一、 事件概述 软控股份公布2011年一季报,公司2010年一季度实现营业收入2.99亿元,同比增长79.39%;实现归属母公司净利润6164万元,同比增长33.87%。每股收益0.08元,基本符合预期。 二、 分析与判断 扣除增值税退税未执行影响,净利润同比增长48% 由于新18号文细则尚未下发,因此税务机关未办理2011年软件收入的退税事项。如果按照18%的软件收入占比,加回增值税退税收入,一季度实现净利润约为6832万元,同比增长48.35%。 产能瓶颈逐步解除,今年产能提升幅度在70%以上 随着公司胶州基地一期的建成,一季度公司主要产品的出货量翻番,对合同的执行能力远远好于去年同期。预计随着胶州二期的逐步建立,机械加工的瓶颈有望得到缓解,今年产能提升幅度在70%-80%以上。 一季度整体毛利率略有降低,但预计全年仍将保持稳定 一季度毛利率为37%,较之去年年底和去年同期略有所降低,其中有成本上升因素,也有季节性因素,因此对全年毛利率的提示作用有限。今年公司新产品仍然较多,对于提升毛利率有正面作用,预计全年毛利率仍将维持40%左右。 一季度费用增加较多,全年费用占收入比重将有所提升 正如我们在年报点评中所提示的一样,公司一季度费用增长较快,吞噬了收入增长。由于人员增加,工资水平提升,海外市场开拓力度加大,使得销售费用同比增长93.68%,管理费用同比增长41.62%;财务方面,1季度较之去年年底增加了2000万长期借款,9700万短期借款,导致财务费用增加较多。就全年来看,预计费用占收入比重较之去年有所提升,但提升幅度应小于一季度。 订单执行情况 (1)缅甸MEC公司4.7亿订单(2010年6月22日签订)至今尚未确认收入。考虑到海外合同执行时间较长,预计收入确认需要两年时间。 (2)奥赛5.7亿元合同(2011年3月22日签订)。根据合同公告,今年10月陆续交付,推测收入确认主要在下半年。 (3)抚顺伊科思1期(2010年5月17日签订),总合同金额2.93亿,已经确认收入1.73亿,未确认收入1.2亿,预计会在今年确认。 (4)抚顺伊科思2期(2011年3月29日签订),合同金额为9151万元,加上压力容器,预计实际合同执行金额超过1亿。 (5)预计今年青岛伊科思2期会如期实施,但具体产能和合同金额尚不确定。 三、 盈利预测与投资建议 从历史情况来看,一季度收入和利润在全年中占比不到15%,一季度业绩对全年的预示作用有限。从公司在手订单和产能两方面考虑,预计2011-2013年公司EPS为0.81/1.19/1.79元。我们暂且维持目标价34元,对应今年PE为42x。股价催化剂主要是公司获得大额橡胶机械装备订单,赛轮上市,以及化工行业取得新拓展。 四、 风险提示: (1)收入确认情况; (2)产能扩张瓶颈。

一、 事件概述 近期,奥飞动漫公司公布了2011年第一季度报告。报告期内,公司实现营业收入2.78亿元;归属于上市公司股东的净利润为0.37亿元,基本每股收益为0.15元。 二、 分析与判断 首季营收增长90.13%,净利润增长53.92%,符合我们预期 1、营收及净利润迎来首季开门红,符合高增长预期。报告期内,公司实现营收收入27,833万元,同比增长90.13%;营业成本17,819万元,同比增长99.03%;归属上市公司股东净利润为3,729万元,同比增长53.92%。 2、业绩大幅增长原因。主要是报告期动漫影视、动漫玩具、非动漫玩具收入同比增长所致。一季度公司新推《火力少年王3》真人版、《铠甲勇士刑天》、《机甲兽神2》、《巴啦啦小魔仙之彩虹心石》等动漫新剧。同时,悠悠球、铠甲勇士、机甲兽神等动漫玩具渠道铺货及销售情况良好。《巴啦啦小魔仙之彩虹心石》相关动漫玩具已在广州等地区铺货试销。我们判断,贯穿动漫剧的整个生命周期,即从动漫剧的首播发布到热播、重播乃至各地轮播或区域差异化播映,公司可掀起乃至引领动漫玩具及其他衍生产品的消费潮流,销售周期将明显拉长。 一季度400万元参股北京潘高文化传媒20%股权 1、一季度除了以2764万元收购执诚服饰51%股权外,公司在一季报中又披露以400万元参股北京潘高文化20%股权。北京潘高文化传媒有限公司的经营范围为:组织影视文化艺术交流活动(不含演出);影视策划;动漫设计等。 2、我们判断,这又是一次公司“打造动漫全产业链运营平台”战略的具体落实,以延展公司核心竞争力。 嘉佳卡通频道预计总收入为4500~5000万元 1、频道将形成全国落地的媒体发行平台以及央视、省台、地方台三级发行网络。目前已实现8个省市、超2.5亿人口的覆盖范围;今年内,嘉佳卡通频道落地将增加5个省份,覆盖5.3亿人口。 2、目前频道广告业务采取总代模式,由广东及福建的两家公司负责。预计今年频道广告业务收入将达到2500万元。另外,嘉佳卡通频道收入还来自于与奥飞动漫及其他动漫公司的产业合作,即成为动漫衍生品营销平台和婴童用品的销售平台,预计总收入约为4500~5000万元。 