2009~2014年我国网络视频市场规模年均增长超50%. 2.84亿用户规模、62.1%渗透率孕育网络视频商业价值;4.57亿网民为网络视频业务发展提供巨大增量用户空间;2010年网络视频市场规模达31.4亿元,2014年预计可达160亿元,五年复合增长率55.5%。 2011年公司业绩看点在于视频版权分销及广告业务发展. 1、公司拥有电影约4千部,电视剧约5万集,有效保持内容优势,预计带动视频服务收入增长超30%; 2、新增独家网络版权节目占2011年全国热播影视剧的70%以上,预计版权分销收入增长超100%; 3、斥资4000万投资拍摄4部电视剧,锁定15%以上收益; 4、独家网络版权、“地网联动”、品牌提升等带动广告业务收入高速增长,预计增幅超80%; 5、2011年或为“乐视TV·云视频超清机”销售元年; 6、股权激励计划有利于公司业绩释放。 投资乐视网的主要逻辑:金字塔底层市场具备持续开拓潜力. 1、网络视频市场具备经济金字塔底层特征,用户以年轻人及低收入者为主; 2、“Hulu+Netflix”商业模式有助于公司从流量中盈利; 3、节目的丰富性、清晰度与播放流畅性,以及网站的高用户量、页面访问量及访问时间,构成乐视网业绩持续提升的关键基石。 预计2011-2013年营收CAGR为37.2%,净利润CAGR为37.4%. 预计2011-2012年EPS分别为1.18元、1.47元和1.82元。公司是国内A股首家网络视频上市公司,用户黏性较高,且商业模式较为清晰,公司应该可以享有较高溢价,给予60倍估值,对应2011年股价为70.8元。考虑当前股价已接近我们给出的估值水平,暂给予公司“谨慎推荐”评级。另,公司2010年度利润分配及资本公积金转增股本预案为:每10股派1.5元,转增10股送2股,除权后公司股价有望走出填权行情。 股价催化剂. 1、互联网及3G视频用户发展超预期;2、云视频超清机正式商用。 风险提示. 1、影视剧网络版权费上涨过快;2、影视网络盗版行为打击不力;3、其他视频网站、IPTV及有线电视运营商等竞争加剧。

一、事件概述 公司今日公布2010年年报。2010年,公司实现营业收入182.58亿元,同比增长18.7%;实现归属于母公司股东的净利润4.80亿元,相应每股收益0.49元,同比增长36%。业绩基本符合预期。 二、分析与判断 多媒体业务实现规模化销售,成为收入重要来源 面对平板电视市场机遇,公司加大销售力度,一方面通过实施“自有+合作”的多品牌战略深耕北美和英国市场,另一方面通过大卖场、区域连锁和综合百货超市等多种渠道大力开拓国内市场。10年,公司多媒体业务实现收入27.29亿元,同期相比增长58%。对刘炜等高端人才的引进将进一步加快公司扩张步伐,预计11年收入将达到50亿,13年有望超过100亿。 “技术+资本”模式有了“新出路”,创新孵化进入收获期 2010年,公司投资收益达到5.15亿元,同比增长53.4%,处置百视通等股权是主要原因。经过十多年的耕耘,公司旗下拥有约100家参控股高科技公司,其中相当一部分质地优良。随着创业板的开通以及分拆上市规则的逐步明朗,“技术+资本”的发展模式将走出“只出不进”的困境,公司创新孵化进入收获期。 技术和市场双轮驱动,LED业务即将放量 LED照明在商业照明和工厂照明等领域已经具备经济价值,2011年或将成为LED照明产业启动元年。公司技术水平总体国内领先,部分国际一流,已经形成了从外延片、芯片到景观照明较为完整的产业链。南通基地两期投资完成后,产能将达到240万片/年。预计11-13年LED业务收入分别为25.3、46.6和59.6亿元,净利润分别为2.9、5.1和6.1亿元。 受益国家政策扶持,主营业务盈利将梯次释放 公司立足于信息技术和能源环保两大行业,将充分受益国家对新兴产业的支持。10年军工业务的爆发性增长离不开军事装备的升级换代。未来几年,可信计算芯片,物联网应用和建筑节能等业务也有望在政策扶持下快速发展。 三、盈利预测与投资建议 预计公司11、12年EPS分别为0.76/1.23元,对应11、12年动态市盈率分别为35/22倍。考虑到公司创新孵化进入收获期,主营业务受益政策扶持盈利将梯次释放,首次给予其“增持”评级。 四、风险提示: (1)LED投产速度低于预期; (2)分拆上市进程较慢。

