报告摘要: 工业转型升级,带动高端铜合金材料需求高增长。随着中国装备制造业转型升级、重大工程项目(如探月工程和大飞机项目)和战略新兴产业的发展,以及国内外环保标准的日趋严格,高端铜合金材料将保持高增长。安泰科预计高强高导、环保、银铜线等特殊铜合金线的年均消费量增长率将保持在16%以上。 环保标准提升,推动环保铜合金棒消费。2012年度中国对环保铜合金棒的需求量将达到20万吨。随着各国环保标准的提升,环保铜合金棒的需求将爆发式增长,预计到2014年中国环保铜合金棒的需求量将达35万吨。环保铜合金棒技术难度高,主要依靠进口。公司是国内唯一一家拥有锑系列专利技术的环保铜合金生产商,公司铜锌锑合金产品比国外同类产品成本低 650-700美元,具备低成本优势。 公司产品技术壁垒高,加工费优势明显。公司铜合金产品始终定位中高端, 由于技术壁垒较高,加工费水平处于行业同类公司前列。高强高导铜合金棒材加工费在9000元~12000元,精密铜合金棒加工费在5000~6000之间,特殊铜合金线加工费在9000元左右,高于行业平均水平。 环保铜合金棒和新型锌合金棒提升公司业绩。随着公司募投项目的逐步达产,未来1-2年公司产能瓶颈有望得以缓解,并实现产业链的横向延伸。预计公司2012-2014年EPS 分别为:0.80元、 1.31元和1.58元,对应的PE 为19倍、12倍和9倍,鉴于公司主要产品为高端合金产品,给予公司25倍PE,目标价:20元,维持公司“推荐”投资评级。

结论: 假设2012-2014年金价分别为340、360、380元/克,矿产金产量分别为23.8吨、25.5吨和28.1吨,我们预计2012-2014年每股收益1.13元、1.34元和1.58元,对应动态PE 分别为20倍、17倍和14倍,给予公司推荐评级。从敏感性分析可得出金价每变动5%,公司EPS 变动0.1元,矿产金产量每变动5%,公司EPS 变动0.05元。 风险提示: 1)金价走势与我们的预期偏差较大; 2)公司矿山改扩建工程进度与我们的预期有偏差,导致矿产金产量有偏差。

结论: 随着公司募投项目2.6万吨铝合金型材和深加工生产线的逐步达产,公司产品将逐步转向高附加值深加工材,产品结构逐步优化,预计公司2012年工业铝型材和深加工材的产量分别为:3.5万吨和1.3万吨,2013年轨道交通型材项目1万吨产能将投产,预计公司2012、2013和 2014年 EPS 分别为1.013、1.290和1.369元,我们看好公司长期投资价值,首次给予“推荐”投资评级。 风险提示:1)公司工业铝型材、深加工材下游需求大幅萎缩2)公司新增产能项目进展低于预期

结论: 目前的镍价已经到了红土镍矿生产镍铁的成本,我们认为未来镍价持续下跌的可能性不大。而公司逐步投产的Royalties和Liberty矿山都是硫化矿,成本相对较低,开采仍会有不错的盈利。在对镍价相对谨慎的假设条件下,我们预计公司2012年~2014年的EPS分别为:-0.04元、0.25元、0.55元,考虑到公司镍资源丰富,以及矿山逐步投产,首次给予公司“推荐”投资评级。 风险提示: 1)受环保等因素影响,国外矿山复产不达预期;2)镍价持续低迷。

结论: 公司在钨和稀土产业占据资源优势,具备较强的资源控制能力,同时积极推进下游深加工产业链的拓展,2012年公司硬质合金和高性能钕铁硼材料产能释放将提升业绩,同时公司将成为福建省稀土资源整合的平台,公司发展前景看好。预计公司12-13年 EPS 为1.22和1.66元,公司资源优势明显,技术竞争力突出,首次给予推荐评级。 风险提示: 1)钨、稀土价格大幅波动对业绩造成的影响 2)新建项目产能释放进度低于预期

