MLCC 发展前景空间广阔MLCC 因其具有体积小、重量轻及稳定性高等特性,符合当代电子产品轻、薄、短、小的发展趋势,在电容器行业中占有最大市场份额。并且随着终端电子消费品需求量不断增大、电子产品更新换代以及技术进步催生对其他类型电容器的替代效益显现,将促使MLCC 市场需求空间更加广阔。 电子陶瓷材料供给高度垄断全球MLCC 生产厂商主要分布于日本、韩国、欧美中国台湾,占据全球市场90%份额,日本村田是全球最MLCC 厂商,三星电机异军突起,2009 年超过日本TDK 位居全球第二。而国际MLCC 电子陶瓷材料为日本厂商和美国Ferro 公司所垄断,其中日本厂商凭借技术优势占据全球市场份额的75%;2011 年,据行业协会统计,国瓷材料为国内MLCC 材料供应商龙头企业,国瓷材料市场份额占据我国电子陶瓷材料75%,全球市场份额的3%。 技术优势、成本优势及优质客户保证公司核心竞争力国瓷材料是继日本堺化学之后国内首家、全球第二家成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家。基于资源优势及低廉的劳动力成本,相似性能产品,公司价格低于日本企业30~50%。公司凭借过硬的技术、成本优势以及优质客户优势,公司迅速发展成为我国MLCC 配方粉龙头企业。随着募投“1500 吨/年MLCC 配方粉”的逐步投产,公司竞争力进一步加强,公司完全投产后产能将达到4000 吨/年,未来业绩增长可期。 微波介质将成为公司未来盈利增长点近几年WLAN 产品、蓝牙产品、移动通信基站、卫星电视接收设备等下游市场领域需求快速增长,带动微波介质陶瓷元器件的市场需求持续增长。据行业内预计,2010~2015 年全球微波介质陶瓷元器件市场需求数量和市场销售额年均增长将达17.8%和11.2%。市场处于供不应求的局面。公司成功开拓微波介质陶瓷材料,随着客户认证周期的完成,未来将有望成为公司重要利润增长点。 盈利预测及风险提示预测公司2012~2014年每股收益分别为0.92 元、1.33 元和1.85 元。按照2012年10月18日收盘价31.22元计算,对应2012~2014年动态市盈率分别为33.9 倍、23.5倍和16.9 倍。公司未来发展思路清晰,业绩增长可期。维持公司“推荐”评级。风险提示:全球经济持续恶化、人民币升值、募投项目进程低于预期。

事项:近期我们调研了烟台万华,主要观点如下: 2012年4季度MDI与苯胺价差同比大幅提升。烟台万华十月纯MDI挂牌价桶装2.42万元/吨,液态2.38万元/吨,均较九月挂牌价上调1000元/吨。聚合MDI十月挂牌价2.25万元/吨,较九月挂牌价格上涨2700元/吨;10月MDI与苯胺的差价将达到年内高点,11月和12月MDI价格大幅下跌可能性小,我们预计2012年4季度MDI与苯胺价差同比大幅提升。 公司2012年下半年业绩超预期可能性较大。公司3季度MDI与苯胺价差高于2季度(高8%左右),考虑到3季度宁波装置检修一个多月,但技改后9月份单月产量明显提升,3季度公司MDI产量应环比略有增长,3季度业绩预计环比提升。 4季度MDI价格预计维持高位,4季度宁波装置运行稳定,MDI销量有保障,公司2012年下半年业绩超市场预期可能性大。 MDI销量与景气提升保障2013~2014年业绩增长。目前,公司MDI总产能为110万吨,2012年年底预计宁波万华通过完善粗MD精馏装置再增加30万吨产能,2013年MDI累计产能140万吨,2014年累计产能200万吨。考虑到全球MDI供求偏紧的竞争格局,预计2013~2014年MDI均价维持高位。公司2013~2014年增长主要来自于MDI产销量提升,成本下降。此外,公司2万吨HDI项目运行稳定后提升2013年业绩。 八角工业园区一期项目2014年陆续投产。2014年底,公司烟台工业园区将建成60万吨/年丙烷脱氢制丙烯、24万吨/年环氧丙烷、22.5万吨/年丁醇、30万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30万吨/年聚醚多元醇装置,“丙烷-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”全产业链2015年值得期待,2012年公司已建成5000吨涂料中试项目,2014年丙烯酸及酯、水性聚氨酯涂料开始逐步大规模投产。 维持“强烈推荐”评级。MDI行业景气提升助推公司业绩,我们预计公司2012~2014年EPS分别1.03元、1.32元、1.61元,目前股价对应于2012~2014年PE分别为 14、 11、9左右,公司业绩确定增长,八角工业园区新材料业务值得期待,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示。宏观经济下滑致MDI需求持续低迷、八角工业园区新项目进展低于预期。

