报告摘要: 产品分析维度:财务管控软件是远光的核心竞争产品 电力行业的特性,使得电力行业财务管控软件成为公司的核心竞争产品。(1)电力企业具有规模大、地域分布广、产权结构复杂等特点;(2)电力行业进入门槛较高,先入优势明显。一旦进入电力行业,则较为稳定;(3)电力行业价值链与制造业价值链差异较大。在财务管控软件的核心优势基础上,公司建立起面向集团的GRIS产品、面向基层电力和中小企业的EAP产品以及平台产品GAP等三类产品体系,并试图从单一的财务管理软件供应商转向电力企业全面管理解决方案提供商。 行业分析维度:未来五年电力行业信息化投入增速仍在20%以上 电力行业信息化应用系统投资规模增速在20%以上。远光软件是电力信息化行业市场的重要参与者。09年在电力信息化中市占率为1.6%,在信息应用系统建设份额为5.4%,未来市场份额有望进一步扩大。 客户分析维度:国网、南网优势仍在,发电企业与非电可期待 (1)国网:SGERP时期继续采用公司的财务管控模块以及新模块;另外后续服务费每年贡献约4000万;(2)南网:FMIS软件增长主要来自于模块的增加和站点的增加;(3)发电企业:针对发电企业的产品主要是GRIS和资产管理EAM,目前需求正在显现;(4)电网主辅分离或将拓展新行业:伴随着辅业集团资产规模的扩张,远光不仅可以获得更多订单,还有利于进行行业拓展。 投资逻辑:基于财务管控产品优势,更看好公司的横向拓展 (1)公司是电力财务管控领域细分市场的龙头企业;(2)公司将直接受益于未来3年电力行业信息化投入规模和增速加快;在国网SGERP时代,公司仍将凭借财务管控软件的核心竞争优势获得稳定增长。(3)更看好公司凭借财务管控产品进行客户的横向拓展;(4)关注公司的服务化转型; (5)关注两院一公司的业务拓展对公司造成的影响。 盈利预测与评级 预计公司2011-2013年每股收益分别为0.97/1.28/1.69元,三年营业收入CAGR 为40.16%,净利润CAGR为31.71%。目前价位对应2011/2012年PE分别为26x/19x。给予“谨慎推荐”评级,目标价为30元,对应2011年PE为30x。 风险提示 国网信息化投入增速下降;发电企业和新客户拓展低于预期。

报告摘要: 软控股份同时具备高端装备制造和软件行业属性 软控股份主要为轮胎企业提供整条产业链的智能化设备系统和嵌入式软件,自动化程度较高,具有高端装备制造业属性。同时,目前软件收入占比在20%左右,未来随着公司轮胎生产管理系统软件的推广,软件占比有望得到提升。另一方面,公司为轮胎企业提供装备,处于价值链的高端环节,且与信息技术高度结合,具有高端装备属性。 纵深布局:以嵌入式软件为核心,打通橡机产业链 (1)轮胎行业需求旺盛,橡机行业增速达20%;(2)作为行业龙头,直接受益于市场规模的扩大和增速加快;(3)由配料系统和成型机延伸,产品贯穿整个产业链;(4)随着产能扩张,出口贡献日益增大。 横向发展:化工行业已经取得突破 目前,我国异戊橡胶正处于起步阶段,但发展势头十分迅猛。伊科思项目对于公司参与化工装备行业起到了示范效应,随着异戊橡胶国内产能的逐步释放,我们预计公司未来可拓展的市场空间极大。 基本面已经得到认可,未来业绩超预期主要来自新产品和海外订单 公司良好的基本面质地已经得到市场认可,对于未来三到五年的增长趋势,市场基本已经形成一致预期,认识不一致之处主要在于: (1)各种新产品对收入的贡献时点和贡献程度;(2)海外订单的获取和收入确定情况。这也正是未来公司业绩可能超出市场预期的因素。 公司为轮胎橡机装备行业提供软硬件全面解决方案,估值具有提升空间 估值方面,市场对软控是纳入机械制造还是纳入软件行业存在分歧。我们认为公司同时具备高端装备制造业与软件的综合属性,硬件和软件都具有较高技术壁垒,能够为轮胎橡胶企业提供软硬件全面解决方案,公司具有行业应用软件属性,估值具有提升空间。 预计公司2010-2012年每股收益分别为0.5/0.78/1.15元,三年营业收入CAGR 为41.21%,净利润CAGR为42.54%。给予公司2011年40倍PE,目标价位为31.2元。 风险提示 (1)新产品市场开拓进展低于预期;(2)产能扩张不及订单签订速度。

