投资要点 西南证券公布2012年半年报业绩,上半年收入7.05亿元(同比减少14.11%),净利润2.82亿元(同比减少15.72%),EPS0.12元。二季度收入3.52亿元(环比减少0.21%),净利润1.22亿元(环比减少24.02%),单季EPS 0.05元。期末净资产103.39亿元,较去年末增加4.44%;期末净资本70.76亿元,较去年末减少8.42%。 公司上半年业绩同比下滑,主要由于投行业务的拖累,自营业务虽然大幅增长,但也仅够弥补经纪业务和资管业务的下滑。经纪业务:上半年市场份额0.77%,较2011年全年下降0.9%,二季度市场份额0.8%,环比上升7.18%;平均佣金率0.71‰,较2011年全年下降6.34%,二季度佣金率0.69‰,环比下降6.17%。 投行承销保荐业务:上半年累计完成承销额101.42亿元,同比下降17.55%,市占率1.29%,同比下降28.61%。自营业务:上半年累计盈利2.38亿元,其中二季度盈利0.98亿元。上半年自营收益率3.75%,累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)6.22%。创新业务:上半年营业收入中,融资融券收入为0.32亿元,占比4.52%。2012年年中融资融券市占率为0.77%,较去年底上升16.69%。终止吸收合并国都证券:由于市场环境、行业政策的变化,公司8月宣布终止吸收合并国都证券,首例上市券商并购未能成功。 假设2012、2013年日均股票成交量分别为1300亿元、1800亿元的情况下,预计未来两年EPS 为0.13、0.23元。维持公司增持评级。

华泰证券公布2012年半年报业绩,上半年收入33.95亿元(同比减少0.01%),净利润10.58亿元(同比减少7.48%),EPS0.19元。二季度收入18.2亿元(环比增加15.61%),净利润5.77亿元(环比增加19.88%),单季EPS0.1元。期末净资产335.54亿元,较去年末增加0.98%。 公司上半年业绩小幅下跌,主要因为自营业务的大幅增长弥补了部分经纪和投行业务的下滑。经纪业务:上半年市场份额5.47%,较2011年全年下降5.6%,二季度市场份额5.36%,环比下降0.53%;平均佣金率0.78‰,较2011年全年上升1.29%,二季度佣金率0.79‰,环比上升1.88%。投行承销保荐业务:上半年累计完成承销额100.17亿元,同比上升34.76%,市占率1.27%,环比上升16.69%。自营业务:上半年累计盈利8.21亿元,其中二季度盈利5.2亿元。上半年自营收益率3.6%,累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)4.08%。创新业务:上半年营业收入中,融资融券利息收入为1.76亿元,占比5.17%。2012年年中,融资融券余额市占率为7.22%,较2011年年底上升4.5%。 假设2012、2013年日均股票成交量分别为1300亿元、1800亿元的情况下,预计未来两年EPS为0.28、0.51元。维持公司增持评级。

山西证券公布2012年半年报业绩,上半年收入4.9亿元(同比减少9.88%),净利润0.86亿元(同比减少24.61%),EPS0.04元。二季度收入2.39亿元(环比减少4.97%),净利润0.32亿元(环比减少40.32%),单季EPS0.02元。期末净资产59.86亿元,较去年末增加0.52%;期末净资本43.19亿元,较去年末增加1.27%。 公司上半年业绩同比下降,主要是经纪业务和投行业务的下滑所致。经纪业务:上半年市场份额0.56%,较2011年全年下降4.42%,二季度市场份额0.55%,环比下降2.61%;平均佣金率1.02‰,较2011年全年下降8.72%,二季度佣金率1.04‰,环比上升2.94%。投行承销保荐业务:上半年累计完成承销额34.99亿元,同比下降84.58%,市占率0.44%,同比下降86.65%。自营业务:上半年累计盈利0.41亿元,其中二季度盈利0.42亿元。上半年自营收益率1.99%,累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)5.13%。创新业务:公司融资融券资格于5月获批,6月开展业务,尚未贡献利润。新三板业务排名靠前。 假设20 12、2013年日均股票成交量分别为1300亿元、1800亿元的情况下,预计未来两年EPS为0.04、0.10元。维持公司增持评级。

