三安钢铁顺利完成并表,增厚公司业绩:6月12日,三安钢铁顺利完成股权过户的变更登记手续,正式纳入公司合并报表。上半年三安钢铁实现净利润9.62亿元,按照100%股权计算,增厚公司净利润9.62亿元。经测算,若不合并三安钢铁,公司上半年实现归母净利润约为22.76亿元,同口径同比增长110.55%。而合并三安钢铁后,公司上半年实现归母净利润为32.33亿元,同口径同比增长136.09%,增幅提升25.54个百分点。 行业景气+精益管理助力业绩创新高:公司上半年业绩为成立以来最佳半年度经营业绩,剔除并表因素,行业高景气和公司精益管理卓有成效也是业绩创新高的主要原因:1)行业景气依旧,钢价高位运行。上半年中国钢材综合价格指数平均(CSPI)为114.71点,较上年同期均值上涨14.95点,涨幅为14.98%。钢价保持高位运行。2)公司精益管理成效显著。首先,公司积极维护区域主导地位,产品均价高于周边地区。上半年,公司“闽光牌”建筑用钢材、普板市场均价分别高于“周边四地”(上海、杭州、南昌、广州)80元/吨、150元/吨,圆钢价格较杭州、广州市场均价高20元/吨;其次,公司加强原材料采购管理,主要原料采购成本低于市场均价。上半年公司进口矿采购价格比普氏平均指数低1.2美元/吨,废钢采购价与钢材销售价价差达到1525元/吨(不含税);再次,公司多举降本增效也取得较好效果。上半年,三钢闽光、泉州闽光分别实现同口径降成本16.27元/吨、30.07元/吨,合计实现降本增效1.002亿元;全方位对标挖潜项目创效3.64亿元。 下半年行业景气依旧,公司盈利高增依然可期:下半年,随着中央政治局会议确定的一系列稳增长政策开始具体落实,钢铁需求有望保持稳定;同时下半年环保限产政策更趋严格,钢铁供给难以大幅增长,行业整体仍有望保持相对紧平衡,行业高景气度有望维持。从公司层面来看,钢铁主业在行业景气周期下,仍有望继续保持高盈利;同时,公司在非钢产业方面下半年也有盈利贡献点:子公司福建闽光能源科技有限公司主要从事自备电售电业务,目前已经与12家企业完成长协签约电量13.38亿kWh,另外预计还有3.44亿kWh电量参与月度竞价,下半年预计将产生经济效益;子公司泉州闽光智能物流有限公司物流仓库预计9月可以投入使用存储钢材,将有效降低公司物流仓储成本;子公司福建漳州闽光钢铁有限公司承接了原福建省正和钢管有限公司主要资产,上半年公司对其进行了复产技改,预计于8月完成技改项目恢复生产,将为公司带来增量收入和效益。 盈利预测与投资建议:公司作为福建省龙头钢企,在行业景气背景下,钢铁主业有望继续保持高盈利;同时,下半年公司非钢产业也有望为公司创造新的利润增长点。我们调整了公司2018-2020年的盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为67.94亿元、75.49亿元、78.05亿元(原值分别是41.67亿元、53.81亿元、56.60亿元)。鉴于三安钢铁并表大幅增厚公司当期业绩,未来公司业绩更多依靠行业景气维持,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压,导致行业供需格局恶化,进而公司业绩也不可避免受到影响,业绩增速可能不达预期;2、行业供给侧改革及环保政策出现松动。如果去产能政策出现松动,进度不及预期,产能有可能出现反弹;同时,环保限产政策松动也可能导致产能释放超预期,影响钢材价格的稳定;3、政策落实不及预期的风险。7月底政治局会议强调的“基建补短板”“积极财政要更加积极”等经济调整政策,都有赖于后续的具体细则出台和落地实施,如果各项细则出台及落实不及预期,政策效果可能要大打折扣;4、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨,将造成公司生产成本上升,导致公司利润被侵蚀,影响公司经营和健康发展;5、环保及安全事故风险。随着国家对环保和节能减排要求更加严格,公司环境治理成本及运行成本不断提高,对经营业绩有一定影响;同时,由于钢铁生产工序链条长,容易发生安全事故,一旦公司发生重大生产安全事故,将有可能导致公司进行安全生产整顿治理,影响公司正常生产经营进而对业绩产生影响。

受益于LNG和甲醇量价齐升,上半年业绩大涨:报告期公司煤炭销售共计456.92万吨,同比增长12.88%(其中混煤、洗精煤、贸易煤销量分别为163.22、158.05和135.65万吨);毛利5.38亿元,同比下降10.50%。甲醇板块中自产精甲醇销量41.05万吨,同比增长2.36%,均价同比增加16.46%。贸易甲醇销量51.21万吨,同比增加54.36%,均价同比增加4.98%。 2018H1的业绩上涨主要得益于LNG和甲醇价格的上涨以及销量增长,公司对联营和合营企业的投资收益亦颇为丰厚。具体来看:(1)Santos是公司全资子公司新能(中国香港)之参股子公司(股份10.07%),是公司在海外并购的油气资产。2018H1实现营业收入折合人民币111.5亿元、营业利润17.2亿万元,净利润6.7亿元,对应公司投资收益约7086万元,同比增加4.2亿元。(2)联营公司新能滕州甲醇产销量及毛利率较上年同期有大幅增长,2018H1实现营业收入12.1亿元、净利润2.24万元;同比增加2.36亿元,对应公司投资收益新增约0.94亿元。(3)新地能源工程技术有限公司是公司旗下主营能源工程设计、咨询和EPC总承包的子公司,2018H1实现营业收入15.5亿元、净利润2.38亿元,同比增加1.03亿元。其余子公司和联营公司业绩也有不同程度上涨。 LNG新产能即将投放,天然气板块利润进一步增长可期:公司控股子公司新能能源正在内蒙古自治区达拉特旗新奥工业园区建设20万吨/年稳定轻烃项目,该项目以当地丰富的煤为原料,采用水煤浆气化、催化气化、加氢气化、变换、低温甲醇洗、稳定轻烃合成等技术共同生产20万吨/年稳定轻烃,同时副产2亿Nm3/年LNG和4.4万吨/年LPG。 