事项: 公司三季报发布:报告期实现营收97.97亿元,同比增加39.71%;实现归母净利润10.35亿元,同比增长169.33%;其中三季度单季实现净利润3.29亿元。 平安观点: 海外油气投资所贡献利润大增:三季度单季总投资收益为1.94亿元,公司评估测得三季度对持有Santos 10.07%股权比例权益法确认的投资收益为1.67亿元人民币,约占总投资收益的86%,主要得益于国际原油价格的上行和上半年因地震停产的巴新项目恢复生产。前三季度Santos 投资收益3.59亿元,同比增长6.67亿元。公司对西澳大利亚油气资产Quadrant100%的股权收购已签署协议,收购完成后预计进一步增加公司在海外油气的投资收益。 煤炭和甲醇业务环比分别下滑和微增:三季度单季公司煤炭业务毛利环比下降9%,其中销售混煤、洗精煤和贸易煤分别为73.41、94.87和98.18万吨,环比分别涨跌-14%、+8%和+19%,实现价格185、277和549元/吨,环比涨跌+17%、+8%和-7%。甲醇销售收入环比增1%,其中自产精甲醇、贸易甲醇和二甲醚销量分别为25.7、27.9和0.36万吨,环比涨跌+28%、+5%和-25%,实现价格分别为1496、2363和5726元,环比涨跌-31%、+5%和+4%。 专注于清洁能源业务发展:公司为进一步聚焦天然气清洁能源发展战略,拟出售旗下农药板块大部分业务(包括威远生化100%股权、河北威远动物药业100%股权和内蒙古新威远生物化工100%股权),从而专注于天然气领域的发展,有利于实现中国领先清洁能源供应商的战略目标。 国内煤制天然气投产在即:公司控股子公司新能能源正在内蒙古达拉特旗新奥工业园区建设20万吨/年稳定轻烃项目,项目设计以公司自主研发的催化气化和加氢气化技术生产20万吨/年稳定轻烃,同时副产2亿Nm3/年LNG 和4.4万吨/年LPG,投产之后有望促进公司利润进一步增长。盈利预测及投资建议:公司专注于清洁能源和天然气领域,海外持有油气资产,国内采用自主研发的煤制气项目即将投产,在油价回暖和国内天然气需求爆发式增长的大环境下,我们看好公司的发展。维持2018-2020年归母净利预测分别为15.29亿元、19.52亿元和21.87亿元,对应EPS 分别为1.24元、1.59元和1.78元,PE 8.9倍、6.9倍和6.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)油气价格下行风险:国际油价瞬息万变,如果油气价格大幅回落,则公司盈利受到影响。2)煤炭价格大幅波动风险:煤炭及时公司的产品之一也是煤制轻烃项目的原料,如果煤炭价格大幅波动,将会给煤炭、甲醇和煤制天然气业务造成盈利波动。3)在建项目进度不达预期:目前公司的在建的20万吨/年稳定轻烃项目如果推进不顺利,则会影响公司的盈利预期。

事项: 公司公布2018年三季度财报,截止18年三季度,公司实现营收1940.84亿元(6.3% YoY),归母净利润352.78亿元(-1.0% YoY),每股收益1.774元。 平安观点: 煤炭产能逐步恢复,电力增速略有下降。前三季度,煤炭产量同比下降0.6%,环比降幅缩小(1H,-3.9%),煤炭销售同比增长3.6%;电力生产和销售仍然保持高速,同比分别增长8.6%、8.8%;煤化工产量同比有所下降,聚乙烯同比下降4.9%,聚丙烯同比下降7.1%;自有铁路运输周转量、港口下水煤量、航运货运量、航运周转量同比分别增长2.8%、1.7%、11.4%、12.1%。单看三季度,煤炭生产环比增长0.68%,同比增长6.6%,产能逐步恢复;发电和售电增速有所下滑,分别为7.3%、7.6%;煤化工产品下降较多,聚乙烯、聚丙烯同比分别下降15.1%、9.9%;自有铁路运输周转量、港口下水煤量、航运货运量、航运周转量同比分别增长5.1%、8.9%、10%、10.3%。 营业收入稳健增长,盈利能力显著改善。前三季度,公司营业收入为1940.84亿元,同比增长6.3%;归母净利润352.78亿元,同比下降1%。 单看第三季度,公司营业收入为667.04亿元,同比增长7.6%;归母净利润123.01亿元,同比增长8.5%,环比、同比来看,公司盈利能力三季度显著改善。主要因为公司自产煤产能逐步恢复以及运输板块快速增长等。 盈利预测与投资建议:18Q3,公司产能逐步恢复,发电、运输仍保持较大幅度增长,公司营收稳健增长、盈利能力显著改善。维持业绩预测,预计公司2018-2020年EPS 分别为2.37、2.47、2.52元,对应PE 分别为8.2、7.9、7.7倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1、去产能不及预期、新能源发展较快、经济增速放缓等因素影响煤炭和电力需求;2、国家可能会进一步核增产能,如果增幅过高可能会导致供大于求,煤价下跌影响公司业绩;3、冬季天气偏暖,影响动力煤需求和价格,对公司全年业绩造成一定影响;4、国际油价下降,煤化工的经济性显著下降,国际油价若低于50美元/桶,公司煤制烯烃项目盈利能力会产生较大影响。