亨通光电公布了2010年年报,公司实现主营业务收入20.85亿元,比上年同期增长10.49%,实现净利润1.63亿元,同比下降11.49%。 由于3G元年过后,三大运营商相对减少资本开支,公司2010年收入增速从09年的31.26%下降为10.49%。10年光纤光缆市场供略大于求,光纤价格持续走低,但光纤价格对公司的影响低于预期,公司综合毛利率同09年的27.67%相比,提高了1.39个百分点,达29.06%。而另一方面,公司净利润的同比下降则主要源自于管理费用率的提高,同比增加了3.49个百分点,达10.37%,并带动期间费用率增加了4.32个百分点,达18.08%。而管理费用的增长主要原因是公司为推出新产品而加大了研发投入,增长了108.6%。由此可见,公司的研发战略虽然在短期内影响公司的盈利,但自主技术将提升毛利率,并最终提高盈利能力。 公司制定了“5.3.1”计划,即未来线缆产能的50%出口海外、30%以上资本投资在海外、10%以上人才具有全球视野及国际化经营管理技能。2010年已初见成效,海外市场销售达1.28亿元,同比增长154.03%。未来公司将紧紧抓住海外新兴市场的发展机遇,增设海外办事处,实施本土化策略。 常熟海缆项目厂房已完成基建的95%,立塔已进入施工阶段,生产装备设备已订购完毕;同时,完成对其下属子公司常熟亨通港务有限公司投资1000万元。预计2011年厂区基建将完成,海缆设备安装调试结束,悬链绝缘线将于下半年试生产。立塔产品计划在2012年进入调试和生产。 资产重组完成后,目前公司已成为拥有光通信、通信电缆、电力电缆为一体、国内产品系列最为齐全的综合性线缆商。未来三块业务将齐头并进:(1)光缆方面,实现二期300吨左右的光棒产能扩产,继续完善2000万芯光通信产业链;适时启动ODN项目,2011年将继续追加FTTX光缆产品投资近2000万元,以扩大生产规模;(2)通信电缆方面,将完成通信电缆产业转型,发展装备用特种专业线缆。公司已成立项目小组研发生产高端消费类电子线缆和通信及互联网设备用高速信号线缆。(3)电力电缆方面,在扩大中、低压电力电缆的基础上大力发展超高压电缆及海底电缆。 我们预计2011-2013年公司实现营业收入分别为56.16亿元、67.85亿元和82.02亿元(含注入资产);归属母公司股东净利润分别为2.64亿元、3.01亿元和3.51亿元;实现每股收益分别为1.28元、1.45元和1.70元。我们给予公司2011年30~35倍的预测市盈率,合理估值区间为38.40元~44.80元,维持“推荐”评级。

业绩低于预期的原因和未来趋势分析。 2010年上半年,市场对天音10年的业绩预期是EPS在0.6元左右;但由于天音的3季报大大低于市场预期,我们修正天音10年的EPS为0.35元左右。天音业绩大幅低于预期的主要原因是中移动在李跃总上台后,改变了TD发展策略,大幅降低了对TD手机的补贴,导致天音利润下滑;而且,天音在3季度不得不低价处理了几百万台TD手机存货,导致较大的损失。在2011年,我们尚看不到中移动TD市场策略的转变;但“东边不亮西边亮”,联通和电信将会在11年大大增强对社会销售渠道的依赖;因此天音将受益于联通和电信的话费补贴政策(相关逻辑详见我们之前的多篇报告)和为运营商发展用户获得的佣金分成。这一业绩向好的趋势是必然的,但天音受益的程度将取决于三大运营商对3G用户竞争的激烈程度所导致的补贴的高低,而这还有待进一步观察。 与苹果的合作可能带来营收的高增长。 由于很多移动的用户并不愿转网到联通,因此虽然联通对iphone的手机补贴很高,中国市场仍存在极大的对iphone“裸机”的需求;这正是苹果在跟联通合作的同时,还选择了跟天音的合作的原因。由于苹果11年在全球会销售至少8000万台iphone手机,假设中国市场占到5%,那就是400万台;如果天音销售其中100万台,那就是约50亿收入,将带来约25%的收入增长。再加上对应于iphone的销售费用会很低,因此对天音盈利增长的促进作用会更大。但由于触摸屏缺货等原因,苹果的iphone手机在国内一直供不应求,因此天音能拿到多少货还是个未知变量,这有待对天音渠道iphone铺货情况的进一步跟踪。 跟Opera的合作促成向移动互联网的转型。 天音在周末公告了跟挪威手机浏览器厂商Opera成立合资公司共同拓展移动互联网市场的事宜。这一消息在市场上已经传了很久。据我们了解,Opera在国外的盈利模式主要有两种:一是软件授权模式,即手机厂商或者定制手机的移动运营商在手机中预装了Opera手机浏览器,就要向Opera支付一定比例的软件授权费;另一种就是Opera浏览器的首页预装了谷歌地址搜索栏,当手机用户进行搜索的时候,谷歌会给Opera一定比例的分成。在国内,虽然Opera可以尝试广告等新的盈利模式,但Opera的第一种盈利模式不再可行;而且如何让尽可能多的手机用户预装Opera手机浏览器,恰恰成了Opera跟天音合作的基础。