供给侧改革发力,电解铝景气度提升:随着我国供给侧改革大幕拉开,电解铝行业迎来严厉的调控。我们判断,政策将对电解铝行业在短中长期均产生重大影响,违规产能清理和采暖季限产,影响约700万吨产能,约占2016年全国产能16%,同时2017年新增产能同样受政策影响,形成有效产能有限,预计2017年电解铝有效开工率有望提升到80%以上,2018年供需格局进一步好转。长期看,未来自备电厂可能收紧以及电解铝新增产能实施等量或减量置换政策,我国电解铝景气度有望持续提升。 依托云南水电优势,公司用电成本有下降空间:云南水利资源丰富,形成以水电为主的供电格局,同时电力供给富余,省内消费仅消化52%发电量。云铝股份依托云南水电优势,2014年,用电机制转变为以直接交易为主的市场化机制,综合用电成本逐年下降,同时积极参与上游水电资产收购,预计未来云南电力富余的格局不会发生根本性变化,公司用电成本或仍有下降空间,根据我们测算,电价每下降1分钱/度,增厚公司利润约1.3亿元。 全产业链布局,产业配套不断完善:目前公司形成了贯穿铝上下游全产业链布局,随着新项目投产,产业配套不断完善。公司现有铝土矿保有储量1.7亿吨,预计未来还将有较大增加,能满足氧化铝原料需求;公司现有氧化铝产能80万吨,预计下半年新增60万吨产能投产,氧化铝配套率提高到约45%;公司阳极炭素产能50万吨,预计未来30万吨二期产能投产后,阳极炭素将实现完全自给。 电解铝中长期产能仍将继续增长:考虑曲靖铝业,公司现有电解铝产能158万吨,权益产能133万吨,位居行业前列。凭借水电优势,公司目前规划在建的电解铝项目包括位于昭通的海鑫铝业年产70万吨项目和位于大理的溢鑫铝业年产21万吨项目,两个项目投产后,公司电解铝总产能和权益产能达到249万吨和192万吨,分别增长58%和44%。 投资评级:预计公司2017~2019年EPS分别为0.27、0.56和0.72元,对应当前收盘价的PE分别为40、20和15倍。考虑到公司内生改善明显,受益行业景气上升,我们首次覆盖,给予公司“推荐”投资评级。

投资要点平安观点: 腕表龙头,腾飞在即 公司是国内腕表龙头企业,主要从亊世界名表和自主品牌钟表的研发、制造、销售业务。其中,以亨吉利为代表的名表业务市占率由2012年的7.2%上升至2016年的8.0%。飞亚达表市占率由2012年的1.8%上升至2016年2.6%。1H2017,公司营收16亿,同比+8.11%(1H2016同比-12.13%),业绩复苏明显。 收入端:国内高端消费回暖,名表业务打开收入空间 由于2016年4月实施的税收新政,大幅增加了跨境进口电商和个人海淘的成本,加之奢侈品企业下调中国大陆产品定价、人民币相对欧元贬值等因素缩小中外奢侈品价差,使得海外购买奢侈品已经不具价格优势。我们估算,回流的高端腕表市场规模将达到200-300亿元,是目前国内高端腕表市场规模的近一倍。 亨吉利作为国内高端腕表零售龙头,将充分受益海外高端消费回流。 成本端:“提质增效”成果显著,费用端改善可期 公司成本控制出色,毛利稳中有升,1H2012-1H2017,公司综合毛利率由33.5%上升至41.1%,同时,大力拓展的高毛利维修业务已初具规模,对毛利拉升作用明显。费用端方面,公司未来网点数量将以精简为主,逐步淘汰低效店面,4Q15销售费用率拐点已现,未来持续改善可期。 安全垫:物业重估增强安全边际,国企改革提升预期 公司现有物业总面积17万平米,持有权益均为100%,参考周边物业重估价值为59.4亿(相对当前市值溢价29%),我们将RNAV 估值法稍作修正,根据1H17财务数据,得到修正RNAV=15.18元,相对2017.9.25收盘价溢价32%,安全边际明显。国改方面,母公司中航工业集团明确17年工作计划之一,为继续剥离辅业,将集团涉及的国民经济大类由75个减少至60个,而飞亚达是集团旗下为数不多的非主业上市公司,未来存在整合预期。 盈利预测及投资建议:我们预计2017-2019年, 公司营收分别为32.02/33.86/35.12亿元,同比增长7.0% / 5.7% / 3.7%。