事件: 公司2011年实现营业收入56.95亿元,同比增长140.76%;实现净利润11.08亿元,同比增长278.97%;其中归属上市公司股东净利润7.67亿元,同比增长271.08%;基本每股收益1.51元,同比增长268.29%。公司总资产49.69亿元,同比增长77.82%。 盈利预测与投资建议: 公司利用自身技术优势,积极开拓烧结钕铁硼在新能源汽车、信息产业等中高端领域的应用,计划新增6000吨烧结钕铁硼产能,具备较好的稳定增长趋势,预计公司2012年~2014年的EPS分别为:2.04元、2.29元、2.56元,对应的动态PE分别为14.6、12.8、11.5倍,上调公司评级至“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 1)稀土价格大幅波动对业绩造成的影响; 2)公司新增产能项目进展低于预期

盈利预测与投资建议: 汽车轻量化趋势促进汽车铝材需求不断上升,公司作为国内汽车轻量化铝型材行业龙头企业,业绩增长仍具备市场空间。2012 年随着公司募投项目的逐步达产,预计2012 年产能将扩张至8.3 万吨,2013 年募投项目完全达产。在产能增加的同时,公司加工毛利保持稳定,将为公司业绩带来新的增长动力。预计公司2012~2013 年EPS 分别为:0.85 元、1.20 元,对应的动态PE 分别为15.3、10.8 倍,维持公司“推荐”投资评级。

事件: 公司2011年实现营业收入93.49亿元,同比增长86.84%;实现净利润2.90亿元,同比增长15.49%;其中归属上市公司股东净利润2.17亿元,同比增长15.46%;基本每股收益1.07元,同比增长9.18%。公司拟向全体股东每10股送10股派发现金红利3.00元(含税)。 盈利预测与投资建议: 我们认为在当前全球定量宽松的货币环境下,黄金价格将继续保持上涨的趋势,随着募投项目在年内完全达产,公司自产金产量有望从1.7吨增长至2吨,铜产量有望增长至2万吨,预计公司2012和2013年EPS分别为1.32和1.72元,对应PE分别为27.6和21.2倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示: 1)金价大幅波动对业绩造成的影响 2)公司自产金产量低于预期

结论:公司铝产业一体化布局合理、能源和原料采购成本优势明显,随着22万吨轨道交通型材和40万吨铝板带项目的投产,公司业绩将稳步增长,在对产品产量和毛利的一定假设条件下,我们预计公司2012年~2014年的EPS分别为:0.67元、0.89元、1.06元,对应的动态PE分别为11、8、7倍,公司未来3年符合增长率25%,且估值较低,财务稳健,首次给予公司“推荐”投资评级。

盈利预测与投资建议:虽然钕铁硼下游需求暂时面临下滑风险,但是作为节能环保的大背景下,新兴领域对钕铁硼磁材的需求将继续保持高增长,考虑行业未来发展前景良好、钕铁硼需求旺盛,公司产品结构优化,电机业务拓展稳步推进,我们预计公司2012和2013年EPS分别为1.36和1.45元,维持“推荐”评级。

盈利预测与投资建议:公司在国内飞机刹车副市场和C/C 复合材料领域具备较强的竞争优势,预计飞机刹车副市场将保持20%~30% 以上的增长速度,随着公司在汽车刹车片售后市场的不断开拓和“博云”品牌的逐步建立,公司业绩将稳步增长,预计公司2012 年~2013 年的EPS 分别为:0.26 元、0.42 元,对应的动态PE 分别为52.3、32.8 倍, 维持公司“推荐”投资评级。