三季度经营再度转弱:电解铝价格经历2018年二季度上涨后,三季度价格弱势震荡,而2017年三季度电解铝价格处于较高位置,导致三季度公司收入下降13.93%。主要原材料氧化铝在美铝西澳以及海德鲁巴西工厂停产下,价格稳步上扬,此外石油焦等大宗品原辅料也大幅上涨,公司成本压力增加,经营再度转弱,三季度综合毛利率12.13%,同比和环比分别下降1.82和1.23个百分点。另外,三季度公司期间费用也有所增加,销售、管理和财务费用分别增加0.11、0.25和0.28亿元。因此,在价格下降、成本压力增加以及费用增加下,三季度公司净利润同比下滑77.30%至0.62亿元。 电解铝中长期格局向好:尽管受淘汰电解铝产能需在2018年完成置换政策影响,2018年电解铝产能有增量。但长期上,未来我国新建电解铝项目原则上仅通过等量或者减量置换实现,我国电解铝产能增长空间十分有限,行业中长期供需格局向好。 公司电解铝规模保持增长:公司生产所需电力来自水电,受政策限制较小。未来包括文山、昭通、大理等在建项目全部建成投产后,公司电解铝总产能将达到约300万吨,相比现有约160万吨产能,提升空间大,公司在电解铝行业地位有望进一步提升。 盈利预测及投资评:我们下调电解铝产品价格以及毛利率假设,下调盈利预测,预计公司2018~2020年EPS分别为0.07(-61%)、0.11(-68%)和0.19元(-70%),对应10月30日收盘价PE分别为59、38和23倍,考虑到公司规模扩张以及未来电解铝格局好转,维持“推荐”投资评级。 风险提示: (1)产品价格波动的风险。公司主要产品为铝锭和铝加工产品,其价格受原材料波动、需求、宏观经济环境等诸多因素影响,价格波动较为频繁,并对公司盈利产生重大影响;(2)电价调整的风险。电力是电解铝主要成本构成,尽管云南水电资源丰富,有利于公司获得优惠电价,但如果电力生产企业以及电网企业上调价格,公司将面临较大成本压力;(3)环保政策的风险。随着国家《中华人民共和国环境保护法》、《控制污染物排放许可证制实施方案》及相应配套法律法规的深入实施,环保相关部门的监管与执法愈加严厉,公司环保投入有大幅增加的风险。

主动缩减贸易,价格提振三季度业绩:为了更聚焦生产主业,公司根据市场变化,主动缩减了低毛利率的贸易业务,导致第三季度收入同比下降31.31%。价格方面,尽管铜价格走势转弱,但同比仍有一定增长,同时公司电解铜副产硫酸三季度价格走势强劲,在价格上涨以及收入结构优化的推动下,公司三季度毛利率达到6.25%,同比提高2.4个百分点。为此,在营业收入下降背景下,公司第三季度利润依然增长36.93%达到1.32亿元。 四季度铜价可能受压制,长期趋势向好:尽管铜矿产出增速放缓,但在贸易战以及经济增速可能放缓背景下,四季度铜价格可能受到压制。但长期看,未来随着品位下降,且新增铜矿项目有限,铜矿长期供给趋紧,铜价长期趋势依然向好。 公司规模未来将有较大提升空间:公司目前拟定增收购迪庆有色50.01%股权,预计迪庆有色矿山铜年产量超5万吨,相对目前公司5~6万吨矿产铜产量而言,增长接近翻番。电解铜方面,公司目前在建项目有位于福建宁德的中铝东南铜业(公司持股60%)40万吨电解铜产能项目,此外,赤峰云铜正进行搬迁改造,预计新增电解铜产能30万吨。全部项目投产后,公司电解铜的产能将从现有的约60万吨,增加至约130万吨。 盈利预测及投资评级:我们维持此前的盈利预测,预计公司2018~2020年的EPS分别为0.32、0.40和0.54元,对应2018年10月29日收盘价的PE分别为26、21和15倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)产品价格大幅波动的风险。公司收入和利润的主要来源电解铜、贵金属产品,而铜、贵金属价格受供需、地缘政治、期货市场、美元汇率等多方面因素的影响,波动较为频繁。如果未来铜或贵金属价格大幅波动,将对公司业绩和经营造成较大的影响。2)套期保值的风险。公司部分铜产品通过期货市场交易,在进行套期保值交易时如对未来铜价走势判断失误,或交易过程中出现保证金不足而被强制平仓、产品不能按期交割等情况,则可能面临套期保值效果不达预期甚至发生额外损失的风险。3)定增和新项目低于预期的风险。公司此次拟定增收购迪庆有色50.01%的股权和东南铜业40万吨电解铜项目建设,这两个项目将使公司铜资源储量以及电解铜产量有较大提升。如果定增进度低于预期,将影响公司新项目建设和产业链主要产品产能规模提升,从而对公司中长期发展造成一定影响。

公司是全球最大的石油公司之一:中国石油是中国石油集团(国资委下属央企)控股、全球最大的石油公司之一,业务覆盖石油石化全产业链。即油气勘探生产、炼油和化工、炼油和化工产品销售、天然气和管道等四大业务,2017年以来随着国际油价的回暖,公司的盈利大幅提升。 四大业务发展顺利,各有亮点:公司四大业务各有亮点,勘探生产业务加大国内勘探开发和布局海外油气资源并行,增产量和降成本并重,随着油价的上升,勘探生产板块业绩弹性最强。炼油和化工板块,中石油是全球第三大炼油企业,近年来产能扩建和油品升级工作进展顺利,成品油产量和化工产品产量稳步提升;销售业务板块方面深入适应市场变化,加大加油站布局,年增加油站数量高于中石化,非油业务年均增速19%;天然气和管道业务得益于国内天然气需求爆发,年均销量增长率16%,在LNG接收站和油气管道领域多有布局。 投资建议:结合四大业务的市场环境,公司生产经营情况以及国际油价走势。我们预测三种油价(65/75/85美元)下公司的盈利,基准油价(75美元)下公司2018-2020年的归母净利分别是488亿元、608亿元、642亿元,对应的EPS分别为0.27、0.33、0.35元,对应的PE分别为31、25、24倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)油价下跌风险:公司作为石油类公司,国际油价下跌将会影响公司的盈利;2)宏观经济下滑:公司的主要产品成品油、天然气和化工产品应用于国民经济的各个部门,宏观经济增速直接影响公司的产销业务运行;3)行业竞争:公司来自于中石化、中海油、外资石油公司在各个链条上的竞争;4)海外项目风险:公司在海外投资建设了多个油气开采、LNG工厂和炼油厂等项目,海外项目容易受到当地政局稳定与否的影响。