因为除去作为销售渠道外,天音还有七、八千专业销售人员分布在主要的手机零售场所;用户在购买手机时预装什么手机软件在很大程度上是受这些现场销售人员影响的。由于天音占有全国手机出货量的约20%,每年销售约4000万手机;因此,天音可以极大地帮助Opera发展用户。用户越多,Opera的搜索框分成等收入就会越多;然后,天音再从Opera的收入中去分成。这是我们分析得出的天音跟Opera合作的商业模式。我们认为,在A股市场中,这算得上是一个真正的移动互联网概念。但由于Opera本身的收入和盈利规模尚有较大的不确定性,因此跟Opera合作对天音实际业绩的增厚也还存在较大的不确定性。 投资建议。 综上所述我们认为,一方面天音面临着三大新的增长点,但另一方面每个增长点对天音业绩的具体影响都还有待进一步跟踪观察。因此我们暂时维持“谨慎推荐”的投资评级。

一、 事件概述 近期,歌华有线公司发布2010年度业绩快报。报告期内,公司实现营业收入18.9亿元,归属于母公司的净利润3.45亿元,基本每股收益0.33元。 二、 分析与判断 2010年公司营收同比增长24.96%,净利润同比增长4.41% 1、报告期内,公司实现营业收入18.94亿元,同比增长24.96%;归属于母公司的净利润3.45亿元,同比增长4.41%;基本每股收益0.325元,同比增长4.40%。 2、公司净利润增幅低于我们预期主要原因:公司对高清交互数字电视推广和基础设施建设投入了大量人力、物力和财力,投入资金形成的固定资产的折旧费用大幅度增加,同时,公司相应的人员费用及业务费用较大幅度增加,但该项目收入及盈利贡献滞后。 2011年将推广高清交互数字电视用户130万,预计可获政府补贴资金约10亿 1、公司成为国内最大的高清互动电视市场运营商,2011年公司将推广高清交互数字电视用户130万户。北京计划用三年时间(2009-2011年)推广260万户高清交互机顶盒。截至2010年底,公司高清交互数字电视用户已达130万户,高清交互数字电视小区达1321个。 2、按1200元/户成本,公司2011年可获政府补贴约10亿元根据北京市有关文件精神,为支持北京市高清交互数字电视工程的稳步实施,市级财政和区县级财政分别承担高清交互机顶盒推广资金的35%和30%。2011年,政府仍将进行补贴,我们预计此资金将分三笔下拨至公司账户。 14个高清频道节目内容增强用户黏性 1、高清交互是电视发展的重要趋势。公司高清交互数字电视平台集成14个高清频道(近期新增BTV文艺高清),高清频道播出数量均位于全国各城市前列。今年还将有新的高清频道接入。 2、根据国家广电总局要求,经批准已经开展高、标清同播的频道,力争2011年9月28日达到全高清播出。高清频道节目有利于锁定客户娱乐时间,增强用户黏性。 牵手昌荣传播,挖掘“门户”价值,实现新的盈利模式 1、公司已取得广告经营许可证,将经营范围扩展为:设计、制作电视广告,利用有线电视自有界面发布广告(不得在点播节目中发布广告)。实际上是对公司430万用户电视“门户”价值的开发。自有界面既包括机顶盒开机界面,也包括广播频道的电视界面,不排除未来还有更多形式的可利用界面。 2、2010年12月,昌荣传播宣布与公司签订独家广告代理协议,负责运营歌华高清互动数字电视媒体平台广告业务。昌荣传播是国内领先的综合广告与媒体服务商,已在NASDAQ上市,具有丰富的电视媒体代理经验。此次合作预计将充分发挥公司电视“门户”价值,是向探索新的高清交互业务平台盈利模式迈出的重要一步。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2010-2012年EPS分别为0.33元、0.43元和0.75元。对应目前的股价,公司2010-2012年的PE分别为39.44、29.58与17.18。考虑公司地处首都北京,具有区域垄断性,且拥有价值巨大的三网融合平台,我们维持公司“推荐”评级,暂给予21.5元目标价。 四、 风险提示: 1、公司数字电视的商业化运营经验不足;2、有线电视基本收视维护费提价、高清交互业务收费时点落后于预期;3、IPTV、直播卫星等加剧。