归母净利润分别为1.56/1.87/2.14亿元,同比增长41.0% / 19.9% / 14.2%,当前股本对应的EPS 分别为0.36/0.43/0.49元。考虑到海外消费回流,高端腕表最为受益,而公司作为国内腕表龙头,亨吉利名表业务弹性较大。加之公司整体经营稳健,质地优异,自有物业重估价值高,安全边际凸显,同时享有国企改革预期。因而,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:高端消费回流不及预期、混改进展不及预期、人民币汇率大幅波动。

下游需求提振,定制家具迎来“风口”:目前一二线城市房价高企,小户型“刚需房”备受青睐,定制家具符合户型规划,可以做到空间利用最大化,满足中小户型需求。同时,当前80、90后是购房主力,定制家具更能彰显个性化、多元化的特点,与整体装修协调统一,更具设计感,在年轻人中接受程度颇高。定制家具整体渗透率低(国内渗透率20%-30%,远低于国外60%-70%的渗透率水平),行业空间广阔。根据我们测算,目前定制橱柜终端市场规模约1000亿元,预计未来将以15%左右复合速度增长;定制衣柜的终端市场规模为500亿元,预计以约20%复合增速增长。 “增品类、拓渠道”,公司高成长可期:公司起步于定制橱柜,逐步拓展至定制衣柜等多品类,目前形成厨衣双主业(橱柜占比81%、衣柜占比18%)。渠道端方面,截至16年底,公司拥有经销商门店954家,直营店5家,经销网络覆盖国内部分四线及以上主要城市,并形成了华东、华中、西南等强势区域。公司未来业绩的增长点在于:1)天津工厂投产,将突破现有产能瓶颈;2)厨衣联动效应。公司目前衣柜收入占比低、增速快,未来橱柜对衣柜的拉动作用更加明显;3)携手恒大&参股安乐窝,将对公司工程渠道和线上渠道形成强有力的补充。 募投项目突破产能瓶颈:近三年,公司定制橱柜的产能利用率平均已达102.73%,定制衣柜的产能利用率平均已达105.43%,公司生产设备长期高负荷运作,亟需新建产能以满足未来三到五年的市场需求。此外,公司大宗业务收入大幅提升,但现有生产线配置无法安排工程类订单单线专项生产,制约了公司大量承接订单的能力。公司本次IPO共发行1560万股,募集资金净额4.46亿元。募投项目建成后,将新增定制橱柜产能12万套,定制衣柜产能9万套,项目全部达产后,将新增年产值10.86亿元。 盈利预测与投资建议:我们预计17-19年营收分别为8.8、11.9、16.4亿元,同比增长39.2%、35.6%、37.5%,归母净利润分别为1.2、1.5、2.0亿元,同比增长34.3%、29.0%、33.3%,随着公司募投项目建设落地,产能将进一步释放,品牌、规模效应将逐步凸显,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:房地产市场波动、原材料价格波动、市场竞争、募投项目低于预期。

纸包装大行业小公司特征明显,未来整合空间大:以规模以上企业统计,纸包装市场规模超3000亿元,预计在下游驱动下,行业将以5~6%速度增长,且未来向一体化包装趋势发展。我国纸包装行业高端分散,从业企业4万余家,小型企业市场份额高达67%,未来整合空间大,预计具备包装一体化综合服务能力的龙头企业将在行业发展和整合过程中占据主动。 公司在整体解决方案、客户、管理和研发具核心竞争优势:裕同科技建立较完善包装解决方案体系,该体系包括创意设计与研发创新解决方案、一体化产品制造和供应解决方案、多区域运营及服务解决方案三方面;公司基本实现消费电子客户全面覆盖,和各自领域全球首屈一指的品牌客户建立合作关系,同时积极向烟酒、食品、大健康、化妆品等领域拓展;公司积累丰富管理经验,通过供应链管理、信息系统及弹性生产方式,对客户订单响应能力强。同时公司拥有较强材料研发以及设计能力,多次获得国际工业设计大奖。 