事项: 公司发布2018年三季报,前三季度实现收入761.73亿元,同比增长22.90%,实现归属于上市公司股东净利润33.52亿元,同比增长51.40%,EPS 0.15元,业绩基本符合预期。 平安观点: 产品价格较为疲软,三季度利润增速有所放缓:第三季度公司收入263.59亿元,同比增长7.79%,归属上市公司股东的净利润8.26亿元,同比增长16.53%。第三季度公司产销形势依然较好,但伴随贸易战持续,铜、锌的价格持续回落,黄金价格也较为疲软,而公司矿山业务成本相对刚性,使得公司盈利能力有所降低,公司第三季度综合毛利率为11.91%,同比下降3.09个百分点。其它影响第三季度利润主要项目包括人民币汇兑损失减少,财务费用同比减少5.75亿元,冶炼业务套保收益增加,投资收益同比增加4.80亿元;资产减值同比增加4.12亿元,少数股东权益同比减少1.87亿元,所得税减少0.87亿元。可见,尽管主导产品盈利有所下降,但受益财务费用减少、投资收益增加等,公司三季度利润仍增长。 未来铜、锌价格回暖难度较大,黄金价格则或可相对乐观:公司盈利水平和金属品种价格关系较为紧密,预计未来全球经济增长可能放缓,且美国仍有可能加息,对铜、锌价格构成压制;尽管加息不利黄金价格,但美国经济在经历较快增长后,可能放缓,而美国加息预期充分,不排除未来美国加息低于预期的可能性,黄金的避险功能将再次得到重视,扭转较为疲软价格走势。 长期看,矿产铜是公司增长的主要驱动力。近年来,公司矿产铜的产能规模持续提升,未来新增项目包括多宝山二期、科鲁韦奇技改以及世界级高品位的卡莫阿-卡库拉铜矿项目的开发,公司矿产铜产能规模仍有较大的提高,全部项目投产后,预计公司矿产铜产量将超60万吨,是公司未来业绩增长的主要来源。拟收购海外两公司,增厚资源储量:2018年9月公司公告拟在未来三年内出资3.5亿美元增资塞尔维亚国有铜业公司RTB BOR 集团,获得63%股权,该公司拥有铜资源储量1029万吨,目前矿产铜产量4.3万吨,预计未来将增加至12万吨;同样在2018年9月,公司公告拟以现金方式要约收购加拿大Nevsu Resources 全部已发行股份,该公司拥有特里亚在产矿山Bisha 铜锌矿项目60%权益,Bisha 项目2017年矿产锌和铜产量分别为9.5万吨和0.8万吨,资源储量锌163.4万吨,铜30.8万吨。同时Nevsu 拥有塞尔维亚Timok 铜金矿项目权益,权益储量铜786万吨,金219吨。 盈利预测及投资评级:考虑到公司主导产品价格下降,我们下调公司盈利预测,预计公司2018~2020年EPS 分别为0.19(下调17%)、0.22(下调19%)和0.26(下调17%)元, 对应2018年10月26日收盘价的PE 分别为19、16和14倍,维持“推荐”评级。 风险提示: (1)产品价格波动的风险。公司收入和利润的主要来源是黄金、铜、锌等金属产品。若产品价格下跌,公司生产经营将承受较大压力。 (2)汇率波动和海外经营的风险。未来随着刚果(金)项目开发,公司海外收入将有较大提升。如果汇率波动以及海外矿山所在国矿业政策变化以及局势动荡,将影响公司海外矿山业务的发展。 (3)新项目低于预期的风险。目前公司铜矿和锌矿均有新项目在建或者规划,如果新项目投产及达产进度低于预期,公司存在矿产产销和业绩低于预期的风险。 (4)安全生产和环保的风险。如果发生安全生产事故,公司正常经营将受一定影响,同时如果未来环保标准提高,公司环保压力和投入也可能增加。

量价齐升,前三季度业绩同比大幅增长:公司前三季度主要产品销量3512万吨,同比增长2.63%,其中板带材1062万吨,增长4.02%;产品销售均价4534元/吨,同比增加393元/吨,增长9.49%。经营实现量价齐升,是前三季度实现业绩大幅增长34.96%的主要原因。 三季度营收环比下降但业绩环比继续提升:三季度营收环比下降5.30%,但实现归母净利润环比继续增长15.01%。营收下降的主要原因是三季度产品销量环比有所下降:三季度公司主要产品销量1185万吨,环比下降3.97%;产品销售均价4518元/吨,环比增加2元/吨,基本持平。得益于商品购销差价继续扩大和大力削减成本,三季度业绩继续提升。三季度钢价整体波动上行,国内CSPI和国际CRU钢价指数分别环比二季度上涨4.3%和2.4%;原料走势较为平稳,普氏62%铁矿石指数和山西吕梁主焦煤价格分别环比二季度上涨2.3%和1.4%,涨幅低于钢价,对公司业绩形成支撑;另外,公司三季度继续削减成本约7.6亿元,前三季度累积削减38.8亿元,超额完成本年度制定的环比上年削减20亿元的目标。 四季度行业景气有望维持,公司全年业绩有望高增:18—19年采暖季限产范围进一步扩大,由京津冀周边地区延伸至长三角地区和汾渭平原,环保限产仍是行业业绩保持增长的最大催化剂;另一方面,在外部贸易摩擦加剧下的背景下,积极的财政政策有望推动基建增速企稳,四季度基建补短板政策有望成效逐步显现,行业景气局面有望维持。