事项:国瓷材料公布股权激励计划草案,计划拟授予激励对象206 万份股票期权,涉及标的股票总数为206 万股,占公司截止本计划草案公告日股本总额6240 万股的3.30%。 平安观点: 公司推出股权激励方案,彰显公司长期发展信心公司以206 万份股票期权(占公司股本总额的3.30%)对公司高管、核心骨干业务人员等73 人进行股权激励,董事、高管授予股票期权72 万份,其他核心岗位员工134 万份。激励计划分3 期进行,可行权期内按每年40%:30%:30%行权比例分批逐年行权,行权的业绩条件为别为:2012~2014 年净利润增长率下线对应2011 年分别为:30%、62.5%和120%,对应净资产收益率分别为:9%、9.5%和10.5%。行权的价格为32.45元。 股权激励有利于技术团队稳定,推动公司稳步发展公司推出股权激励计划对公司核心管理层和骨干技术人员进行财务激励,将进一步完善公司的治理结构,充分调动公司高层管理人员和核心技术人员工作积极性,助于公司技术团队的稳定,推动公司新产品研发积极性和保障公司业绩稳步增长。并且公司的行权门槛较高,业绩最低增长为30%,显示了管理层对公司未来发展的强劲信心,行权价格32.45,将是对公司在二级市场强有力的支撑。 短期立足 MLCC 材料业务,长期成长可期微波介质国瓷材料是继日本堺化学之后国内首家、全球第二家成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家,公司凭借过硬的技术、成本优势以及优质客户优势,迅速发展成为我国MLCC 材料的龙头企业,且随着募投“1500 吨/年MLCC 配方粉”的逐步投产,公司竞争力进一步加强,公司完全投产后产能将达到4000 吨/年,未来业绩增长可期。 近几年WLAN产品、蓝牙产品、移动通信基站、卫星电视接收设备等下游市场领域需求快速增长,带动微波介质陶瓷元器件的市场需求持续增长。据行业内预计,2010~2015年全球微波介质陶瓷元器件市场需求数量和市场销售额年均增长将达17.8%和11.2%。 我国市场处于供不应求的局面,公司已成功开拓微波介质陶瓷材料,随着客户认证周期的完成,未来将有望成为公司重要利润增长点。 盈利预测及风险提示预测公司2012~2014年每股收益分别为0.92元、1.33元和1.85元。按照2012 年10月16日收盘价31.03元计算,对应的动态市盈率分别为33.7倍、23.3倍和16.8倍。公司未来发展思路清晰,业绩增长可期。维持公司“推荐”评级。 风险提示:全球经济持续恶化、人民币升值、募投项目进程低于预期。

事项: 10月15日晚,金正大公布三季报,前三季度实现收入82.64亿元,同比增长30.45%,归属上市公司股东净利润4.98亿元,同比增长25.10%,EPS0.71元。其中三季度收入为30.17亿元,同比增长17.95%,净利润为1.95亿元,同比增长12.61%。业绩基本符合我们预期。 平安观点: 三季度增速有所放缓,全年增长无悬念: 今年三季度,单质肥价格走弱,影响了经销商采购积极性,复合肥景气程度低于去年,由于公司积极营销,第三季度收入依然保持增长(同比增长17.95%)。 尽管三季度增速放缓,受益上半年公司较好的经营情况,前三季度公司收入和利润仍然实现了30.45%和25.10%较快增长。四季度复合肥将进入传统淡季,其占公司全年利润比重较低,因此,前三季度业绩奠定了全年增长的坚实基础。 公司预计2012年全年利润增速在20-30%之间。 三季度毛利率回升到历史平均水平: 三季度尽管原材料单质肥下降,但公司具有较强的品牌知名度,产品价格基本保持稳定,为此,综合毛利率出现了回升,由二季度的10.69%提高到12.91%,已与公司正常状态下约13%的毛利率水平接近。我们预计四季度公司产品价格将有所下调,但原材料亦较疲软,公司毛利率仍有望维持。 产能扩张和产品种类增加驱动未来业绩增长: 公司未来增长主要来源两个方面:第一、全国布局的推进,今年下半年安徽产能已经投放,到年底辽宁、河南新基地也将投产;第二、产品系列增加。目前公司主要销售复合肥和控释肥,从明年起,硝基复合肥、水溶肥、磷肥将陆续推向市场,公司产品种类日臻齐全。 小幅下调盈利预测,维持“推荐”评级: 我们小幅下调盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.78元、1.03元和1.36元,对应昨日收盘价PE分别为20倍、15倍和11倍。继续看好公司全国范围内市占率提高的空间,维持“推荐”投资评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动,市场竞争加剧导致盈利下降。

