事项:公司发布2014年半年报,实现收入17.80亿元,同比增长22.42%,归属于上市公司股东的净利润2.41亿元,同比增长24.27%,每股收益0.30元,业绩符合预期,公司预计前三季度业绩增长区间为20~40%。 平安观点: 中间体业务保持增长,毛利率水平基本稳定: 公司中间体包括农药和医药中间体,其中增发的三个农药中间体产品300吨唑草酮、500吨联苯菌胺和300吨甲虫胺已于2013年二季度起全部投产,随着新产能达产,2014年上半年公司农药中间体收入稳步增加,同比增长18.81%;医药中间体方面,台州基地三个产品300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸和200吨环丙嘧啶酸2014年上半年完成建设,处于试生产,并产生的一定的收入,使得公司医药中间体业务收入增长25.39%。公司其它工业业务凭借较为突出的技术优势,市场开拓顺利,上半年收入同比增长43.42%,达到1.28亿元。 上半年公司综合毛利率继续保持较高水平,为33.37%,同比提升1.07个百分点。分业务看,农药中间体毛利率提升1.58个百分点至43.85%,医药中间体毛利率提升7.28个百分点至36.80%,其它工业业务毛利率则下降4.08个百分点至24.88%。 新项目陆续投产,未来中间体业务仍值得看好: 结合客户需求,公司新项目规划及建设有条不紊推进,确保未来依然处于成长轨道。医药中间体方面,预计增发的三个产品2014年下半年正式投产,且台州杜桥基地定位医药中间体主要生产基地,预计导入更多产品可能性大,公司医药中间体将进入快速发展。农药中间体方面,盐城联化的建设如火如荼,一期一个项目已于上半年完成建设,预计还将有五个项目年底建成,二期土建已经开始,规划10个项目建设计划,未来公司农药中间体至少仍有一倍的成长空间。 盈利预测及投资建议: 我们维持此前的盈利预测,预计公司2014~2016年EPS分别为0.76、0.93和1.13元,对应前收盘价的PE分别为19、16和13倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:客户流失、新项目投产及达产进度低于预期。

投资要点 事项:2014年上半年公司实现营业收入29.11亿元,同比增长34.92%,营业利润8.93亿元,同比增长155.09%,实现归属于母公司所有者的净利润6.66亿元,同比增长160.75%,实现基本每股收益0.87元。公司预告2014年1~9月归属于上市公司股东的净利润为8.77亿元~10.24亿元,同比增长80%~110%。 平安观点: 分散染料与活性染料价格上扬推动业绩高速增长 受环保趋严压缩中小企业产能,上游原材料价格上扬推动下,2014年上半年分散染料价格由年初的3.3万元/吨上扬到6月份的4.4万元/吨,活性染料从年初的3.3万元/吨上扬到6月份的5.5万元/吨,分散染料与活性染料价格上扬推动公司2014年上半年实现营业收入同比增长34.92%,净利润同比增长160.75%。 环保趋严、寡头垄断、专利武器三重利好下分散染料价格持续看涨 随着环保越来越严,COD 排放指标持续下降,未来苏北地区分散染料和上游中间体产能将持续收缩。分散染料供应呈现寡头垄断竞争格局,浙江龙盛、闰土股份、杭州吉华三家企业合计产能占国内总产能比重超过70%,浙江龙盛手握40~50%左右分散染料专利权,专利到期日期为2019年,寡头控价能力更为增强。环保趋严、寡头垄断、专利武器三重利好下分散染料价格持续看涨。 上游 H 酸价格企稳后利于活性染料价格维持高位 H 酸占活性染料生产成本高达30~40%,因环境污染与安全问题国内H 酸企业停产整顿,开工受限,H 价格从2013年1月的2.4万元/吨上扬到2014年6月的18万元/吨,目前价格企稳在12~13万元/吨,随着H 酸价格企稳,活性染料价格有望维持高位。公司控股子公司江苏明盛预计2014年4季度完成技改,届时75%左右H 酸将对外销售,H 酸将贡献较多利润。 盈利预测与投资评级 考虑到公司子公司江苏明盛停产检修影响到 2014年全年H 酸产销量,且公司进行生产工艺和环保设施扩容升级改造需投入较大金额会影响未来业绩,我们下调公司盈利预测,将公司2014~2016年EPS 由此前的2.46元、3.02元、3.89元分别下调到1.83元、2.28元、2.70元,考虑到分散染料延续景气,活性染料在H 酸价格企稳后也将维持高位,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:下游纺织印染持续低迷,公司染料装置因环保问题停车风险。