其主装置于2018年6月底进入试生产阶段,中间产品60万吨甲醇已投产,对应公司新增甲醇权益产能45万吨,其LNG装置目前正处于调试阶段,项目达产并满产后将进一步提升公司在天然气领域的竞争力。据国家发改委数据,2018年上半年我国天然气表观消费量1348亿立方米,同比增长17.5%,公司近几年审时度势,在国外并购天然气资产并在国内建设LNG接收站,另一方面新建煤制天然气产能,已成为天然气领域龙头公司之一。 盈利预测及投资建议:考虑到2018年油气价格上涨超出预期,预计下半年仍将高位运行,以及公司化工板块盈利高于预期,我们上调2018-2020年归母净利预测分别至15.29亿元、19.52亿元和21.87亿元(原预测分别为14.63、17.56和19.19亿元),对应EPS预测分别为1.24元、1.59元和1.78元(原预测值为1.19、1.43和1.56元),PE预测为11.0倍、8.6倍和7.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)油气价格下行风险:公司本报告期内的业绩大增最大的原因是国际油气价格的大幅提升,目前布伦特期货价格在75-80区间运行,考虑到后期多空因素交织,如果油气价格大幅回落,则公司盈利受到影响。2)汇率风险:近期国内大宗产品(包括公司主营产品甲醇)价格大幅上涨,很大程度上是受到美元汇率走强所致,如果人民币对美元汇率受到中美贸易谈判等影响发生大幅波动,则甲醇价格势必因此而发生剧烈波动。3)在建项目进度不达预期:目前公司的在建的20万吨/年稳定轻烃项目如果建设和试运行不顺利,则会影响公司的盈利预期。

事项: 公司公布2018年半年报,上半年实现收入 202.10亿元,同比下降31.58 %,归属上市公司股东净利润2.62亿元,同比增长103.94 %,EPS 0.19元,业绩符合预期。 平安观点: 贸易减少致收入降低,电解铜相关产品经营良好:上半年公司收入下降主要是减少了盈利水平较弱的贸易业务引起。利润主要贡献相关产品矿产铜和电解铜产量保持增长,其中电解铜2018年上半年产量32.87万吨,同比增长18.34%,并带动了硫酸产量较大增长。此外,价格上涨也对盈利有较大的推动,尽管2018年上半年,铜价格震荡,但和去年同期相比仍有一定增长。受益铜价格同比上涨,公司电解铜毛利率提升2.29个百分点至3.54%。副产品硫酸在化工品价格普遍上涨局面下,盈利水平也有较大提升,毛利率提升约21个百分点至约60%。 铜价短期受一定压制,长期趋势仍看好:2018年上半年,受中美贸易战以及强势美元压制,铜价较弱。下半年全球主要铜矿生产国智利仍有较多的铜矿项目进入合同年,如合同谈判不顺利,可能造成短期供给冲击,刺激铜价上涨。长期看,由于现有铜矿品味下降以及新增铜矿项目有限,铜矿供给将逐步趋于紧张,未来铜价长期趋势仍看好。 未来公司铜矿和精炼铜规模有望继续提升:公司目前拟定增收购迪庆有色50.01%股权,迪庆有色设计产能为年开采铜矿石1250万吨,我们预计矿山铜年产量超5万吨,相对目前公司5~6万吨矿产铜产量而言,增长接近翻番。电解铜方面,公司目前正建的项目有位于福建宁德的中铝东南铜业(公司持股60%)40万吨电解铜产能项目,此外,赤峰云铜正进行搬迁改造,预计新增电解铜产能30万吨。全部项目投产后,公司电解铜的产能将从现有的约60万吨,增加至约130万吨。 盈利预测及投资评级:我们维持此前的盈利预测,预计公司2018~2020年的EPS分别为0.32、0.40和0.54元,对应2018年8月27日收盘价的PE分别为29倍、23倍和17倍,考虑到公司未来矿产铜和电解铜规模增长,我们维持“推荐”投资评级。 主要风险提示:1)产品价格大幅波动的风险。公司收入和利润的主要来源电解铜、贵金属产品,而铜、贵金属价格受供需、地缘政治、期货市场、美元汇率等多方面因素的影响,波动较为频繁。如果未来铜或贵金属价格大幅波动,将对公司业绩和经营造成较大的影响。2)套期保值的风险。公司部分铜产品通过期货市场交易,在进行套期保值交易时如对未来铜价走势判断失误,或交易过程中出现保证金不足而被强制平仓、产品不能按期交割等情况,则可能面临套期保值效果不达预期甚至发生额外损失的风险。3)定增和新项目低于预期的风险。公司此次拟定增收购迪庆有色50.01%的股权和东南铜业40万吨电解铜项目建设,这两个项目将使公司铜资源储量以及电解铜产量将有较大提升。如果定增进度低于预期,将影响公司新项目建设和产业链主要产品产能规模提升,从而对公司中长期发展造成一定影响。

二季度盈利环比高增:公司二季度单季实现营业收入311.42亿元,同比增长19.14%,环比增长24.40%;实现归母净利润14.49亿元,同比增长140.92%,环比增长288.63%。二季度实现盈利创历史同期最好水平。主要原因:1)二季度环保限产影响较一季度明显趋弱。公司主要三个生产基地邯郸、承德、唐山,均位于17-18年秋冬采暖季环保限产区域内。二季度以来,各区域限产纷纷解除或减弱,公司生产经营环境整体优于一季度。2)二季度行业平均吨钢毛利高于一季度。据我们模拟吨钢毛利测算,二季度螺纹钢吨钢毛利环比上升16.5%,热轧卷板吨钢毛利环比上升24.7%。公司板材产品营收占比超过60%,二季度贡献更多业绩。 行业景气叠加内部精益管理助力公司量减利增:2018年上半年,公司产生铁1193万吨,粗钢1222万吨,钢材1169万吨,受环保限产的影响,比去年同期分别下降13.87%、7.97%和10.69%;产钒渣5.49万吨,较去年同期下降28.45%。于此同时,上半年钢铁业务毛利率14.57%,同比提高2.12%,环比2017年下半年提高2.05%。主要是由于两方面原因:一方面是行业景气,钢矿价差扩大。