结论: 我们认为在当前全球定量宽松的货币环境下,黄金价格将继续保持上涨的趋势,公司黄金储量在未来两年有望保持较快增长, 主要金矿产量稳步增长,预计公司2011、2012和 2013年 EPS 分别为 1.56、2.03和2.37元,对应PE 分别为22.4、17.3和14.7倍,看好公司长期投资价值,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 1)金价大幅波动对业绩造成的影响 2)公司自产金产量低于预期

盈利预测与投资建议: 我们认为公司最大看点仍然在汽车尾气净化催化剂,预计公司2012-2014年EPS分别为:0.38、0.41、0.99元,对应PE分别为53.3、49.3、20.4倍。鉴于公司未来二次资源回收、尾气催化剂两大业务2年后将进入爆发性增长阶段,给予公司“推荐”评级,看好公司的中长期投资价值。 风险提示: 1) 二次回收资源量低于预期; 2) 汽车尾气催化剂产品进入合资厂商体系低于预期;

结论: 我们认为在当前全球定量宽松的货币环境下,黄金价格将继续保持上涨的趋势,公司黄金储量在未来两年有望保持较快增长, 主要金矿产量稳步增长,预计公司2011、2012和2013年 EPS分别为 1.56、2.03和2.37元,对应PE 分别为22.4、17.3和14.7倍,看好公司长期投资价值,首次给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 1)金价大幅波动对业绩造成的影响 2)公司自产金产量低于预期

事件: 近日我对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展情况和经营的重点与公司高管进行了交流。 观点: 1.钕铁硼下游需求放缓,产能扩张步伐趋缓 公司是国内第二大的钕铁硼生产企业,目前拥有钕铁硼磁材产能5000吨左右,仅次于中科三环。公司产能主要分布在宁波和包头两地,产能均为2500吨左右。目前,钕铁硼磁材是公司最主要的收入来源,占营业收入的68%左右。公司主要定位中高端产品,下游应用领域包括VCM、汽车微电机、消费电子和变频空调等,从今年一季度的订单情况看,下游需求有放缓的迹象,我们认为主要原因有两点:1)2011年钕铁硼产品价格随原材料价格大幅上涨,导致公司终端产品价格大幅上涨,下游部分需求转向铁氧永磁替代钕铁硼;2)国内外宏观经济不景气,下游产业需求增长乏力。公司目前的产能利用率在50%~60% 之间,较2011年同期有所下降,预计公司2012年将不会扩大钕铁硼产能。 公司产品结构中,VCM占30%、汽车微电机占30%、其他消费电子占20%、变频空调占10%,相比于同行业其他公司,公司的主要优势在于磁机电一体化产业链条,公司的传统优势在电机产品,包括传统汽车电机、新能源汽车驱动系统、小型风电电机等。公司是国内磁电机一体化产业链最完整的钕铁硼生产企业,随着混合动力汽车和纯电动汽车的不断发展,公司将有望占据先发优势,赢得更多的市场份额。 2. 与客户建立长期合作,产品毛利率稳定 公司与下游客户建立了长期稳定的合作,赢得了客户的信任,虽然上游原材料稀土价格的波动较大,但公司产品毛利率基本稳定在20%~30%之间(公司不同产品的毛利率不同)。稀土原材料占钕铁硼总成本的60%~70%,其中轻稀土(30%)、重稀土(0~7%)。稀土价格剧烈变动对公司业绩影响较大,为此公司执行较为严格的库存管理制度以规避风险,目前公司稀土库存量保持在2~3月的水平,定期与下游客户协商终端产品价格,确保公司产品毛利率稳定。 3. 上海电驱动:国内汽车电机龙头,静待新能源汽车产业化加速 上海电驱动是由上海安乃达、升安能源、中科易能和宁波韵升共同投资组建的从事新能源汽车用电机系统研发和生产的厂商,目前公司持股29.17%。公司主要产品包括主驱动系统(燃料电池电动轿车、纯电动轿车、混合动力轿车等)和辅助驱动系统(电动助力转向、空调压缩机等)。公司客户已经覆盖全国80%的汽车厂商,包括上汽、一汽、东风等。由于混合动力及纯电动轿车产量增长仍较为缓慢,目前公司产品仍主要面向客车,公交车和EV 车等。目前上海电驱动纯电动汽车的产量仅在3000台左右,使用的钕铁硼永磁材料仅在百吨级,但我们认为,随着全球新能源汽车产业发展的加速,公司将借助上海电驱动平台,在新能源汽车用钕铁硼永磁材料领域抢占先机, 形成上下游一体化竞争优势。 结论: 虽然钕铁硼下游需求暂时面临下滑风险,但是作为节能环保的大背景下,新兴领域对钕铁硼磁材的需求将继续保持高增长,考虑行业未来发展前景良好、钕铁硼需求旺盛,公司产品结构优化,电机业务拓展稳步推进,我们预计公司2011、2012和2013年EPS 分别为1.22、1.25和1.36元,首次给予“推荐”评级。