事项:2014 年上半年公司实现营业收入116.65 亿元,同比增长16.93%,营业利润22.52 亿元,同比下降3.04%,归属于上市公司股东的净利润14.04 亿元,同比下降8.67%,实现EPS 为0.65 元。 平安观点: 主要产品毛利率下滑、财务费用增加导致上半年净利润下滑. 2014 年上半年公司异氰酸酯收入为79.25 亿元,同比增长3.15%,毛利率为35.17%,同比下降3.11个百分点,其他产品收入为36.17亿元,同比增长59.67%,毛利率为20.58%,同比下降5.83 个百分点,2014 年上半年综合毛利率为30.36%,同比下降5.19 个百分点,财务费用为2.28 亿元,同比增加0.94 亿元。 毛利率下滑与财务费用增加导致公司2014 年上半年净利润同比下降8.67%。 2014 年和2015 年全球MDI 供需格局仍偏紧. 2014 年MDI 全球新增产能主要为万华化学60 万吨产能和拜耳15 万吨产能,万华化学的60 万吨产能至少在3 季度以后才能够达产,有效新增产能不到15万吨,相对应2014 年全球30 万吨左右的需求增量,2015 年全球无新增MDI产能,2014 年和2015 年全球MDI 供需格局仍偏紧。 聚合MDI 价格见底回升,公司MDI 原材料自给率不断提升. 2014 年6 月底,国内聚合MDI 市场价仅为1.43~1.45 万元/吨,2014 年7 月,BASF、BAYER、万华化学等MDI 巨头均提高聚合MDI 价格挂牌价,聚合MDI价格见底回升有助于公司3 季度业绩环比改善。2014 年烟台八角工业园区将配套建成36 万吨/年的苯胺,届时公司苯胺自给率将达到70~80%,苯胺自给率提升后降低公司综合成本。 八角项目奠定公司长期增长基础. 我们预计2014 年3 季度八角工业园区60 万吨/年MDI 项目投产,2014 年4 季度75 万吨/年PDH 项目投产、24 万吨/年环氧丙烷、22.5 万吨/年丁醇、30 万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30 万吨/年聚醚多元醇装置,丙烯酸及酯、SAP、水性聚氨酯涂料也将陆续投产。八角园区项目奠定公司长期增长基础。 盈利预测与投资评级. 由于2014 年上半年聚合MDI均价低于我们此前预期,我们下调公司2014~2016年聚合MDI 销售均价,将公司2014~2016 年EPS 由此前的1.71 元、2.20 元、2.86 元下调到1.42 元、1.88 元、2.39 元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:MDI下游需求持续低迷风险、八角园区新项目进度低于预期。

投资要点 事项:2014年上半年公司实现营业收入6.95亿元,同比增长30.43%,实现营业利润7223.89万元,同比增长79.04%,实现归属于母公司股东的净利润6912.17万元,同比增长71.33%,实现基本每股收益0.11元。 平安观点: 公司主要产品营业收入和毛利率提升助推业绩大幅增长2014年上半年公司电工聚酯薄膜营业收入同比增长56.61%,毛利率为24.25%,同比提升3.16个百分点,聚丙烯薄膜营业收入同比增长5.11%,毛利率为28.81%,同比提升2.44个百分点,电工柔软复合制品、电工层模压制品营业收入和毛利率均有所提升。公司2014年上半年综合销售毛利率为24.92%,净利率为10.00%,较2013年同期分别提升3.32和2.40个百分点,公司主要产品营业收入和毛利率提升助推业绩大幅增长。 受益成本回落与需求回暖,公司聚酯薄膜毛利率显著提升2014年上半年公司2万吨/年特种聚酯薄膜募投项目运行较为顺利,产销量理想,公司聚酯薄膜销量大幅提升带来营业收入同比增长56.61%,受益上游聚酯切片价格回落,公司聚酯薄膜毛利率显著提升,随着下游光伏需求持续回暖,公司聚酯薄膜均价有望小幅提升,毛利率仍有提升空间。公司南通基地2万吨/年光学聚酯预计2015年步入收获期,光学聚酯基膜投产后公司毛利率将进一步提升。 3500吨/年聚丙烯薄膜募投项目2014年下半年开始贡献收入公司3500吨/年聚丙烯薄膜募投项目2014年上半年处于给客户试样阶段,2014年下半年开始贡献收入和利润。2014年3季度将投产2000吨/年聚丙烯薄膜超募项目,随着特高压项目启动,公司2014~2016年聚丙烯薄膜增长最为确定。 2014年下半年大尺寸结构件收入有望大幅提升,与总后军需所合作利于无卤阻燃聚酯切片市场推广2014年上半年公司大尺寸结构件实现毛利393.24万元,2014年下半年随着特高压直流输电项目启动,大尺寸结构件全年有望实现4000万元以上收入,毛利超过1200万元。与总后军需所达成合作协议,利于无卤阻燃聚酯切片市场推广。 盈利预测与投资评级 公司特种聚酯薄膜、聚丙烯薄膜募集和超募资金项目带来业绩确定性增长,大尺寸绝缘组件2014年下半年步入快速增长通道,我们预测公司2014~2016年EPS 分别0.29元、0.35元、0.46元,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:主要产品盈利下滑风险,公司新增产能未能及时消化风险。

