事项:公司公告预计2017年第一季度公司归母净利润为5455万元-6001万元,同比增长0-10%。 业绩符合预期,预计二季度开始发力。由于去年收购的西班牙EPTISA公司一季度预计发生较多遣散费导致亏损1000多万元;美国TA一季度是经营淡季,预计亏损1000多万元。两海外公司一季度合计亏损约2000-3000万元,预计二季度起业绩逐步释放贡献并表利润。剔除两亏损海外公司后(按照亏损2000万计算),公司本部一季度业绩同比增长37%-47%,内生增长仍强劲。2017年交通设计咨询行业普遍订单大幅增长,预计公司订单增长超过50%,有望带动公司今年本部业绩加速增长,同时二季度起去年收购标的并表效应开始显现,业绩有望自二季度开始逐步发力,全年高增长趋势明确。 PPP厚积薄发,2017年有望发力。作为交通设计咨询龙头,公司天然的占据了PPP项目业务链的关键位置,利用设计带动PPP项目投融资及总包业务具有先天优势。公司前期开拓PPP项目相对谨慎,但一直在有序布局,此前已陆续通过收购中铁瑞威、中山水利水电勘察设计院等将业务领域延伸至铁路、水环境及流域治理领域,不断完善业务布局,预计今年公司将在PPP项目开拓上更加积极,形成公司新的增长极。 打造国际设计咨询龙头,一带一路大有可为。公司成功收购美国最大环境检测公司TestAmerica,将借此开拓国内环境检测市场,完善大环保业务模块,同时获得海外客户和网络优质资源。所收购西班牙EPTISA在ENR225排名94位,在西亚、东欧等区域具有较强市场能力,2015年收入近8亿元,与世界银行、亚洲开发银行等国际金融机构合作紧密。借助EPTISA、TA海外丰富经验及客户渠道,公司有望加速海外业务拓展,充分把握一带一路战略机遇。 大股东认购增发彰显信心,资金实力提升增强外延与PPP能力。公司8.88亿三年期定增已获过会,大股东参与认购彰显信心。本次定增也将增强公司资本实力,助力外延与PPP。 盈利预测与投资建议:我们预测2016-2018年公司净利润为3.74/5.65/7.29亿元,EPS为0.67/0.94/1.22元(增发摊薄后),对应PE28/20/16倍。考虑到公司高成长性,给予目标价28.2元(17年30倍PE),“买入”评级。 风险提示:PPP业务落地不达预期风险、海外经营风险、并购整合风险。

事件:公告近日公告2单技术授权。 一季度技术授权表现靓丽,后续有望逐季加快。公司2017年Q1已经签订技术授权7单(2016Q1是4单),累计合同金额2.45亿元,同比增长88%。根据2016年签单统计情况,Q1-Q4分别签订4/8/6/12单,一季度明显是低点,我们认为公司后续技术授权落地有望逐季加快。 技术授权市场认可度极高,符合雄安新区建设要求标准。公司一季度末连续公告2单技术授权,累计跨20个省份,公告落地46单,金额15.64亿元,充分证明公司钢管术技术市场认可度极高。此外,清明假期国务院宣布成立雄安新区,明确提出要建设绿色、生态新区,公司钢结构住宅技术符合国家要求且在保定市内已有合作伙伴,我们预计后续随着雄安新区的发展规模不断扩大,公司的技术及知名度将迅速在新区内扩展,加快技术授权的传播与落地。 转型技术服务公司引领产业升级。公司深耕钢结构住宅领域多年,技术已在重点城市中高端楼盘成功运用,我们认为公司不论在技术成熟度以及开发商和业主中都获得了极高的认可。公司由传统钢结构工程公司成功转型技术服务型公司,是市场上第一个提供钢结构住宅技术服务的企业,后续也将继续为全国各地政府和开发商提供技术升级和优化服务。 国常会力推装配式建筑,行业标准有望6月出台实施。国务院办公厅印发执行《关于大力发展装配式建筑的指导意见》,中央政府力推装配式建筑对地方政府及开发商行为偏好形成影响,后续各地预计陆续出台相关政策对行业形成持续利好。据测算目前装配式建筑占比不足5%,按照国务院10年内达新建建筑30%的要求,增长空间极大。此外,住建部将在6月1日发布实施装配式建筑三大标准,我们认为标准对行业的规范和引导有重大作用,也是推动装配式建筑发展的重要基础,预计后续技术授权有望逐季加快。 投资建议:我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利,预计公司2016/2017/2018年盈利分别为4.45/6.51/8.63亿元,EPS分别为0.39/0.58/0.77元(增发摊薄),对应三年PE分别为27/18/14倍。给予14.50元目标价(对应17年25倍估值),“买入”评级。 风险提示:建筑产业化推进不达预期的风险、应收账款无法收回的风险。

投资要点 受益人民币贬值及坏账冲回,业绩稳健增长符合预期。公司公告2016年实现营业收入80.66亿元,同比减少0.66%,归母净利润12.80亿元,同比增长21.77%,符合预期。业绩增长主要原因为:1)收回委内瑞拉部分应收账款,冲回已提坏账准备(本期坏账损失减少3.61亿);2)人民币兑美元贬值产生较多汇兑收益(本期3.61亿,15年2.78亿)。公司预计2017年第一季度业绩同比增长10%-30%。拟向全体股东每10股派发现金红利3.50元(含税),送红股2股(含税)。 毛利率继续提升,现金流环比大幅改善。2016年公司毛利率21.77%,同比提升0.79个pct,主要原因是人民币贬值且本期处于竣工收尾项目较多(今年竣工8个,去年4个)。三项费用率3.53%,较上年增加1个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.68/+0.23/+0.09个pct,销售费用率上升主要因公司市场开发力度加大;管理费用率增加主要由于员工薪酬增长;本期汇兑收益增加0.8亿元,但利息收入减少,因此财务费用率未有明显下降。资产减值损失较上年同期减少3.94亿元,主要因收回委内瑞拉部分应收账款,冲回已提坏账准备。所得税率提升5.04个pct,主要因15年收回以前年度境外所得税抵免款,本期无此项。净利率上升2.92个pct,为15.86%。