事件: 近日我对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展情况和今后经营的重点与公司高层进行了交流。 结论: 随着公司募投项目的逐步建成达产,未来1-2年公司产能瓶颈有望得以缓解,并实现产业链的横向延伸。2012-2013年公司总产能预计将到达7.7万吨和10.2万吨。预计公司2011-2013年EPS分别为:0.554元、0.817元和1.106元,同比增长24%、27%和29%,对应的PE为30倍、20倍和15倍,公司估值水平与行业平均水平相比略微偏低,由于公司主要产品为高端合金产品,这将进一步提升公司估值水平,首次给予公司“推荐”投资评级。 风险提示: 1)铜价大幅价格波动对业绩造成的影响 2)公司产能扩张速度低于预期

盈利预测与投资建议: 公司在国内飞机刹车副市场和C/C复合材料领域具备较强的竞争优势,预计飞机刹车副市场将保持20%~30%以上的增长速度,随着公司在汽车刹车片售后市场的不断开拓和“博云”品牌的逐步建立,公司业绩将稳步增长,预计公司2011年~2013年的EPS分别为:0.17元、0.26元、0.42元,对应的动态PE分别为76.1、48.6、30.2倍,首次给予公司“推荐”投资评级。

结论:预计公司2011年~2013年的每股收益分别为:0.585元、0.621元、0.676元,对应的PE分别为:19.6、18.5、16.9倍,随着国家海水淡化“十二五”规划等一系列重大政策,国内海水淡化行业将迎来新的跨越式发展。公司作为海水淡化铜合金加工龙头将显著受益下游需求的增长,另外公司对宁夏银行和恒昊矿业的股权投资将优化公司的盈利结构。公司未来前景乐观,首次给予公司“推荐”投资评级。

盈利预测与投资建议: 随着公司两台30万千瓦国产燃煤热电机组项目的建成投产,公司煤电铝一体化运营的优势将更加明显,我们预计公司2011年~2013年的EPS分别为:0.814元、0.922元、1.452元,对应的动态PE分别为16.42、14.49、9.21倍,维持公司“推荐”投资评级。

结论: 公司在稀有金属复材料、金属纤维制品以及贵金属新材料等领域具备较强的竞争优势,公司目前主要的利润来源是钛钢复合板产品,但随着国内电厂脱硫改造的逐步推进,未来钛钢复合板产品的市场空间将逐步下降,同时公司铁铬铝纤维在汽车尾气装置领域应用的开拓尚需时间,难熔金属制品和贵金属制品由于应用领域狭窄,市场空间十分有限。因此公司的业绩拐点尚未到,明年的业绩增长并不乐观,预计公司2011年~2013年的EPS分别为:0.02元、0.14元、0.23元,2012~2013年对应的动态PE分别为84、50倍,首次给予公司“推荐”投资评级。

结论:全球钼供给大于需求的状况短期内难以改变,但是目前钼价已经处于13 美元/磅的成本线附近,行业处于微利或亏损的边缘, 钼价继续下跌的空间不大。公司钼精矿自给率接近100%,并且拥有钼采矿、选矿、焙烧、钼化工和钼金属加工上下游一体化的完整产业链,业绩弹性大,假设钼价保持在13 美元/磅,预计公司2011 年~2013 年的EPS 分别为0.198 元 、0.233 元、0.289 元,对应的动态PE 分别为62、53、43 倍,首次给予公司“推荐”投资评级。

结论: 我们认为在当前全球流动性难超预期,经济基本面难有较强改善的背景下,工业金属总体将保持弱势震荡,由于铜矿全球供给集中度较高,随着全球铜矿品位逐年下降,铜矿供给总体偏紧,预计2012-2013 年铜均价在55000~72000 元/吨之间波动, 公司将受益铜精矿产能增长和铜价上涨带来的业绩增长。预计公司2011 年~2013 年的EPS 分别为:2.05 元 、2.21 元、2.55 元,对应的动态PE 分别为10.4、9.6、8.3 倍,首次给予公司“推荐”投资评级。

