投资要点. 公司为技术和服务领先的日化、锂电、有机硅龙头企业. 依靠在精细化工领域多年积累的经验及技术,公司形成了个人护理品材料、锂离子电池材料及有机硅橡胶材料三大业务板块。公司注重技术创新和技术服务,建立了较完善的研发管理体系,并按产品线设立了专门研发队伍。2013 年公司实现个人护理材料收入同比增长25.80%达到3.48亿元,有机硅橡胶同比增长4.96%达到0.92 亿元,电池材料产品收入同比下降17.80%为1.54 亿元。 承接采购转移,个人护理品材料打入跨国公司供应链. 跨国企业原材料采购向中国转移,一些优秀的个人护理品材料企业凭借稳定的产品质量进入跨国个人护理品企业的材料采购体系。公司与宝洁、拜尔斯道夫、高露洁、欧莱雅、亚什兰、利洁时、安利等跨国公司建立了合作关系,成为其个人护理品材料的供应商,市场份额还有较大提升空间。甜菜碱、卡波姆树脂是公司个人护理材料领域主要增长点。 锂电池需求高速增长,收购凯欣公司电解液销量将大幅提升. 在消费电子、新能源汽车和储能三大下游领域的带动下,锂离子电池需求高速增长,预计2018 年锂电池市场的需求将达到133.17GWh,届时对电解液和六氟磷酸锂的需求分别是40 万吨和5 万吨。公司是国内唯一一家实现同时生产六氟磷酸锂和电解液的电解液生产商,产业链的纵向一体化让公司竞争实力大幅提升,凭借价格优势,电解液收入规模有望实现飞跃。公司拟收购凯欣顺势进入ATL 优质客户供应链中,产品销量能够大幅提升。 液体硅橡胶应用领域广泛,公司定位高附加值有机硅产品. 液体硅橡胶应用领域广泛,产品性能较固体硅橡胶产品优越,市场前景较为广阔。公司有机硅橡胶业务定位中高端,主要瞄准利润率较高的模具、电力电缆和LED 封装,现有有机硅橡胶产能6000 吨/年,产品研发能力位居全国前列,公司芯片封装胶产品有望成为新的利润增长来源。 盈利预测与投资评级. 公司个人护理品材料、有机硅橡胶业务稳定增长,锂离子电池材料业务高速增长。暂时不考虑增发后业绩贡献和股本摊薄,我们预测公司2014~2016 年EPS分别0.58 元、0.86 元、1.06 元,10 月24 日收盘价对应公司2014~2016 年动态PE 分别为61.5 倍、41.9 倍、34.0 倍,考虑到公司作为锂电池材料优质标的,业绩增长确定性高,我们首次给予公司“推荐”投资评级。 风险提示:(1)新能源汽车推广进度不达预期;(2)产品竞争加剧风险。

投资要点 事项:中国玻纤公布2014年3季报,2014年1~9月份公司实现营业收入44.17亿元,同比增长13%,归属于上市公司股东的净利润2.88亿元,同比增长69.14%,实现EPS 为0.33元。2014年第3季度实现营业收入15.83亿元,同比增长18.82%,单季度实现净利润1.60亿元,同比增长76.39%,单季度实现EPS 为0.18元。 平安观点: 毛利率提升助推公司 2014年前3季度净利润大幅增长。 2014年前3季度公司实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速分别为13.00%与69.14%,净利润增速高于营业收入增速主要是2014年前3季度综合毛利率达到34.82%,较2013年前3季度综合毛利率提升3.84个百分点。受益玻纤价格上行,公司2014年3季度综合毛利率达到36.47%,较2014年2季度毛利率提升1.29个百分点。 玻纤行业步入景气周期,2015年玻纤价格或将进一步上行。 全球供需格局改善,预计2015年全球玻纤产能利用率将突破90%,行业复苏趋势确认。2014年7月1日,巨石集团旗下玻纤产品提价6%,但目前价格仍位于历史平均水平以下,2014年4季度玻纤价格与2014年3季度价格基本持平,行业库存2014年3季度继续下降,预计未来供需偏紧趋势下玻纤价格2015年仍有进一步上行空间。 公司积极布局海外缓解反倾销压力,最为受益玻纤行业景气。 中国玻纤作为全球玻纤巨头,具备规模优势和成本优势。公司建立了全球的营销网络,积极实施海外生产基地的建设,已在埃及建成8万吨的生产线项目,海外布局缓解反倾销压力,通过收购上游企业,完善产业链,为持续发展提供了玻纤生产中关键的铂铑设备技术和叶腊石粉原材料。中国玻纤现有产能超过110万吨/年,玻纤价格每提升100元/吨,增厚EPS0.08元,业绩弹性大,是受益玻纤行业景气复苏的最佳投资标的。 盈利预测与投资评级。 我们维持此前盈利预测,预计公司2014~2016年EPS 分别0.51元、0.78元、0.97元,公司作为玻纤行业全球领军企业,技术、规模、成本优势显著,受益供需改善,玻纤行业步入长周期景气上行通道,公司盈利向上弹性大,业绩与估值存在向上“戴维斯双击”可能,我们维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:全球宏观经济增速下滑风险;上游原材料价格波动风险。

