世界一流清洁能源供应商:公司主营业务是煤炭(清洁煤)、电力的生产和销售、铁路、港口和船舶运输、煤制烯烃等,是中国最大的煤炭生产公司,上市公司第二大火电公司,煤炭板块最大交通运输公司。科技强大,2017年,获得2项国家科学技术进步奖一等奖。 煤炭板块:国内最大煤炭公司,先进产能占比高。公司资源储量(237.0亿吨)和可采储量(151.9亿吨)均居国内第一位,新增新街台格庙矿区(资源总量约144亿吨)。公司煤矿平均产能1342万吨/年,千万吨级特大型现代化煤矿15处,低成本露天开采产能占35.5%,陕蒙地区产能占,以可实现超低排放的优质环保动力煤为主。煤炭开采成本低,售价高,吨煤毛利高于其他公司。 电力板块:先进装机占比高,区域布局近终端。2012年以来,公司装机逐年增长,规模现居上市公司第二位(仅次于华能国际),以煤电为主。从机组水平来讲,公司高参数、大容量机组占比高,优于全国平均水平,60万千瓦及以上装机比74%,全国43%;超(超)临界机组比64%,全为43%。从区位来讲,公司机组主要布局在经济较发达区域,62%装机位于电力调入区。从设备利用率来看,公司机组平均利用小时数一直高于行业平均水平,2017公司4683小时,比全国平均水平高405小时。超低排放改造领先全国,改造率超过全国11个百分点。 运输板块:铁路-港口-航运一体化。公司拥有由铁路、港口和航运组成的大规模一体化运输体系,公司90%的煤炭可通过铁路运输。依靠自有铁路、自有港口、自有航运以及市场中的运输体系将公司和市场中的供给侧和需求侧从空间和时间上衔接,全面保障煤炭供需之间有效匹配。 煤化工板块:技术逐渐成熟,受益油价上涨。公司现有60万吨/年包头煤制烯烃项目,已实现长周期稳定运行,2017年完成煤制烯烃产品销量63.34万吨,同比增长10.2%。公司包头煤制烯烃升级示范项目(二期项目)获得内蒙古自治区发改委核准,拟新建75万吨/年煤制聚烯烃装置。同时集团还拥有煤制油产能500万吨/年、煤制烯烃产能278万吨/年煤化工项目。在高油价下,煤化工产品的盈利性凸显。 高收益,低负债,低资本开支。公司盈利能力处于行业中上游水平,高收益与投资者共享。对比煤炭和电力公司,神华在ROE、ROA、股息率方面均处于前列。公司债务水平较低,负债率水平长期保持在33%左右,对比 煤炭和电力公司,资产负债率均处于较低水平;同时公司资本开支逐年降低,2012年以来,公司资本开支呈逐年下降趋势,年均下降13%,且占营业收入比例由21%降低到11%。 盈利预测与估值:预测公司2018-2020年EPS分别为2.37、2.47、2.52元,同比分别增长4.83%、4.22%、2.00%,对应PE分别为7.55、7.25、7.11倍。考虑到公司拥有优质煤炭产能、先进火电装机、独有运输资源以及先进煤化工技术及资产,形成煤电路港航一体化协同优势,同时公司高收益、高分红、低负债、低资本开支,运营稳健。首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:1.去产能不及预期、新能源发展较快、经济增速放缓等因素影响煤炭和电力需求;2.由于上半年煤炭供需紧张,国家可能会进一步核增产能,如果增幅过高可能会导致供大于求,煤价下跌影响公司业绩;3.蒙华铁路开通后,将会产生北煤南运新格局,陕西煤炭通过蒙华铁路运到华中地区成本较低,公司在华中地区的煤炭市场可能会受到一定影响。4、国际油价下降对煤化工盈利造成较大影响。

公司是中南地区龙头钢企,多基地协同极建丰富产品体系:公司拥有湘潭、娄底、衡阳三大生产基地,具有独立、完整的钢铁制造体系;产品覆盖宽厚板、冶热轧薄板、无缝钢管、线棒材等10大类5000多种规栺的产品,已经形成了“板、管、线、棒”兼有的生产布局。目前已成为我国重要的宽厚板生产基地和全球第二大无缝管供应商。与世界顶尖钢企安米合作的汽车板公司依托安米先进汽车板研发实力,稳步拓展高端汽车板市场。 多因素助力公司业绩大幅提升,公司顺利脱星摘帽:2017年,公司实现净利润达到52.96亿元,为上市以极的最佳水平,成功扭转了连续两年亏损的局面,股票顺利脱星摘帽。我们认为主要得益于以下几个因素:供给侧改革稳步推进,钢材价格合理回归,行业景气度显著提升;公司立足湖南,产品享有区域溢价优势;大力开展降本增效,劳动生产率不断提高;不断加大研发支出,产品竞争力显著增强;开展相关多元经营,对公司业绩形成有益补充。 主要下游行业景气不减,公司业绩有望继续向好:公司宽厚板、热轧卷板、冶轧卷板、线棒材、螺纹钢、无缝钢管等六大类主导产品对应的主要下游基建产业、船舶制造及海洋工程产业、能源勘探及运输产业、汽车产业等四大行业发展势头良好,极大程度地保证了公司产品稳定销售。公司在主要产品下游领域及其细分领域都有可观的市场份额,主导产品下游行业景气度持续向好,也使得公司业绩有望继续保持稳定增长。 阳昡新钢铁注入计划,未极将进一步提升公司盈利空间:阳昡新钢铁位于广东省阳江市,具有钢材年产能280万吨,是华南地区精品线棒材的重要生产基地。2017年阳昡新钢铁实现利润8.13亿元,同比增长达到573.5%。公司控股股东华菱集团持有阳昡新钢铁83.5%股权。公司控股股东承诺,在满足一定条件下,将阳昡新钢铁优先注入上市公司。未极阳昡新钢铁注入公司后,不仅能够扩大公司产能规模,还能够使公司产品进入到广东市场,极大拓宽在华南地区的市场占有率,进一步提升公司的盈利空间。 