公司经营性现金流净额-7.96亿元,2015年同期为净流入13.65亿元,主要因为2015年项目生效较多,前期收到预付款计入15年经营性现金流,造成现金净流入大幅增长,同时2016年在手项目进展顺利,支付工程款较多。但四季度单季大幅净流入7.88亿,相较三季度净流出8.57亿环比显著改善。 一带一路推进新签订单快速增长,在手订单充裕,后续新签及生效趋势良好。公司公告2016年海外业务新签合同额19.77亿美元,同比增长32.6%;生效合同额9.46亿美元,同比减少52.53%(15年基数高);国内业务取得重大突破,新签合同额10.63亿元人民币,主要是鄂州经济开发区青天湖水系综合治理项目、武汉大学口腔医学院口腔远程医疗产业化建设项目等。在手海外订单约83.2亿美金,是2016年收入的7倍(达近年来新高),为业绩提供坚实保障。一带一路战略持续推进,五月大会即将召开,届时预计将有新一批代表性海外项目签约,并带动后续参会国家项目落地,公司作为海外工程龙头企业之一有望显著受益,预计后续新签和生效项目饱满。 投融资平台搭建,加强海外投资业务及国内外并购。公司公告2017-2019年公司新三年战略规划明确了“做国际知名的投资发展与工程服务商”的企业愿景,在保持国际承包业务稳中有进的基础上,明确指出要“实施产融结合,落实相关投资业务;加强国内外并购,做大业务规模”。公告成立中投中工丝路产业投资基金、丝维林浆产业基金、中白产业投资基金等融资平台,实施产融结合,多方筹措资金,加速国内外并购及海外基础设施PPP项目落地。 水务PPP项目实现突破,技术优势与央企背景打造全新增长极。公司公告作为联合体牵头方中标吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP项目,项目金额8.87亿元,该项目是公司国内水务领域PPP项目首单,具备里程碑意义。公司通过收购沃特尔、设立中工水务、成立中工武大,整合旗下优质资源开拓独立水务环保平台,具备核心技术与央企背景,未来有望在国内水务环保PPP领域继续取得重大突破,打造海外工程业务外的全新增长极。 投资建议:我们预计2017-2019年EPS 分别为1.67/2.0/2.37元,当前股价对应PE分别为17/14/12倍,目标价为33.4元(对应2017年20倍PE),“买入”评级。 风险提示:汇率大幅波动,国际业务经营风险,水处理开拓低于预期风险。

业绩稳健增长,符合预期。公司2016年实现营业收入6293亿元,同比增长4.8%,归母净利润140亿元,同比增长10.7%。归母净利润增速快于收入增速主要因1)本期资产减值损失大幅下降。2)财务费用率有所下降。分季度来看Q1-Q4单季收入分别增长1.1%/1.7%/4.7%/9.6%,收入呈逐季递增的趋势,归母净利润分别增长12.1%/7%/18.6%/7.6%。分区域看境内收入5965亿元,同比增长4.1%;海外收入328亿元,同比增长18.9%,占收入比为5.2%。 营改增导致毛利率下滑,资产减值损失大幅下降,现金流环比明显改善。2016年公司毛利率9.22%,同比下降2.25个pct,主要原因是实施“营改增”后传统工程承包业务毛利率下降,同时勘察设计、房地产业务毛利率也有所下滑。营业税金及附加占收入比下降1.7个pct。三项费用率4.93%,较去年下降0.22个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.05/+0.03/-0.30个pct,财务费用率降低主要由于融资利率降低和优化融资结构所致。资产减值损失较上年同期减少29.6亿元,主要是由于回款较好,计提坏账损失与存货跌价损失较上年同期大幅减少所致。净利率上升0.12个pct,为2.22%。公司经营性现金流净额371亿元,去年同期为净流入504亿元,其中四季度单季大幅流入467亿,环比显著改善。 新签订单逐季加速,增速达近六年新高。公司公告2016年新签合同总额12191亿元,同比增长28.49%,增速达到六年来最高。分季度来看,Q1、Q2、Q3、Q4单季新签合同分别同比增长15.5%、20.7%、32.4%、37.7%,逐季递增,主要受益于基建稳增长及PPP项目加快落地。分版块来看工程承包合同同比增长31.2%,其中铁路/公路/市政/房建/轨交同比增长-11.5%/42.7%/246%/14.6%/77.8%。公路、市政与轨交为订单增长的主要驱动因素。非工程承包板块中勘察设计/工业制造/房地产/物流与物资贸易/其他分别增长10.3%/21.5%/35.1%/-12.8%/435.5%。分地域看国内业务新签合同额11113亿元,占新签合同额的91%,同比增长28.9%;海外业务新签合同额1078亿元,占比8.9%,同比增长25%,扭转前三季度下滑的情况。截至2016年末在执行未完工订单为19778 亿元,同比增长9.4%,约是2016年收入的3倍,保障未来持续稳健增长。 一带一路叠加国内基建PPP,央企基建龙头显著受益。当前一带一路战略预期显著提升,叠加国内基建PPP发力,行业整体有望保持向好趋势,作为央企基建龙头公司有望显著受益。2016年投融资经营新签项目合同额达2999亿元,占新签合同总额的24.6%,在建筑央企中保持领先地位,凭借央企雄厚实力,后续有望不断斩获PPP订单,从而优化整体业务结构,提升盈利能力。公司在手海外订单4189亿元,占未完合同总额的21.2 %, 是2016年海外收入的13倍,海外业务具备高成长潜力。 公司估值显著低于同业可比公司,估值洼地有望逐步修复。公司当前2017年PE仅11倍,低于同业可比公司中国中铁,也低于其他建筑央企PE平均14倍的水平,后续估值差异有望逐步修复。 投资建议:我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为1.16/1.30/1.43 元,当前股价对应PE 为11/10/9 倍,给予目标价16.24元(对应2017年PE14倍),买入评级。 风险提示:宏观经济下行风险,海外经营风险。

