维持“推荐”投资评级: 我们略下调今年盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为1.09元、1.47元和1.74元,对应昨日收盘价的PE分别为23.3倍、17.3倍和14.6倍,看好公司一体化的领先优势,维持“推荐”投资评级。 风险提示:需求放缓、应收账款回收、爆破工程进度低于预期的风险。

事项:8月21日晚,公司公布2012年半年报,上半年实现收入5.32亿元,同比增长31.05%,归属上市公司股东净利润4011万元,同比增长3.52%,EPS0.33元,业绩低于预期,公司预计前三季度业绩变动幅度为0-20%;利润分配预案为每10股转增10股。 生产点调整及需求影响,AKD系列造纸化学品产销下滑:上半年公司AKD系列造纸化学品收入同比下滑14.67%至1.97亿元,主要两个原因引起: 1公司现有AKD生产点主要位于苏州本部、安徽广德和江苏新沂,今年以来,公司加大了各生产基地定位调整,苏州本部将形成以原料药为主的格局,部分AKD产能逐步迁移至南通和山东,对生产造成一定冲击; 2受宏观经济影响,下游造纸需求不佳,影响AKD市场需求。毛利率方面,主导产品AKD系列造纸化学品毛利率基本平稳,提高1.36个百分点至20.93%。 医药中间体收入部分因并表扩大,毛利率依然维持低位:上半年公司医药中间体收入为9873万元,同比增长17.05%,主要因为合并表报范围扩大,去年8月公司收购南通纳百园100%股权,上半年其医药中间体收入体现到合并报表中。 由于AKD产能逐步转移,医药中间体公共摊销成本增加导致毛利率下降2.87个百分点至11.44%,继续处于较低水平,未来毛利率提升需观察公司医药中间体产品结构变化以及设施利用情况。 收购公司经营情况好转,管理费用上升较快:自去年下半年以来,公司先后获得了天安化工和纳百园控股权,经过整合,经营情况好转,其中纳百园上半年实现收入5938万元,净利润595万元;天安化工实现收入7118万元,利润687万元。但随着生产基地增加,管理难度增大,公司管理费用上升较快,上半年管理费用率提高近2个百分点至6.35%。 维持“推荐”投资评级:未来公司业绩增长取决于苏州、南通和山东三个生产基地现有及新增产品线和产能发挥。我们下调公司盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.71元,0.98元和1.29元,对应昨日收盘价的PE分别为32.6倍、23.7倍和18.0倍,维持“推荐“投资评级。 风险提示:管理失控、市场竞争。

投资要点事项:盐湖股份公布2012年中报,公司实现营业收入39.17亿元,同比上升6.21%;实现营业利润15.03亿元,同比下降22.72%;实现归属于母公司净利润13.11亿元,同比下降20.04%,对应EPS 0.82元。 平安观点: 氯化钾业务毛利率维持高位,其他业务毛利率下跌幅度较大目前氯化钾业务仍是公司营业收入主要来源,占总收入的89.05%,上半年氯化钾业务营业额为34.88亿元,同比上升7.97%,毛利率为76.41%。水泥制造,房屋销售受房以及商业零售等业务受宏观经济和地产行业低迷影响,毛利率下降幅度较大。 公司二季度业绩环比改善,工程转固财务费用上升公司二季度经营状况有所改善,营业收入23.67亿元,同比增长22.01%,环比增长52.71%,实现净利润8.18亿元,环比增长65.9%。三项费用同比增长37.01%,其中因促进钾肥销售而建立仓储点,销售费用同比增加33.98%;综合一期项目转固定资产,借款利息费用化所致财务费用同比增长440.05%。 2013~2014年需重点关注100万吨固液转化及综合利用项目公司新建100万吨固转液氯化钾项目年投产后, 2013、2014年公司钾肥销量有望提升一个台阶,钾肥仍是公司主要盈利点。综合利用一期项目2012年上半年天然气制乙炔装置瓶颈成功突破,试车进展顺利,达到全线试生产的条件。 盈利预测考虑公司新增100万吨固转液氯化钾项目于2013年投产,钾肥业务盈利能力增强,以及综合项目一期试车进展顺利,2013起逐步贡献利润。预计公司2012~2014年EPS分别为1.71、2.05、2.82元,昨日收盘价对应2012~2014年19.8、16.5和12.0倍市盈率。维持“推荐”评级。 风险提示:钾肥合同价格大幅下跌、粮价暴跌、综合项目进程低于预期。