投资建议:公司作为中南地区的龙头钢企,目前吨钢市值在可比公司里处于较低水平,PE(TTM)仅为4.6倍(7月6日收盘价),为行业上市公司里最低,也是上市以极最低水平(剔除负值)。在主要下游行业景气度维持的背景下,公司未极业绩有望继续处于较强区间。若未极阳钢资产顺利注入,公司产能规模和业绩将进一步提升。我们预计公司2018-2020年EPS为2.05元、2.20元、2.31元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 1、宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压,导致行业供需格局恶化,进而公司业绩也不可避免受到影响,业绩增速可能不达预期。 2、行业供给侧改革及环保政策出现松动。如果去产能政策出现松动,进度不及预期,产能有可能出现反弹;同时,环保限产政策松动也可能导致产能释放超预期,影响钢材价格的稳定。 3、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨,将造成公司生产成本上升,导致公司利润被侵蚀,影响公司经营和健康发展; 4、流动性不足风险。公司资产负债率较高,财务负担较重,且对外担保数额占比较大,在金融去杠杆和严监管的背景下存在流动性不足风险。

公司是我国铜龙头企业,2016年起业绩显著改善:云南铜业是我国铜龙头企业之一,铜资源储量和电解铜规模位居主要上市铜企前列。电解铜是公司主导产品,历年收入占比超75%,而毛利主要由电解铜和贵金属贡献。2016年以来,随着铜行业景气提升,公司业绩显著好转,预计未来公司将继续受益铜行业供需格局向好。 坐拥地域优势,拟定增普朗铜矿大幅增厚铜资源储量:公司所在的云南省铜资源储量位居全国第三,约占我国铜资源储量的11%。凭借地域优势,公司在云南省内拥有铜资源储量204.5万吨,主要分布在下属的金沙矿业、玉溪矿业、楚雄矿冶、迪庆矿业。公司目前拟定增收购迪庆有色50.01%股权,迪庆有色是属特大型铜矿,拥有铜资源储量(包括低品位)281万吨,定增完成后,公司铜资源储量有望达到485.5万吨,提高137%。迪庆有色设计产能为年开采铜矿石1250万吨,我们预计矿山铜年产量超5万吨,相对目前公司5~6万吨矿产铜产量而言,增长接近翻番。 电解铜规模提升,区域布局完善:公司目前在产电解铜产能约60万吨,主要位于云南昆明的西南铜业分公司和内蒙古赤峰云铜。公司目前正建的项目有位于福建宁德的中铝东南铜业(公司持股60%)40万吨电解铜产能项目,此外,赤峰云铜正进行搬迁改造,预计新增电解铜产能30万吨。全部项目投产后,公司电解铜的产能将增加至约130万吨,提升117%,并且随着东南铜业投入运营,公司电解铜区域布局更趋完善,形成辐射全国的格局。 贵金属产量预计随着电解铜规模扩大增加:公司贵金属产品主要是金和银,它们随电解铜生产而产生。近年来,公司贵金属产量相对稳定,其中黄金产量在10吨左右,白银产量在450吨以上。我们预计未来贵金属产量将随着电解铜产量增加而增长。 盈利预测及投资评级:不考虑增发摊薄,我们预计新产能释放和产品价格重心上移将推动公司业绩增长,预计公司2018~2020年EPS为0.32、0.40和0.54元,同比增长100.3%、23.9%和34.2%,对应当前收盘价的PE分别为35、28和21倍,考虑到公司资源优势、规模扩张以及未来铜价重心上移可能性,我们首次覆盖,给予公司“推荐”投资评级。 主要风险提示:1)产品价格大幅波动的风险。公司收入和利润的主要来源电解铜、贵金属产品,而铜、贵金属价格受供需、地缘政治、期货市场、美元汇率等多方面因素的影响,波动较为频繁。如果未来铜或贵金属价格大幅波动,将对公司业绩和经营造成较大的影响。2)套期保值的风险。公司部分铜产品通过期货市场交易,在进行套期保值交易时如对未来铜价走势判断失误,或交易过程中出现保证金不足而被强制平仓、产品不能按期交割等情况,则可能面临套期保值效果不达预期甚至发生额外损失的风险。3)定增和新项目低于预期的风险。公司此次拟定增收购迪庆有色50.01%的股权和东南铜业40万吨电解铜项目建设,这两个项目将使公司铜资源储量以及电解铜产量将有较大提升。如果定增进度低于预期,将影响公司新项目建设和产业链主要产品产能规模提升,从而对公司中长期发展造成一定影响。

坐拥优质资源,手握先进产能。煤炭资源储量丰富,90%以上的煤炭资源位于陕北、黄陇等优质煤产区,可采年限104.5年;产能先进,机械化水平高,5对矿井列入第一批国家一级安全生产标准化矿井,在建矿井均属优质产能;黄陵矿业智能化无人开采技术树立全国煤炭智能化开采的标杆,实现无人值守。新增产能2100万吨/年于2018、2019年陆续投产,提高公司煤炭产量,增厚利润。 去产能导致陕西周边“三面”缺煤。陕西及周边地区煤炭消费增速高于全国平均水平,公司目标市场逐渐向高利润率的西北、华北、西南地区集中;陕西西北、东南、西南区域两年去产能1.7亿吨,基本没有新增产能,周边宁夏、川渝、两湖、贵州等地煤炭紧缺。 煤化工产业发展导致区域或将长期缺煤。