主导产品盈利提升,费用及资产减值增加负面影响较大:正面:2018年由于公司减少利润较低贸易,导致公司收入有所减少,但公司生产业务较为良好,生产电解铜68万吨,同比增加8.65%,与此同时,公司主要产品电解铜和硫酸价格同比增长,公司综合毛利率水平同比2017年提升3.77个百分点至7.63%。负面:相比2017年,2018年公司管理费用因职工薪酬及子公司停工损失增加;增加了约3亿元;财务费用因长期借款增加,增加了约3.4亿元;资产减值损失主要因牟定郝家河铜矿暂时停产计提准备增加2.7亿元。而费用以及资产减值损失增加是公司业绩低于预期的主要原因。 定增完成,规模及资源优势提升:2018年12月公司完成定增,募集资金净额21.04亿元,用于收购迪庆有色50.01%股权、东南铜业铜冶炼基地项目、滇中有色10万吨粗铜/年、30万吨硫酸/年完善项目。迪庆有色主要从事铜矿的采选,盈利能力较强,2018年实现扣非后净利润2.75亿元,将是公司重要的利润来源。此外,根据披露,公司东南铜业项目投产,公司2019年电解铜规模也将进一步提升。 2019年铜价或企稳:2019年随着中美贸易谈判取得进展以及中国稳增长措施的逐步落地,铜需求预期将有所好转,我们预计2019年铜价格企稳略回升的可能性较大,对公司经营有较为正面的影响。 盈利预测及投资评级:我们预计尽管费用有所增加,但随着减值损失影响消除以及增发项目贡献,公司2019年业绩将恢复增长,我们略上调公司2019、2020年盈利预测,并导入2021年预测,预计公司2019~2021年EPS分别为0.34(+3%)、0.47(+8%)和0.52元,对应2019年4月2日收盘价的PE分别为33、24和22倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)产品价格大幅波动的风险。公司收入和利润的主要来源电解铜、贵金属产品,而铜、贵金属价格受供需、地缘政治、期货市场、美元汇率等多方面因素的影响,波动较为频繁。如果未来铜或贵金属价格大幅波动,将对公司业绩和经营造成较大的影响。2)套期保值的风险。公司部分铜产品通过期货市场交易,在进行套期保值交易时如对未来铜价走势判断失误,或交易过程中出现保证金不足而被强制平仓、产品不能按期交割等情况,则可能面临套期保值效果不达预期甚至发生额外损失的风险。3)需求低迷的风险。铜需求和宏观经济较为相关,如果未来市场需求低迷,将影响公司产销,进而对公司盈利造成不利影响。

矿产金量升价跌、财务费用增加,业绩下滑:2018年公司主导产品矿产金产量39.32吨,同比增长9.57%,主要因公司2017年6月完成对贝拉德罗金矿50%权益收购,2018年其对应权益产量计入公司产量所致。价格方面,2018年美联储持续加息,黄金价格受到压制,而公司黄金开采成本相对刚性,导致公司矿产金毛利率略下降1.7个百分点至42.78%。此外,由于2017年收购贝拉德罗金矿50%权益,公司增加了较多借款,导致2018年财务费用增加约2.9亿元,但随着公司用港股募集资金归还借款,2019年公司财务费用将有所下降。 2019年预计黄金价格中枢将有所抬升:进入2019年,由于美国经济增长的压力开始显现,美联储货币政策有所调整,预计2019年或将不加息,并停止缩表,且全球其他经济体货币政策亦趋于宽松,黄金价格压制因素明显减弱,2019年黄金价格中枢抬升的可能性高。 公司受益黄金价格上涨较为显著:公司是我国黄金的龙头企业,拥有权益黄金资源量近1000吨,黄金产销量和资源量均位居行业前列。根据我们测算,目前在A股黄金企业中,以每股对应的黄金产量衡量,公司弹性位居首位,未来黄金价格上涨对公司业绩推动显著。 大股东优质黄金资产有望继续导入:公司大股东山东黄金集团在国内拥有33处探矿权,探明备案的黄金资源量677吨,同时拥有16处金矿采权,公司拥有向大股东收购相关资源的优先买权,未来有大股东优质黄金资产导入上市公司预期。 盈利预测及投资评级:我们略微调整费用假设,略调低公司2019、2020年的盈利预测,并导入2021年盈利预测,预计公司2019~2021年EPS分别为0.80(-2%)、0.90(-1%)和1.12元,对应2019年3月28日收盘价的PE分别为40、35和28倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。黄金是公司的主要产品,黄金价格在很大程度上决定了公司的利润水平。受世界经济、政治、需求等因素的影响,黄金价格的不确定性在加剧,黄金价格的波动将导致公司的经营业绩存在不确定性,若金价出现大幅下跌,公司的经营业绩将会受到影响。(2)资源开发的风险。公司矿山的持续开采造成矿藏量逐渐减少,个别矿山存在资源接续紧张问题,为保证生产,公司已着手办理相关矿权的采矿许可。国家对矿山生产企业权证办理的管控和审批程序越来越严格,若在矿权审批过程中出现延滞现象,则会影响到公司的黄金产量和经营业绩。(3)矿山安全生产和环境污染的风险。矿业属于安全风险较高的行业,若发生安全事故,将会造成人员伤亡或财产损失,直接影响公司黄金产量、收入及企业形象等。在黄金的开采、生产过程中会产生废弃物,若环保措施出现问题,废弃物中的有害物质将会对矿区及周边环境造成污染。如发生环境污染,将影响企业生产经营的正常进行。