事项:烟台万华十月纯MDI挂牌价桶装2.42万元/吨,液态2.38万元/吨,均较九月挂牌价上调1000元/吨。聚合MDI十月挂牌价2.25万元/吨,较九月挂牌价格上涨2700元/吨;同时十月聚合MDI结算价2.25万元/吨,较上月挂牌价格上调3500元/吨,厂商表示十月份仍执行六折供货。巴斯夫、拜耳等竞争对手10月MDI挂牌价也大幅上调。 平安观点:nMDI供应偏紧、原材料上扬、进口放缓致MDI价格超预期上扬10月烟台万华本部20万吨MDI装置检修1个月,11月拜耳装置计划停产检修,NPU日本工厂20万吨MDI生产装置停车检修中,4季度MDI装置集中检修导致MDI货源偏紧,受纯苯价格上涨的影响,苯胺价格也出现一定上扬,苯胺行情向上,给MDI以成本支撑,随着钓鱼岛事件升级,日本进口到国内MDI受到影响,9月底聚合MDI市场成交价上扬到2.5~2.6万元/吨,烟台万华和其他竞争对手大幅上调10月MDI挂牌价。 2012年4季度MDI与苯胺价差同比大幅提升2011年底以来,MDI寡头实施以销定产策略以来,市场流通MDI货源持续偏紧,2012年8月下旬万华宁波90万吨MDI装置稳定运行后,随着10月和11月总共75万吨装置检修,加上临近节日贸易商推波助澜,MDI价格9月底迎来井喷,9~11月为纯MDI传统需求旺季,10月下旬北方保暖工程结束后聚合MDI将步入淡季。10月MDI与苯胺的差价将达到年内高点,11月和12月MDI价格大幅下跌可能性小,我们预计2012年4季度MDI与苯胺价差同比大幅提升。 公司2012年下半年业绩超预期可能性较大目前公司聚合MDI与纯MDI均价与苯胺价差达到1.35万元/吨,3季度MDI与苯胺价差高于2季度(高8%左右),考虑到3季度宁波装置检修技改一个多月,但技改后9月份单月产量明显提升,3季度公司MDI产量应该与2季度环比波动不大,且3季度纯MDI销售占比高于2季度(纯MDI盈利高于聚合MDI),3季度业绩预计环比提升。4季度MDI价格预计维持高位,公司2012年下半年业绩超市场预期可能性大。 公司2013~2015年业绩持续增长目前,公司MDI总产能为110万吨,2012年年底预计宁波万华通过完善粗MD精馏装置再增加30万吨产能,2013年MDI累计产能140万吨,2014年累计产能180万吨。 公司2013~2014年业绩增长主要来自于MDI产销量提升,成本下降。2014~2015年,“丙烷-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”全产业链值得期待,新材料业务占公司收入和利润比重将逐年提升。 投资建议及盈利预测我们上调公司盈利预测,预计2012~2014年EPS分别1.03元、1.32元、1.61元,目前股价对应于2012~2014年PE分别为14、11、9倍左右,公司盈利趋势持续向好,八角工业园区新材料业务值得期待,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示宏观经济下滑、新材料项目进展低于预期。

事项: 公司董事会决议公告,拟非公开增发不超过1.2亿股,发行价格不低于定价基准日(9月25日)前20个交易日股价的90%(14.00元/股)。公司控股股东齐翔集团拟认购其中部分股票,认购金额不低于1亿元。非公开增发拟募集资金不超过20亿元,投资建设年产15万吨环保新材料(PBS)工程,建设周期2.5年。 同时,公司使用自有资金1.5亿元投资建设15万吨丁二烯改扩建项目,使丁二烯产能由原来的10万吨/年扩大到15万吨/年,建设周期约为6个月。 平安观点 预计PBS具有良好市场发展前景。PBS(聚丁二酸丁二醇酯)是一种全生物可降解塑料,具有优异的韧性和耐热性、加工性能良好,性价比合理,可用于包装、化妆品瓶及药品瓶、农用薄膜等领域,用途广泛。 中国PBS生产企业包括安庆和兴、鑫富药业等,2011年产量约7万吨,已有及在建、拟建产能合计13万吨/年,据有关机构预测其潜在市场需求将超过50万吨/年。全球完全生物降解塑料2010年产能42.8万吨,而需求已达72万吨左右(据不完全统计),预计未来需求仍将以25%的速度增长(CMAI预测)。未来PBS具有良好市场发展前景。 PBS项目将进一步扩展公司产业链,提升综合盈利水平。公司主要从事碳四深加工,主营产品为丁酮和丁二烯,另外副产的大量丁烷被直接出售。