本报告导读: 公司预告前三季度业绩同比增长幅度60-90%,超出市场预期。我们看好公司管理机制进一步理顺及后续再大家居领域外延扩张,维持“增持”评级。 投资要点: 维持“增持”评级。公司公告前三季度业绩同比增速60-90%,超出市场预期。我们看好公司股权激励理顺管理机制及切入大家居前景,维持2016-17年EPS预测0.78、1.00元,根据可比公司17年28倍PE,上调目标价至28.00元(+3.12元)),维持“增持”评级。 管理机制理顺,聚焦木地板主业成效显著。我们认为新一届管理层上台及股权激励后,公司管理机制得到进一步理顺,三费明显改善。 同时公司聚焦木地板主业,剥离亏损的包装和轮毂业务,黑龙江木业公司停产(15年亏损1.1亿)预计减亏6000万。我们认为今年收入受剥离业务影响收入端增速不显著,但明年有望发力突破。 产品结构升级。我们认为此轮一二线房地产复苏,不仅带来公司销量的提升,同时也带来产品结构的改善。我们判断公司实木复合今年占比从20%提升至30%左右(包括内销与出口);考虑到实木复合价格是强化的约2.5倍,由此带来利润的高弹性。 股权激励绑定核心团队,更名“大亚圣象”进军大家居有望提速。 公司8月完成第一期股权激励,绑定了核心团队的利益,公司内管理机制进一步理顺,从业绩方面反映效果快于预期。同时公司拟更名“大亚圣象”,彰显上市公司未来发展重点将围绕“圣象”品牌进行运作的决心,进一步提升了品牌价值提升消费品属性。未来我们判断公司在大家居领域外延步伐有望加速。 风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨。

投资要点: 维持“增持”评级。东方雨虹公告三季度业绩修正,业绩预告同比增长区间从之前0-30%上调到40-60%,大超市场预期。我们维持2016-17年EPS预测1.13、1.41元,根据可比公司2017年PE25倍,上调目标价至35.25元(+5.25元),维持“增持”评级。 三季度业绩同比大幅增长56%以上。即使按照业绩预告底线40%增长测算,Q3单季度业绩增速为56%,业绩增速持续超过市场预期。 我们预计全年有望继续保持35%以上的业绩增速,对应16年PE仅20倍,17年16倍。 销量增长显著,不单来自地产。我们测算雨虹前三季度综合销量增长约40%,一二线房地产回暖仅是原因之一。我们认为更重要的一方面来自于合伙人计划激励机制及品类扩张;另一方面受益行业对品牌、质量认可度提升(今年防水行业假冒伪劣产品退出加速)。雨虹目前市占率仅6-7%,即便房地产天花板下降,市占率仍有很大提升空间。 基建高弹性,房地产调控后基建有望成为稳定经济抓手:我们认为房地产调控后,地产销量下滑会导致房地产投资的下降。在“稳增长”主基调下,基建投资有望对冲房地产下滑,我们认为东方雨虹将受益基建提速近期订单亦明显发力。 风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨。

投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价15.11元。公司拟以现金7.61亿收购中建材旗下中复连众26.52%股权。谨慎假设今年中复连众全年净利润2.8亿(下滑30%),参股后小幅上调2016-18EPS至0.66、0.80、0.98元(+0.01、+0.03、+0.06元),维持2016年目标价15.11元不变,维持“增持”评级。 巨石是两材整合真正受益标的,收购落地速度超预期:我们一直强调中国巨石为两材整合高端复合材料资产证券化平台,8月22日两材合并方案被国资委通过后,此次巨石收购中复连众进度再超预期,后者作为中建材旗下主营风机叶片的新材料公司,将成为公司在新材料/复合材料下游布局开端;谨慎假设今年中复连众全年净利润2.8亿(下滑30%),对业绩亦直接增厚。 中复联众只是开始,其他资产装入预期抬升:中建材在复材领域资产多且优质,包括中复联众、中复丽宝第(塑胶、涂料、玻纤制品)、中复西港、中复神鹰(国内唯一T800千吨级别)等;我们认为收购联众股权只是开始,后续巨石作为整合平台的预期抬升。 估值业绩双升逻辑进一步印证:按照市场给与新材料的估值,我们认为目前巨石16倍的估值未来将得到大幅提升(即便是对标中材科技、长海股份),业绩不能套用过往景气周期的老路,巨石的成长性参照福耀玻璃将逐渐得到认可,目前价位我们看30-50%空间;l风险提示:整合速度和所购资质量大幅低于预期;