结论: 公司在国内高温合金领域具备较强的技术优势,公司主要产品在军用和民用领域的应用都稳步增长,随着公司募投项目和超募项目的逐步投产,公司业绩将稳步增长,预计公司2011年~2013年的EPS分别为:0.27元、0.35元、0.45元,对应的动态PE分别为47、37、29倍,首次给予公司“推荐”投资评级。

结论: 公司利用自身技术优势,积极开拓烧结钕铁硼在新能源汽车、信息产业等中高端领域的应用,计划新增6000吨烧结钕铁硼产能,具备较好的稳定增长趋势,预计公司2011年~2013年的EPS分别为:1.34元、1.59元、1.89元,对应的动态PE分别为14、12、10倍,首次给予公司“推荐”投资评级。

事件:近日我对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展情况和今后经营的重点与公司高层进行了交流。 观点:1.全球锡业龙头,垄断锡资源从全球范围来看,锡矿资源主要分布在中国、印尼、秘鲁地球,其储量占全球的57%。全球储量约600万吨,中国锡储量占全球的29%,锡是典型的中国优势金属。 公司目前是全球最大的锡矿企业,锡金属产量居全球第一。公司拥有以锡、铜、铅为主要的金属资源储量约为151万吨,其中锡54.7万吨、铜89.9万吨、铅14.2万吨。目前公司自产锡精矿约为2万吨,自产铜精矿约2万吨。 2.以锡为主,拓展铜铅业务公司锡业务规模已经位于全球首位,锡产业绝对规模较小,公司已经占有40%的市场份额,锡下游产业需求有限,继续大规模增长的空间有限,锡10万吨已经是极限产能。公司矿山是多金属矿山,资源储量丰富,计划向铜、铅、锌等其他金属业务进行拓展。公司拟定向增发计划募集资金40.8亿元,主要投资于10万吨铜冶炼、10万吨铅冶炼项目、云锡集团公司卡房分矿采矿权项目等。公司拟收购的卡房分矿铜矿采矿权具有铜储量12万吨,钨金属量2.53万吨。 公司铅冶炼主要是靠技术,铅锌、锑、银等全部考虑回收,以提高资源的利用率,铅冶炼系统目前正在调试阶段,该系统的物料参数需要进一步调试,预计明年该系统可以正常运行。 铜冶炼项目的建设已经基本完成,预计明年3月单体试车,5月综合试车,年中可以投产,明年实现5万吨产能,2013年将完全投产。 3.印尼锡精矿产量下滑,全球锡供应趋紧印尼锡资源储量较大,而且易于才开采,印尼锡精矿产量自1995年起持续增长,在2007年达到最高峰10万吨,产量一度超过中国。目前印尼锡矿资源品味不断下降,资源面临枯竭,另外,印尼政府也通过设定出口配额等措施加强对锡资源开采的限制。印尼作为全球第二大锡精矿生产国,自2007年以来产量不断下降,印尼的减产使得全球锡精矿以及精炼锡供给减少。 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源4.锡下游产业需求增长,锡价格将趋势性上涨从需求端来看,电子和化工行业是精锡主要的下游需求行业。2009年焊料需求占比51%,镀锡板需求占比18%。而中国既是最大的锡生产国,也是最主要的锡消费国,2010年全球精锡需求36万吨,其中中国的需求占全球的40%以上。中国电子行业明年将迎来景气上升周期。未来全球信息化、智能化进程将推动集成电路产业高速增长,将显著提升锡需求。锡在新材料领域的应用前景广阔,目前已用于光伏产业(铜铟镓硒CIGS)、锡基锂离子电池、锡基阻燃剂等领域。因此,未来在经济恢复增长的情况下,供应端的收紧导致供不应求将成为常态。 我们认为,2012年锡的价值重心在22000美元,受到货币冲击影响,价格波动区间下限10%,价格波动区间上限30%,价格波动区间为:19800-28600美元结论:全球锡供需紧张,我们看好经济恢复后锡价的反弹空间,预计2012-2013年锡价在19800-28600美元之间波动,公司将受益锡价上涨带来的业绩弹性。 预计公司2011年~2013年的EPS分别为:0.712元、1.112元、1.331元,对应的动态PE分别为24.8、18.2、15.2倍,维持公司“推荐”投资评级。

业绩预测与评级 业绩预测:假设特种功能材料与信息功能材料销量和毛利率保持稳定,二次资源回收与汽车尾气催化剂按照我们此前估计情景,预计2011-2015年公司EPS分别为:0.27、0.34、0.40、0.92、1.12元,对应PE分别为70.48、56.91、47.30、20.73、17.03倍。鉴于公司未来二次资源回收、尾气催化剂两大业务2年后将进入爆发性增长阶段,给予公司“增持”评级,看好公司的中长期投资价值。