3、我们建议,应对嘉佳卡通频道所扮演的“奥飞产业营销推广平台”角色,给予更多的重视。不应将目光仅放在频道本身的广告业务收入,频道对于奥飞动漫玩具销售的助推作用才是关键。 2011年的增长点来自七大方面,预计内容和授权业务、婴童产品、海外业务是最靓丽增长点 1、之前我们报告指出,公司2011年的增长点来自于7个方面。包括: (1)内容和授权业务; (2)婴童产品事业; (3)海外市场开拓; (4)国际化合作的项目和机会:与DISNEY、BANDAI、HASBRO、PEOPLE的合作; (5)嘉佳卡通的媒体广告业务; (6)软体内容的延伸:电影、舞台剧、游戏、互联网等; (7)行业收购兼并的外延式增长。 2、我们判断,内容和授权业务、婴童产品、海外市场会是今年最靓丽的增长点。其中,内容与授权业务收入预计为1.1~1.2亿元;婴童产品中澳贝婴童玩具销售收入预计为1.3~1.5亿元,童装产品等销售收入预计为0.4~0.5亿元;海外业务已经推进到超过50个国家或地区,预计实现约40%的增长。 三、 盈利预测与投资建议 再次重申,公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰;“嘉佳卡通”频道与奥飞“十大核心内容形象”的产业合作已显示出正向反馈效应;公司有望加快成为“中国儿童与家庭娱乐产品和服务产业领军者”。我们判断,随着公司产业布局逐渐完善,以及各项业务协同效应逐步释放,公司“大文化、大娱乐、大动漫”的经营脉络将为越来越多的投资者所认可。同时,我们建议对于公司的价值判断采取模糊估值方式。 公司靓丽一季报已确认公司业绩上行拐点。预计2011~2013年EPS分别为0.80元、1.09元与1.39元,对应当前股价PE分别为41倍、30倍与24倍。“十二五规划”已将文化产业定义为国民经济支柱性产业,在此背景下动漫产业具有爆发性增长可能,给予公司48元第一目标价,维持“强烈推荐”评级。最后我们提示广大投资者,可关注公司填权行情的高度。 四、 风险提示: 1、短期项目业绩波动风险;2、版权保护不力风险;3、核心创意人才流失风险。

一、 事件概述 4月21日,乐视网公司发起的“电影网络院线发行联盟”宣布优酷网、凤凰视频加入该联盟,联盟成员扩展为九家。同时,乐视网当选为第一届联盟主席单位,乐视网副总裁贾跃民担任第一届联盟主席。 二、 分析与判断 九大视频网站联合挖掘电影新价值,利于拓展网络视频付费用户 1、3月17日,乐视网、腾讯网、激动网、迅雷、暴风、PPTV、PPS等7家视频网站共同发起“电影网络院线发行联盟”,旨在培育网络视频付费用户,助推互联网成为电影的第二大发行渠道。 2、4月21日,联盟再添优酷网、凤凰视频网两元大佬,联盟扩展为9家。联盟按照“三个统一”宗旨,即统一上线时间、统一播放品质、统一资费标准,在联盟内实现正版影视剧资源共享,联合培养收费市场。 3、我们判断,公司依托丰富的影视版权库资源(约4000部电影与约50000集电视剧),以成立“电影网络院线发行联盟”为手段,加快提升市场影响力,吸引并分享其他视频网站更多的视频付费用户。根据网络效应原理,流量较低的网站将是联盟中的主要受益者。相信未来将有更多网站加入进来,从而利于公司收费业务规模持续扩大。联盟将进一步挖掘电影在互联网时代的新价值,为公司提供新的盈利渠道,同时利于稳定公司视频版权分销的对象。 联盟第一部试水影片《将爱情进行到底》于乐视网一家点播量超过4万次,收入20余万元 1、《将爱》定价5元,15天内乐视网一家独得4万多次点播量,20余万元收入。联盟的付费影片收费期一般在15~30天,在此之后将在乐视网免费频道、乐视手机网、乐视TV等终端进行播放。其他联盟网站模式亦然。 2、即将上线的收费影片为《房不剩防》,定价3元。近期将上线的其他付费影片包括《宅男总动员》、《囧探佳人》、《蔡李佛-铁拳2010》、《隐婚男女》等近20部。 视频版权分销收入约可覆盖60%独家网络版权购买费用 1、公司主营业务之一--视频版权分销收入约可覆盖60%独家网络版权购买费用。可分销的视频包括上市前已有的2300部电影及40000集电视剧版权资源,以及上市后花费近1.15亿元采购的独家网络视频新剧,包括2011年70%热播剧。因此,视频分销业务毛利率将超市场预期。 2、乐视网以2000万元购买独家网络版权电视剧《后宫甄嬛传》。《后宫甄嬛传》预计为60~70集,2012年3月登陆乐视网,将首次实现与北京卫视、安徽卫视等4家电视台同步播出。单集成本约在30万元。该片所获广告投放量将大幅超预期。 一季度开局表现优异,营收增长131.99%,净利润增长83.75%,奠定今年高增长态势 1、报告期内,公司实现营业收入10,475万元,同比增长131.99%,归属于上市公司股东的净利润为2,906万元,同比增长83.75%,实现基本每股收益0.29元。