一、 事件概述 公司于5月24日召开投资者见面会,董事长、总经理、财务总监、董事会秘书等高管出席。 二、 分析与判断 积极寻求商业模式转变,从B2B走向B2B2B2C 公司在传统行业解决方案业务保持稳定增长的同时,积极寻求新业务开拓和商业模式创新,聚焦于更大规模的客户,更多的关注跨行业的交流融合,实现B2B;同时通过政府、电信运营商、商超连锁以及网络销售的方式将终端产品推广到社区、家庭以及个人,实现B2C。公司将逐步从以项目制、人力资源为基础的增长模式向服务收费、专利收费的增长模式转变,收入增长将不依赖于人员数量和规模的增长,目前公司已经开始了新业务模式的实践。 深化与国际汽车电子厂商及手机厂商的合作,同时开展与国内厂商的合作 在汽车电子方面,公司在日本市场继续深化与阿尔派、东芝以及富士通的合作,预计2011年阿尔派的收入将有较好的恢复性增长;在欧洲市场深化与哈曼的合作,通过哈曼进驻奔驰、宝马、奥迪等高端客户;同时公司也已经开始了与国内汽车厂商的合作,未来如何顺利融入汽车厂商的生态系统是业务发展的关键。在智能手机方面,公司还将继续开展与诺基亚的合作,目前诺基亚的战略布局调整暂时未对公司的业务产生影响。未来公司将与手机芯片厂商深入合作,一方面往更底层平台渗透,另一方面也从系统软件向移动互联网应用软件的转变,加大和运营商的合作。预计汽车电子及手机业务收入未来三年CAGR将保持在30%以上。 医疗业务为个人提供全面健康管理,将熙康建设成为慢性病管理的全球品牌 慢性病及老龄化问题日益严重,个人健康预防监控的需求已经逐渐超过生病医治的需求。公司利用在医院、社保、公共卫生等领域的业务基础,通过互联网、物联网和云计算技术为个人提供全面健康管理。公司提供自有的医疗设备,在省会城市及下属市、县与医院合作建立体检中心,同时将益体机、运动腕表等健康监控设备推广到社区、家庭及村庄,实现健康管理B2C模式。熙康作为慢性病管理中心,已经在唐山、海南澄迈、都江堰等地开展,今年年末还将在两个省开展,明年在4-5个省开展。目前最优秀的医院都有与下级医院联盟的趋势,公司一般与当地最优秀的医院合作,为这些医院及其联盟医院提供统一的IT管理平台,加大在协同电子病历领域的投入。预计医疗卫生业务收入未来三年CAGR保持在30%以上。 未来国际业务占比将达到50%以上,日本地震短期利好对日外包业务 目前公司的国际外包业务还是集中汽车电子、移动终端和信息家电等领域,争取进入世界优秀的服务提供者行列。公司通过收购兼并扩大国际业务市场规模,发展全球销售与研发网络,加强产品工程解决方案在国际市场销售,逐步从依靠人员的增长模式向专利销售的模式转变。日本地震短期来看对公司形成利好,为公司赢得品牌和信任;而且其他国家的公司都先于我们撤退。中期看情况不明朗,灾后重建费用削减,或导致新项目投资延迟。 预计未来三年合同额CAGR为34% 公司预计2011-2013年合同额分别为74亿、100亿、135亿,未来三年CAGR为34%;其中软件合同为39亿、55亿、76亿。计划人员薪酬每年提高10%-15%,人工成本未来三年CAGR为18%。美元与日元汇率变动相互抵消,短期对公司仍为正面影响。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计11-13年EPS分别为0.42、0.51、0.62元,对应动态市盈率分别为27.5、22.8、18.8倍,给予“谨慎推荐”评级。

一、 事件概述 住建部近日印发《2011-2015年建筑业信息化发展纲要》。“十二五”期间的总体目标是基本实现建筑企业信息系统的普及应用,加快新技术在工程中的应用。纲要要求施工类企业优化企业和项目管理流程,提升企业和项目管理信息系统的集成应用水平;加快推广建筑信息模型(BIM)、基于网络的协同设计等技术的应用。 二、 分析与判断 管理软件市场全面启动,2011年公司管理软件业务有望放量增长 纲要要求特级资质施工方企业基于企业资源计划的理念建立新的管理信息系统,一级资质施工方企业普及应用项目综合管理系统。公司与梦龙整合后由项目部级向企业级市场推进,同时通过特级资质客户成功切入,正积极进入一级资质施工方和建设方的“蓝海”市场。2011年管理软件有望实现放量增长,预计软件销售及配套服务收入能达到5000万左右。 