核心观点 签订2.5 亿工业丝合同:公司公告与山西潞宝兴海签订了聚酰胺(PA6)高性能工业丝项目合同,合同金额2.5 亿。本项目是公司与潞宝在PA6 聚合和差别化民用丝领域之后的第三个合作项目,也是公司首次承接锦纶工业丝工程总包。本次订单落地标志着公司锦纶主业与宝丽(Polymetrix)增粘业务协同效应的初步显现,未来项目承接能力有望进一步增强。 18 年订单再创历史新高:公司18 年签约订单9.6 亿,其中母公司锦纶工程服务新签订单6.2 亿,智能化改造业务新签订单0.4 亿,子公司宝丽新签订单约3.0 亿,合计订单额较17 年8.7 亿已再创新高。而未来聚酰胺领域扩产预期仍然强烈,来自平煤、恒申等大客户的订单仍待落地,公司未来两年业绩有望大幅改善。 外延式成长值得期待:公司外延式发展包括产业链上下游两个方向,一是通过与平煤合资成立技术公司,有望切入己内酰胺技术服务领域;二是与TMT合资成立子公司部署智能化,合成纤维领域存量升级市场潜力巨大,公司18年6 月已与逸宸化纤签订了首单技改项目,未来随着新订单逐步落地,将有望显著增厚盈利。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20 年净利润为1.65/2.77/2.72 亿, 对应EPS 为0.52/0.88/0.86 元。按照可比公司19 年20 倍PE,给予目标价17.6 元,维持买入评级。 风险提示 订单违约或订单实施不及预期;订单增长不及预期;新业务落地不及预期。

奥克股份经过10年发展,已经成为国内减水剂聚醚单体的绝对龙头,拥有环氧乙烷(EO)-聚醚单体完整产业链。我们非常看好奥克股份的发展,预计公司主营业务仍将高速增长,龙头效应有望带来议价能力提升,EO景气度提升更为业绩增长奠定坚实基础,具体逻辑如下:核心观点价格战将止,毛利率有望回升:我们认为奥克过去多年的战略是以低毛利来抢占市场份额。经过十年发展,聚醚单体收入增长了75倍,市占率也达到近45%,成为了行业的绝对龙头。未来通过四川和吉林基地的扩建,预计销量三年内将达到75万吨,市占率有望进一步提升到近50%。更重要的是,奥克收购四川石达后,全国布局基本完成,我们预计公司战略将从销量优先转变为利润优先。从四川石达被收购前后的盈利变化来看,公司确实已经具备了较强的议价能力。我们测算按照未来75万吨销量,每提价1%,可使盈利比18H1年化水平提升0.6亿元(15%所得税)。 受益EO高景气期:公司在扬州拥有20万吨EO产能,为自身聚醚单体配套,原料为外购乙烯单体。我们判断美国与中国预计将投放1900万吨乙烯产能,乙烯景气度将进入下行通道。且国内外购乙烯单体需求将大幅下滑,乙烯单体前期的高溢价将消退,预计价格将长期低迷。且未来两年国内商品EO供给几乎零增长,而需求则保持正增长,价格将持续强势。而我们认为未来EO价差有望达到3500元/吨以上,奥克20万吨EO的净利将比18H1年化水平提升2.1亿元,且乙烯每下跌1000元/吨,公司盈利还将增厚1.3亿元。 财务预测与投资建议我们预计公司18-20年EPS为0.45、0.66和0.81元,如果20年税收优惠能够延续,则EPS预计为0.92元。按照可比公司19年12倍市盈率,首次给予目标价7.96元和买入评级。 风险提示乙烯产能投放不及预期;聚醚单体需求不及预期;公司新产能投放不及预期。