投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价15.11元。玻纤和玻璃制造属于高温连续生产的重资产行业,巨石和福耀财务表现非常相似。我们认为巨石正在玻纤行业演绎福耀玻璃式的成长路径。我们预测2016年巨石业绩增幅为60%,对应净利近16亿元,大幅高于WIND一致预期,公司价值被严重低估,未来有望估值业绩双升。维持2016-18年EPS0.65、0.77、0.92元,维持目标价15.11元,维持“增持”评级。 全世界最一流的成本生产全世界一流的产品:福耀和巨石毛利率均显著超越同侪,发展初期两者曾享人口红利,现皆从劳动密集成功转型智能制造,巨石2007年至今产能翻倍增长员工数却下降近1000人(但技术人员数量翻倍),自动化率和效率大幅提升;产品福耀除了汽车前挡玻璃外,开发出附加值更高的全景天窗玻璃、HUD等产品;同样,巨石从E6至E7、E8玻璃配方、关键技术浸润剂实现突破、设备完全自产等,产品结构向高端风电、汽车、航空拓展至世界一流。 产品卖到全世界,从生产端聚集到向客户靠近。国外建厂实现综合成本小于国内直接出口,战略上向客户靠近抓住广大的海外需求(约是国内4倍);福耀从中国到欧洲再入北美,打开成长空间;巨石埃及二条线亦落地,2018年美国南卡线将建成,走出类似扩张路线。 估值提升:实际控制人中建材改革此时正在提速,我们认为巨石或将成为新集团的复合材料/新材料整合平台,进一步打开成长空间。 风险提示:海外建厂进度和效果低于预期、原料成本大幅上升。

本报告导读: 公司收购泰山石膏少数股东权益方案已过会,国改尺度突破市场认知,我们看好合并后石膏板行业霸主格局形成,公司石膏板现金牛特征有望进一步加强。 投资要点: 维持“增持”评级。公司公告收购泰山石膏少数股东权益方案过会。 我们维持2016-17年EPS0.82、1.01元,若按换股泰山石膏少数股东权益及诉讼补偿注销股本,2016-17年EPS为0.93、1.15元,维持目标价13.20元,维持“增持”评级。 管理层直接持股比例突破市场上限的认知,注入新生命力:我们认为,此次收购泰山石膏少数股东权益,实际上实现管理层股权激励及石膏板业务整体上市,而泰山管理团队持股比例达到11.37%,尤其董事长贾同春个人达到6.80%,股权比例突破市场对于本轮国企改革管理层直接持股比例上限的认知,具有标志意义。 石膏板霸主格局确立,从未使用过的“提价权”及品类扩张推动业绩弹性:我们认为此次相当于行业冠、亚军的合并,石膏板市场霸主地位此时方言确立。近年石膏板行业壁垒快速提升(环保压力、生产线布局),而公司具备十年尚未启用过的提价权(销量持平时售价提升10%令营业利润提升40%)以及品类扩张,推动业绩较大弹性。 消费品建材翘楚,投资安全边际凸显。公司轻资产高ROE特征体现出消费品建材特性,参考美国经验,我们认为石膏板行业将逐步由以新开工为代表的新增房市场转向由二次装修代表的地产存量市场转换;而与目前消费品建材的佼佼者东方雨虹、伟星新材等对比,公司盈利营运能力伯仲之间,而估值大幅落后于可比公司,安全边际凸显。 风险提示:房地产投资的大幅下滑、主要原材料美废纸浆的大幅涨价。

