事件:公司发布16年业绩快报。16年全年营收48.86亿,同比增长75.5%;净利5.25亿,同比增长71.43%。 业绩符合预期,PPP业绩四季度加速增长。16年全年营收48.86亿,同比增长75.5%;净利5.25亿,同比增长71.43%。公司16年Q1/Q2/Q3/Q4单季度营收增速为28%/33%/86%/120%,单季度归母净利增速为NA/47%/111%/77%。四季度业绩增长的主要动力来自于内生PPP业务的迅速发展(第三季度星河园林已完成对赌业绩92%、环发环保已完成对赌业绩98%)。我们推测公司全年内生增速为31%,外延贡献增速39%(假设外延贡献净利合计1.2亿元)。 订单饱满,17年订单及业绩有望延续高增长。2016年已公告新接订单113.54亿,同比增长216.73%,其中PPP订单80.62亿,占比71%。订单逐步印证公司高增长逻辑,PPP订单占比逐步升高。预计2017年新接订单将会延续高增长,有望达200-300亿量级。 拟发行11亿可转换债,资金进一步充实,增加未来业绩弹性。预计可转债发行将会于17年6月份完成,预计下半年有望带动100亿量级的施工,明年业绩再添弹性。 第二期员工持股激励充分,大股东兜底彰显信心。“第二期员工持股计划”将认购“铁汉生态2号”资管产品劣后级资金总额不超过3亿元,“铁汉生态2号”产品总额不超过9亿元(杠杆比例1:2),大股东刘水先生将承担动态补仓义务。相比第一期员工持股计划(1.9亿)此次员工持股计划力度更大。 风险提示:PPP订单落地不达预期的风险,宏观政策风险。 盈利预测、估值与投资建议:买入评级。我们预测16/17/18年公司归母净利5.25/8.84/12.33亿元,EPS分别为0.35/0.58/0.81元,目前股价对应PE为37/22/16倍,2015-2018年CAGR为54.97%。综合考虑积极变化,给予目标价17.4元(对应17年30倍PE)。

投资要点 事件:1、公司发布业绩快报,16年营收84.17亿较上年同期增长56.44%,净利13.01亿元较上年同期增长116.18%。2、公司中标“山东德州庆云县生态景观综合治理工程”总额8.77亿。 营收净利持续超预期,PPP贡献显著。2016年营收84.2亿元,同比增长56%;归母净利润13.0亿元,同比增长116%。公司2016年Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为96%/17%/76%/74%,归母净利润增速分别为NA/54%/109%/131%,营收进入快速增长通道,盈利持续加速增长,PPP项目贡献显著。ROE从15年的10%已稳步提升至17年的14.35%(考虑并购影响)。 在手订单极为饱满,累计获得PPP订单1089亿元,2017年业绩有保障。2016年东方园林新接订单391亿元(同比增长30%),其中PPP订单347.5亿元,占订单总额的89%。订单结构向水生态明显倾斜,2016年水生态类订单占比达74%。2015年至今,公司承接PPP订单量已达1089亿元(包含300亿框架协议,公告中标订单789亿元),2017年全年是订单高速增长叠加业绩释放的大年,盈利有望持续高速增长。 现金流逐步好转,专业合规PPP模式可持续性强。由于2015年开始大规模进行PPP拿单需要投资项目公司股权,投资性现金流大幅流出。伴随PPP订单在营收中占比逐步升高,经营性现金流出现了大幅好转的趋势。2015年经营性现金流已经转正,公司2016年现金流水平有望实现明显整体好转,PPP业务扩张将具有强持续性。 PPP落地速度略超预期,预计2017年新增落地2.5-3万亿。2016年末全部入库项目11260个,总投资额13.5万亿元,其中已进入执行阶段项目总投资额2.23万亿元,略超出之前预期,12月单月落地高达4000亿。落地率从2016年1月的19.6%提升至12月的31.6%。预计2017年新增落地2.5-3万。 风险提示:存货及应收账款的风险,PPP政策风险。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测16/17/18年公司归母净利为13.0/20.7/29.67亿元,EPS0.49/0.77/1.11元(最新股本摊薄),15-18年CAGR为70.5%,当前股价对应PE分别为30/18/13倍,考虑到东方园林未来高成长的潜力,我们给于目标价23元(对应17年30倍PE),买入评级。