业绩增长主要原因是公司购买了2011年70%以上独家网络版权,从而带动各项业务较上年均有增长。 2、网站访问量及用户规模持续扩大,公司的付费用户、广告客户等进一步提升,其中付费用户月活跃用户已超过40万,广告客户中新增了“洋河大曲”、“多美滋”、“欧莱雅”、“联合利华”、“雀巢”等知名品牌客户。我们推测,付费点播业务收入增幅为20%~30%,而广告业务收入增幅则在30%以上。 3、网络视频版权分销业务收入同比显著提高。公司独家影视剧网络版权数量持续稳定增长,报告期内热播剧《我是特种兵》、《宫锁心玉》、《将爱》、《风雨》、《借枪》等屡创收视新高,带来网络视频版权分销业务收入提高,我们推测,视频版权分销收入同比增幅超150%。 2011年是公司品牌及广告元年,视频版权分销、广告业务、视频超清机业务未来可期 1、公司具备视频版权资源优势,视频版权分销收入保证了公司业务的持续盈利性;同时,公司实施品牌战略以及发起成立联盟,提升知名度及美誉度,并且改善用户体验,将极大提升乐视网站的页面访问量及用户驻留时间,从而使得公司从流量中盈利,包括线上广告业务收入及付费点播收入。 2、前次报告《“Hulu+Netflix”商业模式挖掘金字塔底层财富》中提到的,乐视影业与公司合作的“地网联动”项目,亦可贡献部分广告收入。但启动时间预计推迟到7月。 3、“乐TV云视频超清机”已经在北京、江苏等地区30余家苏宁门店进行展示销售,但目前受限公司尚未获得互联网机顶盒牌照,因此超清机还未正式商用。预计二季度末能够实现规模推广,目标为10万台。我们认为,超清机的销售将打开TV端用户市场,实际上是再造一个TV端“乐视网站”,配合公司营销手段,相信在该市场会有所斩获,亦可成为公司今年新增利润来源。预计超清机裸机毛利率在60%左右,附加一年视频点播费及若干正版视频拷贝,毛利率可以达到70%左右。 三、 盈利预测与投资建议 公司投资逻辑为:依靠“Hulu+Netflix”商业模式挖掘网络视频用户价值,从而实现公司持续盈利。 基于“电影网络院线发行联盟”成立及超清机正式商用对于公司业绩产生的积极影响判断,我们大幅上调公司盈利预测。保守预计2011~2013年EPS分别为1.53元、2.38元和3.37元,当前股价对应2011~2013年PE为45X、29X、21X。公司是国内A股首家网络视频上市公司,考虑概念稀缺性,公司应该可以享有较高溢价,给予60倍估值,对应2011年股价为91.8元,上调评级为“强烈推荐”,隐含股价上涨空间约为30%。 四、 风险提示: 1、影视剧网络版权费上涨过快;2、影视网络盗版行为打击不力;3、其他视频网站、IPTV及有线电视运营商等竞争加剧。

一、事件概述. 近期,博瑞传播公司公布了2011年第一季度报告。报告期内,公司实现营业收入2.97亿元;归属于上市公司股东的净利润为0.72亿元,基本每股收益为0.12元。 二、分析与判断. 一季度公司营收增长16.18%,净利润增长2.52%,业绩略低于我们预期. 1、业绩略低于预期。报告期内,公司实现营业收入29,696万元,同比增长16.18%,归属于上市公司股东的净利润为7,243万元,同比增长2.52%。 2、业绩低于预期的原因。我们推测,一季度公司材料及人工成本、网游研发费用、营销推广费用增长较快,导致公司净利润率同比下降3.5个百分点。 新媒体战略持续推进,一季度新增“天涯在线”1%股权. 1、800万元参股社交网站“天涯在线”。报告期内,全资子公司北京博瑞盛德创业投资有限公司投资800万元,参股海南天涯在线网络科技有限公司1%股权。“天涯在线”是以人文情感为特色的综合性虚拟社区和大型网络社交平台,是中国社区营销的领航者。 2、参股社交网站有效延伸游戏业务产业链条。公司参股社交网站,有利于公司进军移动互联网行业,并发挥与梦工厂、晨炎信息、锐易通等公司的协同效应,并带来网游用户规模的增长。 3、晨炎信息运转正常,今年约可实现300万美元净利润。去年底,公司以不超过4000万美元价格收购晨炎信息100%股权,一季度股权转让工作正在按照法定程序稳步推进。2011年是实施对赌协议第一年,约可实现300万美元净利润。 4、梦工厂推出《侠义世界》。《侠义世界》已经于2月24日展开内测,有3~5万游戏用户同时在线,《侠义世界》已经开始贡献收入。 "创意成都"项目2011年5月竣工并投入运营,预计2011~2013年可带来1632万、5712万与7344万元收入. “博瑞·创意成都”实际可租售面积约为8万。参考周边商业地产--火炬动力港1期、银海芯座、五冶大厦和创世纪广场等75~95元/平米/月租金(取中值85元),按照2011~2013年入驻率40%、70%、90%保守测算,2011~2013年可带来1632万、5712万与7344万元收入。 预计二季度公司业绩将重拾较快增长态势. 1、首先,《侠义世界》、《圣斗士2》将开始正式运营收费,其中《圣斗士2》作为全球唯一一款圣斗士游戏,从官网看目前好评率高达99%以上。 