投资要点 事项:国瓷材料公布2014年3季报,2014年1~9月公司实现营业收入2.57亿元,同比增长30.84%,归属于上市公司股东的净利润4350.59万元,同比减少19.36%,2014年3季度公司实现归属于上市公司股东净利润1706.70万元,同比减少3.68%,环比增加2.47%,3季度EPS 为0.14元,业绩逐季改善。 平安观点: MLCC 配方粉价格下降导致公司2014年前3季度业绩下滑。 2014年1~9月公司实现营业收入同比增长30.84%主要是并购国瓷康立泰所致,2014年1~9月公司归属于上市公司股东的净利润同比下降19.36%主要是MLCC 配方粉价格下滑所致。目前,公司MLCC 配方粉价格企稳,预计未来MLCC 配方粉市占率逐步提升,提供稳定现金牛。 陶瓷墨水需求快速增长,公司陶瓷墨水快速放量。 随着下游建筑陶瓷行业对陶瓷喷墨打印机大规模的使用,陶瓷墨水的需求大幅增长,预计2014年陶瓷墨水需求量有望达到3万吨,2014年上半年公司实现陶瓷墨水收入3615.51万元,销售毛利率为32.91%,公司计划将陶瓷墨水产能由3000吨/年扩大到5000吨/年,陶瓷墨水产能大幅扩张助推业绩恢复增长。 公司纳米复合氧化锆业务高速增长。 2014年上半年公司实现纳米复合氧化锆营业收入480.91万元,3季度公司纳米复合氧化锆单月销量超过10吨,不含税售价为20万元/吨左右,毛利率超过50%,公司扩产的1500吨/年一期项目(700吨/年)预计2015年1季度投产,纳米氧化锆扩产项目提供业绩长期增长新动力。 高纯纳米氧化铝带来新的增长极。 高纯超细氧化铝主要应用于新能源材料、蓝宝石材料等高端新材料领域,目前国内主要依赖进口,国内市场容量约5000吨,市场售价高于10万元/吨,毛利率高于50%。2014年9月,公司通过与淄博鑫美宇氧化铝有限公司合作,力争在较短的时间内成长为国内高端氧化铝材料的龙头企业,在短期内迅速实现高纯超细氧化铝的研发与批量化生产占领较高的市场份额并分享较高的市场利润。 盈利预测与投资建议。 公司MLCC 产销量稳步增长,市场占有率逐年提升,陶瓷墨水新建产能助推业绩快速增长,纳米复合氧化锆扩产项目盈利前景乐观,高纯纳米氧化铝带来新的增长极,公司凭借纳米氧化平台优势不断推出新产品,发展思路清晰,业绩有望恢复高速增长,考虑到2014年MLCC 产品价格下滑影响2014年利润,我们将2014年EPS 由此前0.72元下调到0.57元,维持2015年和2016年EPS分别为1.03元和1.35元的盈利预测,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:MLCC 配方粉价格继续下滑风险,新项目进展低于预期风险。

投资要点。 事项:浙江龙盛公布2014年3季报,2014年1~9月公司实现营业收入115.06亿元,同比增长5.85%,实现归属于上市公司股东的净利润20.02亿元,同比增长121.93%,实现EPS为1.32元。2014年第3季度实现营业收入32.20亿元,同比下降10.44%,单季度实现净利润4.78亿元,同比增长31.81%,扣非后净利润2.50亿元,单季度实现EPS为0.31元。 平安观点: 3季度染料出货量环比下滑影响净利润。 2014年3季度公司实现扣非后净利润仅为2.50亿元,较2013年同期和2014年2季度均出现大幅下滑,主要原因是消费淡季叠加渠道去库存导致2014年3季度公司染料月均出货量环比大幅下滑。9月下旬以来,公司染料出货量逐步恢复,预计4季度染料出货量有望恢复到正常水平。 还原物趋紧利好分散染料中长期价格走势。 2014年9月,分散染料生产所需的“还原物”,即2-氨基-4-乙酰氨基苯甲醚,受宁夏明盛染化有限公司的停产影响,价格从9月初的3.8万元/吨,飙升至10月的10万元/吨,涨幅高达163%,目前国内六成还原物产能已停产,预计还原物将在2~3个月后显现缺口,从而将导致部分染料生产企业停工,预计分散染料在还原物推动下价格仍有进一步上行空间,环保趋严、寡头垄断、专利武器三重利好下分散染料价格长期趋势看涨。 H酸价格止跌企稳后利于活性染料价格维持目前水平。 H酸价格从2013年1月的2.4万元/吨上扬到2014年6月的18万元/吨,2014年7月开始H酸价格回落导致活性染料价格出现回落,到2014年10月活性染料价格稳定在4.0~4.5万元/吨水平,公司控股子公司通辽明州有望4季度完成技改,届时公司H酸产能将达到1万吨/年,H酸可完全实现自给。 盈利预测与投资评级。 我们维持此前盈利预测,预计公司2014~2016年EPS分别为1.81元、2.28元、2.59元,考虑到2014年4季度染料销量逐步恢复到正常水平,在还原物趋紧利好下分散染料价格中长期趋势依旧看涨,活性染料在H酸价格企稳后也将维持高位,公司在手现金丰富,未来外延式扩张值得期待,估值水平显著低于化工行业平均水平,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:纺织印染行业需求持续低迷,染料价格同盟瓦解风险。