集团公司规划了煤制烯烃二期(120万吨/年)、30万吨/年乙二醇、1500万吨/年煤炭分质利用等煤化工项目,全部投产将增加2500万吨煤炭需求;周边陇东、榆林、宁东等煤化工基地在建或规划煤化工项目投产将增加8000万吨煤炭需求,对区域煤炭供需产生较大影响。 蒙华铁路将省内铁路与国铁连通,提升公司区域定价权。陕北动力煤比内蒙动力煤运输成本低30元/吨。省内铁路通过蒙华铁路与国家铁路网云通云联,形成陕北煤炭富集产区的铁路大环线;终端市场煤价不变情况下,由公路运输改为铁路运输,运费下降将约一半,预计公司煤价将接近神华煤价的水平,吨煤毛利提高约30元;同时,利用优势铁路资源,整合省内煤炭市场,提高煤炭采销量,进一步提高煤炭定价话语权。将省内煤炭销售至利润空间更大的华中、西南等地区。 产融结合,转型升级,积极布局新能源。坚持走“产业+资本”的产融结合之路,积极布局新能源优质资产,初步形成了“煤炭+轻资产”、“传统能源+新能源”的产融云动体系。开展股权投资业务,所投资标的之一隆基股份(SH.601012)是全球光伏行业单晶产业链龙头企业,目前持股数量已达5%以上。 盈利预测与估值:我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.13、1.31、1.43元,同比分别增长8.04%、15.67%、9.81%,对应PE分别为7.59、6.56、5.98。考虑到公司优质煤炭资源、先进产能、未来区域市场定价权、集团公司内部市场与外部市场需求持续释放,省内铁路通过蒙华铁路与国铁连通开启北煤南运的新格局,公司吨煤利润将明显提高,煤炭产量和贸易煤量将显著增长,量价提升增厚业绩,首次覆盖给予公司“推荐”评级。

一季度钴价格延续上涨,公司业绩快速增长:2018年一季度,钴行业继续保持较高的景气度,钴产品价格延续上涨态势,上涨幅度超20%。受益价格上扬,一季度公司收入增长接近翻番,钴及相关产品保持较高的盈利水平,综合毛利率为35.11%,相比2017年一季度提高4.06个百分点。同时一季度由于汇兑收益,公司财务费用减少了约3000万元;且公司所得税减少约4000万元。在毛利率提升以及财务费用和所得税较少驱动下,公司净利率提升10.39个百分点至24.79%。正是在价格上涨带动为主,财务费用和所得税费用减少助力作用下,公司一季度业绩大幅增长。 钴行业或维持长景气,价格有望保持坚挺:受新能源汽车拉动,钴需求增长确定;而在供给方面,由于钴主要以镍、铜伴生矿形式存在,增产被动。目前钴供给主要来自龙头企业嘉能可和欧亚资源,其中嘉能可2018年近1万吨新增产量,预计达产有一定难度,而欧亚资源1.4万吨产能2019年才能逐步释放。我们预计钴供给仍维持偏紧,价格有望继续保持坚挺。上下游产业持续扩张,公司未来增长前景看好:上游方面,公司自有钴矿开采及相关冶炼项目年产金属钴3100吨的PE527和MIKAS年产9000吨粗制氢氧化钴(折合金属量3684吨)项目,预计从2018年起陆续投产。下游方面,公司计划新建15万吨三元前驱体项目,和LG合资公司拟建设三元前驱体和正极材料各4万吨,未来三元下游有望成为新增长极。 盈利预测及投资评级:我们维持盈利预测,预计公司2018~2020年EPS分别为5.23、7.17和8.87元,对应当前收盘价PE为21、15和12倍,考虑到钴高景气以及公司上下游产业链扩张,维持“强烈推荐”。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司经营业绩和钴产品价格相关度较高,如果未来钴价格走势和预期存在差异,将影响我们对公司业绩判断。(2)新项目投产和达产进度低于预期的风险。公司新项目包括上游资源开发以及下游三元前驱体等。如果新项目低于预期,对公司业绩增长有一定影响。(3)新能源汽车及三元材料推广进度低于预期的风险。如果未来全球及中国新能源汽车和三元材料推广低于预期,将极大影响钴需求,从而对公司经营造成负面影响。(4)限售股解禁的压力:公司2016年非公开发行股份以及首次公开发行部分股票分别于2017年12月和2018年1月解禁,公司有一定限售股解禁压力。

综合性矿业公司,未来铜业务将成为主要增长驱动力:经过多年发展,紫金矿业已成为从事金、铜、锌、银、铁矿石等多金属矿勘探、开采、冶炼,业务遍布海内外的综合性矿业公司,主要产品储量和产量均位居行业前列。分产品看,金、铜、锌是公司主要产品,收入占比超75%,其中上游矿产金、矿产铜、矿产锌因盈利水平较高,是公司毛利润主要来源。根据业务规划,未来公司矿产铜将保持增长,是增长的主要驱动力。 坐拥世界级铜矿资源,储量位居前列:到2017年底,公司拥有铜资源权益储量3148万吨,位居全球主要铜企第七、中国矿企第一。公司持有位于刚果(金)世界级铜矿卡莫阿-卡库拉43.5%权益。根据最新勘探,卡莫阿-卡库拉铜储量高达4249万吨,公司拥有的金属资源权益储量1848万吨。该铜矿铜储量位居全球第四,并且是全球储量最大的十大铜矿中品位最高的项目,同时也是全球储量最大的待开发铜矿项目。n矿产铜产量有望持续增长,未来跻身全球主要矿产铜生产企业:公司矿产铜产量由2014年的13.85万吨提高到2017年的20.8万吨,2017年接近A股上市公司中矿产铜规模居前的江西铜业。目前公司在建项目包括多宝山二期和刚果(金)科鲁韦奇技改,达产后,公司矿产铜产量将达到约35万吨。