加快专项技术的应用,公司前瞻布局新产品陆续进入市场推广期 纲要要求积极推进新技术的普及应用。公司建立了BIM实验室,前瞻性地进行战略布局,有望在今年推出实验室产品。除此之外,公司还推出算量新产品、互联网信息服务等,将在新产品孵化方法论的指导下陆续进入市场进行推广,为公司带来新的收入增长来源。 传统造价产品持续焕发新活力,未来三年收入CAGR达到44.2% 城镇化率提升,建筑行业未来三年的复合增长率将保持在20%以上,并且信息化程度在不断提高。公司的传统优势产品包括计价软件、土建钢筋算量软件等,依靠新客户购买、老客户加购以及原有软件升级三轮共同驱动。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司未来三年收入复合增长率达到55%,净利润复合增长率达到60%,11-13年EPS分别为1.03、1.64、2.55元,对于PE为35.6、22.4、14.4倍,重申“强烈推荐”评级。

一、 事件概述 软控股份发布公告,其持股8.13%的公司赛轮股份今日成功过会。 二、 分析与判断 赛轮上市成为公司重大利好 赛轮成功过会,我们预计: (1)公司的存货和应收账款周转率会得到显著改善,公司的现金流获得好转。因此,部分应收账款坏账计提可能转回; (2)在赛轮发展壮大的背景下,可能为软控提供更多橡机订单; (3)赛轮之前一直未对公司分红,预计上市后分红增加公司投资收益。 赛轮示范作用显著,未来又将成为软控海外扩张的重要技术载体 正如我们此前在公司深度研究报告中所提及的那样,赛轮轮胎不仅是软控设备的示范生产线,也是软控新设备的实验基地,并为软控新产品的研发提供支持。得益于赛轮的示范效用,软控从密炼机上辅机系统、小料配料称量系统、成型机起步,成功将公司产品线逐步延伸到轮胎橡胶的整个生产工序,并成为中国橡胶机械的行业龙头。目前,赛轮又成为软控开拓海外市场的重要技术提供者。 软控是软硬一体化最优投资标的 我们认为公司是软硬件一体化的长期最优投资标的。过滤掉市场情绪和噪音,公司良好的基本面和清晰的商业模式、发展路径有助于公司于复制橡机行业的成功经验,取得化工或是轮胎翻新等新领域的成功。 三、 盈利预测与投资建议 我们重申此前对公司的“强烈推荐”评级。预计2011-2013年公司营业收入CAGR达到50%,净利润增速达到49%,2011-2013年EPS分别为0.81/1.19/1.69元。维持目标价34元,对应2012年PE为28x。 四、 风险提示: (1)收入确认情况; (2)产能扩张瓶颈。

报告摘要: 软控已经形成独特且从内在逻辑上可复制的商业模式 软控是行业装备和信息一体化提供商,因此在多年经营中,软控形成其独有的商业模式,即借助于关系紧密的下游厂商,成功切入相应装备市场并发展壮大。 橡胶机械行业海外市场潜力巨大,世界年均投资规模约为979亿元 通过宏观和微观两种测算路径相印证,2011-2015年中国橡胶机械行业市场规模年均在200-300亿之间,世界年均投资规模为979亿元人民币。全球轮胎的产能转移和中国本土轮胎产能的增加成就软控第一次发展的时代背景,而东南亚轮胎产能的扩张将给予软控第二次快速发展的机会。 化工行业即将打开软控收入规模空间 中国合成橡胶未来几年新增产能较多,随着伊科思项目示范效应的逐步释放,市场空间极大。除合成橡胶以外的化工领域,由于固定资产投资规模较大,将为软控收入增长打开空间。 轮胎翻新年均市场投资规模在10亿以上,循环利用在100亿以上 保守估计轮胎翻新设备市场年均在10亿以上;裂解设备市场规模年均在100亿以上。这两大领域使得公司围绕轮胎产业,形成公司装备、软件、芯片、翻新、裂解等完整产业链,开辟长期增长空间。 预计未来三年公司净利润CAGR将达到49% 预计2011-2013年公司营业收入CAGR达到50%,净利润增速达到49%,2011-2013年EPS分别为0.81/1.19/1.69元。我们重申之前的“强烈推荐”评级,维持目标价34元,对应2012年PE为17.85x。 基本面的向好变化成为公司市值提升的驱动因素 基于公司基本面正在发生向好的变化,未来公司市值有可能进一步突破: (1)受益于东南亚、中东地区轮胎产能扩张,海外市场将有持续的、实质性增长; (2)化工领域的潜力将逐步被证实; (3)公司在橡胶机械领域的产能瓶颈正在逐步被解除。 赛轮上市将成为股价的催化剂 如果赛轮成功上市,我们预计: (1)公司的存货和应收账款周转率会得到显著改善,公司的现金流获得好转。因此,部分应收账款坏账计提可能转回; (2)在赛轮发展壮大的背景下,可能为软控提供更多橡机订单; (3)赛轮之前一直未对公司分红,预计上市后分红增加公司投资收益。 综上,我们认为公司是软硬一体化长期最优投资标的