上半年中国钢材综合价格指数平均(CSPI)为114.71点,较上年同期均值上涨14.95点,涨幅为14.98%,钢价持续高位运行,而同期普氏62%铁矿石价格指数半年度均值为69.8美元/吨,同比下跌6.25%,钢矿价差扩大;另一方面,公司不断优化限停产新常态下的生产组织模式,以提高废钢使用比例、增加高端品种钢比例、提升产品综合售价等措施,在产销量下降同时确保盈利保持增长。 环保限产对公司影响或边际趋弱:8月中旬,生态环境部印发了《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》(下称《方案》)意见征询稿。整体来看,《方案》在执行范围、执行时间和执行力度方面都超过去年,对行业供需格局影响可能更大。同时,方案也进一步明确了达标排放的企业可不予错峰生产,也更加科学合理。随着公司环保投入不断增加,公司整体环保水平大幅提升,主要排放指标优于国家钢铁企业清洁生产一级标准;核心生产厂唐山分公司、邯郸分公司均入选国家工信部公布的绿色制造企业。另外,在去年采暖季环保洗礼下,公司已经建立起限停产新常态下的生产组织模式,应对停限产措施更加得力。整体来看,随着公司环保改造不断投入和应对措施持续提升,今冬环保限产对公司影响或边际趋弱。在下半年行业景气依旧的前提下,公司盈利有望实现同比增长。 盈利预测与投资建议:鉴于前期预测低估环保限产影响,我们下调公司2018-2019年EPS分别为0.23元(-0.12元)、0.25元(-0.13元),预计2020年EPS为0.27元。但公司作为国内大型上市钢企,规模、装备、技术、产品等优势仍然存在,同时今冬采暖季环保限产对公司影响或边际趋弱,公司下半年或可继续保持较好盈利水平,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压,导致行业供需格局恶化,进而公司业绩也不可避免受到影响,业绩增速可能不达预期;2、行业供给侧改革及环保政策出现松动。如果去产能政策出现松动,进度不及预期,产能有可能出现反弹;同时,环保限产政策松动也可能导致产能释放超预期,影响钢材价格的稳定;3、政策落实不及预期的风险。7月底政治局会议强调的“基建补短板”、“积极财政要更加积极”等经济调整政策,都有赖于后续的具体细则出台和落地实施,如果各项细则出台及落实不及预期,政策效果可能要大打折扣;4、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨,将造成公司生产成本上升,导致公司利润被侵蚀,影响公司经营和健康发展;5、环保及安全事故风险。随着国家对环保和节能减排要求更加严格,公司环境治理成本及运行成本不断提高,对经营业绩有一定影响;同时,由于钢铁生产工序链条长,容易发生安全事故,一旦公司发生重大生产安全事故,将有可能导致公司进行安全生产整顿治理,影响公司正常生产经营进而对业绩产生影响。

价格驱动上半年业绩高增长:2018年上半年,公司钴产品产量和销量基本稳定,分别同比增长4%(10735吨)和5%(9353吨)。价格方面,2018年上半年,钴价格先扬后抑,一季度价格延续上涨,二季度则有所回落,总体上,上半年钴价格同比仍大幅增长,成为公司上半年业绩大幅增长主要原因。 未来钴的价格有望企稳:2018年二季度尤其是5月份开始,传统3C需求较为低迷,下游客户开始去库存,导致价格回调。展望下半年,钴新增产能主要来自嘉能可复产KCC项目,钴供给仍较为有序,但3C领域需求较难出现大幅好转,因此,我们判断,下半年钴价格有望企稳,但大幅上涨有一定难度。 三元前驱体产能释放顺利,未来产能有较大提升:公司2万吨三元材料前驱体产线于2017年试生产,得到客户认可,产能释放顺利,2018年上半年产量和销量分别为6988吨(+90%)、6383吨(+225%)。目前公司已经同韩国浦项和LG成立合资公司,进行三元前驱体的投资,此外,公司计划投资年产15万吨前驱体新能源材料智能制造基地。全部项目投产后,公司三元前驱体产能将大幅提高,成为公司业绩新增长极。 自有钴资源开发快速推进:公司重视自有刚果(金)钴资源开发,目前PE527项目铜钴精矿(含3100吨金属钴)已达产、MIKAS4000吨氢氧化钴(含金属钴1200吨)进入试生产。另外,MIKAS二期9000吨氢氧化钴(含钴3600吨)项目启动建设。公司自有钴资源的保障能力大大增强。 盈利预测及投资评级:我们维持此前盈利预测,预计公司2018~2020年的EPS分别为3.74元、5.12元和6.33元,对应2018年8月27日收盘价PE分别为14倍、10倍和8倍,公司钴产品规模领先,产业链不断完善,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司经营业绩和钴产品价格相关度较高,如果未来钴价格走势和预期存在差异,将影响我们对公司业绩判断。(2)新项目投产和达产进度低于预期的风险。公司新项目包括上游资源开发以及下游三元前驱体等。如果新项目低于预期,对公司业绩增长有一定影响。(3)新能源汽车及三元材料推广进度低于预期的风险。如果未来全球及中国新能源汽车和三元材料推广低于预期,将极大影响钴需求,从而对公司经营造成负面影响。