在前三季度打下的坚实基础上,依靠多制造基地管理能力提升及协同效应挖掘,成本削减计划持续推进,以及湛江基地量能逐步释放,公司全年业绩有望继续保持大幅增长。 盈利预测与投资建议:作为钢铁行业综合实力最强的龙头钢企,公司在产品竞争力、盈利能力和发展潜力方面均位居行业前列。外部行业景气有望继续维持,内部整合不断推进、多基地协同效应逐渐显现,公司全年业绩有望继续保持增长。我们维持公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.00元、1.15元、1.20元,对应10月29日收盘价PE分别为7.4倍、6.5倍和6.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压,导致行业供需格局恶化,进而公司业绩也不可避免受到影响,业绩增速可能不达预期;2、行业供给侧改革及环保政策出现松动。如果去产能政策出现松动,进度不及预期,产能有可能出现反弹;同时,环保限产政策松动也可能导致产能释放超预期,影响钢材价格的稳定;3、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨,将造成公司生产成本上升,导致公司利润被侵蚀,影响公司经营和健康发展;4、环保及安全事故风险。随着国家对环保和节能减排要求更加严格,公司环境治理成本及运行成本不断提高,对经营业绩有一定影响;同时,由于钢铁生产工序链条长,容易发生安全事故,一旦公司发生重大生产安全事故,将有可能导致公司进行安全生产整顿治理,影响公司正常生产经营进而对业绩产生影响。

煤炭产销平稳,业绩符合预期。三季度,公司煤炭产量2735万吨,同比增长4.68%,环比基本持平;销量3660万吨,同比增长10.18%,环比增长6.51%。前三季度,公司煤炭产量8006万吨,同比增长5.90%;销量10201万吨,同比增长5.43%;受外购煤采购增加等因素影响,销售成本提高8.2%。 四季度新增产能将带来200-300万吨增量。公司有序推进新增优质产能释放,小保当一号矿(800万吨/年,权益60%)与袁大滩矿(500万吨/年,权益34%)已基本完成前期建设,准备相关验收工作,预计四季度同比增加200-300万吨煤炭产量。新增产能有望进一步提升公司业绩。 周边市场煤炭需求旺盛,陕西煤炭生产高增速。去产能导致陕西周边宁夏、川渝、两湖、贵州等地煤炭供需紧张。公司优化运输结构,在“两湖一江”及西南地区推动跨省域能源合作,强化区域市场开发力度,截止9月23日,陕煤集团累计向重庆发运煤炭618万吨。1-9月份陕西省生产煤炭4.56亿吨,同比增长14.7%,位居全国第一。作为陕西最大的煤炭国有企业,未来将会从中受益。 股份回购彰显公司信心。18年9月7日,公司发布股份回购预案公告,自股东大会审议通过后六个月内,公司将以自有资金通过集中竞价的方式回购股份,总金额不超过50亿元,股价不超过10元/股。股份回购稳定投资者预期,增强市场信心,推动公司股票价值的合理回归。 盈利预测与投资建议:结合2017年、2018年前三季度产品产量和价格以及四季度产量分析,我们上调公司盈利预测,预测2018-2020年EPS分别为1.22、1.35、1.46元(前值1.13、1.31、1.43元),同比分别增长16.4%、10.8%、8.4%。对应PE分别为7.1、6.4、5.9倍。考虑到公司回购股份,业绩稳定增长且有新增产能,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)去产能不及预期、新能源发展较快、经济增速放缓等因素影响煤炭需求,导致煤价下降;2)在建煤矿项目进度低于预期,影响公司产量增长;3)蒙华铁路建设进度不及预期,影响未来公司销售价格和吨煤利润提高;4)神渭管道调试运行进度不及预期,影响盈利。

三季度业绩创新高:公司三季度单季实现归母净利润达15.49亿元,创上市以来新高。主要原因:(1)钢价稳步上升,行业维持较高景气。三季度,螺纹钢(全国)、热轧卷板(全国)、冷轧板(北京)、中厚板(全国)、线材(全国)等主要钢材品种现货价格均价环比分别上涨6.26%、3.13%、5.29%、1.60%、8.36%;同比分别上涨6.13%、6.96%、8.98%、13.07%、9.38%。但由于部分原料上涨幅度较大,除了螺纹钢吨钢毛利(不含税)环比上升6.94%外,热轧、冷轧、中厚板吨钢毛利均有不同程度下滑,这也是公司三季度毛利率环比下滑的主要原因。(2)深挖内部潜力,强化精细化管理,期间费用环比减少5.91亿元,下降21.11%。其中除了财务费用环比上升7.56%外,销售费用、管理费用(同口径)环比分别下降13.75%和44.01%。期间费用下降也贡献了部分业绩。 钒制品价格上涨,提升公司业绩弹性:三季度国内五氧化二钒(98%片:四川)单价达到28.4万元每吨,环比增加9.3万元,增长48.69%。公司下属子公司承德钒钛是我国北方钒钛生产的龙头企业,拥有钒产品产能2.2万吨,是国内第二大钒产品生产基地。随着即将于11月1日实施的螺纹钢新国标禁止使用“穿水”工艺,将带来包括钒铁在内的铁合金需求增长,钒制品价格有望进一步上涨,这也将进一步提升公司业绩弹性。 盈利预测和投资建议:鉴于公司三季度业绩超预期,我们上调公司盈利预测,预计2018-2020年实现归母净利润分别为39.89亿元/43.31亿元/46.33亿元(前值为24.79亿元/26.05亿元/28.41亿元),EPS分别为0.38元、0.41元和0.44元(前值为0.23元/0.25元/0.27元),对应10月25日收盘价的PE分别约为8.3倍、7.6倍、7.1倍。