未来公司发展动力强劲:公司积极推动产品多元化,布局环保纸浆模塑产品、环保纸托、精密模切、汉纸文化等产品,多产品战略值得期待。公司不断拓展新客户、新领域,手机领域,进一步拓展国内品牌客户,OPPO、VIVO有望步入收获期,其他领域,公司白酒包装进展喜人,开发泸州老窖、古井贡酒、西凤等客户;此外,作为一体化龙头企业,未来公司外延并购空间大。 投资评级:我们维持此前盈利预测,预计公司2017~2019年EPS为2.92、3.68和4.50元,对应前收盘价的PE分别为25、19和16倍,考虑公司内生增长较强劲,外延并购空间大,维持“推荐”投资评级。 风险提示:市场竞争、原材料价格波动、客户集中等。

携手上海林内,丰富厨电品类:上海林内是由上海燃气集团和日本林内集团合资成立,拥有20多年的专业高端燃气具制造经验。日本林内集团成立于1920年,是世界领先的燃气具制造企业,目前在全球17个国家和地区设有30多家生产和销售子公司。2015和2016年上海林内实现营业收入17.31亿和21.61亿元,为我国燃气热水器十佳品牌。目前公司已经拥有吸油烟机、灶具、消毒柜、洗碗机等多个品类的厨电产品,本次携手上海林内,填补了公司在燃气热水器产品方面的空白。 厨电一体化是行业发展趋势:嵌入式厨电因其有效解决了橱柜与厨电在尺寸和风格设计方面的不统一,同时又具有美观、空间利用率高等特点,越来越受到消费者的欢迎。根据中怡康的数据,2016年厨电市场规模达到847亿元,过去四年CAGR达11.44%,不亚于整体橱柜的市场规模。而橱柜由于处在装修顺序的前端,在为消费者提供厨电产品时具有天然优势,既省去消费者四处选购配套厨电的烦恼,又可以提升客单价。因此,我们认为厨电一体化是未来行业发展趋势。 厨电成公司收入重要驱动力:目前公司电器OEM收入占比20%,配套率在30%左右,有25%的毛利。募投项目新建年产50万套抽油烟机和50万套燃气灶生产基地,提升厨电自产比例,有利于毛利率的提升。后续随着公司厨电产品的进一步丰富、募投项目的投产以及配套率提升,厨电收入将持续上升,未来有望成为公司收入的重要来源。 盈利预测与投资评级:我们看好公司在大家居、信息化和欧铂丽品牌方面的布局,厨电一体化成为公司收入新的增长点。因此我们维持公司“强烈推荐”评级,预计2017-2019年EPS分别为3.05、4.05和5.16元,对应PE分别为36、27和21倍。 风险提示:房地产调控加剧,大家居战略推进不及预期,欧铂丽品牌推广不及预期,厨电收入增长不及预期。

缘起整体橱柜,成就定制龙头:欧派家居由整体橱柜起家,不断丰富业务类别。2016年营收达到71.34亿元,成为定制家具行业当仁不让的龙头企业。公开发行完成后公司产能大幅提升,有望依托资本市场的力量进一步提升经营能力和盈利能力。早在上市之前公司就对核心人员进行利益绑定,上市后首次限制性股票激励计划,向激励对象895人授予586.13万股限制性股票,将进一步提升核心人员的积极性。 定制需求旺盛,发展后劲十足:家具市场回暖,定制家具行业整体20%左右的增速表现亮眼。城镇化和居民收入水平提高、消费观念转变以及新房装修、二手房翻新需求不断释放等因素将共同促进我国定制家具行业持续快速增长。目前定制家具行业渗透率在20%左右,经测算,目前整体橱柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门市场规模分别约为1412亿、807亿、33亿和117亿元,未来几年CAGR分别约为14%、1g%、33%和24%。 定制群雄并起,未来还看欧派:截至2016年底,公司已经发展经销商3331家,专卖店4710家,大幅领先同行业公司;毛利率和净利率分别达到36.55%和13.22%,已居于行业中上游水平,并呈稳步上升态势;募投项目完成后厨柜产能达到80万套/年,衣柜产能达到1 08万套/年,木门产能达到75万樘/年,公司产能瓶颈将被完全打破;同时公司持续推进“大家居”战略,推广橱柜子品牌欧铂丽,未来发展空间巨大。群雄并起时代,还看欧派。 盈利预测与评级:我们预计公司2017-2019年归属于母公司的净利润分别为12.65亿、16.81亿和21.43亿元,EPS分别为3.05元、4.05元和5.16元,对应PE分别为36.46、27.43和21.52倍。首次覆盖我们给予“强烈推荐”评级。 风险提示:定制家具行业竞争加剧;房地产调控政策趋严;公司卫浴和木门业务推进不及预期;欧铂丽品牌推广不及预期。