事件:公司发布2016年业绩快报:预计2016年度实现收入42.64亿元,同比增长66.39%;归母净利润为3.74亿元,同比增长20.47%。四季度单季收入21.94亿元,同比增长102.96%,归母净利润1.32亿元,同比增长20.0%。 业绩符合预期,并表驱动收入快速增长。公司发布2016年度业绩快报,预计2016年度实现收入42.64亿元,同比增长66.39%;归属于上市公司股东净利润为3.74亿元,同比增长20.47%;EPS为0.67元/股,业绩符合预期。营业总收入大幅增长主要是公司去年收购美国TestAmerica、西班牙EPTISA和中山水利四季度新增并表所致。分季度来看,公司2016Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为4.88、7.36、8.46、21.94亿元,同比增长29.78%、47.79%、39.14%、102.96%;归母净利润Q1/Q2/Q3/Q4分别为0.55、0.71、1.16、1.32亿元,同比增长30.95%、22.41%、16.0%、20.0%。考虑到公司收购整合产生相应费用主要体现在去年四季度和今年一季度,我们预计海外公司去年四季度业绩总体持平,业绩贡献较少。预计2017年三家公司全年并表,业绩将逐季释放,有望促公司业绩快速成长。 公司多元化发展大迈进,PPP与一带一路值得期待。公司近年来实现多元化经营,参股保险又设立苏宁银行,带动金融资本与实业相融合。通过利用PPP项目业务链的卡位优势,带动PPP项目投融资及总包业务事半功倍。2016年通过收购填补在环保和水环境治理等领域的专业能力,未来PPP+资本模式有助撬动更大市场蛋糕。此外收购美国TestAmerica,将借此开拓国内环境检测市场,完善大环保业务模块。投资西班牙EPTISA,其在西亚、东欧等区域具有较强市场能力,为公司提供了更加深入参与一带一路的机会。 大股东认购增发彰显信心,资金实力提升增强外延与PPP能力。公司8.88亿三年期定增已获过会,大股东参与认购彰显信心。本次定增也将增强公司资本实力,助力外延与PPP。 盈利预测与投资建议:我们预测2016-2018年公司净利润为3.74/5.66/7.31亿元,EPS为0.67/0.94/1.22元(增发摊薄后),对应PE30/22/17倍。考虑到公司高成长性,给予目标价28.2元(17年30倍PE),“买入”评级。 风险提示:PPP业务落地不达预期风险,海外经营风险。

受益人民币贬值及坏账冲回,业绩稳健增长。公司公告业绩快报:2016年实现营业收入80.41亿元,同比减少0.97%,归母净利润12.74亿元,同比增长21.24%。业绩增长主要原因为:1)收回委内瑞拉部分应收账款,冲回已提坏账准备(前三季度资产减值损失为-1.5亿元);2)人民币兑美元贬值产生较多汇兑收益。Q1-Q4单季收入分别增长4.06%/-5.13%/11.63%/-8.7%;单季实现归母净利润分别增长11.14%/32.21%/23.18%/19%。税前利润总额同比增长37.69%,显著快于归母净利润增速,主要因15年收回以前年度境外所得税抵免款。净利率为15.84%,较15年同期大幅提升2.9个pct,主要原因为资产减值损失的明显下降。 新签订单快速增长,在手订单充裕。公司公告2016年海外业务新签合同额19.77亿美元,同比增长32.6%;生效合同额9.46亿美元,同比减少52.53%(15年基数高);国内业务取得重大突破,新签合同额10.63亿元人民币,主要是鄂州经济开发区青天湖水系综合治理项目、武汉大学口腔医学院口腔远程医疗产业化建设项目等。估算在手海外订单约85亿美金,是2016年收入的7倍,为业绩提供坚实保障。 一带一路战略高歌猛进,公司订单新签与生效有望加速。十八届六中全会确立“新核心”,今年5月中国将在北京主办“一带一路”国际合作高峰论坛,一带一路战略推进力度再提升,届时预计将有新一批代表性海外重大项目签约,并带动后续参会国家项目落地,公司作为海外工程龙头企业之一有望显著受益,预计后续新签和生效项目饱满。 