事项:公司公告拟以自有资金1900万元,通过受让股权的方式,获得浙江美之奥种业公司20%股权。 平安观点: 产品布局再下一城,大农业服务雏形初现: 公司致力成为大农业服务公司,在坚持农药制剂主业的同时,积极扩大产品线。与种植相关的农资包括了化肥、农药和种子,三者在种植业成本占比分别为44%、7%和12%,对应的市场容量以化肥为最大,达到6000多亿元,种子和农药市场规模较为接近,在400亿元左右,三种农资产品的布局是践行公司成为大农业服务公司,更好为种植户提供全程作物解决方案目标的必要步骤。 化肥方面,公司今年9月与复合肥的龙头企业金正大签署了战略合作协议。此次参股浙江美之奥种业公司现有规模虽不大,2014年前三季度收入和净利润分别为1647万元和502万元,但美之奥产品及研发具有一定实力,蔬菜、花卉种子业务规模排在浙江省蔬菜种子行业前三位,是浙江省“育繁推”一体化种子培育企业,拥有高素质的育种科研团队和实践经验丰富的种子生产加工的专业队伍,并拥有9个通过审(认)定的瓜菜品种,未来在诺普信平台上有望获得更大发展。自此公司在农药、化肥、种子上实现了产品线落子,大农业服务雏形初现。 参股种业公司有利于公司渠道价值的进一步发挥: 公司是我国制剂行业的龙头企业,2013年行业排名第一,销售规模远超国内同业企业。公司农化服务队伍规模和水平也处于领先,目前拥有专业营销人员1800多人,近年推出的作物俱乐部、作物经理等创新农化服务手段也颇受种植户欢迎,在8月增发预案中公司又将农资O2O平台提上日程,未来公司渠道创新和管理将继续领先。面向种植户农资中,制剂农化服务要求最高,凭借专家和营销团队优势,公司具备提供全方位农资产品服务的能力。参股美之奥种业后,公司渠道和农资平台的内容将更为丰富,农化服务优势将得到更好体现,客户粘性有望进一步提高,对提升渠道价值具重要意义。 盈利预测及投资评级: 考虑到参股农药原药公司常隆农化9月遭遇环保官司,对公司今年利润产生较大负面影响,我们将公司2014年EPS预测由此前的0.36元下调为0.30元,维持2015、2016年EPS预测不变,分别为0.45、0.54元。我们对公司2014~2016年最新EPS预测对应前收盘价的动态PE分别为34.5、22.8和18.7倍,继续看好公司渠道改善和大农资平台的前景,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:管理失控、参股公司整合的风险。

投资要点 事项:鼎龙股份公布2014年3季报,2014年1~9月,公司实现营业收入6.67亿元,同比增长115.26%,归属于上市公司普通股股东净利润0.95亿元,同比增长100.73%,实现EPS 为0.22元。2014年第3季度实现归属于上市公司普通股股东净利润0.32亿元,同比增长124.23%,单季度EPS 为0.07元。 平安观点: 彩色碳粉销量提升、珠海名图与科利来并表推动公司2014年前3季度净利润高速增长。 2014年前3季度公司实现营业收入与归属于上市公司普通股股东净利润分别同比增长115.26%和100.73%,营业收入同比高增长主要系合并子公司珠海名图科技有限公司所致;归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长主要是因主营业务中彩色聚合碳粉产品销量增长以及合并珠海名图所致。 公司继续扩大彩色碳粉生产规模,彩色碳粉有望逐季放量。 为满足下游客户的未来增长需求和巩固公司在全球彩色碳粉制造上的领先位置,公司启动彩色聚合碳粉的二期项目建设,二期彩色碳粉建设周期不到1年时间,届时公司彩色聚合碳粉总产能将达到2000吨/年。公司彩粉未来增长来源:(1)国外市场拓展,海外市场是一个逐步放量过程;(2)新品种有较大市场空间;(3)复印机碳粉。公司彩色碳粉逐季放量,预计2015年销量有望突破1000吨。 公司载体业务预计2015年实现不错盈利。 2014年9月公司载体正式试车,公司作为全球唯一一家具备载体芯材制备、包覆技术与生产的碳粉厂,公司具备了快速进入复印粉市场并建立市场地位的能力。载体与彩色碳粉价格相当,载体成本更便宜,毛利率水平高于碳粉,预计2015年公司载体将开始贡献收入。 公司CMP 抛光材料项目进展顺利。 公司抛光垫的技术研发围绕IC、蓝宝石两者展开,两者为平行推进,截止目前,公司抛光垫的中试及产业化部署正在有条不紊的持续推进,规模化生产所需成型精加工设备已启动了采购程序,与之配套的模具已采购就位。公司抛光液与抛光垫一起销售可能性相对大些,抛光液未来还存在一些整合的机会。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司彩色碳粉放量进度略低于我们预期,我们下调公司盈利预测,将公司2014~2016年EPS 由此前的0.37元、0.52元、0.73元分别下调到0.30元、0.47元、0.58元,考虑到公司未来业绩持续高增长,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:载体、CMP 抛光材料存在市场拓展进度低于预期风险。