近两年受益于锦纶扩能,公司在手订单和业绩均呈爆发性增长,但市场依然担忧于公司盈利高点如何估值,以及前期很多和主业尚未紧密联系的产业布局能否最终兑现。但我们判断,公司主业盈利改善只是基础,通过向产业链上下游延伸,公司已经具备了穿越周期的持续成长性,尤其是其与设备巨头TMT合资的智能化工厂,有望对仍属劳动力密集型的锦纶行业带来颠覆性影响。具体逻辑如下: 核心观点 锦纶工程主业盈利弹性显著:公司目前锦纶工程在手订单12.8亿,且执行风险基本可控,对应净利润约3.2亿,不仅业绩确定性高,盈利弹性也十分可观。而未来聚酰胺和锦纶长丝领域扩产预期依然强烈,神马恒逸等巨头客户有望带来约26亿的工程投资需求,公司订单量有望继续向上突破,带动盈利持续改善,这种业绩确定的高增长在明年化工行业中将很稀缺。 外延式成长值得期待:公司产业链上下游的延伸包括三个方面,一是收购全球聚酯回收和固相增粘技术服务龙头Polymetrix 80%的股权,并表后Polymetrix新签订单约2.98亿,未来盈利将大幅回升;二是与平煤神马集团合资成立技术公司,未来有望切入己内酰胺技术服务领域。三是与TMT合资成立子公司部署智能化,合成纤维行业存量产能改造对应产值约250亿,市场空间潜力巨大,随着订单逐步落地有望显著增厚盈利。 数字化业务引领长期看点:公司15年通过收购金电联行20%股权进入大数据领域,16年与恒逸、华鼎合资成立纤蜂平台,搭建完成行业日常生产经营数据库。17年募资7.53亿用于投建纺织大数据工厂,18年与华为达成合作,实现了可精准匹配织造需求的柔性化纤维生产,数字化业务未来前景广阔。 财务预测与投资建议 基于公司最近签约情况和订单实施进度,我们调整公司18-20年净利润为1.65/2.77/2.72亿(原预测为1.99/2.40/2.79亿),对应EPS为0.52/0.88/0.86元。按照可比公司19年20倍PE.给予目标价17.6元,看好公司业绩随订单逐步释放和未来的跨行业成长性,上调至买入评级。 风险提示 订单违约或订单实施不及预期;订单增长不及预期;新业务落地不及预期

三季报业绩超预期:公司前三季度实现营收235.8亿,同比增长39.8%;实现归母净利润14.6亿,同比增长56.2%,Q3单季实现营收91.7亿,环比增长5.7%,归母净利润6.4亿,环比增长17.3%,单季度业绩创历史新高,小幅超市场预期。前三季度公司POY/DTY/FDY销量为156/15/42万吨,合计约212万吨,同比去年小幅提升5%。营收和利润增长主要受益于长丝价格大幅上涨,POY/DTY/FDY实现价格同比提升1286/1000/1017元/吨,公司主要产品POY价差同比扩大199元/吨。 拟定增37亿建设PTA+长丝,实现一体化配套:公司公布定增预案,拟定增37亿元用于独山能源220万吨PTA和中跃化纤56万吨差别化功能性纤维项目。PTA项目预计于2020年投产,届时公司将实现220万吨PTA+560万吨涤纶长丝的一体化配套,盈利水平和抗风险能力有望显著增强。 PTA+涤纶高景气有望延续:十月份以来受下游织造减产降负和上游PX强势挺价影响,PTA和长丝价差均出现了一定收窄。但就我们判断,PTA+涤纶当下已是至暗时刻,未来即使需求放缓,对整体盈利也影响有限。且明年PX海量投产后产业链盈利将向下游转移,PTA+长丝景气有望继续上行,盈利在两个环节的分配将取决于龙头企业的策略,但公司整体也较为受益。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年EPS为2.14/2.76/3.45元,可比公司18年估值13倍,对应目标价为27.82元,维持买入评级。 风险提示 聚酯需求下行导致盈利下滑;向上游扩张带来的长期ROE下滑;新项目投产进度低于预期。