一、事件概述. 用友软件召开了第五届董事会2011年第三次会议,一致审议通过了《关于确定公司<股票期权激励计划(修订稿)>首次授予股票期权授权日的议案》。公司股票期权激励计划首次授予股票期权的授权日为2011年5月4日。 二、分析与判断. 首期股权激励授予日测算股权激励费用减少. (1)公司于今年4月1日测算股权激励总成本为1.29亿元。由于股权激励计划下授予的股票期权成本要在董事会确定授权日后根据期权模型进行重新测算,因此1.29亿仅为当时的模拟估算结果。按照1.29亿总成本计,今年所分摊费用为6313.47万元。 (2)公司明确2010年5月4日为首期股权激励授予日,行权价格为25.16元,且费用将在未来3年进行摊销。按照激励费用在等待期内(2010年5月4日至2011年5月4日)平均分摊的原则,我们重新测算授权日的股权激励费用在4500万左右,分摊到今年为1700万左右,较之此前测算减少费用4613万元,增厚eps0.05分,由此我们上调2011年业绩预期由0.71元至0.76元。 行权条件较高,激励较为到位. 公司此次股权激励行权条件需同时满足:1)2011、2012、2013年度扣非后的净资产收益率不低于12%;2)以2009年度扣非后的净利润为固定基数,公司2011、2012、2013年扣非后净利润需增长不低于70%、120%、185%;3)期权等待期内,净利润、扣非后净利润均不得低于授权日前最近三年会计年度的平均水平且不得为负。如果以2009年扣非后的净利润2.86亿元为基数,2011-2013年扣非后净利润将不低于4.86、6.28、8.14亿元,相应的全面摊薄EPS将不低于0.60、0.77、1.00元,2010-2013年扣非后净利润复合增长率将不低于29.9%。本次股权激励的出台,将进一步促进公司对于核心骨干人员的激励,提升人员稳定性,有利于公司长远发展。 三、盈利预测与投资建议. 由于首个股权授予日的确定和股权激励费用的细化,我们将公司2011年业绩预测由0.71元提升为0.76元,维持公司2012年0.98元的业绩预测。相应的10、11年动态市盈率分别为25.6、19.9倍,上调评级至“强烈推荐”。鉴于公司正处于向控局者转变的关键时期,大幅投入有利于加速这一进程;并且随着公司第二期股权激励的进一步实施以及云战略的推出,我们认为公司长期投资价值明显提升。 四、风险提示:费用投入较多吞噬收入增长;行业信息化投入增速下降。

一、事件概述. 公司今日公布2011年一季表。2011年1季度,公司实现营业收入38.6亿元,同比增长31.2%;实现归属于母公司股东的净利润6165万元,同比增长76.5%,相应每股收益0.062元。 二、分析与判断. 公司发展进入新阶段,主营业务高速增长。 公司1季度营业收入大幅增加,同比增长31.2%,数字城市、物联网、微电子与核心元器件、多媒体、安防系统等产业加速发展是主要原因。数字城市和物联网业务主要受益于政策支持、同方的品牌效应以及公司的长期积累;多媒体业务主要受益于行业的高速增长以及公司的海内外营销策略。 多项业务逐渐渡过培育期,收入与盈利齐增长。 2011年1季度,公司归属于母公司股东的净利润同比增长76.5%,超过营业收入增速。过去10年,公司营业收入CAGR达到18.6%,但归属于母公司净利润CAGR仅为7.3%。规模是盈利的前提,随着多项业务逐渐渡过培育期,公司未来将充分受益于规模效应,盈利能力进一步提高。LED业务今年将开始大幅创收,多媒体业务今年亏损将大幅减少,计算机业务今年将显著好转。 PE战略渐入佳境,投资收益持续可期。 公司1季度投资收益为3173万元,同比下降54.7%,去年同期处置长期股权投资产生的收益较大是主要原因。