事项:公司公布2014年三季报,实现营业收入111.20亿元,同比增长9.04%,归属上市公司股东净利润8.15亿元,同比增长30.62%,EPS1.16元,公司预计2014年全年业绩增长的幅度为30~35%。 平安观点: 销量和毛利率双提升驱动公司业绩较快增长: 公司业绩增长主要受销量和毛利率提升推动。2014年前三季度单质肥价格整体呈较为低迷的走势,对复合肥销售造成一定压力,但公司凭借包括普通复合肥、控释肥、硝基肥的产品组合优势以及领先的品牌和服务,销量继续保持增长,我们预计前三季度公司销量增长超过20%,但受原材料下降的影响,公司相应调低产品价格,售价低于去年同期,因此前三季度收入增长9.04%,低于销量增长幅度。前三季度公司综合毛利率为17.22%,同比提高2.7个百分点,我们认为主要由两个因素造成,首先公司产品价格调整幅度低于原材料,毛利率同比提升,其次除普通复合肥外毛利率水平较高的新型肥比重提升。 会计政策变更致管理费用大增,按可比口径,公司期间费用控制良好: 2013年末公司进行了会计政策变更,将销售和管理费用科目下的研发费用统一归口到管理费用,导致2014年前三季度管理费用大幅增长132%,如按可比口径,管理费用同比增长22%,前三季度公司销售和管理费用率合计达到8.03%,同比增加1.25个百分点,公司期间费用控制在业内仍属于较好水平。 增发预计将于年内完成,贵州项目是未来主要增长点: 9月17日公司非公开发行申请获得证监会无条件通过,拟募集资金总额不超过20.6亿元,主要用于贵州项目60万吨硝基肥和40万吨水溶肥,发行价格不低于17.61元/股,公司现有股价和发行底价存在较大的溢价,预计公司非公开发行将较为顺利,并有望在年内完成。目前贵州项目中60万吨硝基肥已经投产,40万吨水溶肥也在加紧建设中,公司硝基肥采用磷矿石溶解法,毛利率水平高于传统工艺,而水溶肥作为新型肥,具有较高的技术含量,预计盈利水平远高于现有产品,根据可行性分析,贵州项目全部投产后将新增约50亿收入,净利润6.78亿元,成为未来主要利润增长点。 维持公司“推荐”评级: 预计公司2014~2016年EPS分别为1.27、1.64和2.10元,对应前收盘价的PE分别为19.5、15.0和11.8倍,看好贵州项目前景,维持“推荐”投资评级。 风险提示:库存损失、渠道管理失控的风险。

事项:史丹利公布限制性股权激励草案,拟向84名公司中高层管理及核心业务、技术人员授予730万股限制性股票,占公司总股本的2.56%,授予价格为13.63元/股。 平安观点: 股权激励有利调动骨干人员积极性,优化股权结构: 公司现有股权结构中,高文班先生及其亲属八人是实际控制人,持有53.35%股份,其它高管仅少量持有公司股份。此次股权激励对象皆是公司中高层管理和核心业务、技术人员,持股5%以上的主要股东和实际控制人及其配偶、直系近亲属未参与。通过此次股权激励的实施,核心的管理、业务和技术人员可分享公司经营的成果,成为利益的共同体,有利于调动对公司运营具有重大作用的骨干人员的积极性,为未来更大发展奠定基础,同时此次股权激励计划将优化公司股权结构,形成实际控制人、公司骨干共同持股的良好股权结构。 公司实现考核业绩可能性大: 根据草案,此次限制性股权激励的业绩考核条件为以2013年净利润为基数,2014~2016年净利润增长幅度不低于20%、44%和73%,且当年净资产收益率不低于15%,相当于2014~2016年期间净利润年复合增速达到20%。2010~2013年,公司保持持续增长态势,收入和净利润的年复合增速分别为22.6%和31.2%,我们认为未来公司实现考核业绩的可能性大,主要理由有三:第一、复合肥行业高度分散,龙头企业市占率较低,随着土地流转和农化服务需求提高,龙头企业市场份额有望持续提升;第二、公司产能布局进入收获期,经过上市后产能扩展,目前公司在山东、河南、湖北、吉林、广西等省拥有520万吨复合肥产能,未来2~3年内新布局产能将进入释放期;第三、公司产品种类日益丰富,除了普通复合肥,公司积极推广硝基肥、缓释肥、水溶肥等新型肥种,更好满足种植户多样化需求。 盈利预测及投资评级: 股权激励显示公司管理层对未来发展信心,进一步确认了公司持续增长的能力,我们维持此前的盈利预测,预计公司2014~2016年EPS分别为1.64、2.10和2.57元,对应前收盘价的PE分别为18.7、14.7和11.9倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:库存损失、渠道管理失控的风险。

