势经验。 职业教育前中后端产业链有望全面互联网化。根据艾瑞咨询数据,2013年在线教育市场规模达到839.7亿,同比增长速度为19.9%,预计到2017年将达1734亿。学历教育、职业教育和语言培训占市场规模的75%以上。此次募投项目建设将推动互联网化进程,有效扩大公司职业教育辐射能力、教学效果及大数据积累,系统性提升职业教育转型力度。收购标的线上题库、课程资源及远程视频直播教育能力突出,未来打造在线智能学习平台有望强化线上实力,实现个性化教学、即时互动,模拟线下课堂学习氛围的同时规避传统填鸭教育,并利用大数据中心汇集学生数据、教师数据,实现分析和共享。 打通各赛道,为全面布局职业教育奠定基础。公司设立洪涛教育统筹教育板块,建设职教云平台、大数据中心和师培中心推动多行业职业技能培训整合协同,统一门户、基础设施和导流也为未来更多赛道布局奠定基础。 投资建议:公司已收购教育标的今明两年备考权益净利润合计0.35/0.96亿元,12亿资金未来可间接推动上市公司业绩增长,我们看好公司通过持续外延扩张布局职业教育产业链、打造A 股职业教育第一股的估值弹性,参考当前市场在线教育板块估值水平,目标市值270亿元,对应目标价27元,买入-A 评级。 风险提示:宏观经济下行风险,业务转型风险。

事项:公司拟以19.81元/股非公开发行不超过5048万股股票,募集资金不超过10亿元,用于补充流动资金,以支持主营业务持续增长、技术研发和参与PPP业务。发行对象分别为六安信实资产管理有限公司(认购1262万股)、太仓铭源投资中心(认购1010万股)、宁波协慧投资合伙企业(认购1010万股)、李威(认购1010万股)和中信建投证券股份有限公司(公司实际控制人符冠华、王军华委托中信建投资产管理计划合计认购757万股)。认购方式为现金,锁定期36个月。 增发募资有利于PPP业务开拓。公司今年8月中标福建国省干线公路两项BT项目,合计投资额7亿元。9月亦中标九华山风景区立体停车场PPP项目(发改委1043个重点PPP项目之一),招标总投资超5000万,有望借此积累PPP投融资及建设运营经验。公司作为PPP模式先行者拥有较强的设计咨询和建设能力、工程管理经验,但未来资金实力将成为制约公司快速发展的重要因素。此次增发后营运资金将得到有效补充,借助设计前端优势承接PPP项目并沿产业链延伸获益逻辑持续,并有望撬动杠杆收益,贵州PPP产业投资基金管理公司已注册成立,深耕PPP有望陆续斩获订单。 增发募资有利于外延扩张。公司设计咨询及工程承包业务规模扩大,对资金要求提高,此次增发将改善资本结构,提高经营安全性、降低财务风险。引入具有上海国资委等政府背景的战略股东也将为公司带来资源,利于开拓异地市场。公司对标AECOM实行外延扩张战略,上市后通过收购不断拓展业务资质及经营地域,充裕资金有利于战略持续推进。 大股东再度参与定增彰显强烈信心。公司前次非公开发行于今年6月完成,控股股东及核心员工大比例认购定增并锁定三年,此次管理层再次参与认购并锁定三年,表明对公司长期发展的强烈信心。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS为0.59/0.74/0.94元(增发摊薄后),考虑到公司未来从事PPP业务及并购扩张潜力,给予目标价30元,维持买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险、收购整合风险。

事项:公司公告:1)公司及实际控制人控制的企业与“过家家”核心团队控制的企业共同投资设立云万家科技(香港)有限公司,并拟由其设立全资子公司深圳云万家科技有限公司打造“过家家”品牌B2C电子商务平台。其中公司出资1680万元,占云万家香港公司28%股权并为第一大股东。 2)公司拟出资1亿元设立全资子公司深圳市广融融资担保有限公司。 过家家品牌具有施工信息互动透明化、工艺节点规范标准化、“所见即所得”三大优势:1)自主研发的APP和ERP产品实现施工信息互动透明化,项目经理与监理远程管控;2)基于3000多个经典户型抽练出针对年轻用户的家装设计与产品模型,整理出5大阶段36个标准工艺节点和对应的管理规范,用户反馈保障体验;3)通过自主研发的SKU报价体系对应线下真实样板间、线上虚拟样板间,实现“所见即所得”与拎包入住。 