正如我们在深度报告中预测的那样,投资收益存在一定的波动性,1季度投资收益下降的参考意义不大。我们认为,随着退出渠道的多样化,参控股公司将梯队上市,分拆上市带来的投资收益超过参股企业盈利带来的投资收益将成为常态,公司投资收益持续可期。 三、盈利预测与投资建议. 我们维持前期盈利预测,预计公司11-13年EPS分别为0.85、1.42和1.80元。考虑到受益政策扶持,公司主营业务进入高速发展期;PE战略渐入佳境,投资收益持续可期,我们维持“强烈推荐”评级,给予6个月目标价36元,对应11年PE为32.5倍。 四、风险提示. (1)LED投产速度低于预期;(2)分拆上市进程较慢。

用友软件公布2011年一季报。2011年公司实现营业收入4.72亿元,同比增长36.14%,实现归属母公司净利润-3475万元,同比减少572.01%。每股收益-0.046元。基本符合预期。 2011年是公司实现新三年规划目标和第二次转型的关键一年。(1)从产品链看,公司正从一个财务软件公司(后端)逐步进入专业行业领域(前端),意欲为企业提供从业务到管理的全套软件解决方案;(2)从商业模式看,公司从一个软件公司正在逐步转型为“软件+云服务”公司。在公司原有的市场和品牌优势下,假使转型得以顺利进行,我们认为现在的费用投入是必要而且可以看淡的。 因此,尽管公司仍面临一定费用压力,但鉴于公司正处于向控局者转变的关键时期,大幅投入有利于加速这一进程;并且随着公司第二期股权激励的进一步实施以及云战略的推出,长期投资价值明显提升。预计公司11、12年主营EPS分别为0.71、0.98元,相应的10、11年动态市盈率分别为27.3、19.8倍,给予其“谨慎推荐”评级。

一、 事件概述 远光软件公布2011年一季报。2011年公司实现营业收入1.27亿元,同比增长50.91%,实现归属母公司净利润2797.95万元,同比增长91.92%。每股收益0.108元。基本符合预期。 二、 分析与判断 扣除房地产投资收益后,一季度净利润增长44.99% 扣除华凯房地产受益,净利润增长44.99%。由于2010年一季度对华凯集团投资收益亏损较大,而今年一季度对华凯集团收益较好,导致净利润增速增长达到91.92%。 一季度毛利率略有下降 一季度毛利率由去年的73.9%略微降至70.03%,我们推测是公司开拓非国网客户所致。 公司上半年主营业务净利润(扣除投资收益)仍保持较高增速 根据公司一季报对中期业绩的预期,上半年净利润同比增长为-30%-5%。但如果扣除对华凯的投资收益,主营业务净利润增长30%-50%。 预计年内公司收入结构更加均衡,国网占比下降 根据我们此前的分析逻辑,公司未来发展的潜力在于对非国网客户的市场开拓。预计今年公司收入结构将更为均衡,非国网客户对收入的贡献占比可能达到20%-30%。农电、地电、辅业集团为公司提供更多增量客户。 软件服务收入增长较快 前三年公司软件服务收入增长都在50%以上,对收入的贡献达到1/4强。随着存量客户的增加,以及客户软件应用规模的增大,我们预计今年服务收入会继续保持这一增速。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司2011-2013年每股收益分别为0.93/1.25/1.65元。目前价位对应2011/2012年PE分别为24x/18x。维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示: 国网信息化投入增速下降;发电企业和新客户拓展低于预期。

一、事件概述 公司今日公布限制性股票激励计划。授予激励对象693万股限制性股票,首次授予624万股,预留69万股;股票来源为公司向激励对象定向发行,占总股本的4.28%。授予股票价格为9.73元;首期授予和预留限制性股票自授予日后1年起至第4年,可按总量的30%、30%、40%三期解锁;解锁条件是以2010年净利润为基数,2011-2013年相对2010年,净利润增长率不低于35%、82%和146%;2011-2013年加权平均净资产收益率分别不低于7.00%、8.00%和9.50%。 二、 分析与判断 解锁条件较高,充分彰显公司未来发展信心。 