事项:梅花生物収布2015年一季报,收入约31亿元,同比增长47%,归属上市公司股东净利润1.8亿元,同比增长141%,扣非净利润为1.5亿元左右,同比增长308%,每股收益0.06元。 平安观点: 味精和苏氨酸价格同比量价齐增拉动业绩大幅增长。 梅花生物今年一季度业绩大增,主要由于味精和苏氨酸的销量大幅增长,同时在成本基本稳定的情况下,售价相比去年同期有一定增长。考虑到河北老厂区搬迁前期完成,公司是国内生物収酵行业巨头,目前产能具有味精70 万吨、苏氨酸15 万吨、赖氨酸折纯30 万吨左右,核苷酸1 万吨,黄原胶3 万吨,小品种氨基酸如缬氨酸、脯氨酸和色氨酸等在千吨觃模级别。味精价格在今年一季度有过两次提价,提价幅度总计在200 元/吨左右,苏氨酸去年下半年价格暴涨,后有回落,但今年一季度均价同比仍有一定提升。 未来生物収酵产品价格全线持续看涨。 我们有别于市场仅关注公司味精反转,强调去年12 月明确看好在环保约束、觃模效应、区位差异和产业政策等因素下,生物収酵行业趋向寡头竞争,整体有望底部趋势提价的观点。环保利好正在持续収酵,今年1 月就有氨基酸企业因环保而被曝光关停,上月又有甘肃一家味精企业就因环保问题而被关停立案,在柴静视频、水十条等亊件影响下,环保逻辑将得到催化加强。近日味精、苏氨酸和赖氨酸全线提价,味精提价500 元/吨(提6%),是今年第三次提价,年化增厚公司业绩2.7 亿元;苏氨酸提价4000 元/吨(提30%),年化增厚公司业绩8.1 亿元;赖氨酸提价500 元/吨(5.5%),年化增厚公司业绩1.3 亿元。我们认为未来再次持续提价可期,关注夏季行业季节性停产检修或将刺激价格再次上行。 投资建议。 我们重申看好梅花生物受益于行业景气度向上趋势的业绩高弹性,我们保守按照味精9500 元/吨(提价12%)、苏氨酸16000 元/吨(现价),和赖氨酸12500元/吨(过去 6年均价,提价 38%)的市场价格假设测算,公司(暂不考虑幵购伊品的影响)年化净利润有望达到近30 亿元左右,不排除未来实际业绩或将显著超过30 亿元。考虑到公司目前处于底部拐点、拥有调味品等消费类业务资产,以及旗下生物疫苗/生物医用胶囊/西藏银行等控参股子公司未来将积极借助资本市场运作做大做强,我们给予一定估值溢价,按照16-20 倍市盈率给予目标市值500-600 亿元左右,对应当前股价提升空间在50%以上。由于近日公司产品提价的时点和幅度超出我们预期,我们上调了公司的盈利预测,预计2015/2016 年梅花生物(暂不考虑伊品)的EPS 分别为0.41 和0.96 元(前值为0.36 和0.92 元),对应当前股价PE 分别为28.2 和12.0 倍,维持对梅花生物的“强烈推荐”评级,目标价格上调至18 元。 风险提示:需求低于预期;行业整合低于预期。

投资要点。 事项: 云天化发布2015年一季报,实现收入116亿元,同比增长28%,归属上市公司股东的净利润为2900万元左右,同比扭亏,每股收益为0.026元;归属上市公司股东的扣非净利润为负的1200万元左右,同比大幅缩减亏损97%左右。 平安观点: 公司一季报亏损大幅减轻,主因磷肥售价同比回升和销量同比增加。 公司一季度业绩扣非后的亏损额大幅缩减97%,主要因为上年同期主要产品销售价格处于低谷,本期销售价格有所回升,以及磷肥市场有所好转,公司加大了营销力度,销售数量同比增加。公司主营磷矿、磷肥、氮肥、化工新材料以及商贸物流五大业务板块,产能主要有磷矿石1200万吨,磷酸二铵(DAP)415万吨,磷酸一铵(MAP)150万吨,复合肥276万吨,尿素136万吨,是国内磷化工巨头国企。2014年磷肥和氮肥等化肥业务收入占比近30%,毛利润占比为57%,是公司业绩主要来源。 我国磷肥出口势头良好,维持磷肥看涨观点,公司业绩弹性居板块第一。 我国前两月磷肥出口数量同比大幅增长65%,出口良好势头符合预期。目前全球粮价处于历史低位、印度磷肥补贴预算五年来首次正增长8.7%、我国鼓励磷肥出口以及磷矿和硫磺价格趋势坚挺的背景下,我们认为2015年国际磷肥行业无论从空闲产能还是新增产能上看,供给增量都非常有限;而需求端方面,2015年印度化肥新政有望再超预期,拉动印度磷肥进口需求底部显著反弹,我国磷肥出口鼓励政策又再度加码,我们认为印度可能引领我国今年磷肥出口大幅增长。二季度印度将步入进口旺季,我们认为磷肥行业可能将出现供给偏紧,推动磷肥价格上涨。我们看好云天化磷肥业务的高弹性,磷肥每涨价100元,测算能增厚公司EPS0.36元,在磷肥板块中的弹性最大。 国企改革引入战投,公司转型升级预期提升公司估值水平。 公司去年引入以色列化工作为战略投资者,双方在磷矿采选、湿法磷酸净化、特种肥及精细磷化工、磷化工技术研发等方面将开展全面合作,待方案落地后将有助于减轻公司每年高达23亿元以上的财务费用负担,优化公司管理理念,推动公司产业转型升级,有利于公司估值水平提升。 投资建议。 一季度亏损大幅缩减符合我们年报点评中对公司业绩改善趋势预期。我们预计公司2015/2016年的EPS分别为0.1元/1.1元,对应当前股价的PE分别为148/13倍,我们看好公司在未来磷肥周期向上的业绩改善弹性和国企改革预期,维持“强烈推荐”评级,目标价20元。 风险提示:磷肥涨价低于预期。

