定制化与就近服务生产有利于维持乃至提高盈利能力。 公司专业为移动通信终端提供定制化生产,定制化生产的高毛利为公司保持较高的盈利能力提供了很好的保障;而日前公司对募投项目实施地点的调整有利于降低生产经营成本,有利于进一步维持甚至提高公司盈利能力。 强劲的技术实力为公司带来大量的优质客户。 公司一直专注于精密制造,拥有强大的模具开发团队,拥有业内领先的产品设计开发技术、精密模具设计开发技术,2009年公司开发小型精密五金高速连续冲压模具1830套,开发量位居全球第三。强大的技术实力为公司获得优质客户的青睐提供了坚实的保障。 新增产能达产后,公司主营收入将达8.87亿元。 公司的几项主业未来市场空间均在百亿以上,如我国2014年精密屏蔽件整体市场规模将达近百亿。在不考虑公司产销率的情况下,按当前产品售价不变计算完全达产(约2012年)后年收入约达到8.87亿元,相较公司2009年收入增长3倍。 盈利预测与投资建议。 预计2010-2012年三年营业收入分别为4.73亿元、6.23亿元、10.78亿元,基本每股收益为1.13元、1.6元、2.77元,维持之前“谨慎推荐”评级与估值不变,合理估值为63.1-69.3元。 风险提示。 滑轨业务需求的下滑;产品毛利率的下滑;

一、事件概述 近期我们对武汉光迅科技股份有限公司进行了实地调研,向公司相关领导了解了公司目前的经营状况和未来的发展规划。公司是国内最大的光电子器件厂商,从全球来看目前位居第10位左右。公司产品主要包括两大类,子系统(光纤放大器、光转发器及光线路保护子系统等)和光无源器件(波分复用器、光连接器及光集成器件等)。其中光纤放大器和波分复用器为公司最主要的产品,以2008 年销售额计,均居国内第一位。公司目前正积极准备进入专网市场,并有可能切入有源器件领域,未来发展空间广阔。 二、分析与判断 2010年进入华为10大供应商之列,即将切入非电信的专网市场 核心设备商对公司影响仍然较大,对华为、烽火和中兴的销售收入占公司主营业务收入的40%左右。2010年公司成为华为十大核心光器件供应商之一。2011年华为可能提高对供应商规模实力的要求,这将有利于光迅科技这样的行业龙头公司做大做强。目前传统的电信市场竞争激烈,公司在电力、交通和广电等专网领域已有所准备,尤其在电力专网的中长距跨域传输是系统设备商和运营商留下的细分市场,公司面临较大空间。 2010年研发费用7000万,未来主攻集成化、智能化器件 公司的产品主要用于核心网,用于PON接入网的产品不多。公司始终重视研发投入,2010年的研发费用已达7000万元左右,公司新产品收入占总收入的30%左右。目前,公司已经拥有了应用于40G骨干网的新型光纤放大器和波分复用器产品。未来公司将重点开发集成化和智能化产品,以高利润的子系统集成产品为核心,有源器件的发展方向是智能化的数字放大器,在无源器件方面则主攻基于PLC技术的AWG器件。 坚持国际化,海外市场毛利率可达50% 目前,公司的10大客户中有6个是海外客户,直接销往海外的收入占比在30%以上。如果将集成在系统设备商产品中而销售到海外的产品计算在内,则公司的收入将有50%以上来自于海外。其中,2010年在欧洲实现收入1亿元左右。而海外的毛利率远高于国内,可以达到50%的水平。公司在美国设立子公司后,还将在欧洲成立办事处,一方面开拓海外市场,另一方面拓宽原材料采购。 核心产品毛利率稳定,但综合毛利率与昂纳光通信相差25个百分点 从2010年中报来看,公司的子系统产品毛利率为39.2%,基本保持了稳定。但由于低毛利率的无源光器件产品占比相对2009年增加了8个百分点,使综合毛利率略有下降。与可比公司昂纳光通信相比,毛利率水平的差距在拉大,公司从2009上半年的28.72%下降为2010年同期25.48%,而昂纳光通信从41.1%上升为50.8%。原因有二:一是昂纳将生产集中在高利润产品上,而光迅科技作为国内光无源器件生产规模最大、品种最多的制造厂商,无源器件产品尤其是代工产品拉低了毛利率;二是昂纳产品在海外市场占比较大,海外订单毛利较高。 向有源器件领域进军,并购扩张或成必然选择 相对于无源器件,有源器件领域是一个高技术门槛、高产品附加值的蓝海。目前公司的规模已经具有并购的实力,从无源器件向有源器件、芯片等上游领域拓展,可能成为公司稳步扩张的必然选择。 募投项目已开始贡献收入,预计2011年产能提高50% 公司投资2.79亿元建设的光通讯产业园一期项目将于2011年二季度末竣工,届时现有产能的将整体搬迁,而募投项目也在该园区实施,目前已经开始产生效益。