按解锁条件,2011-2013年净利润3年CAGR要达到35%,且增速在各年度基本平稳。本次激励计划设定的增长率目标高于公司过去3年平均水平,持续时间也比较长,充分彰显公司持续快速发展信心。 激励对象广泛,保证核心技术管理人才队伍稳定。 本次激励对象达到284人,均为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的核心技术(业务)人员,再加上市时200多位核心技术管理人员已经间接持有汉得股份,公司股权激励已经基本做到核心技术管理人员的全覆盖,这为企业持续健康发展提供了有利保障。 股权激励成本不大,对公司经营业绩影响有限。 根据测算,股权激励计划在限制性股票授予日当年、第二年和第三年分别产生管理费用580.85万元、580.85万元和774.47万元,大约会使净利润减少5%,对公司经营业绩影响有限。 三、 盈利预测与投资建议 随着股权激励草案的推出,公司进入加速发展期。我们暂不考虑股权激励摊销费用,维持前期盈利预测,预计2011-2012年全面摊薄EPS分别为0.64、0.94元,对应11、12年动态市盈率分别为26、17倍。公司处于价值链高端,业绩增速快且确定性高,另外公司也是“新18号文”营业税新政受益程度最大的企业,理应享受一定的估值溢价。我们维持“谨慎推荐”评级,给予公司11年40倍市盈率,6个月目标价为25.6元。 四、 风险提示 (1)市场竞争加剧;(2)人力成本上升。

一、 事件概述 航天信息公布2011年一季报。2011年公司实现营业收入24.02亿元,同比增长48.95%,实现归属母公司净利润20.37亿元,同比增长26.82%。每股收益0.22元。基本符合我们此前预期。 二、 分析与判断 受益非税控业务的快速发展,主营业务增长48.95% 收入增长主要来自: (1)一般纳税人门槛降低、一般纳税人的自然增长,增值税防伪税控系统收入较之2010年同期有所增长; (2)网络、软件和系统集成,以及渠道销售业务收入增长较快。 一季度毛利率有所下降,预计全年仍将保持稳定 由于公司一季度非税控业务(特别是系统集成业务)收入规模的扩大(延续去年年报趋势,2010年软件与系统集成业务增长54%),毛利率由去年的23.73%降至20.77%。从全年看,我们预计毛利率仍将保持稳定,基本与去年持平。 长期看好税控业务,非税业务开始发力 (1)税控业务方面,税制改革为公司的防伪税控业务带来新的发展机遇。根据我们此前测算,考虑到营业税纳入增值税征收范畴,全部纳税人未来十年CAGR约为8%,对公司形成长期利好。 (2)非税控业务,公司在基于物联网的RFDI应用和金卡业务,电子政务软件与系统集成,以及安全芯片等新兴领域都有所布局。 (3)公司具有资产注入预期。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司2011-2013年每股收益分别为1.19/1.46/1.98元,维持目标价位为35元。目前股价对应2011、2012年PE分别为18.88倍、15.39倍,估值具有安全边际,维持“强烈推荐”评级。股价催化剂为:汉字防伪推广快于预期;增值税改革加速;分红权激励的实施。 四、 风险提示: 主要风险在于(1)税务政策的变化;(2)软件业务开拓进展低于预期。

一、事件概述. 近期我们参加了用友软件的投资者会,公司就2010年度经营情况与2011年发展规划与投资者进行了沟通。 二、分析与判断. 2010年度经营情况回顾. 1)行业化、规模化深化客户经营取得较好成效:收购上海英孚思为,完成政务和方正春园整合,加强了烟草工业的产品与经营,医疗卫生影响取得较好进展;成立用友长伴管理咨询公司,通过咨询+软件加快咨询业务发展;在地区客户经营机构按照行业部署资源;分拆成立畅捷通软件公司,以专业公司方式规模发展低端市场业务。 2)地区区域覆盖和国际化进一步加快:2010年新设71家地市级分公司,09年16家。成立澳门,新加坡分公司,加快国际化步伐。 3)产品线更加丰富,产品组合优势进一步增强,产品的行业化水平进一步提升。发版了NCV5.7及V5.6建筑行业管理,以及U9V2.1Beta版等。 4)成立子公司,收购兼并了英孚思为,并发布了“用友云战略”,员工总人数超过1万人。 