直营店落地在即,未来全国推广可期。过家家互联网装修平台已上线,线下2000平米直营店也将于本月开业。短期内将在深圳、广州等核心城市以直营方式落地,打磨产品成熟后将迅速结合股权投资等方式全国复制推广。项目后端包括产品标准化、供应链组织实施服务一体化、流量获取集中化,公司数年磨一剑,始终保持项目后端基础足够“重、稳”,透过后端的持续投入和积累将优势传达到前端,来保证复制推广时前端足够“轻、快”,降低前端连锁经营、加盟体系的运营门槛。 优质管理团队持股绑定利益。管理团队网罗IT产品策划研发,建材供应链及家装营销运营等多方面人才,具有腾讯、百安居、天猫家装等从业经验,奠定成功基础。云万家中实际控制人之子持股23%,丁力/白雪/其他核心高管分别持股14%/13%/22%,保障公司控股且绑定管理层利益,利好长期发展。 打造金融服务平台,助力主业发展并有望拓展利润来源。公司此前已通过广融基金开展工程金融业务,此次设立融资担保公司,通过为上游配套企业、供应商及下游客户提供融资担保服务,将形成产业链竞争优势,进一步打造金融服务平台。未来亦有望依托过家家拓展家装微贷、家装质量保险等服务。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.68/0.76/0.86元,考虑到公司开拓互联网家装、智能家居和装修机器人的巨大潜力,目标价30.4元,买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,业务转型升级风险。

事项:公司公告以“股权受让+增资”方式出资200 万元取得威海普益船舶环保公司7.14%的股权。其中以50 万元受让普益环保大股东刘昌豹所持有的增资前2.5%的股权,以150 万元现金对普益环保增资。公司拟向普益环保提供5000 万的财务支持,借款期限为180 天,并约定在普益环保完全还款前,公司享有其51%的表决权。公司亦表示待时机成熟,双方将在股权投资方面进一步磋商、合作。 陆地脱硫精兵联手普益环保进军海洋。普益环保主要生产制造船舶脱硫设备、重质燃油节能减排设备和陆地脱硫设备等产品,其中船舶脱硫技术达到国际海事公约所规定的0.1% m/m 船舶硫氧化物排放标准,通过中国船级社大连分社见证试验,重质燃油节能减排技术可节约燃油10%,减排效果良好,通过中石油-辽河油田检测认证。三维工程在陆地脱硫、脱硝、污水处理领域积累了多项工程业绩,“无在线炉硫磺回收工艺”技术领先,此次与普益环保的合作,将工程设计与设备制造结合,凭借其船舶废气脱硫技术优势进军海洋领域,将完善环保产业链、形成陆海联动格局。 硫排放标准趋严,船舶脱硫改造市场空间巨大,普益有望凭资金技术优势抢占市场。据国际船舶防污公约规定自2015 年开始,在北美、波罗的海、北海和加勒比海海域,将海洋船舶的硫氧化物排放标准上限从目前的1%降低到0.1%;2020 年或2025 年,全球范围内硫氧化物排放上限降至0.5%。 交通部亦印发《船舶与港口污染防治专项行动实施方案(2015-2020 年)》,2020 年目标为珠三角、长三角、环渤海硫氧化物下降65%,船舶改造不达要求将遭淘汰。我国港口集装箱吞吐量占全球的32%,船舶保有量大,改造需求将带来极大市场空间。达到国际硫排放标准有改变燃料规格、类型或使用废气洗涤器三种路径,综合考虑经济性、续航能力等,废气洗涤是较好的方式,而威海普益的镁基-海水法船舶废气脱硫技术在国内处于领先地位,此次获得资金支持后有望尽快实现量产,抢占国内蓝海市场。 投资建议:公司的志商石化电商持续推进(参见我们之前报告),布局环保潜力极大。预计公司2015/2016/2017 年EPS 分别为0.44/0.53/0.64 元,目标价21.2 元,买入-A 评级。 风险提示:经济减速促传统业务放缓风险;新业务开拓不达预期风险。