业绩平稳增长,四季度收入业绩明显提速,国外收入大幅增长。公司2016年营业收入94.44亿元,同减3.33%,归母净利润5.12亿元,同增8.65%。扣非归母净利润5.59亿元,同增4.53%,完成2016年业绩承诺。分单季度来看Q1-Q4收入同比增长-8.5%/-29.5%/-0.8%/+32.5%,归母净利润同比增长+23.9%/-21.2%/+14.0%/+38.8%,四季度收入与业绩明显提速。分地域看,国外收入49.7亿元,同比大幅增长80.5%,占比由2015年的28%提升至53%,“双五十”业务结构调整目标已基本实现。国内收入同比下滑36%,占比约47%。 毛利率显著提升,资产减值损失大幅增加。公司2016年毛利率17.98%,较去年同期提升3.9个pct。主要原因为海外收入占比大幅提升,海外毛利率20.18%显著高于国内15.53%的水平,同时处在收尾期项目较多。期间费用率5.16%,同比增加0.78个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.01/+0.41/+0.36个pct,管理费用增加主要为薪酬、研发以及增发支出的咨询费较多,财务费用率提升主要由于本期利息支出增加及对供应商现金折扣减少。资产减值损失5.56亿元,同比增加2.17亿元,主要由于部分国内项目应收款账龄老化,计提坏账损失增加,但当前国内钢铁业盈利情况大幅好转,后续坏账有望冲回。公司持有的CUDECO股票本期计提损失5055万,当前账面价值5643万,预计2017年计提将大幅减少。归母净利率5.43%,同比提升0.6个pct。经营性现金流净额-14.0亿元,去年同期为4.85亿元,收现比与付现比分别为70.7%/102.2%,较去年变化-13.6/+23.5个pct,主要因阿尔及利亚等项目业主对工期要求较高,公司由于预支相关设备采购导致现金流出,但业主回款预计出现跨期,造成当期现金净流出较多。 在手订单充裕,集团债转股落地有望促业绩加速。公司当前在手订单超400亿元,已生效待执行订单约300亿元,是2016年收入的3倍,充足订单将保障公司未来业绩持续高增长。大股东作为央企市场化债转股首单样本,必将得到政府的大力支持。此前因大股东债务重组问题,公司信用评级及银行授信等方面受到部分影响,目前公司融资限制消除,将加速项目推进。报告期内阳泉煤业、阿尔及利亚等多个重大项目开工,进展顺利,保障2017年收入持续增长。 金属3D打印技术国际领先,环保与PPP加速推进。空客与公司签署技术合作协议,标志着公司3D打印技术得到世界领先航空航天企业认可。依靠公司自身在金属冶炼方面的技术积累,有望在军工、高级汽车模具、高铁、航空等领域取得市场突破,加速产业化推广,空间广阔。公司收购湖南万力建设集团市政工程有限公司100%股权,补充基建及市政工程资质,后续有望加速PPP领域拓展,对国内业务形成有力支撑。子公司中钢天澄作为环保业务平台,在大气工业烟气治理、土壤修复领域都具有丰富技术储备,依托公司丰富工业客户资源后续潜力极大。 投资建议:预计公司2016-2018年归母净利润分别为7.7/9.7/11.6亿元,EPS分别为1.1/1.39/1.66元,当前股价对应PE为22/18/15倍,给予目标价33元(对应2017年30倍PE),买入评级。

PPP及环保驱动营收及利润快速增长,业绩符合预期。公司2016年营业收入1003亿元,同比增长22%,归母净利润34亿元,同比增长27%。扣非归母净利润同比增长22%。业绩加速增长的主要原因为:1)PPP提升施工业务利润率;2)环保业务并表;3)营业外收入大幅增长。从业务结构上来看,工程施工/环保/房地产/水泥/民用爆破/投资/装备制造收入同比增长10%/111%/53%/8%/1%/16%/149%,毛利润分别增长14%/47%/23%/2%/-19%/14%/61%,环保和房地产驱动收入快速增长,水泥与民爆拖累毛利润增速,施工毛利润增速不高主要因营改增前后口径变化。从地域上看,国内业务收入823亿元,同比增长28%;国外业务收入174亿元,同比下降1%,国内业务是本期收入增长主要来源。 新签订单快速增长,2017年经营计划显示高增长信心。公司公告2016年新签合同额人民币2136亿元,为年计划的107%,比去年同期增长17.6%。新签订单扭转前三季度同比下滑的情况(前三季度同比下滑16.7%),在去年较高基数上进一步实现较快增长,超额完成年度签单计划。新签国内合同1430亿元,比去年同期增长28%;新签国外合同706亿元,约占新签合同总额的33%,比去年同期增长1.5%。2017年合同签约计划2400亿元,较2016年实际签约增加12%,营业收入计划1200亿元,较2016年收入增长20%,显示出公司对今年继续快速增长的较强信心。 毛利率有所下滑,现金流改善,营业外收入大幅增长。公司2016年毛利率13.05%,较去年同期下降0.96个pct,主要因房地产、环保等子行业毛利率出现下滑,施工毛利率略微提升,但考虑到营改增的影响,实际盈利能力大幅增强。营业税金及附加占收入比1.21%,较去年下降1.12个pct。期间费用率7.48%,同比增加0.33个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.18/-0.24/+0.39个pct,销售费用增加主要是由于销售收入增长,相应的运输费用和代销费用随之增加;财务费用率提升主要由于设定受益计划负债的净利息成本、汇兑损失及手续费较上年同期所致。营业外收入大幅增加7.51亿,主要原因是本期收到政府补助较去年大幅增加6.98亿(其中大部分是增值税返还5.28亿,去年同期无)。实现投资收益1.91亿,减少1.21亿,主要是本期处置金融资产获得收益减少。归母净利率3.39%,同比提升0.13个pct。经营性现金流净额-34.28亿元,去年同期为-47.50亿元,增加13.21亿元,收现比与付现比分别为84.59%/96.33%,较去年变化+4.55/+3.81个pct。 