5)收入保持较高增长26.9%;扣非后净利润略有增长,低于预期。 公司在2010年把握市场机会,在09年下半年加大投入的基础上继续加大投入,积极发展,扩大业务规模。这些原因导致公司经营费用增长较快,尽管收入增长,但利润率下降. 1)2010年又设立71家地区分公司,加快区域布局。 2)公司加强行业化经营,在公司产品事业部中增设了行业产品以及解决方案事业部,并引进行业专门人才,加大行业产品研发和推广。 3)公司加强现有业务重组,成立了畅捷通公司,加大了对小型企业信息化服务,医疗卫生信息化的业务投入,整合用友政务和春元公司。 4)在09年下半年招聘千人的基础上,10年又招聘近2000人,员工规模过万人,同时人力成本上涨。 5)公司继续坚持研发投入,研发费用全部进入当年费用。 2011年总体目标. 1)效益化高增长:收入力争增长35%以上。 2)扣非后净利润:力争增长70%以上,实际上这也是第二期股权激励计划条件之一。 3)战略控局管理软件市场,战略占位云服务市场。 4)继续打造核心竞争力,以及核心平台、产品解决方案,提高关键人才竞争力,以及运营管理体系。 2011年业务策略. 优化经营结构、改进业务模式,加强基础管理和资产经营,加快投资业务,提高整体经营效益;加大重点行业、服务业务,海外业务发展力度,积极开展收购兼并,加快主营业务收入增长;积极拥抱云计算产业浪潮,实施用友云战略,推进“用友软件+用友云服务”2011年1季度经营情况. 2011年1季度收入增长较快,主业增长势头好。尽管经营费用和战略行业投入持续较高,但当季经营利润一般,转变还需一定时间。但为实现全年业绩目标打下基础,全年有信心实现经营目标。 公司业绩快速增长来自几个方面. 1)市场的需求:项目机会比较多,未来几年仍是需求较旺的阶段。 2)用友自身增长来自三个维度:a)行业维度:制造、房地产、建筑、烟草、汽车等,业务基础好,今年仍保持较快增长;今年医疗卫生、流通服务也会带来增长;b)区域维度:增设分公司,增强地市级区域的覆盖,从近几年来看,新设机构发挥了积极效应;c)客户维度:针对大型客户,深化客户经营,加大单个客户的产出规模。 3)人力成本上涨确实比较快,面临人数的扩大和单个人力成本上涨的双重压力,解决办法只有优化经营结构,提高人均单产,平衡当期利润与中长期价值。 三、盈利预测与投资建议. “效益化、高增长”战略确保业绩快速增长,给予“谨慎推荐”评级。尽管公司仍面临一定费用压力,但鉴于公司正处于向控局者转变的关键时期,大幅投入有利于加速这一进程;并且随着公司第二期股权激励的进一步实施以及云战略的推出,长期投资价值明显提升。预计公司11、12年主营EPS分别为0.71、0.98元,相应的10、11年动态市盈率分别为28、20倍,给予其“谨慎推荐”评级。

一、 事件概述 东华软件公布2010年年报和2011年一季报。公司2010年实现营业收入18.7亿元,同比增长20.74%;实现净利润3.17亿元,同比增长31.66%。每股收益0.744元。2011年一季度实现营业收入4.44亿元,同比增长24.73%;实现归属母公司净利润6998.96万元,同比增长34.44%。每股收益0.16元,基本符合预期。 二、分析与判断 毛利率提升较快 公司2010年毛利率由2010年中期的27.88%提升至29.77%,一季度更是攀升至30.8%。分行业看,基本上所有行业的毛利率较之中期都有不同程度提升。其中,政府行业、通信、电力水利铁路交通、石油化工等行业毛利提升幅度最大。 金融保险、政府部门信息化投入加大,收入增长较快 受益于信息化投入力度的加大,与09年相比,公司通信行业收入增长41.51%,金融保险医保行业收入增长35.93%,电力水利铁路交通行业增长18.55%,政府行业收入增长13.47%。公司两大目标市场(一部分是信息化投入较大的行业,比如金融、电信、电力系统;另一部分是政府部门)都获得了较快发展。 收入结构持续优化,技术服务占比上升 分产品看,系统集成占比由09年的71%下降至70%,技术服务占比由9.23%上升至12.04%。这一趋势在今年一季度得到了延续。从2011年一季度营业税同比增长66.62%来看,公司一季度技术服务收入增加较多。 