下调盈利预测: 我们相应下调盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.33元、0.44元和0.50元,对应7月30日收盘价的PE分别为27倍、20倍和17倍,公司业绩好转有赖下游回暖,维持“推荐”投资评级。 风险提示: 需求持续低迷、原材料价格波动、新项目产品销售不畅顺

预计未来公司业绩增长稳定,维持“推荐” 我们基本维持之前的业绩预测,预计2012~2014年EPS分别为1.75、2.14、2.62元,对应7月30日收盘价的动态市盈率分别为16.7、13.7、11.1倍。我们看好三季度复合肥销量和价格回升,预计未来公司业绩增长稳定,维持“推荐”评级。 风险提示 原料价格波动风险,存货价格下跌风险,新建项目投产和新市场开拓风险。

盈利预测与投资建议 公司硬泡组合聚醚和异丙醇胺业务稳定为主,聚氨酯板材业务为未来最大看点,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.17元、0.23元和0.32元,目前股价对应于2012~2014年PE分别为27、19、14倍左右,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,宏观经济持续低迷。

短期内,我们认为环氧丙烷、三氯乙烯价格仍将低迷,公司2012 年3 季度业绩难以环比大幅改善,我们下调公司2012~2014 年EPS 预测至0.59 元、0.70 元、0.91 元,目前股价对应于2012~2014 年PE 分别为18、15、11 倍左右,对应2012 年PB 仅为1.75 倍左右,PB 在化工行业中较低,维持公司“推荐”评级。

事项: 7月20晚,久联发展发布公告,近日获得了工信部增加2万吨乳化炸药安全许可的批准,公司炸药总产能从14万吨提高到16万吨。 平安观点: 与市场预期总产能一致,权益产能略有增加:2011年7月,公司与浙江物产成立合资公司(公司占股72%),承接浙江物产区域转移的2万吨工业炸药生产许可,近期由于各种原因终止合作。根据公开资料,市场已经将转移炸药产能考虑在内,公司工业炸药总产能为16万吨。虽然合作终止,但公司近日获批了2万吨新安全生产许可,对冲该事项不利影响,公司总产能仍维持在16万吨,其中贵州省内炸药产能10.7万吨,与市场预期一致。 由于在新获批产能中公司占有100%权益,权益产能相比之前市场预期增加0.56万吨,以公司现有当量而言,增加幅度有限。 贵州省内炸药需求旺盛,有利新增产能消化:尽管宏观经济下滑,公司主要市场所在地贵州矿产开发和固定资产投资依然保持较好态势,根据统计今年前四个月贵州煤炭产量同比增长约3%,前六个月贵州固定资产投资保持34.6%较快增长水平。需求旺盛拉动了上半年省内炸药产销增长,行业协会资料显示,上半年贵州炸药产量同比增长超过15%。 由于工业炸药安全许可产能获批难度大,贵州省内炸药存在缺口,预计新增产能消化问题不大。 维持“推荐”投资评级:公司工业炸药及爆破业务均受益贵州经济后发优势,需求形势较好,业绩确定性较强。 维持公司2012-2014年EPS分别为1.17元、1.42元和1.68元的盈利预测,其对应7月20日收盘价的PE分别为21倍、17倍和15倍,维持“推荐”投资评级。 风险因素:下游需求放缓、订单确认进度低于预期。