PPP显著提升施工业务盈利能力,有望促业绩加速增长。在营改增造成建筑行业毛利率普遍下滑的情况下,公司建筑业务毛利率达到10.74%,比去年同期增加了0.39个pct,可见PPP对毛利率提升已经抵消营改增影响。在PPP业务驱动下,公司建筑业务实现营业收入610亿元,同比增长10%,实现利润32亿元(营业利润),同比大幅增长46%;利润率达到5.28%,同比提高1.28个pct,盈利能力大幅提升。公司公告2016年全年签约19个PPP项目,签约额719亿元,占公司国内市场签约额的50%。在执行国内PPP项目24个,剩余合同金额849亿元。我们预计2016年PPP贡献施工收入约100亿元,2017年有望达到300亿元,占比将大幅提升,有望驱动业绩加速增长。 内生外延驱动环保业务实现跨越式发展。公司2016年环保业务实现营业收入139亿元,同比增长111%,实现利润3.9亿元、同比增长177%,毛利率为2.14%,比去年减少0.92个pct。环保收入占比已达到14.5%,提升了6个pct。其中再生资源业务仍是主要收入来源,报告期内环嘉公司设立了6家分公司,实现营业收入123亿元,利润3.22亿元;兴业公司设立三家子公司,实现营业收入13亿元,利润0.74亿元。依靠自身技术与PPP平台优势,获取了一批污土污泥、水土治理环保项目与水环境综合治理PPP项目。同时继续加大国内外并购,公告海外投资子公司以2亿美元收购巴西圣保罗圣诺伦索供水系统公司100%股权。内生外延驱动环保业务持续高速发展。 投资建议:预计公司2017-2019年归母净利润分别为43.5/53.2/63.5亿元,对应EPS分别为0.94/1.16/1.38元,当前股价对应PE分别为13/10/9倍,考虑到PPP推动业绩加速增长以及环保业务跨越式发展的潜力,给予公司目标价16.92元(对应2017年18倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险,海外业务经营风险,并购整合风险。

业绩平稳,收入逐季加速。公司2016年营业收入4317.43亿元,同增6.76%,归母净利润167.43亿元,同增6.67%。营业利润212.3亿元,同比增长14.6%。归母净利润增速慢于营业利润增速主要由于本期所得税率提升。分单季度来看Q1-Q4收入同比增长+11.06/-1.07%/+4.12%/+12.79%,呈现逐季加速趋势;归母净利润分别同比增长+17.61%/+3.39%/+20.29%/-3.02%。海外业务收入869.65亿元,同比增长15.84%,占比20.14%;国内业务收入3447.78亿元,同比增长4.69%,占比79.86%。 研发支出大幅增加导致管理费率提升,所得税率提高明显,现金流持续优异。2016年公司毛利率14.90%,与去年同期相比下降0.30个pct,毛利率下降主要由于基建建设业务、装备制造业务和其他业务的毛利率改善被营改增的影响抵销所致。营改增导致营业税金及附加占收入比大幅减少1.51个pct。三项费用率8.39%,同比上升0.73个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.03/+0.76/-0.05个pct,管理费用上升的原因是本期市场开拓、研发费增加。资产减值损失多计提1.38亿元,主要由于存货跌价准备计提增加。投资收益减少了8.63亿元,主要原因是处置金融资产获得收益本期减少。所得税率较上期提高了3.82个pct,主要是由于海外项目利润增加导致缴税较多,以及集团内个别公司新取得享受优惠税率资格造成对递延所得税费用的影响。归母净利率3.88%,与去年持平。公司经营活动现金净流入297.23亿元,收现比与付现比分别为92.5%与94.2%,基本与去年持平。 在手订单快速增长,保障未来业绩。公司报告期内基建/基建设计/疏浚/装备制造收入分别增长3.54%/7.71%/-9.74%/7.95%,实现毛利分别增长6.54%/7.30%/-21.53%/21.71%。基建业务稳健增长,疏浚业务收入和毛利下滑主要是部分新签项目尚处前期阶段,尚未形成收入。2016年新签合同额为7308.02亿元,同比增长12.38%。其中基建施工/基建设计/疏浚/装备制造/其他业务的新签合同额分别为6124/386/395/321/82亿元,同比增速分别为13.52%/7.34%/-4.01%/-1.99%/54.14%。截至2016年年底,公司在执行未完工订单为10997.52亿元,同比增长27%,是2016年收入的2.55倍,充足在手订单保障未来业绩持续稳健增长。 海外新签订单同比大幅增长43%,一带一路龙头地位稳固。公司公告2016年新签海外订单2237.7亿元,同比增长43.17%,增速亦达到近6年新高。海外订单占比为30.62%,较2015年大幅提升6.59个pct。根据公司规划,2020年实现海外收入占比35%,我们预计可达2100亿元,按此计算2015-2020年海外收入CAGR仍高达23%。届时海外利润有望占比达50%左右。公司已连续11年位列中国最大国际承包商榜首,稳居世界前三,在大基数上仍实现海外订单与收入快速增长,充分显示出海外业务的超强竞争实力。 PPP项目推动投资类订单爆发,资产证券化已破题。公司2016年新签投资类项目1741.71亿元,占比23.83%,同比大幅增长76.83%,其中预计可以承接的建安合同额为1507.78亿元。根据公告公司投资类项目资产证券化工作率先取得破题进展,利用中交路桥基金盘活四条高速公路资产,于2016年11月底在北京产权交易所成功实现股权交易,降低集团带息负债约138.50亿元。公司将优化利用中交路桥基金培育初期资产模式进行资产证券化,选择成熟优质资产适时进行上市,盘活存量资产价值,降低企业融资成本。 集团被列入国资投资平台试点,后续国企改革预期强烈。中交集团被列入第二批国资投资平台试点,目前初步方案已提交国资委审核。参考中粮集团试点方案及淡马锡模式,预计集团改革方向为:1、在已有的地产和基建板块外打造新的产业集团;2、结合混改和员工激励,在上市公司层面引入战投,完善用人制度,推行员工持股或股权激励。公司有望显著受益。 投资建议:预测公司2018-2019年归母净利润分别为187.9/211.6/236.7亿元,对应三年EPS为1.16/1.31/1.46元,当前股价对应PE分别为15.6/13.8/12.4。公司海外及PPP业务竞争实力强,国改预期强烈,给予目标价20.88元(对应2017年18倍PE)。