毛利率下滑将由ROADM子系统和AWG芯片扭转 2010年公司光无源器件收入占比提高至38.53%,拉低综合毛利率3.34个百分点,下降为28.24%。光通讯产业园一期项目将于2011年二季度末竣工,募投项目建成后产能将提高50%,ROADM规模化和AWG芯片商用化将成为两大业绩引擎。 PLC型ROADM子系统应用最广,毛利率在40%以上 ROADM需求中有超过70%是基于PLC的2维应用,市场空间广阔。公司募投项目建成后,ROADM子系统产品将在2008年16台/年的产能基础上,增加600台产能,达到616台。ROADM的毛利率可达40%以上。 公司最有可能率先实现AWG(PLC)芯片商用化,毛利率可达50%以上 国内光器件基本“空芯化”,AWG(PLC)芯片控制在欧美和日韩企业手中。公司是我国最早拥有该芯片制造能力的企业,目前已实现小批量生产,募投项目建成后公司将拥有“芯片、器件、模块、子系统”全产业链优势,芯片商用化后毛利率可达50%。 盈利预测与投资建议 预计2011-2013年公司实现营业收入分别为11.65亿元、15.15亿元和18.93亿元,收入CAGR为27.45%;实现每股收益分别为1.13元、1.39元和1.71元。合理估值为56.50元~62.15元,维持“推荐”评级。

一、 事件概述 近期,奥飞动漫公司发布了2010年度业绩快报。营业总收入9.03亿元,归属于上市公司股东的净利润为1.37亿元,基本每股收益0.53元。 二、 分析与判断 2010年营收同比增长52.86%,净利润同比增长34.33% 1、业绩增长高于我们预期。报告期内,公司实现营业收入9.03亿元,较上年同期增长52.86%;营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润分别为1.48亿元、1.55亿元、1.36亿元,分别较上年同期增长43.39%、31.85%、34.33%。 2、公司营收增长的主要原因是:报告期内《火力少年王3》及其它多部新动画片热播,带动悠悠球等动漫玩具产品的销售收入大幅增长所致。我们预计,悠悠球项目单品收入达到2~2.5亿元。 3、公司净利润增长的主要原因是:公司在取得销售额大幅增长的同时,产品成本和期间费用等得到有效控制。 预计2011年全年将有4~5部新剧上映 1、目前,公司在播的动漫电视剧目有《铠甲勇士刑天》、《火力少年王3》真人版,相关衍生产品已经陆续上市。“刑天铠甲”玩具包括人物(搪胶类、合金类、塑胶类)、装配器械、武器及变型道具,目前上市有10余款玩具产品。例如:刑天铠甲召唤腰带、超级火刑剑等,零售价格为99~269元不等;《铠甲勇士?刑天》系列图书首套7册。火力少年王悠悠球以“光子精灵”、“冰魄”、“光明使者”、“雪鳞锋”等型号最为畅销,零售价格在100~300元不等,珍藏版甚至高达千元。 2、根据国家广电总局资料显示,除已经播出的片子之外,目前公司完成或正在策划的动漫电视剧目有: (1)《电击小子3》、《巴啦啦小魔仙之彩虹心石》计划拍摄完成时间分别为2010年10月与12月。 (2)2011年2月、5月、9月,公司将分别完成《雷速登之闪电急速》、《闪电冲线之冲天雷霆》、《火力少年王之舞动火力》的拍摄制作工作。 “嘉佳卡通”频道预计2011年覆盖12省市、5亿人口 1、嘉佳卡通频道于2010年7月进行了全新改版,频道栏目包括音乐涂鸦乐园、开心宝贝、快乐童声、辣妈育婴坊等栏目。并且,奥飞动漫的自拍动漫影视剧安排在黄金时段播出,其“奥迪双钻”品牌的玩具促销广告也在密集推出。 2、嘉佳卡通频道目前已覆盖广东、广西、贵州、河南、湖北、海南、浙江、福建8省市(其中部分省份覆盖地区为省会城市),覆盖人数已经达到2.5亿。按照公司的经营战略要求,年内嘉佳卡通频道将增加覆盖至四川、重庆、湖南、江西等省市,达到5亿人口。 3、2012年有望实现全国覆盖。在动漫玩具及衍生产品销售上,可实现电视渠道、电子渠道及商超渠道的完美结合。 内容形象对于玩具及衍生产品销量具有拉动效应,料2011年玩具销量增35% 公司拥有国内难得的媒体频道稀缺资源--嘉佳卡通,其动漫全产业链运营平台战略若要得以良好实施,势必会依托嘉佳卡通频道,不断谋求将优秀的内容形象及动漫影视剧推向用户前端,从而以内容形象拉动玩具及其他衍生产品的销量。因此,我们建议关注2011~2012年动漫新剧的播放及储备计划情况。 三、盈利预测与投资建议 上调公司2011年盈利预测。预计2010-2012年公司实现营业收入分别为9.03亿元、12.19亿元与15.35亿元,三年CAGR为37.5%;归属母公司股东净利润分别为1.36亿元、2.00亿元与2.71亿元,三年净利润CAGR为38.6%;2010~2012年EPS分别为0.53元、0.78元与1.06元,对应当前股价PE为59.87、40.77与30.08,给予“推荐”评级。 由于公司目前“内容形象+玩具+X”商业模式可拓展性较高,在打造动漫全产业链的运营平台战略指导下存在收购预期,且考虑“十二五”消费升级背景下动漫产业具有产值爆发可能性,未来有望成为中国儿童与家庭娱乐产品和服务产业的领军者,公司现阶段处于投入和储备期,不应过多拘泥于估值,给予46.8元目标价,对应2011年PE为60。 四、风险提示:1)合作拍摄制作动漫项目存在团队的协作及进度风险,以及单个动漫项目运营存在市场竞争激烈而效益达不到预期等风险;2)原创动漫质量过低造成美誉度提升落后于预期风险;(3)版权保护不力带来销售下降风险;(4)核心创意人才流失风险。