不应过度放大“国外进口影片配额限制取消”对公司的消极影响. 我国政府承诺于今年3月19日进一步开放娱乐产品市场,其中包括取消对国外进口影片的配额限制。市场担忧“取消配额限制”会对公司电影业务造成不利影响。 我们认为,对国外影片竞争的担忧是有道理的,但不应过度放大。理由如下:(1)开放是一个渐近的过程,尤其是广电总局对于影片内容的审查会趋于严格。利用该“时间窗口”,公司会在业务方面做好充分准备;(2)2010年国产片票房总额为57.34亿元,占全年票房总额的56.3%,国产片市场份额逐年提高。华谊兄弟是在市场竞争中成长起来的影视制作及发行企业,其制作与发行的电影已表现出较高的竞争力,票房号召力及品牌溢价效应不容小觑;(3)华谊兄弟是运作规范的上市公司,在国家大力发展文化产业促其成为支柱产业的背景下,主管部门会对公司有所扶持与政策倾斜;(4)公司与国外电影同行业保持着良好的合作关系。 冯小刚导演“一导独大”是公司的加分项,而非减分项. 市场担忧公司在电影业务过于倚重冯小刚导演的作品,存在较大的业绩波动风险。我们认为,冯小刚导演“一导独大”是公司的加分项,而非减分项。理由如下:(1)2010年,冯小刚执导的《唐山大地震》、《非诚勿扰II》分别实现了6.73亿与3.35亿(全部票房约为4.73亿)票房。到目前为止,冯小刚导演的影片市场发行成功率是100%,是公司业绩稳增的基础。 (2)虽然冯小刚是公司旗下的金字品牌以及最具票房号召力的导演,但公司已经迈过冯小刚“个人Studio”时期,今年推出的“H计划”已经表明公司未来不会过分依赖冯小刚导演。“H计划”囊括了11名导演、10部电影,其中冯小刚或将开拍《温故1942》,单片票房有望突破11亿元。 (3)从1999年的《没完没了》到2010年的《唐山大地震》与《非诚勿扰II》,在与冯小刚导演合作过程中,公司逐渐积累了电影工业化生产与流程化项目管理经验,有助于公司持续成长。 2011年业绩增长主要看电视剧,预计营收增长超18%. 1、电视剧业务收入预计增长100%。公司计划在2011年形成收入的电视剧主要包括《圣天门口》、《远去的飞鹰》、《非诚勿扰》等17部,共计550集,按照120万元/集销售均价,电视剧业务收入约可实现6.6亿元收入,预计营收增长100%。 2、电影业务收入预计下滑25%。公司计划在2011年上映的电影包括《老夫子之小水浒传奇》、《新少林寺》(票房约3亿)、《全球热恋》、《时空地道》、《雪花密扇》、《画皮2》7部影片,加上《非诚勿扰II》跨年度上映(票房约1.38亿)以及1~2部影片尚在审批及洽谈中,预计电影收入下滑25%。 3、艺人经纪及相关服务收入预计增长15%。2010年公司签约艺人数量超过100人。2011年公司将继续提高为艺人及客户服务的专业水平,吸引具有特点和潜力的艺人加入,预计增长15%。 4、2011年计划开业影院8家。公司已建成投入运营的影院为3家,在建影院为2家,计划新设6家,预计投资为2000万~3000万/家。 5、对外投资业务亦可贡献收入。公司于2010年收购了华谊兄弟音乐100%股权;收购及增资获取了北京掌趣科技20.97%的股权;收购及增资获取了华谊巨人51%的股权;投资获取了星浩股权投资中心3.7643%的股权,这些项目亦可在2011年贡献收入。其中,掌趣科技有创业板上市的可能性。 三、盈利预测与投资建议. 正如公司发布的“H计划”所赋予的意义:更高的希望,即华谊的“希望”是建立在每一部坚实的作品中,我们有理由对公司未来的发展持谨慎乐观态度。我们认为,公司更高的希望中,也蕴育着更多的可能,理应给予更高的PE估值。预计2011~2013年EPS分别为0.61元、0.91元与1.03元,对应当前股价PE为42、28与25倍,首次给予“谨慎推荐”评级,推荐目标价为36元。 四、风险提示:(1)电影票房及电视剧版权销售未达预期风险;(2)核心艺人流失风险;(3)创业板估值下调风险;(4)盗版风险。

一、事件概述. 近期,天威视讯公司发布2010年年度报告。全年实现营收8.00亿元,归属于母公司所有者的净利润0.86亿元,基本每股收益0.32元。 二、分析与判断. 公司营收增长6.3%,净利润增长9.69%,双双微幅增长. 报告期内,公司实现营业收入80,025.41万元,较上年度增长6.3%;实现营业利润8,730.36万元,较上年度增长3.33%;实现归属于母公司所有者的净利润8,576.54万元,较上年度增长9.69%。 用户发展平稳增长,但高清交互电视用户低于预期. (1)公司共拥有的有线数字电视用户终端数为110.03万个,交互电视用户终端数23.85万个(其中高清交互电视用户终端数为17.40万个),付费频道用户终端数为4.67万个;有线宽频在网用户数为30.76万户。