收入和盈利快速增长,省外业务贡献显著。公司2016年收入19.91亿元,同增42.51%;归母净利润2.10亿元,同增30.95%。分季度来看,Q1-Q4收入同比增长28.38%、28.31%、49.97%、54.17%,呈现逐季增长趋势。归母净利润同比增长15.36%、31.70%、60.10%、30.28%。分区域来看,省内外收入分别为11.49/8.29亿元,同比增长30.72%/65.90%,占比为52%/48%。拟每10股派3.10元(含税)。 毛利率显著下滑,经营性现金流净额持续优异。公司2016年毛利率33.95%,较去年同期下滑5.28个pct。主要原因为公司勘察设计/规划研究/试验检测/工程管理毛利率均出现不同程度下滑,分别-3.60/-12.35/-2.80/-9.70个pct。期间费用率17.88%,同比下降3.28个pct,主要受收入规模增长所致。其中销售/管理/财务费用率分别变动-1.29/-1.84/-0.15个pct,销售费用变动主要是承接业务额增加,专业地区市场拓展以及扬州设计院合并费用增加所致;管理费用变动主要为合并扬州设计院带来的薪酬支出及相关费用增加所致。所得税率较去年同期增加0.84个pct。归母净利率10.54%,同比下滑0.93个pct。经营性现金流净额2.72亿元,去年同期为1.18亿元。收现比与付现比分别为97.16%/100.50%,较去年变化+2.86/-10.80个pct。 持续受益“十三五”交通规划投资,“一带一路”项目经验丰富。根据《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》,在“十三五”期间,交通运输总投资规模将要达到15万亿,较“十二五”同比增长20%。其中铁路、公路、民航、水运分别投资3.5万亿,7.8万亿,0.65万亿和0.5万亿。预计高铁增加1.1万公里、公路增加约32万公里、高速公路增加3万公里、城市轨交增加2700公里,民用航空机场增加50个。公司收购宁夏公路院布局西部市场,有望分享新疆基建盛宴。此外,公司在“一带一路”相关区域承接的项目累计已超过200个,其中等级公路里程超过1000公里;等级航道超过200公里;市政道路超过200公里,项目运作经验丰富,有望持续受益“一带一路”战略。 EPC+PPP有望带来新机遇。去年公司承接了南通港洋口港EPC总承包项目,合同总额8.7亿元,占2016收入的44%,为公司积累了工程总承包业务的宝贵经验,有利于后续EPC业务的进一步开拓;此外,公司成功运作了南京溧水无想山风景区停车场PPP项目,台辉高速公路、绥大高速公路等PPP项目。其中河南台辉高速PPP项目是公司联合大型央企中标且共同实质出资组建项目公司的典型案例,为公司后续异地复制提供了宝贵经验。后续预计公司有望借PPP浪潮实现收入快速增长。 新管理层+股权激励出台+订单加速,公司发展进入崭新阶段。公司近期公布了新一届管理层,不论对公司管理经营还是资本市场形象都可能带来积极变化。公司新公告限制性股票激励方案,绑定高管和核心层,有助于公司长期稳定发展。公司全年新签订单39.50亿元,同比翻番,为2016年收入的1.98倍,充足的在手订单有望保障业绩稳步增长。 风险提示事件:交通基建投资下滑风险、省外业务开拓不达预期风险、PPP业务不达预期风险。 投资建议:我们预测公司2017年-2019年的净利润分别为3.05、3.92、4.77亿元,EPS分别为1.46/1.85/2.25元,2016-2019年净利润CAGR 为31.50%。当前股价对应35倍PE,考虑到公司外延并购潜力巨大,给予51.10元目标价,买入评级。

业绩略低于预期。公司2016年收入81.48亿元,同比增长9.83%;归母净利润4.30亿元,同比增长13.98%。业绩增速略低于预期,主要因去年众多大项目均为年末中标,进入施工期较少。分单季度来看Q1-Q4收入同比增长-19%/-15%/+34%/+16%,净利润同比增长-106%/+57%/+34%/+6%。分业务看路桥施工与路桥养护分别占总收入的85%/11%,分别同比增长16%/-32%。分地域看,华东地区占比77%,较去年大幅提升17个pct。 费用率与现金流情况稳定,资产减值拖累业绩。公司2016年毛利率14.3%,同比下滑0.52个pct,主要受营改增影响。期间费用率5.61%,同比增加0.01个pct,其中管理费用率/财务费用率分别变动-0.04/+0.05个pct。资产减值损失增加1.12亿元,主要因公司一建造合同为亏损合同,计提减值损失4236万(如后续预估成本下降可转回),同时坏账损失增加。归母净利率为5.27%,同比增加0.19个pct。经营性现金流净额为8.14亿元,基本与去年相当,其中收现比和付现比分别为92%/84%,较去年分别变动+10/+8个pct。 订单爆发式增长,公司有望迎来高成长周期。公司去年至今累计中标订单约450亿(包含联合体),剔除联合体约300亿元,是2016年收入的3.7倍。2015年订单仅约100亿元。去年大项目多在年末中标,贡献收入偏少,今年陆续进入施工高峰有望促收入实现大幅增长。公司预收账款同比大幅增长198%,融资租赁租入的固定资产增长32%,均预示后续项目施工进度将显著加快。公司2017年财务计划实现收入117.5亿元,同比增长44.2%,实现利润5.57亿元,同比增长29.2%。考虑到2016年公司实际完成利润占预算数的117.4%,我们预计2017年仍有望超额完成经营计划。