观点: 1.签订海外大额订单,业绩增长可期。 公司与Bakker Magnetics 签署钕铁硼销售合同,合同总金额:4013.7万美元,虽然公司与 Bakker Magnetics 发生的销售金额占公司营业收入的比例不大,从往年的情况看仅占3.6%左右,但Bakker Magnetics 在广泛的磁材应用领域有超过40年的经验,拥有强大的遍布全球的销售网络,与Bakker Magnetics 的合作再次证明了公司作为国内第一大、世界第二大的稀土永磁材料制造企业,在稀土永磁材料方面有雄厚的研发实力和坚实的产业基础,公司未来业绩的增长仍值期待。 2.深化战略合作,改善产品结构 Bakker Magnetics 在高品质的磁性材料产品开发及生产领域拥有许多专利和开创性的理念,也拥有很多先进的生产设施,对稀土永磁材料有着大量的需求。而公司作为专门从事稀土永磁材料的制造企业,将通过双方的紧密合作,学习对方先进的产品技术和管理制度,推动公司产品结构进一步改善、提高公司的竞争力。另外一方面,公司产品的主要市场在海外,与享有盛誉的Bakker Magnetics 保持长期合作,有利于提升公司在海外钕铁硼永磁材料市场的品牌形象,进一步拓展公司海外市场。目前公司积极进军海外新能源汽车领域, 已经通过部分欧美汽车生产厂商的联合试验和认证,正为成为欧美主要汽车厂商的供货商做积极准备。 3. 高性能钕铁硼,下游需求继续高增长 高性能钕铁硼永磁材料应用领域主要包括:新能源和节能环保领域,包括风力发电、节能电梯、节能环保空调、新能源汽车、EPS 等和传统应用领域(VCM 及消费类电子产品)等。节能环保和新能源行业已经成为我国高性能钕铁硼永磁材料的重要应用领域,未来随着混合动力汽车和节能环保空调需求的不断提高,节能环保和新能源领域将成为高性能钕铁硼永磁材料的主要应用领域。以混合动力汽车为例,平均每台混合动力汽车需要5kg 高性能钕铁硼永磁材料,按此估算到2014年,我国混合动力汽车行业对高性能钕铁硼的需求量将达到7500吨。下游需求的持续高增长,将带动公司业绩的提升。 盈利预测与投资建议: 公司利用自身技术优势,积极开拓烧结钕铁硼在新能源汽车、信息产业等中高端领域的应用,计划新增6000吨烧结钕铁硼产能,具备较好的稳定增长趋势,预计公司2011年~2013年的EPS分别为:1.33元、1.61元、1.93元,对应的动态PE分别为13、11、9倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示: 公司合同履行过程中可能出现原材料价格及汇率变动的风险 公司交易对手方为境外公司,存在因全球经济环境变化引起的业务经营风险