事项: 2014 年上半年公司实现营业收入10.60 亿元,同比增长2%;实现营业利润4447.62 万元,同比增长40.88%,实现归属于上市公司股东的净利润4138.81 万元,同比增长42.96%,实现EPS 为0.21 元。公司预告2014 年1~9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为40~60%。 平安观点: 2014 年上半年公司业绩增长主要来自于新大陆生物利润贡献与产品结构优化带来的毛利率上升 2013 年年底公司并购新大陆生物进入生物诊断试剂领域,2014 年上半年公司诊断试剂收入为1870.64 万元,毛利率为94.72%,原有化学试剂业务方面,PCB 用化学试剂毛利率为26.64%,较2013 年同期提升2.76 个百分点,通用化学试剂毛利率为15.43%,较2013 年同期提升0.54 个百分点,新大陆贡献利润以及主要产品毛利率提升促进公司2014 年上半年业绩快速增长。 PCB 化学试剂与超净高纯化学试剂新项目投产提升毛利率 2014 年4 月,公司5 万吨/年PCB 化学试剂和1 万吨/年超净高纯化学试剂顺利投产,未来三年产能分期投放,随着高毛利率的PCB 化学试剂与超净高纯化学试剂收入占比提高,公司综合毛利率水平将显著提升。 公司外延式并购整合驱动业绩快速增长 公司于2012 年并购湖北杜克、2013 年并购新大陆、2014 年计划并购深圳化讯和湖南化讯,分别步入色谱、生化诊断试剂、电镀药水等新领域,湖北杜克已经实现了制备级乙腈、色谱甲醇的稳定生产,预计2014 年下半年有望实现收入,新大陆肿瘤标志物检测试剂稳定增长。公司出资设立嘉兴清石西陇股权投资基金合伙企业,未来外延式并购值得期待。 公司尝试组建电商平台,加强渠道建设 目前Sigma-Aldrich 电商业务收入达到10 亿美元,占整个收入比重达到50%左右,未来公司电商发展前景广阔。公司积极开展供应链建设,改变传统的供应链服务于生产的模式,建设电子商务平台,建立更加全面的化学试剂供应体系。 盈利预测与投资建议 公司PCB 与超净高纯化学试剂新项目投产后,将提升综合毛利率水平,公司外延式并购整合值得期待,电商平台建设有望取得突破,我们预测公司2014~2016年EPS 分别为0.43 元、0.57 元、0.81 元,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:产品毛利率下滑风险,行业并购整合效果低于预期风险。

投资要点 事项:2014年上半年公司实现营业收入4.33亿元,同比增长103.02%;实现营业利润8620万元,同比增长120.26%,实现利润总额8928万元,同比增长97.97%,实现归属于上市公司股东的净利润6257万元,同比增长90.50%,实现EPS为0.14元。 平安观点: 珠海名图与科利来并表、彩色碳粉销量增长推动2014年上半年公司营业收入和净利润高速增长。 2014年上半年公司实现打印复印耗材营业收入2.31亿元,销售毛利率29.39%,彩色碳粉逐季放量,预计2014年6月彩色碳粉销量超过60吨,珠海名图和科利来并表、彩色聚合碳粉销量增长推动公司2014年上半年营业收入和净利润分别增长103.02%和90.50%。 公司彩色聚合碳粉有望逐季放量。 目前,公司彩粉产品已经全面进入珠海天威飞马、纳思达、珠海名图、科力莱以及北京莱盛公司等众多业内知名下游硒鼓(卡匣)生产商及渠道商,公司彩粉未来增长来源:(1)国外市场拓展,海外市场是一个逐步放量过程。(2)新品种有较大市场空间;(3)复印机碳粉:复印机碳粉市场空间与打印机碳粉相当,公司通过MPS渠道进行销售。公司彩色碳粉有望逐季放量。 公司载体业务预计2015年实现不错盈利。 公司作为全球唯一一家具备载体芯材制备、包覆技术与生产的碳粉厂,公司具备了快速进入复印粉市场并建立市场地位的能力。载体与彩色碳粉价格相当,载体成本更便宜,毛利率水平高于碳粉,预计2015年载体实现不错盈利。 公司CMP抛光材料项目进展顺利。 公司抛光垫材料正在自己积极组织评价测试,公司产品将先应用于蓝宝石抛光,然后再进入更具技术含量的芯片抛光领域。由于公司中试装置规模较大,客户那边取得实质性突破后,放量比较容易。公司抛光液与抛光垫一起销售可能性相对大些,抛光液还存在一些整合的机会。 盈利预测与投资建议。 我们预测公司2014~2016年全面摊薄后EPS分别为0.37元、0.52元、0.73元,8月19日收盘价对应于2014~2016年动态PE分别为36.2、25.3、18.2倍左右,考虑到公司未来3年持续高成长,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:CMP抛光材料存在市场拓展进度低于预期风险。

投资要点 事项:2014上半年公司实现主营业务收入27.85亿元,同比增长9.98%,实现营业利润18.83亿元,同比增长39.34%;实现归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比增长61.20%,实现EPS 为0.15元。 平安观点: 公司2014年上半年净利润增长主要来自玻纤及制品销量与毛利率提升 2014年上半年公司玻纤及制品营业收入为27.25亿元,同比增长17.16%,公司玻纤及制品毛利率为33.14%,同比增加0.09个百分点。2014年上半年公司玻纤及制品销量超过50万吨,同比增长超过15%。