水务PPP项目实现突破,技术优势与央企背景打造全新增长极。公司公告作为联合体牵头方中标吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP项目,项目金额8.87亿元,该项目是公司国内水务领域PPP项目首单,具备里程碑意义。公司通过收购沃特尔、设立中工水务、成立中工武大,整合旗下优质资源开拓独立水务环保平台,具备核心技术与央企背景,未来有望在国内水务环保PPP领域继续取得重大突破,打造海外工程业务外的全新增长极。 投资建议:我们预计2016/2017/2018年EPS分别为1.38/1.67/2.0元,当前股价对应PE分别为17/14/12倍,给予目标价33.4元(对应2017年20倍PE),“买入”评级。 风险提示:汇率大幅波动,国际业务经营风险,水处理开拓低于预期风险。

全球领先的基础设施综合服务商。公司是全球领先的特大型基础设施综合服务商,目前已成为世界最大的港口、公路与桥梁设计建设公司、疏浚公司、集装箱起重机制造公司、海上石油钻井平台设计公司等;国内最大的国际工程承包公司、高速公路投资商;并拥有国内最大的民用船队。2016年,公司在国资委经营业绩考核“11连A”、综合排名第4,建筑类央企中排名第1。控股股东为中交集团(持股63.84%),H股股东持股27%,A股大股东之外股东持股仅8.8%,是A股实际可流通盘比例最小的建筑央企。 海外业务实力强劲,一带一路绝对龙头再起舞。中交集团前身为中国港湾建设总公司和中国路桥总公司,后两者位列我国最早走出国门的4家外经公司,最早于1958年就承担经济外援任务,在国际上享有很高声誉。2016年,公司位列ENR国际承包商排名第三,并已连续十年保持中国上榜企业第1名。2010-2015年海外收入复合增速为23%,保持快速增长,海外收入占比由9.9%提升至18.5%。截至2016年第三季度,公司新签海外订单额1301亿元,占所有新签订单的27.36%,同比增长27.62%。根据公司规划,2020年实现海外收入占比35%,我们预计可达2100亿元,按此计算2015-2020年海外收入CAGR仍高达23%。一带一路预期显著提升,今年五月将召开一带一路国际合作峰会,公司为一带一路龙头有望“再起舞”。 投资项目经验丰富,金融创新多管齐下引领PPP发展。公司在基建投资类项目上经验极为丰富,公告截止至2016年6月30日,累计签订BOT/政府采购/城市综合开发合同2683/2371/1811亿元;完成投资1713/802/446亿元,已形成较大规模存量资产。根据公司官网新闻统计,2016年公司累计中标PPP项目超2600亿元,在央企中位列前位。公司组建中交资产运营中心,加强经营资产专业化管理,有望率先在PPP资产证券化领域受益。同时搭建综合金融平台,成立财务、租赁、基金、资管公司,引入招行、社保基金等成立中交招银轨交等多个产业基金,为PPP项目的承接奠定了坚实金融基础。 集团被列入国资投资平台试点,后续国企改革预期强烈。中交集团被列入第二批国资投资平台试点,目前初步方案已提交国资委审核。参考中粮集团试点方案及淡马锡模式,预计集团改革方向为:1、在已有的地产和基建板块外打造新的产业集团;2、结合混改和员工激励,在上市公司层面引入战投,完善用人制度,推行员工持股或股权激励。公司有望显著受益。 投资建议:预测公司2016-2018年归母净利润分别为177/202/227亿元,对应三年EPS为1.1/1.25/1.4元,当前股价对应PE分别为15/13/11。公司海外及PPP业务竞争实力强,国改预期强烈,给予目标价22.5元(对应2017年18倍PE)。 风险提示:海外业务经营风险,PPP业务落地不达预期风险。