合同金额逐年扩大,规模效应开始显现 2010年公司签订合同金额达到22.91亿元,较之09年(18.91亿元)增长21%。其中,1000万以上合同达到36个,较之09年(28个)增加8个。随着大合同的逐步增加,公司的规模效应开始显现。 公司优异的成本控制能力再次得到体现 在人力成本上升的背景下,公司销售费用增长19.36%,管理费用增长27.24%,增幅与09年基本持平,销售和管理费用占营业收入比重也基本与09年持平,体现了公司优异的成本控制能力。 三、盈利预测与投资建议 (1)从行业看,受益于金融、电信和政府的信息化需求强劲,公司得以在保持原有市场优势的基础上不断开拓新的客户和市场; (2)从产品看,收入结构持续改善,毛利较高的软件和服务收入占比不断提升; (3)内生式成长与外延式发展并举,并通过加强业务整合的方式来增强被收购公司与公司现有业务的协同效应。 (4)预计公司2011-2013年eps分别为0.97元,1.31元,1.73元,相应动态市盈率分别为24.9、18.4、13.94倍,维持其“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: (1)公司法人代表薛向东的个人减持行为对公司造成的负面影响; (2)金融、政府等行业的信息化投入不及预期。

一、 事件概述 广电运通公布2011年一季报,今年一季度实现收入3.84亿元,同比增长15.6%;实现归属于母公司净利润1.2亿元,同比增长16.5%;全面摊薄EPS为0.35元。公司业绩基本符合预期。 二、 分析与判断 自主机芯应用大幅提高毛利率,未来仍有上升空间 2011年一季度公司整体业务毛利率达到48%,比去年同期提高3.3个百分点,主要来自于ATM业务毛利率的提升。我们认为,自主机芯的推广使用和一体机销售占比提升是毛利率提高的主要原因,随着公司自主机芯的不断成熟,毛利率还有上升空间。 海外业务高速增长,国内市场积极开拓 4月15日公司与土耳其Ziraat Bank正式签署合同,开启了海外业务高速增长的新篇章。公司已经具备大规模进入海外市场的技术基础,产品性价比高。我们预计公司今后还将持续获得海外订单。同时海外市场的重大突破也将推动公司在国内市场的开拓,未来公司将加速向工行、建行等存取款一体机市场寻求突破,同时加大产品在城商行以及农村市场的推广力度。 维护与ATM服务进入快速增长期 ATM逐渐走过免费维护期,预计未来几年设备维护与服务收入将呈现爆发式增长。公司以银行现金处理业务为中心,构建一体化银行服务外包产业链,清机、押运等金融服务市场前景广阔。 费用率较去年同期有较大提升,但呈现逐季下降趋势 报告期内销售费用率为11%,较去年同期上升1.5个百分点;管理费用率为8.4%,较去年同期上升3个百分点,主要是人工成本上涨以及加大销售渠道投入所致。但是费用率已经呈现逐季下降趋势,我们认为,随着规模效应的逐步体现,未来几年公司管理和销售费用增长将与收入增长基本同步。 三、 盈利预测与投资建议 我们看好海内外市场突破以及ATM服务为公司带来的收入持续增长,同时毛利率提升及费用率的逐季下降保证较强的盈利能力,维持“强烈推荐”评级。预计11、12年EPS分别为1.85、2.41元,对应动态市盈率为21.2、16.3倍。 四、 风险提示: (1)国外市场发展速度低于预期; (2)金融服务等业务开拓不顺。

报告摘要: 应用层安全领先企业,“云计算”打开市场空间 细分领域领先企业将充分分享行业的高速成长;“云计算”打开市场空间,公司向“小产品大服务”模式转型,预计2013年服务收入占比过半。取证业务未来三年仍是收入最主要来源;“云计算”助推网络安全搜索和维权业务爆发性增长。 行业拓展+渠道下沉+技术进步,取证业务未来三年CAGR超过40% 1)在不考虑技术进步,仅仅考虑公安机关、工商行政管理机构和税务稽查机关三类市场需求情况下,预计电子数据取证产品市场容量在20亿以上。 2)公司加快向工商行政管理、税务稽查等行政执法机构以及企事业单位拓展步伐。“魔方”的推出将带动地市和区县级市场收入的大幅增长。省部级客户将不断购买新设备。预计2011年收入约1.9亿,2013年接近3.6亿,3年CAGR超过40%。 