由于公司2013年8月收购桐乡金石贵金属设备有限公司和桐乡磊石微粉有限公司剩余25%股权,2014年上半年少数股东权益较2013年同期大幅减少,导致公司2014年上半年公司净利润增速高于营业利润增速。 玻纤行业步入景气周期,玻纤2014年下半年均价高于上半年 全球供需格局改善,预计2015年全球玻纤产能利用率将突破90%,行业复苏趋势确认。2014年7月1日,巨石集团旗下玻纤产品提价6%,但目前价格仍位于历史平均水平以下,预计未来供需偏紧趋势下玻纤价格仍有上行空间,2014年下半年玻纤均价将高于2014年上半年。 中国玻纤具备规模、成本优势,充分受益玻纤行业景气 中国玻纤作为全球玻纤巨头,具备规模优势和成本优势。公司注重研发投入,持续开发新产品,积极调整产品结构;建立了全球的营销网络,积极实施海外生产基地的建设,已在埃及建成8万吨的生产线项目;通过收购上游企业,完善产业链,为持续发展提供了玻纤生产中关键的铂铑设备技术和叶腊石粉原材料。中国玻纤现有产能超过110万吨/年,玻纤价格每提升100元/吨,增厚EPS0.08元,业绩弹性大,是受益玻纤行业景气复苏的最佳投资标的。 盈利预测与投资评级 我们预测公司2014~2016年EPS 分别0.51元、0.78元、0.97元,公司作为玻纤行业全球领军企业,技术、规模、成本优势显著,受益供需改善,玻纤行业步入长周期景气上行通道,公司盈利向上弹性大,业绩与估值存在向上“戴维斯双击”可能,我们维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:全球宏观经济增速下滑风险;上游原材料价格波动风险。

投资要点 产业链较完整,涤纶工业丝差别化领先。 公司是我国涤纶工业丝的龙头企业,目前产能包括涤纶工业丝13.5万吨,轮胎帘子布1.5万吨,灯箱布1.2亿平米。公司涤纶工业丝产业链较为完整,涉及工业丝上游聚酯,下游轮胎帘子布和灯箱布等,同时公司涤纶工业丝差别化也走在行业前列,车用丝产能7.35万吨,差别化率高达54%。 供需好转,公司普通工业丝盈利企稳回升。 涤纶工业丝应用广泛,是重要产业用丝,逐步替代工业用锦纶和粘胶,预计全球需求200多万吨,未来需求增速5~10%;我国消费量90多万吨,出口超过20万吨,预计未来增速超过10%。2005~2011年中国涤纶工业丝产能扩张过快,行业盈利水平下降,2012年起行业产能扩张放缓,目前产能和销量分别为160万吨和130万吨,未来规划在建的产能23万吨,结合需求增长,我们预计未来涤纶工业丝产能利用率将维持在约80%较高水平,涤纶工业丝回暖趋势确立,公司普通涤纶工业丝盈利有望保持企稳回升态势。 车用丝放量,轮胎帘子布有望扭亏为盈。 公司安全带丝产能2万吨,销量持续提升,2013年为1.8万吨,预计2014年将满产。气囊丝方面,公司是全球唯一量产涤纶气囊丝厂家,借助全球知名安全总成商TRW推广,2013年销量已达0.8万吨,预计2015年面临产能制约。 公司兴建的安全带丝和气囊丝各2万吨产能预计2015年下半年投产,为新一轮发展奠定基础。公司轮胎帘子布产能1.5万吨,上游原料高模低收缩丝完全自给,目前客户认证顺利,为国际知名轮胎企业米其林、住友、大陆等提供产品,月销量约1000吨,随着产能利用提高,有望扭亏为盈。鉴于轮胎帘子布较大市场,公司新1.5万吨帘子布产能建设已启动,2015年底将投产,前景看好。 塑胶业务突破灯箱布,将步入较快增长。 公司塑胶业务增量来自海宁市尖山新区迁建的3.1亿平米柔性广告灯箱布项目以及800万平米石塑地板项目,其中前者2014、2015年投产设备较多,后者2015年贡献利润,当年销量预计在200万平米左右。新项目突破灯箱布领域,新增天花软膜和石塑地板等高附加值产品,盈利能力强于灯箱布,公司塑胶业务2014年起将步入较快发展。 盈利预测及投资评级。 我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.41、0.56和0.74元,对应前收盘价PE分别为20、15和11倍,看好公司车用丝相关产品和塑胶业务放量,维持“推荐”投资评级。风险提示:行业景气下降,新项目投产进度低于预期。

事项: 公司发布2014 年半年报,实现营业收入5.45 亿元,同比增长37.32%,归属上市公司股东净利润2572 万元,同比下降7.48%,每股收益0.08 元,业绩略低于预期。 平安观点: 主要产品毛利率下滑,上半年增收不增利:上半年公司收入较快增长,主要因主导产品XLPE 绝缘料和屏蔽料收入大幅增长所致。2013 年6 月公司收购了国内排名第二的屏蔽料公司上海万益,目前上海万益整合顺利,经营情况向好,使公司上半年屏蔽料收入大幅增长77%至7652 万元。由于XLPE 绝缘料和屏蔽料为电线电缆两种基本材料,收购万益产生了较大的协同效应,同时公司积极扩大营销网络,为此,公司XLPE 延续了2013 年增长态势,上半年实现收入2.05 亿元,同比增长52%。公司其它产品中汽车线束和通用PVC 料收入略有增长,而UL 料和弹性体非公司重点发展产品,尽管收入下降,但其在公司收入占比不到10%,影响较小。 尽管收入增长,但公司主要产品毛利率下滑,导致利润略有下滑。