公司拟定增引入齐鲁交通成为二股东,有望进一步提高省内高速公路施工市占率,未来订单饱满,同时补充资金将加速项目施工和承接。 路桥养护业务省外拓展顺利,PPP项目取得突破。报告期内,公司致力于拓展省内外养护业务,巩固山东市场,扩大河南、浙江、湖北、湖南、四川、云南等区域养护市场,新设立嘉兴杭州湾绿色养护有限公司,省外拓展迈出坚实一步。在四川新设立5家PPP管理公司,预计后续将在四川斩获多个PPP项目。 国改预期强烈,公司有望充分受益。山东省近期出台多项国改措施力推混合所有制改革、股权激励与去行政化等,控股股东山东高速集团也被列入国有资本投资运营公司改建工作试点企业之一。公司目前积极推行去行政化,市场化选聘职业经理人,后续有望乘国改之风在股权激励与混改方面破题。同时作为省国资下属唯一公路施工上市平台,未来将得到集团鼎力支持。集团下属海外工程公司与山东路桥组建合资公司,山东路桥持股66.67%,同业竞争成功解决,将加速海外业务拓展 投资建议:预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.26/8.17/10.22亿元,对应EPS分别为0.38/0.49/0.61元(按增发底价摊薄),当前股价对应PE分别为24/18/14倍,考虑到公司未来高增长潜力,给予目标价11.4元(对应2017年30倍PE),买入评级。 风险提示:项目进度不达预期风险,资产减值损失风险。

海外经验丰富,国投集团下一带一路核心企业。公司1999年由中国成套设备进出口(集团)总公司(中成集团)发起设立,2000年上市。主营业务为成套设备进出口(工程承包)、一般贸易、境外经营等,2015年各项业务收入占比分别为87%/8%/4%。公司大股东中成集团(持股45.36%)成立于1959年,在1993年前作为我国对外援助成套项目唯一的专门执行机构,对内行使政府职能,统一组织管理我国对外援助项目的建设工作,对外作为我国援外项目的总实施单位,在亚非拉等国家地区实施了1400 多个大、中型成套项目,海外项目经验极为丰富,2009年划入国投集团成为其全资子公司。 新签订单趋势强劲,在手订单充裕,保障未来业绩持续增长。公司2016年公告新签订单约为47.45亿元,同比增长118%。近期公告签署老挝2.3亿美元水电站项目,新签订单势头强劲。公司目前在手订单约137亿元人民币,是2015年收入的11倍。随着一带一路战略推进,公司订单生效和执行有望保持良好趋势,推动订单加快向收入转化。 汇兑收益及税收优惠等有望促业绩加速。公司2016年前三季度收入为9亿元,同比增长51%,归母净利润0.76亿元,同比下滑11.75%。业绩下滑主要因毛利率较去年同期减少5.47个pct。公司去年三季度末预付账款5.86亿元,同比增长416%,货币资金减少58.48%,均为大量采购设备所致,显示项目加快执行,后续收入有望继续保持高增长。同时汇兑收益以及被列入高新技术企业(2016-2018年按15%优惠税率缴纳所得税)有望促业绩加速增长。 国投集团被列入投资平台试点,国改再添动力。国投集团对一带一路战略高度重视,并将国际化经营作为其转变发展方式的重要途径。公司作为国投集团国际业务的核心企业,将得到国投集团在投融资、基础产业板块运营管理经验等方面的大力支持。另外国投集团被列入国有资本投资平台试点,同时大股东中成集团承诺2014年7月1日至2019年7月1日提出股权激励预案。公司国改预期强烈,有望充分激发动力,在集团全力支持下开启新一轮高速增长。 投资建议:预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.5/2.1/2.8亿元,EPS分别为0.52/0.72/0.95元,当前股价对应PE分别为38/27/21倍。考虑到公司未来的成长潜力,给予公司目标价25.2元(对应2017年35倍PE),买入评级。 风险提示:项目进展不达预期风险,海外经营风险。

事件:公司公告与武汉东方建设集团签署钢结构住宅体系合作协议,许可其使用设计、制造和施工技术等资源,需支付4000万元资源使用费并按后续开发或承接的钢结构住宅项目的建筑面积支付5元/㎡。此外,公司出资1500 万元占股30%与武汉东方共同投资钢构公司。 技术授权持续落地,市场认可度极高,跨19个省份,累计签订43单,金额14.94亿元。公司技术授权再获一单,17Q1已达5单,金额1.75亿元,同比增长35%。如果公司在一季度剩余时间还有订单落地,一季度业绩有望显著增长。 转型技术服务公司引领产业升级。公司深耕钢结构住宅领域多年,技术已在重点城市中高端楼盘成功运用,我们认为公司不论在技术成熟度以及开发商和业主中都获得了极高的认可。公司由传统钢结构工程公司成功转型技术服务型公司,是市场上第一个提供钢结构住宅技术服务的企业,后续也将继续为全国各地政府和开发商提供技术升级和优化服务。 国常会力推装配式建筑,行业标准有望6月出台实施。国务院办公厅印发执行《关于大力发展装配式建筑的指导意见》,中央政府力推装配式建筑对地方政府及开发商行为偏好形成影响,后续各地预计陆续出台相关政策对行业形成持续利好。据测算目前装配式建筑占比不足5%,按照国务院10年内达新建建筑30%的要求,增长空间极大。此外,住建部将在6月1日发布实施装配式建筑三大标准,我们认为标准对行业的规范和引导有重大作用,也是推动装配式建筑发展的重要基础。 投资建议:我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利,预计公司2016/2017/2018年盈利分别为4.45/6.51/8.63亿元,EPS分别为0.39/0.58/0.77元(增发摊薄),对应三年PE分别为27/18/14倍。给予14.50元目标价(对应17年25倍估值),“买入”评级。 风险提示:建筑产业化推进不达预期的风险、应收账款无法收回的风险。