网络信息安全业务服务化,预计2013年贡献毛利超9000万元 1)“云计算”将大幅降低客户准入门槛,企事业单位的需求有望爆发性增长。 2)产品收入将稳定增长,服务收入将爆发性增长。预计2011-2013年网络信息安全收入分别为4977、7075和9899万元,毛利分别为4480、6438和9107万元。 网络维权将充分受益行业成长,衍生新业务机会层出不穷 1)依托云平台,网络维权的业务模式有望延伸,版权认定和灾备中心都可能是发展方向。另外,依托美亚娱乐资讯的网络资源,公司有望向上游延伸,同时提供发行和维权服务。预计衍生业务明年开始贡献利润,后年有望爆发性增长。 2)“云计算”降低客户门槛,公司将充分受益行业的爆发性增长。在不考虑衍生业务的情况下,预计2011-2013年网络维权收入分别为2080、3744和7488万元。 服务体系全国布局,鉴定服务有望高速增长 电子数据鉴定服务行业还处于发展初期,市场成长空间非常大。随着全国服务体系的逐步建立,预计鉴定服务收入未来三年CAGR约为80%。 首次给予“谨慎推荐”评级,6个月目标价60元 预计公司2011-2013年EPS分别为1.19、1.88和2.91元,对应PE分别为40.7、25.7和16.6倍。公司将高速增长且盈利更加平稳,我们看好公司的长期投资价值,首次给予“谨慎推荐”评级,6个月目标价60元,建议投资者予以关注。 催化剂 云平台全面运营、新产品的推出、收购兼并

一、 事件概述 恒生电子公布2011年一季报,公司2010年一季度实现营业收入1.59亿元,同比增长48%;实现归属母公司净利润4087万元,同比增长16.61%。每股收益0.065元,基本符合预期。 二、 分析与判断 收入增长较快,主要得益于证券事业部产品增长 公司一季度的收入增长主要来自证券和银行两大事业部。证券事业部增长势头主要是来自证券公司较为旺盛的软件需求。从具体产品看,与2010年同期相比,证券交易处理产品线(经纪业务平台)以及证券呼叫中心增长较快。银行方面,增速较快的主要原因是2010年基数较低。从产品上看,主要来自金融综合理财产品线的增长。 一季度毛利率继续提升 在去年年底综合毛利达到75%的基础上,今年一季度毛利率继续提升至78%。分部门看,推测占收入比重较大的证券事业部证券毛利较高,提升原因主要来自软硬件产品的结构性变化。 营业税大幅增长推测软件服务收入增加较多 在收入增长48%的背景下,公司营业税同比增长208%。由此,我们推测一季度公司在软件服务方面的收入较之去年同期有较大幅度增长。 预计今年费用增长仍然较快 由于人员薪酬水平的提高、恒生2.0业务还处于市场拓展初期,公司一季度的三项费用延续了去年年报趋势,继续较快增长,使得利润增速低于收入增速。 三、 盈利预测与投资建议 公司目前的业务主要划分为1.0和2.0两大板块。1.0为传统的金融IT解决方案,主要是解决“怎么买”的问题。从金融信息服务模式上看,主要提供后端交易系统。盈利模式是基于软件的License 收费和服务收费。一方面,随着金融市场的进一步发展和新需求(算法交易,衍生品,结构化交易,固定收益品种,融资融券,备兑权证)的不断显现,1.0业务的市场空间仍然可观。另一方面,基于公司现有优势,随着公司市场份额的提升,公司在1.0领域的定价能力有望进一步提高。 2.0是提供“买什么”的方案,主要提供前端信息服务。公司一方面是继续发挥B2B的优势,收购聚源数据并将其与恒生交易系统相结合,实现交易与金融数据的融合;另一方面则布局B2C产品,推出数米基金网和推哦理财社区。盈利模式是基于业务流量收费,持续提供现金流。 长期看,公司要实现从1.0到2.0的跨越不仅需要公司产品的差异化与服务品质的提升,更重要的是公司经营理念和文化的转型。基于公司在B2B领域的优势,我们认为公司2.0业务的聚源投研一体化产品值得关注。短期看,公司年内仍面临一定人力成本压力,2.0业务贡献利润尚需时日。预计公司11年、12年EPS分别为0.53、0.70元,相应动态市盈率分别为28.7、21.7倍,维持其“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示: (1)1.0市场份额占比下降; (2)2.0业务进展低于预期。