公司下游线缆生产企业上半年经营压力较大,对XLPE 绝缘料和屏蔽料价格承受能力较弱,公司采取了较为积极的让利销售策略,因此收入占比约50%的XLPE 料毛利率下降3.3 个百分点至15.3%,收入占比约18%的屏蔽料毛利率则下降约1 个百分点至17.9%。其它较为重要产品汽车线束和通用PVC 料毛利率则基本稳定。 下半年毛利率下行空间有限,2015 年增长较为确定:展望下半年,我们认为公司XLPE 绝缘料和屏蔽料继续受益协同效应,销售仍有望保持增长。从季度维度看,公司2013 年上半年公司毛利率逐步下降,此后趋于稳定,2014 年上半年公司约14%的综合毛利率水平与2013 年三季度和2014 年一季度接近,我们判断,公司毛利率继续下行的空间有限。 2015 年公司滁州基地2 万吨汽车线束绝缘料和1.8 万吨高压XLPE 绝缘料将投产,这两个产品毛利率水平远高于现有XLPE 绝缘料和屏蔽料,预计将对公司盈利产生较大推动作用,公司2015 年业绩增长较为确定。 维持“推荐”投资评级:根据各产品最新毛利率水平,我们略下调盈利预测,预计公司2014~2016 年EPS 为0.21(下调12%)、0.31(下调5%)和0.49 元(下调11%),对应前收盘价PE 分别为34、23 和15 倍,维持“推荐”投资评级。主要风险包括市场竞争激烈、新项目投产进度低于预期。

投资要点 玻纤用途广泛,全球需求恢复增长 玻纤用途广泛,在建筑材料、石油化工、汽车工业、印刷电路板、风电叶片、电子电气、新能源等领域中大量使用,其需求的增长与宏观经济有高度同步性。2014年以来,随着美国和欧盟经济进一步好转,海外玻纤市场增长趋势明确,预计2014~2019年全球玻纤需求的复合增速在6%左右;在风电、交通领域的带领下,国内玻纤需求增速高于全球,预计未来五年的复合增速在8~10%。内需的快增长将提升玻纤的内部消化能力,利好国内玻纤生产企业。 受冷修影响以及新增产能有限,全球玻纤供给增速放缓 凭借原材料和人力成本优势,全球玻纤产能向中国转移,目前国内玻纤产量约占全球的60%。全球玻纤行业呈寡头垄断格局,六大厂商产能占全球的约70%。2014年,全球新增产能有限,且主要集中在中国。随着国内落后产能淘汰步伐加快、玻纤生产线进入冷修高峰,全球玻纤供给的增速将大幅放缓至0~3%。 玻纤行业步入长景气周期,未来价格有望继续上扬 全球供需格局改善,预计2015年全球玻纤产能利用率将突破90%,行业复苏趋势确认。此外,由于新增产能较少,此次复苏周期相对较长。2014年年初至今部分玻纤产品价格最高上涨了10%左右,但目前价格仍位于历史平均水平以下,长期来看,供需偏紧趋势下价格仍有上涨空间。 中国玻纤具备规模、成本优势,积极进行国内外布局 中国玻纤作为全球玻纤巨头,具备规模优势和成本优势。公司注重研发投入,持续开发新产品,积极调整产品结构;建立了全球的营销网络,积极实施海外生产基地的建设,已在埃及建成8万吨的生产线项目;通过收购上游企业,完善产业链,为持续发展提供了玻纤生产中关键的铂铑设备技术和叶腊石粉原材料。 中国玻纤业绩弹性大,尽享玻纤行业景气 中国玻纤现有产能超过110万吨/年,玻纤价格每提升100元/吨,增厚EPS 0.08元,业绩弹性大,是充分受益玻纤行业景气复苏的最佳投资标的。 盈利预测与投资评级 我们预测公司2014~2016年摊薄后EPS分别0.51元、0.78元、0.97元,8月1日收盘价对应动态PE分别为17.4、11.3和9.1倍左右。公司作为玻纤行业全球领军企业,技术、规模、成本优势显著,受益供需改善,玻纤行业步入长周期景气上行通道,未来持续提价可能性较大,公司盈利向上弹性空间巨大,业绩与估值存在向上“戴维斯双击”可能,首次覆盖,给予公司“推荐”投资评级。 风险提示:全球宏观经济增速下滑风险;上游原材料价格波动风险。

事项:公司发布2014 年半年报,上半年实现收入27.50 亿元,同比下降6.80%,归属上市公司股东净利润2.61 亿元,同比增长22.50%,每股收益0.92 元,业绩符合预期,公司预计2014 年前三季度利润同比增幅为10~25%。 平安观点: 原材料低迷,收入承压,毛利率保持高位。 2014 年上半年原材料单质肥仍未摆脱低迷,复合肥经销商采购积极性不高,公司普通复合肥销售面临较大压力,且经过去年下半年价格调整,2014 年上半年公司产品销售均价低于去年同期,导致高塔氯基、高塔硫基复合肥收入下降的幅度均超过10%,虽然公司新产品和高端肥销售势头良好,但短期内所占的比重不大,上半年公司营收依然同比下降6.8%。 为了维护厂商和渠道的利益,公司复合肥价格调整的频度和幅度小于原材料;采购方面,公司采取小批量、多批次模式,采用代储或保价等措施,为此2014年上半年公司毛利率达到21.44%,同比提升4.9 个百分点。受益毛利率提升,上半年尽管面临收入下降局面,公司净利润仍实现了22.5%增长。 长期继续受益集中度提升,规模扩大和产品结构优化并举。 尽管2013 年以来,原材料价格持续下行,复合肥行业集中度提升的进程延缓,但复合肥市场份额向注重农化服务的品牌企业集中的大趋势并没有变化,公司作为品牌知名度最高的企业,目前市占率约为4%,未来存在较大提升空间。 随着募投及超募资金项目的投产,目前公司在山东、吉林、河南、湖北、广西五省拥有7 大生产基地,复合肥总产能达到520 万吨。