新签订单逐季加速,增速达近六年新高。受益基建稳增长与PPP项目加速落地,公司公告2016年新签合同总额12191亿元,同比增长28.49%,增速达到六年来最高。分季度来看,Q1、Q2、Q3、Q4单季新签合同分别同比增长15.5%、20.7%、32.4%、37.7%,逐季递增,主要受益于基建稳增长及PPP项目加快落地。分版块来看工程承包合同同比增长31.2%,其中铁路/公路/其他同比增长-11.5%/42.7%/64.2%。公路和其他(主要是市政、轨交等)为订单增长的主要驱动因素。截至2016年9月底在执行未完工订单为18458亿元,是2015年收入的3倍,保障未来持续稳健增长。 PPP项目加速落地,央企基建龙头显著受益。年前发改委与证监会合推PPP资产证券化,2017年PPP政策仍有望超预期。预计2017年PPP项目签约达2.5-3万亿元,已签约项目将迎来施工高峰。2016年公告新签PPP订单累计超2000亿元,在建筑央企中保持领先地位,凭借央企雄厚实力,后续有望不断斩获PPP大单,从而优化整体业务结构。PPP项目施工毛利率显著高于纯施工项目,有望提升盈利能力,促业绩加速。 一带一路战略预期不断增强,公司海外业务具备高成长潜力。十六届三中全会确立“新核心”,一带一路战略信心显著增强。五月将召开一带一路国际合作峰会,战略推进力度有望进一步增强。公司在手海外订单3745亿,占未完成合同总量的20%,是2015年海外收入的13倍,海外业务具备高成长潜力。 公司估值显著低于同业可比公司,估值洼地有望逐步修复。公司当前估值不仅显著低于同业可比公司中国中铁,也低于其他建筑央企PE平均14倍的水平。从历史估值来看,2010-2014年,中国铁建与中国中铁的市盈率比值平均约为1;而2015年至今两公司市盈率比值平均仅有0.7,偏离历史均值较远。两公司同为央企背景,业务结构相似,收入利润体量相当,盈利能力与成长性也无显著差异,而当前中国中铁2017年PE为13倍,中国铁建仅有10倍,两者之间的估值差有望逐步修复。 投资建议:我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.07/1.19/1.30元,当前股价对应PE为11/10/9倍,给予目标价17.85元(对应2017年15倍PE),买入评级。 风险提示:海外经营风险、铁路投资下滑风险、PPP项目进度不达预期风险。

对标全球领头羊AECOM,内生外延实现持续成长。对标全球设计咨询龙头AECOM,公司近些年来通过内生加外延,实现收入和盈利的持续快速增长,2012-2015年公司收入从11.8亿元增长到25.6亿元,CAGR为29.5%;净利润从1.4亿元增长到3.1亿元,CAGR为30.2%。2016年,公司不仅订单趋势强劲,还收购了TestAmerica、EPTISA及中山水利设计院三家公司,今年并表有望助业绩大幅增长。 利用设计业务切入PPP市场空间极为广阔。作为设计咨询龙头,公司天然占据了PPP项目业务链的关键环节,带动PPP项目投融资及总包业务具有天然优势。此前公司一直在为PPP业务扩张做基础性准备,2016年通过收购填补公司在环保和水环境治理等领域的专业能力,今年PPP 业务开拓有望明显加速。 打造国际设计咨询龙头,积极参与一带一路。公司成功收购美国最大环境检测公司TestAmerica,2015年收入/利润为14.34/-0.87亿元,2016年有望扭亏盈利0.54亿元,公司将借此开拓国内环境检测市场,完善大环保业务模块。所收购西班牙EPTISA在ENR225排名94位,在西亚、东欧等区域具有较强市场能力,2015年收入近8亿元。此前公司已承接科伦坡保障房项目,未来将更深入参与一带一路建设。 大股东认购增发彰显信心,资金实力提升增强外延与PPP能力。公司8.88亿三年期定增已获过会,大股东参与认购彰显信心。本次定增也将增强公司资本实力,助力外延与PPP。 投资建议:我们预测16/17/18年净利润为3.74/5.66/7.31亿元,EPS为0.62/0.94/1.22元(增发摊薄后),对应PE为32/21/16倍。考虑到公司高成长性,给予目标价28.2元(17年30倍PE),“买入”评级。 n 风险提示:宏观经济下行风险、收购整合不达预期的风险。