预计公司2011年募投项目全部建成后产能将提高50%。预计2010年公司无源器件产品收入将增长一倍,子系统产品增长大约20%左右。 三、盈利预测与投资建议 公司背靠烽火科技集团,在技术、市场和资金等方面都有坚实的支持,与烽火通信、武汉电信器件公司(WTD)的产品也存在协同效应。公司在光无源器件和集成子系统方面已经确立了国内领先优势,未来进入专网市场和有源器件领域是大概率事件,以及随着海外市场的进一步开拓和高端新产品的推出,预计公司的收入规模和盈利能力将会得到显著提升。 我们预计2010-2012年公司实现营业收入分别为8.91亿元、11.74亿元和14.19亿元,收入CAGR为24.77%;归属母公司股东净利润分别为1.32亿元、1.79亿元和1.97亿元,净利润CAGR为23.61%;实现每股收益分别为0.83元、1.12元和1.23元。我们给予公司2011年35~40倍的预测市盈率,则合理估值区间为39.20元~44.80元,首次给予“推荐”评级。 四、风险提示 1)并购计划如果因缺乏优质标的而进展不利,将影响公司的扩张步伐;2)公司如果不能及时推出高附加值的高端产品,将会影响公司的市场竞争力和盈利能力。

一、 事件概述 近期,电广传媒公司发布了2010年业绩预告。归属于上市公司股东的净利润为3.85~4.00亿元。 二、 分析与判断 2010年归属于上市公司股东的净利润为3.85~4.00亿元,净利润同比增长1210% -1260%,预计EPS为0.95~0.98元 业绩增长远超我们预期:增长12倍。根据公司公告,2010年公司净利润同比大幅增长的主因是:公司有线网络业务收入及业绩同比增长,同时公司创投主业也出现了较大幅度的增长,导致公司业绩大幅上升。 有线电视网络收入及业绩增长符合我们一贯的逻辑判断,预计2010年营收约12亿元 1、有线电视业务的发展首先是充分享受到数字化整体转换带来的用户增长红利,预计2010年底公司有线电视用户存量规模为370万以上,营收约11亿元;其次,增值业务的快速渗透将成为支撑有线电视业务发展的重要动力。2010年有线电视增值业务的营收达到1亿元以上。 2、2010年有线电视数字化整转与双向化改造成本及待摊费用同比减少,间接增厚有线电视业务利润。 创投收益成为公司2010年业绩最强支撑,预计2010年全年获利4亿元以上 1、全年公司减持拓维信息一项,预计扣除成本和相关交易税费后获得的所得税前投资净收益约为2.67亿元;加上减持网宿科技、圣农发展公司股权,预计扣除成本和相关交易税费后获得的所得税前投资净收益约为1.4亿元(按公司占所属创投公司股权计算),两项合计约为4.07亿元。 2、共计15家创投项目或参股公司获得A股上市资格,按已上市公司计算,目前公司创投业务账面浮赢高达17.5亿元。中南传媒(601098)已在上海主板上市,同洲电子(002052)、拓维信息(002261)、圣农发展(002299)、和而泰(002402)已在深圳中小板成功上市;亿纬锂能(300014)、爱尔眼科(300015)、网宿科技(300017)、蓝色光标(300058)、数码视讯(300079)、达刚路机(300103)、太阳鸟(300123)、晨光生物(300138)、恒泰艾普(300157)已在创业板成功上市拓尔思的创业板IPO申请也于2010年12月24日获得通过。另外,公司投资参股的金凰首饰(股票代码KGJI)已在NASDAQ成功上市。恒大高新、茁壮网络等项目上市材料已报证监会。 3、公司投资的八个项目进入2010CVAwards“年度最具潜力企业100”强。分别是:广州瀚信通信科技有限公司、上海西域机电系统有限公司、北京天华博实电气技术有限公司、江西煌上煌食品股份有限公司、南昌百特生物高新技术股份有限公司、惠州市硕贝德通讯科技有限公司、湖南多喜爱保健科技有限公司、湖北武大有机硅新材料股份有限公司。 4、湖南达晨文化旅游创业投资管理公司2010年12月22日正式运营。湖南省政府联合达晨创投、湖南高新投等机构共同组建了湖南省第一只文化旅游产业引导基金,基金计划总规模为30亿元,三年内按3:4:3比例分期到位,首期9亿元。该基金采取定向私募运作模式募集,进行为期10年的封闭式管理。 2011年公司不再独家代理湖南广播电视台所属各媒体的广告业务,对公司2011年净利润影响有限 为配合湖南广电体制改革的需要,做强公司有线网络及创投主业,2011年公司不再独家代理湖南广播电视台所属各媒体的广告业务。根据原《广告经营合作协议》,各媒体广告经营收入按湖南广播电视台85%、电广传媒15%的比例分配。