此外,卡莫阿-卡库拉项目建设也在推进中,计划一期建成年采选矿石600万吨产能,年产铜30~40万吨,投产后公司矿产铜接近翻番,成为全球主要矿产铜生产企业。 金业务稳定,锌业务保持一定增长:公司黄金的储量和矿产金的产量位居国内第一,未来无大新建项目,预计未来发展平稳。公司矿产锌产量不断增长,2017年达27万吨,位居国内第一,未来随着新疆紫金锌业技改项目投产,矿产锌产量有望超过30万吨。 盈利预测和投资评级:我们预计2018~2020年公司EPS分别为0.22、0.27和0.31元,对应前收盘价的PE分别为19、16和13倍。考虑到公司上游资源以及规模优势,矿产铜产量不断增长,卡莫阿-卡库拉铜矿较大开发潜力,我们首次覆盖,给予公司“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司收入和利润的主要来源是黄金、铜、锌等金属产品。若产品价格下跌,公司生产经营将承受较大压力。(2)汇率波动和海外经营的风险。未来随着刚果(金)项目开发,公司海外收入将有较大提升。如果汇率波动以及海外矿山所在国矿业政策变化以及局势动荡,将影响公司海外矿山业务的发展。(3)新项目低于预期的风险。目前公司铜矿和锌矿均有新项目在建或者规划,如果新项目投产及达产进度低于预期,公司存在矿产产销和业绩低于预期的风险。(4)安全生产和环保的风险。如果发生安全生产事故,公司正常经营将受一定影响,同时如果未来环保标准提高,公司环保压力和投入也可能增加。

主导产品价格大涨,公司业绩大幅增长:2017年随着新能源汽车发展以及三元材料推广,钴供需处于紧平衡,钴价格大涨,全年价格接近翻番。2017年公司现有主导钴产品产销较为平稳,全年钴产品销售量折合金属钴2.07万吨,与去年同期基本持平,受益产品价格上扬,公司收入大幅增长97.43%。以此同时,价格上涨推动钴产品毛利率水平大幅提升,公司钴产品毛利率由2016年的17.68%提升到2017年的39.90%,并驱动公司综合毛利率由16.32%提高到34.39%。而正是主导钴产品收入和毛利率提升导致公司2017年业绩大幅增长。 三元前驱体市场拓展顺利:公司现有三元前驱体产能2万吨,2017年市场开拓顺利,销量持续增加,收入由2016年的1.34亿元提高到2017年的6.84亿元,同比增长410.72%。由于产能利用率提升,公司三元前驱体项目盈利水平得以改善,2017年毛利率14.52%,提升11.62个百分点。 上下游产业持续扩张,公司未来增长前景看好:上游方面,公司自有钴矿产的开采及相关冶炼项目年产金属钴3100吨的PE527和MIKAS年产9000吨粗制氢氧化钴(折合金属量3684吨)项目,预计从2018年起陆续投产。下游,公司计划新建15万吨三元前驱体项目,和LG合资公司拟建设三元前驱体和正极材料各4万吨,未来三元下游有望成为新增长极。 投资评级:我们略调整期间费用率假设,预计公司2018、2019年EPS分别为5.23元(-4.72%)、7.17元(-0.42%),并增加2020年EPS8.87元。对应当前收盘价PE为21、15和12倍,维持“强烈推荐”评级。

行业景气度大幅提升,钢价显著上涨,是公司2017年创出历史最好业绩的基础:2017年中国经济稳中向好,国内基础设施投资和房地产投资维持较高增速,支撑了2017年国内钢材需求增长;同时在供给侧改革持续推进、钢铁去产能和取缔“地条钢”、环保督查、取暖季限产等一系列因素推动下,钢铁行业供给格局明显改善。2017年国内钢材市场价格震荡上行,整体处于高位。Myspic板材价格指数均值124.11%,同比增长37.70%;不锈钢方面,无锡304/2B不锈钢卷板全年均价15331元/吨,同比增加2129元/吨,增长16.13%;无锡430/2B不锈钢卷板全年均价9426元/吨,同比增长21.96%。公司不锈钢营收占比超过60%,普碳钢营收占比25%,不锈钢与普碳钢价格同比均大幅增长,为公司业绩创新高奠定了良好的基础。 一季度业绩环比有所下降,同比仍保持大幅增长:公司一季度实现归母净利润14.61亿元,低于上年四季度24.64亿元水平,但同比大幅增长351.09%。主要是由于钢材价格环比趋弱而主要原料成本环比上升所致。一季度无锡不锈钢304/2B卷板(2.0mm)均价环比下降1.11%;上海430/2B冷轧不锈钢卷(2.0mm)均价环比下降3.26%;一季度国内镍期货活跃合约结算均价环比上升7.33%;LME镍现货结算均价环比上升14.61%。相对不锈钢产品,普碳钢价格环比下跌更多。一季度全国螺纹钢(HRB40020mm)均价环比下跌6.18%,热轧板卷(Q235:5.75mm)均价环比下跌2.96%。但从整体来看,不锈钢产品比普碳钢产品拥有更大的需求弹性,公司作为不锈钢龙头,未来业绩将比一般钢铁企业更为稳定。 多重因素支撑公司未来业绩增长:首先是公司于上年4月份公示产能置换项目,新建180吨AOD炉一座以及不锈钢冶炼配套设施,提高不锈钢生产能力100万吨,不锈钢产能扩张为未来业绩增长打下坚实基础;其次,公司拟收购临沂鑫海新型材料有限公司部分或全部股权。根据公开信息,该标的公司主营镍合金的生产销售及相关技术的开发、利用、转让等,目前拥有年产高镍基材料120万吨的能力。如果该收购案成功,将进一步提升公司原料保障能力,有利于公司降本增效,提升业绩;再次,公司在产品研发和进口材料替代实现重大突破。