招商证券公布2012年半年报业绩,上半年收入25.67亿元(同比减少20.89%),净利润9.49亿元(同比减少35.72%),EPS0.2元。二季度收入13.16亿元(环比增加5.22%),净利润4.11亿元(环比减少23.41%),单季EPS0.08元。期末净资产250.62亿元,较去年末增加1.59%;期末净资本136.07亿元,较去年末减少6.09%。 公司上半年业绩同比下滑,主要是因为经纪业务和投行业务的缩水。经纪业务:市占率上升,佣金率下滑;上半年市场份额4.03%,较2011年全年上升1.6%,二季度市场份额4.05%,环比上升1.11%;平均佣金率0.66‰,较2011年全年下降1.81%,二季度佣金率0.66‰,环比下降0.57%。投行承销保荐业务:上半年累计完成承销额211.3亿元,同比下降17.94%,市占率2.68%,同比下降28.95%。自营业务:增加债券配置;上半年累计盈利8.41亿元,其中二季度盈利4.8亿元。上半年自营收益率3.2%,累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)3.74%。创新业务:上半年营业收入中,融资融券收入为2.03亿元,占比7.91%。 2012年年中,融资融券余额市占率为6.73%,较2011年年底下降7.66%。 假设2012、2013年日均股票成交量分别为1300亿元、1800亿元的情况下,预计未来两年EPS为0.31、0.5元。维持公司增持评级。

东北证券公布2012 年半年报业绩,上半年收入6.1 亿元(同比增加5.52%),净利润1.23 亿元(同比增加38.54%),EPS 0.19 元。二季度收入3.48 亿元(环比增加32.48%),净利润0.74 亿元(环比增加51.13%),单季EPS0.11 元。期末净资产32.21 亿元,较去年末增加4.35%;期末净资本26.78 亿元,较去年末减少8.12%。非公开发行股票获得证监会批准,拟再融资40 亿元。 公司上半年投行业务显著增长,自营改变风格,扭亏为盈。经纪业务:上半年市场份额0.73%,较2011年全年增加2.45%,二季度市场份额0.74%,环比上升1.49%;平均佣金率1.05‰,较2011 年全年下降6.37%,二季度佣金率1.04‰,环比下降1.59%。投行承销保荐业务:上半年累计完成承销额39.21 亿元,市占率0.5%,与去年同期的颗粒无收相比,进步明显。自营业务:上半年累计盈利0.54 亿元,其中二季度盈利0.48 亿元。上半年自营收益率3.76%,累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)4.53%。创新业务:融资融券业务资格于2012 年5 月获批,6 月正式开展。上半年营业收入中,融资融券利息收入为0.001亿元,占比0.02%。2012 年年中,融资融券余额市占率为0.05%。 假设2012、2013 年日均股票成交量分别为1300 亿元、1800 亿元的情况下,考虑定增后摊薄,预计未来两年EPS 为0.19、0.45 元。维持公司增持评级。 分业务介绍 收入结构及利润结构:经纪、投行为主上半年,经纪业务及投行业务的收入贡献度最高,合计达到74.48%。利润贡献度达109.2%。(表格1—3) 经纪业务:市场份额略增,佣金率持续下滑上半年市场份额0.73%,较2011 年全年增加2.45%,二季度市场份额0.74%,环比上升1.49%;平均佣金率1.05‰,较2011 年全年下降6.37%,二季度佣金率1.04‰,环比下降1.59%。(表格4) 自营业务:规模大幅增加,风格转为稳健期末规模17.83 亿元,比去年末规模上升51.76%,增加部分主要为债券等低风险资产。上半年累计盈利0.54 亿元,其中二季度盈利0.48 亿元。上半年自营收益率3.76%,累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)4.53%。从资产配置来看,上半年公司大幅增加了债券的配置比例,降低了股票的配置。(表格5) 资产管理业务:保持稳定自有资产管理业务方面,上半年发行新产品东北证券6 号、东北证券融通二期,目前共有6 个产品,期末规模合计27.48 亿元(不含东北证券融通二期),较2011 年年底下降2.22% 。(表格6)公司参股银华基金公司21%股权,权益法处理。银华基金公司上半年收入4.46 亿元,净利润1.07亿元。参股东方基金公司46%股权,权益法处理。东方基金公司上半年收入0.68 亿元,净利润0.03 亿元。 投资银行业务:同比进步明显上半年累计完成承销额39.21 亿元,市占率0.5%,与去年同期的颗粒无收相比,进步明显。其中完成2 个IPO 项目,融资额8.08 亿元,全部为中小板;1 个再融资项目,融资额23.14 亿元;1 个债券项目,融资额8 亿元。(表格7)创新业务:进军两融业务融资融券业务资格于2012 年5 月获批,6 月正式开展。上半年营业收入中,融资融券利息收入为0.001 亿元,占比0.02%。2012 年年中,融资融券余额市占率为0.05%。 其他创新业务:中小企业私募债承销业务试点实施方案通过证券业协会专业评价,债券质押式报价回购业务试点资格获得证监会批准。 净利润率上半年净利润率20.25%,比去年有所回升,但仍低于历史水平。主要系因收入下降、成本刚性所致。 综合看来,公司上半年业绩增长明显,主要是因为投行业务的发展和自营业务大幅增加固定收益类资产的配置,扭亏为盈。假设2012、2013 年日均股票成交量分别为1300 亿元、1800 亿元的情况下,考虑定增后摊薄,预计未来两年EPS 为0.19、0.45 元。维持公司增持评级(表格8)