事项: 中国石化披露年报:2018年实现收入28911.8亿元,同比增长22.5%;归母净利润630.9亿元,同比增长23.4%;每股收益0.52元,每股净资产5.93元。拟每10股派发现金股利2.60元(含税)。 平安观点: 油价上涨抵消联合石化事件影响:2018年公司负责采购原油的子公司联合石化在套期保值业务中策略失当,造成损失共计人民币46.5亿元。但由于该子公司业务在公司整体业务中占比较小,2018年国际原油均价的同比大涨抵消了这部分亏损,整体来看全年业绩仍然有可观的增长,营收同比增长22%,归母净利同比增长23%。 炼油毛利贡献最大,勘探生产毛利涨幅最大:子版块来看,公司毛利主要来源是炼油(占比63%),紧随其后的是营销(18%)、化工(11%)、勘探开采(7%)和其他(1%)。但从毛利的同比涨幅来看,勘探板块暴涨959%(主要受益于油价大涨和天然气产销高速增长),其他主营(主要为联合石化业务)暴跌72%,其余板块基本持稳,其中炼油同比增1%、化工同比增4%,营销同比跌6%。 科技开发和资本支出持续投入,增强公司长期盈利能力:2018年公司科技开发投入同比大涨24%,主要用于油气勘探开发技术、油品质量升级技术、特色炼油产品技术、高端新材料技术等。2018年公司资本支出1180亿元,主要用于页岩气产能建设、现有炼油项目结构调整和新建炼化项目。2019年公司计划资本支出1363亿元(计划同比+16%)。持续的研发和资本投入将助力公司稳固其在炼化、高端材料和页岩气开发的领先地位,增强其持续盈利的能力。 油价走出低谷,2019一季度业绩可期:2018年四季度到年底,国际油价在供需基本面和地缘政治的共同驱动下急剧下跌,造成公司当季归母净利同比下跌76%,环比下跌83%,拖累了全年业绩。进入2019年以来随着OPEC国家和俄罗斯等非OPEC产油国持续推进减产计划,原油库存整体下降,国际油价开始反弹,目前布伦特已接近70美元/桶,该油价是公司整体业务的“舒适区”,预计2019年一季度业绩仍有可观的表现。 盈利预测与投资建议:受联合石化黑天鹅事件影响,2018年全年业绩略低于我们预期。但该事件对公司的长期盈利和投资价值影响甚微,相反公司加强内控力度完善内控流程后将有利于公司的稳健发展。考虑到国际油价进入反弹上升通道但上行幅度略低于我们此前的预期,部分业务(原油销量、合成橡胶等)增长不及预期等因素,我们调整2019-2021年的归母净利预测分别是643(原值712亿元)、755(原值836亿元)和779亿元,对应的EPS分别为0.53、0.62、0.64元,对应的PE分别为10.8、9.2、8.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)油价过高或者过低都会盈利产生不利影响;2)未来国内成品油市场竞争将日趋激烈;3)需要应对国外的低成本地区的竞争和国内竞争对手的竞争;4)宏观经济不景气造成产品需求增速下滑;5)国家管网公司成立和销售板块混合所有制改革有风险存在;6)在建项目进度不及预期,将影响公司盈利。

事项: 中国石油披露年报:2018年实现收入23535.9亿元,同比增长16.8%;归母净利润525.9亿元,同比增长130.7%;每股收益0.29元,每股净资产6.64元。拟每10股派发现金股利0.90元(含税)。 平安观点: 油气生产拉动全年业绩大涨:2018年国际原油在供需基本面和地缘政治的驱动下,布伦特同比上涨31.6%;WTI同比上涨28.3%。因此公司四大业务的营收均有不同程度的上涨,其中上游勘探生产同比上涨31%,其余板块同比上涨20%以上。毛利来看,勘探生产板块同比大涨120%;受成本上涨影响炼化和销售板块同比分别持平和下跌;天然气板块毛利同比上涨1.6%(销量大增但受进口LNG亏损影响,整体毛利受到影响)。 产销出现结构性分化:从公司各个业务子版块来看,炼油好于化工,海外好于国内。表现优秀的主要包括海外油气产量(同比+7.8%)、成品油产量(汽柴煤同比分别为16.3%、38.8%和7.8%)和天然气销量(同比+8.9%)。而国内原油产销量和合成材料产销量整体表现较差甚至同比下跌。预计未来中国石油仍会继续投资海外油气,同时优化现有炼油资产(油品升级和降低柴汽比),利用天然气发展黄金期不断提高产销量和板块盈利能力。 投资建议:1月份以来国际油价开始反弹。考虑到公司炼化在建和技术改造项目有望进一步提高公司盈利,天然气价格改革和基础设施的发展有望解除公司业务发展瓶颈,预测2019-2021年的归母净利分别是628(原值608)、657(原值642)、712亿元,对应的EPS分别为0.34、0.36、0.39元,对应的PE分别为22、21、19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)油价下跌风险;2)宏观经济下滑;3)行业竞争风险;4)海外项目风险。