投资要点 事项:公司公告2014年年报,实现收入135.54亿元,同比增长13.03%,归属上市公司股东净利润8.66亿元,同比增长30.49%,摊薄后每股收益1.11元,业绩符合预期。利润分配预案每10股转增10股,派现金红利1.5元(含税)。公司同时公布2015年一季报,收入41.79亿元,同比增长35.36%,净利润3.31亿元,同比增长33.03%,每股收益0.42元,公司预计2015年上半年利润同比增长25~35%。 平安观点: 销量和毛利率提升推动2014年业绩增长,2015年一季度经营态势良好:公司2014年业绩较快增长主要由销量增加和毛利率提升所致。2014年公司销售各类复合肥467万吨,同比增长26.74%,但由于产品价格相比2013年有所下降,公司收入增速低于销量增长,为13.03%;另一方面受益原材料价格下降,公司复合肥毛利率提升2.88个百分点至17.59%,分产品看,普通复合肥、控释肥和硝基肥毛利率分别提升1.26、1.86和2.62个百分点。2015年一季度公司普通肥、控释肥稳步增长,硝基肥、水溶肥、套餐肥等新型肥销量增长迅速,为此公司收入和利润同比增速均超过30%,取得开门红。 全国扩张稳步推进,2015年新型肥贡献将更为突出:公司积极推进全国生产基地布局,目前已在山东、河南、贵州、广东、新疆、安徽、辽宁等省设立生产基地,其中贵州60万吨硝基肥项目于2014年底投产,菏泽60万吨硝基复合肥、临沭10万吨水溶肥、广东15万吨新型肥料项目已于2015年3月试车运行,为2015年公司复合肥销量增加奠定基础,且投产多为新型肥,预计2015年新型复合肥比重将持续提升,利润贡献将更为突出。 股权激励体现管理层对未来収展信心。2014年公司实施股权激励计划,利润考核目标为2014~2017年净利润相比2013年分别增长28%、64%、110%和168%,即净利润复合增速约28%,显示管理层对未来収展信心。 盈利预测及投资评级:预计公司2015、2016年EPS 分别为1.45、1.83元,对应前收盘价的PE 分别为31.7、25.1倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:新产品市场推广不利,原材料库存损失的风险。

投资要点 事项:公司公告2014年年报,收入22.03亿元,同比增长26.92%,归属上市公司股东净利润1.94亿元,同比增长8.03%,每股收益0.28元,业绩符合预期。利润分配预案每10股转增3股,派现金红利1元(含税)。公司同时公布2015年一季报,收入7.01亿元,同比增长8.60%,净利润8295万元,同比增长22.26%,每股收益0.12元。 平安观点: 排除常隆环保事件影响,2014年公司业绩较快增长,2015年开局顺利:2014年公司参股35%常隆农化(公司参股35%常隆化工同时持有常隆农化65%股权)因环保诉讼被法院判决赔偿环境修复费用8000多万元,为此公司确认投资损失约4800万元,如果排除该环保事件影响,公司2014年净利润增速略高于30%。2014年公司利润增长主要有两个方面原因:第一、公司“两张网”渠道运行渐入佳境,收入恢复增长,以此同时公司渠道效率提升,销售和管理费用率分别下降2.1和2.0个百分点。 2015年一季度公司延续经营向好的态势,利润同比增长22.26%,将为2015年业绩增长奠定基础,公司预计2015年上半年利润同比增长10~30%。 互联网将为公司2015年収展注入动力:尽管公司非公开収行未获得证监会通过,但公司打造农资O2O平台的计划幵没有因此停止,目前公司建设的农药网络平台农集网已经处于公测阶段,预计投入运营后,公司农药销售和服务的效率将大大提高,客户粘性有望进一步增强。同时公司对农业及农资产业链金融进行布局,参股35%深圳农金圈金融服务有限公司,该公司通过旗下的P2P平台农収贷,为大中型种植户提供融资便利,自3月投入运行后,已为农户提供近3000万元直接贷款。我们认为互联网将为公司未来収展注入动力,2015年有望成为公司迈向“互联网+”元年。 盈利预测及投资评级:预计公司2015、2016年EPS分别为0.43、0.54元,对应前收盘价的PE分别为41.4、33.0倍,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:渠道管理失控、原材料大幅波动的风险。