一、 事件概述 近期,省广股份公司发布了2010年年度报告。全年营业总收入30.79亿,同比增长50.16%;实现净利润0.68亿,同比增长27.03%;实现每股收益0.90元/股,同比增长4.65%。 二、 分析与判断 2010年营收同比增长50.16%;净利润同比增长27.03%,EPS为0.90元 1、业绩增长基本符合我们预期。报告期内,公司全年实现营业总收入30.79亿,同比增长50.16%;实现净利润6,814.36万,同比增长27.03%;实现每股收益0.90元/股,同比增长4.65%;净资产收益率9.44%。 2、公司营收增长的主要原因是:公司三大业务均有不同幅度的增长,但尤以媒介代理业务增长最为可观。受益2010年广告行业高景气程度,以及世博会及广州亚运会的提振作用,媒介代理业务增长较快,全年媒介投放总量27.58亿元,同比增长54.85%。其中,东风日产、东风本田、安徽麒麟汽车等汽车客户媒介投放量增长最为突出。 2010年新增34家客户,约半数为品牌管理客户 目前公司已形成了汽车、家电、地产、医药、通讯和快速消费品等六大板块的客户集群。2010年公司包括东风日产在内新增34家客户。其中,2010年公司品牌管理业务新增十几家客户,有美菱电器、新希望、深圳移动、江苏移动、美的照明、吉利汽车等。公司的核心竞争力为品牌管理能力,最大价值在于其服务的优质客户的稳定成长。 预计2011年公司营收实现约30%增长,主要受益广告业持续景气及募投项目建成 1、2011年中国广告业仍将维持高景气度。在2011年中央电视台黄金资源招标会中,公司表现突出。所代理的中国邮储银行等五家企业共获得4.7亿的标的资源,其中金融类客户占61.4%,汽车类客户占29.2%,医药类客户占9.4%,中标总额较2010年增长51%,增长比例较央视的平均增幅高出36%,显示了公司在央视业务发展势头稳定高速增长。 2、三大募投项目将于2011年开始贡献部分收益。 (1)广告数字化营运系统项目预计于2011年6月建成; (2)媒体集中采购项目已于2011年1月1日实施,预计年新增毛利1059万元; (3)北京分支机构已经扩建,上海分支机构已新建,武汉、青岛分支机构正招聘经理。此举表明,公司将加大对北京、上海等经济发达、广告支出较高地区的投入,进一步拓展全国业务。 3、需要强调的是:(1)公司媒体集中采购项目,投入1.075亿元,但公司的媒介代理业务不仅限于此,公司还可根据实际经营情况追加媒体集中采购金额。(2)公司媒介代理业务加强了电视媒体代理业务的开发,为此还专门成立了“央视经营部”。(3)五年内,汽车行业在我国工业化及城市化进程中目前仍将持续稳定发展,二、三线城市需求仍然很大。 2011年存在强烈的收购兼并及对外扩充计划预期公司指出,“2011年将积极抓住我国广告业当前的转型机遇,围绕主营业务、参照国际大型广告集团的并购模式,积极进行收购兼并与对外扩充。……购并重点区域市场同类企业,推动经营规模的扩大,持续增强公司竞争力,实现市场的快速扩张,构建跨地区、跨媒体服务平台”。 在公司发展战略指导下,公司有着近6亿元超募资金,存在强烈的对外收购预期,2011年或将有实质动作,从而完成从华南区域型广告公司到全国型广告公司的布局。 2010年拟每10股派1.6元(含税)转增8股公司年报称,2010年拟以总股本8237万股为基数,每10股派1.6元(含税)转增8股,此举有助于提升公司股票在二级市场的流动性,以及稳定市场信心。 三、 盈利预测与投资建议 不考虑收购兼并及对外扩充计划,预计2010-2012年公司实现营业收入分别为30.79亿元、39.78亿元与47.39亿元,三年CAGR为32.2%;归属母公司股东净利润分别为0.68亿元、0.98亿元与1.32亿元,三年净利润CAGR为35.2%;2010~2012年EPS分别为0.90元、1.19元与1.60元,对应当前股价PE为54.44、41.30与30.64,维持“谨慎推荐”评级。我们认为,由于公司为本土少有的大型综合性广告公司之一,整合营销传播业务发展思路清晰,且存在强烈收购及高送转预期,给予50倍PE估值,对应2011年股价为59.5元。