丁烷是生产PBS的主要原料,公司投资建设PBS,将进一步综合利用碳四原料,扩展产业链,提高产品附加值,提高经济效益。我们预计,依靠成本和规模优势,未来公司PBS净利率将达25%以上。 预计改扩建项目将降低丁二烯综合成本。公司计划将丁二烯产能由原来的10万吨/年改扩建至15万吨/年,我们预计,随着规模扩大和工艺优化,预计未来丁二烯综合成本将下降超过1000元/吨(不含税)。由于丁二烯供给增速慢于下游合成橡胶产能扩张,我们预计未来丁二烯价格将维持高位,公司丁二烯毛利率将达到20%以上。 看好公司未来优异成长性,维持“推荐”。由于2013年之后公司改扩建丁二烯项目,以及PBS一期10万吨/年顺酐和5.5万吨/年BDO项目产生收益,我们上调2013、2014年EPS预测,预计2012~2014年EPS分别为0.65、0.96、1.24元(考虑增发后全面摊薄),对应9月21日收盘价的动态PE分别为24.2、13.5、10.4倍。 我们看好公司未来优异成长性,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求低迷持续时间超预期,稀土顺丁橡胶、PBS、丁二烯改扩建项目完工进度低于预期,碳四采购集中导致原料供给波动风险。

事项:兴发集团与郑州江南投资管理有限公司、正昌源(天津)股权投资基金合伙企业签订了出资协议书,公司决定出资4000万元设立河南兴发昊利达肥业有限公司,兴发集团占合资公司注册资本40%。平安主要观点如下: 成立合资公司利好兴发集团60万吨磷肥项目 兴发集团60万吨磷肥项目原料合成氨主要依赖外购,合资公司生产的液氨有利于锁定合成氨的供应;同时,合资公司解决宜都园区磷铵项目的产品销售;有利于上市公司进一步向肥料行业的产业延伸,实现氮磷互补,做大做强肥料产业,推动公司持续发展。 公司磷肥项目预计2012年4季度贡献部分产量 公司磷肥项目有助于消化公司富余磷矿石实现磷矿资源综合利用,公司在宜都生产磷肥有显著优势,宜都靠近沿江,有铁路,也有公路,水路等,运输优势非常明显。公司60万吨磷肥项目2012年4季度会形成部分产量,依托磷矿石资源优势,合资公司的稳定合成氨供应,河南地区的营销网络优势,公司磷肥项目盈利前景乐观。 公司2012~2015年磷矿石产能、产量稳步增长 公司磷矿石储量为2.22亿吨,磷矿石总产能达到485万吨,磷化公司树空坪磷矿有望2013~2014年形成部分产量。公司后坪探矿、瓦屋IV矿段探矿有序进行,瓦屋IV矿段探矿进入探矿后期,预计2013年会有探矿结果,2014年形成产量。公司2012~2015年磷矿石产能、产量稳步增长,依托磷矿石资源进一步做大做强磷化工产业。 部分地区磷矿石价格短期略有下滑,中长期磷矿石价格看涨 目前,湖北地区29%+-0.5%磷矿石船板交货价600-630元/吨,价格稳定,企业出货正常。受下游一铵需求低迷影响,部分地区磷矿石略有下滑,不过作为稀缺资源,磷矿石价格中长期看涨,公司未来最大增量来自于磷矿石量价齐升。 非公开增发有助于公司做大做强磷化工产业 公司计划非公开增发,募集资金主要收购宜都兴发股权、新建湿法磷酸项目、新建选矿项目。公司引进瓮福集团10万吨/年湿法磷酸净化制取工业级、食品级磷酸成套技术,由于湿法磷酸工艺成本更低,提升公司精细磷化工领域竞争力,干法与湿法磷酸工艺共存促公司长期发展。 投资建议及盈利预测 国内磷矿石平均品味不断下降,开采成本不断上升,未来国内磷矿石均价将呈不断上升趋势,在磷矿石价格上扬情况下,2012~2015年公司将充分受益磷矿石量价齐升,湿法磷酸、磷矿石浮选、磷肥、新疆硫化工等项目未来陆续投产贡献利润,在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.95元、1.38元、1.76元,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示 原材料价格波动、天气影响水电供给。