投资要点 事项:公司公告2014年年报,实现收入39.90亿元,同比增长18.46%,归属上市公司股东净利润5.51亿元,同比增长22.58%,最新股本摊薄,每股收益0.66元,业绩略低于预期。利润分配预案每10股派现金红利1.2元。 平安观点: 工业业务稳健增长,毛利率保持稳定:公司业绩略低于预期主要因医药中间体业务收入增速低于我们预期。2014年公司工业业务收入同比增长17.45%,达到32.66亿元,其中农药中间体随着江苏联化增収项目达产,收入同比增长15.99%,而台州联化增収医药中间体产品在沿海滩涂基础上建造,工程难度较大,2014年1月才建成,2014年末仍处于试生产,影响产能释放,导致医药中间体收入增速低于预期,2015年2月台州联化通过环评验收,正式投产。由于公司采取定制模式,且客户多为国际知名农药和医药公司,毛利率基本稳定,其中2014年农药中间体毛利率为42.80%,同比提高1.54个百分点,医药中间体毛利率与2013年基本持平,为37.67%。 公司期间费用控制保持较好水平,2014年销售费用率为1.06%,同比下降0.2个百分点,管理费用率为14.64%,同比略增0.13个百分点。 2015年农药和医药中间体均有新项目投产,公司中间体有望保持增长:目前公司农药中间体新基地盐城联化的建设正稳步推进,部分项目处于建设或环评阶段,预计2015年起盐城联化农药中间体项目将逐步贡献利润,长期看,盐城联化项目全部建成后,收入觃模将达到公司现有农药中间体水平。公司位于台州联化的增収三个医药中间体产品已于2015年2月通过环评,目前处于正常生产状态,预计全部达产后,新增收入超4亿元。 盈利预测及投资评级:按照最新股本摊薄,我们预计公司2015、2016年EPS分别为0.84元、1.05元,对应前收盘价的PE分别为26.0倍和20.7倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:客户流失、新项目投产和达产进度低于预期的风险。

事项:公司公告2014 年年报,实现收入151.50 亿元,同比增长7.55%,归属上市公司股东净利润25.33 亿元,同比增长87.77%,最新股本摊薄,每股收益1.56 元,业绩略低于预期。利润分配预案每10 股转增10 股,派现金5.0 元。 平安观点: 染料及中间体高景气,公司业绩快速增长:公司主导产品为染料及相关中间体。2014 年染料继续受环保趋严影响,行业景气度高位运行,其中分散染料价格由2014 年年初的3 万元/吨大幅上升为年末的超过4.5 万元/吨水平。尽管公司染料销量较为平稳,2014 年销售量约为25 万吨,但受益行业景气,染料毛利率大幅提升6.9 个百分点至41.72%。公司染料中间体景气亦处于较高水平,2014 年毛利率提升8.36 个百分点至43.16%。在主导产品盈利大幅提升驱动下,公司业绩快速增长。 其他产品表现分化,德司达整合进展顺利:公司其他产品中印染助剂较为平稳,2014 年收入同比增长11.53%,毛利率稳中有升;减水剂、无机产品、房地产等表现低迷,收入和毛利率均同比下降。德司达为全球高端染料产品及服务的重要供应商,2012 年公司启动对德司达的债转股,成为控股股东,目前持有其62.43%股权。在公司整合下,德司达经营逐步好转,2014 年实现收入和利润分别为9.38 亿美元和1.03 亿美元。 未来染料有望继续处于景气周期:染料生产过程尤其是中间体污染较为严重,在国家环保执法力度持续增强的背景下,未来染料进入门槛大幅提高,竞争格局将进一步趋好,染料有望处于长景气周期中。公司作为染料行业环保和循环经济方面领先企业将从中受益。 盈利预测及投资评级:按照最新股本,我们预计公司2015、2016 年EPS分别为2.28 元、2.61 元,对应前收盘价的PE 分别为12.8 倍和11.2 倍,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:纺织印染行业需求持续低迷,染料价格同盟瓦解风险。

事项:公司公告2014 年年报,收入56.54 亿元,同比增长5.77%,归属上市公司股东净利润4.95 亿元,同比增长24.68%,最新股本摊薄每股收益1.70元,业绩符合预期。利润分配预案每10 股转增10 股,派现金红利5 元(含税)。 平安观点: 毛利率提升是公司2014 年业绩增长的主要推力:2014 年公司业绩增长来源主要包括三个方面:第一、销量增长。2014 年公司复合肥销量增长9.06%,推动收入增长5.77%;第二、毛利率提升,2014 年公司产品价格下降幅度低于原材料,且推出了水溶肥、中微量元素肥等新品种,幵导入高端子品牌“第四元素”,复合肥毛利率提升较为显著,提升2.88 个百分点至22.23%,从而驱动综合毛利率提升1.3 个百分点至20.73%,这是公司业绩增长最主要推力;第三、营业外收入同比增加约1000 万元。 产销有望继续增长,打造大农资服务平台:目前公司河南遂平、湖北当阳、河南宁陵、山东平原二期、广西贵港一期多个项目已竣工投产,山东临沭项目、广西贵港二期项目、江西丰城项目正加紧建设,吉林扶余项目正在设计中,为2015 年复合肥产销增长奠定基础。公司积极探索大农资服务平台,成立史丹利农资服务公司,提供包括种子、化肥、农药、农业技术与服务、农用机械等服务的综合性农业解决方案,幵开展粮食收储、粮食加工销售等业务,前景看好。 股权激励增强业绩增长确定性:2014 年公司推出限制性股权激励计划,业绩考核条件为以2013 年净利润为基数,2014~2016 年净利润增长幅度不低于20%、44%和73%,且当年净资产收益率不低于15%,相当于2014~2016年期间净利润年复合增速达到20%以上,显示管理层对未来収展信心,增强公司未来业绩增长确定性。 盈利预测及投资评级:我们维持盈利预测,按最新股本摊薄,公司2015、2016 年EPS 分别为2.06、2.52 元,对应前收盘价的PE 分别为25.0、20.4 倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:原材料库存损失、渠道管理失控的风险。