以此同时,公司积极迎接复合肥产品升级的潮流,现有产品包含了缓释肥新品种,并且将在江西丰城市投资60 万吨新型复合肥项目(包括20 万吨硝基水溶肥、20 万吨高浓度作物专用肥、10 万吨高浓度硫基复合肥和10 万吨缓控释肥),未来公司产品结构将进一步优化,区域辐射能力更强,发展后劲仍值得看好。 维持“推荐”投资评级。 我们维持盈利预测,预计公司2014~2016 年EPS 为1.64、2.10 和2.57 元,对应前收盘价的PE 分别为14、11 和9 倍,未来在行业集中度提升、公司区域布局扩大及产品结构优化合力下,业绩有望持续增长,维持“推荐”投资评级。 风险提示:库存损失、新项目达产低于预期。

事项:联化科技公告限制性股权激励草案。 平安观点: 股权激励奠定未来业绩增长底线,激励费用业绩影响有限。根据限制性股权激励草案,公司将向包括董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术及业务人员在内的302 名激励对象授予1650 万股限制性股票,约占公司目前现有股本的2.06%,授予的价格为7.17 元/股。草案提出的业绩考核指标以2013 年净利润为基数,2014~2016 年净利润增长率分别不低于20%、40%和63%,即2014~2016 年净利润不低于5.39、6.29 和7.33 亿元,年复合增速不低于17.7%,体现了公司管理层对未来业绩持续增长的信心,并奠定未来业绩增长的底线。 预计此次股权激励将产生7376 万元成本,其中2014~2017 年分摊金额分别为1475、3688、1721 和492 万元,相对公司2013 年近5 亿元的管理费用,股权激励成本增加对公司业绩影响十分有限。 伴随新基地投产,公司实现股权激励业绩目标难度不大。随着增发农药和医药中间体项目的逐步达产,2013 年下半年公司业绩增速回升,2014 年一季度业绩增速达到27%,预计2014 年上半年度业绩增长幅度在20~40%,今年业绩较快增长基本确定。 从2014 年起,除了增发项目外,公司农药中间体盐城基地全面启动,一期6 个项目2014年下半年建成,二期土建也已经开始,确定近10 个项目建设计划,未来几年公司农药中间体营收至少有一倍的成长空间;医药中间体方面,公司台州专用医药中间体生产基地的三个中间体已经全部进入试生产阶段,公司医药中间体快速增长打开。目前公司储备了相当数量的处不同临床阶段的医药中间体产品,且台州基地现有三个项目仅占地100 亩,仍有400 亩地可供利用,公司医药中间体成长空间也十分广阔。我们认为随着盐城新农药中间体基地和台州医药中间体生产基地项目建设的推进,未来公司实现股权激励业绩目标难度不大,且存在超过该业绩目标的可能性。 维持“推荐”投资评级。由于限制性股票尚未授予,我们暂不调整业绩预测,维持公司2014~2016 年EPS 预测分别为0.76、0.93 和1.13 元,对应前收盘价的PE 分别为20、16 和13 倍,坚定看好公司农药和医药中间体持续增长空间,维持“推荐”投资评级。 风险提示:客户流失,新项目投产及达产低于预期的风险。

事项:国瓷材料(300285)7 月8 日公告,公司第二届董事会第十三次会议审议《关于纳米级复合氧化锆项目扩产的议案》;为了扩大市场份额,进一步抢占市场先机,与会董事一致同意:公司利用自有资金进行新产品纳米级复合氧化锆项目的扩产,扩产规模为1500 吨/年,主要用于陶瓷插芯、关节、义齿、锆球、结构件、表面涂层材料、燃料电池等高端领域。 平安观点: 纳米复合氧化锆应用广泛,市场空间巨大 纳米氧化锆作为一种金属氧化物,它的熔沸点高、热膨胀系数大、抗腐蚀性强、化学稳定性非常好,由于其表面具有两性,从而使纳米氧化锆具有非常优异的物理性质和化学性质。 纳米复合氧化锆粉体产品主要可应用于烤瓷牙、刀具、传感器、轴承、陶瓷、汽车尾气排气装置等多个不同层次的领域。纳米复合氧化锆全球市场规模在4万吨左右,国内市场规模预计在7000吨左右,且未来具有较大的增长潜力;由于技术门槛较高,国内市场进口依赖度超过95%,跨国企业该业务保持较高盈利水平。 公司纳米复合氧化锆项目市场拓展顺利,扩产项目提供增长新动力 公司目前拥有200吨/年纳米复合氧化锆中试装置,2014年6月纳米氧化锆单月销量突破10吨,不含税售价为20万元/吨左右,毛利率超过50%,售价较国外竞争对手低60%以上,广泛应用于陶瓷插芯、义齿等领域。公司扩产的1500吨/年一期项目(700吨/年)预计2015年1季度投产,纳米氧化锆扩产项目提供业绩增长新动力。 陶瓷墨水需求高增长,公司陶瓷墨水产能大幅扩张助推业绩增长 2013年国内陶瓷墨水需求总量达到2万吨,预计2014~2015年陶瓷墨水需求增速至少保持30%以上水平。公司控股60%的国瓷康立泰目前拥有3000吨/年陶瓷墨水产能(佛山基地产能为1200吨/年,东营基地为1800吨/年),公司陶瓷墨水含税平均售价为7~8万元/吨,毛利率为40%左右,陶瓷墨水产能大幅扩张助推业绩增长。 