点评: 根据业绩预减公告,中国太保中报归属母公司股东净利润约为26.2亿,其中一季度净利润为6.52亿,据此计算二季度净利润约为19.7亿元。去年上半年太保实现归属母公司股东净利润58.16亿元,其中一季度为34.49亿元,二季度净利润为23.67亿元,若扣除转让太平洋安泰的一次性收益,二季度净利润约为20.3亿元,据此计算2012年二季度太保净利润同比下降约3%。 业绩同比下滑原因一:产寿险业务增速放缓以及产险综合成本率略上升。从承保的角度看2012年上半年太保产寿险业务增速均较上年同期有明显的下降,其中寿险保费增速由2011年上半年的11.4%下降到1.1%,产险保费增速由2011年上半年的19.3%下降10个百分点至9.3%,业务增速的放缓导致公司营业收入增速放慢。此外,就产险领域而言,今年承保质量较上年同期有所下降,去年上半年太保产险综合成本率为91.1%,产险业务实现税前承保利润19.6亿,今年由于赔付率和费用率均较上年同期有所上升,我们预计太保上半年综合成本率在94%左右,若据此测算,太保上半年税前承保利润约为14.5亿,较上年同期约下降26%,预计这也是导致公司业绩同比下滑的重要原因之一。 业绩同比下滑原因二:投资收益下降。从保险投资的角度看,2012年上半年资本市场的总体表现环比有所改善,沪深300累计上涨4.9%,中证全债指数累计上涨3.1%,由于保险公司交易性资产占比低(太保交易性资产占投资资产之比为0.56%),资本市场变动对投资资产公允价值的变动直接反映在利润表中的额度较低,同时由于上一年资本市场低迷导致的浮亏部分满足减值规则从而导致上半年资产减值损失明显高于上年同期。因此投资收益下降以及资产减值增加是业绩同比下降的另一重要原因。 若不考虑分红上半年净资产约提升9.2%,考虑分红净资产约提升5.4%。据我们测算,若不考虑分红,中国太保上半年净资产较年初约增长9.2%,若考虑30.1亿的分红,上半年净资产预计较年初增长5.4%。 投资建议:由于业务增速下降局面短期难以扭转,投资收益亦难大幅提升,下调2012年、2013年EPS至0.85元和1.04元,但考虑到太保寿险业务结构持续改善,新业务价值增速领先全行,维持增持评级。 风险因素:业务增速持续低迷,资本市场波动