(2)此前我们预计高清交互电视用户终端数发展到达数为20万个。 天华世纪传媒拥有国内最多最丰富的高清节目储量,业务拓展范围增大. 1、高清节目储备丰富。在线节目总量10,000小时,其中标清节目在线总量6,500小时,高清节目在线总量达3,500小时;节目库存量近38,000小时,其中标清节目库存总量达28,000小时,高清节目库存总量近10,000小时。 2、业务拓展范围增大。天华世纪传媒已与全国10多省市、28家运营商签署了合作协议,业务覆盖黑龙江、吉林、河北、山西、湖北、湖南、山东、浙江、安徽、新疆、陕西、甘肃、云南、广东、广西等15个省及自治区的区域,以及深圳、武汉、广州等10多个城市。 “甩信”业务是公司开展三网融合业务的一次有益探索,但对全年营收及利润影响不超过1%. 1、“甩信”合作期五年。公司于2011年3月28日下午与“同洲电子”及“深圳移动”签署“甩信”项目合作协议,三方将合作在深圳搭建“甩信”运营平台,打造、推广创新的三网融合“甩信”业务,合作期为五年。公司主要负责内容平台技术接口与节目源提供。 2、“甩信”业务渗透率有待观察。甩信业务的开展需要用户在目前机顶盒加载Wifi或蓝牙模块,手机也必须为智能手机;预计收费方式为按次或包月收费,计划5月推出,可实现手机、电视间的信息续传与跨屏转移。甩信属于创新型增值业务,目前尚处试验阶段,业务渗透率有待进一步观察,预计该项目今年为公司带来的收入和利润均不超过全年营业收入和营业利润的1%。 2011年看点在于三网融合背景下“高清互动电视家庭计划”的实施情况与关外150~200万用户及资产整合进度. 1、高清交互电视代表公司在三网融合进程中的转型方向。(1)始于2009年的“高清互动电视家庭计划”,是公司提升整体用户ARPU值的有力手段。公司的高清互动业务,除提供基本收视业务之外,还提供电视时移、频道回看、频道录像、休闲娱乐等增值业务,甚至包括更具用户体验的视频搜索业务。用户收费为:28元/月有线数字电视基本收视维护费+20元以上/月套餐业务。 (2)近期,公司出资4200万元对天华世纪传媒进行增资扩股,显示了公司大力发展高清互动电视的决心。高清互动用户的发展带动整体用户ARPU值的提升,亦为公司最为重要的利润来源。2011年公司有望加快推进高清交互电视用户的发展,建议关注高清交互电视用户发展数量。 2、关外150~200万用户及资产整合。此前,市场普遍预期公司将于2011年上半年完成关外150~200万电视用户及资产的整合工作。然而,市场对此已经出现一定的审美疲劳。我们重申,关外用户及资产整合是大概率事件,但时间点不好把握。建议左侧交易思维投资者在当前价位可以先期买入公司股票。 三、盈利预测与投资建议. 不考虑关外用户及资产整合,预计2011~2013年公司EPS分别为0.56元、0.62元与0.70元,对应当前股价PE为41倍、37倍与33倍,维持“谨慎推荐”评级。我们认为,由于公司市场运营能力较强,且存在强烈的网络资产整合预期,可享有一定的估值溢价,给予50倍PE估值,第一目标价为28元。 四、风险提示:1)高清互动家庭计划用户发展落后于预期;2)关外资产整合具有一定的不确定性;3)IPTV、直播卫星等竞争加剧。

2010年公司营收同比增长52.85%,净利润同比增长28.83%,二者增长归因于学习曲线效应 1、营收及净利润增长超市场预期,但净利润数据低于此前业绩快报。报告期内,公司实现营业收入90,306.94万元,同比增长52.85%,实现利润总额14,739.68万元,同比增长24.97%,归属于上市公司股东的净利润13,094.77万元,同比增长28.83%,公司总资产160,860.56万元,净资产132,427.21万元。 2、营收及净利润增长归因于学习曲线效应。(1)公司营收增长主要是公司积累行业经验,不断挖掘动漫影视作品的价值来扩大经营规模,使营业收入得到持续稳定增长。这其中包括海外业务的发展。(2)净利润增长主要是公司在取得销售额大幅增长的同时,产品成本和期间费用等得到有效控制,同期营业总成本率微增2.01%。 玩具产品(含动漫玩具和非动漫玩具)销售收入7.47亿元,同比增长42.86% 1、主力明星产品销量突出。公司在发展过程中形成了清晰的商业模式,即以内容形象为核心,依靠动漫拉动玩具及衍生产品的销量,并力争成为动漫全产业链运营商。报告期内,玩具产品营收占比为82.77%,其中悠悠球与果宝特攻产品线跻身“2010年度中国市场十大畅销玩具”榜单,单产品线悠悠球销售额超过历年单产品线销售记录。 