我们预计2010年公司此项广告业务收入约为40亿元。终止广告经营合作,将对公司2011年营收规模造成较大影响,但对公司净利润影响有限。 三网融合进程期待更大突破 组建惠心、惠德公司实施湖南省内网络投资股权管理,两家公司的成立有助于深度整合湖南省内网络资产;公司对湖南省内“四市一县”网络资产及用户整合工作,目前仍与中信国安进行谈判;“长株潭”三网融合试点实施方案已经于2010年8月16日前上报至国务院协调小组办公室。三网融合方案一旦获批,将有相关扶持政策出台,或将涵盖财政、金融、产业等方面,这对公司中长期发展将构成实质性利好。 三、盈利预测与投资建议 修正公司盈利预测。预计公司2010-2012年EPS 分别为0.96元、0.50元和0.63元。对应目前股价,公司2010-2012年的PE分别为25.55、48.55与38.77。考虑公司在三网融合演进阶段,有线电视收入增长空间将有效放大,以及公司创投业务商业模式相对成功,2011年60倍PE估值,维持对公司“谨慎推荐”评级,合理估值区间为30元。 四 、风险提示 1、有线电视网络业务的整合进度可能落后于预期,公司整合中信国安旗下“四市一县”网络资产方式尚具不确定性,整合成本可能过高。2、创投套现受制于资本市场波动。

一、事件概述 三安光电公布2010年年报。2010年公司实现销售收入8.62亿元,同比增长83.42%,归属于上市公司股东的净利润4.19亿元,同比增长了132.73%。 二、分析与判断: 芯片销售毛利率稳步上升,财政补贴贡献较大 主营业务收入分项目看,芯片销售收入比去年同期增长30%,毛利率也由去年的40.6%上升至46.26%。LED应用产品方面,去年全年实现收入2.23亿元,主要是公司与芜湖市住建委签订的大功率LED路灯销售合同,该合同总额为6亿元,2010-2012年每年各采购2亿元。较之去年中期,该项收入毛利率略有降低,从中期的41.66%下滑至40.28%,但下滑幅度不大。另外,对净利润贡献较大的还有政府补贴收入。2010年公司收到政府财政补贴共计2.53亿元,而09年补贴款为5605万,同比大增351%。扣除补贴因素,营业利润增长95.57%。 2011年-2012年芯片生产线进入全面产能释放期 根据公司年报预计,到2011年6月公司即将达到144台套设备(厦门22台,天津15台,芜湖107台),具备年产外延片560万片的生产能力。如果不购买新的MOCVD设备,2011-2012年公司进入全面产能释放期。 未来主要看点在于LED应用和聚光伏 未来看点之一在于LED应用领域的启动:(1)照明领域:根据公司与淮南市城建委签订的合同,2011-2013淮南市城建委每年向公司采购1.5亿元的LED路灯。因此,2011-2013年,公司此项收入至少为3.5亿、3.5亿、1.5亿。未来更快增长依赖于LED照明市场启动带来更多订单。(2)背光源领域:LCD背光源领域对LED需求较大,但由于质量问题,国内厂商尚未能在这一领域取得有效突破。而公司在TFT-LCD背光源的超高亮度LED芯片项目获得工信部2010年信息产业化重大技术发明,对拓展背光领域形成技术利好。(3)其他应用:公司通过参股美国CRYSTAL(15.79%的股权占比)进入深紫外线LED材料及器件领域,以期替代含汞杀菌紫外灯、深紫外线直接杀菌、民用食水净化及消毒、空气净化及消毒、光固化(取代含汞的紫外线光源)、分光光度计光源、光线疗法等,代表全球目前最新型杀菌消毒技术和方向。公司在不同LED应用领域的覆盖和深入,为其在LED应用大规模到来之前打下较好基础。 未来看点之二是聚光伏发电:公司在青海省格尔木已安装完成的1MWP 聚光太阳能发电系统于2010年10月正式并网发电;公司与美国EMCORE Corporation合资成立的日芯光伏第一期200MW生产线将在2011年底建成投产。从太阳能电池看,目前晶硅电池仍然占据70%以上的市场份额。聚光伏电池的推广应用有赖于太阳能转换效率的提高和成本降低。随着聚光太阳能发电技术的成熟与规模化应用,未来成本有较大下降空间。根据IMS预计,2010年全球光伏新安装量实现了130%的高速增长,达到15GW,至少有22个国家2011年的光伏新安装量将超过50MW,其中的18个国家将至少安装100MW,有4个国家的安装量将至少达到1GW。2011年光伏安装量还将有两位数的增长,到2011年底全球光伏安装量将累计达到58GW,发展潜力巨大。 三、盈利预测与投资建议 根据年报情况,我们调整公司2011-2013年每股收益分别为1.2元、1.53元、1.73元。下调评级至“谨慎推荐”。下调公司合理估值区间至48元-54元,对应2011年估值为40-45倍。公司主要的投资机会在于LED应用市场启动快于市场预期;聚光伏发电获得产业化应用。