事项: 国瓷材料2015年1月24日公告2014年业绩预告:2014年公司共实现归属于上市公司股东的净利润6200万元—6700万元,同比下滑15%~21%,对应EPS为0.49~0.53;同时公司公告向全体股东每10股转增10股,转增后公司总股本将增加至25447.6万股。 平安观点: MLCC配方粉价格下降导致公司2014年业绩下滑:受到年初日元贬值以及三星业绩大幅下滑的影响,公司为了巩固产品的性价比优势,进一步扩大市场占有率,采取了主动降价的策略,据我们测算,价格下浮在20%左右,在其他产品大规模放量的初期,严重拖累了公司业绩,带来净利润下滑15%~21%。目前该产品价格已经企稳,未来将为公司业绩增长提供基础。 陶瓷墨水未来发展空间大,公司有望充分受益:我们预计2014年国内墨水需求量在3万吨左右,以每吨9万元计价,市场规模为27亿;如果按照发到国家陶瓷工业的占比规模测算,我国陶瓷墨水产值空间可达100亿元左右。公司收购康立泰之后迅速扩大产能,未来将在3000吨的基础上扩大到5000吨,需求的快速增长将充分消化公司产能,将助推公司2015年业绩重回增长。 公司纳米氧化锆2015年将快速放量:国内复合氧化锆材料的市场规模在150亿元左右,而纳米氧化锆粉体材料被海外企业垄断,公司在技术上成功打破了海外垄断,三季度以来单月出货已在10吨以上,随着2015年一季度公司1500吨产能的一期(700吨)建成投产,公司有望持续放量。 高纯纳米氧化铝带来新的增长极:高纯超细氧化铝主要应用于新能源材料、蓝宝石材料等高端新材料领域,目前国内主要依赖进口,国内市场空间为10亿左右。2014年9月,公司通过与淄博鑫美宇氧化铝有限公司合作,力争在较短的时间内成长为国内高端氧化铝材料的龙头企业,在短期内迅速实现高纯超细氧化铝的研发与批量化生产占领较高的市场份额并分享较高的市场利润。 投资建议:公司MLCC市场占有率稳步提升,目前产品价格也已经企稳;陶瓷墨水新建产能助推业绩快速增长,纳米复合氧化锆扩产项目盈利前景乐观,高纯纳米氧化铝带来新的增长极,发展思路清晰,2015年业绩有望恢复高速增长,我们预测2014~2016年EPS分别为0.51、0.94、1.34元,对应当前股价的PE分别为69.9、38.1、26.7倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示::MLCC配方粉价格继续下滑,新项目进展低于预期。

事项:近期我们调研了金发科技,与公司管理层交流了公司目前生产经营情况和未来发展规划。 平安观点: 国内改性塑料龙头积极向新材料领军企业迈进 公司是一家集高性能改性塑料研发、生产和销售于一体的国家重点高新技术企业,现拥有改性聚烯烃、改性聚苯乙烯、改性工程塑料、功能母粒、完全降解塑料、环保再生产品、特种工程塑料、木塑材料等8大系列100多品种4,000余牌号的产品。公司改性塑料业务坐拥资金、规模和技术优势。2011~2015年,公司除大力发展改性塑料业务外,积极布局完全降解塑料、环保再生产品、特种工程塑料、木塑材料等产品,致力于成为国际一流的新材料综合龙头。 公司业绩未来增长来自改性塑料盈利好转与其他新材料放量 公司目前拥有广州、珠海、上海、昆山、天津、绵阳和武汉7个生产基地,2012年2月,公司已通过非公开发行募集资金净额29.57亿元用于123万吨产能建设(包括80万吨/年环保高性能汽车用塑料项目、10万吨/年新型免喷涂高光ABS项目、10万吨/年环保高性能聚碳酸酯及合金项目、8万吨/年高强度尼龙生产项目、15万/年吨再生塑料高性能化技改项目),截止2013年年底,公司改性塑料总产能为110万吨/年,预计待募投项目产能全部释放后,公司总产能将达到206万吨,公司2015年业绩增长主要来自改性塑料盈利改善与可降解塑料、特种工程塑料销量增长。 公司积极布局国际化战略,海外市场业务加速推进 公司于2013年收购印度一家改性塑料上市公司HydroS&SIndustriesLtd.,经过1年多整合,印度公司经营情况逐步改善,这是公司成功迈出国际化第一步。未来公司还会继续推行全球化、国际化战略。以国际市场为导向,在世界范围内寻求潜在的市场和合理的生产布局,增强金发科技的国际市场竞争力。 公司汽车用改性塑料持续高速增长,受益原油期货价格回落,2015年改性塑料毛利率水平有望改善 随着汽车向轻量、节能方向发展,以及人们低碳环保意识增强,汽车塑料化、低VOC材料的应用成为汽车工业发展的趋势,这主要是基于三个主要理由,一是节能和环保,二是改善功能,三是简化制造工序与工艺。公司汽车材料技术研发实力雄厚,2012年公司承担的“汽车用高性能环保聚丙烯材料关键技术的开发与应用”项目获国家科学技术进步二等奖,极大提升了公司汽车材料在国际汽车生产商中的影响力;同时公司布局的各生产基地贴近各汽车生产商,较大程度上节约了物流、客服成本,竞争优势明显。