光迅科技今天公布了2010年年报,公司实现主营业务收入9.14亿元,比上年同期增长25.17%,实现净利润1.27亿元,比上年同期增长21.72%。 1月28日,我们发布了光迅科技调研报告,给予44.80元的目标价,提示了公司成长将逐步加快,未来进入专网和有源器件领域将显著提升公司业绩。目前股价已达到我们的目标位,上调目标价至56.50元~62.15元。 公司借助2010年光通信行业的整体景气,不断取得大额订单,实现主营业务收入9.14亿元,同比增长25.17%,相比2009年11.72%的增速提高了一倍多,达13.45个百分点,公司重新进入快速增长的通道。公司深挖运营商市场,使OLP类产品市场占有率稳居第一。 公司将国际市场划分成北美、美洲、欧洲、亚太和印度5大片区,成立了光迅美国有限公司,并正在积极筹备欧洲公司,欧洲和印度深入开拓,亚太市场实现突破。国内各办事处优化整合,深圳、武汉、北京、济南办事处销售额增长均超过45%,区域战略平台初具雏形。 公司全年新产品立项32个项目、97个子项目,完成客户订制产品需求62项,其中国内外重点客户等23个项目均已完成开发和转产。共实现新品销售2.6亿元,新品贡献率超过25%。 公司光无源器件和子系统的毛利率分别为14.87%和40.14%,而光无源器件的收入增长了55.57%,收入占比同比提高了7.53个百分点,达到38.53%;而子系统的收入只增长了8.74%,收入占比同比下降了8.36个百分点,为55.3%,使综合毛利率从2009年的31.58下降为2010年的28.24%。 受益全球光器件行业复苏,进入2011年2月美国股市光器件板块出现飙升,主要公司股价短期内暴涨30%以上,龙头公司JDSU过去半年涨幅高达153.92%。我们预计国内市场随着公司业绩的快速增长,也将很快表现。 光迅科技作为国内最大的光通信无源器件厂商,背靠烽火科技集团,在技术、市场和资金等方面都有坚实的支持,与武汉电信器件公司(WTD)的产品也存在协同效应。公司,未来进入专网市场和有源器件领域是大概率事件,以及随着海外市场的进一步开拓和高端新产品的推出,预计公司的收入规模和盈利能力将会得到显著提升。 我们预计2011-2013年公司实现营业收入分别为11.65亿元、15.15亿元和18.93亿元,收入CAGR为27.45%;归属母公司股东净利润分别为1.81亿元、2.23亿元和2.73亿元,净利润CAGR为29.14%;实现每股收益分别为1.13元、1.39元和1.71元。我们给予公司2011年50~55倍的预测市盈率,上调目标价为56.50元~62.15元,维持“推荐”评级。

报告摘要: 光缆、线缆、力缆三驾马车挺进综合线缆蓝海 线缆、力缆注入上市公司后,将与光纤光缆一起形成拉动业绩的三驾马车,使公司成为国内线缆行业品种最齐全的上市公司,并直接面对4000亿元以上规模的线缆市场。未来公司将向高端产品领域拓展,向线缆综合应用服务转型,实现从“做大”到“做强”的嬗变。 线缆力缆市场空间广阔,注入后11年EPS增厚0.15元 电信网络扩容将拉动通信电缆需求每年增长20%-30%,未来4年铁路线缆市场需求预计将达100亿元,2011年国内的汽车电线需求和船用电缆可分别达到4100万km和38万km。资产注入后将于2011年并表,预计当年EPS可增厚0.15元。 “5.3.1”计划布局国际化,未来线缆产能的50%出口海外 公司已制定了“5.3.1”计划,即未来线缆产能的50%出口海外、30%以上资本投资在海外、10%以上人才具有全球视野及国际化经营管理技能。目前,线缆产能10%出口海外,预计未来3-5年内将这一比例提升至30%。 合理估值在43.00-49.65之间,给予“推荐”评级 预计2010-2012年公司实现营业收入分别为21.37亿元、55.70亿元和65.82亿元(11、12年含注入资产);EPS分别为1.22元、1.72元和1.94元。合理估值在43.00-49.65元之间,给予“推荐”评级。 风险提示 光纤光缆的销售价格继续下行;线缆力缆如果不能推出高附加值产品并批量销售,铜线产品将明显拉低公司综合毛利率。