事件: 公司公告,2012年上半年归属于上市公司股东的净利润为3,850~4,050万元,同比增长37.1~44.2%。业绩增长原因是:上半年,公司生产经营情况稳定,市场逐步拓展,销售收入实现稳步增长;获得政府财政补贴,预计本期非经常性损益对净利润的影响金额约为1045万元。 平安观点 上半年净利润同比增长37.1~44.2%,扣非后净利润同比增长1.4~8.6%。上半年,公司PVC结构泡沫实现价格基本稳定、满产满销,软质泡沫业务经营良好,使得净利润同比增长37.1~44.2%,扣除非经常性损益后的净利润同比增长1.4~8.6%。 公司PVC结构泡沫实现价格基本稳定,预计2012年销量为5000吨。由于风电行业增速放缓,PVC结构泡沫终端售价有所下滑,但公司通过扩大直销比例,实现价格基本稳定,目前大约为5.5万元/吨。公司募投项目剩余的2500吨/年PVC结构泡沫项目已经投产。公司与思瑞安(中国)共同设立的思瑞天复合材料公司进行PVC结构泡沫销售,将有效消化募投产能,我们预计2012年公司PVC结构泡沫销量为5000吨,同比增长60%。 新项目-PMI结构泡沫将率先贡献利润,PP、PET结构泡沫开发进展符合原计划。 公司PMI结构泡沫大中试200立方米级生产线按原计划将于2012年8月底建成,产品主要承接军工订单,定价低于国外,我们预计产品毛利率约50%,2013年净利润可达1000万。公司PP发泡材料大中试百吨级生产线计划2012年8月底建成,PET结构泡沫材料工业化项目计划2013年下半年投产,预计PP、PET结构泡沫将在2014年开始为公司贡献利润。 公司软质发泡业务稳定增长,其中CIM将是重要利润增长点。公司软质发泡业务经营良好,我们预计2012年其毛利率约18.4%。公司CIM车辆配件业务快速增长,我们预计2012年其营业收入将达6000万,毛利率约40%。 维持“推荐”评级。我们略下调2012年PVC结构泡沫销量预期,略下调2012年EPS预测,预计2012~2014年EPS分别为0.29、0.36、0.52元,对应7月16日收盘价的动态PE分别为24.6、19.9、13.6倍。我们看好新产品-PMI、PP、PET结构泡沫未来逐步贡献利润,维持“推荐”投资评级。 风险提示:公司PVC结构泡沫技术能否保持行业领先的风险,国家有关风电产业调控政策风险,新产品项目进度不达预期的风险。

平安观点 己二酸项目全部投产将进一步丰富公司产业链。公司通过洁净煤气化技术,形成“一头三线”的柔性生产模式。公司己二酸项目合计16万吨/年,分A线和B线(各8万吨/年),其中A线于4月投产。己二酸项目是公司多元化发展战略的一部分,其投产将进一步丰富公司产业链。 预计未来公司己二酸业务毛利率将超过10%。我国己二酸主要用于聚氨酯(占比57.7%)和尼龙66(17.6%)等行业。由于2010年行业高景气,2011年之后国内己二酸新扩建产能很多,据化工在线统计,2011~2012年我国新扩建产能98万吨,若这些装置都能按时投产,2012年底国内总产能将达到176万吨,而目前年消费量为65~70万吨,国内己二酸供过于求。公司通过成本优势(依托现有的煤气化平台和合成氨、氢气等原料供应及配套条件)、完善的聚氨酯配套原料营销网络(现有DMF产品),随着宏观经济增速触底回升带动己二酸价格上涨,预计未来公司己二酸业务毛利率将超过10%。 近期煤炭价格快速下跌提升公司主营产品盈利能力。公司主要原料烟煤,近期价格快速下跌,由5月份约800元/吨,下跌至目前约700元/吨。公司主营产品盈利能力提升,预计醋酸业务毛利率由原来6%提升至8%,DMF由原来10%提升至15%。上半年,由于国际尿素价格高涨,带动国内尿素价格高位;下半年,随着国际尿素价格下跌、国内新增产能释放,国内尿素价格均价将低于上半年。综合来看,预计2012年公司尿素毛利率超过20%,是2012年公司业绩的主要贡献来源。 公司长期业绩增长主要来源于新增产能和新建项目。公司现有醋酸产能50万吨/年,未来将增加至80万吨/年;20万吨/年多元醇项目预计于2013年底建成;10万吨/年三聚氰胺项目预计于2014建成;如果公司乙二醇项目取得大型化技术突破,我们预计公司将继续增加乙二醇产能。 维持“推荐”。我们维持公司2012~2014年EPS预测分别为0.43、0.55、0.78元,对应7月13日收盘价的动态PE分别为17.8、14.0、9.8倍。我们看好公司未来乙二醇项目大型化技术突破后乙二醇扩产对公司业绩的提升作用,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速下降幅度和持续时间超出预期,公司主导产品销量和盈利能力下降;新建的乙二醇、醋酸、三聚氰胺、多元醇等项目达产时间推迟。