扣非后业绩超预期:公司发布18年三季报,18年前三季度实现归母3.91亿,同比增长62.46%;其中Q3实现归母2.07亿,同比增长55.64%。公司于9月1日及10月30日两次公告进行老旧设备报废,若扣除包括报废损失等的非经常性损益,Q3实际实现扣非归母3.43亿,同比大幅增长142%,业绩成长超预期。Q3磷矿石涨至272元/吨,环比单吨提升55元,磷矿石销量实现89.3万吨,环比提升21.4万吨,磷矿石量价环比呈现显著改善。此外,草甘膦、磷肥及有机硅等产品价格均环比上涨,共同推动Q3业绩增长;Q3毛利率达21.16%,环比提升近5个百分点。 实现草甘膦产业链完全控股:公司公告将收购泰盛化工及金信化工分别25%和75%的少数股东权益,对价分别5.23亿及1.18亿。泰盛化工为公司草甘膦产能主要载体,现有产能13万吨;金信化工为其配套甘氨酸原料,二者均位于公司宜昌猇亭园区内,本身已形成一体化优势。公司收购后将实现对草甘膦-甘氨酸产业链的完全控股,巩固草甘膦规模和成本优势。我们判断草甘膦未来供需格局不断向好,而自有甘氨酸的一体化企业在原材料受到环保压力等原因波动时能够始终维持较高利润水平,公司稳居草甘膦龙头地位。按照17年业绩推算,收购的少数股东权益有望增厚公司年化业绩1亿左右。 农化景气上行逻辑逐步显现:作为少数仍处于化工周期底部的版块,农化在多数化工产品高位下行的背景下逆势上扬的潜力正逐步显现。公司作为农化景气复苏重要标的及磷化工产业龙头,其完整的磷矿石到磷肥及草甘膦产业链正进入强势复苏通道。而随着Q4化肥氮储的开启,叠加原材料上行及环保力度持续的压力,矿石-磷肥及草甘膦价格有望继续上涨。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年每股盈利EPS分别为0.95、1.12、1.23元,按照可比公司18年17倍市盈率,给予目标价为16.15元并维持买入评级。 风险提示 行业景气不及预期;长江沿岸关停力度超预期。

核心观点 业绩同比显著增长:公司发布18年三季报,前三季度实现归母净利润1.86亿,同比增长41.81%,其中三季度实现归母8395万,同比增长108.02%,业绩大幅增长符合预期。公司业绩增长受益于产业结构和规模的不断完善,一方面25万吨硫铁矿制酸项目完全投产抵消部分外购硫酸量并副产铁精矿及蒸汽发电提升综合效益;另一方面公司宣城30万吨新型复合肥放量在提升产能规模优化产品结构的同时提高了公司资源综合利用水平和生产效率。 受益于产业布局的完善,公司预计18年全年归母净利润2.87至3.41亿,有望同比增长35%至60%。 产业配套优势充分显现:今年磷酸一铵和复合肥价格均有所提升,然而上游原材料大幅上涨使得产品价差并未显著改善甚至还有所萎缩。在此背景下,公司资源和产业链配套的优势充分体现。硫铁矿制硫酸项目带来循环经济收益,而自有30余万吨的磷矿石产能则可部分抵御矿石进入上行轨道的压力。 公司整体产业链布局使得其前三季度毛利率由去年同期19.61%提升至今年22.14%;尤其是在18Q3上游原材料开启又一波涨势的背景下,公司毛利率水平环比波动不到一个百分点,且依旧保持在21%以上。 硫铁矿投产将一步提升资源壁垒:据公司披露,马尾山硫铁矿一期工程各项手续齐全,已具备开采条件。因主矿区遇到地下水较多的问题,根据矿山安全生产要求,须建相配套的地下水仓后方可开采,导致今年硫铁矿投产进度未达预期。当前矿山正在加快推进水仓开拓等工程以为全面采矿创造条件,公司有望明年实现开采,从而进一步完善公司资源壁垒,为现有产业配套带来新的边际改善。 财务预测与投资建议:我们预测公司18-20年每股盈利EPS 分别为0.38、0.48、0.53元,按照可比公司18年16倍市盈率,给予目标价为6.08元并维持买入评级。 风险提示:磷肥行业供需修复不及预期;新产能投放不达预期;实际控制人变更对未来发展的不确定性。