业绩大幅提升,盈利创新高:上半年实现利润总额140.8亿元,同比去年增长65%,创上市以来同期业绩最好水平;营收同比增长2.2%,盈利增速远超营收增速。主要原因:1)钢材产品购销差价扩大。上半年中国钢材综合价格指数平均(CSPI)为114.71点,较上年同期均值上涨14.95点,涨幅为14.98%;同期普氏62%铁矿石价格指数半年度均值为69.8美元/吨,同比下跌6.25%,产品吨钢毛利扩大;2)公司成本削减成效显著。上半年公司实现成本削减31.2亿元,超额完成本年度制定的环比上年削减20亿元的目标,成本削减力度超预期。 经营能力不断提升,竞争优势显著:6月末资产负债率49.9%,低于年初0.3个百分点;净有息负债较年初下降94.4亿元,降幅15.8%;经营活动现金流量(不含财务公司)221.5亿元,同比增长113.39%;经营能力不断提升。公司上半年独有产品销量达128万吨,占年度计划66.32%;宝山基地冷轧超高强钢成材率创出历史最优值,东山基地具备780DP批量生产能力,制造能力稳步提升;另外,公司在技术研发方面继续保持行业先进优势地位:B18P080薄规格取向硅钢等3项产品实现首发,8项标志性技术实现研发突破,“高效节能环保烧结技术及装备的研发与应用”项目获国家科技进步二等奖。在集团内部协同方面继续取得突破,青山基地制造管理系统全面进入系统测试阶段;多基地统一成本管理平台正式成功覆盖梅山基地。公司继续保持行业龙头领先地位,竞争优势依然显著。 下半年行业景气依旧,公司业绩有望继续保持增长:下半年,随着中央政治局会议确定的一系列稳增长政策开始具体落实,钢铁需求有望保持稳定;同时下半年环保限产政策更趋严格,钢铁供给难以大幅增长,行业整体仍有望保持相对紧平衡,行业高景气度有望维持。在上半年打下的坚实基础上,依靠多制造基地管理能力提升及协同效应挖掘,成本削减计划持续推进,以及湛江基地冷轧产线量能逐步释放,公司业绩有望继续保持增长。 盈利预测与投资建议:作为钢铁行业综合实力最强的龙头钢企,公司在产品竞争力、盈利能力和发展潜力方面均位居行业前列。随着下半年各项稳增长措施不断出台落地以及环保限产力度趋严,行业有望继续保持高景气。同时,在内部整合不断推进、协同效应渐显以及湛江基地量能释放等因素综合作用下,公司业绩有望继续保持增长。鉴于下半年政策偏向宽松、环保限产继续保持高压态势,公司成本削减力度超预期,我们调整了公司18-20年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.00(+0.09)、1.15(+0.07)、1.20(-0.04)元,对应8月27日收盘价PE分别为8.2倍、7.2倍和6.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压,导致行业供需格局恶化,进而公司业绩也不可避免受到影响,业绩增速可能不达预期;2、行业供给侧改革及环保政策出现松动。如果去产能政策出现松动,进度不及预期,产能有可能出现反弹;同时,环保限产政策松动也可能导致产能释放超预期,影响钢材价格的稳定;3、政策落实不及预期的风险。7月底政治局会议强调的“基建补短板”“积极财政要更加积极”等经济调整政策,都有赖于后续的具体细则出台和落地实施,如果各项细则出台及落实不及预期,政策效果可能要大打折扣;4、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨,将造成公司生产成本上升,导致公司利润被侵蚀,影响公司经营和健康发展;5、内部协同不成功风险。公司现拥有宝山、青山、梅山、东山四个生产基地,各个基地文化、工作流程、包括人员机制等各方面差异显著,整合难度大。若内部协同不成功,将拖累公司健康稳定发展。

公司公布2018年半年报,1H18实现营业收入435.7亿元,同比增长24.2%;归母净利润34.4亿元,同比增长259.6%;每股收益1.14元,每股净资产4.57元。业绩符合预期。 平安观点: 量价齐升,二季度业绩创历史同期新高:公司二季度实现归母净利润19.05亿元,环比增加3.71亿元,增长24.19%,同比增长193.61%,创出历史最好单季盈利,同时上半年业绩也为上市以来同期最好业绩。上半年公司钢材产量880万吨,同比增长16.28%;累计销售钢材890万吨,同比增长17.6%;销售均价同比增幅高于行业2.1个百分点,量价齐升。三大专业化子公司湘钢、涟钢上半年分别实现归母净利润24.16亿元、16.26亿元,同比分别增长231%、260%;衡钢实现归属于母公司所有者的净利润2.73亿元,同比扭亏为盈。经营效益全面提升。 品种结构调整促进产品竞争力进一步提升:报告期内公司进一步加大品种结构调整力度,促进产品结构由中、低端同质化向中、高端精品差异化转变。上半年,公司完成重点品种钢销量372万吨,同比增长13.7%。不同产品品种毛利均大幅提升:长材毛利17.78%,同比提升6.87个百分点;板材毛利18.59%,同比提升8.92个百分点;无缝管毛利16.58%,同比提升8.13个百分点。在长、板、管材新品研发上,均有新产品面世,并取得了量效双增。 阳钢注入上市公司值得期待:阳春新钢铁位于广东省阳江市,具有钢材年产能280万吨,是华南地区精品线棒材的重要生产基地。2017年阳春新钢铁实现利润8.13亿元,同比增长达到573.5%。公司控股股东华菱集团 持有阳春新钢铁83.5%股权。按照2017年第三次临时公司股东大会通过的《关于控股股东华菱集团避免与上市公司潜在同业竞争相关安排的议案》,控股股东华菱集团承诺“取得阳钢控股权之日起5 年内,在阳钢同时符合最近一期经审计的净利润不低于50000 万元、其资产或股权符合法律法规及监管要求,注入上市公司不存在障碍、符合国家产业政策、证券监管许可以及市场条件允许等三个条件后,将在6 个月内依法启动将阳钢股权或资产注入上市公司的相关程序。”2017年阳钢经审计实现净利润6.05亿元,目前公司正在就阳钢注入上市公司开展各项前期工作,值得期待。 盈利预测与投资建议:下半年,行业在稳增长和环保限产等一系列政策的作用下,整体仍有望保持相对紧平衡,行业高景气度有望维持。公司作为中南地区的龙头钢企,有望受益于湖南及周边地区工程机械、汽车、装备制造等制造业发展迅速所带来的钢材需求增长,有利于公司进一步强化区位市场优势。若未来阳钢资产顺利注入,公司产能规模和业绩将进一步提升。维持公司盈利预测,预计公司2018-2020 年EPS为2.05元、2.20元、2.31元,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压,导致行业供需格局恶化,进而公司业绩也不可避免受到影响,业绩增速可能不达预期;2、行业供给侧改革及环保政策出现松动。如果去产能政策出现松动,进度不及预期,产能有可能出现反弹;同时,环保限产政策松动也可能导致产能释放超预期,影响钢材价格的稳定;3、政策落实不及预期的风险。7月底政治局会议强调的“基建补短板”“积极财政要更加积极”等经济调整政策,都有赖于后续的具体细则出台和落地实施,如果各项细则出台及落实不及预期,政策效果可能要大打折扣;4、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨,将造成公司生产成本上升,导致公司利润被侵蚀,影响公司经营和健康发展。