投资要点: 符合预期,维持“增持”评级。上半年营收8.57亿同增27.79%;归母净利1.25亿同增35.47%,EPS0.65元。业绩符合预期,增发已完成,不考虑收购天马少数股权,维持2016-17年EPS1.35、1.67元不变,维持目标价44.51元,维持“增持”评级。 短切产销规模扩大,出口良好。短切毡景气,汽车等轻量化需求情况良好。产销规模扩大,短切毡去年6万吨,今年满产约7万吨,上半年出口占比重新回到50%以上;薄毡略有好转,去年小产能导致竞争激烈,今年营改增后大企业受益,全年业绩20%增速。 电子毡、涂层毡等发力。前期市场拓展到位,电子毡去年销量800万平,今年预计满产,量增长30-50%,估计上半年毛利贡献在2000万左右,公司还有一条线备用,行情良好的话产销规模有望扩大;涂层毡出口全年预计5000万平,进入放量期。 燃料成本下降增厚毛利率,收购天马剩余股权解决后顾之忧。上半年综合毛利率33.12%同增3.93个百分点,天然气价格自去年底从3.8元/方降到3元附近,电费也下降了近3分钱,全年毛利率预计将维持上半年水平;购买天马剩余40.42%股权,公司将将100%控股天马,解决“老问题”,下游及树脂资产装入,完整打造玻纤原纱-制品-树脂-复材产业链,一体化显优势。 风险提示:燃料等成本大幅上升,新品销量低于预期。

投资要点: 维持“增持评级”。上半年营收4.77亿元同减8.58%,归母净利2227万元同减6.42%,EPS0.0524元;业绩低于预期,新能源车补贴政策未落地影响较大,需求滞后。出于谨慎原则,下调2016-18年EPS至0.34、0.59、0.76元(-0.13、-0.11、-0.23元),给与2016年62倍PE,维持目标价21.15元,维持“增持”评级。 补贴未落地,总成出货低于预期。2016年国补政策依然没有落地(去年是4月出台),而地补通常在国补标准出台后才能明确,因此新能源整车厂和上游配件受到影响。板块收入1.04亿增长46.84%,但总成销售数量少于去年(估计数百台);Q2单季收入降27.8%,利润-353万;成本下降毛利率提高4pct。2016年补贴方向是从普惠到创新,判断行业将分化,万润在节能指标(Ekg)等技术领先,具后发优势。 川流计划全年采购目标有难度,嗒嗒客户成采购主力。川流原计划2016-18年采购3000、6000、12000台,上半年购车数量略少,我们判断全年完成计划略有难度;上半年总成销售主要来自嗒嗒客户采购,验证了公司高起点布局的新能源产业链所体现出的价值。 管道回暖扭亏。管道营收1.78亿同增12.83%,毛利率40.19%增8.94个百分点,业绩扭亏,前期BT项目进入回购期是主因。目前PPP在手订单16亿,龙岩已动工(管材销售将产生收入)PPP收入将成为业绩稳定支撑。 风险提示:补贴退坡力度超预期,原材料价格大幅上涨。

投资要点: 维持“增持”评级。公司实现营收27.23亿元,同降24.97%;归母净利润1.04亿元,同比增加45.69%,EPS为0.20元。扣非后净利润同比增幅达63.75%,超出市场预期。我们看好公司股权激励理顺管理机制及切入大家居前景,上调2016-17年EPS预测至0.78、1.00元(+0.04、+0.06元),维持24.88元目标价,维持“增持”评级。 聚焦木地板主业初现成效。营收下滑主要是剥离包装和轮毂业务,但聚焦木业半年成效显著,毛利率同比上升5.96%达到33.85%,净利率同比上升0.82%达到4.17%,均达到了历史同期最高值。我们注意到,圣象集团2016H1实现净利润5678万元,而2015H1为873万元。我们判断后续或将进一步压缩费用提升净利润率(空间很大),并剥离亏损资产(黑龙江木业)。 受益一二线房地产复苏,产品结构改善。我们认为此轮一二线房地产复苏,不仅带来公司销量的提升,同时也带来产品结构的改善。我们判断公司实木复合今年占比从20%提升至30%左右;而实木复合价格是强化的约2.5倍,带来利润的高弹性。 机制理顺迈出重要一步,期待大家居外延。我们认为股权激励推出,预示公司内管理机制进一步理顺,绑定部分核心团队的利益。未来我们判断公司将继续贯彻大家居战略,“圣象”地板龙头深入人心且具备得天独厚专卖店网络,切入大家居将具备先发优质,实现跨越发展。 风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨。