核心观点业绩稳步提升,现金流充裕:公司发布三季报,18年前三季度实现归母25.51亿元,同比增长119.39%;Q3实现归母6.31亿,同比增长21.11%,环比下滑30.12%。18年上半年处于化工品景气高峰,公司主营产品实现量价齐升带动前三季度业绩大幅增长;三季度以来,受下游需求放缓及新增产能释放等多方面影响,部分产品价格出现下滑导致Q3业绩环比下降。但整体而言,公司在化工整体向下的背景下依旧保持着较强的盈利能力,前三季度实现经营活动现金流量净额35.44亿元,同比增长31.64%;公司期间费用率同比下滑3个百分点,展现出稳健的管理运营水平。 产品价格触底企稳,新产能释放带来增量:当前主力产品PC、DMC 价格回落至20000元/吨左右,基本触底至盈亏线附近,甲酸价格也回落至16年底水平,继续向下空间有限。另一方面,己内酰胺和尿素保持上涨趋势,尤其是Q4进入尿素冬储旺季,随着天然气装置集中停产限产推进,尿素行情有望持续。此外,公司甲酸二期、PC 二期及退城入园等产能即将投放,带来量的增长。整体而言公司业绩基本企稳,下行风险较小,Q4有望重回上行通道。 一体化优势及技术积累护航长期价值:正如我们前期报告所述,抛开周期波动的因素,公司一体化布局和和产品布局优势也能为公司实现27个亿的静态盈利中枢,而这一点在大多数化工景气高位下探的趋势下最为可贵。同时公司从未停止大幅研发投入保障公司成长性,报告期内研发费用同比增长36.92%; 长期看,公司自有园区储备,在新产品和产业链完善上还有巨大的扩产空间,并且有望通过产能扩张来不断摊薄三费和人工成本,实现盈利继续高增长。 投资建议我们预计公司18-20年每股收益分别为1.91、2.28、2.49元,按照可比公司18年8倍市盈率,对应目标价为15.28元,维持买入评级。 风险提示新产能建设及投产不达预期;产品需求不及预期,价格波动风险;环保限产

业绩稳健增长符合预期:公司发布18年三季报,前三季度实现营收84亿,同比增长16%,归母净利润7.36亿,同比增长24.03%,业绩增长符合预期。在供给侧改革下,国内磷酸一铵前三季度均价同比提升24%,而复合肥由于贴近消费终端,市场价格仅同比提升8%,公司由于磷酸一铵完全自给,相对外购的企业成本优势毕显。虽然目前不具备磷矿石自给能力,然而公司在今年尿素、氯化钾等其他上游强势的背景下依旧维持19%-20%的毛利水平,这将帮助公司在复合肥行业复苏前夜快速抢占份额,推动销量增长。 积极储备原材料规避成本风险:虽然公司前三季度经营性现金流3.83亿,同比减少6个亿,但一方面是受客户使用银行承兑汇票结算货款的比例有所增加,更重要的则是由于公司在前三季度大量采购包括磷矿石在内的原材料,导致购买商品、接受劳务支付的现金同比增加11.5亿。我们认为磷矿石的稀缺性在减产的大趋势下将进一步凸显,公司通过此举能够在上游强势的背景下,凭借自有资金实力提前锁定原材料价格,并进一步巩固成本壁垒。 规模渠道受益于磷复肥景气复苏:近两年来,磷肥随着我国上游磷矿石大幅减产及终端“以渣定产”政策两头挤压,整体供需格局正得到显著改善,上行通道逐渐打开。而短期在单质肥的强势下,作为下游的复合肥相对于单质肥单位养分的溢价也处于历史低位,反过来说明复合肥的性价比处于历史较高水平,将对其需求形成刺激,目前较低的溢价水平也有待修复回升。长期看,当前我国和全球粮食去库存快速推进,粮食整体供需关系正逐渐好转,价格也呈现回暖趋势,这将利好复合肥的增量需求和终端更高的价格承受力,届时公司前期在规模和渠道方面的布局将充分发力,龙头效应进一步显现。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年每股盈利EPS 分别为0.68、0.84、1.03元,按照可比公司18年17倍市盈率,给予目标价为11.56元和买入评级。 风险提示 磷复肥行业供需修复不及预期;新产品推广不达预期;磷石膏消化风险