业绩略超预期,四季度明显加速。公司公告2016年归母净利润52,000万元~57,000万元,同比增长10.6%-21.2%,略超预期。按此计算,四季度单季实现利润1.51~2.01亿元,同比增长48%-97%,呈显著加速趋势,主要因公司集团债转股落地,募集资金到位,项目执行进度加快。根据之前公告,估算公司持有的澳洲铜矿企业CUDECO股票减值约5000万元,预计2017年减值影响将明显减小,促业绩进一步提速。 在手订单充裕,业务结构调整与模式升级持续突破。根据公告,公司当前在手订单超400亿元,已生效待执行订单约300亿元,是2015年收入的3倍,充足订单将保障公司未来业绩持续高增长。公司公告“钢铁和其他业务各占一半,国内和国外业务各占一半”的“双五十”业务结构调整目标已基本实现,还成功在BOT、PPP等新模式项目上有所斩获。业务结构与经营模式的改变将显著提升公司的毛利率,减弱对钢铁领域工程依赖,实现由单一的工程承包向承包商、投资商、运营商、生产商等多元化经营模式转变。 中钢集团债务重组方案落地,政府及集团加大支持,公司融资改善加速项目推进。据中行官网,2016年12月9日,中钢集团与中行、交行、国开行、农行、进出口银行、浦发银行等六家银行签署债务重组协议,首单央企债转股方案正式落地。作为央企市场化债转股样本,必将得到政府的大力支持。此前因大股东债务重组问题,公司信用评级及银行授信等方面受到部分影响,目前公司融资限制消除,将加速项目推进。 金属3D打印技术国际领先,切入军工、航空航天、高铁等领域极具潜力。公司在武汉成立天昱智能制造公司进军金属3D打印领域,由董事长亲自挂帅。据新华社报道,空客与公司签署技术合作协议,标志着公司技术得到世界领先航空航天企业认可。依靠公司自身在金属冶炼方面的技术积累,有望在军工、高级汽车模具、高铁、航空等领域取得市场突破,加速产业化推广,空间广阔。

国际工程与并表效应驱动业绩大幅增长,内生强劲超出预期。公司公告预计2016年实现归母净利润4.99亿-5.09亿,与重组前相比增加128.01%-132.58%,与重组后相比增加55.01%-58.11%,略超预期。业绩大幅增长主要是2016年度公司国际工程业务收入较上年同期大幅增长,以及2016年度公司完成重大资产重组,同一控制下企业合并增加的非经常性损益所致。根据重组时标的公司的业绩承诺推算,新增并表利润约1.2亿元,原国际工程业务实现利润3.79-3.89亿元,同比大幅增长73%-78%,是业绩超预期的主要原因。 在手订单规模庞大,保障未来业绩持续高增长。根据公告,公司在手订单共计约530亿元人民币,其中未生效约300亿元,已经生效待执行230亿元,是2015年收入的5倍,充足订单将保障未来业绩持续高增长。 充分利用集团海外品牌和渠道,有望开启新一轮高成长之路。公司实际控制人北方工业公司是我国军贸事业的开拓者和领先者,在海外经营历史悠久,已形成遍布全球的完善营销网络。北方国际是其旗下唯一A 股上市公司平台和对外工程承包窗口,在一带一路国家战略背景下必将得到集团全力支持。依靠集团强大品牌实力背书,未来集团军贸业务的政商客户和渠道资源将与公司国际工程业务产生巨大协同,极大提高公司获取海外项目能力。公司具有“大集团、小公司、唯一平台”特征,集团将集中各方资源打造一带一路标杆企业。公司是轻资产、平台化运作模式,重在海外市场渠道的培养,占据产业链价值高地,不受具体行业限制,可充分挖掘所在国市场需求,将最大程度享受一带一路战略红利。 兵工集团混改意见出台,后续存进一步资本运作预期。公司实际控制人北方工业的两大股东之一兵工集团近期正式公布混改指导意见,标志着集团内混改及资产证券化将提速。去年北方工业已将北方车辆、北方物流、北方机电、北方新能源、深圳华特等资产注入,公司成为整合集团内部国际工程和民品国际化经营业务的大平台。后续随着兵工集团与兵装集团国改进程深化,公司存进一步资本运作预期。

投资要点 新签订单逐季加速,增速达近六年新高。公司公告2016年新签合同总额12191亿元,同比增长28.49%,增速达到六年来最高。分季度来看,Q1、Q2、Q3、Q4单季新签合同分别同比增长15.5%、20.7%、32.4%、37.7%,逐季递增,主要受益于基建稳增长及PPP项目加快落地。分版块来看工程承包合同同比增长31.2%,其中铁路/公路/其他同比增长-11.5%/42.7%/64.2%。公路和其他(主要是市政、轨交等)为订单增长的主要驱动因素。非工程承包板块中勘察设计/工业制造/房地产/物流与物资贸易/其他分别增长10.3%/21.5%/35.1%/-12.8%/435.5%。截至2016年9 月底在执行未完工订单为18458 亿元,是2015 年收入的3倍,保障未来持续稳健增长。 一带一路叠加国内基建PPP,央企基建龙头显著受益。