2、其次,公司成立的“新媒体事业部”,可发挥各个新媒体项目的聚合及协同效应,新媒体的利润贡献将逐季提高;3、最后,公司可能会加大户外广告及新媒体的投资力度,同时创新并购模式,走外延式扩张道路。 三、盈利预测与投资建议. 保守预计2011~2013年EPS分别为0.65元、0.79元及0.90元。近期公司股价走势较为疲软,源于市场担忧梦工厂网游业绩无法达到对赌承诺。我们认为梦工厂今年实现9000万元净利润,会是大概率事件。考虑当前市场已在一定程度上消化了对网游业务的预期落差,我们认为公司股价已经具备极高安全边际,建议逢低介入。 此前我们提出,公司战略执行力强,能够有力保障公司增长的持续性及确定性,且新媒体发展战略被证明行之有效,目前正持续推进新媒体业务发展,存在强烈收购预期,可享有更高的市场估值溢价,给予“强烈推荐”评级及40倍PE,公司目标价为26元。 四、风险提示:1、网游行业增长放缓、竞争加剧及游戏玩家水平提高;2、广告行业景气度下降。

广联达作为头号建筑大国的头号建筑信息化企业,持续的高速增长使其成为近期软件行业的首选标的之一. 公司在工具软件领域的市场占有率超过50%,累积客户超过10万余家,直接使用的专业人员达到40万人,拥有广泛的客户基础。同时公司已经在国内构建了由41个机构组成、全面覆盖的直销服务网络,营销及培训服务能力出色。此外公司在收购梦龙之后也获得技术实力的显著提升。 传统产品持续焕发新活力,未来三年收入CAGR达到44.2%. 城镇化率提升带动建筑行业2013年市场规模达到16.4万亿,目前我国建筑行业信息化投资仅为国外的10%,算量软件普及率仅为40%,公司面临广阔的市场空间。公司的软件广泛适用于民用建设、基础建设、工业建设等各类项目。 纵横战略拓宽收入来源,纵向延伸:新产品储备丰富,陆续进入推广期. 公司通过传统产品的成功经验总结出一套有效的新产品孵化方法论,广泛的客户基础和出色的营销能力为新产品的推广保驾护航。2011年管理软件实现和梦龙的技术整合后有望实现放量增长,预计软件销售及配套服务收入能达到5000万左右。算量新产品密集推出,预计今年在算量软件中的收入占比将达到25%。互联网服务以及BIM建筑模型是未来发展方向,公司的前瞻布局将成为收入持续增长的保证。 横向拓展:奉行稳健的开拓策略进入多个新市场. 与梦龙整合后公司由项目部级向企业级市场推进,同时通过特级资质客户成功切入,正积极进入一级资质施工方和建设方的“蓝海”市场,未来还将扩展至工程项目的全生命周期。收购兴安得力进入上海市场,带动算量软件和管理软件顺利推广。在巩固国内市场的同时,国际化战略引领公司从东南亚起航走向全世界。 保障房建设计划及商品房充足的开工量将带来双重利好. 房地产类客户占公司客户总量的10%。十二五期间政府提出3600万套保障房建设计划,并明确1.3-1.4万亿投入资金的来源。此外商品房也将保证充足的开工量,为公司在房地产市场的收入增长带来双重利好。 上调公司盈利预测,给予“强烈推荐”评级. 我们预计公司未来三年收入复合增长率达到55%,净利润复合增长率达到60%,11-13年EPS分别为1.03、1.64、2.55元,对应PE为33.4、21.0、13.5倍。相对于公司持续的高成长性而言,当前估值已经具备吸引力,我们给予“强烈推荐”评级,6个月目标价45元。

一、 事件概述 近期,省广股份公司公布了2011年第一季度报告。报告期内,公司实现营业收入7.84亿元;归属于上市公司股东的净利润为0.19亿元,基本每股收益为0.23元。 二、 分析与判断 一季度公司营收增长37.14%,净利润增长32.16% 1、营收及净利润增长符合预期。报告期内,公司实现营业收入78,431万元,同比增长37.14%,归属于上市公司股东的净利润为1893万元,同比增长32.16%。 2、业绩增长主要原因是公司三大业务的营业规模较上年均有增加。公司业务包括品牌管理、媒介代理与自有媒体三大业务。公司依靠“GDAD”品牌、人才、技术、客户等优势,进一步巩固和发展了公司整合营销传播业务。 年度广告公司将于第二季度纳入报表合并,预计全年增厚公司EPS为0.09元 1、一季度末,公司使用不超过11,055万元人民币,以增资和受让的方式,获取51%重庆年度广告传媒有限公司股权,扩大了公司的经营版图,至此公司由华南区域开始向全国异地扩张。该收购是公司横向一体化战略的具体落实。 2、被收购方--年度公司主要围绕报纸、影视、网络新媒体、户外媒体四大媒体板块发展。与公司现有品牌管理业务之间能够形成一定的协同效应,并能够发挥媒介代理业务的规模效应。按照对赌协议,我们判断二季度合并报表后,全年能够增厚公司EPS约0.09元。 期待公司三大业务相互促进、协调发展及规模化经营 1、今年6月,公司募投项目--“广告数字化运营系统”将建成,公司可依托此系统提升品牌管理和整合传播能力; 2、公司年初实施的媒体集中采购项目,有助于扩大媒介代理业务规模,降低媒介采购成本; 3、公司在自有媒体业务上,将积极探索新旧媒体互动的发展路线,形成媒介资源和核心创意平台。