煤炭、电力、运输等板块量价齐升带动营收增长。2018H1,公司累计实现营业收入1273.8亿元,比上年同期的1205.18亿元增长5.7%,其中煤炭、电力、运输和煤化工板块合并抵销前营业收入分别增长4.1%、11.9%、6.2%和1.2%。煤炭销售量2.25亿吨(同比增长2.2%),平均销售价格432元/吨(同比增长1.6%)。售电量1253.8亿千瓦时(同比增长9.6%),平均售电价格312元/兆瓦时(同比增长1.6%)。铁路运输周转量、航运货运量及周转量同比分别增长1.6%、12.2%、13.0%。聚乙烯、聚丙烯产品价格同比分别增长0.7%、10.1%。 电力运输收益快速增长,自产煤下降是归母净利润下降的主要原因。2018H1,公司利润总额366.6亿元,同比增长2.4%;归属于公司股东净利润为229.8亿元,同比下降5.5%。其中煤炭、电力、运输和煤化工板块合并抵销前经营收益分别变化-3.4%、66.6%、9.3%和6.0%。煤炭板块同比收益下降、发电和运输业务少数股东权益占比较高等是公司股东净利润同比下降的主要原因。同时煤炭产量和收益下降,吨煤成本和所得税率有所提高。 预计下半年自产煤有所增长,其他板块增速平稳。上半年,公司积极推进宝日希勒、哈尔乌素露天矿的土方剥离和生产恢复工作,哈尔乌素露天矿生产商品煤约280万吨。18Q2生产73.7百万吨,环比增加2.2%。预计18年下半年产量或逐步恢复,全年产量或同比持平,公司吨煤成本或将有所下降。考虑到电力需求仍保持较高增速、“公转铁”政策等因素下,公司动力煤销量、发电量和售电量、运输量等仍将维持较高水平增长。 盈利预测与投资建议:2018年上半年,公司发电、运输板块经营收益较大幅度增长,但受煤炭业务宝日希勒露天矿、哈尔乌素露天矿减产影响,归母净利润下降5.5%。预计18年下半年产量或逐步恢复,吨煤成本环比或将有所下降,电力、运输等业务继续保持平稳增长。维持业绩预测,预计公司2018-2020年EPS分别为2.37、2.47、2.52元,对应PE分别为7.3、7.0、6.9倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1、去产能不及预期、新能源发展较快、经济增速放缓等因素影响煤炭和电力需求;2、国家可能会进一步核增产能,如果增幅过高可能会导致供大于求,煤价下跌影响公司业绩;3、宝日希勒露天矿、哈尔乌素露天矿恢复生产不及预期,导致自产煤同比下降,煤炭板块业务经营收益下降,对公司全年业绩造成一定影响;4、国际油价下降,煤化工的经济性显著下降,国际油价若低于50美元/桶,公司煤制烯烃项目盈利能力会产生较大影响。

公司发布2018年中报,上半年实现收入498.14亿元,同比增长32.75%,归属上市公司股东净利润25.26亿元,同比增长67.82%,EPS 0.11元,业绩符合预期。 平安观点 主导品种矿产铜、锌产量增加,矿产金产量有所下降:公司利润主要来自矿产业务。2018年上半年矿产铜因刚果(金)科鲁韦奇铜矿浮选项目达产,产量同比增长30.41%,达到11.94万吨。矿产锌2018年上半年产量同比增长4.51%,达到14.83万吨。矿产金受巴布亚新几内亚地震影响,产量同比下降10.48%,为16.88吨。 矿产铜、锌价格上涨,盈利提升显著:2018年上半年,尽管有色金属价格走势较为疲软,但同比仍实现正增长,其中公司矿产铜价格同比增长13.38%,矿产锌的价格增长21.87%,矿产金价格同比增长6.06%。价格上涨带动了公司主导产品毛利率提升,分产品看,矿产铜的毛利率同比提升3.32个百分点至52.85%,矿产锌的毛利率大幅提升8.4个百分点至68.60%,矿产金的毛利率则基本持平。正是矿产业务,尤其是矿产铜和矿产锌价量提升,公司2018年上半年业绩大幅增长。 未来矿产铜将成为公司主要增长点:近年来,随着技改以及新项目建设,公司矿产铜规模快速提升,目前公司在建项目包括多宝山二期和刚果(金)科鲁韦奇技改,达产后,公司矿产铜产量将达到约35万吨。此外,卡莫阿-卡库拉项目建设也在推进中,计划一期建成年采选矿石600万吨产能,年产矿产铜30~40万吨,投产后公司矿产铜接近翻番,成为全球主要矿产铜生产企业。 盈利预测及投资评级:我们维持此前的盈利预测,预计公司2018~2020年EPS分别为0.22、0.27和0.31元,对应2018年8月24日收盘价的PE分别为15、12和11倍,看好公司矿产铜产销增长带来业绩提升,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司收入和利润的主要来源是黄金、铜、锌等金属产品。若产品价格下跌,公司生产经营将承受较大压力。(2)汇率波动和海外经营的风险。未来随着刚果(金)项目开发,公司海外收入将有较大提升。如果汇率波动以及海外矿山所在国矿业政策变化以及局势动荡,将影响公司海外矿山业务的发展。(3)新项目低于预期的风险。目前公司铜矿和锌矿均有新项目在建或者规划,如果新项目投产及达产进度低于预期,公司存在矿产产销和业绩低于预期的风险。(4)安全生产和环保的风险。如果发生安全生产事故,公司正常经营将受一定影响,同时如果未来环保标准提高,公司环保压力和投入也可能增加。