2017年,公司成功开发高端手机用不锈钢,已通过阶段测试;成功开发出超纯铁素体不锈钢、快堆用不锈钢板,均为国内首次;继续改进笔头钢拔丝工艺,实现工艺和产品升级。碳钢产品方面,成功开发出磁轭钢产品,开发国内新能源汽车用钢,替代进口高端产品,有望进一步拓展国际和国内市场。 盈利预测与投资建议:公司作为全球不锈钢领军企业,国内不锈钢龙头,在产品竞争力、盈利能力和发展潜力方面均位居行业先进水平。当前高端装备制造、新材料等制造业细分领域广受政策支持,需求前景广阔,公司有望从中受益,盈利继续保持稳定增长。我们维持此前盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.88元、0.98元、1.14元,对应4月14日停牌前股价的PE分别为6.80倍、6.15倍和5.29倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、行业景气度大幅下降的风险。由于行业是强周期行业,与经济发展趋势息息相关。当前,全球出现了贸易保护主义风潮,贸易摩擦不断加剧,有可能造成全球贸易复苏乏力进而影响全球及中国经济稳定增长,导致行业景气度大幅下降、公司业绩不达标;2、原材料价格上涨过快风险。原材价格过快上涨造成钢厂生产成本上升,侵蚀企业利润,制约行业业绩增长;3、公司经营风险。由于钢铁行业是重资产高耗能行业,公司可能会遭遇到政策调整、安全事故以及环保限制等因素影响,造成公司难以平稳健康运营;4、公司并购失败的风险。虽然目前公司积极推进资产重组工作进度,但由于该并购案涉及众多法定程序流程以及有关部门审批,时间较长,存在并购失败的风险。

行业景气度提升,高市占率优势尽显:2017年公司铁、钢、材产量同比分别增长0.98%、4.41%和2.11%,增幅不大,但实现收入同比增长59.1%,增幅明显,主要得益于价格上涨。价格上涨主要有两个因素:一是行业景气度整体明显提升。在供给侧改革持续推进、钢铁去产能和取缔“地条钢”、环保督查、取暖季限产等一系列因素推动下,钢铁行业供给格局明显改善。国内钢材市场价格震荡上行,整体处于高位,中钢协钢材综合价格CSPI指数比上年平均上涨42.7%,行业景气度显著提升;二是公司在福建区域市场高市占率使得公司产品获得了更高的溢价,优势十分突出。公司产“闽光牌”建材、中板2017年市场均价分别高于“周边四地”(上海、杭州、南昌、广州)59元/吨、154元/吨,圆钢价格较杭州、广州市场均价高53元/吨,区域内市场主导地位进一步得到巩固。 精细化管理促进公司降本增效成果显著。2017年,公司进一步提升精细化管理水平,有力的促进了公司降本增效,并取得了显著成果。报告期内,公司实现吨钢同口径降成本47.66元/吨;管理费用同比下降5.32%;财务费用同比下降51.60%;采购的进口矿到岸价比普氏均值低2.15美元/吨。降本增效取得的显著成果也构成业绩创新高的一个重大助力因素。 三安钢铁并购顺利过会,有望助力公司未来业绩进一步提升。公司于2018年3月30日收到中国证券监督管理委员会的通知,公司发行股份购买三安钢铁资产等事项获得无条件通过。三安钢铁具备炼钢生产能力为258万吨,16年产钢273.8万吨。2017年1-8月营收57.7亿元,净利润8.68亿元。随着该并购案顺利过会,三安钢铁资产注入公司剩下就是时间问题。未来三安钢铁资产注入后,公司产能规模将进一步扩大,同时在福建市场占有率进一步提高,将有力的保障公司未来业绩进一步提升。 盈利预测与投资建议:公司是福建省龙头钢企,建材产品在福建市场占有率高达65%,对市场拥有较强的掌控力和议价能力;未来三安钢铁资产注入提升公司产能规模的同时,也进一步提高了市占率和盈利水平。考虑到供给侧改革效应逐渐减弱以及未来资产并表的影响,我们调整了公司18-19年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为3.03(3.09)、3.92(3.31)和4.12元,对应4月13日收盘价PE分别为6.0倍、4.6倍和4.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、行业景气度大幅下降的风险。由于钢铁行业是强周期行业,与经济发展趋势息息相关。当前,全球出现了贸易保护主义风潮,贸易摩擦不断加剧,有可能造成全球贸易复苏乏力进而影响全球及中国经济稳定增长,导致行业景气度大幅下降、公司业绩不达标;2、原材料价格上涨过快风险。原材价格过快上涨造成钢厂生产成本上升,侵蚀企业利润,制约业绩增长;3、公司经营风险。由于钢铁行业是重资产高耗能行业,公司可能会遭遇到政策调整、安全事故以及环保限制等因素影响,造成公司难以平稳健康运营。