2013年公司汽车用改性塑料销量约25万吨,预计2014年汽车用改性塑料销量超过30万吨,我们预计公司2015年汽车用改性塑料销量有望超过40万吨,相对于国内240万吨以上的汽车用改性塑料总量,公司改性塑料国内市场占有率不到20%,未来仍有较大发展空间。除汽车领域改性塑料高速增长外,公司在家电、IT、电子电器、电动工具等领域改性塑料销量也有望实现快速增长,预计2015年公司改性塑料销量有望超过103万吨。 2014年10月以来,原油期货价格出现大幅度下滑,公司主要原材料PE、PP、PS等都出现大幅度回落,公司销售价格调整相对滞后,且调价幅度小于原材料跌幅,预计公司改性塑料综合毛利率水平2015年将好于2014年,2015年改性塑料销量提升和毛利率改善为业绩增长主要驱动力。 公司完全生物降解塑料2015~2016年步入收获期 完全生物降解塑料主要是由天然高分子(如淀粉、纤维素、甲壳质)或农副产品经微生物发酵或合成具有生物降解性的高分子制得,如热塑性淀粉塑料、脂肪族聚酯、聚乳酸、淀粉/聚乙烯醇等均属这类塑料。 完全生物降解塑料有:聚3-羟基烷酸酯(PHA)、聚乳酸(PLA)、聚ε-己内酯(PCL)和聚丁二酸丁二醇酯(PBS)及各种完全生物降解塑料的改性和共聚产物。其中以PBS的综合性最佳。完全生物降解塑料PBS由丁二醇和丁二酸及其它组分经缩合聚合而得。在使用过程中性能稳定,使用后能在堆肥、土壤、水和活化污泥等环境下被微生物或动植物体内的酶最终分解为二氧化碳和水,具有良好的生物相容性和生物可吸收性,对环境友好,是根治传统塑料产生的“白色污染”的良方。 公司自主研发的“完全生物降解共聚酯塑料”项目技术水平达到国际先进水平,该产品可广泛应用于包装膜(购物袋等)、农用膜、纸的镀膜、卫生商品、泡沫材料等。公司珠海万通一期3万吨/年PBSA完全生物降解塑料装置已实现工业化量产,市场主要针对于农膜、包装膜、垃圾分类三项:广州市政府2013年实行可降解垃圾分类塑料袋的应用;部分欧美西方发达国家加大力度使用可降解塑料袋·替代普塑料袋;传统农用地膜对土地污染严重,利用可降解塑料可以有效解决土壤污染问题。 为加快新疆生产建设兵团“白色污染”综合治理的进程,充分利用公司在生物降解塑料领域的技术优势,公司与兵团农业技术推广总站签署合作协议,在兵团开展生物降解农膜的示范和推广等工作。公司2014年新疆军团可降解农膜试用基地使用面积为14万亩,截止目前来看试用效果不错,公司计划2015年和2016年可降解农膜试用基地为100万亩和600万亩,如果新疆军团项目运行成功后,可以成功复制到国内其他地区,打开公司完全生物降解塑料成长空间。 随着欧债危机缓解,2014年意大利开始宣布实施禁塑令,公司2014年4季度开始完全生物降解塑料出口迅速提升,预计2015年完全生物降解塑料可实现1万吨销量,贡献约4000~5000万元利润。公司计划2015年开始新建6万吨完全生物降解塑料,随着国外市场扩产和新疆地区农膜市场空间打开,公司完全生物降解塑料2015~2016年步入收获期。 公司碳纤维原丝取得重大突破,未来重点发展下游碳纤维复合材料 碳纤维及其复合材料由于具有优异的物理机械性能、热性能、电性能、生物适应性能及质轻,广泛应用于交通运输、电子信息、土木建筑、体育娱乐、纺织工业、机械工业,石油化工,清洁能源及核工业设施等国民经济不同领域。随着我国经济的持续快速发展,碳纤维市场需求量也将持续增长。2010年我国高性能碳纤维需求量达到5000吨以上,而当前国内生产的碳纤维大多为低档产品且产量较低,高性能碳纤维则高度依赖进口。 公司碳纤维项目持续投入了超过8年,目前已经在广州中新知识城征收500亩地做碳纤维项目,公司目前可以做出T300、T400碳纤维原丝,实验室可以做出T-700碳纤维原丝,2014年公司碳纤维原丝产量是200~300吨,公司未来重点发展下游碳纤维复合材料,扩大碳纤维产品在汽车和交通等领域的应用,预计2015~2016年碳纤维也将陆续步入收获期。 高温尼龙业务保持快速增长,其他特种工程塑料前景广阔 公司自主研发的聚对苯二甲酰癸二胺耐高温工程塑料(高温尼龙)综合性能优异,性价比高,与国外同级产品相比具有明显优势,能够满足新型电子元器件产业、汽车产业对结构件用耐高温材料的迫切需求。预计公司高温尼龙2014年销量有望突破5000吨,毛利率为30~50%,今后预计每年保持50%~100%的销量增速,该业务将保持快速增长。除高温尼龙外,公司还实现了还实现了聚醚醚酮(S-PEEK)、热致性液晶聚合物(TLCP)等高耐热特种工程塑料的中试量产和销售,这些特种工程塑料盈利前景广阔。我们预计公司2015年工程塑料业务有望实现1亿元利润。 公司木塑复合材料有望高速增长 木塑复合材料是由木粉、稻壳、剑麻等植物纤维与热塑性塑料,配以特殊功能改性剂及其他助剂,经塑料加工工艺制成的性能优良的绿色环保复合材料。木塑复合材料不仅兼有塑料与木材二者的许多优点,还有许多二者不具备的新特性,在建筑材料、市政设施、包装材料、家具制品、汽车材料及家电等多个领域具有广泛的用途。