事项:公司公布2018年年报,实现营业收入2641.01亿元,同比增长6.2%;净利润438.67亿元,同比下滑2.6%;基本每股收益2.21元。分红预案:10派8.8元。 平安观点: 煤炭产量、价格平稳:商品煤产量达2.966亿吨,同比增长0.4%,神东矿区、神宝矿区保持稳产增产。价格方面,平均销售价格为429元/吨(不含税),同比增长0.9%。煤炭长协比例达到82%。19年宝日希勒、哈尔乌素煤矿将恢复正常,北电胜利露天矿增加800万吨产能。 电力装机、利用小时大幅增长:全年完成发电量2853.2亿千瓦时,同比增长8.5%;完成总售电量2675.9亿千瓦时,同比增长8.7%。总装机容量达到6184.9万千瓦,同比增长6.9%,其中,燃煤发电机组总装机容量5999.4万千瓦。煤电机组平均利用小时为4877小时,较全国平均水平高出516小时。 运力、运量稳步提升:自有铁路运输周转量达到2839亿吨公里,同比增长4.0%;港口下水煤销量达2.7亿吨,同比增长4.6%;航运货运量1.04亿吨,同比增长11.4%。从营业收入来看,铁路、港口和航运业务收入分别增长4.2%、7.1%和25.9%。报告期内,新建黄大铁路河北段线位已确定、神朔铁路朱盖塔煤炭集运站(发运能力1000万吨/年)专用线开通。公司铁路集疏运辐射能力进一步提高。 煤化工量稳价升:公司全年累计销售61.13万吨聚烯烃产品,同比下降3.49%。价格受油价影响,聚丙烯同比上涨14%,聚乙烯价格同比上涨0.9%。原料成本保持稳定,毛利率24.9%,较上年增长4.3个百分点。 股利支付率39.9%,股息率4.16%:公司拟派发股息0.88元/股(含税),共计175.03亿元(含税),占归母净利润39.9%,以3月23日股价测算,股息率为4.16%。 投资建议:煤炭去产能任务基本完成,煤电一体化+长协有利于保持业绩稳定。19年煤炭产能恢复,电力装机仍有增量,运输板块继续增长、化工业务保持平稳。考虑到煤炭价格将回归绿色区间,未来煤价较18年或略有下降,预计公司2019-2021年EPS分别为2.32元、2.38元、2.44元(原预测2019-2020年为2.47元、2.52元),对应PE分别为9.1、8.9、8.7倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1、新能源发展较快、经济增速放缓等因素影响煤炭和电力需求;2、国家可能会进一步核增产能,如果增幅过高可能会导致供大于求,煤价下跌影响公司业绩;3、内蒙环保检查对宝日希勒露天矿、哈尔乌素等大型露天矿影响较大,导致自产煤同比下降,煤炭板块业务经营收益下降,对公司全年业绩造成一定影响;4、内蒙、陕西等地发生安全事故,频发的安全大检查或影响公司生产。

矿产铜产量较快增长,毛利率承压:产量方面,2018年公司主导产品矿产金、矿产锌产量和2017年基本持平,而矿产铜随着新项目投产有较大增长,同比增长19.5%。价格及毛利率方面,2018年在美联储加息、中美贸易战以及中国经济放缓等因素影响下,公司主导产品铜、黄金、锌价格较为弱势,同时矿产开采成本有所上升,2018年公司矿产业务毛利率同比下降0.93个百分点。此外,公司冶炼业务的毛利率也出现了一定的下降,故公司2018年综合毛利率下降1.35个百分点至12.6%。 财务费用、资产减值损失和投资收益影响正面,公允价值变动有一定拖累:正面因素:2018年由于人民币走势偏弱,公司产生汇兑收益,财务费用减少7.6亿元;2018年尽管计提了15亿元资产减值准备,但因2017年计提金额较多,仍同比减少7.2亿元;由于联营和合营公司投资收益增加以及重新计量长期股权投资产生的收益,2018年公司投资收益同比增加约9亿元。负面因素:由于股票、期货合约、套保合约等亏损,公司公允价值变动亏损1.36亿元,而2017年公允价值变动实现收益7.50亿元。 积极并购,资源储量进一步增加:2018年公司完成塞尔维亚RTB BOR集团63%股权收购,增加铜权益资源量超过600万吨,未来该项目矿产铜年产量将由2018年的4.25万吨分两期提高到12万吨;2018年公司启动了对加拿大Nevsun收购,2019年3月完成100%股权收购,目前公司拟公开增发募集资金,缓解收购带来的资金压力。