报告摘要: 运营数据描述中国联通在公布的1月运营数据中显示,当月公司净增3G用户140.7万户;2G业务方面,当月公司净增2G用户82.5万户;固网业务方面,当月公司净增本地电话用户29.2万户、宽带用户97.3万户。 数据点评 1月3G用户环比增长9.6%,保持环比稳步增长的势头,符合我们的预期。我们预计2月3G用户受手机销售季节性因素(春节假期)的影响,会与1月大致持平;但从3月开始,3G用户将加速增长,很快冲击200万,在年底前达到月净增300万。此外,净增本地电话用户竟然第一次转正,出乎市场意料,但其真正含义尚待对这一数据的进一步跟踪。 投资建议 我们在前期报告《中国联通投资逻辑分析》中指出,3G智能手机在2011年的爆发必然会带来联通3G用户的高增长。当市场看到联通的3G数据连续几个月环比稳步甚至大幅增长,必然会强化信心,从而促使联通回归合理估值。我们维持联通“推荐”的投资评级。

一、事件概述 今天华工科技公布了2010年年报,实现销售收入20.24亿元,较2009年度增加5.61亿元,同比增长了38.4%;利润总额3.42亿元,较2009 年度增加1.43亿元,同比增长了71.6% ;实现归属于母公司股东的净利润为2.51亿元,较2009年度增加10009万元,同比增长了66.2%。 二、分析与判断 激光装备制造业务超预期发展,增速最快达80.61% 2010年,公司对激光产业进行了组织结构调整,将法利莱、普纳泽和成套公司纳入激光公司管理架构,实现了激光公司经营一体化和管理一体化,大大提升了激光公司的整体实力,全年销售收入同比增长80.61%。 其中,主营大功率激光切割、焊接设备制造的子公司法利莱公司获得三一重工等企业的批量订单,实现了工程机械、农业机械等行业销售的大幅增长,销售收入同比增长96%,净利润同比增长143.6%。而子公司法利普纳泽切割系统公司作为世界等离子切割设备行业第一品牌,强化在中联重科、三一重工、山推股份、玉柴重工及其配套企业的销售。全年销售收入同比增长114.4%,净利润同比增长212.5%,在工程机械行业的销售收入则同比增长436%。 光通信器件业务略低于预期,但仍实现快速增长达47.48% 2010年,子公司华工正源对华为和中兴的销售同比增长了197%和78%,并成功获得了惠普、诺基亚西门子的供应商资格,同时正在积极争取爱立信的供应商资格。在有源器件方面,公司10G高速模块、GPON、EPON、WDMPON 等新产品已通过华为、中兴等公司的测试,并实现了小批量供应。在无源光学器件方面,公司持续优化产品结构,2010年反射镜、分光镜等新产品销售已经超过光栅产品,IR-CUT产品实现小批量生产销售。2010年,正源公司实现销售收入同比增长47.48%。 敏感元器件新客户开拓奠定发展基础,同比增长26.20%仍有加速空间 2010年,子公司新高理实现销售收入同比增长26.20%。在PTC产品方面,公司主动扩大了发热、过流保护和启动器等产品的销售规模,全年发热和过流保护产品销售同比增长了126%和115%,累计开发了28家发热类产品新客户。在NTC产品方面,公司在冰洗市场销售同比增长953%;小家电市场销售同比增长197%;空调市场上,公司在格力、美的、海尔、志高、奥克斯、TCL等客户的市场份额均超过80%,销售同比增长均超过60%,市场地位继续增强;汽车电子市场上,新增客户18家。如果按照我们前期的预测2011年实现5亿的收入,则11年应该达到66%以上的增速。 激光全息防伪产品继续保持较高的毛利率58.71% 2010年,子公司华工图像的定位烫产品成功进入安徽中烟、江苏中烟和江西中烟市场;成功开发了郎酒和西凤等新客户。物联网方面的RFID产品也已经成功应用到铁路车号识别系统、风景区门禁系统、“放心肉工程”等项目。销售收入虽同比下降了12.05%,但毛利率有所提高。 未来发展:激光装备制造仍是中坚,光通信器件和敏感元器件更具想象空间 (1)2011激光装备制造业务占主营业务收入的63.47%,仍居主导地位,公司预计该业务在3-5年内仍然可以保证每年20%以上的复合增长率。未来公司将借助在光纤激光器和超快超短激光器方面的优势,系统装备产品将继续向高端领域,高端行业,高端客户扩展; (2)光通信器件方面,公司将增加2.5G及以下SFP系列产品的销售,加快10G系列产品和PON系列产品的市场推进速度。同时完成无源光器件事业部的筹建,实现PLC分路器、CWDM(粗波分复用器)、连接器和隔离器产品试制,实现小批量生产,年底前实现批量生产。 (3)随着孝感产业园的基建与搬迁工作完成,敏感元器件的产能瓶颈将得到解决;发热产品、汽车电子、线束产品等产品的市场突破将会推动该业务快速发展。 