近期公司2部动漫影视新剧已开播,预计全年将有4~5部新剧上映 《铠甲勇士刑天》1月7日嘉佳卡通全国首播,铠甲勇士系列衍生产品有望成为公司2011年的明星产品,预计实现1亿元以上销售收入;《火力少年王3》真人版跟进播出,预计2010年全年带动其主打玩具--“悠悠球”销量达2~2.5亿元,2011年或将延续较高销量。 11年“嘉佳卡通”将覆盖12个省达到5亿人口,广告收入(刊例价)可达到约7000万元 公司出资9000万收购嘉佳卡通60%股权,拥有30年频道经营权;频道市场份额同比增长54%;频道覆盖范围年内将增至12省市;2011年广告收入(刊例价)可达到约7000万元,频道有望实现盈亏平衡。 看好公司“内容形象+玩具+X”商业模式,具备长期价值 公司有望成为中国儿童以及家庭娱乐产品和服务产业的领军者,对比美国“孩之宝”公司,显示出公司具备长期投资价值 预计2010-2012年营收CAGR为23.6%,净利润CAGR为12.43%,给予“谨慎推荐”评级 2010~2012年EPS分别为0.43元、0.56元与0.78元。公司的“内容形象+玩具+X”商业模式可拓展性较高,未来有望成为中国儿童与家庭娱乐产品和服务产业的领军者,公司现阶段处于投入和储备期,可给予80倍PE估值,对应2011年股价为44.8元。 风险提示 1)动漫项目运营风险;2)原创动漫质量过低带来的美誉度不足风险;(3)版权保护不力带来销售下降风险;(4)核心创意人才流失风险。

一、事件 概述近期,天威视讯公司发布了2010年度业绩快报。营业总收入8.01亿元,归属于上市公司股东的净利润为0.87亿元,基本每股收益0.33元。 二、分析与判断 2010年营收同比增长6.42%,净利润同比增长11.46%1、业绩增长基本符合我们的预期。报告期内,公司实现营业收入80,118.68万元,较上年同期增长6.42%;实现营业利润8,884.14万元,较上年同期增加5.15%;实现净利润8,714.25万元,较上年同期增加11.46%;基本每股收益0.33元。但2009年公司已缴纳的企业所得税1644万元退税尚未得到确认,未计入2010年当期损益,每股减少约为0.06元。此前,我们预计公司2010年归属母公司股东净利润分别为1.03亿元,EPS分别为0.39元,考虑了2009年公司企业所得税退税确认影响。 2、净利润同比增长11.46%的主因是:2010年公司被列入深圳市第二批文化体制改革试点单位名单,获得自2009年1月1日至2013年12月31日免缴企业所得税的优惠政策。 高清交互业务发展低于预期,用户数达到17.4万1、除高清交互电视用户外,各项用户指标基本符合我们预期。截止2010年底,(1)公司共拥有的有线数字电视用户终端数为110.03万个,较2009年底增加了2.18万个;(2)交互电视用户终端数为23.85万个,其中高清交互电视用户终端数为17.4万个,分别较2009年底增加了11.25万个和11.75万个;(3)付费频道用户终端数为4.67万个,较2009年底减少了0.62万个;(4)有线宽频在网用户数为30.76万户,较2009年底增加了2.69万户。 2、高清交互电视用户发展规模低于我们预期。此前我们预计2010年底公司的高清交互电视用户终端有望超过20万户目标。遵循梅特卡夫(Metcalfe)定律(即:网络的价值随网络用户数量的增加呈指数级别增长),高清交互用户数是衡量有线电视运营商价值的重要指标。由于高清交互业务逐渐吸纳了广电网、互联网及电信网三网价值,随着国家广电总局提出的2011年9月28日实现全高清播出的目标愈加临近,高清交互电视用户带来的综合用户ARPU值提高,将成为有线电视运营商最为重要的盈利增长引擎。 2011年退税确认及机顶盒、智能卡摊销基本结束将增厚公司EPS约为0.40元 (1)公司2009年已缴企业所得税约1644万元,公司将于收到退税款时确认为当期损益。此项退税款将于2011年确认。(2)2010年底公司的机顶盒、智能卡摊销将基本结束。预计从2011年起增加1亿元的利润,增加净利润约9000万元。两项之和将增厚公司EPS约为0.40元。 关外有线电视整合或将于2010年上半年唱响“春天的故事” 深圳关外宝安,光明,龙岗三区的有线电视用户规模在150~200万左右。