投资要点 毛利率的环比提升幅度可能超预期:雨虹目前下游主要是地产,且产品价格刚性较强,而公司毛利率对主要原材料沥青等的弹性较大。今年1季度沥青价格超预期下跌(通常1季度涨价)及“湖沥青”的替代,考虑到2-3个月的库存,因此2季度毛利率水平有望环比提升。 主要原材料沥青的成本端主要是原油,而需求端主要是国内公路敷设,我们推测2009年至今国内沥青的“牛市”可能主要受下游公路建设需求的拉动,而今年1季度已现疲态,假设国际油价稳定在目前水平,则沥青价格的回落趋势可能延续。 客户结构改善的持续贡献:2012年公司业务重心由大基建项目转向地产,相比高铁等项目,面向地产商的产品毛利率有明显改善,综合毛利率因此同比提升约2个百分点(2012年主要原材料价格稳定),考虑到2013年公司客户结构的持续改善,将对毛利率将有持续的正贡献。 期间费用率的下行斜率亦或超预期:在结盟大地产商的新盈利模式下,人均产值回升的趋势有望延续,而2013年公司推行精细化管理,研发支出等稳定,因此在收入规模增大时,固定费用将进一步摊薄。 销售渠道处于第一阶段爆发点(雨虹渠道建设的三阶段模型),雨虹的全国渠道经销商网络布局2011-2012年基本完成,目前市场优势由传统黄河以北的区域向南方复制,南方市场正逐渐成熟或将进入放量阶段。 财务与估值 我们对雨虹的推荐逻辑兼具行业变革和公司自身盈利模式转型两个方面:预计未来3-5年,雨虹处于利润增速将超过收入增速的“收获期”,盈利曲线仍有望不断上移。扣除首年将摊销的限制性股票激励费用,谨慎假设下,我们暂不考虑原材料沥青等成本的明显回落,预测2013-2015年EPS 分别为0.74、1.04、1.45元,同比增长34%、41%、40%。按照可比公司2013年28.6倍的估值水平,目标价21.15元,维持公司“买入”评级。 风险提示 原材料价格的大幅上涨,地产调控政策的再度收紧。

事件. 宝钢股份4月25日晚公告称,公司2013年一季度实现营收464.36亿元,去年同期实现营收474.19亿元。实现净利16.28亿元,同比增33.3%;基本每股收益0.10元,同比增36.9%. 投资要点. 2013年一季度业绩符合预期。受益于一季度汽车和家电等板材类下游行业景气度好转,日系汽车产复产情况良好,公司订单饱满。公司冷轧热轧产品表现突出,公司一季度连续上调出厂价格,3月热轧冷轧板价格比12月价格分别高出440和320元/吨。 二季度业绩有望环比继续改善。公司4月份上调价格价格后5月份主要产品维持平盘,如果6月份维持5月份的价格,那么二季度的热轧和冷轧价格将分别环比上涨7.16%和7.18%。另一方面,到目前为止,铁矿石价格2013年二季度的平均价格为139.5美元/吨,相比2013年一季度的149美元/吨下降了6.4%,公司毛利率水平有望进一步改善。 湛江港项目制约公司估值水平。目前公司P/B估值仅有0.7倍,接近历史最低点。虽然公司目前在钢铁行业的盈利水平突出,但是市场对湛江港未来的盈利状况仍然保持怀疑,这是导致公司估值水平依然处于较低水平的最主要因素。 财务与估值. 我们维持公司2013-2015年每股收益分别为0.35、0.38、0.43元的盈利预测,根据可比公司的P/B估值水平维持公司目标价6.15元,维持公司买入评级。 风险提示. 下游需求恢复低于预期;湛江项目盈利水平低于公司预计。