业绩平稳增长符合预期:公司18年前三季度实现归母净利润7.54亿元,同比增长7.77%;其中18Q3实现归母净利润2.11亿,同比基本持平。环比方面,由于部分产品价格下跌业绩下滑4000万。其中双氧水价格下滑25%,测算单季度业绩影响约2000万元,但Q4以来价格已出现反转回升;乙基麦芽酚也由上半年均价15万元/吨下滑至10万元/吨左右,但由于甲基麦芽酚稳定在20万元/吨,甲乙基麦芽酚全年价格与17年将基本持平;此外,安赛蜜及三氯蔗糖价格较为坚挺。整体而言,由于18年公司部分产品产销量及价格有所下滑,且计划新建项目进度受政策等影响有所延后,18年业绩增长不明显,公司预计全年归母净利润9.4至11.0亿元,符合预期。 研发投入显著提升巩固成本优势:公司高度重视科研建设和人才引进,前三季度研发费用同比提升230%。今年以来公司博士后工作站引入了包括清华大学、中科院等科研院所的博士后并开展多项工艺优化课题研究,将有助于进一步提升公司成本及环保壁垒并提高创新能力,为公司抢夺更大市场份额以及新产品的研发做前期铺垫。此外,公司前三季度期间费用率较去年同比下滑近3个百分点,精细化经营管理能力进一步提升。 思路清晰市场份额为王:市场普遍担忧随着竞争对手复产及公司自身产能投放,产品价格乃至公司盈利都将面临巨大的高位下行风险。短期来看,产能释放的确将带来价格的高位下跌,盈利恢复到相对合理位置。但我们认为公司通过多年打拼获得三氯蔗糖市占率50%的地位,深知市场份额才是实现穿越市场波动并获得稳定的回报率的“王道”。公司耕耘多年,积累了丰厚的成本和客户优势,并不断通过科研投入及规模扩张强化壁垒,进一步抢占更大市场份额,而这正是行业核心竞争力。 财务预测与投资建议 我们预计公司18-20年每股盈利EPS分别为1.96、2.48、3.04元,按照可比公司18年11倍市盈率,给予目标价为21.56元并维持买入评级。 风险提示 新产线效益不达预期;行业景气不及预期。

PTA-长丝有望维持高景气:近期PTA-长丝价格有所回调,但支撑本轮上涨的基本面没有发生变化。PTA至19Q4前仍将保持供需紧平衡格局,价差有望维持1000元/吨以上。长丝是本轮价格上涨传导最为顺畅的下游,核心原因就在于POY在寡头垄断后已形成强价格秩序,未来新增产能可控,需求又较为稳定,高景气仍有望维持。 全产业链收益,业绩弹性显著:公司目前PTA产能370万吨,涤纶长丝产能540万吨,远期规划长丝产能660万吨。PTA-长丝两大环节不仅规模领先,产能/市值弹性也都非常可观,有望最大限度的享受全产业链景气上行带来的丰厚盈利。如以三季度PTA价差1696元/吨和POY价差1765元/吨测算,公司H2净利润将实现翻倍增长,全年净利润有望突破40亿。 财务预测与投资建议 基于最新产品价格和对未来行业景气度判断,我们调整公司18-20年EPS为2.21/2.61/2.79元(未考虑浙石化贡献,原预测1.51/1.70/1.86元)。按照可比公司19年9倍估值,调整目标价为23.49元(原目标价21.59元),维持买入评级。 风险提示 公司产能投放低于预期;长丝需求下滑;PX价格持续高位。

核心观点 精细化工量价齐升驱动业绩增长:虽然公司因剥离子公司华尔泰导致基础化工产能规模削减,但凭借精细化工香料、甜味剂产品量价提升,公司18H1营收仅同比下滑0.05%,归母净利润同比增长12.09%达5.43亿元。受前期竞争对手由于事故、环保等因素停产的刺激,甲乙基麦芽酚等产品价格涨至高位,同时随着公司三氯蔗糖新产能释放,高毛利的食品添加剂营收同比大幅提升41.10%,推动公司业绩增长。公司还将通过变更募投项目进一步将三氯蔗糖产能扩充到3500吨,巩固龙头优势。公司产品结构不断优化,在产业升级的道路上稳健前行。 项目获批未来内生成长性确定:公司17年底公告拟建设的定远县一期项目于今年9月5日获得环评批复,项目主要包括5000吨甲乙基麦芽酚产能建设和糠醛(麦芽酚原材料)、氯化亚砜(三氯蔗糖原材料)等上游一体化延伸,通过扩大优势产能和加强原材料自给完善公司规模和成本优势;项目还包括配套污水处理厂及危废焚烧等装置,极大降低环保风险,有利于公司未来成长的稳健性与持续性。 思路清晰市场份额为王:市场普遍担忧随着竞争对手复产及公司自身产能投放,产品价格乃至公司盈利都将面临巨大的高位下行风险。短期来看,产能释放的确将带来价格的高位下跌,盈利恢复到相对合理位置。但我们认为公司通过多年打拼获得三氯蔗糖市占率50%的地位,深知市场份额才是实现穿越市场波动并获得稳定的回报率的“王道”。公司耕耘多年,积累了丰厚的成本和客户优势,并将通过扩产和上游一体化强化规模和成本壁垒,进一步抢占更大市场份额,而这正是行业核心竞争力。 财务预测与投资建议 受益于价格上涨、费用率下降和新产能投放,我们预测公司18-20年每股盈利EPS 分别为1.96、2.48、3.04元(18-19原预测1.84、2.08),按照可比公司18年11倍市盈率,给予目标价为21.56元并维持买入评级。 风险提示 新产线效益不达预期;行业景气不及预期。