二季度盈利环比继续提升,经营质量明显提高:公司二季度实现归母净利润12.81亿元,环比增加2.73亿元,增长27.08%,连续六个季度保持环比增长。上半年吨钢利润总额达637.28元,同比增加113.62%;销售净利率达到10.58%,同比提高3.46个百分点;资产负债率由年初的58.77%下降至56.14%,降低2.64个百分点,经营质量明显提高。 行业景气依旧叠加产品量价齐升构筑业绩增长的坚实基础:上半年中国钢材综合价格指数平均(CSPI)为114.71点,较上年同期均值上涨14.95点,涨幅为14.98%;与此同时,普氏62%铁矿石价格指数半年度均值为69.8美元/吨,同比下跌6.25%;淮北主焦煤价格和唐山二级焦价格半年度均值分别为1505.00元/吨、1996.3元/吨,同比涨幅分别为7.83%、12.39%。钢矿剪刀差继续保持扩大之势,行业依然保持高景气。同时,上半年公司生铁、粗钢、钢材产量分别为481.97万吨、522.0万吨、472.95万吨,同比分别增长8.31%、10.43%、12.53%;价格方面,上半年公司主要产品板材、棒材、线材、带钢、型钢平均销售价格同比分别增长19.70%、13.23%、18.01%、14.35%、8.18%,主要产品呈量价齐升态势。因此,上半年行业景气叠加公司产品量价齐升构成了业绩增长的主要原因。 高附加值产品放量,市场竞争力进一步增强:上半年,公司继续深耕优特钢细分领域,板材产品中优特钢销量占比提升至87%以上,长材产品中优特钢销量占比达到60%以上。工程机械钢、管线钢、超高强海工钢、复合板、石油钻具及合金焊丝等高附加值产品销量同比分别增长89.06%、161%、1383%、63.7%、60%,销售同比均大幅增长。同时,公司以“JIT+C2M”模式配送的钢材产品达到46.32万吨,同比增长67.52%,市场竞争力进一步增强。 盈利预测与投资建议:下半年,随着7月底中央政治局会议确定的一系列稳增长政策开始具体落实,钢铁需求有望保持稳定;同时下半年环保限产政策更趋严格,钢铁供给难以大幅增长,行业整体仍有望保持相对紧平衡,行业高景气度有望维持。公司作为华东地区重点民营钢企,受益于区域钢材需求增长和行业高景气,盈利有望继续保持稳定增长。维持业绩预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.94元、1.04元、1.09元,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压,导致行业供需格局恶化,进而公司业绩也不可避免受到影响,业绩增速可能不达预期;2、行业供给侧改革及环保政策出现松动。如果去产能政策出现松动,进度不及预期,产能有可能出现反弹;同时,环保限产政策松动也可能导致产能释放超预期,影响钢材价格的稳定;3、政策落实不及预期的风险。7月底政治局会议强调的“基建补短板”“积极财政要更加积极”等经济调整政策,都有赖于后续的具体细则出台和落地实施,如果各项细则出台及落实不及预期,政策效果可能要大打折扣;4、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨,将造成公司生产成本上升,导致公司利润被侵蚀,影响公司经营和健康发展;5、定增解禁对股价冲击风险。公司下半年将有5.33亿股(占总股本12.1%)面临解禁,虽然总体占比不大且有解禁新规限制,但是对公司短期股价或存在冲击。

国内第一全球前五的丙烯酸(酯)生产企业:公司是国内最大、全球前五大丙烯酸制造商,是国内第一家以丙烷为原料形成C3产业一体化格局的民营上市企业。业务涵盖从丙烯、聚丙烯、丙烯酸普酸、高纯度丙烯酸,到丙烯酸酯、高分子乳液、高吸水性树脂和颜料中间体等10多个大类产品。丙烷脱氢制丙烯项目的投产完全打通了C3全产业链,公司营业收入也随着产业链的打通而逐年递增。 一季度业绩下滑但二季度好转,看好公司下半年业绩:一季度营业收入同比下降8.45%,净利润下降61.21%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降60.48%,主要原因是丙烯酸(酯)与原料价差的收窄;嘉兴基地蒸汽停供,导致基地内装置非计划停车,产销量下降;同时叠加春节期间下游工厂复工较晚,采购量减少的原因。二季度业绩好转部分抵消了一季度的业绩下滑,公司2018年4-6月份实现归属于上市公司股东的净利润为2.135亿元,比上年同期增长10.93%。三季度产品行情逐步进入传统旺季,产销情况向好,我们看好公司下半年的业绩表现。 油改水和去产能利好公司业务发展:油改水政策使得水性漆的市场份额正在赶超溶剂型涂料,拉动公司主要产品销售。日本、欧美国家水性涂料的市场占有率已在60%以上,而我国市场水性涂料占比不足10%,预计到2022年,我国水性涂料市场需求将达到634万吨,复合增速超过20%,发展空间较大。去产能背景下预计2018-2019年丙烯酸行业开工率有望进一步上行,行业景气度将维持在较好水平,作为国内最大的丙烯酸生产企业,卫星石化是丙烯酸去产能最大的受益者。做大做强丙烯产业链,进军乙烯产业链:公司在打通C3全产业链后仍在精耕细作,目前在建丙烷脱氢副产氢气制双氧水,丙烷脱氢二期和连云港乙烷裂解等项目,预计各个项目陆续在2018年底到2020年投产,届时公司的营收和利润将大幅提升。 盈利预测与估值:结合丙烯酸(酯)和丙烷脱氢市场状况,公司2016-2018年上半年生产经营情况以及公司在建项目计划投产时间,我们预计公司2018-2020年的归母净利分别是12.27亿元、18.44亿元、23.89亿元,对应的EPS分别为1.15、1.73、2.24元,对应的PE分别为8.9、5.9、4.6倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)市场需求风险:宏观经济的波动(尤其是建筑、房屋装修、汽车等涂料和胶黏剂使用大户的增速)对公司业务影响很大。如果这些行业的增速不及预期,将会影响公司产品的价格和销售增速,造成利润率的下滑。2)油价和原材料价格大幅波动风险:公司目前完全覆盖了C3产业链并在建设C2产业链项目,进口丙烷和乙烷作为公司的原料,其价格的波动对公司成本端影响巨大,丙烷和乙烷原料的价格受到中东油气增产/减产幅度、美国页岩气开采量和油价的影响。油价和原材料价格的大幅度波动会影响企业的成本和成本管理难度。3)项目进度不及预期风险:公司在建项目进度会受到资金到位情况、工业园区配套设施、主要设备生产和安装进度、主要技术和生产人员招聘进度、试运行是否顺利等因素的影响,倘若建设进度不及预期,将会影响公司的盈利。4)资金风险:连云港乙烷裂解项目为公司自成立以来投资最大的项目,资金需求量非常大。项目融资受到公司经营状况、宏观经济、资本市场和相关政策影响。因此,资金问题也是影响项目顺利推进的因素之一。