投资要点 今年1季度实现营业收入5.25亿元,同增20.69%,实现归属于上市公司股东的净利润312万元,EPS0.01元,盈利创历史最佳1季度,去年同期亏损765万元,预告今年上半年归母净利润增速为30-50%,符合预期。 收入增速未受天气及政策影响,全年收入增速预计可维持:在1季度异常寒冷天气影响下,建筑施工较为清淡,公司收入增速保持在20%左右,与2012年全年增速持平,我们认为,雨虹市占率虽仅3%但业内却无同体量竞争对手,自身成长性受政策影响较小,未来3年收入增速可保持在20-25%左右。 毛利率环比提升,全年可维持:1季度毛利率29.61%,环比及同比分别提升1.2、0.2个百分点,而沥青价格基本稳定,毛利率的改善主要是客户结构转变所致,而今年公司地产客户比重进一步上升,毛利率偏低的高铁等客户占比有望继续下行,2013年全年毛利率我们判断可站稳在30%左右; 期间费用率明显下行,并有望带来全年业绩超预期:1季度期间费用率同比下降约4个百分点,主要体现为管理费用的下降,我们认为,公司2012年完成人员缩编,减员增效带来费用率下降的效果主要在2013年得以体现,而期间费用的改善对净利润率提升弹性较大,有望带来全年业绩的超预期。 盈利质量的改善进一步体现:今年1季度应收账款由去年底的8.9亿元下降至7.4亿元,在收入规模扩大20%的同时应收账款金额较去年1季度明显下降,同时,1季度经营性现金虽为-1.58亿元,但主要是原材料沥青的采购,对应存货环比增加约2亿元,经营性现金流同比已明显改善,经营性现金流自2012中报为近三年首次转正后,明显好转,我们判断趋势今年将延续。 财务与估值 我们认为自2012至未来3-5年,雨虹处于利润增速超过收入增速的“收获期”。扣除激励费用预测2013-2015年可实现EPS为0.74、1.04、1.45元,同比增长34%、41%、40%,且盈利质量上升,按照可比公司2013年26倍的估值水平,对应目标价19.27元,维持公司“买入”评级。 风险提示 地产调控政策进一步收紧可令公司业绩低于我们预测。

事件 华宏科技4月24日晚间发布2013年一季度业绩公告,公司一季度净利润7,356,791.55元,同比下降15.34%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3,797,626.50元,下跌56.31%。基本每股收益为0.06元/股。 投资要点 业绩低于预期。公司一季度业绩低于预期,主要原因是钢铁行业景气度的恢复速度低于市场预期。虽然2013年一季度钢价矿价有所回升,但是钢铁行业的景气程度并没有达到年前的预期,需求增长缓慢,库存高企。另一方面,在铁矿石价格大幅上涨的情况下废钢价格低迷反映出钢铁行业对废钢的需求增长有限,并影响到对废钢加工设备的需求。 钢铁行业旺季不旺或拖累公司二季度业绩。公司预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-30%至10%。钢铁行业已经进入春季旺季的尾声,但是需求仍然迟迟未见起色。受此影响,公司二季度业绩不容乐观。 长期看好废钢加工设备行业未来发展。我们认为,我国废钢铁物资利用规模与水平仍有很大的提升空间,迫切需要通过技术创新大幅度提升废物综合利用率与资源产出水平。未来随着中国钢铁逐渐进入废钢回收阶段,对废钢加工设备的需求也将带动废钢加施工设备行业快速发展。 公司或向下游产业链延伸有望提升公司估值水平。未来公司有望通过拓展产品种类进入汽车拆解、垃圾分类处理等下游行业,不但形成新的利润贡献点,同时也能进一步提升公司估值水平。 财务与估值 我们维持公司2013-2015年每股收益分别为0.49、0.64、0.87元,按照DCF估值方法,对应目标价15.31元,维持公司买入评级。 风险提示 钢铁行业景气度恢复速度低于预期。