公司是我国复合肥龙头,具有磷复肥产能800万吨,产能规模位居国内前三甲。 公司最大的优势为其复合肥在上游一体化和终端营销构建的壁垒,使业绩成长穿越周期,逻辑如下: 核心观点 成本领先磨平周期波动:公司凭借产业配套、区位禀赋及运营管理方面的优势构建起成本壁垒。第一,公司具有磷肥等原材料自给能力,无论是在全行业低谷还是在上游原材料暴涨都能保持相对稳定和领先的盈利能力,复合肥毛利率常年20%左右并呈现上升趋势,第二,公司地处江汉平原,具有先天运输优势;第三,18H1公司期间费用率仅6.g%.资产负债率仅为24%,在重资产制造业中实属少见。经营管理和资产质量的优势使产业布局优势可充分施展,公司业绩增长穿越周期。 量价齐升释放规模优势:随着近几年化肥行业政策利空逐渐消化,氮磷钾单质肥行业景气上行等行业大周期的演变,复合肥行业的回暖将受到格局改善等多方面支持。在当前上游强势的背景下,复合肥单养分与单质肥单养分价差已长期低于历史水平,从单养分价值回归的角度来看,复合肥景气有望继续上行,公司有望通过规模优势释放更大弹性。 渠道营销扩大溢价空间:复合肥利润空间的本质在于下游需求侧对其单位养分溢价的接受程度;若单养分的溢价空间能够维持甚至提升,复合肥的利润不会受到上游涨价的侵蚀。公司近几年在渠道和营销建设上,从区位布局、网络搭建、产品优化、农服推广等方面多点发力,与自身成本优势相辅相成,锁定利润空间,通过渠道和营销优势推动得复合肥养分的价值回归。公司销售费用率也显著低于同行水平,充分体现其营销网络的高效率和高粘性。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年每股盈利EPS分别为0.68. 0.84. 1.03元,按照可比公司18年17倍市盈率,给予目标价为11.56元和买入评级。 风险提示 磷复肥行业供需修复不及预期;新产品推广不达预期;磷石膏消化风险

司发布公告,将出资9800万元(占注册资本49%)设立合资公司,从事电子级氢氟酸、氟化铵等产品生产、研发和销售。 核心观点 拓展电子化学品产线结构及客户渠道:公司作为国内电子级化学品龙头,已拥有3万吨电子级磷酸、1万吨电子级硫酸等产能,并在建电子级双氧水、TMAH 等生产线,具有强大的技术市场积累及竞争先发优势。合作方Forerunner 关联企业拥有电子级氢氟酸产能超过5万吨,规模世界第二,掌握了纯化10ppt(G5)氢氟酸的核心生产技术,积累了全球丰富客户资源。 此次合作可丰富公司电子化学品产品线并拓展客户渠道,还能够整合双方分别在原材料资源和技术资源的优势,实现多方面互利共赢。 进一步提升磷矿石资源化综合利用能力:氟元素是伴生于磷矿石的重要元素,而氟硅酸及下游氢氟酸是湿法磷酸的重要副产物。若不加以处理容易造成环境污染问题,也造成氟资源的浪费。公司以现有子公司氢氟酸的产能基础,叠加合作方氢氟酸纯化的技术资源,不仅能够提升氟元素的价值,提高磷矿资源利用的综合附加值,还将解决湿法磷酸末端的消化问题,并且符合电子化学品国产化的需求。公司在打通完善磷化工产业链,充分发挥矿石资源价值的方向上迈出坚实步伐。 旺季即将到来弹性有望充分释放:公司上半年由于减量等原因并未显著受益于价格上涨带来的盈利提升。当前化工品旺季即将到来,尤其是农化冬储市场即将打开。目前草甘膦价差坚挺,磷矿石产业链供给收缩整体看涨;而随着下半年泰盛草甘膦负荷完全恢复,内蒙古腾龙草甘膦持续放量,公司磷矿石产销节奏明朗,巨大弹性有望在旺季进一步释放。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年每股盈利EPS 分别为0.95、1. 12、1.23元,按照可比公司18年17倍市盈率,给予目标价为16.15元并维持买入评级。 风险提示 新产线效益不达预期;行业景气不及预期;长江沿岸关停力度超预期