公司2012~2013年业绩增长主要来自于MDI产销量提升,成本下降,2014年开始,丙烯酸及酯、ADI、SPA、水性聚氨酯涂料逐步投产,新材料业务占公司收入和利润比重将逐年提升,我们预计公司2012~2014年EPS分别0.95元、1.18元、1.43元,目前股价对应于2012~2014年动态PE分别为14、11、9左右,公司盈利趋势向好,新材料产业值得期待,维持公司“强烈推荐”评级。

2012 年上半年公司净利润同比增长40.54%2012 年上半年公司实现营业收入46.95 亿元,同比增长43.44%;实现归属于母公司净利润1.59 亿元,同比增长40.54%,每股收益0.44 元, 2012 年2 季度实现归属于母公司营业收入和净利润较去年同期分别提升36.32%和25.00%。 财务费用、管理费用、资产减值损失影响公司上半年业绩2012 年上半年公司管理费用与财务费用分别达到1.06 亿元与1.57 亿元,较2011 年同期分别增长71.23%和83.02%,管理费用增加主要是2012 年上半年研发费用达到0.27 亿元,2012 年上半年因计提应收账款坏账准备增加,资产减值损失达0.36 亿元,较去年同期增长100%。 2012 年上半年磷矿石收入和毛利率提升助推公司业绩高增长2012 年2 季度末湖北地区30%品味磷矿石船板含税价格为650 元/吨,而2011年2 季度末同期价格为480 元/吨。受益于2012 年上半年磷矿石价格同比大幅提升,2012 年上半年公司实现磷矿石营业收入3.98 亿元,毛利率高达76.96%,营业收入较去年同期增长35.60%,毛利率提升6.6%,2012 年上半年公司业绩增长主要来自于磷矿石收入和毛利率提升。 公司 2012~2014 年最大增长来自于磷矿石量价齐升公司2012~2014 年业绩增长主要来自于磷矿石均价提升、磷矿石产销量增长。 后坪探矿、瓦屋IV 矿段探矿有序进行,报告期内公司收购磷化公司100%股权,公司武山与白竹矿区磷矿石预计2012 年产量增加40~50 万吨。 公司增发中长期利好做大做强磷化工产业公司积极布局精细磷化工,业务结构不断优化。60 万吨磷肥项目预计今年3 季度投产,磷肥项目2013 年有望贡献业绩。公司非公开增发项目、引进瓮福湿法磷酸项目以及未来新疆布局磷化工中长期利好做大做强磷化工产业。 盈利预测与投资建议在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预测公司2012~2014 年EPS分别为0.95元、1.38 元、1.76 元,目前股价对应于2012~2014 年PE 分别为22、15、12倍左右,未来三年增长较为明确,维持公司“强烈推荐”投资评级。

事项:国瓷材料公布2012年中报,报告期内公司实现营业收入1.01亿元,同比增长49.74%;实现营业利润3,374万元,同比增长68.67%;实现归属于母公司净利润2,895.51万元,同比增长58.59%,对应EPS0.48元,业绩符合预期。 平安观点: 技术和成本优势是公司盈利驱动力 公司是继日本堺化学之后国内首家、全球第二家成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家,且生产成本低于日本企业30~50%。2012上半年凭借技术和成本优势,公司实现快速发展,营业收入、净利润同比大幅增长。上半年因原材料价格和人工成本上升,公司毛利率略有下降,但仍达46.57%。 海外市场开拓顺利,助推公司业绩增长 上半年公司境外销售项目收入7,664.81万元,同比增长了80.29%,主要源于公司具有稳定、优质的客户优势。海外业绩增长一方面来源于原有客户加大对公司产品采购力度,另一方面,公司不断开拓新的客户资源,以拓宽公司销售领域,提高市场份额。 产能持续扩张,未来业绩增长可期 2011年公司对已有的1000吨生产线进行了技改,产能提升了20%,自建500吨新产能也于2011年年底投产,2012年上半年公司产、销量大幅增长。预计募投“1500吨/年MLCC配方粉”项目将在2012年年底投产,2013年年底全面达产,届时公司产能将达到3300~3500吨/年,未来业绩增长得到保障。 盈利预测 预计公司2012~2014年EPS分别为1.02、1.51、2.08元,前收盘价对应2012~2014年35.1、23.7和17.1倍市盈率。维持“推荐”评级。 风险提示 全球经济持续恶化、原材料价格波动、人民币升值、募投项目低于预期