18—19北方采暖季环保限产不搞“一刀切”,对公司不利影响或将同比减弱,同时受益于螺纹钢新国标带来钒制品涨价,全年有望保持较高业绩增速,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压,导致行业供需格局恶化,进而公司业绩也不可避免受到影响,业绩增速可能不达预期;2、行业供给侧改革及环保政策出现松动。如果去产能政策出现松动,进度不及预期,产能有可能出现反弹;同时,环保限产政策松动也可能导致产能释放超预期,影响钢材价格的稳定;3、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨,将造成公司生产成本上升,导致公司利润被侵蚀,影响公司经营和健康发展;4、环保及安全事故风险。随着国家对环保和节能减排要求更加严格,公司环境治理成本及运行成本不断提高,对经营业绩有一定影响;同时,由于钢铁生产工序链条长,容易发生安全事故,一旦公司发生重大生产安全事故,将有可能导致公司进行安全生产整顿治理,影响公司正常生产经营进而对业绩产生影响。

事项: 公司三季报发布:报告期内营收69.27亿元,同比增长13.1%,实现归属于上市公司净利润为6.23亿元,同比减少10.45%,基本EPS为0.59元。其中三季度单季营收25.69 亿元,同比增长22.96%;归母净利润2.96亿元,同比增长40.13%,EPS0.28元。公司预计2018全年净利润约8.9~9.8亿元,增长-5.57%~3.98%。测算预计公司四季度单季净利润2.67-3.57亿元,同比增长8.10%-44.53%。 平安观点: 三季度业绩增长主要得益于丙烯酸(酯)价格提升:上半年公司业绩同比下滑,主要原因是丙烯酸业绩下滑以及园区发生蒸汽断供。三季度丙烯酸和丙烯酸酯价格回升,其中丙烯酸普酸季度环比增长9%至9504元/吨;丙烯酸精酸季度环比增长10%至9504元/吨;丙烯酸甲酯、丙烯酸乙酯、和丙烯酸丁酯季度环比分别增长3%、2%和9%至12484元/吨、12690元/吨、12255元/吨。同时产品原料价差环比扩大,丙烯酸-丙烯价差环比增长9%至2585元/吨,丙烯酸丁酯-丙烯酸/丁醇价差环比增长10%至1957元/吨(均扣除增值税)。 丙烷脱氢业绩受进口丙烷价格大涨和人民币贬值影响略有下滑:中美贸易战造成丙烷中东货源的紧张,使进口丙烷价格一路上涨,今年前三季度CFR华东价格分别为510/541/625美元/吨,同时人民币对美元汇率的持续走低也使得进口丙烷的完税成本有所增加,丙烷脱氢价差环比下降8%(扣除产品原料增值税,进口丙烷采用完税成本)。 在建项目进展顺利,未来将实现C2和C3产业链协调发展:公司目前在建丙烷脱氢二期及配套聚丙烯、SAP二期和丙烯酸酯二期项目,计划于2018年底和2019年陆续投产,届时公司在C3产业链的竞争力将进一步增强,同时公司在连云港投资乙烷裂解制乙烯及其下游衍生物项目,并在美国成立分公司负责原料业务,该项目投产后公司将实现C2和C3产业链的协调发展。 投资建议:公司为中国丙烯酸和丙烯酸酯行业龙头,丙烷脱氢项目投产后完全打通了C3产业链,目前公司在建项目包括丙烷脱氢二期及配套、SAP和丙烯酸(酯)扩建产能和乙烷裂解项目,陆续投产后公司在大宗石化产品中的竞争实力将大幅增强。考虑到国际丙烷价格因为中美贸易战等原因上涨超出我们预期,以及人民币对美元汇率仍有走低的风险,公司原料成本短期内仍承受较大压力,因此结合2018年前三季度业绩和最新产品原料价格行情,我们调整公司2018-2020年的归母净利预测分别是9.74、13.38和15.16亿元,对应的EPS分别为0.91、1.26和1.42元(原预测1.15、1.73、2.24元),对应的PE分别为11.5、8.4和7.4。但目前新扩建产能投资对其长期投资价值支撑较强,维持“推荐”评级。 风险提示:1)市场需求风险:宏观经济的波动(尤其是建筑、房屋装修、汽车等涂料和胶黏剂使用大户的增速)对公司业务影响很大。如果这些行业的增速不及预期,将会影响公司产品的价格和销售增速,造成利润率的下滑。2)油价和原材料价格大幅波动风险:公司目前完全覆盖了C3产业链并在建设C2产业链项目,进口丙烷和乙烷作为公司的原料,其价格的波动对公司成本端影响巨大,丙烷和乙烷原料的价格受到中东油气增产/减产幅度、美国页岩气开采量和油价的影响。油价和原材料价格的大幅度波动会影响企业的成本和成本管理难度。3)项目进度不及预期风险:公司在建项目进度会受到资金到位情况、工业园区配套设施、主要设备生产和安装进度、主要技术和生产人员招聘进度、试运行是否顺利等因素的影响,倘若建设进度不及预期,将会影响公司的盈利。4)资金风险:连云港乙烷裂解项目为公司自成立以来投资最大的项目,资金需求量非常大。项目融资受到公司经营状况、宏观经济、资本市场和相关政策影响。因此,资金问题也是影响项目顺利推进的因素之一。