焦炭量价齐升带动营收增长。2018H1,公司累计实现营业收入35.08亿元,比上年同期的26.71亿元增加31.33%。主要因为焦炭产量和价格均实现同比较大幅度增长,上半年累计销售焦炭154.12万吨,同比增长19.48%,焦炭平均销售价格1620.16元,同比增长16.19%。从2017年二季度,公司产品价格与原料价格的价差总体扩大。 焦煤资产收益大幅增加公司利润。2018H1,归属于母公司的净利润8.23亿元,比上年同期的1989.03万元增加8.03亿元(增长4038.96%),主要是因为公司完成了中煤华晋重大资产重组资产交割工作(持有中煤华晋49%股权),增加利润6.11亿元。同时,根据会计准则,对中煤华晋的初始投资成本小于投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额时调整长期股权投资的成本同时计入营业外收入,增加利润1.64亿元。从利润占比来看,投资收益占利润总额的74%。 环保政策趋严,公司受影响有限。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》等政策出台,影响焦炭供应。一是,环保限产将进一步由“2+26”城市扩展到汾渭平原11城市,并逐渐拓展到长三角地区;二是,提出山西、河北全面启动炭化室高度在4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉淘汰工作(几乎全部4.3米及以下将被逐步淘汰);三是,河北、山东、河南省要按照2020年底前焦钢比0.4左右,“以钢定焦”。预计下半年焦炭价格中枢或将抬升。公司大力推进环保改造,环保停限产不再一刀切,预计今年产能利用率将同比提高。 盈利预测与投资建议:根据最新的投资收益情况,上调中煤华晋的投资收益,2018年-2020年,调整公司2018-2020年EPS预测分别为1.25、1.27、1.30元(原值为0.72、0.86、0.92元),同比分别增长1841.96%、2.21%、2.40%。对应PE分别为9.27、9.07、8.86倍。考虑到公司煤焦化一体、产能先进、环保改造,股权投资大幅增厚利润,转型发展新型煤化工未来可期,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济大幅下滑风险导致下游钢铁需求减弱;2)焦化去产能不及预期,产能及行业开工率有可能出现反弹,影响产品价格的稳定;3)环保政策对公司限产力度加大,从而导致公司产能利用率不及预期,对公司业绩产生影响;4)公司在建环保项目和烯烃项目进度不及预期,对公司业绩产生一定影响。5)国际油价下降对煤化工盈利影响较大。

华东民营控股重点钢企,钢铁主业竞争力强:公司是行业内著名的国有民营混合所有制企业,控股股东是复星集团。公司兼具组织和机制优势,是行业上市公司中第一家实施员工持股计划,并对董事、中高层管理人员、核心技术骨干等人员实施股票期权激励的钢铁上市公司。公司立足华东市场,产品主打精品中厚板,兼顾特钢长材,在众多钢材细分产品领域占有绝对龙头地位,钢铁主业综合竞争力稳居国内钢企前列。 行业景气回升叠加内部降本增效,盈利水平大幅改善:受益于行业景气度提升和钢价上涨,公司产品量价齐升。2017年,公司实现营业收入37601亿元,同比大幅增长5554%;2018年第一季度公司实现营业收入10369亿元,同比增长21.90%;采取多种措施,降低采购成本、物流成本、能耗成本以及资金成本,积极挖潜增效,公司2017年实现归母净利润32亿元,同比增长804.73%;2018年一季度实现归母净利润1008亿元,同比增长83.62%,盈利水平大幅改善。 区域市场优势+下游产业景气回升,业绩有望保持增长:公司所在的华东地区是我国经济最发达、钢材消费最大的区域之一,作为本区域内重点大型钢企,公司直接受益本地市场区位优势。同时.华东地区2018年基建地产投资速度明显加快,南京江北新区基建规划加速,为公司长材产品需求增长带来较大空间;工程机械制造、能源油气行业、船舶制造等三大主要下游用钢行业均进入了景气回升区间,有力保障了公司中厚板产品市场需求,公司未来业绩有望继续保持增长。 积极布局新兴产业,打造未来稳定盈利增长点:公司确立了做强钢铁本体,以能源环保、新材料、智能制造为发展方向的“一体三元”业务模式。在做强钢铁主业的同时,积极布局“三向多元产业”,并取得了不俗的成绩。这些新兴产业的布局,有望平滑钢铁主业周期波动,构造未来稳定的盈利增长点。 投资建议:公司作为华东地区优秀民营钢企,受益于本地区地产基建投资增长,长材产品需求有空间;同时下游主要板材用钢行业景气度持续回升,为公司中厚板产品需求带来增量,看好公司盈利的持续性。公司当前PE及PB均处于较低水平,为公司股价带来较高安全边际。预计公司2018-2020年的EPS分别为094元、104元、109元,对应8月10日收盘价PE分别为51倍、46倍、44倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压,导致行业供需格局恶化,进而公司业绩也不可避免受到影响,业绩增速可能不达预期;2、行业供给侧改革及环保政策出现松动。