2、公司组织结构及渠道得以重构。公司内部变革组织结构,建立了事业部制运营模式;外部重构销售渠道,提升了终端销售能力,2010年初见成效。 以“澳贝”为核心品牌的婴童业务布局正当时,2010年预计规模达1亿元 1、婴童业务布局思路明晰。公司将婴童业务的产品市场职能和销售职能分开。(1)调整销售渠道,新增分销网点(母婴店、商超)1285家,总数达到4217家,其中母婴店新增871家,总数达到2871家;同时,澳贝产品依托B2C网站,初步建立网上旗舰店。(2)产品线日益丰富,包括床铃、摇铃、运动、启智、沐浴及积木等系列。现阶段市面畅销的产品有乖乖小鸭、好问爬行小蟹、调皮小虫、音乐健身架等。 2、新增“迪迪世界”品牌。公司针对不同的消费者定位进行双品牌运作,抢占市场。迪迪世界包括床铃、回力、发条、学习、套装、音乐车等系列。“迪迪世界”动画片预计在2011年拍摄完成。 3、收购童装企业,进军婴童服装行业。近期,公司公告累计以2764万元收购广州执诚服饰51%股权,有助于公司拓展婴童服装行业。根据Euromonitor的市场分析数据,预计2009-2013年,童装市场将继续保持稳步增长,童装消费额的年均复合增长率将达10.06%,至2013年,市场规模将达到1383亿元。 4、产品线持续丰富。公司与国际知名婴童品牌的合作,丰富现有婴童产品线,加快对婴童棉纺品、洗护、喂养等相关用品的培育。同时,加快益智用品的开发。 形象授权业务2010年预计突破亿元大关,业绩弹性空间逐步放大 公司形象授权业务发展迅速,已经覆盖到图书、音像、卡通食品、童装童鞋、日用品、学习用品、网游、手机游戏等领域,其中“铠甲勇士”卡通形象授权收入在公司全品牌非玩具授权收入的占比第一,其授权业务包括《铠甲勇士·刑天》系列图书7册、《铠甲勇士-刑天》同名舞台剧等。

盈利预测与投资建议:当前重组工作尚在进行中,公司目前的经营制度、管理模式和管理团队将在重组完成后作出调整和完善。重组后,保守估计备考公司2010年EPS为0.23元,2011年EPS为0.24元。 由于现阶段我国IPTV及手机电视业务渗透率较低,未来开拓空间巨大,且三网融合试点方案的获批将成为公司高速发展的重要契机,公司业绩具备较大向上弹性,因此可以给予60倍PE估值,暂推荐目标价为14.40元。考虑公司股价已经部分反映了重组预期,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:(1)交易工作进度风险;(2)有线电视、地面直播卫星及其他IPTV运营商等竞争加剧;(3)三网融合进度趋缓;(4)用户消费偏好改变。

一、事件概述 软控股份昨晚发布公告,公司两家子公司--软控机电工程与软控安装工程与抚顺伊科思新材料有限公司签订合同,合同标的为抚顺伊科思新材料有限公司4万吨/年异戊橡胶联合装置项目的设备设计、制造、安装及服务。合同金额为9151.2万元。 二、分析与判断 伊科思订单符合市场判断,但速度超出预期 此次伊科思订单基本符合市场判断,但速度超出我们预期。到目前为止,公司已经承接伊科思3个项目。2009年5月签订青岛伊科思《10万吨/年异戊橡胶联合装置一期3万吨/年项目》承包合同,合同总金额为2.6亿元。2010年5月17日,签订抚顺伊科思《15万吨/年裂解碳五分离项目》承包合同,合同总金额2.93亿元。现又与抚顺伊克斯签订4万吨/年异戊橡胶装置合同。由于异戊橡胶需求较大,今年公司在化工方面的产能还将扩大,今年预计要做15万吨项目。 伊科斯示范效应明显,化工行业市场前景广阔 伊科思项目对于公司参与化工装备行业起到了示范效应,随着异戊橡胶国内产能的逐步释放(青岛伊科思抚顺基地(4万吨/年)、辽宁盘锦振奥化工(5万吨/年)、山东淄博鲁华(5万吨/年)、青岛第派新材料(3万吨/年)),公司可拓展的客户对象较多,市场空间极大。 橡机行业:出口订单有望取得重大突破 公司于3月22日发布与奥赛轮胎签订5.72亿橡胶机械装备合同,橡机领域签约订单的金额和速度超出市场预期。我们判断,未来公司在出口方面也有可能获得大额订单。继去年上半年与缅甸签订了年产85.5万套轮胎项目的设备供货安装合同后,公司在印度、越南、泰国、伊朗等重点拓展国家和地区,也有望取得重大突破。 三、盈利预测与投资建议 自去年以来,公司在橡机行业、化工行业频频取得大额订单,预示着公司进入高速发展期。此次合同金额占公司2010年收入的6.11%,公司业绩也将因此而继续得到提升。我们暂且维持2011-2012年业绩为0.85/1.26元,目标价维持34元。但我们判断,后续订单继续超出预期是大概率事件,我们将视情况继续上调业绩预测。 四、风险提示: (1)新产品市场开拓进展低于预期;(2)产能扩张不及订单签订速度。