投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价100元。公司是墙面涂料唯一主板上市公司,已深耕三四线渠道多年,通过大地产商进入一二线城市,业绩呈爆发态势,未来有望转型涂料+施工+服务的综合服务商,进入消费端的地产后市场。我们预计2016-2018年EPS为1.48、1.98、2.85元,根据行业可比公司估值,给予公司2016年67.5倍PE,目标价100元,首次覆盖给予“增持”评级。 好行业,稀缺性。公司水性涂料占比80%,成功塑造了绿色环保品牌形象,“三棵树,马上住”知名度颇广。行业空间大,2015年预计国内涂料行业销售额4142.2亿元,十年间CAGR为24.5%,总产量1,711万吨,其中建筑涂料约占30%以上,公司未来市占率有望持续提升。 渠道战略布局优秀,绑定地产商促工程爆发。2600家标准店布局在三四线,深度受益于水性漆对油性的替代,错位竞争显成效;绑定大地产商进入一二线,工程漆收入翻倍式增长。公司正在推行产品一体化,最终将转型成为涂料+施工+咨询+服务的B2C涂料综合服务商。 降费提效将长期驱动业绩,上市后将强化渠道和品牌。公司近两年处于渠道扩张期,三费占比显著高于竞争对手,销售管理费高且单店尚在培育期,人均销售额明显低于竞争对手嘉宝莉。判断未来人均销售额提升、费用率下降,业绩将持续释放。募集资金除了建产能基地外,还将强化渠道和品牌等,进一步拉开与竞争对手差距。 风险提示:房地产竣工面积大幅下滑,原材料大幅上涨。

业绩低于预期,下调目标价至14.95元。公司上半年营收3.23亿元同增38.55%,归母净利2876.4万元同增50.59%(去年低基数),EPS0.06元;业绩低于预期(主要是今年工程进度推后导致收入延缓确认),不考虑增发摊薄,下调2016-18年EPS至0.23、0.44、0.54元(-0.33、-0.33、-0.30元),给与2016年65倍PE,下调目标价至14.95元(-2.89元),维持“增持”评级。 施工进度低于预期,业绩释放推迟到2017年。PCCP行业上半年施工进度低于预期,鄂北项目原定今年确认约2亿收入,但由于遇到铁路、高铁等障碍需要相关批文并改道,预计今年供货较困难;其他项目如辽宁大伙房等都已供货、新疆4.18亿项目今年处于建厂阶段,预计主要业绩推迟到明年;行业自去年年底回暖,目前公司在手订单超过21亿,判断订单转化为收入是确定的,不确定的只是时点。 新峰并表业绩为负,全年业绩有略有压力。新峰5月后并表的2个月业绩贡献为负,核电并未见明显增长(在手1亿,预计明年上半年管子招标密集),2016年新峰承诺业绩4200万,预计完成略有压力。 本次增发助力项目设厂,现价低于上轮定增管理层成本25%。公司吉林和新疆项目先行建厂资金占用较大,募集3.47亿资金将帮助项目顺利展开并补充流动资金。一年期增发底价11.42元,与现价接近,且现价低于上一轮大股东和管理层定增成本25.7%,凸显安全边际。 风险提示:施工继续严重低于预期、增发失败、核电需求差等。