MLCC 配方粉业务稳步增长,市占率持续提升 2013年公司营业收入和营业利润90%以上都是由MLCC配方粉贡献,2013年公司MLCC配方粉销量为3385吨,同比增长40.4%,全球市场占有率约为6~7%,公司未来3年内MLCC配方粉在国际市场占有率有望达到15~20%水平。MLCC配方粉销量提升可弥补价格下滑不利影响,MLCC配方粉业务稳步增长,提供稳定现金牛。 盈利预测与投资评级 公司纳米复合氧化锆市场拓展顺利,扩产项目盈利前景乐观,提供业绩增长新动力,陶瓷墨水新建产能助推业绩快速增长,原有MLCC产销量稳步增长,市场占有率逐年提升,其他产品储备丰富,发展思路清晰,业绩持续高速增长,考虑到受日元贬值影响公司MLCC配方粉价格有所下调,我们将公司2014年和2015年EPS预测分别由此前的0.90元、1.25元下调到0.72元、1.03元,并预测2016年EPS为1.35元,7月7日收盘价对应公司动态PE分别为39.3、27.3、20.9倍,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:MLCC 配方粉价格继续下滑风险,新项目进展低于预期风险。

事项:近期我们调研了鼎龙股份,与公司高管交流了公司目前生产经营情况和未来发展规划。 平安观点: 深耕打印耗材市场,积极进军CMP 抛光材料. 公司于2012 年收购南通龙翔化工51%股权,2012 收购珠海名图20%股权,2013 年收购珠海名图剩余80%股权,2014 年收购科力莱51%股权,通过内涵式增长与兼并收购等外延式增长并重的发展策略,公司已成为从电荷调节剂、载体、高端显色剂、颜料→彩色聚合碳粉→再生硒鼓(卡匣)的全球耗材生产商中产品体系较全、技术跨度最大的以技术为基础的市场导向型供应商。 公司通过前期化学碳粉、电荷调节剂等项目已打造优秀的技术研发团队,通过所掌握的前沿高分子合成技术、分散技术、表面活性剂复配等共性技术,从目前的电子成像显像信息化学品行业向市场空间更为巨大的微电子材料及精密加工材料行业进行自然延伸和拓展。公司正在研发用于集成电路芯片和蓝宝石化学机械抛光的抛光垫(简称CMP抛光垫),并完成蓝宝石抛光用抛光液项目前期工作。 电荷调节剂业务2014 年以稳定为主. 公司电荷调节剂以追求利润为主,不会刻意追求市场份额而降低价格,汇率变动对公司电荷调节剂盈利有一定影响,目前公司电荷调节剂毛利率与2013 年同期基本持平,稳定在50%左右水平,未来公司电荷调节剂业务以稳定为主。 彩色碳粉2014~2015 年逐步放量. 彩色碳粉需求增速为10~20%,兼容碳粉由于对原装粉有替代,需求增速更快。鼎龙股份、三菱化学、还有另外几家小规模生产企业,供应格局较为垄断,未来三菱化学短期也不会扩张。公司目前彩色碳粉大约60~70%是HP 打印机系列,30~40%是非HP 打印机系列,未来非HP 打印机系列型号占比会逐步提高。目前,公司彩粉产品已经全面进入珠海天威飞马、纳思达、珠海名图、科力莱以及北京莱盛公司等众多业内知名下游硒鼓(卡匣)生产商及渠道商,与多家客户形成战略合作关系并成为其彩粉产品的第一供应商,市场占有率逐季提升,全面推动了彩粉产品的进口替代。 公司彩粉未来增长来源:(1)国外市场拓展,海外市场是一个逐步放量过程。(2)新品种有较大市场空间;(3)复印机碳粉:复印机碳粉市场空间与打印机碳粉相当;复印机领域市场相对集中,通过MPS 渠道进行销售。公司彩色碳粉销售有一定季节性,一、三季度为销售淡季,二、四季度是销售旺季,公司碳粉有望逐季放量。公司碳粉目前产 能规模为1500 吨/年,未来如果考虑扩大规模需要通过技改完成,如果再新建产能,由于设备很多可以国产化,建设周期也会缩短。公司彩色碳粉目前主要是兼容市场,当有一定市场地位后,再扩展到原装粉市场。 载体业务预计2015 年实现不错盈利. 载体全球需求规模为约1 万吨左右,市场容量为几十亿元。公司载体主要是针对双组分:载体与碳粉一起添加,用在复印机领域。相比较竞争对手而言,公司载体产业链完整,包覆与芯材都会做。公司作为全球唯一一家具备载体芯材制备、包覆技术与生产的碳粉厂,公司凭借自产的载体,能更好表现复印粉的性能,公司具备了快速进入复印粉市场并建立市场地位的能力。载体与彩色碳粉价格相当,载体成本更便宜,毛利率水平高于碳粉,预计载体会与复印机碳粉同步实现放量,预计2015 年实现不错盈利。 硒鼓业务:科力莱盈利能力有较大提升空间,公司硒鼓计划做出品牌. 硒鼓原材料和产成品价格都有所下降,行业毛利率水平维持较为稳定。公司通过控股子公司珠海名图收购科力莱51%股权,珠海名图与科力莱都主要是从事彩色再生硒鼓生产和销售业务,在采购渠道、生产管理、产品销售等方面存在重合和竞争。公司将从业务架构、供应链等方面对二者进行整合,共享双方在原材料采购、技术研发、品质管控、全球市场渠道、品牌宣传等多方面的发展经验及资源。 相比较珠海名图,科力莱在运营管理和成本控制方面存在一定差距,2012 年8 月31 日~2013 年8 月30日,科力莱销售净利率水平仅为9.3%,远低于珠海名图2013 年15.5%的净利率水平,公司向科力莱输出管理理念后,科力莱盈利能力提升空间大。珠海名图与科力莱暂时不会进入到全新硒鼓领域。