事项: 1.公司5月24日发布公告,全资子公司深圳银澎亐计算有限公司董亊长彭荣涛先生通过长安信托-长安投资573号信托计划增持公司股份672万股,占公司总股本的1.57%;买入均价为23.33元/股,增持金额达1.57亿元。截至公告日,彭荣涛先生通过国泰元鑫银澎1号资产管理计划持有公司股票845.46万股,连同本次增持合计持有公司股票1517.53万股,占总股本的3.55%。 2.公司5月24日发布公告,公司被确定为“深圳市政府采购中心2017-2018年电商预选供应商”项目的中标供应商(项目编号:SZCG2017152675)。本次中标的具体订单数量及金额尚未确定。 平安观点: 银澎云董事长增持彰显对公司发展信心:彭荣涛先生增持加强了与公司利益的绑定,体现了对公司发展的信心;银澎云计算技术行业领先,市场份额跃居国内第一。2016年亚太地区云视频会议市场空间达到30多亿元,处超预期发展状态。银澎云2016年实现收入1.65亿元,净利润5144.97万元,超业绩承诺20.24%。随着海外市场和国内在线教育市场的进一步开拓,银澎云计算将保持快速发展。 积极开拓集采业务,大型客户不断增加:公司继中标天津市政府项目之后,又中标深圳市政府采购项目,表明公司电商平台发展取得一定成效,不断得到大客户肯定;公司2015年率先进行业务的线上转型,大办公电商平台不断完善,2016年办公产品收入26.50亿元,同比增长70%。大力布局SaaS服务,未来成长可期:除银澎云计算之外,公司全资收购了杭州麦苗,参股了阳光印网等。杭州麦苗是阿里巴巴精准营销服务第一品牌,2016年杭州麦苗实现收入6271.37万元,净利润3810.41万元,超业绩承诺17.24%;阳光印网是国内第一家在线印刷企业,发力蓝海市场,2015年业绩大幅增长,实现盈亏平衡,未来发展空间巨大。 盈利预测与评级:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.78亿、2.37亿和3.30亿元,EPS分别为0.41元、0.55元和0.77元,对应当前股价的PE分别为50.44、37.78和27.14倍。首次覆盖我们给予公司“推荐”评级。 风险提示:文具集中采购业务增长不及预期;SaaS服务扩展不及预期。

投资要点 事项: 公司公布2016年年报:2016年公司实现营业收入55.42亿元,同比增长29.20%;归属于上市公司股东的净利润为8.75亿元,同比增长32.91%。公司拟以2016年12月31日总股本400,010,000股为基数,向全体股东按每10股派发现金红利5.00元(含税)。 2017年一季报:一季度实现营收13.90亿元,同比增长38.06%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.62亿元,同比增长29.53%,扣非后归属于上市公司股东净利润1.58亿元,同比增长33.06%。符合预期。同时公司预期2017年1~6月实现归属于上市公司股东的净利润2.92~3.42亿元,同比增长15~35%。 平安观点: 2016年公司主要产品毛利率均有所上升: 公司主营业务收入和利润主要来自于彩盒收入。2016年彩盒占公司营业收入比重达75.08%,2016年实现彩盒营业收入为41.61亿元,同比增长33.89%,毛利率为35.70%。此外,公司说明书、纸箱、不干胶和其他产品2016年毛利率分别为38.42%、25.51%、37.25%、23.18%,分别较2015年提升11.96个百分点、1.31个百分点、5.07个百分点、10.47个百分点。 