爆破、器材协同发展,矿山领域特色突出:公司集民爆器材生产和爆破业务为一体,拥有9万吨工业炸药及8000万发雷管许可产能,位居广东省第一。公司爆破业务极具特色,集中于露天矿山采剥,其占收入比重超过65%。 民爆器材长期稳定,短期受停产事件影响:目前公司民爆产能主要分布在广东韶关、增城、罗定、连南四个基地,同时根据公司业务特点在河南、河北、宁夏、新疆等配置2.7万吨现场混装炸药产能。 由于民爆行业产能控制,预计未来公司器材许可产能增长受限,长期发展态势稳定。 短期公司因处理员工诉求,韶关分公司处于停产状态(涉及炸药产能约3.5万吨),或对短期业绩产生影响。 露天矿山采剥市场空间大,公司业务持续性、稳定性较强:煤矿、铁矿和石灰石露天矿山采剥市场规模约为1500亿元,目前业主自采占2/3,公司所处的专业外包和整体外包市场规模约为500亿元,相对公司现有10亿元规模,仍具有广阔成长空间。 公司资质和工程经验积累深厚,拥有多项爆破A级、矿山施工总承包一级等高等级资质。目前公司同神华、舞钢、大宝山矿业建立长期合作关系,正在进行矿山采剥项目超过10个。我们预计未来公司现有矿山业务稳固,并随矿山开采规模扩大增长,而新增项目将是第二增长来源,公司矿山采剥业务持续性、稳定性较强。 首次给予“推荐”投资评级:考虑停产影响,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.62元、0.82元和0.97元,对应7月13日收盘价PE分别为26倍、19倍和16倍。看好公司矿山采剥业务竞争优势及可持续增长能力,首次给予“推荐”投资评级。 风险因素:矿山业务波动、韶关分公司停产时间超预期、器材市场需求减弱的风险。

行业低谷,市场整合机会显现: 去年以来,合成革下游鞋、箱包、家具等国、内外市场需求不佳,行业经营压力凸显,其中规模较小、客户基础较薄弱公司因订单不稳定,受到冲击较大,为行业整合提供了可能。公司拟收购的宏国化工2012年1-4月份实现收入4096.43万元,净利润-584.99万元。 收购将使公司获得产能同时获取更多客户资源: 宏国化工现有PU合成革产能为800万米,收购后公司PU合成革总产能将从2600万米增加至3400万米,提升幅度为30%。在下游需求不佳情况下,收购更大意义在于资源整合,公司有望获得Payless、沃尔玛、达芙妮、森达等知名销售商或品牌商客户资源,促进合成革领域拓宽和市场占有率进一步提高。 后期对被收购公司整合至关重要: 收购后,公司将派出管理人员,对产品线和市场销售等进行相互的资源整合,包括双方的渠道资源、品牌资源等。我们认为公司具有先进的合成革生产及营销经验,对宏国化工整合成功概率大,但所需时间仍需观察。 维持“推荐”投资评级: 暂不考虑宏国化工短期贡献,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.35元、0.48元和0.56元,对应昨日收盘价PE分别为25倍、19倍16倍,维持“推荐”投资评级。 风险因素:整合风险,下游持续低迷风险。

盈利预测与投资建议 公司步入高端光学聚酯基膜领域的发展前景值得看好,同时提升公司估值水平,我们预测公司2012~2014年摊薄后EPS分别为0.36元、0.48元、0.63元(有所下调),目前股价对应于2012~2014年PE分别为20、15、11左右,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 宏观经济下滑、原材料价格波动、新建项目进度低于预期。