如果去产能政策出现松动,进度不及预期,产能有可能出现反弹;同时,环保限产政策松动也可能导致产能释放超预期,影响钢材价格的稳定;3、政策落实不及预期的风险。7月底政治局会议强调的“基建补短板…‘积极财政要更加积极”等经济调整政策,都有赖于后续的具体细则出台和落地实施,如果各项细则出台及落实不及预期,政策效果可能要大打折扣;4、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨,将造成公司生产成本上升,导致公司利润被侵蚀,影响公司经营和健康发展;5、定增解禁对股价冲击风险。公司9月下旬将有447亿股(占总股本10.11%)面临解禁,虽然总体占比不大且有解禁新规限制,但是对公司短期股价或存在冲击。

煤炭量价齐升,业绩符合预期。从公司收入结构上看,以煤炭业务为主,占总收入的95.95%。公司煤炭产量5271万吨,同比增长6.55%,高于全国3.9%的增速;销量6541万吨,同比增长2.94%;库存96.71万吨,同比下降47.11%。从煤价和成本来看,上半年公司商品煤综合售价372.75元/吨,同比上升10.25元/吨,增幅2.83%,低于同期市场煤价涨幅,主要是因为公司长协煤占比由约30%提高到40%;吨煤成本受人工、安全环保投入等影响,公司原选煤完全单位成本为173.24元/吨,同比上升4.53元/吨,增幅2.69%。公司铁路运输业务实现收入3.44亿元,同比增长17.41%;其他业务实现收入7.18亿元,同比增长29.14%。整体来说,公司业绩稳健,符合预期。 立足现有市场,开拓周边市场。去产能导致陕西周边宁夏、川渝、两湖、贵州等地煤炭供需紧张。公司优化运输结构,稳住现有市场,努力开拓新市场,缓解区域供需紧张。深入优化运输结构,加强路企合作,上半年公司通过铁路运煤2896万吨,同比增长12.25%;在“两湖一江”及西南地区推动跨省域能源合作,强化区域市场开发力度,上半年入渝量突破400万吨,为下半年煤炭新增产能奠定市场基础。 挖掘现有产能潜力,有序推进新增产能。公司通过科学合理组织生产,提高现有产能利用率;同时有序推进新增优质产能释放,小保当一号矿(800万吨/年,权益60%)与袁大滩矿(500万吨/年,权益34%)已基本完成前期建设工作,预计下半年将进入试生产阶段,将新增1300万吨产能,预计新增400-600万吨产量。下半年新增煤炭产能有望提升公司业绩。 盈利预测与估值:我们预计未来动力煤下游需求旺盛,公司生产的动力煤优质环保,且周边宁夏、川渝、两湖、贵州等有煤炭缺口。因此,我们维持公司2018-2020年EPS预测分别为1.13、1.31、1.43元,同比分别增长8.04%、15.67%、9.81%,对应PE分别为6.65、5.75、5.24倍。考虑到公司业绩稳定增长且有新增产能,目前公司估值处于较低水平,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)去产能不及预期、新能源发展较快、经济增速放缓等因素影响煤炭需求,导致煤价下降;2)在建煤矿项目进度低于预期,影响公司产量增长;3)蒙华铁路建设进度不及预期,影响未来公司销售价格和吨煤利润提高;4)神渭管道调试运行进度不及预期,影响盈利。

原材料价格上涨导致业绩下降,二季度业绩好转:2018年上半年电解铝的需求一般,我国铝材产量仅同比增长0.1%,电解铝的价格表现较为疲软,震荡略有下行。而原材料尤其是氧化铝受俄铝事件以及海德鲁减产等影响,价格强于电解铝,导致公司上半年利润下降。分季度看,一季度铝价下行,氧化铝、炭素等价格处于相对高位,公司亏损1.05亿元;二季度,电解铝价格有所回升,氧化铝等原材料回落,公司盈利1.53亿元。 预计下半年电解铝运行或仍有一定压力:随着中美贸易战升级,中国经济增长面临环境更趋复杂,可能影响电解铝需求,同时强势美元对包括电解铝在内的大宗品也有一定的压制。目前中国电解铝的库存相比高点有所回落,但仍处于相对高位,且在产能置换政策下,预计2018年电解铝还有一定的产能增量。为此,我们认为,下半年电解铝企业经营还有一定压力。 产能受限,长期供需格局仍较好:尽管受淘汰电解铝产能需在2018年完成置换政策影响,2018年电解铝产能仍可能增长。但长期上,未来我国新建电解铝项目原则上仅通过等量或者减量置换实现,我国电解铝产能增长空间十分有限,电解铝长期供需格局向好可期。规模持续提升,受益长期行业格局好转:公司地处云南,铝生产所需电力来自清洁水电,产能受政策限制较小。未来包括文山、昭通、大理等在建项目全部建成投产后,公司电解铝总产能将达到约300万吨,相比现有约160万吨产能,提升空间大。未来公司有望成为我国主要的电解铝生产企业,充分受益行业长期格局向好。 盈利预测及投资评级:考虑到2018年下半年,电解铝运行仍面临一定的不确定性,我们调低价格和毛利率假设,预计2018~2020年公司EPS分别为0.18(0.38)、0.35(0.49)和0.61(0.65)元,对应2018年8月6日收盘价的PE分别为27、14和8倍。尽管公司短期业绩承压,但未来受益电解铝行业长期格局好转,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品为铝锭和铝加工产品,其价格受原材料波动、需求、宏观经济环境等诸多因素影响,价格波动较为频繁,并对公司盈利产生重大影响;(2)电价调整的风险。电力是电解铝主要成本构成,尽管云南水电资源丰富,有利于公司获得优惠电价,但如果电力生产企业以及电网企业上调价格,公司将面临较大成本压力;(3)环保政策的风险。随着国家《中华人民共和国环境保护法》、《控制污染物排放许可证制实施方案》及相应配套法律法规的深入实施,环保相关部门的监管与执法愈加严厉,公司环保投入有大幅增加的风险。