我们判断,在收购重庆年度广告公司之后,公司或将可能采取并购或参股的方式进入新媒体经营领域。 三、 盈利预测与投资建议 预计2011~2013年公司EPS为1.24元、1.48元与1.74元。近期公司股价疲软,源于市场担忧公司募投项目--媒体集中采购项目业绩未能达到预期。我们认为,当前股价水平下,预期落差风险已得到释放。鉴于公司属于广东文化企业体制改革的重要成果,是文化产业的示范性企业,维持“谨慎推荐”评级,给予45倍PE,对应2011年目标价为55.8元。 四、 风险提示: 1、媒介代理客户集中度过高(汽车行业客户)易造成业绩波动;2、广告业竞争加剧;3、大小非减持。

近期,歌华有线公司公布了2011年第一季度报告。2011年第一季度公司实现营业收入3.56亿元,实现归属于母公司的净利润0.32亿元,基本每股收益0.03元。 预计公司2011-2013年EPS分别为0.47元、0.75元和0.96元。维持公司“推荐”评级,给予23.5元目标价。近期公司的股价上涨催化剂或将来源于:(1)电广传媒(000917)复牌;(2)2011年5月26日首次实施债转股,初始转股价格为15.09元/股。

近期,歌华有线公司公布2010年年度报告。2010年公司实现营业收入18.94亿元,实现归属于母公司的净利润3.46亿元,基本每股收益0.33元;拟按每10股派发现金红利1元(含税)。 公司今年还将完成130万高清交互用户发展计划,到2011年底,公司高清交互用户将达到260万用户规模。我们判断,基于260万用户开展电视新媒体业务,能够充分发挥公司三网融合的平台价值。从公司近期开展的业务来看,平台广告或是今年的经营亮点。不排除有更多电视新媒体业务推向市场。 预计公司2011-2013年EPS分别为0.47元、0.75元和0.96元。对应目前的股价,公司2011-2013年的PE分别为27.13、17.26与13.48。2011年仍然是公司的基础建设期与战略转型期,大量的资本性投入不可避免,股价的长期盘整业已反映了投资者的谨慎情绪,但考虑公司地处首都北京,拥有价值巨大的三网融合平台,我们仍然维持公司“推荐”评级,给予23.5元目标价。

1)“十二五”规划中的七大战略新兴产业,目前同方占了六个,公司将充分受益政策支持,再加上公司积累的规模技术优势,同方未来几年有望实现跨越式发展。 2)公司发展模式与李嘉诚麾下“长和系”形似,从以实业为主向“实业+金融控股”转变。“以资产换PE、以PE换资产”的PE战略渐入佳境,投资收益持续可期。 3)采用新的估值方法,把主营业务和投资收益分开估值。主营业务采用“虚拟公司群”法预测盈利并估值,投资收益的估值则动态化。经测算,主营业务市场价值为234.4亿元,投资收益市场价值至少为125亿元,公司的合理市值至少为360亿元,相对当前市值有31.3%的上涨空间。 考虑政策支持对公司增长速度和成长空间的促进作用,我们上调盈利预测,预计公司11-13年EPS分别为0.85、1.42和1.80元。进一步考虑到PE战略渐入佳境,投资收益价值的提升,我们将公司上调至“强烈推荐”评级,给予6个月目标价36元,对应11年PE为32.5倍。

近期,我们对奥飞动漫公司进行了现场调研,并同公司高管就今年经营情况进行了充分交流。对于公司践行的“内容形象+玩具+X”商业模式,以及“嘉佳卡通”频道与动漫玩具、婴童业务的产业合作,这些势必会成为促进公司业绩持续增长的重要因素。 公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰;“嘉佳卡通”频道与奥飞“十大核心内容形象”的产业合作已显示出正向反馈效应;公司有望加快成为“中国儿童与家庭娱乐产品和服务产业领军者”。我们判断,随着公司产业布局逐渐完善,以及各项业务协同效应逐步释放,公司“大文化、大娱乐、大动漫”的经营脉络将为越来越多的投资者所认可。同时,我们建议对于公司的价值判断采取模糊估值方式。 暂不调整盈利预测。预计2011~2013年EPS分别为0.80元、1.09元与1.39元,对应当前股价PE分别为41倍、30倍与24倍。“十二五规划”已将文化产业定义为国民经济支柱性产业,在此背景下动漫产业具有爆发性增长可能,给予公司48元第一目标价,维持“强烈推荐”评级。 1、短期项目业绩波动风险;2、版权保护不力风险;3、核心创意人才流失风险。