公司硒鼓规划是不仅仅单做代工,而是一定要做出品牌,做品牌通过三个途径实现:(1)进入政府采购清单;(2)针对个人消费者做电商;(3)做医院、银行行业客户。 CMP 抛光材料市场空间广阔,公司项目进展顺利. 公司产品生产一代、储备一代,当彩色碳粉进入良性发展期后,开始步入光电领域,公司在抛光垫与抛光液领域的储备有1 至2 年时间。IC 领域是抛光材料最高端应用领域,市场空间最大,有外部统计显示2013年市场空间达到19 亿美金。蓝宝石为需求增长最快的领域,预计蓝宝石领域年需求增速超过30%。CMP是一个十分复杂的反应过程,涉及到的有机械加工原理、半导体材料工程学、物理化学、表面工程学、半导体化学等,抛光垫是CMP 体系中的关键材料。抛光垫基材的表面特征,如粗糙度和沟槽结构也需体现在抛光垫的表面特征设计当中,这种化学和物理的双重设计具有非常高的技术壁垒。 抛光垫全球供给较为垄断,抛光垫全球做的最好的是陶氏,此外还有卡博特、日本东丽、台湾三方化学、3M,陶氏占抛光垫市场份额高达80~90%。我们草根调研了解到集成电路用抛光垫售价达到5000~6000元/片,蓝宝石用抛光垫也超过1000 元/片,相比较蓝宝石用抛光垫,IC 领域抛光垫盈利前景更为乐观。 公司抛光垫材料的硬度、韧性、密度、断裂伸长率等技术参数已经完全达到同类产品的水平,目前正在自己积极组织评价测试,公司产品将先应用于蓝宝石抛光,如手机盖板、窗口材料、LED 衬底材料的抛光,然后再进入更具技术含量的芯片抛光领域。由于公司中试装置规模较大,客户那边取得实质性突破后,放量比较容易。 抛光液主要是对工件有化学腐蚀作用和机械作用,最终达到对工件的抛光。抛光液方面全球最好的是美国卡博特、日本Fujimi,抛光液主要是复配技术,较抛光垫技术门槛相对低一些,抛光液行业毛利率为30~40%左右水平。公司抛光液与抛光垫一起销售可能性相对大些,抛光液存在一些整合的机会。 盈利预测与投资评级. 公司2014 年电荷调节剂业务盈利水平有望恢复,彩色碳粉未来三年逐年放量,载体会与复印机碳粉同步实现放量,预计2015 年实现不错盈利,科力莱盈利能力有较大提升空间,公司积极进军市场前景广阔的CMP 抛光材料,公司抛光垫材料的硬度、韧性、密度、断裂伸长率等技术参数已经完全达到同类产品的水平,目前正在自己积极组织评价测试,抛光液也进展比较顺利,我们预测公司2014~2016 年全面摊薄后EPS 分别为0.37 元、0.52 元、0.73 元,6 月3 日收盘价对应于2014~2016 年动态PE 分别为29.0、20.3、14.6 倍左右,考虑到公司未来3 年持续高成长,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示. 产品价格大幅下跌风险,CMP 抛光材料存在技术失败风险、市场拓展进度低于预期风险。

受益营销策略调整,2014年将继续成为收获之年: 2012年公司营收增速逐步回升,2014年一季度增速达到28%,这得益于公司近年营销策略调整。新的营销策略以服务带动销售,在经销商和核心零售店两个渠道均有扩张力,包括三个方面:聚焦大品,提升效率,目前销售上千万的大品数量达到几十个;聚焦作物,设立作物经理,公司创新性设立作物经理岗位,通过作物聚焦和作物经理作用发挥,牵头组织“作物俱乐部”,提供适应当地特色作物一揽子植保解决方案;聚焦服务,做深示范推广,公司营销人员改变过去将服务集中到经销商和零售店做法,联合经销商、零售店主、当地种植大户、种植能手、内外部行业专家等多方力量开展示范推广,快速打开市场。 我们认为公司新的营销策略符合当前农业发展趋势,品牌和服务认可度将持续提升,2014年有望继续成为丰收之年,并重启增长之路。 渠道仍将扩张,核心零售店正贡献可期: 经过磨合,公司经销商和核心零售店渠道矛盾消除,具体措施包括客户区分,对经销商采取保护措施,消除其顾虑,实现两个渠道的共同发展;品牌区分,经销商采用“诺普信”、“瑞德丰”品牌,核心零售店使用“标正”、“皇牌”、“兆丰年”;同等服务支持,经销商和核心零售店运用相同的营销方法,享受同等植保服务支持。营销人员方面,公司将更注重营销创新和植保服务的投入,不单纯依赖人员增长拉动,营销人员预计增长相对平稳。 虽然公司经销商覆盖除西藏外的主要农业县,但密度仍不高,未来将结合区域和经销商质地继续发展。核心零售店随着营销方式和人员调整到位,费用得到控制,2013年实现扭亏,预计2014年将由利润侵蚀者变为利润贡献者。 常隆化工收购有望年内完成,未来盈利提升空间大: 2013年公司启动对常隆化工收购,目前持股35%,预计2014年公司将完成收购并获得控股权。常隆化工2013年受大额员工补偿金计提影响,亏损5179万元,2012年约5300万元净利润更能反映真实经营情况。相比上市农药公司,常隆化工盈利水平偏低,未来在产品结构和采购优化仍有较大提升空间。 盈利预测及投资评级: 我们维持此前盈利预测,按照最新股本摊薄,预计公司2014~2016年EPS分别为0.36、0.45和0.54元,对应前收盘价PE分别为20、16和13倍。考虑渠道策略调整后,农药制剂业务值得期待,2014年常隆并表增厚业绩可能性较大,维持公司“强烈推荐”投资评级。风险包括管理失控、原药价格大幅波动。