深圳市政府主导的“一市一网”整合势在必行。此前据有关媒体报道,广东省召开全省有线广电网络改革重组工作动员会,明确了广东有线整合目标。重组采取“行政推进、市场运作”方式,分三步走:(1)除广州、深圳外,全省其他地市有线网络资产进行评估,作为入股依据;(2)广州有线网络资产并入,以珠江数码为主体,成为新成立的省级有线网络公司的广州分公司;(3)最后深圳有线网络再以适当的方式进入省级公司。在这种背景下,我们认为,公司2011年上半年择机对关外有线电视网络及用户整合(关外资产包括天隆、天宝和天明)是大概率事件,这将极大地扩充公司的用户规模。用户规模的增长将带来高清交互业务及有线宽频的拓展机会。 三、盈利预测与投资建议 上调公司2011年盈利预测。我们预计2010-2012年公司实现营业收入分别为8.01亿元、8.48亿元与9.32亿元,三年CAGR为7.38%;归属母公司股东净利润分别为0.87亿元、1.98亿元与2.33亿元,三年净利润CAGR为44.0%;2010~2012年EPS分别为0.39元、0.68元与0.87元,对应当前股价PE为70.05、31.65与26.85,维持“谨慎推荐”评级。我们认为,由于公司市场运营能力较强,且存在强烈的网络资产整合预期,可享有一定的估值溢价,给予55倍PE估值,对应2011年股价为40.7元。

一、 事件概述 近期我们对省广股份公司进行了实地调研,向公司高管了解了公司目前的经营状况,并就我们关心的问题进行了深入交流。通过现场沟通交流,我们认为公司的整合营销传播业务具备强劲的增长动力,发展思路清晰,能够在整合营销传播价值链条中取得持续竞争优势。 二、 分析与判断 预计2010年公司营收增长超35%,受益于媒介代理业务超预期增长 公司为客户提供整合营销传播服务,具体包括品牌管理、媒介代理和自有媒体三大类服务。从分业务增长来看,全年公司品牌管理业务预计增长20%以上;媒介代理业务预计增长40%以上;自有媒体业务预计增长10%以上。 预计2011年公司营收实现约30%增长,受益于广告业持续景气及募投项目建成 三大募投项目将于2011年贡献部分收益:(1)广告数字化营运系统项目预计于2011年6月建成;(2)媒体集中采购项目已于2011年1月1日实施,预计年新增毛利1059 万元;(2)北京分支机构已经扩建,上海分支机构已新建,武汉、青岛分支机构正招聘经理。 2011年公司主要投资看点 三大募投项目建成有助于公司营收增长及毛利率改善;2011年存在强烈的对外收购预期,或将有实质动作;此外,公司或将受益广东省政府优惠政策及资金补贴。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计2010-2012年公司实现营业收入分别为28.03亿元、35.90亿元与42.77亿元,三年CAGR为27.77%;归属母公司股东净利润分别为0.76亿元、0.98亿元与1.21亿元,三年净利润CAGR为31.50%;2010~2012年EPS分别为0.92元、1.19元与1.47元,对应当前股价PE为53.98、41.94与33.88,首次给予“谨慎推荐”评级。我们认为,由于公司为本土少有的大型综合性广告公司之一,整合营销传播业务发展思路清晰,且存在强烈收购预期,给予45倍PE估值,对应2011年股价为53.55元。 四、风险提示 1、媒介代理客户集中度过高(汽车行业客户)易造成业绩波动;2、募投项目投入运营时点及效果落后于预期;3、广告业竞争加剧;4、广告专业人才流失。

收入结构调整初显公司由硬件提供商向软件提供商转型迹象 税控业务是现阶段航天信息收入和利润的主要来源。截至2010年中期,增值税防伪系统及相关设备贡献了30%的营业收入,在毛利润中占比达到59%。但软件及系统集成收入占比提升较快,收入结构初步显示出调整迹象,公司对税控业务的依赖性逐步降低。 税控业务(增值税防伪控系统+税控收款机)稳定增长 其一,增值税税基的扩大,增值税改革的深入,以及汉字防伪技术的全国推广有望成为未来两年内公司增值税防伪税控收入超出预期的刺激因素。其二,国税总局简并、统一各地发票的工作从2011年开始执行,为税控收款机的推行创造了政策条件,预计各地推广力度将会不断加大,从而打开公司税控机的增长势头。 软件和系统集成是未来最大看点,物联网储备丰富 收入结构调整显现出公司转向软件与系统集成业务的战略。借助在税务领域信息化的长期经验,公司在税控相关软件、系统方面具有独占优势。包含税务模块的财税一体化软件也有较大市场拓展空间。