工厂搬迁导致今年业绩低谷,明年有望翻倍。公司前三季度亏损2604万元,主要由于木作工厂搬迁产生的人员遣散等费用及信息化投入(预计两三千万元),此外木作工厂搬迁导致木作产品安装推迟(木作占装修额30%以上),收入确认放缓。公司预计全年业绩同比增长-30~20%,对应利润规模8140万-1.4亿,即四季度单季净利润1.1-1.7亿元,主要由于家装业务存在季节性,年底赶工、收入确认加快。我们预计公司明年利润率将恢复正常水平,业绩有望大幅提升。 速美集家推出标准化产品有望快速复制。近期旗下速美集家携手天猫家装推出“超级家”,利用天猫用户流量和东易日盛家装领域多年经验,为消费者打造高品质互联网家装。其定位999元/平米,包含硬装及部分木作柜,并提供多项木作柜个性化增项。其优势在于:1)标配中高端产品,利用自身木作工厂和海外建材品牌总代理地位,为消费者提供高性价比产品及多样化选择;2)DIM+美居系统,所见即所得,全屋全环保承诺;3)采用欧洲工艺体系,打造细节生活体验;4)主材订单分拆及批量发货全信息化,提高配送准确性和及时性。公司目前在北京十里河设立门店,小批量落地打造口碑后招募服务商,预计明年开店约百家。 现金流较好,支持互联网家装转型及潜在资本运作需求。家装业务预付比例30-50%,中期付款达95%,付款条件优于公装。前三季度公司经营性现金流净额2.07亿元,同比提高134%,收现比117.2%,提高10.38个pct。三季度末在手资金4亿元,四季度集中收款,充裕资金将助力速美业务拓展及潜在资本运作需求,互联网家装转型升级潜力极大。 投资建议:公司今年为业绩低点,明年业绩有望大幅增长。预计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.33/0.67/0.80元,考虑到速美集家发展潜力,给予30元目标价,买入-A评级。 风险提示:地产行业周期下行风险;业务转型风险。

业绩持续快速增长,全年业绩预增20%-50%。公司1-9月累计收入10.33亿元,同比增长20.85%,归母净利润0.97亿元,同比增长31.51%,经营性现金流为-0.77亿元,EPS为0.17元,符合预期。其中第三季度收入4.19亿元,同比增长6.30%,归母净利润0.53亿元,同比增长26.67%,环比二季度下降9.1个pct,增速有所放缓。公司少数股东损益下降明显,表明子公司达实联欣业绩不达预期,但我们判断今年为其业绩低点。公司预计2015年归母净利润同比增长20%至50%。 毛利率下滑,费用率控制较好,现金流情况有待改善。前三季度毛利率27.56%,比去年同期下滑2.84个pct,主要原因为绿色建筑工程业务毛利率大幅下降。三项费用率为13.28%,同比下降1.32个pct,其中销售/管理/财务分别变动+0.24/+0.32/-1.87个pct。财务费用率下降的原因主要是理财产品确认投资收益。资产减值损失计提同比增长37.80%,主要是计提的坏账准备增加所致。 所得税率上升0.23个pct,少数股东损益减少,综合导致净利率上升0.76个pct,为9.42%。经营性现金流净流出0.77亿元,相比去年同期多流出0.73亿元,收现比下滑6.1个pct,付现比上升2.1个pct。 深耕智慧医疗战略持续推进,有望不断取得积极进展。公司收购久信医疗联手开拓医院总包业务,协同效应已开始显现,近期公告斩获2.5亿元医院机电总包订单,表明公司正沿着医院总包战略坚实推进,为后续承接5-10亿级别的总包订单奠定良好开端,深耕智慧医疗业务的发展思路得到了具体落地。增资小鹿暖暖获得40%股权,将智慧医疗业务延伸到以互联网云医院为基础的互联网医疗生态系统,必将稳步推进。 多点发力智慧城市建设,员工持股彰显信心。公司今年仅公告大额订单已接近10亿元,为后续业绩持续增长奠定基础。一卡通业务与支付宝合作,切入C端业务,打造多场景数据挖掘平台,全面提升智慧城市建设及运营服务领域的竞争力。此前公司分别与东台市和淮南市政府签署10亿元PPP合作框架协议,全方位发力智慧城市建设,预计后续也将取得积极突破,带动智慧医疗等新业务的快速发展。实施首期员工持股计划(已买入105.3万股,成本13.66元/股,占总计划金额9520万元的15%),彰显公司对未来发展的信心。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年净利润分别为1.60/2.76/3.60亿元,对应EPS分别为0.27/0.46/0.60元(增发摊薄),给予目标价29元,“买入-A”评级。 风险提示:新业务推进不达预期风险