近期,奥飞动漫公司与广州市执诚服饰有限公司(以下简称“执诚服饰”)所有股东签订《股权转让协议》。 1、公司累计以2764.2453万元收购执诚服饰51%股权。本次投资,约定收购执诚服饰原股东植凤婉所持有的20%公司股权,转让价款为663.9609万元;同时约定,公司单方面增资执诚服饰公司,增资额为2100.2844万元(其中31.6327万元计入注册资本)。上述交易完成后,公司持有51%执诚服饰公司股份。 2、本次收购是公司“打造动漫全产业链运营平台”战略的具体落实。公司是目前国内唯一的动漫全产业链运营企业,拥有动漫创作、媒体传播、品牌授权、玩具开发、婴童产业等业务。未来,公司还将进入儿童教育、网络游戏、主题乐园等相关领域。此次收购有助于公司拓展婴童新业务,做大澳贝婴童事业的规模,改善公司的业务结构和收入结构,为公司未来在婴童行业特别是婴童服装行业的发展奠定较好的基础。 暂不考虑此次收购对公司业绩的影响。预计2010~2012年EPS分别为0.53元、0.78元与1.06元,对应当前股价PE分别为57倍、39倍与29倍。由于优秀的动漫作品代表着一个国家的“软实力”,“十二五”期间国家会给予更高层面、更大力度的支持,且我国消费升级背景下动漫产业具有产值爆发可能性,在这种背景下,公司有望加快成长为“中国儿童与家庭娱乐产品和服务产业领军者”,给予46.8元第一目标价,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述. 近期,省广股份公司拟使用超募资金不超过人民币11,055万元,以增资和受让重庆年度广告传媒有限公司(以下简称“年度公司”)原股东股权之方式,投资入股年度公司。 二、分析与判断. 公司拟以不超过1.1亿元人民币收购年度公司51%股权,收购PE约为12倍,基本合理. 1、收购款分增资与股权受让。本次投资,增资款为5,620万元,其中350万元计入注册资本,占年度公司注册资本的比例为25.93%,差额部分计入资本公积,增资完成后,年度公司注册资本为1,350万元。同时公司以超募资金不超过5,435万元,受让年度公司原股东持有的年度公司25.07%之股权。上述增资和股权转让完成后,公司将持有年度公司51%股权。 2、收购PE为12倍。截至2010年底,年度公司总资产7,404.78万元,净资产3,258.51万元;2010年度,年度公司营业收入11,747.84万元,归属于母公司所有者的净利润1,795.00万元;2010年度,年度公司经营活动净现金流205.87万元,投资活动净现金流-499.58万元,筹资活动净现金流1,018.38万元。由此判断,公司收购PE约为12倍,基本合理。且年度公司的净利润率达到10%以上,相比公司2.2%的净利润率,提升了股东利益。 公司与年度公司的对赌协议锁定2011~2013年基本收益,预计增厚EPS为0.13元、0.20元与0.27元. 1、对赌协议锁定2011~2013年基本收益。公司股权转让款总价与年度公司未来三年(2011-2013年)净利润目标值和实际实现的净利润挂钩:2011-2013年,年度公司净利润目标值分别为2,100万元、3,200万元和4,400万元。据此净利润目标,公司向转让方支付的股权转让对价初步预定为5,435万元。同时,对赌协议有效保护了公司原有股东权益,若年度公司净利润低于对赌协议目标,将大幅降低对年度公司的收购价格。 2、不排除收购后业绩超预期。收购后,公司与年度公司可充分利用双方资源,例如客户与媒体资源等,发挥规模效应与协同效应,未来公司盈利能力还将会获得进一步提升。同时,年度公司具有较强的盈利能力和成长性,在北京、天津、重庆、乌鲁木齐等地区,广告代理发展空间较大。 对外收购承诺首次兑现,公司由区域性广告公司向全国性广告公司迈进,不排除未来有进一步收购动作. 1、对外收购承诺首次兑现,有助于公司快速扩张。此前,我们指出,在公司发展战略指导下,公司有着近6亿元超募资金,存在强烈的对外收购预期,2011年或将有实质动作,从而完成从华南区域型广告公司到全国型广告公司的布局。此次收购符合我们之前判断。 2、横向一体化收购或向纵向一体化收购转变。此次收购为公司横向一体化战略的落实,收购同类广告公司获取规模扩张。未来公司还将实施纵向一体化战略,向公关、咨询、会展等领域延伸。考虑公司手中仍握有约5亿超募资金,不排除有进一步收购的可能性。 三、盈利预测与投资建议. 预计2011~2013年公司EPS为1.24元、1.48元与1.74元。由于公司为本土少有的大型综合性广告公司之一,整合营销传播业务发展思路清晰,且正逐步由区域性广告公司向全国性广告公司转型,公司仍存在对外收购的预期,但目前股价已部分反映了该预期,我们维持“谨慎推荐”评级,给予45倍PE,对应2011年目标价为55.8元。 四、风险提示:1、媒介代理客户集中度过高(汽车行业客户)易造成业绩波动;2、募投项目投入运营时点及效果落后于预期;3、广告业竞争加剧;4、年度公司的持续发展能力低于预期。