事项:万华化学公布2014 年3 季报,2014 年1~9 月,公司实现营业收入177.60亿元,同比增长15.52%;归属上市公司股东净利润20.98亿元,同比下滑10.22%;实现EPS0.97 元。2013 年第3 季度实现营业收入60.95 亿元,同比增长12.91%,单季度实现净利润6.93 亿元,同比下降13.22%,单季度EPS 为0.32 元。 平安观点: 3 季度净利润环比2 季度有所改善. 受聚合MDI 盈利提升,公司2014 年3 季度实现营业收入60.95 亿元,归属于母公司股东净利润6.93 亿元,净利润较2 季度环比不断改善,2014 年3 季度净利润较去年同期下滑13.22%主要原因是2014 年宁波万华所得税上调到25%以及非经常性损益减少,汇兑收益下滑所致。 聚合MDI 价格继续上行,聚合MDI 与苯胺价差继续扩大. 受国外旺盛需求带动下,国内聚合MDI 出口量持续增长,2014 年3 季度,万华化学、BASF 等MDI 国际巨头连续提高聚合MDI 挂牌价,万华化学聚合MDI挂牌价从7 月份的1.52 万元/吨上扬到10 月份的1.73 万元/吨,受原油期货价格持续下滑拖累下,苯胺价格从6 月底的1.15 万元/吨下滑到9 月底的0.97 万元/吨,聚合MDI 与苯胺价差持续扩大,预计公司4 季度业绩环比继续改善。 2015 年全球MDI 供需格局仍偏紧,公司MDI 产销量继续提升. 2014 年MDI 全球新增产能主要为万华化学60 万吨产能和拜耳15 万吨产能,万华化学的60 万吨产能10 月开始试车,2015 年全球无新增MDI 产能,万华化学将根据市场情况控制产量释放节奏,2015 年全球MDI 供需格局仍将偏紧,2015 年公司MDI 产销量提升幅度预计为15~20%左右。 八角项目进展顺利,奠定公司长期增长基础. 除2014 年10 月试车的60 万吨/年MDI 项目外,75 万吨/年PDH 项目投产、24 万吨/年环氧丙烷、22.5 万吨/年丁醇、30 万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30 万吨/年聚醚多元醇装置,丙烯酸及酯、SAP、水性聚氨酯涂料也将陆续在2014 年4 季度和2015 年1 季度试车,八角园区项目奠定公司长期增长基础。 盈利预测与投资评级. 考虑到所得税上调以及汇兑收益下滑影响,我们将公司2014年EPS由此前1.42元下调到1.34 元,维持2015 年和2016 年EPS 分别为1.88 元和2.39 元的盈利预测,考虑到八角项目步入收获期,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:MDI下游需求持续低迷、八角园区新项目进度低于预期风险。

投资要点 公司钛白粉规模位居行业前列,产业链完整: 佰利联拥有硫酸法钛白粉产能20万吨,产销规模位居行业前三,同时公司也是行业产业链最完整的生产企业之一,涉及上游原材料硫酸,生产所需的电力和水资源项目正在推进中。公司另有6万吨氯化法钛白粉项目在建,投产后规模进一步扩大,产品结构将更加优化。 行业见底趋好,在上市钛白粉厂商中,公司业绩弹性遥遥领先: 国内外钛白粉行业见底趋好。国际上经历了两年多低迷,2014年钛白粉库存逐步恢复到1~2个月正常水平,代表公司康诺斯2014年实现盈利,预计未来国际钛白粉需求将保持在2~3%增长。国内钛白粉调整周期与国际基本同步,在国内外较大价差和行业企稳带动下,2014年前8个月出口大幅增长。2014年二季度在龙头企业四川龙蟒带动下,金红石钛白粉多次小幅涨价,目前售价已由2014年低点的约11000元/吨提高到13000元/吨。由于行业低迷,2010年规划的30个钛白粉项目中,相当部分已取消,2013年行业总产能280万吨,相比2010年产能增加不到40万吨,未来产能增长主要来自近30万吨氯化法钛白粉和大企业扩产,考虑到氯化法技术难度较高,且硫酸法环保要求提高大势所趋,未来实际新增产能有限,行业产能增长低于预期。 佰利联每万股包含钛白粉产能 10.48吨,在上市钛白粉企业中遥遥领先,根据我们测算,钛白粉价格每上涨1000元/吨,增厚公司EPS 0.76元。 氯化法有望率先突破,细分高端产品有进展: 氯化法钛白粉生产过程污染小,产品品质优于硫酸法,为国际上主流生产工艺。在我国受制于技术、生产设备,除锦州钛业外,氯化法钛白粉基本处于空白。 公司6万吨氯化法钛白粉项目引进德国钛康技术,并加以改进吸收,预计将于2014年底建成,氯化法有望率先突破,考虑氯化法钛白粉市场空间,未来公司氯化法钛白粉存在进一步扩产可能。 公司脱硝钛白粉和油墨钛白粉取得积极进展,2013年下半年1万吨脱硝钛白粉投产,目前处于市场开拓期。2014年9月公司从亨斯迈获得高品质油墨钛白粉TR52经营权,初期以销售为切入点,未来将配备相应产能。两种产品属于细分高端产品,盈利高于普通产品,有利于优化公司产品结构。 盈利预测投资评级: 我们预计公司2014~2016年EPS 分别为0.38、1.33和1.72元,对应前收盘价PE 分别为64、18和14倍,考虑公司较大业绩弹性和氯化法突破,首次给予“推荐”投资评级。主要风险包括行业景气度下行、氯化法进度低于预期等。