投资要点: 投资建议:定增虽缩水但坚定推进。若定增通过,公司负债率下降、资金实力增强。维持公司2016-2017年盈利预测,预计EPS为0.20、0.24元,维持目标价10.00元,维持“增持”评级; 事件:公司披露非公开发行股票预案(二次修订案);发行对象为中国再生资源开发有限公司等6家机构;发行数量0.70亿股;发行价格6.63元(不能低于定价基准日前20个交易日股价70%);募集资金4.6亿元(之前预案募集13亿元)、全部补充流动资金; 定增缩水但初心未改。公司于6月29日披露定增申请被证监会中止审查。此次定增修订案中,发行数量从1.96亿股变为0.70亿股,募集资金从13.0亿元减少为4.6亿元。电子废弃物回收的国家补贴发放历时不断加长(3个月左右延长到近12个月),而采购废旧电器电子的付款周期一直较短,公司需要补充足够流动资金满足业务需求;如果通过定增,资产负债率可从62%下降到52%,可提高公司抗风险能力;大股东及其一致行动人现金增持提升公司投资价值; 背靠央企资源丰富,市场空间尚未完全打开。秦岭水泥背靠中国供销集团,多元回收网络渠道优势明显,可解决运输半径问题;央企能够获得较高的银行授信及优惠利率、相对容易得到高额贷款。行业层面上,电子废弃物拆解除目前目录以外,未来手机、报废汽车等多个细分领域市场尚未开启,前景值得期待; 风险因素。(1)宏观经济下滑。(2)行业补贴政策推进低于预期。

首次覆盖给与“增持”评级,目标价11.33元。公司是混凝土龙头,未来将跟着大股东中建不断进行低成本扩张提升市占率。预计公司2016-2018年净利润4.62、5.60、6.67亿,对应EPS0.45、0.54、0.65元。我们给与2016年25.2倍PE,目标价11.33元,对比现价有35%以上空间,首次覆盖给与“增持”评级。 混凝土逐步走向集约化,利润向龙头集中。混凝土生产集约化、商品化的趋势明显,我国预拌混凝土商品化率不断提高,到2015年已经达到89.51%;市场空间近7000亿,利润向具备快速响应能力的龙头企业集中,集中度不断提升。 是唯一全国性上市混凝土企业,有着大股东构筑的独家护城河。公司全国布局,是大股东中国建筑旗下唯一混凝土平台,有着独特且不可复制的护城河,2015年供应中建仅占后者总需求8.7%,后续提升空间较大;商混企业增长的来源在于低成本、高产出的站点布局与扩张,而中建将成为公司新培育市场的中流砥柱,在行业不景气时依然可以保证业绩增长和市占率提升。 在手订单保障增长,应收计提政策压低实际盈利能力,2016年上半年新签合同额增长62%,达到77.43亿;中建今年1-7月建筑业新签订单10236亿元,同增32%,充足订单将是业绩有利保障,而公司对应收的大比例计提导致目前的账面利润率偏低。 风险提示:新进入区域培育缓慢,行业垫资情况恶化。

维持“增持”评级。实现营收29.21亿元,同比增长33.02%,归母净利润3.64亿元,同比增长28.28%,EPS0.44元;扣非后归母净利3.56亿元,同比增长59.43%,超出市场预期。我们维持2016-17年EPS预测1.20、1.50元,根据可比公司2017年PE20倍,上调目标价至30.00元(+1.89元),维持“增持”评级。 出货量带动营收业绩快速提升。我们观察到营收端增速自2015Q4逐季抬升(15Q421.11%,2016Q125.77%,2016Q237.30%);我们估算上半年销量增速达到近40%,分产品看最主要防水卷材营收增速达到42.22%。我们预计随着一二线房地产复苏,下半年公司销售依然会保持旺盛的态势,全年有望继续保持30%以上增速。 盈利能力创新高。受益原材料成本下行及零售占比提升,毛利率同比上升2.24%达到42.97%历史更高水平,随着销售规模扩大,费用率环比下降7.21%同比基本持平,净利率维持基本稳定。经营性净现金流-1.12亿元系房地产开发项目结转周期所致。 渠道“众筹”股权激励助力雨虹焕发新春:我们认为此轮地产复苏主要由一二线城市带动,各地产后周期装饰品建材龙头受益显著,销量自2015Q4明显复苏,我们判断全年依然会维持这种趋势。同时受益东方雨虹今年推动经销商众筹及第二期股权激励(2017-2020年业绩复合增速不低于25%)更加激发了公司活力。 风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨。