一、事件概述 近期,华谊兄弟公司公布了2011年第一季度报告。报告期内,公司实现销售收入1.67亿元;归属于上市公司股东的净利润为0.37亿元,按最新股本计算,每股收益为0.06元。 二、分析与判断 营收同比增长67.22%,净利润同比增长263.30% 1、收入与净利润增幅明显。报告期内,公司实现销售收入16,738.62万元,同比增长67.22%;营业利润4,154.59万元,同比增长370.14%;利润总额4,944.68万元,同比增长274.05%;净利润3,806.83万元,同比增长303.84%;归属于上市公司股东的净利润3,665.05万元,同比增长263.30%。 2、收入与净利润增长的归因于业务规模扩大及电影营收增长较快。报告期内,公司电影及其衍生收入较上年同期增长243.60%,且电影业务收入占比上升为61.03%。今年一季度上映影片为3部,分别为《非诚勿扰II》、《老夫子之小水虎传奇》及《新少林寺》;而去年同期上映的影片仅为1部--《全城热恋》。 3、《非诚勿扰II》电影票房贡献占比为82.2%。《非诚勿扰II》、《老夫子之小水虎传奇》、《新少林寺》分别实现7,927.44万元,110.78万元及1,604.83万元收入。 4、从今年起,对外投资项目开始贡献完整年度收入。一季度,音乐、电影院及游戏业务共实现收入2,217.56万元。 《狄仁杰之通天帝国》、《线人》统领金像奖,看好华谊兄弟“H计划” 1、公司成为第30届香港电影金像奖大赢家。由公司出品的《狄仁杰之通天帝国》共获得最佳导演、最佳女主角、最佳美术指导、最佳服装造型设计、最佳音响效果、最佳视觉效果6个奖项,成为本届金像奖得奖最多的影片,而谢霆锋则凭借公司与英皇电影联合出品的《线人》荣膺金像奖影帝。 2、公司商业影片已具有品牌效应,看好公司的“H计划”。“H计划”囊括了11名导演、10部电影。计划除了减少对冯小刚的依赖,还希望影片类型更多样化,包括古装、武侠、动作、爱情、奇幻等类型。今年H计划中上映两部:《全球热恋》、《画皮2》。 一季度确认收入的仅为1部 电视剧及其衍生收入较上年同期下降72.70%,主要是因为2011年一季度新发行电视剧1部--《大时代》,确认的收入为其网络版权销售收入;而上年同期新发行电视剧为2部,实现收入的电视剧分别为《复婚》、《南下南下》、《谍变1939》。 后续增长需电视剧发力,年内形成收入的电视剧有17部、共计550集 鉴于电影拍摄周期影响,今年后续时间的收入增长须看电视剧销售情况。公司计划在2011年形成收入的电视剧主要包括《圣天门口》、《远去的飞鹰》、《非诚勿扰》等17部,共计550集,预计营收增长约100%。 三、 盈利预测与投资建议 按最新股本计算,预计2011~2013年EPS分别为0.34元、0.50元与0.57元,对应当前股价PE为43、29与26倍,维持“谨慎推荐”评级,推荐目标价为20元。 四、 风险提示: (1)电影票房及电视剧版权销售未达预期风险; (2)核心艺人流失风险; (3)创业板估值下调风险; (4)盗版风险。

一、事件概述. 软控股份公布2010年报,公司2010年实现营业收入14.99亿元,同比增长32.95%;实现归属母公司净利润3.72亿元,同比增长31.08%。每股收益0.50元,基本符合预期。 二、分析与判断. 配料系统:同比增长43.73%,毛利率提升. 公司配料系统去年实现收入2.3亿,同比增长43.73%。占总收入的15.45%,占比较之09年略有提升。毛利率也由09年的39.36%提高至40.56%。除了橡机以外,目前公司的配料系统已经成功实现在化工、食品和涂料等行业的跨行业应用,预计今年仍将稳定增长。 橡胶装备:2010年增速放缓,但2011年值得期待. 橡胶装备行业2010年实现收入6.7亿,同比仅增6.3%。主要是因为产能释放受到去年工厂搬迁以及新上ERP系统的影响。事实上,我们认为,橡胶机械行业市场空间较大,目前限制公司业绩释放的主要因素仍然来自于产能。今年1季度,由于人员问题外协进度较慢,导致公司产能受限。公司已经建成的胶州1期项目解决了装配厂房的瓶颈,但机械加工的瓶颈仍然存在。预计随着胶州2期的逐步建立,机械加工的瓶颈有望得到缓解。另外,虽然收入增速较低,但橡胶装备毛利率提升幅度较大,由09年的39.26%提升至45.27%。较高的毛利率背后体现出公司较好的定价与服务能力。 化工装备:同比增长108.45%,预计今年仍然快速增长. 伊克思项目为贡献2010年贡献2.53亿元,化工装备全部收入达到3.84亿元,同比大增108.45%。今年3月19日,原本为青岛伊克思提供异戊二烯的抚顺伊克思新上4万吨/年异戊橡胶联合装置项目,合同金额为9151万元,超出此前市场预期。目前,伊克思青岛一期已经基本完成(5万吨/年),尚余4900万收入未确认。年内二期(4-5万吨/年)也将如期实施,根据一期项目金额推测,预计合同金额也在2.5亿以上。因此,即使不考虑公司可能获得的其他化工项目合同,抚顺伊克思与青岛伊克思二期合同已经达到3.4亿左右。 估计今年新签订单将大增. 公司2010年新签订单达到25.2亿元,同比增长49.91%,实现收入15亿元;2009年公司新签订单16.8亿元,实现收入11.28亿元。