事项:近期我们调研了利尔化学,与公司管理层交流了公司目前生产经营情况和未来发展规划。 平安观点: 公司是国内最大氯代吡啶原药生产企业 公司主要从事农药原药和制剂的生产和销售,是我国规模最大的氯代吡啶类除草剂原药生产企业,相关产品的产能包括毕克草1800吨/年、毒莠定3000吨/年和氟草烟500吨/年。2011年控股江苏快达后,公司原药新增磺酰脲类和取代脲类除草剂。另一方面,公司重视农药制剂的发展,目前以“利尔”为品牌的制剂已经在国内获得了较好的认可,2013年制剂类业务营业收入为3.9亿元。 公司草铵膦实现规模化量产,未来计划进一步扩大生产规模 草铵膦是上世纪80年代由赫斯特公司(后被拜耳收购)开发的氨基酸类除草剂,与草甘膦相比具有不下行传导,不伤及植物根部;对部分抗草甘膦杂草具有较好防除效果;在耐除草剂堆积的转基因作物中具有较好的交叉性和多重抗性等特点,在高端经济作物具有较强的市场竞争力。目前全球草铵膦市场空间约为3.3亿美元,拜耳公司也在积极开发推广抗草铵膦转基因作物,未来前景看好。 草铵膦市场前景良好,增长迅速,但产品生产技术难度高,工艺路线复杂,国内能够规模化生产企业较少,率先进入市场者将能抢占先机。公司2008年开始草铵膦产品的研发,2012年生产出草铵膦产品,2014年1季度草铵膦规模化量产实现技术突破,目前装置规模为600吨/年,生产运行稳定,售价高达32~33万元/吨,毛利率和净利率水平较高。公司未来计划在广安工业园区建设2000吨/年草铵膦生产线及配套设施技改扩能项目,目前正等待环评审批阶段。公司未来最大增长点来自于草铵膦规模化量产。 毕克草、毒莠定竞争优势明显,2014年盈利较为稳定 公司是我国氯代吡啶除草剂的领军企业。近年来,国际氯代吡啶除草剂的生产中心持续向我国转移,公司产品得到国内外下游客户认可,全球最大的氯代吡啶除草剂生产企业陶氏益农也加大从公司采购力度,成为公司重要客户。相比较河北万全、浙江永农等竞争对手,公司综合竞争优势显著。 随着原有产能瓶颈问题的显现,2012年公司启动了新一轮的产能扩张计划,将毕克草产能从600吨/年提高到1800吨/年,毒莠定从1000吨/年提高到3000吨/年,新产能从2013年下半年开始逐步发挥。2014年上半年公司毕克草与毒莠定销量基本与2013年同期持平,盈利也保持稳定,预计未来随着陶氏益农采购量增加,毕克草与毒莠定业务稳定增长。 江苏快达光气及光气化产品搬迁技改项目已完成,未来将扩大生产规模 2011年初公司通过参与增发的方式获得了江苏快达51%股权。2012年6月起快达位于马塘镇老厂的光气及相关产品装置搬迁到如东洋口化工园新厂区。快达光气及光气化产品搬迁技改项目于2014年7月进入试生产,利用此次搬迁快达对光气进行了产能扩张,公司光气产能提高到20000吨/年,为快达未来更多光气化产品发展奠定基础。长期来看,搬迁技改项目有利于快达农化优化主营业务,扩大生产规模,完善产品结构,提升综合竞争力。但在短期内,由于项目完全的正常运行尚需经历一定的磨合期,且固定资产折旧、银行利息支出及运行费用会相应增加,有可能会对快达农化及公司业绩带来一定影响。 农药制剂渐入佳境,未来公司业绩增长重要来源 公司制剂业务从2006年起步,目前经营主体包括绵阳本部和江苏快达,考虑到制剂业务和原药具有较大差异性,公司专门成立了制剂事业部。近年来,利尔的品牌制剂销售额已有较大幅度的提升,在国内具有一定的影响力。公司制剂产品除了自身原药品种外,也从外部大量采购其他原药,目前制剂品种几十个,未来还将持续增加。公司制剂销售主要采用经销商模式,销售人员相对较少,但重视制剂研发,在制剂生物测试等方面积累较为丰富经验。随着规模效应的发挥,制剂综合毛利率稳定在20%左右水平。未来,公司还计划成立独立的制剂子公司,加快制剂业务的发展,力争制剂、原药并举。 中长期激励基金计划调动核心骨干员工积极性 为建立健全公司中长期激励约束机制,结合公司实际情况,特制定激励基金计划,激励基金计划以5年为一个周期进行考核,第一个周期即2014~2018年度。当10%<当年度加权净资产收益率≤12%时,年度激励基金提取额度Ⅰ=(当年度加权净资产收益率-10%)×当年度加权净资产×10%。当12%<当年度加权净资产收益率时,超过12%的部分,年度激励基金提取额度Ⅱ=(当年度加权净资产收益率-12%)×当年度加权净资产×20%,年度激励基金提取额度Ⅲ=Ⅰ+Ⅱ。当20%<当年度加权净资产收益率时,超过20%的部分,仍按照年度激励基金提取额度Ⅱ的计算公式进行计算,但当年度不再提取,在本考核周期内留待以后年度进行提取。公司股权激励基金计划有利于调动公司核心骨干员工的积极性,确保公司持续健康发展。 盈利预测与投资评级 作为国内最大氯代吡啶原药生产企业,充分受益农药原药国内产业转移大趋势,毕克草与毒莠定业务稳定增长,贡献稳定现金流,公司草铵膦实现规模化量产,草铵膦业务未来市场潜力巨大,江苏快达搬迁完成后将扩大生产规模,农药制剂渐入佳境,为公司未来业绩重要增长来源,中长期激励基金计划调动核心骨干员工积极性。我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.68元、0.92元、1.15元,9月18日收盘价对应公司2014~2016年动态PE分别为21.5、15.7、12.6倍左右,我们维持公司“推荐”投资评级。 风险提示 农产品价格大幅下跌导致农药景气周期下滑风险、草铵膦新建项目进展低于预期风险。