公司发布一季报预告:预计一季度实现归属于上市公司股东净利润为14-15.5亿元,比上年同期增长335.12%-381.74%;基本每股收益0.246元-0.272元,上年同期为0.056元。同日公司公布了重大资产重组停牌公告。 一季度业绩创历史同期最好水平:公司一季度预计实现归母净利润超过了2007年12.25亿元最好水平,创历史同期新高,实现了良好开局。一季度公司产品盈利能力同比提升是业绩大幅增长主要原因。从价格来看,一季度无锡不锈钢304/2B卷板(2.0mm)均价15291.53元/吨,同比下降7.76%;上海430/2B冷轧不锈钢卷(2.0mm)均价9830元/吨,同比上涨4.37%。从主要原料价格来看,一季度国内镍期货活跃合约结算均价101062.03元/吨,同比上升17.10%;LME镍现货结算均价13275.79美元/吨,同比上涨29.25%。不锈钢产品价格没有明显增长,主要原料价格同比上涨明显,但实现业绩同比仍然大幅增长,反映公司一季度品种优化成效显著。 一季度需求趋弱致业绩环比有所下降:根据公司2017年度业绩快报,公司上年四季度实现归母净利润24.64亿元,高于一季度盈利水平。主要是由于一季度需求环比趋弱而原料成本上升所致。一季度无锡不锈钢304/2B卷板(2.0mm)均价环比下降1.11%;上海430/2B冷轧不锈钢卷(2.0mm)均价环比下降3.26%;一季度国内镍期货活跃合约结算均价环比上升7.33%;LME镍现货结算均价环比上升14.61%。相对不锈钢产品,普碳钢价格环比下跌更多。一季度全国螺纹钢(HRB40020mm)均价环比下跌6.18%,热轧板卷(Q235:5.75mm)均价环比下跌2.96%。由于不锈钢产品比普碳钢拥有更大的需求弹性,公司作为不锈钢龙头,未来业绩比一般企业更为稳定。 资产重组进一步提升原料保障能力。根据公司公告,公司拟收购临沂鑫海新型材料有限公司部分或全部股权。根据公开信息,该标的公司主营镍合金的生产销售及相关技术的开发、利用、转让等,目前拥有年产高镍基材料120万吨的能力。如果该收购案成功,将进一步提升公司原料保障能力,有利于公司降本增效,提升业绩。 盈利预测及投资建议:公司作为全球不锈钢领军企业,国内不锈钢龙头,在产品竞争力、盈利能力和发展潜力方面均位居行业先进水平。当前高端装备制造、新材料等制造业细分领域广受政策支持,需求前景广阔,公司有望从中受益,盈利继续保持稳定增长。根据公司披露2017年业绩快报,我们略微下调2017年归母净利润0.77亿元至46.24亿元,18-19年预测业绩不变,分别为50.25亿元、55.61亿元,对应4月13日收盘价的PE分别为7.39倍、6.80倍和6.15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、行业景气度大幅下降的风险。由于钢铁行业是强周期行业,与经济发展趋势息息相关。当前,全球出现了贸易保护主义风潮,贸易摩擦不断加剧,有可能造成全球贸易复苏乏力进而影响全球及中国经济稳定增长,导致行业景气度大幅下降、公司业绩不达标;2、原材料价格上涨过快风险。原材价格过快上涨造成钢厂生产成本上升,侵蚀企业利润,制约行业业绩增长;3、公司经营风险。由于钢铁行业是重资产高耗能行业,公司可能会遭遇到政策调整、安全事故以及环保限制等因素影响,造成公司难以平稳健康运营;4、公司并购失败的风险。虽然目前公司积极推进资产重组工作进度,但由于该并购案涉及众多法定程序流程以及有关部门审批,时间较长,存在并购失败的风险。

行业景气度大幅提升为公司业绩增长创造了良好的外部环境。2017年中国经济稳中向好,国内基础设施投资和房地产投资维持较高增速,支撑了2017年国内钢材需求增长;同时在供给侧改革持续推进、钢铁去产能和取缔“地条钢”、环保督查、取暖季限产等一系列因素推动下,钢铁行业供给格局明显改善。2017年国内钢材市场价格震荡上行,整体处于高位,中钢协钢材综合价格CSPI指数环比上年平均上涨42.7%,而原料价格涨幅有限,行业景气度大幅提升,为公司业绩增长创造了良好的外部环境。 内部多因素支撑了公司业绩创新高。首先是公司降本增效超预期。公司制定的2017年全方位成本削减目标为60亿元,实际完成成本削减61.1亿元,取得了超预期成效;其次是宝武整合初显成效。从三季度开始,宝武合并后的效益逐步体现,在上半年武钢亏损8亿元的前提下,武钢三季度扭亏为盈,单季度实现利润8.55亿元,全年武钢实现净利润5.9亿元,较上年同期增长338%;再次湛江基地快速达产达效贡献利润。2017年湛江基地全年实现净利润23.1亿元,按持股比例计算为公司贡献了20.79亿元归母净利润,占公司归母净利润总额的10.85%。湛江基地圆满实现2017年“达产、达标、达耗、达效”年度挑战性目标。高起点、高标准建设的湛江基地有望继续成为公司利润增长点。 公司坚持实行高分红政策,投资吸引力强。公司拟向全体股东派发现金股利0.45元/股,合计100.2亿元,占合并报表归属于母公司股东净利润的52.27%,按照4月10日收盘价8.88元计算,公司的股息率为5.07%,吸引力较强。根据公司章程,2017-2019年分派的现金股利不低于当年度经审计的合并报表归属于母公司股东净利润的50%。公司制定的现金分红标准和比例明确和清晰,相关的决策程序和机制完备并且连续多年实行高比例现金分红,是公司重视回报股东和投资者的表现。 盈利预测与投资建议:公司作为钢铁行业综合实力最强的龙头钢企,在产品竞争力、盈利能力和发展潜力方面均位居行业前列。公司自2000年上市以来,从未出现过年度亏损,且每年实现净利润均位居上市钢企首位。随着宝武整合不断推进、协同效应渐显以及湛江基地3号高炉逐步开工建设,公司业绩有望保持增长。