事项: 公司公布2018年三季度财报,截止18年三季度,公司实现营收52.03亿元(26.08% YoY),归母净利润12.87亿元(2376.51% YoY),扣非归母净利润10.47亿元(1868.38%YoY),EPS(摊薄)0.90元。 平安观点: 焦炭产销量下降,产品价格上涨。2018Q3,公司实现营业收入16.95亿元,比上年同期16.30亿元增长4.02%,环比二季度17.06亿元变化-0.64%。主要因为政府限产要求,焦炭及相关化工产品产销量下滑,但焦炭价格上涨,整体公司营收较为平稳。2018Q3累计销售焦炭64.80万吨,比上年同期70.72万吨减少5.92万吨(-8.37%),焦炭平均销售价格1839.22元,比上年同期的1512.89元增加了326.33元(+21.57%)。公司焦炭单价与精煤单价的价差同比提高194元、环比提高150元。 优质焦煤资产成为公司利润主要来源。山西焦化持有中煤华晋49%股份,中煤华晋现有炼焦煤煤矿3座,均为新建矿井,总产能1020万吨/年。2018Q3,归属于母公司的净利润4.64亿元,比上年同期的3209.45万元增加4.32亿元(增长1346.21%),其中投资收益3.2亿元,从利润占比来看,仅投资收益就占利润总额的69%。 限产政策影响四季度产量,全年产量同比或持平。政府印发文件要求9月到供暖季前临汾重点工业企业错峰生产。前三季度公司焦炭产量同比增长24.65万吨(增幅12.25%),预计四季度限产会影响公司焦炭产品产量,全年产量与去年基本持平,但焦炭价格或保持稳中趋涨,有望以价补量。公司预计年初至下一报告期期末累计净利润与上年同期相比会大幅增长。 煤焦一体化公司协同效应初步显现。焦化板块受钢铁和煤炭上下游影响,利润波动较大,收购焦煤资产增厚业绩同时平滑业绩波动。全国环保限产放松虽影响焦炭价格,但对焦煤价格和销量反而具有支撑作用。 盈利预测与投资建议:结合2017年、2018年前三季度产品产量和价格以及四季度量价分析,我们维持公司盈利预测,2018-2020年EPS分别为1.25、1.27、1.30元,分别增长1840.87%、2.16%、2.40%。对应PE分别为7.4、7.2、7.1倍。公司产能先进,投资收益占比高,考虑到公司四季度以价补量以及焦煤资产的稳定收益,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济大幅下滑导致下游钢铁需求减弱。2、焦化环保限产不及预期,影响产品价格的稳定。3、如果冬季山西及其周边地区出现极端空气污染情况,山西省加大环保限产力度,对公司业绩产生影响。4、公司在建环保项目和烯烃项目进度不及预期,对公司业绩产生影响。

锂盐业务放量+纤维板盈利提升,三季度业绩快速增长:2018年第三季度,公司经营维持向好态势,净利润达到6756万元,同比和环比分别增长529%和27%,为2018单季度利润新高。公司业绩主要原因有两个:第一、锂盐放量,2018年3月公司首条1.3万吨锂盐产能顺利投产,产销两旺;第二、公司传统的纤维板业务受益供给侧改革,在保持销量相对稳定下,产品价格提升,盈利水平也得到了较大提升。 未来锂盐产能继续增加,销售有一定保障:公司规划锂盐产能为4万吨,预计2019年初将全部建成,锂盐产能还将有较大的增长。公司已和全球锂业巨头雅宝发展合作关系,2018~2020年向其提供至少6875吨、1万吨、1万吨锂盐,且2019、2020年雅宝有选择权,最高可要求公司提供1.5万吨锂盐,公司未来锂盐销售有一定保障,且和雅宝合作表明公司产品得到市场认可,有利于其他客户的开拓。 大股东上游资源注入条件逐步成熟:公司大股东盛屯集团控股的奥伊诺矿业项目已通过环评,正积极推进采矿证办理,项目设计产能采矿规模40.5万吨/年,年产锂精矿约7万吨。根据承诺,奥伊诺矿业投产且锂精矿品质满足公司要求后,将注入上市公司。我们判断未来奥伊诺项目建成投产可能性较高,大股东上游矿产资源注入条件逐步成熟。 回购股票显示公司发展信心:2018年9月,公司发布回购预案,并于2018年10月获股东大会通过。根据回购方案,在未来十二月内,公司拟在股价不超过16元/股条件下,回购5000~10000万元公司股票。回购显示了公司对未来发展信心,且有利于提高现有股东的利益。 盈利预测与投资评级:我们维持此前的盈利预测,预计公司2018~2020年EPS分别为0.35、0.69和0.82元,对应2018年10月15日收盘价的PE分别为25、13和11倍。考虑到公司未来锂盐产能增长和产销量增加,业绩保持增长,我们维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:(1)锂盐价格波动的风险。原材料在公司锂盐成本占比高,近年来锂电行业发展较快,下游需求快速增长,与此同时锂资源供给也在增加,导致供需格局变化,从而可能导致价格的波动。公司锂盐业务盈利和锂盐价格又有较为密切的联系,锂盐价格的波动将对公司业绩产生显著的影响。(2)安全环保的风险。公司在产品生产过程中会产生少量的粉尘、废渣和废水,同时,产品在生产过程中会涉及高温、高压等工艺,操作不当,将可能导致人员伤亡、环境污染等安全生产及环保问题。(3)项目投产及达产低于预期的风险。公司目前在建项目主要为4万吨锂盐项目,首条1.3万吨产能已在2018年上半年投产。如果项目无法按期投产,或者投产后市场开拓不利,达产时间较长,将导致公司锂盐业务业绩低于预期。(4)传统业务重陷低迷的风险。尽管我们认为纤维板行业环保趋严趋势不会改变,但如果政策在实际执行中没有得到有效落实,或者行业大厂家扩产力度较大,将可能使公司纤维板业务重新陷入低迷。