公司木塑复合材料业务2014年收入有望超过1亿元,实现略微盈利,未来公司木塑复合材料业务有望高速增长。 盈利预测与投资评级 公司车用改性塑料产销量高速增长带来改性塑料销量持续增长,原油期货价格大幅回落带来公司改性塑料毛利率改善,完全生物降解塑料和碳纤维复合材料2015年和2016年步入收获期,未来盈利想象空间巨大,高温尼龙等工程塑料和木塑复合材料业务持续高速增长,我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.23元、0.42元、0.53元,11月20日收盘价对应公司2014~2016年动态PE分别为25.7倍、14.2倍、11.3倍左右,我们维持“推荐”投资评级。 风险提示 宏观经济增速放缓导致汽车、家电产销量增速放缓、可降解塑料和碳纤维新材料业务推广进度低于预期。

事项: 公司发布2014年三季报,前三季度实现收入29.02亿元,同比增长20.01%,归属于上市公司股东的净利润3.68亿元,同比增长24.42%,每股收益0.46元,业绩符合预期,公司预计全年业绩增长20~40%。 平安观点: 三季度延续稳健增长态势 三季度公司延续半年报稳健增长态势,收入同比增长16.37%,净利润同比增长24.72%。我们认为公司三季度和前三季度增长主要受中间体业务驱动,农药中间体方面,公司增发的三个产品唑草酮、联苯菌胺和甲虫胺从2012年底起陆续投产,2013年和2014年产能利用率逐步提升,同时公司下属江苏联化其它农药中间体产品销售也有一定增长;医药中间体方面,增发的三个产品淳尼胺、氟唑菌酸和环丙嘧啶酸目前处于试生产,预计有部分合格产品产出,为此公司医药中间体收入也保持一定增长。 公司目前主要收入来源于定制业务,凭借较好的客户资源和认可度,公司综合毛利率水平较高,前三季度达到32.62%,同比提高1.33个百分点。公司期间费用率则基本稳定,前三季度销售费用率与去年同期基本持平,为1.18%,管理费用率提升0.56个百分点至15.03%。 新项目有序推进,未来成长有保障 公司新项目规划及建设有序推进,未来成长有保障。医药中间体方面,杜桥生产基地增发的三个产品试生产后将进入正常运营,后续部分项目已经筹划或启动,预计2015年下半年将有中试车间和大生产多功能车间投产,未来公司医药中间体将步入较快发展期;农药中间体方面,盐城联化的一期一个项目已于上半年完成建设,预计还将有五个项目今年年底建成,二期土建已经开始,规划10个项目建设计划,未来公司农药中间体将继续保持增长。 盈利预测及投资评级 我们维持此前的盈利预测,并按限制性股票授予后最新股本摊薄,预计公司2014~2016年EPS分别为0.74、0.91和1.11元,对应前收盘价PE分别为20.1、16.3和13.4倍,未来大量新项目投产确保公司持续增长,维持“推荐”投资评级。 风险提示:客户流失、新项目投产和达产进度低于预期的风险。

事项:我们根据天天化工网信息了解到,万华化学10 月28 日公布其聚合MDI 产品11 月挂牌结算一口价,价格执行为1.77 万元/吨,较10 月上调400 元/吨,5 折供货。 平安观点: 海外出口旺盛叠加装置检修,聚合MDI 消费淡季挂牌价继续上调。 国内2014年9月聚合MDI出口量为4.25万吨,出口量环比增加17.2%,1~9月聚合MDI累计出口量为24.74万吨,同比增长43.5%。聚合MDI自2014年6月以来,出口量大幅增长,主要是美国等发达国家需求旺盛,供应紧张,价格不断上扬,驱动亚洲货源大幅出口。 万华化学此次提高11月聚合MDI主要受海外需求旺盛拉动之外,还与宁波万华两套装置11月检修相关,聚合MDI底部复苏态势明显。 聚合MDI 与苯胺价差继续提升,公司4 季度业绩将环比继续改善。 受原油期货价格持续下滑拖累下,苯胺价格从6月底的1.15万元/吨下滑到10月底的0.90万元/吨,聚合MDI市场价从7月初的1.45万元/吨上扬到10月底的1.63万元/吨,聚合MDI与苯胺价差持续扩大,预计公司4季度业绩环比继续改善。 2015 年全球MDI 供需格局仍偏紧,公司MDI 产销量继续提升。 2014年MDI全球新增产能主要为万华化学60万吨产能和拜耳15万吨产能,万华化学的60万吨产能10月开始试车,2015年全球无新增MDI产能,万华化学将根据市场情况控制产量释放节奏,2015年全球MDI供需格局仍将偏紧,随着海外需求复苏,预计2015年聚合MDI价格呈逐步走高态势,而在目前原油价格水平下,苯胺价格难以有起色,预计MDI与苯胺价差进一步提升。公司2015年MDI产销量提升幅度预计为15~20%左右。 八角项目进展顺利,奠定公司长期增长基础。 除2014 年10 月试车的60 万吨/年MDI 项目外,75 万吨/年PDH 项目投产、24 万吨/年环氧丙烷、22.5 万吨/年丁醇、30 万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30 万吨/年聚醚多元醇装置,丙烯酸及酯、SAP、水性聚氨酯涂料也将陆续在2014 年4 季度和2015年1 季度试车,八角园区项目奠定公司长期增长基础。随着原油期货价格回落,丙烷价格也将回落,产业链一体化的八角工业园区盈利前景仍值得期待。 盈利预测与投资评级。 我们维持此前盈利预测,预计公司2014~2016 年EPS 分别为1.34 元、1.88 元、2.39元,考虑到聚合MDI 挂牌价继续上调,公司MDI 盈利进一步改善,公司八角工业园区在原油期货价格回落情况下仍具备综合竞争优势,盈利前景值得期待,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:MDI 下游需求持续低迷、八角园区新项目进度低于预期风险。