转让方式和转让对象符合市场预期。中国平安于5月14日公布平安集团工会、平安证券工会、平安部分高管持有的新豪时、景傲实业和江南实业转让给丰瑞股权投资基金等四家机构投资者,并在公告中提及剩余部分股权亦将转让给上述机构,因此此次员工股股权转让的方式和受让这部分股权的公司已为市场知晓,不存在超预期。 员工全部退出受益所有权计划,平安限期减持压力解除。此次股权转让之后,平安员工全部退出员工受益所有权计划,而按照原中国平安员工股减持计划,新豪时、景傲实业所持有的平安全部股权以及江南实业所持有的平安全部股权将于2010年3月起的5年内完成减持,每年减持上限不超过上述公司持有平安股份总数的30%。员工股减持一直压制着平安A股股价的表现,此次股权转让之后,平安员工股限期减持压力得以解除。 近期高管增持释放利好信息。5月底、6月初,平安副董事长及总经理在二级市场上购入分别达189.83万股、10万中国平安的股票,在公司股价估值相对较低的背景下,高管增持无疑释放了高管看好公司未来发展前景、公司股价被低估等信号。 投资建议。平安控股深发展之后,深发展净利润占平安集团利润的三分之一左右,鉴于银行业整体估值偏低,市场普遍担心银行业绩占比的提升会降低平安整体估值水平,但我们发现即使是剔除掉非寿险业务(银行业务按照市场估值水平确定)之后,平安股价所隐含的寿险一年新业务价值倍数依然明显低于其他几家上市保险股,同时考虑到平安产寿险相对平稳的业务增速以及综合金融平台所带来的业务协同效应和成本管理优势,依然维持对中国平安的首选。 风险因素:资本市场波动

事件: 中国平安发布公告,平安保险集团工会向丰瑞股权投资基金转让所持新豪时55%的股权,平安证券工会向中国对外经济贸易信托转让所持景傲实业60%的股权,景傲实业向天津信德融盛商贸公司转让所持新豪时5%的股权,平安部分高管向林芝正大环球投资转让后所持38%的江南实业股权。转让完成后,平安保险集团持有新豪时40%的股权,平安证券和平安信托工会分别持有景傲实业20%的股权,平安部分高管持有江南实业25.3%的股权。 点评: 通过股权转让,平安员工股完成部分减持。为公司发展募集资金,平安设立了员工受益所有权计划,参与人员通过新豪时、景傲实业以及江南实业三家公司间接持有公司A股股份。截止2012年一季末,新豪时、景傲实业、江南实业分别持有平安4.03%、3.46%和1.76%的股权。在完成平安保险集团工会持剑新豪时55%的股权、平安证券工会减持景傲实业60%的股权,景傲实业减持所持有新豪时5%的股权、平安部分高管减持38%的江南实业股权之后,平安保险集团对新豪时的持股比例为40%、平安证券和平安信托工会对景傲实业的股权分别为20%、平安高管对江南实业的持股比例为25.3%,据此计算,平安保险集团、平安证券工会、平安信托工会和部分平安高管间接持有中国平安A股股权比例分别为1.61%、0.69%、0.69%和0.44%。 减持有助于释放平安A股估值压力。自2010年3月员工股减持计划宣布以来,平安估值一直受到员工股减持的压力。中国平安估值水平在4家保险股中最低(见表1),同时A-H股折价率(见图1)高,可能亦与该因素有关。此次股权转让基本不会对二级市场造成影响,有利于释放A股的估值压力。 投资建议。平安是一家综合金融集团,多元化的业务模式有效地降低了利润的波动性,亦有利于发挥不同子业务之间的协同效应,同时考虑到公司当前极低的估值水平,维持增持投资评级。 风险因素:资本市场波动

保险收入增长稳定支撑营业收入同比增13.4%。2012年一季度新华保险营业收入387.9亿元,同比增速为13.4%,其中已赚保费为348.99亿元,同比增速为15.6%;投资收益为34.15亿元,同比降18.8%,主要是保费收入的较快增长支撑了营业收入的平稳增长。2012年一季度新华保险保费收入350.76亿元,同比增长16%,居寿险公司前列。 投资收益下降及减值大幅增加导致净利润大幅下降。2012年一季度新华实现归属母公司净利润7.68亿元,同比下降35.7%。净利润的下滑主要投资收益下降及资产减值增加,一季度新华实现投资收益34.15亿元,同比下降18.8%,总投资收益年化后为3.3%,资产减值损失达到5.2亿元,较上年同期增加8.08亿。 净资产提升。一季度末净资产为329.41亿元,较年初增长5.2%,其中由于净利润的增长带来净资产提升2.45个百分点,由于投资浮盈增加带来的净资产提升2.58个百分点。 投资建议:一方面由于2011年同期保费增长基数低,另一方面由于突破偿付能力限制,2012年新华业务增速加快,目前保费收入增速领先同行,维持对公司推荐投资评级,2012、2013年EPS预计分别为0.97和1.25元。 风险提示:保费增速下降、资本市场波动