我们维持公司2012~2014年EPS预测分别为0.43、0.55、0.78元,对应8月17日收盘价的动态PE分别为16.8、13.1、9.2倍。我们看好公司未来乙二醇项目大型化技术突破后乙二醇扩产对公司业绩的提升作用,维持“推荐”评级。

事项:8月14日晚,公司发布半年报,上半年实现收入5.95亿元,同比减少7.32%,归属上市公司股东净利润4239.20万元,同比减少28.82%,每股收益0.19元。公司预计前三季度利润同比变化幅度为-40%~0%。 原材料、需求以及市场竞争影响,传统氟化盐价量下滑:今年以来,氟化工全线低迷,上游原材料萤石和氢氟酸需求不足,价格降幅较大,公司根据市场形势,减少氢氟酸直接销售导致该产品收入下降80.38%。 公司主导产品冰晶石和氟化铝受下游电解铝低迷以及市场竞争加剧影响,销量有所下滑,同时价格跌幅较大,导致冰晶石和氟化铝毛利率分别下降6.48个百分点和4.56个百分点。 六氟磷酸锂产销良好,产能提升较快:公司六氟磷酸锂产销继续保持良好态势,上半年实现收入4737.34万元,同比增长302%。公司200吨六氟磷酸锂去年二季度才正式投产,因此上半年生产时间超过去年同期,推动六氟磷酸锂收入快速增长。从毛利率看,由于较高技术门槛,六氟磷酸锂毛利率依然保持较高水平,达到65.8%。 未来传统氟化盐摆脱低迷不易,六氟磷酸锂继续放量:目前冰晶石和氟化铝市场依然低迷,价格疲软,考虑到下游电解铝好转尚需时日,公司传统氟化盐好转仍需等待。六氟磷酸锂则处于国内企业对日韩的替代进程中,伴随公司产能提升(下半年1000吨新产能投产),利润贡献持续增加,前景值得期待。 维持“推荐”投资评级:我们下调公司盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.27元、0.40元和0.50元,对应昨日收盘价的PE分别为71.6倍、48.4倍和38.8倍,建议观察传统氟化盐拐点出现,维持“推荐”投资评级。 风险提示:下游需求继续低迷、原材料价格波动、六氟磷酸锂盈利下降的风险。

盈利预测与投资建议 我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.76元、0.82元、0.95元,考虑到汽车整车用胶粘剂市场空间巨大突破,光伏背膜也步入收获期,公司目前估值水平相对合理,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:下游汽车与光伏行业景气持续低迷。

业绩略低于我们预期 上半年公司实现营业收入12.85亿元,同比下降12.2%;归属于上市公司股东的净利润1.51亿元,同比下降56.2%;基本每股收益0.27元,加权平均净资产收益率5.1%,每股净资产5.24元。业绩下滑的主要原因是主营产品甲乙酮售价和毛利率低于去年同期: (1)2011年3.11日本地震之后甲乙酮价格大幅上涨,毛利率较高; (2)2012年上半年受宏观经济增速下滑、下游需求低迷影响,甲乙酮价格下跌,甲乙酮类产品毛利率为20.0%,同比下降20.7个百分点。 下半年预计在成本推动下甲乙酮价格将回升 预计下半年甲乙酮下游需求仍较平淡,但随着国际油价企稳回升,在碳四成本推动下预计甲乙酮价格将回升。公司甲乙酮生产满负荷,预计全年销量约18万吨,毛利率将与上半年基本持平。 丁二烯生产已经达到装置设计水平 公司年产 10万吨丁二烯项目于6月初开车试生产,目前已经达到装置设计水平,单月产量在7000~8000吨。6月公司实现丁二烯营业收入2983万元,毛利率7.2%,由此测算6月公司丁二烯成本约为1.23万元/吨。由于供给增速有限,我们预计下半年丁二烯均价将维持在高位,公司丁二烯毛利率约20.9%。 预计 5万吨/年稀土顺丁橡胶项目在2013年初建成 稀土顺丁橡胶主要应用于高端轮胎,售价比普通顺丁橡胶高3000~4000元/吨。 由于国内市场容量较小,公司稀土顺丁橡胶主要定位于国际市场。稀土顺丁橡胶原料为丁二烯,由公司自给,我们预计公司该项目毛利率将达30%以上。 看好公司未来优异成长性,维持“推荐” 我们维持公司 2012年业绩预测,预计2012~2014年EPS 分别至0.63、1.04、1.23元,对应8月14日收盘价的动态PE 分别为26.0、15.6、13.3倍。公司丁二烯项目一次投料开车成功并逐步达产,证明公司具有优异的新项目开拓和运营能力,我们看好公司未来优异成长性,维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求低迷持续时间超预期,稀土顺丁橡胶项目建设和投产时间低于预期,碳四采购集中导致原料供给波动风险。