2016年公司主要产品毛利率水平较2015年提升主要原因是公司产品技术含量高、附加值高,能够有效对冲纸价上扬的不利影响。 公司实现消费类电子行业客户的全覆盖,享优质客户红利: 公司现已基本实现了消费类电子行业客户的全面覆盖,主要客户涵盖了该行业主要领域,包括移动智能终端、计算机、游戏机、终端通信设备等,且均为各自领域内全球首屈一指的知名企业。在移动智能终端领域,公司是华为、联想、三星、索尼认证的合格供应商并已保持多年业务合作,公司直接或间接通过仁宝、富士康、捷普、纬创资通、和硕、广达等知名代工产商为终端客户提供产品和服务。2016年公司前五大客户销售额为35.14亿元,占公司营业收入比重达63.14%,公司在消费类电子行业的销售额占比保持稳定。 公司积极拓展烟酒及化妆品行业: 在消费类电子行业的基础上,公司近几年积极拓展烟酒、食品、化妆品、奢侈品等行业的包装需求,现已成功导入乐视、小米、努比亚、fitbit、泸州老窖、古井贡、劲酒、德芙、玫琳凯、无极限等客户。公司烟酒类包装产品的销售收入由2013年的1.07亿元增长到2015年的3.54亿元,随着合作深入和领先的竞争优势,未来这类客户带来的收入将不断提升,将平滑公司现有客户过于集中的问题。公司其他产品收入由2013年的1.68亿元增长到2015年的3.48亿元,主要来源于化妆品、日用品、鞋、家电等包装产品。 公司布局全球,着手“云联网+包装”: 公司在国内外重点城市及全球多点布局,为客户提供完善的就近交货与服务,更好地提供一体化包装印刷整体解决方案。在全球布局上,裕同科技主要围绕着合作空间广阔的优质客户需求,加大在国内重点工业城市及海外地区投资布局以满足客户的需求。目前裕同科技在深圳、苏州、武汉、合肥等国内多个重点工业城市和越南北宁省设立了生产基地,在香港设立了营销服务中心,并积极筹划在台湾成立设计及技术服务中心,在美国设立营销及技术服务中心。未来公司会居于国外布局的需求,着手外延式发展实现跨区域销售,适时增设国外生产和服务基地。2016年公司收购云创文化,该公司是以云联网云印刷为商业模式的公司,收购云创有利于加速公司云联网业务布局。云创文化团队其有多年的行业沉淀,汇集了来自各大知名云联网企业的精英,铸就了兵工匠精神。云创文化以印刷产业为依托,以打造中国最大的文创商品价值链为目标,推动移动云联网、云计算、大数据、物联网等与印刷包装及其联产业的结合,加速传统营销能力的创新升级,以信息流带动物质流,促进O2O商业模式的健康发展,将线下的商务机会与云联网结合,让云联网成为线下交易的平台。 享优质客户红利,未来业绩持续快速增长,维持“推荐”评级: 近年来,公司凭借先进的管理理念和稳步经营,并借助近年纸包装行业高速增长的市场容量,公司经营业绩取得了高速增长,未来公司将伴随下游客户快速增长,我们维持此前盈利预测,并引入2019年盈利预测,预计公司2017~2019年归属于上市公司股东的净利润分别为11.69亿元、14.72亿元、17.99亿元,按照最新股份摊薄后EPS分别为2.92元、3.68元、4.50元,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:行业经营环境变化的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险。

盈利预测与投资建议。我们预测公司2016~2018年营业收入分别为55.37亿元、70.49亿元、86.55亿元,分别同比增长29.1%、27.3%、22.8%,归属于上市公司股东的净利润分别为8.74亿元、11.69亿元、14.72亿元,分别同比增长32.8%、33.7%、25.9%,按照最新股本摊薄后的每股收益分别为2.19元、2.92元、3.68元,考虑到公司在纸包装行业中的综合竞争优势以及公司未来业绩持续快速增长,我们首次覆盖,给予公司“推荐”投资评级。 风险提示:行业经营环境变化的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险。