受益光伏回暖与新产能投放,公司聚酯薄膜盈利大幅提升 公司2013 年4 季度2 万吨/年聚酯薄膜募投项目正式投产,2014 年上半年运行顺利,受益下游光伏回暖,公司聚酯薄膜均价小幅上扬,聚酯薄膜新线投产后降低综合成本,2014 年上半年公司聚酯薄膜营业收入同比增长56.61%,聚酯薄膜毛利率达到24.25%,同比提升3.16 个百分点,2014 年下半年聚酯薄膜新线产量将进一步提升,光伏行业持续景气上行,公司聚酯薄膜盈利将继续提升。 聚丙烯薄膜和大尺寸结构件最为受益特高压提速 2014 年下半年由于柔性直流输电项目、特高压输电项目启动,将带动公司大尺寸结构件和聚丙烯薄膜收入快速增长,公司大尺寸绝缘结构件订单将超过3000万元以上,毛利率水平最高的大尺寸结构件盈利将值得期待。公司3500 吨/年聚丙烯薄膜募投项目2014 年下半年正式开始实现销售,2014 年9 月即将投产2000 吨/年超薄聚丙烯薄膜产品,新项目投产后将解决公司产能瓶颈问题。 与总后军需所达成合成协议,利于公司无卤阻燃聚酯切片推广 2014 年公司与总后军需所达成合作协议,利于无卤阻燃聚酯切片市场推广。公司还收购天津中纺凯泰,天津中纺凯泰将成为公司军品生产、军工服务的重要平台。军用市场大规模启动后,公司将进一步扩大无卤阻燃聚酯切片生产规模,无卤阻燃聚酯切片有望在2015~2017 年逐步放量。 光学 PET 基膜设备2014 年9 月到位,预计2015 年2 季度试车 国内光学用PET 基膜需求量大,前景较好。国内高端光学基膜市场主要被日本东丽、三菱化学、韩国SKC 等跨国企业垄断。公司光学基膜储备4~5 年时间,此前光学基膜样品性能可以满足下游客户要求,主要是因为外观达不到要求,光学PET 基膜设备2014 年9 月到位,拥有上游切片合成技术优势、PET 薄膜技术领先的公司有望率先实现高端光学PET 基膜国产化。 PVB 树脂小试取得成功,有望2014 年年底前取得中试突破 国内高端PVB 胶片基本被跨国企业垄断,公司PVB 树脂与清华大学合作,在小试上取得重大突破,羟值、聚合度等指标都可以满足要求,公司正计划上中试线,预计2014 年年底前有望生产出合格的中试产品,届时公司有望形成PVB树脂、胶片完整产业链,PVB 膜将成为公司未来重点发展方向。 公司业绩反转,产品储备丰富,奠定长期增长基础 公司特种聚酯薄膜、聚丙烯薄膜募集和超募资金项目投产后业绩大幅增长,无卤阻燃聚酯切片、光学基膜、PVB 膜储备产品奠定长期增长基础,我们预测公司2014~2016 年EPS 分别0.29 元、0.35 元、0.46 元,维持 “推荐”投资评级。 风险提示:主要产品盈利下滑风险,新产品进度低于预期风险。

中国医药CMO(定制生产)蓬勃发展,未来有望保持15%增长: 受新药研发投入增加以及仿制药冲击,全球跨国医药公司成本压力大增,逐步将研发、生产和销售等环节外包,促进了医药定制研发生产(CMO)发展,2013年全球市场规模约为400亿美元,预计未来随着大型药企外包趋势延续,全球医药CMO 复合增速约为10%。中国医药CMO 国际比较优势体现为人力成本、完善化工及医药产业基础,目前市场规模20多亿美元,预计未来将保持约15%增长,2015年市场规模有望超过30亿美元。 定制体系领先+产能瓶颈突破,未来客户、产品线拓展空间大: 公司主要为国际大型医药公司的创新药定制中间体,是全球前15大制药公司中11家的医药定制研发生产服务提供商,和强生是长期战略合作伙伴,预计未来一年内将与全球第三大生物药公司吉利德结成长期战略合作伙伴关系。公司定制能力突出,得到客户较高认可,每年承接处于临床和上市阶段定制生产项目超百项,我们判断公司正处于由少客户多产品向多客户多产品的更高定制阶段逐渐过渡,未来客户和产品线扩展空间大。公司现有产能在重庆市,反应体积约300立方米,面临产能瓶颈,预计随着2014年四季度起募投项目以及上虞新基地逐步投产,公司2014年底和2015年产能分别有望达到600立方米和720~920立方米。同时公司进一步提升定制能力,重庆基地未来将以要求更高的GMP 中间体生产为主,上虞基地则定位非GMP 中间体。 受益专利新药上市,卡那列嗪侧链和UC 环合物最值得期待: 公司近年规模定制的地瑞拉韦中间体包括叔丁氧侧链和双呋喃内酯,虽然地瑞拉韦有1个专利已于2012年8月到期,还有多个专利将于2014年8月至2027年6月先后到期,但强生通过新复方等方法延长保护期,预计未来销售保持增长,公司地瑞拉韦中间体将稳中有增。未来公司卡那列嗪侧链和UC 环合物有望快速增长,其中前者对应药品为强生2013年3月上市的抗糖尿病新药卡那列嗪,该药品上市当年销售额即突破4亿美元,The Motley Fool 预计销售峰值可达50亿美元;UC 环合物对应药品为吉利德2013年12月上市抗丙肝新药索非布韦,相比传统治疗方法,其疗程短、有效性高、适用面广,预计将推动全球抗丙肝药市场规模从现有50亿美元提高到2022年155亿美元。 盈利预测及投资评级: 我们预计公司 2014~2016年EPS 分别为1.05、1.51和2.12元,对应前收盘价的PE 分别为68、48和34倍。看好公司未来客户及产品拓展能力及空间,首次给予公司“推荐”投资评级。风险因素:产品价格下行、下游药品放量以及新产能投产进度低于预期。