三、盈利预测与投资建议 2011年公司将努力实现向高端制造、服务型制造的转变,搭建公司国际市场平台,优化供应链管理,同时电子元器件、光通信、信息防伪等产业将获得定向增发项目的资金支持。 我们预计2011-2013年公司实现营业收入分别为27.32亿元、35.49亿元和44.38亿元,收入CAGR为29.91%;归属母公司股东净利润分别为3.01亿元、3.98亿元和5.80亿元,净利润CAGR为32.19%;实现每股收益分别为0.85元、1.16元和1.63元。我们给予公司2011年30~35倍的预测市盈率,则合理估值区间为25.50元~29.75元,维持“推荐”评级。 四、风险提示 1)激光装备制造业务和光通信器件业务主要面临行业内同类公司的竞争风险;2)敏感元器件业务的发展主要受市场容量的限制。

3G智能手机在2011年的爆发必然带来联通3G用户的高增长。 3G智能手机在2011年将呈爆发式增长,市场占比将从10年的10%上升到11年的30%。一方面,智能手机的普及将激发用户潜在的移动数据需求,从而使得更多的用户选择更快的WCDMA网络,并将大大增加移动2G网络的压力;另一方面,随着智能手机的爆发,联通的补贴政策可以更大范围地实施,同时使得移动陷入两难的困境。 补贴政策对联通盈利的影响不大。 市场担心联通的补贴政策对联通盈利的影响。对中移动的分析显示,除去网间结算支出,运营商的各项成本主要都只跟用户数量相关,而跟通讯使用量关系不大;这意味着联通的补贴对盈利的负面影响有限。 盈利预测和估值。 我们预计2010-12年联通的EPS分别为0.07、0.15和0.30元。我们用2012年的EPS来给联通估值;由于收入的滞后效应、费用的规模效应和手机补贴已计入前期,使得联通盈利的增长在2013年仍然会有很大的弹性,因此应该给予联通较高的估值水平。我们给予联通25-30倍市盈率,对应目标价7.5-9元。维持“推荐”的投资评级。

中兴在通信设备市场已经遭遇瓶颈。市场关于中兴的投资逻辑有一个主流看法,那就是中兴在突破欧洲主流运营商之后,在通信设备市场将会重演华为当年高速成长的历程。但我们认为,由于二者所处的市场历史阶段不同,这一可能性不大。 终端和电信业务平台及服务将成为中兴未来收入新的增长点。终端和电信业务平台及服务将成为中兴收入未来新的增长点。但由于二者在收入中的占比较低,中兴收入在2007-2009年持续3年的高增长(复合增长率超过35%)已经很难再现。 利润率的提升将成为中兴重要的增长点。一方面,规模效应将带来费用率的进一步下降;另一方面,随着收入规模扩张的受限,中兴毛利率上升的空间还很大。由于中兴的净利润率很低,因此中兴利润增长的弹性还非常大。 盈利预测和估值。我们预计2010-12年中兴的EPS分别为1.06、1.39和1.77元。我们用2011年的EPS来给中兴估值,并给予中兴25倍的动态市盈率,则目标价为34.8元人民币。我们维持公司“推荐”的投资评级。

稳定成长是公司目前最大的价值 东华软件是从事应用软件开发、计算机信息系统集成及信息技术服务的公司。公司主要营业收入来自系统集成;从行业分布上看,金融保险、电力水利、通信等行业贡献了公司的主要收入。近四年来,营业收入CAGR为35%,净利润四年CAGR为43%。 持续受益于金融行业和政府的信息化投入 (1)金融行业:未来3-5年,中国城市商业银行并购重组催生IT系统投资机会,金融行业的区域整合使得系统需求大大增加,公司未来可能获得更多市场机会;(2)医疗行业:目前公司在全国三甲医院HIS系统市场份额达到50%以上,未来仍有进一步拓展的市场空间。 丰富而深入的行业经验以及优秀的管理能力造就公司广阔前景 (1)持续多年保持30%左右的稳定增速背后体现的是公司卓越的管理能力。(2)公司目前收入规模尚不大,但人均产出相对较高,说明公司在人员扩张的同时生产效率稳步提高。(3)基于行业应用公司已经形成云计算和物联网的落地服务。 并购扩充产品线,为服务转型做准备 软件标的收购使得公司从一个偏硬件的系统集成商逐步向一个综合方案提供商转变。调整收入结构成为公司未来发展的重要方向。 给予谨慎推荐评级,目标价位为26-31.2元/股 预计公司2010-2012年每股收益分别为0.76/1.04/1.41元,三年净利润CAGR为35.48%。未来三到五年30%以上的复合增速使得公司具有长期稳定的投资价值。给予公司以行业2011年平均25-30倍估值水平,对应目标价位为26-31.2元。 风险提示 (1)大股东减持;(2)金融、政府行业信息化投入不及预期。