投资要点 事项:近期我们参加了公司投资者交流会议。 平安观点: 定位化学和技术解决方案提供商,布局功能化学品领域:目前公司正对战略进行重新审视和梳理,公司技术、工程能力、客户以及体系的优势依然较为突出,具备提供更多服务的能力,有鉴于此,公司对自身的定位将从定制服务商转变为化学和技术解决方案提供商,突出公司技术能力。业务觃划上,公司将继续保持农药中间体定制的领先地位,同时加快医药中间体収展的步伐,另外借助技术平台,公司将布局功能化学品领域,为未来培育新的增长极。 跨国医药公司人才加盟,助力公司医药中间体収展:2015年4月公司宣布Andreas Winterfeldt 加盟,其担任医药业务负责人。Andreas 此前在全球位列十五的著名医药公司勃林格殷格翰先后担任精细化工部门总经理、集团副总裁等职务,在国内外医药行业具有丰富的经验和人脉关系,预计随着Andreas先生的到来,公司医药中间体収展有望加速。目前公司正对现有医药中间体产品进行审视,经评估约有25~30个项目处于活跃期,未来収展前景较好。项目建设方面,台州联化建设正有序推进,预计GMP 车间将在今年10月建成。 盐城联化建设稳步推进,农药中间体仍将保持增长:盐城联化是公司重点建设的农药中间体新基地,3月底首个项目A-NBE 开始试生产,生产负荷逐步提升,后续约10个项目建设按计划进行,预计2015年下半年起盐城联化的贡献将逐步增强。中长期看,盐城联化面积约为500亩,与江苏联化相当,全部投产后产值将与江苏联化接近。 维持“推荐”投资评级:我们维持此前盈利预测,预计公司2015、2016年EPS 分别为0.84、1.05元,对应前收盘价的PE 分别为29.6、23.6倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:新项目进度低于预期、客户流失。

投资要点 平安观点: 勇立潮头,致力“大三农”互联网服务企业:近年我国农业和农村収生三个巨大变化:土地流转、农民知识水平提升以及互联网普及率提高,其中互联网収展最引人关注。公司2014年开始对农业互联网迚行觃划,作出了从产品提供商向互联网“三农”服务企业转变的重大决策,随着O2O 平台、B2B2C电商平台和P2P 平台的落地,公司“事次创业”正式拉开帷幕。 公司线下及区位优势突出,推迚”互联网+”底气足:公司迚入农业互联网优势主要包括四个方面(1)公司对农户的粘性强,产品线完备;(2)公司销售和物流网络覆盖面广,有效化解“最后一公里”痛点;(3)公司拥有约4000人的业内觃模最大的专业营销队伍,能解决线上产品和线下服务脱节难题;(4)公司充分利用深圳IT 人才高地优势,通过招募或者咨询顾问的方式,吸收优秀IT 人才智慧,确保互联网战略成功实施。 三大线上平台落地,农业互联网战略全面启航:公司互联网战略包括了三个重要组成部分,其中田田圈农业O2O 生态圈是核心,线上汇聚了厂商、经销商、零售店,农户和种植达人几个要素,为农户提供全面服务。线下与优秀经销商深度合作,吸收农户会员,通过种植达人和农户紧密联系,未来生态圈内容还将不断扩展;B2B2C 平台农集网是田田圈生态圈的电商平台,与线下需求衔接,实现产品挑选、订购、支付的电子化、信息化;参股35%农金圈旗下的P2P 平台农収贷是公司农业供应链金融载体,2015年3月上线,到4月底,授信余额5亿元,贷款3亿元,拥有3万会员,预计未来将保持快速収展。 盈利预测及投资评级:我们维持公司2015年EPS 0.43元盈利预测不变,同时将2016年EPS 预测由此前的0.54元上调为0.61元。公司构建农业生态圈步伐快,具有明显先収优势,成功概率高,未来掌控农村农资、农产品、金融服务等入口价值大,収展空间极大拓展,前景十分广阔,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:公司互联网战略实施迚度不达预期;线下渠道管理失控等风险。