基建业务驱动订单大幅增长。公司公告2017年1-2月建筑业务新签合同额2232亿元,同增22.1%,较1月增速提升17.9个pct,2月单月同比增长38.5%。分业务来看,房屋建筑新签1505亿元,同增3.8%,较1月增速提升1.4个pct;受益年初基建投资提速及PPP项目加速落地,基础设施新签712亿元,大幅增长94%,较1月提升80.6个pct,2月单月增长145%。境内合同2150亿元,同增23.6%;境外合同82亿元,同减6.6%,2月单月同比大幅增长425%。房建业务新开工面积4533万平米,同增27.1%,较1月放缓但明显好于去年同期,受益于一二线和部分三四线补库存需求,预计后续房建合同新签及新开工情况有望保持良好趋势。 地产销售开年势头强劲。2017年1-2月公司地产业务合约销售额303亿元,同增48.3%;合约销售面积210万平方米,同增31.0%。其中2月单月销售额及销售面积分别增长64%与63%,在去年同期高基数的情况下实现大幅增长。年初以来政府工作报告指出今年房地产政策将继续因城施策,积极进行三四线城市去库存,保持房地产市场平稳健康发展,房地产税出台再度延后,政策面担忧逐步缓解,部分三四线城市销售持续向好。预计公司全年地产板块业绩有望继续保持20%左右稳健增速。 基建PPP订单占比提升,有望驱动业绩加速增长。公司为建筑央企龙头,具有建筑全产业链优势,融资渠道顺畅,将借助PPP推广良机提升基建领域市占率,将不断提高基建业务占比。公司2016年新签基建订单同比大幅增长77%,创历史新高,占比由2015年的21%提升至30%。其中PPP订单预计可达3500多亿,占总订单的20%。PPP项目施工毛利率显著高于原房建施工业务。公司计划2020年房建/地产/基建业务占比分别为5:2:3。按照2015年各业务毛利率水平推算(不考虑PPP的提升),至2020年公司毛利率可提升1个pct。结合公司十三五收入年复合9%增速目标,预计2015-2020年毛利润复合增长率可达11%。 央企改革先行者,超低估值极具吸引力。公司在2011年就公告激励计划草案,2013年实施,成为央企改革先行者,近期第二期股权激励计划已经授予完成,划定2016-2019年复合增速10%的稳健增长目标,充分激发公司活力。公司相较其他建筑央企业绩更稳定优异,当前估值板块最低,同时也位列全市场估值最低个股之一,估值洼地极具吸引力。 投资建议:预计公司2016-2018 年归母净利润分别为299/338/384亿元,EPS 分别为1.00/1.13/1.28元,当前股价对应三年PE 分别为8.8/7.8/6.9倍。公司业绩优秀,订单趋势强劲,地产产业链预期提升,综合考虑给予目标价11.3元(对应2017年10倍PE),买入评级。 风险提示:地产调控导致销售大幅下滑,PPP项目进展不及预期。

事件:公司发布16年年报。16年全年实现收入114.77亿元,同比增长25.43%;归母净利润3.06亿元,同比增长19.45%。 营收稳步增长25.43%,主要由于工程施工业务稳健增长以及房地产业务快速发展。公司16年毛利率10.24%同比下滑1.37%,期间费用率3.28%同比微下降0.76%,归母净利率2.7%微降0.13%。分业务来看,建筑工程施工(包括房建与基建)、房地产、酒店电力、其他业务分别实现营收98.03/13.46/0.48/1.09/1.64亿元,分别同比增长18.17%/137.01%/11.22%/68.63%/-5.59%;分业务毛利率水平受营改增影响均有所下降,工程施工、房地产、酒店电力、其他业务毛利率分别为6.63%/31.88%/9.58%/60.00%/13.47%,分别同比变化-3.03%/-1.60%/3.50%/-3.45%/-0.77%。综合毛利率下滑主因为“营改增”影响,对实际项目利润影响较小,仅是会计处理项目发生变化(毛利率下降的同时税率也会下降,两者比例相近)。期间费用率下滑主要受由于管理费用率下降影响。 订单结构向基建倾斜,PPP与EPC投资类订单逐步增多。未来随着PPP基建业务占比的提升,公司综合毛利率有望持续提升。16年公司已公告新签订单136.72亿,其中基建类订单95.68亿(占比70%),房建类订单41.04亿。按投资类与施工类订单分类,全年投资类订单达67亿元(其中PPP订单47亿,EPC订单30亿),占16年新签订单49%。按细分行业划分订单:公司中标水利工程39.08亿元(同比增长42.11%);市政工程35.03亿元(同比增长76.65%);路桥工程21.57亿元(同比增长46.34%);房建41.04亿元(同比下滑36.06%);其他类工程1.50亿元(同比下滑65.61%)。截止2016年年末,工程业务合同储备总额180亿元(包括未公告小额订单)。 房地产业务增速较快,新增307亩土地储备(同比增长42.16%),17年有望持续超预期。房地产业务销售同比增长137.01%,贡献毛利4.29亿元。房地产业务快速增长主要由于16年安徽房地产市场整体性回暖,安徽省全年商品房销售金额5035.5亿元,同比增长49.4%。报告期内,公司房地产签约销售面积48.02万平米,签约销售收入23.70亿元,同比分别增长178.54 %和176.87%;房地产业务新开工面积38.60万平米,新开盘面积39.82万平米,交付面积42.80万平米。实现营业收入13.46亿元,营业成本9.17亿元,毛利4.29亿元,毛利率31.88 %。公司新增位于安徽省合肥市、蚌埠市、滁州市、南陵县的307.07亩土地(同比上升42.16%),期末土地储备面积约752.40亩(同比下滑12.15%)。 吸收合并“安徽建工”及“17.88亿配套融资计划”即将落地。推行员工持股计划,完成利益绑定,解决代理人问题。建工集团作价30.32亿并入安徽水利,同时配套融资17.88亿元。重组后,股权结构大幅优化,引入员工持股计划(6.08亿,占配套融资34%),实际控制人安徽省国资委持股比例为30.99%。 安徽省17年基建投资维持高增速,“引江济淮”工程总额达912.72亿,合并后的安徽水利有望深度受益。“十三五”期间安徽省公路与水利投资稳健增长,公路投资年均有望达700亿(年均增速5.5%),水利投资年均480亿(年均增速24%)。总造价912.72亿的“引江济淮”工程进入实质招标期,建设工期预计60个月,安徽水利有望深度受益。公司已经取得了“引江济淮”工程的派河口泵站枢纽工程,项目合同金额9,138万元,未来有望取得更多订单。 风险提示:基建业务不达预期、实际毛利率低于预测的风险、宏观经济变化的风险、政策风险。 盈利预测、估值及投资建议:买入评级。我们预测2017/2018/2019年公司归母净利为9.31/13.34/17.57亿元(考虑并表),EPS为0.62/0.89/1.17元(考虑摊薄),目前股价对应PE分别为15.39/10.74/8.15倍,综合考虑基建业务的快速发展,我们给予目标价15.5元,对应17年25倍PE,买入评级。