事件: 近日我对公司进行了实地调研,并对公司业务的发展情况和经营的重点与公司相关人员进行了交流。 观点: 1.海西铝型材龙头 募投项目稳步推进 闽发铝业是海西地区大型的铝型材生产商,公司主营业务是铝型材加工,将铝棒通过挤压和表面处理等生产工艺和流程,生产出供建筑业、交通运输业、耐用消费品行业、机械设备制造业等行业使用的产品。目前公司拥有铝型材生产能力3.65万吨/ 年,国内市场份额0.36%,主要产品包括建筑铝型材和工业铝型材两类,生产线基本通用,仅在具体流程上有区别。2011年公司产品中建筑铝型材占1/3,工业铝型材占1/3,出口占1/3;其中出口部分包括建筑和工业用铝型材两类。从2011年和2012年的经营情况来看,公司工业用铝型材的增长较快,增速超过建筑铝型材。公司目前正实施募投项目,采购相关设备,预计2012年有2万吨铝合金型材产能释放。 公司位于海西经济区核心地带,有望受益海西经济区建设对工业用铝型材的需求拉动。公司在省内主要竞争对手为南平铝业, 其铝加工产能超过20万吨/年,与南平铝业相比,公司在产业链整合、规模等方面还有一定差距,但在销售区域上,公司比南平铝业具备更强的竞争优势。 2.公司产品需求受房地产调控影响有限 由于公司主要产品建筑铝型材主要应用在建筑装修领域,在国家对房地产行业进行宏观调控的背景下,下游需求受到一定的影响,但公司建筑铝型材部分面向商业地产领域,以项目建设采购为主,另外,随着城镇化进程加快、保障性住房和经济适用房建设力度加大以及“建材下乡”等鼓励新农村建设等众多利好因素下,公司建筑铝型材的需求受房地产调控影响有限。目前公司开工率接近100%,下游需求稳定。同时,公司正积极进行产业升级和产品结构调整,逐步加大工业铝型材尤其是工业表面处理材在公司产品的销售比重,同时加大保障性住房及城镇市场用建筑型材的市场开拓,以抵御部分地区房地产投资增速放缓对公司生产经营带来的不利影响。 公司所处行业的定价方式是“铝锭价格+加工费”,当铝锭价格波动时公司具备一定的转嫁成本的能力,该种模式可以一定程度上的化解上游原材料价格的异动对企业带来的成本风险。由于公司产品加工费水平提升空间有限,公司未来利润增长主要来自铝型材产品产销量的提升。后期公司产能将由目前的3.65万吨增至7.65万吨,从新增产品产能结构上看,公司将重点提升工业铝型材产品的产能,不断优化产品结构。 3. 具有明显抗周期性,享受下游需求稳定增长 随着全球经济增长及铝型材用途不断扩展,全球铝型材的消耗量由 2001年约 869万吨增长至 2009年约 1,550万吨,复合年增长率约为 7.5%。预计到2012年,全球铝型材消费量将达约1,669万吨。从地区来看,2001年至2011年全球主要地区消费量呈现出不同走势,中国消费量比例迅速上升,而欧洲和北美洲呈现出下降趋势。截至 2011年中国消费量占全球消费量比达到 47%,中国已经发展为铝型材的消费大国。 从应用领域来看,建筑行业仍然是铝型材应用的主要领域,远远超过其他领域,消费量逐年上涨,截至2010年占总消费量的 63%以上。与此同时,交通运输业和机器设备业的铝型材消耗量已占据重要地位。分地区看,北美、欧洲等发达地区2010年铝型材在工业领域的消费平均占比已经超过 50%,而中国铝型材在工业领域的消费量仅32%,工业领域的消费比例相对较低。 我们认为随着铝型材在我国工业应用领域不断拓宽,产品的消费量也将越来越大。国内外交通运输业的轻量化、电子电力业和机械制造业的发展,中、高强度的工业铝型材、管棒材的需求正快速增长,我国铝工业型材产量比例在逐年增加。据预测,随着中国工业化程度的提高,铝工业材的消费量将持续增长,其在铝挤压业中的比例将由目前的 30%上升到 2012年的 45-50% 左右。因此,从长期来看,铝工业材将成为我国铝挤压材行业的主要发展方向,而且未来必将成为我国铝挤压材产品的主流。公司正积极调整产品结构,以扩大工业铝型材的产销量,公司将受益下游需求的稳定增长。 结论: 随着公司募投项目4万吨铝合金型材生产线的逐步达产,公司建筑铝型材和工业铝型材的产能将稳步增长,预计公司2012年建筑铝型材和工业铝型材产量分别为:3.2万吨和2.2万吨,2013年公司募投项目将完全投产,预计公司2011、2012和 2013年 EPS 分别为 0.373、0.571和0.819元,我们看好公司长期投资价值,首次给予“推荐”投资评级。

盈利预测与投资建议: 目前钼价已经处于13美元/磅的成本线附近,钼价继续下跌的空间不大。由于公司钼精矿品位高,钼精矿开采成本较低,公司钼生产成本在9美元/磅(即12万/吨)左右,低于行业平均12美元/磅,公司钼精矿自给率接近100%,并且拥有钼采矿、选矿、焙烧、钼化工和钼金属加工上下游一体化的完整产业链,业绩弹性大,假设钼价保持在13美元/磅,预计公司2012年~2013年的EPS分别为0.26元、0.33元,对应的动态PE分别为51、38倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示: 1) 钼价大幅波动对业绩造成的影响 2) 钼下游产业需求大幅下滑,给公司业绩造成的影响

结论: 我们认为在当前全球定量宽松的货币环境下,黄金价格将继续保持上涨的趋势,随着募投项目在年内完全达产,公司自产金产量有望从1.7吨增长至2吨,铜产量有望增长至2万吨,预计公司2011、2012和 2013年 EPS分别为 1.11、1.38和2.14元,对应PE 分别为33.1、26.5和17.1倍,首次给予“推荐”投资评级。 风险提示: 1)金价大幅波动对业绩造成的影响 2)公司自产金产量低于预期