Nevsun旗下拥有塞尔维亚未开发的Timok铜金矿及非洲厄立特里亚在产矿山Bisha铜锌矿,收购后增加公司铜、锌权益资源量约819、188万吨,金资源量约236吨。 卡莫阿-卡库拉项目进展顺利:公司位于刚果(金)的卡莫阿-卡库拉铜矿项目是世界级超大型高品位未开发铜矿,铜资源储量超4200万吨。目前该项目完成了初步经济评估,项目将分三期开发,每期矿石年处理量均为600万吨,最终达到1800万吨年矿石处理的目标,全部建成达产后,预计矿产铜年产量将有望超70万吨。我们预计从2020年起一期项目将逐步建成投产,公司未来矿产铜产量仍有较大提升空间。 公司2019年展望:价格方面:预计随着美联储缩表结束以及中国出台应对经济压力措施,公司主导产品铜、金、锌面临环境好转,价格或企稳回升。产量方面,矿产铜由于多宝山二期、刚果(金)科卢韦齐二期项目投产以及并购项目贡献,预计仍将保持较快增长;矿产锌由于并购NevsunBisha项目贡献,预计也将有较大增加;而矿产金相对平稳,预计略有增加。 盈利预测及投资评级:根据最新价格、产量以及费用假设调整,我们维持2019年盈利预测,略调低2020年EPS,并新增2021年EPS,预计公司2019~2021年EPS 0.22元(0%)、0.24元(-8%)和0.30元,对应2019年3月22日收盘价的PE分别为16、15和12倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司收入和利润的主要来源是黄金、铜、锌等金属产品。若产品价格下跌,公司生产经营将承受较大压力。(2)汇率波动和海外经营的风险。未来随着刚果(金)等海外项目开发,公司海外收入将有较大提升。如果汇率波动以及海外矿山所在国矿业政策变化以及局势动荡,将影响公司海外矿山业务的发展。(3)新项目低于预期的风险。目前公司铜矿和锌矿均有新项目在建或者规划,如果新项目投产及达产进度低于预期,公司存在矿产产销和业绩低于预期的风险。(4)安全生产和环保的风险。如果发生安全生产事故,公司正常经营将受一定影响,同时如果未来环保标准提高,公司环保压力和投入也可能增加。

业绩低谷已过,2018年四季度以来业绩表现良好:2018年一季度嘉兴基地蒸汽停供使得2018年业绩略有下滑,目前风险已解除,公司各项业务运行良好。其中2018年四季度单季实现营业收入31.02亿元,同比增长50.4%,实现净利润3.10亿元,同比增长25.5%。公司业绩预报显示2019年一季度归母净利预计为2.3-3.3亿元,同比增长103%-192%。 公司SAP业务表现亮眼:SAP(高吸水树脂)是婴儿纸尿裤等卫生用品的主要原材料,是一种高技术壁垒的化工产品。公司经过多年努力,2018年与国内主要纸尿裤企业完成合作,并成功销售给国际前十大纸尿裤生产企业。SAP业务营收由2017年的0.63亿元增长到3.42亿元,同比增443%,预计未来仍有较可观的增长。虽然SAP只占到2018年公司总营收的3.4%但却是当年毛利增量最大的一块业务。 在建项目稳步推进,成为公司未来增长的主要驱动力:2018年下半年到2019年2月,公司22万吨双氧水项目和45万吨PDH二期项目陆续投产。目前公司正稳步推进聚丙烯二期项目、高吸水性树脂技改项目和年产36万吨丙烯酸酯项目,预计2019年将陆续建成。同时着力推进连云港石化乙烷裂解项目。乙烷裂解跟传统的石脑油裂解相比具有明显的成本优势,该项目投产后公司将实现C2和C3产业链的协调发展。 盈利预测和投资建议:公司为中国丙烯酸和丙烯酸酯行业龙头,丙烷脱氢项目投产后完全打通了C3产业链,公司在建项目(聚丙烯二期、SAP技改、丙烯酸(酯)二期和乙烷裂解),将为公司带来新的业绩增长点。结合最新的年报数据和公司长期的发展潜力,我们维持2019-2020年业绩预测并新增2021年业绩预测,归母净利预计分别为13.6、17.4和25.4亿元,对应的EPS分别为1.28、1.63元和2.38,对应的PE分别为10.5、8.2和5.6,维持“推荐”评级。 风险提示:1)市场需求风险:宏观经济的波动(尤其是建筑、房屋装修、汽车等涂料和胶黏剂使用大户的增速)对公司业务影响很大。如果这些行业的增速不及预期,将会影响公司产品的价格和销售增速,造成利润率的下滑。2)油价和原材料价格大幅波动风险:公司目前完全覆盖了C3产业链并在建C2产业链项目,进口丙烷和乙烷作为公司的原料,其价格的波动对公司成本端影响巨大,丙烷和乙烷原料的价格受到OPEC原油减产幅度、美国页岩气开采等多种影响。油价和原材料价格的大幅度波动会影响企业的成本和成本管理难度。3)项目进度不及预期风险:公司在建项目进度会受到资金到位情况、工业园区配套设施、主要设备生产和安装进度、主要技术和生产人员招聘进度、试运行是否顺利等因素的影响,倘若建设进度不及预期,将会影响公司的盈利。4)资金风险:连云港乙烷裂解项目为公司自成立以来投资最大的项目,资金需求量非常大。项目融资受到公司经营状况、宏观经济、资本市场和相关政策影响。因此,资金问题也是影响项目顺利推进的因素之一。