当前一带一路战略预期显著提升,叠加国内基建PPP发力,行业整体有望保持向好趋势,作为央企基建龙头公司有望显著受益。截止至目前公告新签PPP订单累计超2000亿元,在建筑央企中保持领先地位,凭借央企雄厚实力,后续有望不断斩获PPP订单,从而优化整体业务结构,提升盈利能力。公司在手海外订单3745亿,占未完成合同总量的20%,是2015年海外收入的13倍,海外业务具备高成长潜力。 公司估值显著低于同业可比公司,估值洼地有望逐步修复。公司目前估值不仅低于可比同业公司中国中铁,也低于其他建筑央企PE平均14倍的水平。从历史估值来看,2010-2014年,中国铁建与中国中铁的市盈率比值平均约为1;而2015年至今两公司市盈率比值平均仅有0.7,偏离历史均值较远。两公司同为央企背景,业务结构相似,收入利润体量相当,盈利能力与成长性也无显著差异,而当前中国中铁2017年PE为13倍,中国铁建仅有10倍,两者之间的估值差有望逐步修复。 投资建议:我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为1.06/1.19/1.30元,当前股价对应PE 为11/10/9 倍,给予目标价15.6(对应2017年13倍PE),买入评级。 风险提示:宏观经济下行风险,海外经营风险。

事件:1、公布“发行可转换债(预案)”,拟发行总额不超过11亿元。2、发布“第二期员工持股计划(草案)”,总额不超过9亿元。 拟发行11亿可转换债,资金进一步充实,增加未来业绩弹性。预计可转债发行将会于17年6月份完成,预计下半年有望带动约100亿订单,明年业绩再添弹性。 订单饱满,17年订单及业绩有望延续高增长。2016年已公告新接订单113.54亿,同比增长216.73%,其中PPP订单80.62亿,占比71%。订单逐步印证公司高增长逻辑,PPP订单占比逐步升高。预计2017年新接订单将会延续高增长,有望达200-300亿量级。 第二期员工持股激励充分,大股东兜底彰显信心。“第二期员工持股计划”将认购“铁汉生态2号”资管产品劣后级资金总额不超过3亿元,“铁汉生态2号”产品总额不超过9亿元(杠杆比例1:2)。大股东刘水先生将承担动态补仓义务。相比第一期员工持股计划(1.9亿)此次员工持股计划力度超出市场预期。 2016年净利区间为4.9亿至5.81亿之间,符合市场预期,同比增长60%-90%。第四季度单季度净利有望达到2.5亿,单季度同比增速有望达87.97%(15年四季度净利为1.33亿,前三季度业绩同比增长67%)。 风险提示:PPP订单落地不达预期的风险,宏观政策风险。 盈利预测、估值与投资建议:买入评级。我们预测16/17/18年公司归母净利5.39/8.85/11.26亿元,EPS分别为0.35/0.58/0.74元,目前股价对应PE为36/22/17倍,2015-2018年CAGR为54.39%。综合考虑积极变化,给予目标价17.4元(对应17年30倍估值)。

事件:公司公布2016年业绩预告。 业绩预增幅度符合预期,预计2017年将加速增长。公司公告2016 年归属上市公司净利区间预计为3.42 亿至4.04 亿之间,同比增长10%至30%,符合预期。我们预计公司原有设计咨询业务内生增长是2016 年业绩增长主要原因。由于2017年交通设计咨询行业普遍订单大幅增长,预计公司订单增长超过50%,有望带动公司今年本部业绩加速增长,再加上去年并购三家公司今年将全年并表,将使公司今年业绩进一步加速。 外延并购步伐坚决,打造国际一流设计咨询龙头。2016 年公司完成三单收购(TestAmerica+EPTISA+“中山设计院”),预计2017 年合计新增并表净利0.9亿元。已收购完成美国最大环境检测公司TestAmerica,打造中国最大第三方检测平台,依托其技术和经验快速提升环境监测业务国内市占率。增资获取西班牙EPTISA 90%股权,借助其在水利、交通及港口等领域的经验与公司主业形成互补,推动一带一路国际工程设计咨询业务快速发展。收购中山水利水电勘察设计院补足公司原有水利设计咨询短板,协同效应显著。预计TestAmerica2017/2018/2019 年实现净利润5000/6000/7000 万元;EPTISA一季度预计发生较多遣散费暂无法盈利,预计二季度起开始贡献利润。