另外, 公司拥有除芯片以外完整的RFID生产线,面向物联网有丰富的应用案例,一旦物联网大规模商用,公司便可在各个方向上获得突破。 给予推荐评级,目标价位为35-37元/股 预计2010-2012年每股收益分别为0.95元、1.07元、1.25元。给予公司以推荐评级,目标价为35-37元。 公司估值具有提升空间 (1)未来税务政策支持是大概率事件,税控业务收入可能超出市场预期;(2)公司正在显露由硬件企业转型为软件企业的迹象,未来应该更倾向用软件企业作为可比公司来估值;(3)公司的渠道价值尚未得到市场认识;(4)航天科工集团的资产注入预期较为明确。 风险提示 (1)税务政策的变化;(2)软件业务开拓进展低于预期。

盈利预测与投资建议预计公司2010-2012年EPS分别为0.37元、0.43元和0.75元。对应目前的股价,公司2010-2012年的PE分别为34.07、28.75与16.71。考虑公司地处首都北京,具有区域垄断性,且拥有价值巨大的三网融合平台,我们维持公司“推荐”评级,合理估值区间为23.22-29.18元。

公司的各板块业务基本都与国家的战略新兴产业政策相吻合,在高端装备制造、光通信、物联网等产业背景下的相关业务均将顺势快速成长。尤其是处于供不应求市场中的敏感元器件业务和受益于光通信景气的光器件业务,更将实现加速成长。而近年实施的配股和定向增发项目将会为公司发展提供持续的内生动力,华工创投所投资的项目也会随时兑现投资收益。 我们预计2010-2012年公司实现营业收入分别为19.8亿元、25.4亿元和31.37亿元,CAGR为28.96%;归属母公司股东净利润分别为2.2亿元、3.2亿元和4亿元,净利润CAGR为38.73%;实现每股收益分别为0.54元、0.78元和0.99元。我们给予公司2011年30~35倍的预测市盈率,则合理估值区间为23.4元~27.3元,首次给予“推荐”评级。

一、事件概述 日前,我们拜访了佛山照明,与公司高层就公司锂电业务、LED产品业务进展情况进行了详细的沟通和交流,并对公司传统照明业务生产工艺进行实地了解。 二、分析与判断 布局锂电全产业链,2012年将有明显业绩增长 1、公司在锂电方面初步完成了对产业链的全方位布局:先后通过参股成立青海佛照锂能源开发有限公司、青海佛照锂电正极材料股份有限公司,收购合肥国轩高科动力能源有限公司20%的股权,确定年产2000吨锂电正极材料项目落户西宁南川工业园区,与必翔实业签订共同发展以磷酸铁锂动力电池为核心的新能源纯电动汽车及相关产业合作意向等一系列动作初步完成了对锂电产业的全方位布局,且锂电池生产及集成PACK基地的议案也已在筹备过程中。 2、技术上已经取得了全球领先性的突破:日前公司公告:“‘从卤水中以吸附法提取碳酸锂’项目的技术成果工业化展示装置连续成功运行168小时且各项指标均达标”,这不仅标志着公司在技术上率先取得了全球性的突破,也为公司发展磷酸铁锂正极材料、锂动力电池及动力总成奠定扎实的基础。 3、2012年将有明显业绩增长:公司在锂电方面的一系列动作都是在新能源汽车方面为未来发展打下坚实基础的战略行为,在未来新能源汽车的快速发展的过程中,公司明显具备技术、成本以及产业优势,将成为新能源汽车的行业领军者,预计到2012年将能为公司带来明显的业绩增长。 LED照明产品取得明显突破,相关技术处于国内领先地位 1、LED产品仍然定位面向家用照明市场:公司LED产品仍坚持传统灯具定位--面向进入家用照明市场,公司对行业链条的上下游进行了布局,在LED芯片、封装、灯具方面均有涉猎,目前主要致力于从芯片、封装等方面提高LED产品的光效和显色指数。 2、在LED相关技术上已经处于国内领先地位:芯片技术上,已经实现使用相同的芯片相较其他企业提高20%-30%的光效;在封装方面,公司采用全新的封装技术相较也能提高20%-30%的光效;散热方面,公司LED产品无需铝型材散热片,在明显降低产品成本的同时增强了产品的使用寿命。 3、2012年将初见成效:目前制约LED照明市场发展的主要瓶颈就是光效、成本以及显色指数,公司LED照明产品需在光效达到140LM/W才真正有商用的价值,公司在这一方面已经取得了领先于国内同行的突破,预计公司LED照明产品将在2012年左右率先全面推向商用,届时将为公司来带明显的收入增长。 三、盈利预测与投资建议 在传统照明业务方面,公司仍然保持了其灯王的地位,在经过经济危机压制后逐步回复到了稳步增长的状态,毛利率上升到2010年三季度的27.13%,传统业务良好的盈利能力为布局长远提供了良好的支撑。 