由于预期供给侧改革效应递减,钢价有所下降,我们调整了公司18-19年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.91(1.05)、1.08(1.24)和1.24元,对应4月10日收盘价PE分别为9.8倍、8.2倍和7.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、贸易摩擦导致全球经济下滑风险。由于行业是强周期行业,与宏观经济息息相关。目前,全球出现了贸易保护主义风潮,贸易摩擦不断加剧,有可能造成全球贸易复苏乏力进而影响全球及中国经济稳定增长;2、原材料价格上涨过快风险。原材价格过快上涨造成钢厂生产成本上升,侵蚀企业利润,制约业绩增长;3、宝武协同不达标风险。公司吸收合并武钢股份后,面临着企业文化、工作流程、包括人员机制等各方面差异,整合难度大。若协同不成功,将拖累公司健康稳定发展;4、湛江基地3号高炉不能按时达产达效的风险。湛江基地3号高炉建设有可能受政策调整、安全事故甚至气候影响,造成不能按时达产达效从而造成公司业绩不及预期。

产销、价格增长以及期间费用有效控制,公司2017年业绩大幅增长:公司2017年主导产品产销有所增长,其中原铝产量同比增长13.4%,铝深加工产品增长12.91%,另外2017年产品价格上涨,公司收入大幅增加。以此同时,因原材料电价略有增加、氧化铝价格上涨,公司综合毛利率下降1.14百分点。但公司期间费用控制较好,金额和2016年相比变化不大,因此期间费用率下降了3.27百分点。正是受益产销增长、产品价格上扬以期间费用率下降,公司净利润同比增长491.20%。 行业短期受制库存,未来产能受限趋势明朗:2017年三季度电解铝价格达到2017年全年高点,但由于库存上升,四季度价格有所回落,目前盘整,库存仍处于高位,预计短期将继续受制库存压力。但供给侧改革政策出台后,电解铝产能中长期增长将受到遏制,未来主要增量来自指标置换,行业中长期供需格局值得看好。 公司未来电解铝产能持续扩张,产业链不断完善:公司地处云南,铝生产所需电力来自清洁水电,产能受政策限制较小。未来包括文山、昭通、大理在内,公司尚有140万吨产能待建,全部建成投产后,公司电解铝总产能将达到约300万吨。同时,公司产业链配套业在不断完善,随着氧化铝以及阳极炭素二期项目投产,公司氧化铝自给率将提高到40%,而阳极炭素将实现完全自给。 投资评级:考虑到短期电解铝价格走势,我们下调公司2018、2019盈利预测并增加2020年盈利预测。预计公司2018~2020年EPS分别为0.38(原0.56)、0.49(原0.72)和0.65元,对应前收盘价的PE为22、17和13倍。考虑到电解铝中长期供需格局向好,公司规模扩张及产业链完整,我们维持公司“推荐”投资评级。

事项: 公司发布2017年业绩预告:预计全年实现归母净利润为44亿元-49亿元,同比增长284.06%-327.70%,EPS预计为0.77元-0.86元,上年同期为0.20元,业绩超过预期。 四季度盈利创新高:根据业绩预告可以推算,公司四季度单季实现归母净利润为22.42-27.42亿元,是前三季度累计归母净利润的103.89%-127.06%,创下了公司上市以来单季盈利最高纪录。由于四季度盈利大幅上升,公司全年业绩实现超预期增长。 钢价同比大幅增长且四季度为全年高点奠定了业绩大幅提升的基础:公司不锈钢营收占比超过60%,普碳钢营收占比25%,不锈钢与普碳钢价格2017年均同比大幅增长。2017年Myspic板材价格指数均值124.11%,同比增长37.70%,其中四季度板材价格指数均值137.39%,比前三季度均值增长14.62%。不锈钢方面,无锡304/2B不锈钢卷板2017年全年均价15331元/吨,同比增加2129元/吨,增长16.13%,四季度均价15463元/吨为全年高点;无锡430/2B不锈钢卷板全年均价9426元/吨,同比增长21.96%,其中四季度均价10217元/吨为全年高点。因此,公司主要钢铁产品价格同比均大幅增长且四季度价格均达到全年高点,为公司业绩大幅提升奠定了良好的基础。 公司强大的资源保障能力为公司盈利增长提供了保障:公司铁矿石100%由集团供给,且享有一定折扣的优惠。依托山西煤炭大省的优势,煤炭资源有着充足的保障,且参与投资当地煤炭企业实现对煤炭资源的控制和对煤炭开发利润的分享。同时,公司也十分重视合金资源开发规划,采取了一系列措施,对镍、铬等合金资源实现有效掌控,并取得一定的优势。强大的资源保障能力也为公司提供了盈利保障。 不断推出高端创新产品为公司创造了新的盈利增长点:从2017年初公司研制的笔尖钢量产开始,公司研制的高端创新产品不断涌现。双相不锈钢产品、超纯铁素体不锈钢、第三代核电用钢等高端产品不断涌现并且快速实现量产供应。同时公司在4月份已经公示产能置换项目,新建180吨AOD炉一座以及不锈钢冶炼配套设施,提高不锈钢生产能力100万吨。这些既为公司创造了新的盈利增长点,同时提高了公司市场竞争力。 投资建议:公司作为全球不锈钢领军企业,国内不锈钢龙头,在产品竞争力、盈利能力和发展潜力方面均位居行业先进水平。随着行业供给侧改革继续推进,钢价维持相对高位,公司盈利有望保持稳定增长。考虑公司四季度业绩超预期和产品结构进一步调整优化,上调公司2017-2019年EPS预测至0.83(+0.34)、0.88(+0.36)和0.98(+0.43)元,对应1月26日收盘价的PE分别为6.46倍、6.04倍和5.45倍,维持“推荐”评级。 风险提示:终端需求超预期波动;行业供给侧改革执行效果不及预期。