公司通过内生外延增长,不断朝着国际一流的设计咨询服务商目标迈进。 PPP厚积薄发,2017年有望大发力。作为交通设计咨询龙头,公司天然的占据了PPP项目业务链的关键位置,利用设计带动PPP项目投融资及总包业务具有先天优势。公司前期开拓PPP项目相对谨慎,但一直在有序布局,此前已陆续通过通过收购中铁瑞威、中山水利水电勘察设计院将业务领域延伸至铁路、水环境及流域治理领域,预计今年公司将在PPP项目开拓上更加积极,形成公司新的增长极。 11月底非公开增发8.88亿元获得批文,大股东认购8800万彰显信心。8.88亿定增资金全部用于补充现金流,定增价格19.69元与目前股价倒挂,安全边际显著。 风险提示:宏观经济下行风险、收购整合不达预期的风险。 盈利预测、估值与投资建议:“买入”评级:我们预测公司2016/2017/2018 年净利润分别为3.73/5.63/6.83亿元,三年EPS分别为0.62/0.94/1.14 元(增发摊薄后),当前股价对应16-18年PE为27/18/15倍,考虑到公司未来从事PPP 业务及外延整合带来的高成长性,给予目标价29.1 元(对应17年30倍PE),“买入”评级。

事件:公司发布2016年业绩预告。公司预计2016年归母净利将会同比增长270%左右,即4.45亿元左右。 2016年业绩大幅预增270%符合我们预期,技术转让业务贡献主要业绩。公司对2016年业绩大幅预增270%,对应约4.5亿元,符合我们此前预期,预计技术授权业务是业绩大幅上涨的主要原因。这也标志着公司已由建筑工程公司向技术服务型公司成功转型。 公司技术授权合同驱动业绩高增长,四季度以来签订12单,2016年全年新签30单,金额合计9.73亿元。业绩高增长趋势明确。公司技术已在重点城市中高端楼盘成功运用,我们认为技术成熟度和开发商及业主认可度极可能超市场预期。 国常会力推装配式建筑,政策推动行业进入快速发展区:国务院办公厅印发执行《关于大力发展装配式建筑的指导意见》,政策再加码,中央政府力推装配式建筑对地方政府及开发商行为偏好形成影响,后续各地预计陆续出台规划审批、基础设施配套、财政税收、供地比例等支持政策,对行业形成持续利好。据测算目前装配式建筑占比不足5%,按照国务院10年内达新建建筑30%的要求,增长空间极大。 风险提示:建筑产业化推进不达预期的风险、应收账款无法收回的风险。 盈利预测、估值与投资建议:“买入”评级。我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利,预计公司2016/2017/2018年盈利分别为4.45/6.51/8.63亿元,对应三年PE分别为22/15/12倍。EPS分别为0.39/0.58/0.77元(增发摊薄),给予14.5元目标价(对应17年25倍估值)。

投资要点 事项:公司公告2016年12月8日签署伊朗中东矿业设备供货项目一期、二期商务合同,共计15.1亿元,合同总工期24个月,为公司2015年收入的18.6%。1月20日已收到交易对方发来的信用证,合同正式生效。 新签订单显著改善,在手订单充足,为业绩提供坚实保障。包括本次公告,公司2016年累计公告国外重大合同合计15.65亿美元(按汇率6.9计算,约合人民币108亿元),新签国内合同13.16亿元,合计121亿元,占公司去年收入的149%,新签订单显著改善。公告2015年累计生效订单为19.93亿美元,同比增长70.5%,2016年公告生效8.42亿美元;截止至今年6月30日,在手订单80.48亿美元,是2015年收入的6.6倍。 水务PPP项目实现突破,技术优势与央企背景打造全新增长极。公司公告作为联合体牵头方中标吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP项目,项目金额8.87亿元,该项目是公司国内水务领域PPP项目首单,具备里程碑意义。公司通过收购沃特尔、设立中工水务、成立中工武大,整合旗下优质资源开拓独立水务环保平台,具备核心技术与央企背景,未来有望在国内水务环保PPP领域继续取得重大突破,打造海外工程业务外的全新增长极。 受益于人民币兑美元贬值,业绩有望加速。