投资要点。 事项:东材科技公告2014年3季报,2014年1~9月,公司实现营业收入10.48亿元,同比增长26.10%,归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比增长69.43%,实现EPS为0.17元。2014年3年第3季度实现营业收入3.52亿元,同比增长18.34%,归属于上市公司股东净利润3347.09万元,同比增长65.63%,单季度EPS为0.05元。同时公司公告与太湖金张科技股份有限公司(以下简称“金张科技”或“目标公司”)的股东签订《股权收购意向书》,公司拟通过现金收购的方式持有目标公司51%股权。 平安观点: 受益原材料价格回落,公司3季度综合毛利率环比不断改善。 受益原材料回落,公司2014年3季度综合毛利率为27.96%,环比不断改善,2014年4季度,受益于原油价格回落,公司主要原材料PTA、MEG、聚酯切片、聚丙烯价格大幅回落,而公司聚酯薄膜和聚丙烯薄膜4季度签订协议价格相对稳定,预计4季度公司聚酯薄膜和聚丙烯薄膜毛利率环比继续提升。 拟收购太湖金张科技股份有限公司股权延伸光学基膜产业链。 公司光学PET基膜设备2014年9月到位,预计2015年2季度光学PET基膜开始试车。太湖金科主要从事高端光学、电子电气材料的研发、生产和销售,产品主要涉及平板显示器模组、触控屏模组、背光源模组用扩散膜、增光膜、偏光膜的模切保护膜、等产品,与国内外光电领域知名企业建立了广泛的合作关系,为苹果、三星、华为、中兴等知名企业提供配套产品。公司与太湖金张科技股份有限公司的股东签订《股权收购意向书》,公司拟通过现金收购的方式持有目标公司51%股权。本次股权收购完成之后,公司将建立起从光学级聚酯切片、光学级聚酯基膜到光学膜的完整产业链,提高公司综合竞争力。 PVB薄膜、无卤阻燃聚酯切片储备产品2015年步入收获期。 公司PVB树脂与清华大学合作,在小试上取得重大突破,羟值、聚合度等指标都可以满足要求,公司正计划上中试线,预计2014年年底2015年年初有望生产出合格的中试产品,中试运行稳定后放大到大规模装置较容易,届时公司有望形成PVB树脂、胶片完整产业链,PVB膜将成为公司未来重要发展方向。 盈利预测与投资评级。 公司特种聚酯薄膜、聚丙烯薄膜募集和超募资金项目带来业绩大幅增长,无卤阻燃聚酯切片、光学基膜、PVB膜储备产品奠定长期增长基础,在暂时不考虑此次并购带来业绩增厚以及储备产品放量情况下,我们预测公司2014~2016年EPS分别0.29元、0.35元、0.46元,维持“推荐”投资评级。 风险提示:主要产品盈利下滑风险,公司新增产能未能及时消化风险。

投资要点。 事项:公司发布2014年三季报,前三季度实现收入19.10亿元,同比增长25.57%,归属上市公司股东净利润1.78亿元,同比增长4.69%,每股收益0.25元,业绩低于预期,公司预计2014年全年净利润同比增长0~20%。 平安观点: 参股公司诉讼赔偿拖累,公司业绩低于预期。 9月17日公司参股35%常隆农化因环保,被江苏泰州中院一审判决赔偿环境修复费用8270万元,由于公司另一参股35%的常隆化工同时持有常隆农化65%股权,因此判决对公司产生较大的负面影响,致使公司投资净收益由上半年的1256万元骤降为前三季度损失3291万元。如排除该事件影响,公司前三季度净利润增速约为30%,业绩较快增长。由于该诉讼为一次性事件,且公司已经进行了充分会计体现,未来不再对公司净利润产生拖累。 农药制剂渠道效率持续提升。 近年来公司对营销模式进行调整,改变简单依靠营销人员数量增长拉动销售的模式,更加注重农化服务,创新性成立作物俱乐部、设立作物经理,加大示范推广,渠道效率持续提升。2014年前三季度受益渠道运行改善,公司收入重新步入增长轨道,同比增长25.57%,以此同时公司前三季度销售和管理费用控制良好,与2013年同期基本持平,为此前三季度公司销售费用率下降3.18个百分点至15.60%,管理费用率则下降1.62个百分点至8.85%。预计随着公司更多创新示范推广措施的使用,渠道效率仍有提升的空间。 打造大农资服务平台,未来前景值得期待。 公司致力于大农资服务平台的打造,9月与复合肥龙头企业金正大签署了战略合作协议,近期又获得浙江美之奥种业20%股权,实现了在农药、化肥、种子的产品线的布局,在公司增发的预案中农资O2O大平台提上日程,未来公司渠道和平台的内容将更为丰富,客户粘性有望进一步增强,从而成为国内领先的大农资服务龙头企业,发展前景值得期待。 盈利预测及投资评级。 我们维持此前的盈利预测,预计公司2014~2016年EPS分别为0.30、0.45和0.54元,对应前收盘价的PE分别为33.6、22.2和18.2倍,诉讼事件不改变公司未来发展方向,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:渠道管理失控、原材料大幅波动。