主营业务经营稳健,各板块营收和毛利增长显著:2018年公司净利大增的主要原因是公司的甲醇业务和能源工程业务增长显著,其中甲醇销量、营收和毛利分别增长20%、40%和35%,能源工程营收和毛利分别增长18%和28%。其余板块在销量上升和能源价格上涨的带动下,大部实现营收和毛利同比增长,其中煤炭、农药、液化气(天然气)、兽药和二甲醚板块营收分别增长40%、26%、21%、12%和-4%;上述板块毛利分别增长-4%、40%、0%、19%和57%。 20万吨轻烃项目投料试车成功,国内LNG产能即将增长140%:公司现有LNG产能约为10万吨。报告期内公司20万吨/年稳定轻烃项目LNG装置打通催化气化和加氢气化两项核心煤制气技术工艺流程,于2018年12月投料试车并产出合格产品。LNG装置达产并满产后,公司合计LNG年产能将达到24万吨/年,将助力公司国内天然气业务更上一个台阶。 海外油气投资收益丰厚,具有长期发展潜力:公司战略定位于一流的天然气和清洁能源供应商,为此近年来在海外大力进行天然气产业布局。公司持有澳大利亚油气公司Santos10.07%的股权,是其第一大股东,2018年按照权益法核算投资损益折合人民币为4.25亿元。2018年11月27日Santos完成对Quadrant的100%股权收购,该收购可使Santos年油当量产量增加32%,2P储量增加26%。2018年底公司宣布拟收购东芝美国LNG业务100%股权,如收购完成将获得年产200万吨LNG的产能。 盈利预测与投资建议:公司专注于清洁能源和天然气领域,海外不断布局油气投资,国内LNG业务和能源工程业务增长迅速,在国内天然气需求爆发式增长的大环境下,我们看好公司的发展。暂不考虑收购东芝LNG业务的影响,同时考虑到目前油价虽有反弹但仍低于2018年均值,公司各产品后市仍有不确定性。我们调整并预测2019-2021年归母净利分别为16.36、16.90和17.58亿元(原值2019年19.52亿元,2020年21.87亿元),对应EPS分别为1.33元、1.37元和1.43元,PE8.5倍、8.3倍和7.9倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)油气价格下行风险:国际油价瞬息万变,如果油气价格大幅回落,则公司盈利受到影响。2)煤炭价格大幅波动风险:煤炭既是公司的产品之一也是煤制轻烃项目的原料,如果煤炭价格大幅波动,将会给煤炭、甲醇和煤制天然气业务造成盈利波动。3)轻烃项目达产时间推迟:目前公司的20万吨/年稳定轻烃项目正在进行最后的调试,即将正式投产,若投产时间推迟将影响全年产销。4)汇率波动:公司海外油气投资越来越多,汇率的波动直接影响投资收益。

公司板块齐全,服务于煤炭全生命周期。公司是科研院所转制企业上市平台,产品服务于地质勘探-煤矿建设-采煤-运输-清洁用煤全生命周期,目标发展成为面向煤炭行业提供“安全、高效、清洁”生产一体化解决方案的成套煤机装备、安全装备、示范工程服务商。 以科技引领,产学研一体。人才队伍和科技创新体系完善,科研经费持续投入,取得一大批重大科技创新成果;同时借助集团公司科研和产业力量,形成“产学研一体化”研究机制。 全国产能释放,煤机需求旺盛。煤矿在建产能近10亿吨,18年煤炭采选业固定资产投资增速由负转正,未来对煤机仍有较大需求。公司订单接近历史高点,主要煤机子公司订单供不应求,预计未来仍将保持较高水平。 安全事故频发,装备与服务受益。2018年12月下旬以来,全国煤矿发生了4起较大以上事故,煤矿安全生产监管部门加强监管力度将是常态。预计煤炭企业为了保障安全稳定生产,加大安全投入,公司煤炭安全装备与服务板块将受益。同时天地华泰作为专业运营公司具有发展潜力。 智能化开采,打开成长空间。智能化开采是未来煤炭产业发展趋势,公司智能化开采应用于国内第一座智能煤矿,已在60多个工作面进行了应用。按每年增加5000万吨智能开采产能,投资年增加200亿,市场空间较大。 开拓非煤领域,进军国际市场。公司研发的应用型技术可应用在地铁、隧道及非煤矿山,智慧煤矿技术正在推广到智慧城市领域。国际化方面,煤机装备已经销往俄罗斯、土耳其、越南等国家。 盈利预测与估值:预测公司2018-2020年EPS分别为0.32、0.40、0.47元,同比分别增长40.5%、25.4%、16.2%,对应PE分别为12.5、10.0、8.6倍。从煤炭行业看,利润维持高位,在建产能近10亿吨,固定资产投资增速由负转正,煤机需求较为旺盛,同时安全生产高要求下投入会大大提升。