事项:上半年公司实现收入52.47亿元,同比增长38.93%,归属上市公司股东净利润3.03亿元,同比增长34.70%,EPS0.43元,其中二季度实现净利润1.34亿元,EPS0.19元,业绩基本符合我们及市场预期。公司预计前三季度利润增幅为25%~35%。 控释肥和原料化肥增长较快,普通复合肥稳定增长: 上半年公司继续推行密集分销、试验示范、会议营销、种肥同播等营销手段,普通复合肥、控释肥和原料化肥贸易均实现了收入增长,其中普通复合肥新增产能有限,收入增长17.29%;控释肥随着公司市场认可度提高,产能利用率继续提升,收入大幅增长47.96%;为了与经销商建立更广泛的合作关系,上半年公司原料化肥贸易也呈现出较快增长态势,同比增长97.33%至9.08亿元。 毛利率有所下降,期间费用率基本稳定: 受原材料波动影响,上半年公司主要产品毛利率出现了一定下降,其中普通复合肥毛利率同比下降0.78个百分点,控释肥毛利率16.41%,同比下降1.1个百分点,贸易毛利率提高2.61个百分点至3.80%。整体来看,上半年公司综合毛利率下降0.78个百分点。 上半年公司日常支出增加以及部分销售费用归集到管理费用导致管理费用较快增长,如考虑销售费用率和管理费用率二者之和,则与去年同期相差无几。同时子菏泽金正大高新技术企业地位得以确认,公司所得税率同比有所降低。 展望下半年:募投60万吨控释肥投产是主要看点: 下半年公司募投60万吨控释肥料投产(控释肥总产能达到150万吨),将成为最主要业绩驱动力。年底公司安徽、河南、辽宁三个新生产基地将建成投产,从而为明年业绩增长奠定基础。 看好公司业绩稳定增长,维持“推荐”投资评级: 我们略调整公司盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.82元、1.10元和1.46元,对应昨日收盘价的PE分别为18.4倍、13.6倍和10.2倍,看好公司新产能对业绩拉动作用,维持“推荐”投资评级。 风险提示:原材料波动、新产能达产低于预期、限售股解禁的风险。

维持“推荐”投资评级:鉴于目前获取信息有限性,我们暂不调整业绩预测,看好此次收购将对公司生产基地布局、技术和产品线丰富的积极作用,预计公司2012-2014年EPS分别为0.73元、1.00元和1.30元,对应昨日收盘价PE分别为26倍、19倍和15倍,维持“推荐”评级。