园林主业持续增长,恒润科技并表增厚业绩:公司1-9月收入11.19亿元,同比增长40.67%;归母净利润1.17亿元,同比增长34.15%,每股收益0.36元。三季度单季收入4.77亿元,同比增长84.59%;归母净利润0.47亿元,同比增长58.61%。业绩大幅提升主要由于公司园林业务持续增长(约19%)及三季度恒润科技并表贡献(约15%)。公司预计全年归母净利润增长35%-50%。 毛利率显著提升,并表及扩张导致费用率提高:前三季度公司毛利率39.82%,同比提升3.09个pct,其中园林主业今年以来毛利率提高约2个pct,而三季度并表恒润促毛利率进一步提升。三项费用率为14.67%,同比上升4.96个pct,其中销售/管理/财务费用率分别上升0.17/4.24/0.55个pct,主要由于并表的恒润费用率偏高且公司区域拓展支出、股权激励费用等增加。 综合致净利率同比微降0.51个pct,为10.47%。经营性现金流净流出2.2亿元,收/付现比为48.33%/82.22%,同比分别下降5.16/10.53个pct,主要由于前三季度处于投入期,预计全年将有所好转。 订单发力有望促园林黑马逆势增长,PPP模式推进顺利增强信心。由于上市前规模偏小,区域协同显现,公司在园林行业景气低迷、龙头业绩下滑的情况下实现逆势增长。公司今年以来公告大额订单累计102.4亿元(含54.5亿框架协议),已签约合同额为2014收入的4.4倍,对未来3年业绩形成保障。预计10月将是全年开工最多月份。此外,眉山PPP项目实施将增强公司PPP模式推进的经验和信心,在手54.5亿框架协议转化可期。 增资恒润科技加码文化创意旅游转型,布局生态文化产业链前景广阔。 公司对恒润科技增资1.32亿元,加码特种电影及文化创意业务。公司(占24%)及公司的实际控制人尹洪卫(占69%)、董事陈刚等拟以现金出资2.05亿元设立上海清科岭协投资管理合伙企业,投资于成长期和成熟期的旅游行业、健康管理行业、文化娱乐行业及产业链相关标的。公司定位于打造生态景观、文化旅游于一体的产业链,前景广阔。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.51/0.70/0.94元,考虑到公司主业快速增长趋势及转型文化旅游生态的巨大潜力,目标价28元,维持买入-A评级。 风险提示:应收账款风险,业务转型风险,订单施工进度放缓风险。

第三季度增速有所放缓。公司1-9月实现收入6113.42亿元,同比增长8.0%;实现归属于上市公司股东的净利润190.44亿元,同比增长12.7%;扣非后净利润188.97亿元,同比增长15%;每股收益0.63元。业绩稳步增长的主要原因为地产业务快速增长。公司第三季度收入1976.09亿元,同比增长3.62%;归母净利润53.11亿元,同比增长4.41%,增速有所放缓。 毛利率保持稳定,现金流情况显著改善。前三季度公司毛利率11.44%,较去年提升0.05个pct;三项费用率为2.77%,同比下降0.02个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动0.05/-0.06/0个pct。销售费用率提升的原因为地产业务销售扩大。投资收益下降55%,主要为地产联营合营公司盈利增速放缓及投资股权比例下降所致。经营性现金流现金流为-155.35亿元,较去年流出445亿显著改善,主要原因为公司进一步完善优化了现金流考核方式,更加侧重月度、季度的过程管控。 新签订单降幅有所收窄,新开工面积数据改善,地产销售保持快速增长。公司1-9月建筑业务新签合同额9552亿元,同比下降3.3%,较1-8月降幅收窄0.2个pct;其中9月单月新签合同额896亿元,同比下降0.55%,较8月份单月下降8.04%有明显好转。从业务分部上来看,房屋建筑/基础设施/勘察设计分别新签8004/1491/57亿元,同比变化-5.1%/9.2%/-20.6%。