天地科技是服务于煤炭全生命周期的产学研一体化公司,业务齐全、 产品优质,订单有望创新高;智能开采处于国内领先地位,未来有望进一步打开成长空间;依托先进技术开拓非煤领域,进军国际市场,有望带来新增长,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:1)受宏观形势因素影响,可能出现煤炭消费端电力、钢铁、建材、化工等用煤需求低迷导致煤炭消费量出现大幅下降,新能源发电量提高替代部分煤炭需求,导致煤炭产能过剩,固定资产投资放缓;2)进口煤政策出现调整,放开进口煤导致国内煤炭供给过剩,在建煤矿项目进度低于预期,影响公司煤机设备及安全设备收入;3)公司机械制造、煤炭生产和技术服务等如果发生安全事故,可能会对业务正常开展带来影响;4)过剩产能退出后,公司可能存在部分应收账款难以收回的问题,或煤炭行业利润下降带来新的应收账款问题的风险。

四季度主要产品-原料价差同环比扩大,提升公司毛利:测算2018年四季度单季实现营业收入31.02亿元,同比增长50.4%,实现净利润3.10亿元,同比增长25.5%。良好的业绩表现主要得益于主要产品-原料价差的同环比扩大,其中丙烷脱氢价差同比增长51%,季度环比增长18%,丙烯酸-丙烯价差同比增长14%,季度环比增长12%,丙烯酸丁酯-丙烯酸价差同比增长2%,季度环比下跌28%。整体来看,公司主营产品-原料价差扩大,提升了单季度的毛利水平。 2018年一季度园区不可抗力影响全年业绩:嘉兴基地受2018年一季度园区蒸汽供应方事故影响,造成年产16万吨丙烯酸、年产15万吨丙烯酸酯装置、年产9万吨高吸水性树脂装置和年产2.1万吨颜料中间体装置停车,产量损失严重。该不可抗力原因不在公司方,而且风险已经解除,目前各套装置(包括近期开车的PDH二期装置)运行稳定。 未来业绩将稳步提升:公司目前在建SAP二期和丙烯酸酯二期项目,投产之后公司在C3产业链的竞争力将进一步增强,同时公司在连云港投资乙烷裂解制乙烯及其下游衍生物项目,乙烷裂解跟传统的石脑油裂解相比具有明显的成本优势,该项目投产后公司将实现C2和C3产业链的协调发展。 投资建议:公司为中国丙烯酸和丙烯酸酯行业龙头,丙烷脱氢项目投产后完全打通了C3产业链,公司在建项目(SAP二期、丙烯酸(酯)二期和乙烷裂解),将为公司带来新的业绩增长点。结合最新的业绩快报和公司长期的发展潜力,我们调整公司2018-2020年的归母净利分别是9.33、13.60和17.40亿元(原预测为9.74、13.38和15.16亿元),对应的EPS分别为0.88、1.28和1.63元(原预测0.91、1.26和1.42元),对应的PE分别为15.4、10.5和8.2,维持“推荐”评级。 风险提示:1)市场需求风险:宏观经济的波动(尤其是建筑、房屋装修、汽车等涂料和胶黏剂使用大户的增速)对公司业务影响很大。如果这些行业的增速不及预期,将会影响公司产品的价格和销售增速,造成利润率的下滑。2)油价和原材料价格大幅波动风险:公司目前完全覆盖了C3产业链并在建C2产业链项目,进口丙烷和乙烷作为公司的原料,其价格的波动对公司成本端影响巨大,丙烷和乙烷原料的价格受到OPEC原油减产幅度、美国页岩气开采等多种影响。油价和原材料价格的大幅度波动会影响企业的成本和成本管理难度。3)项目进度不及预期风险:公司在建项目进度会受到资金到位情况、工业园区配套设施、主要设备生产和安装进度、主要技术和生产人员招聘进度、试运行是否顺利等因素的影响,倘若建设进度不及预期,将会影响公司的盈利。4)资金风险:连云港乙烷裂解项目为公司自成立以来投资最大的项目,资金需求量非常大。项目融资受到公司经营状况、宏观经济、资本市场和相关政策影响。因此,资金问题也是影响项目顺利推进的因素之一。

公司为国内聚酯化纤行业龙头:公司全资及控股子公司包括江苏恒力化纤、恒力石化、恒力炼化、康辉石化等二十余家企业,业务涵盖炼油化工、芳烃、PTA、民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、工程塑料、聚酯薄膜和热电等产业领域,分别在苏州、大连、宿迁、南通和营口等五地建立了大型产业基地。 聚酯业务经营稳健,盈利水平全行业领先:公司的涤纶长丝、聚酯切片和其他聚酯产品保持稳健增长,未来135万吨高品质纺织用丝投产后将为公司带来新的盈利增长点。产品战略方面公司主打差异化、高端化,盈利水平全行业领先。公司还是工程塑料PBT全球第三大生产商,未来将受益于下游汽车、电子行业的需求增长和行业集中度的提升。 炼化项目投产将大幅提升企业盈利:公司拥有全球单体产能最大的PTA生产基地,未来两期共500万吨PTA产能投产后将进一步提升公司成本优势和竞争实力。在建的2000万吨炼化一体化项目是国内规模最大、技术最先进、产业配套最合理的炼化项目之一,投产后将减少公司对日韩原料的依赖,进一步增强恒力股份的持续盈利能力与经营抗风险水平。 