事项: 公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入158.0亿元,同比增长17.9%; 归母净利润12.8亿元,同比增长28.2%。其中:第三季度实现营业收入57.2亿元,同比增长13.4%,环比增长1.3%;归母净利润5.28亿元,同比下降10.6%,环比增长6.9%。前三季度每股收益0.46元,每股净资产2.72元。 平安观点: 前三季度经营整体保持稳定:公司前三季度产销量分别达到416.96万吨和415.76万吨,同比分别增长4.76%和3.33%;主要产品型材、板带材、管材前三季度均价分别达到3556.00元/吨、3502.44元/吨、3975.25元/吨,同比分别增长15.07%、15.51%、18.81%,反映前三季度公司经营整体量价齐升,这也是公司前三季度实现归母净利润同比增长28.2%的主要因素。 毛利率同比下降,第三季度单季业绩同比下降:第三季度毛利率为16.7%,同比下降3.0个百分点;归母净利润5.28亿元,同比下降10.6%。分析原因主要是成本费用上涨所致: (1)从主要原料成本来看,主要是焦炭价格涨幅较大侵蚀了公司利润。根据钢之家焦炭指数来看,2018年第三季度东北地区焦炭均价为2354.71元/吨,同比增加374.37元/吨,涨幅达18.90%,超过同期钢价指数(MySpic 指数:东北)10.55个百分点;而同期普氏铁矿石价格66.68美元/吨,同比下降5.95%。由于铁矿石和焦炭成本占炼钢生铁成本主要部分,因此可以判定焦炭价格快速上涨是成本上升的主要原因。 (2)期间费用同比上涨也侵蚀了公司业绩。公司第三季度期间费用率3.3%,同比上升0.2个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.4%、1.2%、0.8%,同比分别持平、0.1、0.1个百分点。管理费用三季度0.71亿元,同比增加0.16亿元;财务费用三季度0.43亿元,同比增加0.08亿元。根据半年报显示,管理费用增加应该主要是职工薪酬增加所致;结合三季度财务报表,财务费用增加应该主要是利息收入减少和承兑汇票贴现支出增加。 紧邻采暖季环保限产区域,四季度仍有望保持较高业绩:2018 年采暖季限产范围进一步扩大,由京津冀周边地区延伸至长三角地区和汾渭平原,环保限产仍是行业业绩保持增长的最大催化剂;另一方面,在外部贸易摩擦加剧下的背景下,积极的财政政策有望推动基建增速企稳,四季度基建补短板政策有望成效逐步显现。公司作为距离京津冀环保限产区域最近的钢铁上市公司,却又不在限产之列,有望充分受益,四季度业绩仍有望保持较高业绩。 盈利预测和投资建议:预计公司2018-2020 年实现归母净利润分别为16.81 亿元、17.72 亿元和18.38亿元,对应EPS 预测分别为0.61 元、0.64 元和0.66 元,对应10 月9 日收盘价的PE 分别约为5.8倍、5.5 倍、5.3 倍。我们认为公司紧邻北方环保限产区域,四季度直接受益北方区域限产,业绩仍有望保持增长,维持“推荐”评级。 风险提示:1、环保限产执行效果不及预期。如果四季度环保限产政策执行不及预期,将对行业和公司产生重大不利影响;2、钢材需求超预期波动。如果四季度经济进一步下行,钢材需求有可能下滑导致钢价下跌影响公司业绩;3、原材料价格上涨过快风险。原材价格过快上涨造成钢厂生产成本上升,侵蚀企业利润,制约行业景气提升。

涉足锂盐业务,坚定转型:公司传统业务为纤维板业务,近年来,公司积极谋求转型,2016年起通过增资控股致远锂业与万弘高新,进军锂盐与稀土行业,同时引入战略投资者盛屯集团作为控股股东。2018年上半年,首期锂盐项目投产,开始贡献利润,公司转型升级取得重大进展,我们判断未来锂盐将成为公司主要的业绩驱动力。 大股东支持,公司转型基础扎实:大股东盛屯集团在矿业领域具有深厚的积累,为转型给予多维度支持。资金方面,大股东全额认购定增,提供资金超6亿元,使得公司在转型项目建设同时,保持健康财务状况,2018年上半年资产负债率仅31%;管理团队方面,在大股东的支持下,形成了适应公司转型有色的管理团队,其中我国锂盐行业重量级人才姚开林先生被任命为公司副总经理,他曾任天齐锂业和山东瑞福锂业总经理;资源方面,大股东承诺将从事国内上游锂资源开发的子公司奥伊诺在条件成熟注入上市公司,在此之前,公司托管大股东控制的锂精矿选矿企业瑞盛锂业。 2018年锂盐进入放量期,和锂业巨头雅宝建立合作关系:公司规划锂盐产能4万吨,首期1.3万吨已于2018年3月投产,预计2018年年底全部建成,成为我国主要的锂盐生产企业之一。公司积极开拓市场,得到客户认可,和国际锂业巨头雅宝发展合作关系,2018~2020年向其提供至少6875吨、1万吨、1万吨锂盐,同时雅宝为公司提供相应锂精矿,保证部分原材料供给和产品销售,也为未来锂盐产能发挥奠定良好基础。 奥伊诺锂矿采选进入建设期,注入条件逐步成熟:根据四川省环保厅的信息披露,目前大股东盛屯集团下属公司奥伊诺矿业项目通过环评,随后将进入建设期,项目设计产能采矿规模40.5万吨/年,年产锂精矿约7万吨。我们判断未来奥伊诺项目建成投产可能性较高,大股东上游矿产资源注入条件逐步成熟。公司上游原材料保障进一步增强,同时增厚公司业绩。 其他业务:纤维板受益供给侧改革:2016年以来,公司新的管理团队不断加强经营管理,同时随着供给侧改革淘汰落后产能,纤维板价格出现上涨,公司纤维板盈利大幅好转,毛利率由2016年的7.4%提高到2018年上半年的16.2%,预计未来回落可能性较低。而稀土业务比较低迷,未来仍需进一步观察。 