技术和客户优势成就公司液晶材料龙头地位 公司长期从事TFT液晶中间体及液晶单体的研发、生产及销售。公司高度重视研发实力,逐年加大研发力度,公司技术水平在液晶行业中一直处于领先地位;公司是国内唯一一家同时向三大混合液晶厂商Merck、Chisso及DIC提供TFT液晶单体的厂商,三大厂商混晶市场销售市场份额占全球销售95%以上。基于领先技术和优质客户优势,2011年公司液晶单体销量占据全球市场的17%,毛利率长期保持较高水平,2012上半年毛利率达到40.3%。 液晶材料下游需求稳定,产能转移公司迎发展良机 据DisplayResearch预计,液晶材料下游LCD面板在未来几年全球出货量将以8~10%的增速稳定增长,由于在性能、量产、成本等方面具有暂不可替代优势,LCD在未来5-7年里仍将是平板面板主流趋势,保证了液晶材料的需求稳定增长。同时,基于专业分工及成本考虑,三大混合液晶厂商的液晶单体不再扩产,逐渐将液晶单体业务转移给中国及日本等少数几家厂商,公司迎来发展良机。 实施多元战略,支撑公司未来发展 公司为长期发展实施多元化发展战略。2012上半年公司头孢克洛母核(7-ACCA)产品投产后,使公司其他化学品业务收入同比增长318.68%,目前产量4吨/月,设计产能完全达产后将实现营收达1.3~1.5亿元。此外,公司和客户合作的“年产850吨V-1产品项目”产品将于2013年投产,V-1产品属于新型环保材料,未来应用前景广阔,预计产品毛利率维持在20%左右,产品达产后贡献净利润2500万元左右。中试产品已经通下游客户认证。 积极布局OLED市场,保障公司长期竞争力液晶显示行业发展迅速,推动液晶材料产品的升级换代速度不断加快。OLED被认为是下一代平面显示器新兴应用技术,是LCD的未来强有力的竞争者。公司考虑到未来长期发展,正在积极进行OLED材料的研发以及利用自有资金投资设立控股子公司,持股比例不低于64%主要用于发展OLED显示和照明材料、器件。公司现有少量OLED中间体销售,规模销售还需时日。 维持“推荐”评级公司 传统液晶业务具有较强竞争优势,同时公司实施多元战略,开展医药中间体和环保新型材料材料业务,均具有良好发展潜力。预计公司2012~2014年EPS分别为0.78、0.93、1.16元,昨日收盘价对应2012~2014年24.7、20.7和16.6倍市盈率,维持“推荐”评级。 风险提示全球经济持续恶化、原材料价格波动、项目进程低于预期。

公司有望受益复合肥行业集中度提高: 我国复合肥行业总产能超过2亿吨,市场需求量大概在5000万吨,整体产能过剩,市场集中度较低。 目前龙头企业跨区域发展如火如荼,主要基于如下优势: 1资金、规模优势。龙头企业销售规模较大,原材料需求量大,对上游议价能力较强,同时资金实力也较雄厚,能够应对市场变化以及化肥需求季节性;2品牌及服务优势,复合肥龙头企业具有较好的信誉和知名度,能对产品质量提供保障,并且配备了较多的销售人员,为经销商、农户提供贴身农化服务,对农户粘性较强;3整合优势。复合肥龙头企业衔接单质肥生产企业、经销商、物流企业、政府农业职能部门。通过精细化的经营管理,能对各方角色和作用做协调,实现利益相关方的共赢发展。我们看好复合肥未来市场率提高的潜力,作为我国复合肥的代表性企业,公司有望从中受益。 今年普通复合肥产能增量不大,控释肥是主要的业绩推力: 今年公司普通复合肥产能增量主要来自安徽金正大部分产能投产,幅度不大,为此,上半年普通复合肥收入同比增长17.29%;而控释肥随着产能利用率提高,上半年销售量大幅提升。目前公司上市募投的60万吨控释肥已建成投产,通过种肥同播等方式推广,公司控释肥市场认可度不断提升,行业地位更趋稳固,为新增60万吨产能消化奠定基础。我们预计募投新增产能将在年内达产,并成为下半年公司主要业绩推力。 加强库存管理,预计原材料波动影响可控: 鉴于目前上游单质肥价格走势较弱,公司加强对原材料的观测、跟踪,现有库存以满足正常经营为主。从历史看,除08年原材料大幅下滑外,公司库存控制得力,有效平滑原材料波动影响。我们预计原材料波动对公司影响处于可控状态,公司毛利率仍处于较平稳水平。 明年增长较确定,硝基复合肥起航: 公司安徽、河南、辽宁、贵州等生产基地正按计划加紧推进,其中安徽40万吨(包括10万吨控释肥)将于下半年投产,而河南、辽宁共80万吨产能(包括20万吨控释肥)预计将于年底投产,加上募投控释肥明年全年发挥作用,公司业绩增长确定性较强。 除控释肥外,公司积极发展其他新型肥种,菏泽公司硝基复合肥、贵州一期60万吨硝基复合肥、40万吨水溶性肥料也在紧锣密鼓进行,预计明年下半年建成投产,且由于贵州项目具有靠近磷矿的资源优势,项目盈利水平值得期待。从明年起,硝基复合肥、水溶性肥料等高端产品将开始崭露头角,成为公司另一长期增长点。 公司短中期投资价值突出,维持“推荐”投资评级: 短期看,通过新生产基地建设和新市场开拓,公司业绩增长无忧;从中期看,公司复合肥品牌及渠道价值将得以强化,同时硝基复合肥、水溶性肥料等高端产品的加入将使公司具备提供普通复合肥、控释肥和硝基复合肥、水溶性肥料等高中低端多种肥料品种的能力,成为行业内产品结构最丰富的领先企业之一,中期投资价值突出。 我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.82元、1.10元和1.46元,对应昨日收盘价的PE分别为18.5倍、13.7倍和10.3倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示: 限售股解禁的风险、原材料大幅波动的风险、渠道管理失控的风险。