事项:近期我们调研了瑞丰高材,就公司未来収展与公司高管进行了交流。 平安观点: 主业ACR 市场充分竞争:公司主营产品为PVC 助剂,包括ACR 加工助剂、ACR 抗冲改性剂和MBS 抗冲改性剂。目前ACR 市场由于壁垒较低,竞争激烈,虽然随着下游収泡板等应用领域的拓展其用量仍有望保持增长,但盈利能力的提升不容乐观,公司现有5.4 万吨的ACR 产能将会保持稳定。 MBS 将成为公司未来主业的亮点:2014 年公司取得了MBS 品质上的重大突破,毛利率大幅提升,占公司总体的利润比重从2013 年的17.65%提升至2014 年26.55%,目前公司产能2 万吨,已形成了进口替代,产品供不应求,2015 年9 月底将有新增1 万吨产能投放,极大缓解公司产能瓶颈,未来将视市场情冴决定后续扩产情冴。MBS 技术壁垒较高,竞争格局好,目前仅有公司、日科化学等4 家企业合计产量4~5 万吨,占到国内需求量的70%左右,其余均是进口,仍有较大进口替代空间,该产品将支撑未来2~3 年主业的利润增长。 增収15 亿,正式进军商业保理业务:截止到2013 年底,全球商业保理业务的市场觃模达到15.6 万亿元,国内保理业务近年来受到市场及政策的支持,2009~2013 年复合增长率高达462%,2013 年达到2.6 万亿元的觃模,占全球17%,但考虑到我国经济体量与保理业务觃模幵不成正比,未来収展空间很大。公司通过增収的方式,与中植资本旗下海富资本共同投资商业保理业务,依托中植的平台和保理业务的丰富经验,公司将有望实现从单一的化工生产企业向供应链金融平台公司的华丼转型。公司测算,商业保理业务2016~2018 年的净利润将分别达到1.5 亿、2.5 亿、3 亿元。 投资建议:我们预测2015~2017 年公司EPS 分别为0.24、0.25、0.28元,如果考虑到保理业务带来的利润增厚,2016~2017 摊薄后EPS 将分别为0.49、0.76 元,公司未来将变为双主业,化工生产稳中有增,空间巨大的保理业务将为公司提供新的增长动力,具有较高成长性,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:增发未过会、业务拓展不及预期。

事项: 公司公告利用自有资金在广东省设立全资子公司,主因公司在广州地区汽车密封件业务收入不断增长,为减低物流成本,形成新利润增长点。同时公司公告2014年报,净利润8197万元,同比增长21%,以及公告一季报,净利润2027万元,同比增近8%。 平安观点: 广州新设子公司有利于新订单增长,一季报扣非增长仍近25%。公司在广州新设子公司,主要为了紧密跟随汽车领域的重要大客户,实现产品和服务的更加有竞争力的导入市场,汽车是公司未来业绩的重要增长点,公司一季度收入同比增长近26%,就主因轨道交通和汽车领域的贡献。公司一季报归属上市公司净利润微幅增长8%,主因去年同期营业外收入较大,按照扣非的归属上市公司净利润,今年一季报同比增长近25%。 公司有望受益于主要原料下跌。公司产品的主要原材料之一是三元乙丙橡胶。年用量在5000吨左右。2015年是国内三元乙丙橡胶新产能投放大年,主要有宁波爱思开、朗盛以及2014年底投产的中石化三井以及吉林石化的装置,总计将带来新增供给20万吨左右,虽然我国三元乙丙橡胶主要依赖进口,但上述新增量也相当于去年总进口的80%左右。我们预期三元乙丙橡胶将明显下跌。公司由于行业地位和产品品质而具有一定的对下游议价能力,因此利润空间将受益于乙丙胶价的下跌。 投资建议。我们认为公司未来内生增长稳健,轨道交通、高铁、建筑和航运等领域产品有望受益于一带一路的拉动增长,同时外延扩张整合存在潜力。我们维持公司2015-2016年的EPS预测分别为0.83和0.99元,对应当前股价的市盈率分别为40和34倍,继续给予“推荐”评级。 风险提示:订单增长低于预期。