事件 2012年实现营收18.6亿元、增长9.5%,归母净利2.4亿元、提升7.6%,EPS0.93元,符合预期,拟每股派息0.8元,另资本公积金转增股本,每10股转增3股。 投资要点 2012下半年PPR管明显回暖2012年公司营收增长9.5%,增速较2011年回落26个百分点。其中,PPR管、PE管营收分别增长16.9%、5%,增速较2011年分别下降1.2及44.4个百分点。PE管下游客户主要是市政工程,地方政府资金紧缺使PE管销售疲弱。但面向家装零售市场的PPR管销售在去年下半年出现了好转,下半年该业务营收较上年同期增长26.4%,明显好于2012上半年5.8%的增速,与房地产市场回暖相吻合。 原材料价格下跌驱动毛利率提升3.2个百分点2012年公司PPR管、PE管毛利率分别上升2.5、4.2个百分点至48.1%、30.8%,综合毛利率提高3.2个百分点至37.7%,除部分受PPR价格调整影响外,主因石化原材料价格下跌。我们预计年内全球经济缓慢复苏,2013相关原料价格基本稳定,我们估算2013年公司PPR管、PE管毛利率有望稳定在2012年水平。 期间费用率同比上升3.3个百分点,并主要体现在管理费用方面(上升2.3个百分点),主要因摊销股权激励成本所致,2013年将有望明显改观。 我们认为在当前稳健货币政策基调下,房地产销售数据能够维持高位相对较长时间,因此2013年公司PPR管营收或可维持在2012年下半年20个百分点以上的增速水平,有望带动公司收入稳定增长。我们预计2013年公司总营收为21.6亿元(收入指引为21.5亿元),增长16.3%。 财务与估值 我们预计公司2013-2014年EPS1.12元、1.34元,当前股价对应2013年PE为14.4倍。由于可比公司参考PE年份调整,我们的目标PE由此前2012年的17倍调整至2013年的15.6倍,基于2013年EPS预期,对应目标价17.50元,维持公司“买入”评级。 风险提示 地产调控政策进一步收紧可令公司业绩低于我们预测。

投资要点. 公司2012年实现收入116.25亿元,同比减少0.64%,实现归属于上市公司股东的净利润3.95亿元,同比减少47.18%,实现EPS0.21元,扣除非经常性损益净利润1521.37万元,同比减少97.95%,扣除非经常性损益后EPS0.01元。符合预期。 东北水泥需求的疲弱令公司主业建材板块大幅下滑:2012年东北三省合计水泥产量下滑6.1个百分点,明显弱于全国其他区域,公司水泥及熟料销量因此下滑约28%至1612万吨,产能利用率降至仅约63%,生产成本亦因此上升,建材板块毛利率因此下降约6.5个百分点至27.5%,2013年我们判断东北水泥价格或可维持,增长主要看量的提升,一方面市场需求底部恢复,另一方面,公司收购辽宁富山、中北、交通水泥,水泥产能增加约400万吨。 地产板块盈利能力2013年有望恢复:地产板块因长春亚泰梧桐公馆一期及松原澜熙项目在2012年确认,收入大幅增长约130%,但沈阳、南京、天津项目尚未达到收入确认状态,利息费用无法资本化,导致地产板块盈利能力大幅下滑,板块微利。2013年我们判断沈阳亚泰城项目(一期)将进入结算期,天津武清一二级联动开工项目亦有望并表,地产板块盈利能力有望明显恢复。 报告期内转让江海证券等股权取得收益1.9亿元,另外东北证券扭亏为盈增加收益0.9亿元,吉林银行由成本法改为权益法核算增加收益1.7亿元,我们认为,公司持有东北证券及吉林银行30.7%、10.0%股权有望在2013年带来较为稳定的投资收益。 财务与估值. 我们小幅下调对公司的盈利预测,预计公司2013-2014年可实现归属母公司净利润6.33、7.34亿元,对应EPS0.33、0.39元,考虑到公司历史估值及可比公司估值水平,给予对应2012年1.60倍PB的可比公司估值水平,目标价6.77元,维持公司“增持”评级。风险提示需求低于预期引起水泥价格进一步下跌或将令公司盈利低于我们预期。