事项:近期我们调研了兴发集团,主要观点如下: 公司2012~2015年磷矿石产量稳步增长。公司成功收购磷化公司100%股权后,公司磷矿石储量上升到2.22亿吨,磷矿石总产能达到485万吨,磷化公司树空坪磷矿有望2013~2014年形成部分产量。公司后坪探矿、瓦屋IV矿段探矿有序进行,瓦屋IV矿段探矿进入探矿后期,预计2013年会有探矿结果,2014年形成产量。公司2012~2015年磷矿石产量稳步增长,磷矿石价格中长期趋势看涨,磷矿石量价齐升为公司未来主要增长点。 公司磷肥项目预计2012年4季度贡献产量。公司拥有丰富的磷矿资源储量,但中低品位磷矿未得到完全充分利用,磷肥项目有助于消化公司富余磷矿石实现磷矿资源综合利用,公司在宜都生产磷肥有显著优势,宜都靠近沿江,有铁路,也有公路,水路等,运输优势非常明显。公司60万吨磷肥项目2012年3季度正在试车,预计4季度会形成产量,依托磷矿石资源优势,公司磷肥业务有望保持较高毛利率水平。 干法与湿法磷酸工艺共存促公司长期发展。公司目前磷化工产品以干法磷酸工艺为主,三聚磷酸钠产能为20万吨,下游行业需求基本平稳,未来五钠产品产销量将维持现有规模。六偏磷酸钠主要应用于食品防腐剂和保鲜剂,需求也相对稳定。 公司引进瓮福集团10万吨/年湿法磷酸净化制取工业级、食品级磷酸成套技术,由于湿法磷酸工艺成本更低,提升公司精细磷化工领域竞争力。 非公开增发项目有助于公司做大做强磷化工产业。公司计划非公开增发,募集资金主要收购宜都兴发股权、新建湿法磷酸项目、新建选矿项目,我们预测吨湿法磷酸净利润为1300元,吨矿石净利润为30元,湿法磷酸与选矿项目预计从2013年开始贡献利润,非公开增发降低公司资产负债率,优化资产结构,有助于公司做大做强磷化工产业。 维持“强烈推荐”评级。国内磷矿石平均品味不断下降,开采成本不断上升,未来国内磷矿石均价将呈不断上升趋势,在磷矿石价格上扬情况下,国内上市公司中兴发集团业绩向上弹性最大,2012~2015年公司充分受益磷矿石量价齐升,湿法磷酸与磷肥项目陆续投产贡献利润,在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.95元、1.38元、1.76元,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示。原材料价格波动、磷矿石收储存在不确定、天气影响水电供给。

事项: 2012 年上半年,公司实现营业收入60.36 亿元,同比增长2.51%;净利润3.98 亿元,同比下降29.90%,扣除非经常性损益后的净利润3.58 亿元,同比增长5.71%;基本每股收益0.16 元,加权平均净资产收益率5.93%。 平安观点 销量提升推动净利润(扣非后)增长,业绩略低于我们预期上半年,公司改性塑料销量(不含贸易品)32.13 万吨,同比增长3.95%。销量增速放缓是因为受到国内外经济不景气和下游汽车、家电、电子电气等行业发展收缩等影响。公司综合毛利率同比基本稳定;去年上半年出售长沙高鑫房地产有限公司75%股权产生投资收益2.15 亿元,剔除该因素影响,扣除非经常性损益后的净利润同比增长5.71%。 未来公司改性塑料销量增长主要来源于车用改性塑料上半年公司改性塑料销量增长主要来自于车用改性塑料(其销量同比增长12%)。 随着公司车用改性塑料技术实力的提升,通过加大对全球日产体系保险杠专用料及自主品牌车型的开发力度,我们预计,未来公司车用改性塑料销量仍将保持增长。车用改性塑料将是未来公司业绩的重要增长点。 发展高端化工新材料将逐步提升公司综合毛利率公司正在发展的高端化工新材料包括高性能碳纤维及其复合材料、完全生物降解塑料、木塑复合材料、耐高温尼龙特种工程塑料等。其中,降解塑料一期3万吨/年项目已于2011 年10 月工业化,碳纤维子公司-广州金发碳纤维新材料发展有限公司已经组建。未来随着高毛利率的完全生物降解塑料、特种工程塑料等新兴化工新材料收入占比提高,公司改性塑料综合毛利率有望逐步提升。 下调盈利预测,维持“推荐”由于公司改性塑料销量和材料贸易毛利率低于我们之前预期,我们略下调公司2012~2014 年EPS 预测分别至0.34、0.45、0.59 元,对应8 月28 日收盘价的动态PE 分别为15.0、11.2、8.6 倍。我们看好股权激励、增发项目对公司未来业绩增长的推动作用,维持“推荐”。 风险提示宏观经济增速下降幅度和持续时间超出预期,改性塑料销量和盈利能力下降;原材料价格波动的风险;新建项目投产和新市场开拓风险。