投资建议:公司在建目前国内进度最快的民营大炼化项目,投产后将助力企业抢占行业利润制高点,构建聚酯全产业链。基于公司的存量业务、在建项目的投产时间、远期新扩建产能计划、国际原油价格走势、下游市场(服装、汽车和成品油市场等),我们预计公司2018-2020年的归母净利分别是36亿元、96亿元、125亿元,对应的EPS分别为0.71、1.90、2.48元,对应的PE分别为19.7、7.4、5.7倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)下游服装、汽车、包装、电子、交通运输的国内外景气程度影响公司销售业务;2)在建项目进度不及预期;3)国际原油大幅波动;4)聚酯和成品油市场竞争以及棉花等其他纤维的竞争;5)成品油销售渠道和出口配额存在一定不确定性。

背靠国内最大特钢集团,市场竞争力强:公司实控人是中信集团,是中信集团钢铁板块资产在A股唯一的上市公司;公司是国内装备最齐全,生产规模最大的特殊钢生产企业之一,产品规格丰富,盈利稳健,在特钢行业拥有很强市场竞争力。 我国特钢行业发展前景广阔:目前我国特钢占比不到15%,与发达国家相比水平偏低,随着特钢行业市场规模不断扩大,特钢企业发展空间巨大;同时国内高端特钢供应不足,国产特钢产品存在进口替代空间;在《中国制造2025》等政策助力下,我国制造业转型升级加快,特钢行业发展也有望加速。 受益制造业转型升级,公司业绩有望稳步增长:随着我国经济结构优化调整,制造业转型升级,以军工产业、核电工业、高速铁路及汽车工业为代表的高端制造业迎来了快速发展,进一步拉动中高端特钢需求,有助于公司主导产品需求持续上升,公司业绩有望稳步增长。 公告收购兴澄特钢,向特钢专业化巨头迈出坚实一步:公司公告通过发行股份收购控股股东旗下的兴澄特钢资产,若此交易顺利完成,将有助于上市公司扩大规模、提升市场竞争力,助力上市公司向特钢专业化巨头稳步前进。 盈利预测及投资建议:公司作为我国高端特钢产品的领军企业,在我国制造业转型升级对高端特钢需求增加、特钢行业景气上升的背景下,公司未来业绩有望维持增长态势。同时,若本次收购交易顺利完成,公司产能规模和业绩将进一步提升。我们预计公司2018-2020年EPS为1.19元、1.31元、1.43元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、供给侧改革政策推进不及预期;2、经济大幅下行及贸易摩擦加剧的风险;3、利率持续上行。2016A

全国最大的炼化企业:作为两桶油之一,中国石化是国资委下属中国石油化工集团旗下大型央企,其业务覆盖油气勘探开采销售、炼油、化工、营销和进出口贸易等业务。近年来业务稳步发展,尤其是天然气和化工业务增速显著高于其他子版块。目前公司价值被严重低估,PE 和PB 均低于国际同行业石油化工公司和公司历史均值水平。 公司五大业务板块整体稳定增长:公司目前努力保持传统板块的稳定增长,同时也适应市场需求,出现了一批高速发展的新增长点,具体来说: 勘探生产板块未来将主要受天然气和海外项目的驱动;炼油板块期待中科炼化和古雷石化给公司带来的规模上的增长,以及油品升级项目和柴汽比下降带来业务结构的优化;化工板块预计产销量继续以10%以上的年均增速增长,同时继续稳固公司在大宗石化领域的技术优势;销售板块预计航煤和汽油增速高于柴油,非油业务增长迅速,同时新能源充电站业务虽存在不确定性但潜力巨大。 投资建议:国际原油价格是影响公司净利润的最主要因素。一般来讲公司盈利能力随油价上升而上升,但由于公司炼化业务占比大,当油价高于80-90时,成本的上升将导致盈利下降。结合市场环境,我们预计基准油价布伦特70美元/每桶下公司2018-2020年的归母净利分别是705亿元、712亿元、836亿元,对应的EPS 分别为0.58、0.59、0.69元,对应的PE 分别为10.3、10.2、8.6倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)油价过高或者过低都会盈利产生不利影响;2)未来国内成品油市场竞争将日趋激烈;3)需要应对国外低成本地区的竞争和国内竞争对手的竞争;4)宏观经济不景气造成产品需求增速下滑;5)国家管网公司成立和销售板块混合所有制改革有风险存在;6)中科炼化和古雷石化若进度不及预期,将影响公司盈利。