中报业绩符合预期:公司发布18年半年度报告,上半年实现营收1.3万亿同比增长11.5%;实现归母净利润416亿,同比增长54%,业绩符合预期公司各业务板块产销量与去年同比均基本持平,收入增长主要来自于油价上行带来的产品价格提升。公司勘探板块盈利大幅改善,H1营业毛利167亿同比增厚约14倍。 折旧和资产减值有所减少:公司18H1折旧及摊销费用519亿,同比减少33亿,其中勘探板块同比减少约48亿,主要受益于油价上行,公司上游经济可采储量上升,折耗率下降。公司18H1资产减值1.37亿,同比减少约40亿,其中勘探板块同比减少约35亿,当前油价对公司盈利形成有力支撑。 高分红仍值得期待:公司上半年每股派息0.16元,同比增长60%。18H1经营净现金流716亿,同比增长18%;资本开支237亿,同比增长49%;自由现金流479亿,同比增长7%。考虑公司资本开支正缓慢逐步重启,预计今年公司自由现金流有望达到约千亿左右,分红有望保持约600亿元,对应股息回报率7.5%,仍具有较高的投资价值。 财务预测与投资建议综上,我们预计公司18-20年EPS 预测为0.74/0.79/0.87元,依据18年可比公司12倍市盈率,维持目标价8.9元,并维持买入评级。 风险提示油价波动风险;大规模资本开支重启风险

受益于磷复肥产业整合:在近年来环保压力助推下,落后小产能不断出清,供给过剩修复,行业景气反转具有较强确定性。另一方面,原材料因为供给侧改革同样呈现较大涨幅,致使短期化肥行业利润中枢逐渐向上游资源及重资产侧转移,行业将以资源为核心进一步整合。公司现有磷酸一铵产能75万吨,三元复合肥150万吨,将受益于其资源整合布局并释放业绩弹性。 资源配套构筑成本优势:公司在安徽丰富硫资源基础上,从14年起整合上游硫铁矿及贵州磷矿资源。现自有磷矿产能30万吨,并将通过技改扩大至40万吨;配备硫铁矿制酸产能115万吨,并拥有38万吨硫铁矿在建产能,转采后可提高硫铁矿自给率。公司拥有贵州路发磷矿20%权益,为公司最主要磷矿石供应方,部分矿区转采产能扩大后公司有望对其控股。公司原材料优势使其磷肥毛利率业内领先,并有望进一步提升。 环保积极保障长远发展:公司近年来不断推动磷石膏资源化,在抹平增量的同时有望在三年内将存量消化完毕。公司在末端排放处理上进行了一系列投资改造,使得磷肥、硫酸生产的尾气排放低于国家标准,且通过尾气烟囱“脱白”与除雾处理提升视觉感官效果。此外,公司是国内测土配方施肥先驱,同时在高端肥料产品方面持续发力,顺应农业现代化发展需求。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年每股盈利EPS分别为0.38、0.48、0.53元,按照可比公司18年16倍市盈率,给予目标价为6.08元和买入评级。 风险提示 磷肥行业供需修复不及预期;新产能投放不达预期;实际控制人变更对未来发展的不确定性