1-9月新开工面积同比下降28.34%,较1-8月降幅收窄3.6个pct;其中9月单月新开工面积同比上升16.22%,较8月份单月新开工增速下滑45.47%显著改善。1-9月房地产业务累计合约销售额1011亿元,同比增长19.4%,合约销售面积881万平方米,同比增长26.9%,仍然保持较快增速。 一带一路带动海外订单高速增长,综合优势强大全方位把握国家战略。公司具备建设领域的全产业链布局,海外经营历史悠久,布局广泛,盈利能力突出,充分把握一带一路国家战略方向,海外订单实现高速增长。1-9月新签海外订单681亿元,同比增长50.3%;其中7-9月新签282亿元,同比大增338.5%。同时公司积极拥抱PPP模式推广大潮,寻找新增长点,报告期内签下福州海峡文化艺术中心、重庆红岩村桥隧等PPP项目。另外国企改革持续推进下,公司旗下业务板块也极具专业化运作潜力,经营效率仍有极大提升空间。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.85/0.94/1.06元,当前股价对应三年PE分别为7.3/6.6/5.8倍,估值较低,给予目标价7.8元(2016年8倍PE),“买入-A”评级。风险提示:宏观经济持续下行风险

盈利同比明显下滑,预计全年降幅收窄,业绩风险得到释放。公司1-9月实现收入12.44亿元,同比增长11.28%;实现归属于上市公司股东的净利润0.20亿元,同比下降61.31%;每股收益0.03元。公司第三季度收入3.91亿元,同比下降4.12%;净利润0.05亿元,同比下降78.45%;盈利下滑主要是BT项目结转收入较上年同期减少,毛利率下降明显所致。公司预计全年归母净利润同比下降30%-60%,降幅有所收窄,当前业绩风险已得到较充分释放。 综合毛利率下滑明显,现金流情况改善。前三季度公司毛利率13.23%,同比下降3.57个pct;三项费用率为8.45%,同比上升0.92个pct,其中管理/财务费用率分别变动-0.43/+1.35个pct。财务费用率上升主要是公司短期借款增加所致。净利率下滑3个pct为1.60%。经营性现金流净额为-0.79亿元,较去年同期流出1.59亿元明显改善,主要原因为付现比大幅下降26个pct。 新签订单充裕,PPP模式及环保带来新机遇。在国家大力推进水利建设背景下,公司今年累计公告订单36.34亿元,相比去年全年增长46%,为近五年来最高水平,充裕的订单储备为后续业绩持续增长奠定基础。根据年报披露,公司已与象保开发区、山东文登、丽水等7个地方政府签订PPP合作框架协议,并已中标天台苍山产业集聚区(一期)PPP项目,凭借融资、运营、施工等优势,未来依靠PPP模式加速拓展主业潜力巨大。加强生态文明建设被列入十三五规划十个目标,环保行业将迎来重大发展机遇,公司已拥有淤泥固化、污水处理、盐碱地治理等极具竞争力技术,有望充分受益。 非公发行补充资金实力,大股东参与认购10亿彰显强烈信心。公司近期公告非公开发行股票修订案,拟以不低于6.19元/股的价格发行不超过4.04亿股,募集资金不超过25亿元,其中控股股东认购不少于10亿元,并锁定三年,彰显对公司未来发展的信心。募集资金将用于天台县PPP项目及宁波杭州湾新区BT项目。此次公开发行将进一步提升公司资本实力,有利于加速开拓较大规模项目,实现未来可持续发展。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年净利润分别为0.54/2.11/2.67亿元,EPS分别为0.07/0.29/0.37元。考虑到公司未来开拓PPP业务及转型环保的巨大潜力,目标价为11.6元,“买入-A”评级。 风险提示:BT业务进度不达预期风险