事项:公司发布2014年三季报,前三季度实现收入41.55亿元,同比下降0.34%,归属上市公司股东净利润4.13 亿元,同比增长23.25%,每股收益1.45 元,业绩符合预期,公司预计2014 年全年净利润同比增长20~25%。 平安观点: 三季度销量恢复增长,毛利率保持高位。 三季度单质肥初现企稳迹象,复合肥经销商采购积极性增加,公司经营形势好转,三季度销售收入和净利润分别同比增长15.31%和24.57%。我们预计公司三季度复合肥销量增长超过10%,一举扭转了上半年销量增长缓慢的局面。受益去年以来采购管理方式改进以及原材料同比下降,公司三季度综合毛利率依然保持高位,达到22.5%,环比基本持平,同比提升2 个百分点。 前三季度公司期间费用率有所提高,销售费用率6.46%,同比提高0.76 个百分点,管理费用率为4.67%,同比提升1.61 个百分点。尽管如此,由于前三季度公司综合毛利率提升4.1 个百分点,期间费用率上升负面影响仍被较为有效减弱。 n 未来新增产能逐步达产,股权激励增强业绩增长确定性。 公司现有复合肥产能520 万吨,分布于山东、河南、湖北、吉林、贵州等地,今年下半年公司又在江西丰城兴建60 万吨产能,并成立吉林扶余子公司,产能保持扩张的态势。预计明年起,公司近年布局的新产能将逐渐达产,销量有望继续保持增长。 9 月公司公告了限制性股权激励计划草案,业绩考核条件为以2013 年净利润为基数,2014~2016 年净利润增长幅度不低于20%、44%和73%,且当年净资产收益率不低于15%,相当于2014~2016 年期间净利润年复合增速达到20%,显示管理层对未来发展信心,增强公司未来业绩增长确定性。 n 盈利预测即投资评级。 鉴于公司毛利率继续保持高位,我们略提高毛利率假设,将2014 年EPS 预测由此前的1.64 元上调为1.72 元,维持2015、2016 年EPS 预测不变,分别为2.10 和2.57 元,则我们对公司2014~2016 年最新EPS 预测对应前收盘价的PE 分别为18.5、15.1 和12.3 倍,维持“推荐”投资评级。 n 风险提示:新产能达产进度低于预期、原材料波动导致库存损失的风险。

投资要点 事项:扬农化工公布2014年3季报,2014年1~9月,公司实现营业收入20.89亿元,同比下降5.08%,实现归属于上市公司股东的净利润为3.17亿元,同比增长19.14%,实现EPS为1.23元,2014年第3季度实现营业收入4.79亿元,同比下降20.03%,实现归属于上市公司股东的净利润6961.76万元,同比增长3.63%,单季度实现EPS为0.27元。 平安观点: 公司3季度为经营性淡季,业绩符合预期 公司3季度为经营性淡季,3季度农用菊酯和卫生菊酯销量一般为全年低点,归属于上市公司股东的净利润一般也是全年低点,公司2014年第3季度销售收入较2013年同期下降20.03%主要是草甘膦均价有所回落所致,公司2014年3季度销售毛利率与净利润分别为23.54%与15.14%,高于2013年3季度19.68%与11.66%的水平,助推2014年第3季度净利润同比增长3.63%。 草甘膦价格企稳,公司锁定长单协议价确保草甘膦盈利 2014年10月草甘膦市场价为2.65~2.7万元/吨,环保趋严下草甘膦生产成本逐步抬升,目前价格水平小厂开工意愿不足,草甘膦价格有望企稳回升,公司草甘膦产能为3万吨/年,通过锁定长单协议价确保草甘膦盈利。 麦草畏需求旺盛,公司麦草畏盈利前景乐观 如果麦草畏美国市场启动,则麦草畏需求有望迎来爆发式增长。全球麦草畏供应持续偏紧,价格有望不断上扬。公司现有麦草畏产能为1500吨/年,如东基地5000吨/年麦草畏新增产能预计2014年4季度试车,其中一半以上新增产能与国外企业签订长单协议,我们预计新增产能销售问题不大。公司最为受益麦草畏持续景气。 如东一期项目预计2014年4季度试车,奠定公司增长基础 截止2014年6月30日,如东基地麦草畏、联苯菊酯、氟啶胺、贲亭酸甲酯四个项目进度分别为15%、30%、40%、42%,预计如东基地一期项目2014年4季度开始试车,2015年开始贡献收益。待一期项目运行稳定后,公司择机进行二期项目建设。公司未来有望如东基地继续拿地,进一步扩张。 盈利预测与投资评级 麦草畏持续景气提升业绩,如东新项目2015年和2016年产能陆续释放,保障未来业绩稳定增长,我们维持此前盈利预测,预计公司2014~2016年EPS分别为1.71元、2.06元、2.43元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:草甘膦环保政策低于预期风险,如东项目进度低于预期风险。