一、事件概述 中海达公布2010年年报:报告期内,公司实现营业总收入为2.46亿元,比去年同期增长37.92%;归属于公司普通股股东的净利润4726.62万元,比去年同期增长47.30%;基本每股收益1.27元,按最新股本摊薄后基本每股收益0.95元,基本符合我们的预期。 二、分析与判断 GIS数据采集器业务和GNSS系统工程业务快速增长 中海达是一家专业从事高精度GNSS软硬件产品的研发、生产、销售,2010年各项产品的销售规模有较大幅度增长,其中GIS数据采集器业务和GNSS系统工程业务营业收入分别同比增长193.55%和92.89%,主要是由于GIS数据采集器产品销量及系统工程业务量增长。 行业增长护航,中海达2010-2014年收入超20亿 随着卫星导航定位技术应用的逐渐渗入到生活中的各个领域,并逐步向更宽更广的应用领域拓展,今后数年全球GNNS产业应用市场仍将保持持续快速增长,预计今后数年该市场仍将以超过25%的年平均增长率发展。经过二十多年的技术积累和市场培育,我国卫星导航定位产业已进入行业高速发展时期,但相比发达国家来说国内高精度GNSS产业才刚刚进入一个上升阶段,未来将会持续5-10年以上的快速增长。中海达在国产品牌中一直占据着领军者的地位,多项产品进入到行业前列,未来若不考虑产能问题预计2010-2014年中海达营业收入将超20亿元。 募投项目预计为公司年新增收入3.26亿元 公司募集资金主要用于高精度GNSS产品技改及产销扩能项目、海洋水声探测设备技改及扩能项目、卫星定位技术研发中心建设项目、GNSSUHF数据链自主配套天线项目以及其他与主营业务相关的营运资金项目等5个项目,以提升公司的生产能力、营销网络的服务水平、产业整合能力以及自主创新能力、巩固和强化公司的技术优势,预计项目建设完成后将为公司带来年均新增3.26亿元的收入。 三、盈利预测与投资建议 维持对公司的盈利预测,预计公司2011-2013年期间公司营业收入营业收入分别为3.67亿元、4.65亿元、5.71亿元,预计按发行后股本摊薄基本每股收益1.53元、2元、2.54元。给予公司“谨慎推荐”评级,合理估值区间为63元-68元。 四、风险提示: 国外品牌采取价格战策略应对国内品牌竞争;低端专业市场与高端消费类市场竞争激烈。

一、事件概述. 近期,歌华有线公司收到《北京市广播电影电视局关于拨付2011年高清交互机顶盒第一批市级补助经费的通知》。据此公司收到市财政局2011年高清交互机顶盒5.46亿元补助资金的第一批资金2亿元补助款,专项用于全市2011年推广130万户高清交互机顶盒补贴。此款为一次性补助,专款专用。 二、分析与判断. 该项补贴预计增加2011年利润总额3333.33万元. 根据企业会计准则相关规定,上述款项入账后,公司将此笔款项记入“递延收益”科目,按高清交互机顶盒预计使用寿命5年进行摊销,2011年度摊销3333.33万元,预计增加2011年利润总额3333.33万元。 市财政按1200元/户成本进行补贴,2011年公司共可获政府补贴约10亿元. 1、根据北京市有关文件精神,为支持北京市高清交互数字电视工程的稳步实施,市级财政和区县级财政分别承担高清交互机顶盒推广资金的35%和30%。 2、此前我们判断,2011年政府仍将对公司发展高清交互电视用户进行补贴,我们预计此资金将分三笔下拨至公司账户。此次补贴为第一笔。 3、不排除政府及大股东对于公司发展高清交互业务有额外补贴。 广告业务或将成为今年公司经营亮点. 1、公司携手昌荣传播共同开发北京高清交互数字电视平台的广告业务,昌荣传播成为独家广告代理公司。 2、目前的广告有开机广告、菜单主页广告、换台广告、节目列表广告、数字广播背景广告、邮箱广告等形式,收费按时段及显示位置、频次收费。例如伊利集团、中邮人寿、首都酒业集团等企业投放了开机广告,拉手网、三星等企业投放了换台广告。 