煤制氢项目合同签订将进一步提升公司在煤化工领域的工程建设业绩。公司在煤化工领域的工程设计和总承包业务具有较强竞争优势:传统煤化工领域,公司掌握多种水煤浆气化、GSP 粉煤气化和U-GAS 气化核心技术,甲醇和合成氨装置累计开车成功业绩分别达350 万吨/年和200 万吨/年;现代煤化工领域,公司成功开发了流化床甲醇制丙烯(FMTP)并正工程化,煤制乙二醇领域承担较多国内在建装置产能,承担了煤制天然气项目核心装置的工程设计工作。此次签订的煤制氢项目合同是公司首次在煤制氢领域签订的合同。 期待煤制乙二醇项目开车成功。煤制乙二醇具有良好市场发展空间:国内乙二醇进口依存度约70%,相比目前石油法生产路线,煤基合成法路线成本更低。在煤制乙二醇领域,公司承担了较多国内在建装置产能,其中一套装置计划将于2012年10 月开车。如果开车成功,预计公司将获取更多煤制乙二醇的设计或工程总承包订单。 看好公司对煤制天然气项目的订单获取。宏观经济增速下滑,鉴于西部地区煤炭、油气资源丰富,预计国家可能加快西部地区重大能源项目的审批速度,预计煤制天然气项目将包括其中。公司煤制天然气技术来源于德国西门子,技术成熟,随着公司对中电投伊南3×20 亿Nm3/a 煤制天然气一期项目(20 亿Nm3/a 工程总体院及气化装置)设计经验的积累,我们预计未来公司将获取更多的煤制天然气相关订单。 维持 2012 年业绩预测,维持“推荐”。鉴于先期需开展项目的工程设计、施工筹备等工作,煤制氢项目合同的履行对公司2012 年业绩影响不大,我们维持2012年业绩预测,预计2012~2014 年EPS 分别为0.75、0.94、1.16 元,对应8 月7日收盘价的动态PE 分别为31.5、25.1、20.4 倍。我们看好未来公司在煤化工领域,特别是煤制乙二醇和煤制天然气领域订单的获取,预计公司业绩将持续稳定增长,维持“推荐”评级。 风险提示:公司所依赖的固定资产投资规模,特别是化工、石化行业的投资规模增长幅度低于预期;公司积极推进的煤制乙二醇、煤制天然气等项目的工程进展低于预期;国家对煤化工限制政策的出台。

投资要点 业绩略低于预期:2012年上半年公司实现收入11.16亿元,同比下滑3.88%,归属上市公司股东净利润1.17亿元,同比下滑 10.35%,EPS 0.33元,其中二季度实现净利润7418万元,EPS 0.20元,业绩略低于预期。公司预测前三季度,利润变化幅度为 -20%~20%。 运行平稳,杀菌剂略微增长:上半年国内农药消费基本平稳,公司采取“示范推广”推动品牌建设,各系列产品均处于稳定发展,其中杀菌剂收入同比增长6.48%,杀虫剂和除草剂分别同比下降5.95%和7.32% 毛利率继续持稳,销售和管理费用变化不大:公司产品为农药制剂,市场定价主要依据产品品类及功效,具有较强的定价权,上半年公司毛利率与去年同期基本持平,为40.99%。 在收入规模基本不变的情形下,公司销售费用和管理费用稍有增长,基本处于合理范围,其中管理费用由于股权激励费用,同比增长4.79%,销售费用由于继续推行“两张网”模式及渠道下沉,同比增长5.50%。 参股原料药企业经营良好:上半年公司参股农药原料药企业经营良好,其中持股 20%江西禾益化工实现净利润1437万元,持股35%的江苏常隆农化上半年净利润为3079万元,相当程度上推动公司投资收益增长,由去年同期1301万元提高至上半年的1775万元。 等待公司渠道效能释放:目前公司正进行“两张网”渠道变革以及品牌推广,我们将继续关注其对收入潜在拉动作用。我们略下调盈利预测,预计公司2012-2014年EPS 分别为0.25元、0.36元和0.46元,对应8月7日收盘价PE 分别为30.5倍、21.1倍和16.3倍,维持“推荐”投资评级。 风险因素:新模式磨合时间较长、下游需求波动、市场竞争的风险。

2012 年上半年公司实现收入14.82 亿元,同比增长20.15%,归属上市公司股东净利润1.63 亿元,同比增长26.17%,每股收益0.32 元,基本符合我们及市场的预期。公司二季度延续一季度增长势头,收入和净利润分别同比增长23.62%和26.63%,EPS 为0.15 元,与一季度基本持平。 略微调整公司盈利预测,预计2012-2014 年EPS 分别为0.73 元、1.00 元和1.30元,对应7 月27 日收盘价的PE 分别为25 倍、18 倍和14 倍。公司客户基础良好,业绩增长较明确,维持“推荐”投资评级。