盈利预测及投资评级:我们预计随着锂盐业务放量以及纤维板盈利好转,未来公司业绩将较快增长。预计2018~2020年公司EPS为0.35元、0.69元和0.82元,分别同比增长621%、96%和18%,对应2018年9月20日收盘价PE分别为29倍、15倍和12倍。考虑到公司转型顺利,未来业绩持续增长,首次覆盖,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)锂盐价格波动的风险。原材料在公司锂盐成本占比高,近年来锂电行业发展较快,下游需求快速增长,与此同时锂资源供给也在增加,导致供需格局变化,从而可能导致价格的波动。公司锂盐业务盈利和锂盐价格又有较为密切的联系,锂盐价格的波动将对公司业绩产生显著的影响。(2)安全环保的风险。公司在产品生产过程中会产生少量的粉尘、废渣和废水,同时,产品在生产过程中会涉及高温、高压等工艺,操作不当,将可能导致人员伤亡、环境污染等安全生产及环保问题。(3)项目投产及达产低于预期的风险。公司目前在建项目主要为4万吨锂盐项目,首条1.3万吨产能已在2018年上半年投产,预计其余产能将在2018年年底建成。如果项目无法在2018年底完全建成,或者投产后市场开拓不利,达产时间较长,将导致公司锂盐业务业绩低于预期。(4)传统业务重陷低迷的风险。2016年以来,公司新的管理团队不断加强经营管理,同时公司传统纤维板业务受益供给侧改革和环保政策,盈利好转。尽管我们认为环保趋严趋势不会改变,但如果政策在实际执行中没有得到有效落实,或者行业大厂家扩产力度较大,将可能使公司纤维板业务重新陷入低迷。

事项: 公司公布2018年半年报,1H18实现营业收入367.7亿元,同比增长11.30%;归母净利润28.4亿元,同比增长283.23 %;每股收益0.50元,每股净资产4.97元。 安观点: 二季度业绩环比有所下滑:二季度,公司实现营业收入186.63亿元,环比增加5.56亿元,增长3.07%,同比增长15.27%;实现归母净利润13.75亿元,环比下降5.89%,同比增长230.42%。二季度EPS0.24元,低于一季度EPS0.02元。整体来看,二季度业绩环比有所下降,同比保持大幅增长。 不锈钢产品毛利下降拖累二季度业绩:上半年,公司不锈钢产量209.41万吨,占同期粗钢产量39.5%;不锈钢产品实现收入231.45亿元,占营业总收入62.95%,不锈钢产品构成了公司收入主要来源。从毛利率来看,上半年不锈钢材毛利率16.12%,低于公司钢铁行业毛利率0.93个百分点。分季度来看,不锈钢毛利二季度也显著低于一季度:1)不锈钢价格环比下降。以无锡地区公司产不锈钢304/2B卷板(2.0mm)为例,二季度该型号不锈钢产品均价为15180元/吨,环比一季度均价15291.23元/吨下降0.73%。2)镍原料价格环比上升。根据LME3个月官方期货价来看,二季度镍价为14524.52美元/吨,环比一季度均价上升9.09%。不锈钢产品价格下降而原料成本上升,导致二季度不锈钢吨钢毛利环比下滑,这也是公司二季度业绩环比下降的主要原因。 资产重组顺利推进,未来有望提升公司盈利能力。公司拟收购临沂鑫海新型材料有限公司部分或全部股权的重大资产重组目前顺利推进中。根据公开信息,该标的公司主营镍合金的生产销售及相关技术的开发、利用、转让等,目前拥有年产高镍基材料120万吨的能力。该公司拥有不锈钢产业链加工能力和资质,离消费市场距离更近。如果该收购案成功,不仅将进一步提升公司原料保障能力,同时也有利于公司降低物流成本,有望提升公司未来不锈钢产量规模和盈利能力。 盈利预测与投资建议:随着下半年各项稳增长措施不断出台落地以及环保限产力度趋严,行业有望继续保持高景气。同时,在美元逐步走强的影响下,镍价已经进入下行通道。截止到8月29日,三季度LME镍价环比二季度下降了5.56%;而同期不锈钢价格环比上涨2.35%,三季度不锈钢毛利大概率环比提升。考虑到行业景气周期和公司不锈钢未来盈利能力提升,我们上调了公司18-20年盈利预测,预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.02(+0.13)、1.13(+0.15)、1.24(+0.10)元,对应8月30日收盘价PE 分别为5.7倍、5.1倍和4.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压,导致行业供需格局恶化,进而公司业绩也不可避免受到影响,业绩增速可能不达预期;2、行业供给侧改革及环保政策出现松动。如果去产能政策出现松动,进度不及预期,产能有可能出现反弹;同时,环保限产政策松动也可能导致产能释放超预期,影响钢材价格的稳定;3、政策落实不及预期的风险。7月底政治局会议强调的“基建补短板”“积极财政要更加积极”等经济调整政策,都有赖于后续的具体细则出台和落地实施,如果各项细则出台及落实不及预期,政策效果可能要大打折扣;4、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨,将造成公司生产成本上升,导致公司利润被侵蚀,影响公司经营和健康发展;5、环保及安全事故风险。随着国家对环保和节能减排要求更加严格,公司环境治理成本及运行成本不断提高,对经营业绩有一定影响;同时,由于钢铁生产工序链条长,容易发生安全事故,一旦公司发生重大生产安全事故,将有可能导致公司进行安全生产整顿治理,影响公司正常生产经营进而对业绩产生影响。