3、凭借首都独特的区位优势,以及公司独有的电视“门户”资源,相信广告业务能够成为公司经营亮点,未来亦将成为现金奶牛业务。 三、盈利预测与投资建议. 首次增加对广告业务盈利的判断,预计公司2010-2012年EPS分别为0.33元、0.47元和0.75元。对应目前的股价,公司2010-2012年的PE分别为40.24、27.76与17.54。考虑公司地处首都北京,具有区域垄断性,且拥有价值巨大的三网融合平台,我们维持公司“推荐”评级,给予23.5元目标价。 四、风险提示:1、公司数字电视的商业化运营经验不足;2、广告业务竞争加剧;3、IPTV、直播卫星等竞争加剧。

一、事件概述 航天信息发布2010年年报。2010年度公司实现营业收入94.5亿元,同比增长26.17%;归属于母公司的净利润9.07亿元,增长48.71%。实现每股收益0.98元。业绩超出我们此前预期。 二、分析与判断 受益于一般纳税人标准降低等因素,税控业务同比增长24.57% 强制认定和一般纳税人标准降低是引发今年增值税防伪税控系统大幅增长的主要原因。但在标准降低之后,一般纳税人户数的年度自然增长户数超过此前户数。2010年防伪税控存量客户为225万套,新增客户50万套。受益于汉字防伪技术的推行,预计2011年自然增长户数在45万套-48万套之间。 税控收款机毛利率有所下降 2010年税控收款机收入同比增长13.14%,低于此前预期。主要是销售数量较2009年增幅不大。由于这一市场竞争较为激烈,毛利率较之去年下降11.81个百分点。 软件与系统集成业务增长较快 公司2010年软件与系统集成业务增长54%,且毛利率也在上升,说明公司业务转型已经初见成效。今年公司拟将启动北京软件基地选址工作,软件已经成为公司未来转型的重要发展方向之一。 IC卡产业化值得期待 IC卡业务收入增长。2010年,公司负责实施或完成了广州居住证项目、辽宁朝阳市食品药品监管项目,意味着公司在重点应用行业取得较大进展。无论是在RFID、电子标签还是在传统智能卡领域,公司的“金卡”产品都具备了行业应用经验和能力,未来产业化发力值得期待。 2011年是公司“十二五”规划开局之年,对公司来说极为重要 从公司规划来看,除了发展传统的税控业务,公司在2011年着力的方向主要有:(1)基于物联网的RFDI应用和金卡业务;(2)电子政务软件与系统集成;(3)安全芯片等新兴领域。公司预计到2015年将实现销售收入翻番,2011年作为公司“十二五”规划的开局之年,重要性不言而喻。 三、盈利预测与投资建议 总的来看,2010年公司收入略低于我们预期,但由于费用控制良好,使得净利润增长高于我们预期。2011年公司的软件产业布局值得关注,多项技术培育点或将贡献收入。我们调高公司2011-2013年每股收益分别为1.1/1.4/1.79元,维持目标价位为35元。股价催化剂为:汉字防伪推广快于预期;增值税改革加速;分红权激励的实施。 四、风险提示: 主要风险在于(1)税务政策的变化;(2)软件业务开拓进展低于预期。

一、事件概述. 软控股份昨晚发布公告,公司及子公司与山东奥赛轮胎签订轮胎装备供货合同,涉及标的为上辅机系统、小料称量系统、气力输送系统、氮气硫化装置、半钢成型机、裁断机、内衬层压延生产线、检测设备、硫化机等。合同金额总计5.72亿元。 二、分析与判断公司在轮胎装备市场的龙头地位再次得到验证. 在轮胎行业向好,国内、国际轮胎厂商投资力度不断加大的背景下,轮胎装备和橡胶机械行业迎来快速发展期。公司在轮胎装备市场的龙头地位再次得到验证。 半钢子午线轮胎成型机获得市场认可. 注意到奥赛轮胎主营业务为半钢子午线轮胎,说明公司在半钢子午线轮胎成型机已经获得市场认可,未来有进一步获得其他半钢子午轮胎企业订单的可能。公司预计,今年国内轿车半钢成型机需求至少在1000台以上。在去年全年签单30台的基础上,今年半钢成型机销售有望翻倍增长。 化工行业同样存在获得大额订单机会. 相对于橡机行业,公司在化工行业同样存在较大市场机会。我国2010-2012年已经建成和在建的异戊橡胶年产能将达到28.5万吨。主要产能分布在:茂名鲁华(1.5万吨/年)和青岛伊科思(3万吨/年)已经投产,青岛伊科思抚顺基地(4万吨/年)、辽宁盘锦振奥化工(5万吨/年)、山东淄博鲁华(5万吨/年)、青岛第派新材料(3万吨/年)项目均已进入前期准备或开工状态,将于2012年陆续投产。伊科思项目对于公司参与化工装备行业起到了示范效应,随着异戊橡胶国内产能的逐步释放,公司可拓展的客户对象较多,市场空间极大。 三、盈利预测与投资建议. 5.72亿订单直接提升公司今明两年业绩。先前我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.5/0.78/1.15元,现将2011-2012年业绩调高至0.85/1.26元,以40倍PE计,上调目标价位至34元。 四、风险提示:(1)新产品市场开拓进展低于预期;(2)产能扩张不及订单签订速度。