事项:烟台万华九月纯MDI挂牌价桶装2.32万元/吨,液态2.28万元/吨,较上月挂牌价上调300元/吨,八月纯MDI液态结算价2.19万元/吨,桶装2.21万元/吨,较上月挂牌价持平。聚合MDI九月挂牌价位1.98万元/吨,较上月挂牌价格上涨1200元/吨;同时八月聚合MDI结算价1.90万元/吨,较上月挂牌价格上调1000元/吨,厂商表示九月份执行六折供货。 平安观点: MDI供应偏紧、原材料苯胺上扬致MDI不断价格上扬 国内MDI供应方面,万华宁波二套90万吨MDI装置直到8月中下旬才运行稳定,上海联恒、日邦瑞安等MDI装置相继处于停车检修中,恢复运营预计要到9月以后,供应偏紧局面短期内无法缓解;上游苯胺跟随纯苯价格持续坚挺,且库存相对较低,苯胺行情向上,给MDI以成本支撑。在短期的供需失衡及成本推动下,纯MDI与聚合MDI成交价格不断上扬。 9月下游需求旺季来临,MDI需求有望环比改善 2012年1季度国内MDI需求增速为-7%,2季度需求增速恢复到7%,7月、8月为MDI传统需求淡季,9月下游需求旺季来临(MDI下游包括鞋底原液、浆料、冰箱、建筑等),MDI需求有望环比改善,3季度MDI需求同比有望实现7%以上增长。烟台万华2012年以来实施以产定销策略,市场流通MDI货源持续偏紧,预计2012年4季度MDI价格仍将保持高位运行。 中长期来看,国内MDI需求最主要增量来自建筑保温板市场 2012年2季度国内MDI增长领域主要来自于鞋底原液、煤炭加固等领域。中长期来看,国内MDI需求最主要增量来自于建筑保温板市场,假设聚氨酯占外墙保温材料的比例由现在不到3%提升到50%水平,则每年聚合MDI新增需求量超过40万吨。 公司2012~2015年业绩增长确定 2012年8月底,公司MDI总产能为110万吨(宁波90万吨,烟台20万吨),2012年年底预计宁波万华通过完善粗MD精馏装置再增加30万吨产能,预计2014年底,烟台八角工业园区MDI产能达到60万吨,公司累计产能180万吨。公司2012~2013年业绩增长主要来自于MDI产销量提升,成本下降。2014年开始,“丙烷-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”全产业链值得期待,丙烯酸及酯、ADI、SPA、水性聚氨酯涂料逐步投产,新材料业务占公司收入和利润比重将逐年提升。 投资建议及盈利预测 公司2012~2013年业绩增长主要来自于MDI产销量提升,成本下降,2014年开始,八角工业园区新材料业务占公司收入和利润比重将逐步提升,我们预计公司2012~2014年EPS分别0.95元、1.18元、1.43元,目前股价对应于2012~2014年PE分别为13、11、9左右,公司盈利趋势向好,新材料产业值得期待,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 宏观经济下滑、原材料价格波动、新材料项目进展低于预期。

事项:扬农化工公布2012年半年报,公司实现营业收入12.32亿元,同比下降20.93%;营业利润1.30亿元,同比增长25.00%;实现归属于母公司净利润1.07亿元,同比增长25.76%,实现EPS为0.62元。 平安观点: 受益于草甘膦景气回升,公司除草剂业务大幅增长 2012年上半年公司除草剂实现营业收入4.30亿元,同比增长88.48%,毛利率为10.12%,同比增加5.37%。公司除草剂主要包括草甘膦和麦草畏两个品种,2012年上半年由于环保成本大幅提升,很多草甘膦中小企业开工意愿不强,草甘膦海外补库存带动需求强劲增长,草甘膦价格由年初的2.4万元/吨上扬到目前3.3万元/吨,涨幅接近40%,草甘膦景气回升致公司除草剂业务大幅增长。 卫生菊酯盈利恢复,农用菊酯未来产能扩张 2012年上半年公司杀虫剂业务营业收入同比增长4.65%,毛利率为22.23%,未来公司卫生菊酯的增长主要是靠新的品种推出,调整产品结构,提高盈利水平;公司农用菊酯目前产能为4000吨,计划在青山厂区扩建农用菊酯生产规模,农用菊酯未来产能稳步扩张。 新材料和精细化学品项目值得期待 公司利用现有技术储备加快新材料发展,PBS可降解塑料国际市场前景广阔,环保型粉末涂料国内空间巨大,此外,依托农药原药的技术优势,公司计划发展医药、农药中间体项目。公司新材料和精细化学品项目值得期待。 盈利预测与投资建议 草甘膦从行业低谷不断好转,公司草甘膦毛利率不断提升,麦草畏产品产销量进一步提升,卫生菊酯受益于新产品推广盈利恢复增长,农用菊酯新产能投放保障业绩持续提升。我们预测公司2012~2014年EPS分别为1.06元、1.33元、1.68元,公司股价具有非常好的安全垫,未来公司股价催化剂来自新项目进展情况,维持公司“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动、市场拓展风险。