在锂电业务和LED业务上,公司拥有强劲的竞争实力,在这两项业务完成产业链全方位布局的同时公司坚持以技术为导向的原则,在技术上取得了行业内的领先地位,节能和新能源这两块业务已成为公司未来成长的双驱动力,预计2012年左右这两项业务将逐步释放业绩。 给予公司“谨慎推荐”评级,预计2010-2012年三年营业收入分别为20.37亿元、26.96亿元、39.87亿元,基本每股收益为0.28元、0.39元、0.59元,合理估值为17.8元-21.3元,价值中枢为18.6元,对应2010-2012市盈率为67倍、47倍、32倍。 四、风险提示:新能源汽车发展出现变化;LED照明产品发展速度低于预期;

一、事件概述 近期我们对奥飞动漫公司进行了实地调研,向公司高管了解了公司目前的经营状况,并就我们关心的问题进行了交流。通过现场沟通交流,我们认为公司打造动漫全产业链平台的发展战略及跨内容、跨媒体、跨产业的大动漫产业观,能够确保公司在未来取得持续增长。 二、分析与判断 公司成功复制美国“孩之宝”盈利模式,“动漫+玩具+X”运营具有持续拓展优势 公司“动漫+玩具”商业模式保障稳定的业绩收入,而对动漫形象的授权及衍生产品开发(也就是其中的X),有助于公司完成大动漫娱乐产业的布局,预计2010~2012年三年营收CAGR为23.6% “嘉佳卡通”频道及4~5部新作热播有力保障2011年业绩 “嘉佳卡通”覆盖人口增至2.4亿,已覆盖广东、广西、贵州、郑州、武汉、杭州、海南等地区,收视提升有望拉动衍生品销量增长;2011年将有4~5部动漫影视新作品上市;预计明年EPS0.56元,增长32%。 动漫全产业链运营平台战略确保公司具备长期投资价值 动漫衍生品授权的广度及深度扩大打开公司成长空间,预计未来五年年均增长20%以上,存在强烈的对外收购预期。 三、盈利预测与投资建议 我们预计2010-2012年公司实现营业收入分别为7.00亿元、8.71亿元与11.17亿元,三年CAGR为23.64%;归属母公司股东净利润分别为1.09亿元、1.44亿元与2.00亿元,三年净利润CAGR为12.43%;2010~2012年EPS分别为0.43元、0.56元与0.78元,对应当前股价PE为86.64、65.61与47.25,首次给予“谨慎推荐”评级。我们认为,由于公司目前“动漫+玩具+X”商业模式可拓展性较高,在打造动漫全产业链的运营平台战略指导下存在收购预期,且考虑“十二五”消费升级背景下动漫产业具有产值爆发可能性,给予80倍PE估值,对应2011年股价为44.8元。 四、风险提示 1)合作拍摄制作动漫项目存在团队的协作及进度风险,以及单个动漫项目运营存在市场竞争激烈而效益达不到预期等风险;2)原创动漫质量过低造成美誉度提升落后于预期风险;(3)版权保护不力带来销售下降风险;(4)核心创意人才流失风险。

近期我们对北京中创信测科技股份有限公司进行了实地调研,向公司相关领导了解了公司目前的经营状况和未来的发展规划。通过沟通,我们认为公司在测试维护领域里的竞争优势依然明显,市场份额可达50%以上,未来随着公司大股东纷争的最终解决、经营力量的进一步凝聚,公司将会借助后3G时代网优需求的释放,以及整治”之后的收入加速确认,实现恢复性的稳健成长。 在中移动的“整治”任务即将完成,2011年收入将加快确认步伐。 公司在2006-2008年经历了较快发展,归属于母公司股东的净利润分别增长了138.59%、79.98%和110.63%。2009年公司在系统迁移和系统整治的双重任务压力下,公司业绩出现了下滑,营业收入和净利润分别同比下降了15.22%和53.07%。尤其是对中移动的系统“整治”任务在2009年没有完成,使公司的项目验收和收入确认滞后。 公司的主营业务主要包括系统产品和仪表产品,通常仪表销售当期即能确认收入,但系统产品的收入往往要跨一个报告期在第二年确认。系统项目完成初验后能够确认收入80%,完成终验后确认20%。2010年4月,整治任务在北京和吉林的两个标杆版本得到了验收,标志着整治工作取得重大进展。目前中移动集团已认可进行整体验收,公司也决心一定要在2010年年底前完成整治。这就意味着公司已经走出收入确认的低谷,从明年开始,公司在中移动的项目有望加快收入确认的步伐。而当前公司收入的60%-70%来自中移动,中国联通和中国电信方面只占30%左右。由此判断,整治任务的完成将会对公司业绩产生明显的积极影响。 在测试维护领域里竞争优势依然明显,仍可保持市场份额50%以上。 公司自创立以来,15年的时间里一直专注于通信网络测试维护领域,成为业内最专业的监测维护厂家。