本报告导读: 业绩略超预期,浮法玻璃盈利能力提升,且上半年光伏抢装带来业绩大幅增厚,我们判断公司新业务超薄玻璃等将有望实现进口替代,贡献业绩。 投资要点: 维持“增持”评级,上调目标价至14.35元。2016年H1营收42.28亿,同增27.24%;归母净利4.67亿,同增126.90%,略超预期;上调2016-2018EPS至0.41/0.46/0.50元(+0.08/0.07/0.05元),反应玻璃及光伏业务盈利能力略超预期。给与2016年35倍PE,上调目标价至14.35元(+2.63元),维持“增持”评级。 平板玻璃毛利大幅增长,工程玻璃成本端售价端双受压。占30%成本的天然气价格去年底降约5-8%,而今年上半年玻璃均价上涨4%-6%,因此平板毛利率同比上升10.73个百分点至21.98%。上半年该业务收入增速22%,成本增速几乎为零。预计该业务给公司带来1.5亿左右利润增厚;反观深加工玻璃产能过剩,上半年需求不错的情况下价格无起色,而原片价格上涨导致工程玻璃成本上升,毛利率26.22%同降3.02个百分点,全年或难有改观。 光伏抢装,硅片业务爆发。太阳能板块12.45亿同增102%,毛利同增350%。Q1和Q2太阳能业绩各贡献约1亿利润(大部分来自硅片),抢装效益使硅片等供不应求。但随着6月30日后退坡实施,我们判断太阳能业绩Q3会出现明显滑坡,全年依然维持30%-40%收入增长。 清远超薄玻璃进入商业化运行,实现进口替代可期。公司已建成3条超薄线,清远线已于6月正式转为商业运营,生产0.55~1.1mm高铝盖板玻璃,有望实现进口替代,明年或贡献业绩。 风险提示:原材料成本大幅上升,地产等需求大幅下降等。

本报告导读: 我们看好公司通过美生元进入传媒娱乐行业,后续有望通过业务拓展及后续收购打造“泛娱乐”的全产业链,首次覆盖给予“增持”评级。 首次覆盖给予“增持评级”。我们看好公司通过美生元进入传媒娱乐行业,后续有望通过业务拓展及后续收购打造“泛娱乐”的全产业链。我们预测2016-17年EPS为0.41、0.69元,参考可比公司49倍PE估值,我们给予公司目标价20.00元,首次覆盖给予“增持”评级。 完成收购美生元,娱乐传媒首单落地2016年6月,公司完成斥资34亿元对手游研发发行公司美生元的收购,成功切入了传媒娱乐领域。我们看好在互联网技术应用、移动终端普及及现代人碎片化娱乐需求引领下,移动游戏的发展趋势。我们认为美生元核心竞争实力在于链接研发与运营终端的能力,同时不断加重在中重度游戏及精品IP方面布局也凸显了公司长远的眼光与精准的战略决策。 “泛传媒”布局初现端倪。我们认为公司力图打造的“泛传媒化”布局,美生元将是开始的第一步,通过美生元加强在IP领域布局,实现影视游戏联动,并有望拓展其周边产品,后续进入到综艺娱乐领域,打造“泛娱乐”的全产业链布局,实现大跨步发展。 装饰面板主业维持平稳。公司多年深耕中高端装饰贴面材料领域,为国内装饰纸行业龙头,受益于房地产市场回暖,公司2016年Q1业绩已开始触底回升。我们认为装饰纸在建筑装饰领域有不可替代性,同时公共建筑装饰领域的潜在增量需求也有助市场需求保持稳定,预计装饰纸业务可为公司业绩提供稳定支撑。 风险提示:美生元业绩承诺不达预期,装饰纸下游需求大幅下降。