由于公司交货周期较长(6-8个月),去年签订的大部分订单会延迟到今年确认,其中包括缅甸4.7亿合同,以及奥赛5.7亿合同。根据公司一季度公告的两大订单(奥赛及伊克思抚顺),我们预计一季度公司新签订单接近10亿,保守估计全年新签单在35亿以上。 关注费用变化. 随着所签合同数量和金额的增加,公司的销售费用较之09年增长80.78%,管理费用增长30.15%。我们预计公司今年一季度收入增长在50%以上,但由于人员成本的上升以及增值税退税等因素,使得公司第一季度净利润增速在30%以上。 三、盈利预测与投资建议. 根据年报业绩情况,我们预计2011-2013年公司EPS为0.81/1.19/1.79元。我们暂且维持目标价34元,对应今年PE为42x。股价催化剂主要是公司获得大额海外橡胶机械装备订单,以及化工行业取得新拓展。 四、风险提示:(1)收入确认情况;(2)产能扩张瓶颈。

一、事件概述. 恒宝股份公布了2010年年报,公司实现营业收入6.63亿元,比上年增长55.89%。营业利润1.08亿元,比上年增长了21.68%,归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,比去年增长了11.07%。公司实现每股收益0.24元,与我们前期报告的预测相符。 二、分析与判断. 模块封装类和卡类产品分别增长126.33%、47.32%,拉低毛利率6.67个百分点. 公司营业收入增长55.89%,主要得益于模块封装类产品和卡类产品的收入快速增长,尤其是模块封装类产品增长了126.33%。但由于该类产品毛利率只有6.05%,拉低了毛利率6.67个百分点。而卡类和票证类产品的毛利率相对较高,分别为33.97%和46.60%。卡类产品(包括通信IC卡、金融IC卡、银行磁条卡、税控卡等)收入占比达78.69%,成为公司盈利的中流砥柱。 银行磁条卡市场份额实现第一,央行EMV迁移启动按下公司业绩爆发按钮. 截止2010年底,公司的银行磁条卡已经取得了市场份额第一,而近期央行正式启动金融卡EMV迁移,使公司终于迎来业绩爆发的时点。目前公司已取得EMV产品的维萨、万事达、中国银联的生产资质认证,并已完全具备EMV/PBOC2.0产品供货的能力,已经为中、农、建、交、招商和银联数据提供金融IC卡服务。11年6月底前四大行和交行、招行、邮储银行启动,2013年起全国性商业银行启动。作为具有生产资质的少数几家上市公司之一,公司将成为主要受益者。 手机支付卡实现收入1.5亿元,在中联通、中电信取得市场份额第一. 目前,手机支付业务在中国乃至全球都进入了快速发展期,国内三大运营商都设立了专门的手机支付公司。而公司在2.4G和13.56两种标准应用上都有充足的技术和市场准备,尤其是未来的手机支付将以13.56标准为主流,公司是国内在该制式上拥有成熟天线技术的少数企业之一,先发优势明显。2010年公司手机支付卡实现收入1.5亿元,已在电信、联通的手机支付卡市场取得份额第一。 海外市场同比增长84%,新增海外入围银行6家,通讯运营商10家. 2010年公司海外市场实现销售5168万元,同比增长了84%,实现了海外EMV卡的供货,新增海外入围银行6家,通讯运营商10家,为后续海外扩展奠定了基础。未来公司将借助新加坡子公司的海外平台,充分吸收消化国外高端智能卡尤其是金融IC卡、手机支付卡等方面的经验,大力拓展高利润的产品市场。 金融IC卡和手机支付卡“双卡”驱动未来,2011计划收入8.6亿. 虽然银行磁条卡和通信IC卡仍是公司的现金牛产品,但银行卡EMV迁移和移动支付业务的快速启动,金融IC卡和手机支付卡无疑将成为公司实现跨越式发展的两大新引擎。公司计划2011年将实现营业收入8.6亿元,净利润1.2亿元。 三、盈利预测与投资建议. 公司以智能卡为主业,业务涉足金融、通讯、税务、政务、物联网等领域,高端智能卡行业的快速发展给公司带来了长远的发展前景和机遇。除金融IC卡和手机支付卡以外,社保卡、税控卡的推广以及物联网应用都为公司发展提供了广阔的空间。 我们预计2011-2013年,公司实现营业收入分别为8.68亿元、11.72亿元和15.82亿元;归属母公司股东净利润分别为1.66亿元、2.28亿元和3.36亿元;实现每股收益分别为0.38元、0.52元和0.76元。我们给予公司2011年50~55倍的预测市盈率,合理估值区间为19.00元~20.90元,给予“强烈推荐”评级。

广电运通发布公告,公司全资子公司运通国际与土耳其Ziraat Bank正式签订了金额为35,494,500美元(以2011年4月13日国家外汇管理局公布的美元:人民币=1:6.5369计算,合计人民币232,023,997.05元)的存取款一体机购销合同。合同价款为土耳其Ziraat Bank购买设备、海运费、安装费和为期两年的维护费及本合同中规定的其它服务的总括价。 我们看好公司海外市场突破以及自主机芯使用所带来的投资价值提升,同时估值便宜,具有很高的安全边际,维持“强烈推荐”评级。预计11、12年EPS分别为1.85、2.41元,对应动态市盈率为22.6、17.3倍。