投资建议:从2011年净利的季度分布看,一季度净利润占比高达43.5%,因此2012年一季度利润增长的基数较高,其他三个季度基数相对较低,同比改善空间较大,总体而言中国人寿2012年利润增长弹性高,维持2012、2013年EPS分别为0.90和1.12元的盈利预测,维持推荐评级。

投资要点 国金证券公布2011年年报业绩,2011年收入10.8亿元(同比减少34.35%),净利润2.32亿元(同比减少47.15%),EPS0.232元。四季度收入1.46亿元(环比减少36.58%),净利润-0.03亿元(环比减少111.69%),单季EPS-0.003元。期末净资产32.44亿元,较去年末增加7.44%;期末净资本28.46亿元,较去年末增加2.41%。公司2011年度利润分配预案为:每10股派发现金1元人民币。 公司2011年业绩低迷,系因两大业绩支柱经纪业务和投行业务均随市场下滑;自营业务虽然略有盈利,但规模较小;资产管理业务刚刚起步。四季度业绩同比下滑主要因为设立国金通用基金公司的筹备费用,确认相关投资净损失所致。经纪业务:2011年全年市场份额0.67%,较2010年全年上升0.67%;平均佣金率1.02‰,较上一年度下降4.73%;单季度来看,四季度市场份额0.72%,环比上升9.71%;佣金率0.85‰,环比下降30.3%。投行承销保荐业务:全年完成承销项目8个。承销额61.27亿元,其中IPO项目4个、再融资项目4个。自营业务:2011年累计盈利0.49亿元,其中四季度盈利0.34亿元。全年自营收益率3.96%,累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)3.38%。 假设2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2200亿元的情况下,预计未来两年EPS为0.26、0.35元。维持公司推荐评级

中信证券公布2011年年报业绩,2011年收入250.33亿元(同比减少9.94%),净利润125.76亿元(同比增加11.19%),EPS1.23元。四季度收入155.83亿元(环比增加702.55%),净利润92.43亿元(环比增加2467.67%),单季EPS0.89元。扣除转让华夏基金的投资收益后,2011年收入119.45亿元(同比减少45.7%),净利润15.92亿元(同比减少77.48%)。四季度收入24.95亿元(环比增加28.51%),净利润-17.41亿元(环比减少583.61%)。期末净资产865.87亿元,较去年末增加22.93%;期末净资本500.3亿元,较去年末增加21.88%。每10股派发现金4.3元。 剔除转让华夏股权后,2011年公司收入和利润大幅下滑,原因在于:1)合并口径变化,2010年仍合并中信建投,2011年剔除后导致经纪业务收入下滑;2)自营收益偏低。经纪业务:2011年全年市场份额5.51%,较2010年全年(同口径)上升5.47%;平均佣金率0.78‰,较上一年度下降7.58%;单季度来看,四季度市场份额5.59%,环比下降1.58%;佣金率0.87‰,环比上升14.69%。投行承销保荐业务(数据来自wind):全年完成承销项目53个。承销额1709.72亿元,其中IPO项目8个、再融资项目6个、债券项目39个。自营业务:2011年累计盈利13.05亿元,其中四季度亏损3.37亿元。全年自营收益率2.76%,累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)-3.31%。创新业务:2011年营业收入中,融资融券利息收入为2.43亿元,占比0.97%。2011年末,融资融券余额市占率为6.82%,2012年2月末市占率为5.75%。 尽管公司2011年业绩受合并范围改变及投资影响,大幅下滑;但从内部经营来看,经纪、资产管理以及直投业务均在高基数的基础上依旧保持健康成长;在未来券商创新的发展大潮中,我们依旧强烈看好中信证券强大的业务平台及资本优势。假设2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2200亿元的情况下,预计未来两年EPS为0.45、0.77元。维持公司推荐评级