行业景气度提升助力公司购销差价空间扩大:2017年,受地条钢出清、环保限产等多种因素影响,国内钢材市场整体处于紧平衡状态,钢材价格显著上涨。Myspic综合价格指数中枢值为142.32,同比增45.0%;与此同时,MyIpic矿价综合指数中枢值为76.48点,同比只增长18.43%。具体到宝钢产品,以热镀锌钢板为例:2017年宝钢一般热镀锌钢板出厂均价为7308.83元/吨,同比每吨增加了1189.5元/吨。与此同时,普氏进口铁矿石(62%品位)2017年均价为71.32美元/吨,同比增加12.87美元,折合人民币不到100元。因此,公司购销空间扩大是公司业绩大增的首要因素。 公司内部降本增效支撑了业绩大幅提升:公司制定的2017年全方位成本削减目标为60亿元,上半年已经完成38.3亿元,完成率64%,全年取得了超预期成效,有效支撑了公司盈利能力和经营业绩的提升。另外,湛江钢铁基地圆满实现2017年“达产、达标、达耗、达效”年度挑战性目标,创造了国内千万吨级钢铁企业从投产到年度“四达”的最快纪录。2017上半年湛江实现净利润13.5亿元,全年有望实现超预期利润,而2016年全年湛江基地还是亏损7亿元,同比扭亏为盈。 投资建议:公司作为钢铁行业综合实力最强的龙头钢企,在产品竞争力、盈利能力和发展潜力方面均位居行业前列,随着宝武整合不断推进、协同效应渐显以及湛江钢铁基地全面达产,公司盈利有望保持稳定增长。考虑公司降本增效及湛江基地业绩提升超预期,上调公司2017-2019年EPS预测至0.88(+0.10)、1.05(+2.1)和1.24(+0.31)元,对应1月25日收盘价的PE分别为11.07倍、9.27倍和7.88倍,维持“推荐”评级。 风险提示:终端需求超预期波动;主要原材料价格大幅波动。

公司是国内综合竞争实力最强的龙头钢企:公司现拥有上海宝山、南京梅山、湛江东山、武汉青山等主要制造基地,在全球上市钢铁企业中粗钢产量排名第三、汽车板产量排名第三、取向电工钢产量排名第一,拥有享誉全球的品牌、世界一流的技术水平和服务能力,是全球碳钢品种最为齐全的钢铁企业之一,也是国内综合竞争实力最强的龙头钢企。 业绩持续领先,精品开发稳固市场地位:公司自2000年上市以来,每年实现归母净利润均位居上市钢企首位。公司持续实施以技术领先为特征的精品开发战略,在汽车用钢、硅钢、镀锡板、能源及管线用钢、高等级厚板、其它高等级薄板产品等六大战略产品领域处于国内市场领导地位。近年来,积极保持国内高端产品市场差异化竞争优势,加快东山基地制造能力提升、产品认证及市场开拓,公司2016年全年独有领先产品和战略产品销量,同比分别增加16.8%和8.6%。 创新研发能力国内一流,品牌提升产品溢价:公司近3年累计研发支出110.42亿元,位列上市钢企第一,对科研的持续投入造就了强大的创新实力,公司连续14年获得“国家科技进步奖”,是中国唯一获此殊荣的企业。公司实力铸就了强大的品牌效应,也为公司主打产品带来了品牌溢价,公司主要产品市场占有率都较高,且售价均高于国内其他主流厂商的同产品售价。 宝武协同加速增弹性,湛江投产新增盈利增长点:宝武合并后,在生产、采购、销售、研发等各个方面都会产生协同效应。从2017年三季度开始,宝钢与武钢合并后的效益逐步体现:在上半年武钢亏损8亿元的前提下,武钢三季度扭亏为盈,单季度实现利润8.55亿元,前三个季度累计盈利2.15亿元。湛江钢铁上半年已经实现13.50 亿元的净利润,按持股比例计算已为宝钢股份贡献了12.15亿元归母净利润,占公司归母净利润总额的19.7%。今年9月份,湛江钢铁在建工程全部竣工并顺利投产,有望缓解公司部分品种供需矛盾、提升用户保障能力,并成为公司新的利润增长点。 新一期股权激励方案落地,助力中长期发展:2017年11月6日公司董事会审议通过了第二期限制性股票激励计划。相比首期,本次股权激励方案业绩考核指标进一步优化,且励对象大幅扩大到千人以上。新一期实施时间完美衔接第一期解锁时间,实现激励机制的延续,有助于中长期业绩的实现和公司发展。 盈利预测及投资建议:宝钢股份作为钢铁行业综合实力最强的龙头钢企,公司在产品竞争力、盈利能力和发展潜力方面均位居行业前列。短期来看,受益于北方采暖季环保限产,行业供需紧平衡格局继续维持,钢材现货价格保持较高水平,公司也调高了主要产品的四季度出厂价格,四季度业绩有望环比继续改善;中长期来看,随着宝武整合不断推进、协同效应逐渐显现以及湛江钢铁基地逐步达产达效,公司业绩有望进一步提升。同时,公司当前PE(TTM)、PB(LF)分别为13.1 X和1.25X,均处行业相对低位水平;同时也处于历史相对低位,拥有较高的安全边际。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为173.11亿、186.22亿和205.12亿元,EPS分别为0.78元、0.84元和0.93元,对应11月28日收盘价的PE分别为11.6、10.8和9.8倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:终端需求超预期波动;宝武协同推进效果不及预期;湛江钢铁达产达效不及预期。