六大板块协同效益显著。公司是世界领先的以煤炭为基础的一体化能源公司,是我国最大的煤炭生产企业和销售企业,全球第二大煤炭上市公司,并拥有中国最大规模的优质煤炭储量。主营业务是煤炭(清洁煤)、电力的生产和销售,铁路、港口和船舶运输,煤制烯烃等业务。六大业务一体化经营模式构筑公司强大的护城河,协同效应显著。 煤电一体,熨平周期。从动力煤、火电上市公司业绩来看,历年归母净利润呈现较为明显的周期性波动。从相关性来看,动力煤子版块业绩与煤价正相关,电力子版块业绩与煤价负相关。煤电一体化发展(电煤用量占产量约40%),可以降低煤价波动所带来的风险,促进煤炭和电力企业由周期波动趋于稳健。从业绩也可以看出,动力煤、火电(中信)子板块业绩之和与煤炭产量呈现正相关,而受煤炭价格影响较小。 煤价对公司业绩的影响相对行业较小。公司的煤电业务比例来看,业绩仍与煤价正相关,不像其他公司影响那么大,特别是在煤价下降的情况下,公司利润虽然也会下滑,但是与行业相比,仍具有较好的盈利能力。预计未来煤价将逐步回归绿色区间,以2017年经营数据为基准(EPS2.26),设定环渤海动力煤平均价格分别变化-100、-50、+50、+100元/吨的情况下,EPS分别为1.74、1.98、2.42、2.64元。 公司高股息,价值存低估。公司一直关注股东回报水平,坚持稳定的分红政策。自2010年以来,公司分红占净利润的比例一直保持在40%左右。2017年,对比A股前20家煤炭公司,神华的股息率位列第四。公司股息率与长江电力相当,同时公司以长协煤为主、板块协同高效运行模式使得公司盈利能力稳定,未来有望保持高分红。 盈利预测与投资建议:按照公司产量3-3.39亿吨、其他板块保持合理增长估算,预测煤价回归绿色区间后公司稳定运行的EPS范围2.15-2.53元。预计18年四季度产量继续恢复,吨煤成本环比或将有所下降,电力、运输等业务继续保持平稳增长。维持公司2018-2020年业绩预测,预计公司2018-2020年EPS分别为2.37、2.47、2.52元,对应PE分别为8.4、8.1、7.9倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示:1、去产能不及预期、新能源发展较快、经济增速放缓等因素影响煤炭和电力需求;2、新增产能大幅增加,煤炭供大于求,煤价下跌影响公司业绩;3、露天煤矿产量不及预期,影响自产煤产量;4、国际油价下降对煤化工盈利影响较大。

事项: 公司三季报发布:报告期营业总收入1.71万亿元,同比去年17.3%,净利润为481.21亿元,同比去年177.16%,基本EPS为0.26元。 平安观点: 油价上行推动勘探生产业绩大幅增长:勘探生产板块前三季度经营利润579亿元,同比增427%,其中三季度单季280亿元,同比增588%。主要得益于国际油价的震荡上行,前三季度布伦特原油和WTI 现货平均价格分别为72美元/桶和67美元/桶,同比分别增长39%和36%。量的方面,前三季度,公司生产原油663百万桶,同比增长0.5%;生产可销售天然气2.66万亿立方英尺,同比增长4.8%;实现油气当量产量1107百万桶,同比增长2.2%。 云南石化投产促炼化业绩稳定增长:前三季度,炼油与化工板块实现经营利润366亿元,同比增长32%,其中炼油业务同比增长65%;化工业务减少19%,主要受到多家化工厂常规检修和化工毛利下降的影响。前三季度,受云南石化2017年下半年投产等因素影响,公司共加工原油826百万桶,比上年同期增长11%,生产汽油、柴油和煤油7715万吨,比上年同期增长14%。 开拓国内外市场,油气销售业务业绩同比增12%:前三季度销售汽油、煤油和柴油共1.37亿吨,同比增长9%;实现经营利润人民币64亿元,同比增长12%。公司积极优化销售结构,全面加强“油卡非润气”和“互联网+营销”;充分发挥国际贸易业务资源调节作用和创效能力,开拓海外高效市场,统筹资源进出口,确保产业链畅通的同时提高整体盈利能力。国内天然气销售量价齐升但受进口LNG 业务拖累:前三季度天然气与管道板块实现经营利润人民币197亿元,同比增长9.3%,主要受天然气价格、销量比上年同期上升等因素影响。但为完成天然气保供战略任务,进口LNG 量大增,进口LNG 业务净亏损人民币200亿元,同比增亏人民币30亿元。 盈利预测及投资建议: 结合四大业务的市场环境,公司生产经营情况以及国际油价走势,我们维持公司2018-2020年的归母净利预测分别是488亿元、608亿元、642亿元,对应的EPS 分别为0.27、0.33、0.35元,对应的PE 分别为31、25、23倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)油价下跌风险:公司作为石油类公司,国际油价下跌将会影响公司的盈利;2)宏观经济下滑:公司的主要产品成品油、天然气和化工产品应用于国民经济的各个部门,宏观经济增速直接影响公司的产销业务运行;3)行业竞争:公司来自于中石化、中海油、外资石油公司在各个链条上的竞争;4)海外项目风险:公司在海外投资建设了多个油气开采、LNG 工厂和炼油厂等项目,海外项目容易受到当地政局稳定与否的影响。