事项: 7月4日晚,裕兴股份发布2012年上半年业绩预告,2012年1~6月公司实现归属于上市公司股东净利润为7488~8023万元,同比增长40~50%,扣除非经常性损益后的净利润为5241~5776万元。 平安观点: 2012年2季度公司扣除非经常性损益后的净利润2547~3082万元 公司于2012年5月16日收到奥地利依索股份300万欧元的业务补偿款计入当期损益,上半年非经常性损益对于公司净利润影响金额为2247万元,扣除非经常性损益后,公司2012年2季度实现归属于母公司净利润为2547~3082万元,与2012年1季度净利润相比,环比增速范围为-8.8%~14.4%,符合市场预期。 公司1.5万吨PET聚酯薄膜募集资金项目于2012年5月试生产 公司1.5万吨PET聚酯薄膜募集资金项目于2012年5月结束调试并投入试生产,截止2012年7月5日,公司PET薄膜共三条生产线,累计产能为3.7万吨,2012年4季度公司1.5万吨PET薄膜、1万吨特种PET聚酯切片项目将陆续投产,届时,公司PET薄膜总产能为5.2万吨,特种PET切片产能为1万吨。 2012年3季度公司业绩增长来自于新增1.5万吨聚酯薄膜项目 2011年公司实现光伏背材基膜、光学基膜销量分别为8365吨和1786吨,2012年1.5万吨聚酯薄膜募集项目投产带来增长,公司新增产能主要定位光伏背材基膜和光学基膜。 公司光伏背材基膜定位于高端市场,毛利率保持在35%以上水平 2012年上半年普通光伏背材基膜价格下滑15~20%,公司定位高端光伏背材基膜,价格波动小,2012年上半年毛利率保持在35%以上,未来公司计划生产高端耐水解PET基膜,提升基膜售价和毛利率水平,预计2012年公司光伏背材基膜销量将突破1万吨。 高端光学基膜市场拓展还需时日 公司目前光学基膜主要应用于下扩散膜,上扩散膜和高端增量膜基膜的突破还需时日。 首次给予“推荐”评级 我们预测公司2012年~2014年EPS分别为1.92元、2.37元、2.87元,目前股价对应于2012~2014年PE分别为18、15、12左右,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑、原材料价格波动。

事项:7 月3 日公司公告,公司5 万吨/年合成尾气制乙二醇节能项目,于近日进行了化工投料试车,并全线打通工艺流程,试产出乙二醇合格产品。公司将对该项目继续进行整改提升和技术优化,力争项目早日实现达产达效和大型化技术突破。 维持“推荐”。由于化工品价格下跌幅度超出我们预期,我们下调公司2012~2014年EPS 预测分别至0.43、0.55、0.78 元,对应7 月2 日收盘价的动态PE 分别为17.0、13.5、9.4 倍。我们看好公司未来乙二醇项目大型化技术突破后乙二醇扩产对公司业绩的提升作用,维持“推荐”评级。

维持“推荐”投资评级:按照新股本计算,我们预计摊薄后公司2012-2014年EPS分别为1.17元、1.42元和1.68元,对应昨日收盘价的PE分别为19倍、16倍和13倍,非公开发行有利公司一体化持续推进,维持“推荐”投资评级。 风险因素:下游需求放缓、订单确认进度低于预期。

投资建议及盈利预测 2012年2季度MDI与苯胺价差逐步扩大,公司2012年2季度业绩环比将不断改善,宁波万华新增30万吨产能增厚2012年下半年业绩,我们预计公司2012~2014年EPS分别1.05元、1.39元、1.80元,目前股价对应于2012~2014年动态PE分别为13、10、8左右,公司盈利趋势向好,新材料产业值得期待,维持公司“强烈推荐”评级。

考虑到下游电解铝持续较低迷,我们将公司2012 年EPS由此前的0.54 元下调至0.42 元,相应下调2013、2014 年EPS 为0.57 元和0.77 元,其对应6 月29 日收盘价的PE 分别为48 倍、36 倍和26 倍,看好公司六氟磷酸锂前景,维持“推荐”评级。