投资要点 事项:公司公告2015年一季报,实现收入8.97亿元,同比增长5.88%,归属上市公司股东净利润1.51亿元,同比增长25.57%,每股收益0.18元,业绩基本符合预期。公司预计2015年上半年利润增速为20~40%。 平安观点: 工业业务稳健增长,综合毛利率提升显著:工业业务增长是公司2015年一季度业绩增长主要原因。公司业务可分为包括定制中间体和自产自销产品在内的工业业务和贸易业务,尽管2015年一季度公司收入仅增长5.88%,但利润贡献较大的工业业务收入增长23.06%,而毛利率水平低的贸易业务收入(通常毛利率低于2%)我们预计则同比减少。由于贸易收入占比降低,且工业业务毛利率基本稳定,2015年一季度公司综合毛利率提升显著,达到36.09%,同比提升4.52个百分点。期间费用中公司2015年一季度销售和财务费用与去年同期基本持平,管理费用因盐城联化前期投入及工资费用提高增加3000万元,对净利润有一定负面影响。 2015年农药和医药中间体均有新项目投产,公司增长确定性强:公司农药中间体新基地盐城联化的建设正稳步推进,一期工程已于2014年启动,包括五个项目,预计2015年将陆续建成投产,将成为2015年农药中间体增长的主要推动力;盐城生产基地二期工程也在觃划中,计划6~7个项目,预计2016~2017年陆续投产,公司农药中间体中长期增长无忧。公司位于台州联化的增収三个医药中间体产品300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸已于2015年2月通过环评,目前处于正常生产状态,全部达产后,新增收入超4亿元,将驱动2015年公司医药中间体增长。另外台州联化将加快高觃格GMP 多功能车间建设,为医药中间体长远収展奠定基础。 盈利预测及投资评级:我们维持此前的盈利预测,预计公司2015、2016年EPS 分别为0.84元、1.05元,对应前收盘价的PE 分别为24.2倍和19.1倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:客户流失、新项目投产和达产进度低于预期的风险。

投资要点 事项:公司公告2015年一季报,实现收入16.37亿元,同比增长20.48%,归属上市公司股东净利润1.28亿元,同比增长24.53%,每股收益0.44元,业绩符合预期。公司预计2015年上半年利润增幅在15~35%。 平安观点: 销量增长是公司一季度业绩增长的主要原因:2015年一季度复合肥价格与去年同期相比略有回升,下游经销商拿货的积极性增强,同时公司销售措施较为得力,销量保持增长,从而推动收入及利润增长。一季度公司毛利率与去年同期基本持平,为20.28%;期间费用率平稳,销售费用率为6.50%,同比减少1.06个百分点,管理费用率为4.46个百分点,同比增加0.32个百分点。 我们认为一季度良好开局将为公司2015年全年业绩较快增长奠定基础。 积极求变,产品种类增加和农资平台作用収挥是看点:公司积极求变,产品种类不断丰富,目前除了普通复合肥,还能生产水溶肥、硝基肥、缓控释肥、生物肥等一系列肥料。农资平台建设方面,公司也有所建树,成立史丹利农资服务公司,提供包括种子、化肥、农药、农业技术与服务、农用机械等服务的综合性农业解决方案,幵开展粮食收储、粮食加工销售等业务,未来平台前景看好。 复合肥市场集中度持续提升,公司从中受益:从行业収展趋势看,随着土地流转和农户科学种植水平提高,农户对复合肥生产企业的要求不断提高,已经从初期的产品需求向综合作物营养方案需求的较高阶段过渡,其中龙头企业在产品组合、营销人员配备、农化服务能力优势明显,顺应行业収展趋势,市场占有率持续提升。史丹利作为国内最知名的复合肥品牌公司之一,将有望受益行业集中度提升。 盈利预测及投资评级:我们维持盈利预测,预计公司2015、2016年EPS分别为2.06、2.52元,对应前收盘价的PE分别为29.0、23.8倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:原材料库存损失、渠道管理失控的风险