业绩相对稳定,汇兑损失致三季度单季下滑。公司1-9月收入109.41亿元,同比下滑1.03%;归属于上市公司股东的净利润2.82亿元,同比增长3.09%;扣非后净利润2.6亿元,同比增长10.5%(去年同期营业外收入较今年高1427万元);每股收益0.24元。公司第三季度收入38.22亿元,同比下滑6.47%;净利润0.81亿元,同比下滑15.52%,主要由于汇兑损失增加。 盈利能力维持稳定,现金流有待改善:前三季度公司毛利率14.44%,同比下降0.53个pct,净利率2.58%,同比提高0.1个pct。三项费用率为9.13%,同比上升0.06个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.11/-0.36/0.54个pct,财务费用率提高源自公司本期汇兑损失增加。经营性现金流净额-9.3亿元,收现比为100.33%,同比提高5.4个pct,付现比120.65%,同比提高14.1个pct,主要系支付工程款增加及兑付票据量增加。 医疗健康领域布局迅速,后续转型动力充足。公司7月与北控医疗健康签订框架协议合作开展医疗健康管理服务,并通过股东受让及认购获得北控医疗健康4.41%股权;全面收购澳大利亚最大的连锁眼科医院Vision,拓展医疗健康业务实质性落地,后续有望在国内拓展高端眼科医疗服务(业务近似的爱尔眼科动态PE94倍)。近期与顺义科创、翀远投资共同出资设立基金管理公司,拟发行不低于50亿元产业投资基金,重点投资医疗健康、生物技术等产业。连续动作显示出公司在医疗服务领域的宏大布局及超强执行力,我们预计后续医疗服务领域转型动力仍将十分充足。 投资建议:公司幕墙业务已是全球龙头,内装业务接近广田股份规模,幕墙及内装业务即支撑150亿元市值。我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.35/0.48/0.61元,考虑到公司医疗转型极具潜力,目标价16元,维持买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,业务转型风险。

业绩稳步增长。公司1-9月收入14.82亿元,同比增长14.54%;归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比增长25.05%;每股收益0.36元。三季度单季收入6.08亿元,同比下滑4.75%、净利润1.01亿元,同比增长22.67%。 毛利率大幅提升,现金流有待改善。公司前三季度毛利率36.82%,同比提高5.25个pct,三季度毛利率达40.39%,主要得益于工程承包业务毛利率提升。三项费用率为14.68%,同比上升1.69个pct,其中销售/管理/财务费用率分别提高0.29/0.31/1.09个pct,财务费用增长较快主要由于燕宁建设BT 业务及部分建造合同利息结算减少。受经济环境影响,应收账款规模扩张较快,资产减值损失由去年同期3065万元提高到6047万元。经营性现金流流出4.49亿元,收现比74.38%,同比下降10.74个pct,付现比104.87%,同比提高20.63个pct。按照往年四季度集中收款规律,预计全年经营现金流将较前三季度有所改善。 收购博来规划院再添城市规划生力军,外延扩张战略持续。公司今年7月收购南京博来城市规划设计研究有限公司51%股权,后者具有城市规划编制甲级、旅游规划编制乙级资质,成立10余年来以城市规划为核心业务,业务扎根江苏辐射全国,已设立大连/成都/长沙/重庆子公司。此次收购将进一步夯实公司总体规划能力,提升交通专项规划的市场竞争力,并有望助力公司早期介入PPP 项目打包承接。 PPP项目积累经验后续订单承接可期,进军智能车库拓展业务领域。公司今年8月中标福建国省干线公路两项BT 项目,合计投资额7亿元。9月亦中标九华山风景区立体停车场PPP 项目(发改委1043个重点PPP 项目之一),招标总投资超5000万,提供智慧停车、智慧交通、旅游平台建设综合解决方案,有望借此积累PPP 投融资及建设运营经验。此外贵州PPP 产业投资基金管理公司已注册成立,未来将募资借助设计前端优势承接PPP项目并沿产业链延伸获益,贵州等地深耕PPP 有望陆续斩获订单。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS 为0.59/0.80/1.02元,考虑到公司未来从事PPP 业务及并购扩张潜力,给予目标价28元,维持买入-A 评级。 风险提示:宏观经济下行风险、收购整合风险。