事项:2012年上半年,公司实现营业收入7.53亿元,同比下降4.77%;归属于上市公司股东的净利润3105万元,同比下降73.85%;每股收益0.08元,每股净资产4.04元,加权平均净资产收益率1.89%。 平安观点 上半年业绩大幅下降主要是因为氨纶业务低迷 由于产能过剩、下游需求不旺,目前氨纶全行业亏损。2012年上半年,氨纶价格低位徘徊,40D出厂均价同比下降24%,导致公司氨纶业务毛利率同比下降17.63个百分点至5.60%;公司氨纶产销率较高,销量同比增长20%以上。我们预计,下半年氨纶行业景气仍将低迷,公司氨纶业务处于微利状态。 间位芳纶业务是公司主要利润来源 随着各种防护标准的完善和实施,公司间位芳纶在国内防护领域的销量继续高速增长;但由于经济危机导致出口下降,且出口量降幅大于内销增幅,间位芳纶总销量同比有所下降。间位芳纶售价也有所降低,导致2012年上半年毛利率同比下滑9.07个百分点至27.27%。我们预计下半年公司间位芳纶业务将保持稳定。 预计对位芳纶业务在2013年之后将逐步贡献利润 公司对位芳纶主要应用于汽车胶管、光缆、摩擦密封等领域,但由于下游多数领域测试验证周期较长,加上宏观经济下滑导致新产品商业推广进度未达预期等,公司对位芳纶产销量暂未达到盈亏平衡点,上半年未能贡献公司利润。我们预计,随着工艺的进一步优化和市场的进一步开拓,公司对位芳纶业务将在2013年之后逐步贡献利润。 下调盈利预测,维持“推荐” 由于上半年公司间位芳纶业务销量和盈利水平低于我们预期,我们下调公司2012~2014年EPS预测分别至0.19、0.33、0.49元,对应8月27日收盘价的动态PE分别为44.9、26.4、17.7倍。我们期待2013年之后公司对位芳纶业务逐步贡献业绩,维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济增速持续下滑导致氨纶行业景气持续低迷,全球经济增速下滑导致芳纶出口量和价格下降,对位芳纶项目完全达产时间推迟。

投资要点 事项:裕兴股份公布2012年半年报,公司实现营业收入2.32亿元,同比下降2.88%;营业利润0.64亿元,同比增长2.12%;实现归属于母公司净利润0.77亿元,同比增长44.20%,实现EPS为1.10元。 平安观点: 公司2012年上半年光学聚酯薄膜销量高速增长 2012年上半年公司实现产品销量同比增长24.01%;营业总收入同比下降2.88%;主营产品综合毛利率同比提升1.91%;营业利润同比增长2.12%;由于去年同期销售基数低,公司光学聚酯薄膜销量同比增长近四倍;太阳能背材基膜品种形成系列化,销量同比增长超过30%,公司与重点客户的合作得到进一步深化。 公司2012年2季度营业收入与营业利润同比小幅提升 2012年2季度实现营业收入1.21亿元,营业利润0.33亿元,归属于母公司净利润为0.50亿元,2季度营业收入与营业利润较去年同期均有小幅提升,净利润大幅提升主要原因是收到奥地利ISOVOLTAAG公司业务补偿款300.70万欧元,计入营业外收入。2012年2季度公司综合毛利率为33.37%,仍处于较高水平,高于同行业主要竞争对手。 公司2012年下半年和2013年业绩增长主要来自新项目投产: 2012年3季度,公司PET薄膜共三条生产线,累计产能为3.7万吨,2012年4季度1.5万吨光学级PET薄膜、1万吨特种PET聚酯切片项目将陆续投产,届时,公司PET薄膜总产能为5.2万吨,特种PET切片产能为1万吨。公司2012年下半年和2013年业绩增长主要来自于新项目投产。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2012年~2014年EPS分别为1.85元、2.09元、2.71元,目前股价对应于2012~2014年PE分别为19、17、13左右,未来增长较为明确,考虑到目前公司上扩散膜、增量膜等高端光学基膜领域仍未取得突破,我们仍维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑、原材料价格波动、市场拓展风险。