2016年人民币兑美元累计贬值幅度达7%,贬值产生的汇兑收益将对业绩形成显著贡献,有望促全年业绩加速。假设公司期末在手美元货币性净资产较中期不变(8.6亿美元),12月31日美元兑人民币汇率为6.95,则全年产生汇兑收益为3.9亿元,占去年归母净利润的37%。公司前三季度业绩增长23%,收入增速由负转正,显示项目进展加快。全年业绩预增10%-40%,较前次业绩预告上下限均增加10个pct,呈明显加速趋势。 一带一路战略信心显著增强,基本面持续向上。十八届六中全会确立“新核心”,习近平主席近期在达沃斯论坛宣布,今年5月中国将在北京主办“一带一路”国际合作高峰论坛,一带一路战略信心显著增强。2016年1-12月我国企业在“一带一路”沿线61个国家新签合同额1260.3亿美元,占同期我国对外承包工程新签合同额的51.6%,同比增长36%,表现亮眼。公司作为海外工程龙头企业之一将显著受益,预计后续新签和生效项目饱满。 投资建议:我们预计2016/2017/2018年EPS分别为1.45/1.74/2.08元。当前股价对应PE分别为15/13/11倍,目标价至29元(对应2016年20倍PE),“买入”评级。 风险提示:汇率大幅波动,国际业务经营风险,水处理开拓低于预期风险。

投资要点 PPP项目贡献及奉化项目结算促业绩增长。公司公告2016年归母净利润预计增长60%左右(按60%计算为3.28亿),主要是PPP业务利润的贡献及奉化阳光海湾项目的结算对公司整体盈利带来较大幅度提升。四季度单季利润约1.24亿元,同比增长131%。根据此前公告,预计奉化阳光项目结算税前投资收益8000万左右,税后贡献约6000万元;预计PPP业务贡献利润约1亿元,四季度单季实现约4000多万元,项目进展顺利,整体符合预期;传统施工业务贡献约1.7亿元,同比下滑15%左右。 房建订单占比下降,PPP驱动订单快速增长。公司2016年累计新承接业务量约377.51亿元,同比增长54.34%;其中单一施工合同153.7亿元,同比下滑8.5%,主要因公司主动控制传统模式订单承接;新签PPP合同共计223.8亿元,同比大幅增长192.4%。传统单一施工合同订单占比已由2015年的68.7%下降至2016年的40.7%。 预计2017年公司PPP订单仍将实现快速增长,业务结构及客户结构都将得到进一步优化。 在手PPP订单充裕,后续业绩高增长趋势明确。公司2015年新签PPP订单76.53亿元,2016年新签223.8亿元,合计300亿元,约为2015年收入的1.9倍。根据财报披露上半年公司结算PPP项目毛利率高达21.22%,远超公司传统土建施工的毛利率;净利率为9.1%(纯施工部分约4%-5%),也远高于传统业务。随着PPP项目逐个进入施工阶段,PPP贡献收入占比将进一步提升,公司盈利能力将得到显著增强,业绩具有极高弹性。 PPP订单的大幅增长叠加盈利水平的显著提升,将驱动业绩加速增长。 平台战略领先,定增加速PPP项目承接执行。公司在2016年12月斩获首个存量项目,无建设期,更偏重金融属性,标志着PPP平台战略的重要进展,同时也表明公司与大多数参与PPP的建筑企业不同,并不是想用投资拉动施工主业,而是定位精通建筑、融资、运营的投资人,核心竞争力在于PPP的专业性以及资源的整合能力。公司公告拟以不低于10.74元/股价格,非公开发行不超过2.9亿股,募集不超过31.1亿元用于PPP项目,有望改善公司的财务结构,增强资金实力加速PPP项目,有望改善公司的财务结构,增强资金实力加速PPP项目的承接和执行。 PPP资产证券化政策重磅推进,龙头公司显著受益。发改委与证监会联合发文推进PPP项目资产证券化,要求各省级发改委于2017年2月17日前,推荐1-3个首批试点PPP项目上报国家发改委供遴选,预计后续配套细则将会进一步出台,政策面趋势持续向上,将促PPP项目加速落地,PPP专业能力强的龙头公司将显著受益。 投资建议:我们预测公司2016-2018年净利润分别为3.3/5.95/9.68亿元,对应三年EPS分别为(考虑增发摊薄)0.21/0.38/0.62元,当前股价对应PE分别为50/29/18倍(考虑增发摊薄),给予目标价13.3元(对应17年35倍PE),买入评级。 风险提示:PPP订单落地不达预期风险,传统房建业务大幅下滑风险。