轨交市政与PPP 推动订单快速增长。公司公告2016 年新签施工设计订单总额487.3 亿元,同比增长33.98%,其中PPP 等投资类项目带动的施工部分总金额约108 亿元。施工/设计订单分别为466.7/20.6 亿元,分别同比增长35.52%/6.65%。施工订单按照业务类型分,轨交/市政/能源/道路/房建/其他分别签订129.7/81.5/32.7/117.6/80.0/25.2 亿元,同比增长57.2%/136.6%/-4.6%/-5.4%/56.3%/42.5%。轨交、市政、房产工程是推动订单快速增长的主要领域。按地域区分,上海市内与市外业务均衡发展,增速均约为21%,占比均在45%左右;海外业务表现亮眼,新签订单54.8亿元,同比大幅增长1193%。从空间类型上看,地下/地上业务分别占比39%与61%,增速分别为30.6%/38.8%。投资类项目新签139 亿元,同比增长2816.77%,主要因2015 年仅中标一个项目基数低。 投资类项目经验丰富,全产业链协同强势发力PPP。由于2015 年较多投资类项目需按照PPP 项目规范重新招标,全年仅签约一个4.8 亿投资类项目。2016 年全年中标3 个PPP 项目合计131 亿元,此外联合绿地集团中标南京地铁5 号线工程PPP 项目,项目投标报价为196 亿元(目前联合体正就各方占比及职责分工进行协商,暂不计入2016 年),未来模式有望成功复制,继续强势发力轨交PPP 领域。公司具备创新基因,探索基建领域投融资新模式,成功践行公司可转债、资产证券化、产业基金等金融手段,运作过多个大型BOT/BT 项目,全产业链参与PPP 项目优势明显。 上海国改迎风口,股份划转上海国资流动平台,公司国改预期强烈。上海2016 年出台混改纲领性文件后,进展不断,如多家企业公告股权划转国资平台认购ETF,三爱富、上海电气、华鑫股份进行资产重组等,都显示上海国企改革渐入佳境,持续创新引领全国。前期上海国改案例多集中在整体上市、资产重组整合、国资流动平台等方面,今年1 月18 日出台的员工持股试点方案标志着后续员工持股/股权激励/混改等将成加速推进重点。 公司去年10 月29 日公告控股股东将其持有的公司13%股份无偿划转给上海国资流动平台国盛集团已完成。此次股权划转,标志着公司国企改革进一步提速。参考此前上海建工案例,公司后续有望在股权激励、引入战略投资者等方面破题,在充足订单基础上加速业绩释放。 投资建议:我们预测公司2016-2018 年归母净利润分别为16.3/20.4/23.5亿元,对应EPS 分别为0.53/0.65/0.75 元,当前股价对应PE 分别为22/17/15,考虑到公司未来PPP 业务的巨大潜力及国企改革进程提速,给予公司目标价14.3 元(对应2017 年PE22 倍),“买入”评级。 风险提示:国企改革进度不达预期风险、PPP 项目落地不达预期风险。

实力雄厚的省级设计龙头。公司主要为公路、市政、建筑等建设工程提供包括勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理等工程咨询专业服务。公司与苏交科(300284)并列为江苏省内交通工程咨询行业双龙头,目前收入规模约为后者二分之一。2016年前三季度公司收入11.52亿元,净利润1.24亿元。 城镇化提供广阔市场,PPP带来产业链变革,设计公司地位提升。尽管我国投资增速放缓,但建筑业规模仍十分庞大,2016年我国建筑业总产值达到19.36万亿元,同比增长7.09%。工程勘察设计完成投资额2007至2014年CAGR约29.81%,远高于建筑业总体增速。2016-2018年交通三年计划拟投资重点交通项目约4.7万亿,PPP市政及轨交投资约3.42/1.24万亿。PPP模式推广带动基建产业投融资机制变革,设计公司地位将显著提升。 对标AECOM与苏交科,公司成长潜力巨大。1)参考国际巨头AECOM及同省先上市的苏交科内生外延发展轨迹,公司未来有望持续快速成长;2)公司是江苏内首家获得综合甲级设计单位,项目经验积累丰富,承揽业务规模和范围更具优势;3)从业务链角度看,公司在设计勘察业务强大实力基础上,未来还可向科研、检测业务延伸。4)在PPP浪潮下,公司未来利用设计业务优势向PPP项目投融资管理等环节延伸极具潜力。 新管理层+股权激励出台+业绩订单加速,公司基本面拐点向上。公司近期公布了新一届管理层,同时任命了新董事会秘书,不论对公司管理经营还是资本市场形象都可能带来积极变化。公司新公告限制性股票激励方案,绑定高管和核心层,有助于公司长期稳定发展。公司2016年前三季度盈利增长31%,是自2014年9月以来首次增长超过30%,同期公司订单大幅增长134%,预计今年业绩有望加速增长。公司当前基本面拐点向上。 投资建议:我们预测公司2016年-2018年的净利润分别为2.12、3.09、3.91亿元,EPS分别为1.02/1.46/1.84元,2015-2018年净利润CAGR为34.59%。考虑到公司未来成长潜力及市值弹性,给予51.10元目标价(对应2017年35倍PE)。 风险提示:交通基建投资下滑风险、省外业务开拓不达预期风险。