公司以核心网的测试维护为主,拥有业内最长、最全的产品线,广泛用于交换、传输、接入以及移动通信、数据通信、智能网、七号信令网、宽带互联网,已建立起公司发展所需的技术、市场、管理、生产工程及企业品牌等方面的优势,特别是在信令测试监测领域已形成领先水平的技术积累和开发平台。公司已在全国部署监测系统超过300个,总体市场份额达50%以上,而主打产品的市场份额则可达70%左右。 行业特点决定公司的发展是稳健成长而不具有爆发性。 在经过2009年3G网络的大规模建设后,移动通信网络骤然膨胀,运营商对通信系统和设备的投资从“建设”转向“维护”,并在业务同质化的趋势下,必然通过提升网络质量来寻求差异化优势。对网络的监测和维护方面的投入,在未来几年中将保持长期稳定增长的态势。 我们认为目前公司业绩不具有爆发性的原因有三:第一,由于运营商采用“统谈分签”的招标形式,决定了一个大订单只由一个监测厂家来获得的情况是不可能出现的,通常会在多个厂家的激烈竞争下共同分享;第二,以往本属于同一项目的业务,现在运营商也经常会拆分开来,分别拟定技术规范并招标集采,这就增加了厂家的工作量和争取订单的难度;第三,公司的业务优势一直都在核心网,面对的市场规模是10亿元。而无线网方面,虽然公司已经具备了对2G无线接入网接口(Abis接口)的监测能力,但总体上仍没有很强的产品,而在光网络和传输网等方面也是以合作的方式进入的。因此,目前来看即使拥有后3G时代的利好,处于弱势地位的监测厂家要想获得爆发式的成长也是很难的。 股权激励效果明显,第二期方案快马加鞭。 公司首期股权激励针对公司董事、高级管理人员及核心骨干人员93人,在保留人才和吸引人才方面效果明显。2010年9月公司推出了第二期股票期权激励计划,主要针对中层管理人员及核心业务(技术)骨干共110人,行权条件是营业收入同比增长不低于10%,净利润同比增长不低于30%,预计方案在2011年年初可以通过。可以预见新的激励方案将进一步提高公司的凝聚力,更好地吸引、激励和稳定公司经营管理骨干和关键人才,从而为公司下一步发展提供根本保障。 三、盈利预测与投资建议。 3G启动后,语音信令的增加并不大,包括2G和3G,而与之相比,数据流量的增长却非常大,如何监测数据业务成为未来监测市场的重要方向。公司已充分认识到这一问题,在数据监测方面加大了研发投入。虽然由于运营商的测试安排,使公司在2010年所取得的合同金额没有太多惊喜,但我们认为随着公司大股东纷争的最终解决、经营力量的进一步凝聚,公司将会借助后3G时代网优需求的释放,“整治”之后的收入加速确认,实现恢复性的稳健成长。 我们预计2010-2012年公司实现营业收入分别为2.63亿元、3.26亿元和4.10亿元,CAGR为20.44%;归属母公司股东净利润分别为4917万元、6847万元和8465万元,净利润CAGR为47.57%;实现每股收益分别为0.35元、0.49元和0.61元。我们给予公司2011年40~45倍的预测市盈率,则合理估值区间为19.60元~22.05元,首次给予“谨慎推荐”评级。

盈利预测与投资建议 我们预计2010-2012年公司实现营业收入分别为1.18亿元、1.66亿元和2.36亿元,CAGR为32.36%;归属母公司股东净利润分别为5951万元、7351万元和1亿元,净利润CAGR为31.65%;实现每股收益分别为1.49元、1.84元和2.50元。 目前,多媒体通信行业正处于快速发展阶段,在不同规模的企业中都拥有广泛的市场需求。相对于传统的视频会议解决方案,公司通过自主技术,大大降低了客户的使用成本;而在同等带宽的条件下,又能显著提高多媒体传输的品质和组网规模,因此在行业内具有明显的领先优势,公司具备长期快速发展的潜力和条件。公司目前实施的大客户战略得到公司上下的支持,我们预计该战略和视频运营策略将能够在未来的经营中逐渐发挥出效力,可以有效平抑业绩的大幅波动。因此,公司估值应略高于行业平均水平,我们给予公司2011年45~50倍的预测市盈率,则合理估值区间为82.80元~92.00元,首次给予“谨慎推荐”评级。

预计公司2010-2012年EPS 分别为0.11元、0.30元和0.55元。对应目前的股价,公司2010-2012年的EPS分别为249.0倍、90.5倍和48.3倍。考虑公司在三网融合演进阶段,有线电视收入增长空间将有效放大,以及公司创投业务商业模式相对成功,故不应过多拘泥于现有估值水平,我们仍然维持对公司“谨慎推荐”评级,合理估值区间为29.00-30.82元。