信托已成业务核心。历史上爱建股份主营房地产、金融、商业等业务,但近年来随着公司业务结构调整,房地产业务逐步萎缩,房地产业务收入占总营业收入之比由2008年59.45%下降到2011年的3.4%。与之形成对比的是,信托业务发展态势良好,占公司净利润之比由2007年的13.1%提升至101.4%。信托已成为公司最为核心的业务。 重组与转型:突出信托本源业务地位。公司拟定向增发募资26亿,其中20亿将用于增资爱建信托,可见公司正在逐步突出信托本源业务地位。同时,公司正在积极推进战略转型,立志打造以金融为主体的财富和资产管理服务商,未来着力发展金融、类金融、投资与资产管理以及产业四大板块业务。 爱建信托:增资与换牌,迎来新的发展机遇。目前从信托资产规模、信托业务收入以及净资产等角度来看,爱建信托处于行业相对落后的位置,主要与公司资本规模小以及未完成翻牌登记有关。公司顺利完成定增后,信托净资产和净资本将分别提升至约40亿、25亿的水平,为未来业务的发展奠定了资本基础。 风险提示:1)信托行业整体增速放缓2)新业务拓展进度低于预期

国海证券公布2011年年报业绩,每10股派发股票股利13股并派发现金股利1.5元,每10股转增2股。2011年收入12.71亿元(同比减少32.95%),净利润0.76亿元(同比减少83.46%),EPS0.12元。四季度收入4.25亿元(环比增加341.99%),净利润0.43亿元,EPS0.07元。期末净资产26.82亿元,较去年末增加5.3%;期末净资本20.38亿元,较去年末减少1.27%。 2011年由于资本市场低迷、自营亏损,导致公司业绩大幅下滑。经纪业务:2011年全年市场份额0.69%,较2010年全年上升3.51%;平均佣金率1.39‰,较上一年度下降6.95%;单季度来看,四季度市场份额0.69%,环比下降2.56%;佣金率1.56‰,环比上升18.3%。投行承销保荐业务(数据来自wind):全年完成承销项目7个。承销额64.05亿元,其中IPO项目2个、债券项目5个。自营业务:2011年累计亏损0.77亿元,其中四季度盈利1.08亿元。全年自营收益率-3.78%,累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)-5.21%。每10股派发股票股利13股并派发现金股利1.5元,每10股转增2股。 假设2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2200亿元的情况下,不考虑定增,按照转增后股本计算,预测未来两年EPS为0.10、0.22元。维持公司推荐评级

事件:新华保险发布 2011年年报,营业收入1092.09亿元,同比增长7%,归属母公司净利润27.99亿元,同比增长24%,EPS 为1.24元,每股派息0.09元。 点评: 业务结构顺势转型。2011年新华保险实现保费收入947.97亿元,同比增长3.4%,其中个险业务占比为37.8%,较上年提升6.5个百分点,银保业务占比为59.8%,较上年下降7.5个百分点,这与2011年银保业务发展受阻,公司加强向个险业务转型有关。 受资本市场波动影响,投资收益率下降0.5个百分点。2011年新华保险投资资产3739.56亿元,较年初增长27.7%,实现总投资收益126.77亿元,同比增21.6%,总投资收益率为3.8%,同比下降0.5个百分点,主要由于资本市场波动所导致的公允价值变动损失和资产减值。 成本分析:退保支出和减值损失显著增加。2011年新华保险营业成本1058.24亿元,同比增长5.6%,从构成来看,退保支出同比增长了95.2%,减值损失增加了7.52亿元,保险责任准备金有所下降,其他科目增长与业务增长相一致。 次级债发行将进一步补充偿付能力充足率。2011年底公司偿付能力充足率155.95%,同比提升121个百分点,三大举措提升充足率:增发募资140亿、IPO 募资120亿、发次级债50亿。公司年内拟发行次级债100亿、债务融资工具50亿,将提升偿付能力充足率约98个百分点。 业务增速领先同行,估值水平低,维持推荐评级。从2012年前两个月保费增长情况看,新华保费增速超过平安、国寿、太保,预测2012、2013年EPS 分别为1.18元、1.46元,维持推荐评级。 风险提示:寿险行业保费增速低预期以及资本市场波动风险