投资要点 事项: 公司发布半年报,上半年实现收入11.23亿元,同比增长8.09%,归属于上市公司股东净利润9137万元,同比增长80.32%,每股收益0.20元,业绩符合预期。 平安观点: 涤纶工业丝景气上行,毛利率大幅提升: 涤纶工业丝在公司收入占比超过60%,由于未有新增产能,上半年该产品收入增长平稳,同比增长5.12%,毛利率大幅提升5.28个百分点至19.78%,是公司上半年业绩快速增长主要驱动力之一。毛利率提升我们认为主要有两个方面原因:第一、公司普通涤纶工业丝受益行业景气提升,上半年多次提高出厂价,毛利率提升幅度较大;第二、公司差别化丝产销旺盛,2万吨安全带丝和1.25万吨气囊丝销量继续增加,对涤纶工业丝总体毛利率提升具有牵引作用。未来涤纶工业丝行业新增产能有限,我们预计开工有望维持在80%较高水平,涤纶工业丝的景气或延续,公司涤纶工业丝盈利水平将保持稳步回升态势。 塑胶业务新产品装饰膜表现抢眼: 近年来公司致力高附加值塑胶新产品的开发,上半年传统灯箱布基本平稳,收入增长1.27%至2.36亿元,毛利率为18.50%,同比提高0.95个百分点。上半年随着天花软膜等新产品推广,公司装饰膜放量,收入同比增长323.84%至7298万元,毛利率高达30.22%,盈利能力远高于灯箱布,是公司上半年业绩快速增长另一主要驱动力。未来借助尖山新厂区建设,公司还将导入石塑地板等其它新产品,塑胶业务有望步入快速发展期。 轮胎帘子布逐步放量,未来发展空间较大: 公司轮胎帘子布客户论证顺利,一线品牌客户住友、米其林、固铂正逐步放量,上半年帘子布收入增长近26%至8407万元,预计随着客户认可度提高,一期帘子布有望达产,二期另1.5万吨产能将于2015年四季度投产,考虑到轮胎帘子布较大的市场需求,公司轮胎帘子布产能消化问题不大。 盈利预测及投资建议: 我们维持此前盈利预测,预计公司2014~2016年EPS 分别为0.41、0.56和0.74元,对应前收盘价PE 分别为19、14和11倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:行业景气下降,新项目达产低于预期等。

投资要点 事项:2014年上半年公司实现营业收入82.86亿元,同比增长13.90%,实现营业利润20.82亿元,同比增长168.73%,实现归属于母公司股东的净利润15.43亿元,同比增长181.60%,实现EPS 为1.01元。公司预告2014年1~9月归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长110%~130%。 平安观点: 染料价格上扬、德司达业绩高增长推动上半年净利润高增长 受环保趋严压缩中小企业产能,上游原材料价格上扬推动下,2014年上半年分散染料价格由年初的3.3万元/吨上扬到6月份的4.4万元/吨,活性染料从年初的3.3万元/吨上扬到6月份的5.5万元/吨,2014年上半年公司染料业务营业收入同比增长52.85%,毛利率较上年同期增加13.89个百分点,德司达继续保持业绩高速增长趋势,上半年实现营业收入4.98亿美元,净利润5942万美元。 公司助剂、中间体、减水剂、无机产品毛利率分别提升1.59个百分点、4.92个百分点、2.57个百分点、4.34个百分点。主要产品毛利率上扬、德司达盈利高增长推动上半年净利润高增长。 分散染料价格趋势看涨,预计 9月分散染料销量将逐步提升 分散染料供应呈现寡头垄断竞争格局,浙江龙盛、闰土股份、杭州吉华三家企业合计产能占国内总产能比重超过70%,浙江龙盛手握40~50%左右分散染料专利权,专利到期日期为2019年,寡头控价能力更为增强。环保趋严、寡头垄断、专利武器三重利好下分散染料价格长期趋势看涨。6~8月为染料消费淡季,分散染料出货量环比下滑,预计9月消费旺季来临分散染料销量将环比改善。 上游H酸价格止跌企稳后利于活性染料价格稳定在目前水平 H 价格从2013年1月的2.4万元/吨上扬到2014年6月的18万元/吨,目前价格企稳在12~13万元/吨,随着H 酸价格企稳,活性染料价格有望维持在4.4~4.5万元/吨水平,公司控股子公司通辽明州有望4季度完成技改,届时公司H 酸产能将达到1万吨/年,H 酸可完全实现自给。 n盈利预测与投资评级 考虑到公司3季度染料销量低于预期,我们下调公司2014~2016年染料销量,下调公司盈利预测,将公司2014~2016年EPS 由此前的2.18元、2.69元、3.34元分别下调到1.81元、2.28元、2.59元,考虑到分散染料延续景气,活性染料在H 酸价格企稳后也将维持高位,公司估值水平显著低于化工行业平均水平,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 n风险提示:纺织印染行业需求持续低迷,下游印染企业反垄断诉讼风险