一、事件概述 近期我们对博瑞传播公司进行了实地调研,向公司高管了解了公司当前的经营状况,并就我们关心的2011年发展问题进行了深入交流。通过现场沟通交流,我们认为公司的新媒体业务具备强劲增长动力,利润弹性空间较大;传统业务继续保持适度增长,业绩保障明确。 二、分析与判断 2011年具有四大经营亮点 1、网游业务预计2011年推出4款游戏新作,实现超60%的收入增长; 2、新增移动互联网业务,2011年约可实现300万美元净利润(按汇率6.5换算,约为1950万元人民币); 3、户外广告业务实现内生增长及外延扩张“两条腿”走路,预计增长约50%; 4、“创意成都”项目预计2011年5月竣工投入运营,2011~2013年可带来约1632万、5712万与344万元收入。 朴素的思想造就公司增长的确定性和持续性:前三年营收复合增长为18%,净利润复合增长33%;后三年保守估计分别为17%与20% 确定性增长仍可期待超预期因素,包括“新媒体事业部”的设立发挥新媒体聚合及协同效应;梦工厂、晨炎等对赌协议利润目标存在超预期实现的可能性;户外广告及新媒体的投资力度加大与并购模式创新 三、盈利预测与投资建议 保守预计2011~2013年EPS分别为0.65元、0.79元及0.90元。考虑公司战略执行力强,能够有力保障公司增长的持续性及确定性,且新媒体发展战略被证明行之有效,目前正持续推进新媒体业务发展,存在强烈收购预期,可享有更高的市场估值溢价,给予40倍PE,首次给予“推荐”评级,目标价为26元,较目前股价有40%上涨空间。 四、风险提示: 1、网游行业增长放缓、竞争加剧及游戏玩家水平提高;2、广告行业景气度下降。

一、事件概述. 长盈精密发布2010年年报:报告期内,实现营业收入4.76亿元,同比增长72.59%;实现营业利润1.03亿元,同比增长68.6%;归属于上市公司股东的净利润9076.16万元,同比增长67.36%;实现基本每股收益1.27元。 二、分析与判断. 手机等移动通讯终端市场的快速增长为公司业绩增长提供保障. 手机及移动通讯终端产品快速增长,2010年全国共生产9.98亿部手机,同比增长35%。智能、3G手机的快速增长成为推动手机零件业的快速增长,公司致力于手机等移动通讯终端产品零件开发为公司2010年业绩快速增长提供了坚实的保障。Garter数据显示,2009年至2014年智能手机将平均以24%的速度增长,这将为公司进一步维持增速提供了良好的保障。 强劲的技术实力、大客户策略为持续发展提供支撑. 公司一直专注于精密制造,拥有强大的模具开发团队,拥有业内领先的产品设计开发技术、精密模具设计开发技术,2009年公司开发小型精密五金高速连续冲压模具1830套,开发量位居全球第三,强大的技术实力为公司获得优质客户的青睐提供了坚实的保障;且公司持续坚持大客户策略,为三星、华为、中兴通讯、捷普、夏普、富士康、联想、海尔、海信、TCL-阿尔卡特、宇龙酷派、金立、天语等二十多家国内外知名大客户的紧密合作伙伴,这一策略为公司未来持续增长提供了良好的支撑。 定制化与就近服务生产有利于维持提高盈利能力. 强大的技术实力使得公司能为移动通信终端提供定制化生产,定制化生产的高毛利为公司保持较高的盈利能力提供了很好的保障;而公司就近在长三角、珠三角地区等电子信息产业聚集地的昆山、松山湖投资建厂以加强就近服务能力,有利于降低生产经营成本,有利于进一步维持甚至提高公司盈利能力。 三、盈利预测与投资建议. 手机等移动通讯终端产业的快速发展为电子元器件产业带来飞速发展的机遇,我国作为全球电子元器件的重要生产基地,增长势头非常明显,2010年同比增长了38.07%。长盈精密作为精密电子零组件的龙头企业,强劲的技术实力和大客户战略有利于公司充分冲行业的发展中受益,维持“谨慎推荐”评级,并小幅上调2011-2013年的预测,预计2011-2013年营业收入6.31亿元、9.32亿元、13.61亿元,基本每股收益为1.46元、2.18元、3.15元,合理估值为63.1-69.3元。 四、风险提示:产品毛利率的下滑;