一、 事件概述 公司发布了非公开发行A股股票预案的公告,拟以不低于29.59元/股的价格非公开发行股票不超过4,450万股,共募集资金不超过13.2亿元。募集资金拟用于光棒扩建、特种光电复合海底电缆及海底光缆、特种电缆、高速信号传输线缆以及FTTx光纤分配网络(ODN)产品等5个项目。项目建设期均为2年,产能逐年推进,第4年可达产100%。 二、 分析与判断 5大项目可实现年均收入35.39亿元、净利润3.65亿元 1、光棒扩建项目 在一期年产200吨光棒的基础上进行扩建,形成年产光棒(G.652)300吨的生产能力,使总产能达到500吨/年,可满足公司2,000万芯公里光纤规划中80%的产能配套需求。第4年满产后,预计年均新增营业收入32,123.8万元,净利润5,896.6万元。 2、特种光电复合海底电缆及海底光缆项目 将形成年产1,620公里特种光电复合海底电缆及海底光缆的生产能力,其中特种光电复合海底电缆380公里、特种海底电力电缆460公里、特种海底光缆780公里。第4年满产后,预计年均新增营业收入111,410.5万元,净利润8,320.5万元。 3、机车、轨道交通、新能源等特种电缆建设项目 将形成年产53,000公里各种电气装备等特种电缆的生产能力,主要应用于机车、轨道交通、海洋工程、矿用、新能源等领域。第4年满产后,预计年均新增营业收入101,684.6万元,净利润9,098.4万元。 4、高速信号传输线缆建设项目 将形成年产21.5万公里高速信号传输线缆的生产能力,产品包括高速信号线、高频电子线、高频数据电缆,主要应用于通信、消费电子、家电、航空航天、军工及智能建筑等领域。第4年满产后,预计年均新增营业收入76,901.9万元,净利润7,592.4万元。 5、FTTx光纤分配网络(ODN)产品项目 主要产品为10类ODN连接设备及器件,包括光纤配线架、室内外光缆交接箱、PCL光分路器、光缆终端盒、光缆分纤箱、宽带数据用综合配线箱、卧式光缆接头盒、光纤快速连接器、光纤冷接子等。第4年满产后,预计年均新增营业收入31,781.0万元,净利润5,601.7万元。 建设进度留有余地,提前达产可能性大 根据我们前期掌握的情况,公司此次募投项目大部分已经开始建设,我们认为项目提前达产的可能性很大。而公司之所以在规划建设进度上留有余地,应该是为积极应对市场环境的变化留下灵活调整的空间。 1、光棒方面:我们在2010年调研中就已经发现光棒一期的生产厂房在扩建中,为二期做准备,而到目前为止光棒二期已投入4000多万元。光棒一期的产能目前已提高到20吨/月,按此计算公司全年的生产能力应该已经超过达产时的200吨/年,达到250吨/年。在日本地震后,信越和藤仓都已经停产,藤仓最快6月左右恢复生产,所以亨通光电在一段时间以后也面临着原材料压力。这将更加逼迫公司加快光棒扩产的步伐,预计二期光棒最快在2012年末就能全部达产。 2、海缆方面:常熟海缆项目前期已投入2.8亿,今年厂区基建将完成,下半年就可以试生产。 3、特种线缆方面:公司目前已经开始建设厂房,已累计投入数百万元,2012年将开始生产。 4、数据线缆方面:目前已经启动,并开始定购设备。 5、ODN产品方面:公司去年即有销售,目前已经着手项目建设,新项目将在2011下半年有产品推出。 募投项目推动公司进入高端市场,做大后开始做强 前期公司通过资产重组,已形成光通信、通信电缆、电力电缆三位一体的主业格局,成为国内产品系列最为齐全的综合性线缆商,成功实现“做大”。此次募投项目的实施将使公司进入高附加值的光通信上游和高端线缆的细分市场,实现再“做强”的战略目标。达产后,预计5个项目可实现年均收入35.39亿元、净利润3.65亿元。 三、 盈利预测与投资建议 2011年的国内线缆市场,FTTX的推广、海洋资源的开发、三网融合的推进、轨道交通的大规模投资、新能源战略的实施、智能电网的普及,都将给公司带来前所未有的发展机遇。5个项目的实施将使公司加速进入线缆的蓝海市场。 由于非公开发行股票预案还具有不确定性,我们暂时维持之前的预测,即2011-2013年公司实现营业收入分别为56.16亿元、67.85亿元和82.02亿元(含整合后的线缆力缆资产);归属母公司股东净利润分别为2.64亿元、3.01亿元和3.51亿元;实现每股收益分别为1.28元、1.45元和1.70元。我们给予公司2011年30~35倍的预测市盈率,合理估值区间为38.40元~44.80元,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: (1)日本地震可能造成公司光棒原料供应困难,影响生产;(2)线缆力缆如果不能推出高附加值产品并批量销售,铜线产品将明显拉低公司综合毛利率。