2012年公司实现营业收入23.01亿元,同比增长3.63%,实现归属于上市公司股东的净利润1.00亿元,同比下降78.37%,EPS0.17元,其中第四季度单季实现归属于上市公司股东的净利润701.91万元,符合预期。 公司主业水泥的价格的大幅滑落导致盈利能力明显下滑:我们测算2012年公司水泥及熟料的销量约770-780万吨,同比增长约38%.出厂均价约255元/吨,同比下降约78元/吨,受益于煤价的下跌,吨毛利降低约63元至42元/吨,扣除36-37元/吨的期间费用,水泥业务仅微利。 报告期内,新增库车青松5000T/D、克州6000T/D生产线建成,截止2012年底水泥产能突破1400万吨,2013年下半年乌鲁木齐7500T/D有望投产,量维持增长的同时,规模及布局的优势有望愈加显现。 水泥业务盈利能力2013年或仍在底部徘徊:我们统计,截止2012年底新疆水泥总产能超过7000万吨,且在建规模仍较大,对应2012年4000万吨的需求量,并考虑到30%左右的年需求增速,我们认为,2013年新疆产能明显过剩的格局仍难以明显缓解。 “建材、化工、新能源”三大板块布局战略初现规模:与国电集团合资建设的库车大平滩年产240万吨煤矿及阿拉尔青松化工年产10万吨离子膜烧碱及配套PVC项目2013年有望正式投产,参股的国电青松吐鲁番新能源有限公司的煤电一体化项目等亦将成为公司“十二五”的新增长点。

2012年公司实现营业收入146.13亿元,同比减少7.09%,归属于上市公司股东的净利润1.80亿元,同比减少88.19%,EPS0.13元,其中第四季度归母净利亏损6046.49万元,同时预告2013年第一季度归属于上市公司股东的净利润亏损38,000万元-41,000万元,对应EPS-0.28~-0.30元。 财务与估值 由于1季度异常低温天气令业绩低于预期,我们小幅下调对公司2013年盈利预测,预测公司2013-2014年EPS0.63、1.06元,目前公司PB1.5倍,按照可比公司平均PB1.92倍,对应目标价18.27元,维持“买入”评级。 风险提示 地产及信贷政策的再度收紧、煤炭价格的大幅上行等。

大冶特钢4月18日发布一季报。报告期内,公司实现营业收入18.88亿元,同比下降21.66%;实现归属于上市公司股东的净利润5584万元,同比下降31.9%;基本每股收益0.12元/股。 投资要点. 公司业绩环比回复明显。2013年一季度,钢铁行业景气程度有所恢复,特钢行业的下游包括汽车、机械等行业都经历了弱复苏。公司营业收入环比增长10%。同时,单季度盈利相也对于2012年三四季度大幅提升。公司业绩同比小幅下降。一方面,公司的盈利水平并没有恢复到去年同期水平。主要体现在公司营业收入同比下降22%,我们推测公司订单需求依然没有恢复到去年同期水平。另外一方面,公司期间费用率从2012Q1的2.6%增长至4.7%是公司业绩同比下降的另一个原因,其中由于公司加大研发投入导致业营业费用同比大幅增长73%。公司未来机遇与挑战并存。1)从国外发达国家来看,在钢铁行业总量发展到顶峰之后,特钢行业将迎来黄金发展时期。我们看好国内特钢行业的发展机会;2)公司近期明显增大研发力度来提高自身产品结构和竞争水平,我们认为公司包括MN锻件在内的高端产品比例的提升以及由此带来的国外高端市场的出口比例增加将是公司长期的业绩增长的最主要驱动因素;3)增大研发力度对业绩的“双刃剑”作用体现在公司期间费用率将有所上升,如何做好“节流”工作将是公司管理层面临的挑战。 财务与估值. 鉴于目前钢铁行业产能过剩依然严重,而且宏观经济弱复苏形势不容乐观的基本面,我们小幅下调公司2013-2015年每股收益预测至0.72、1.03、1.33元。 按照可比公司目前13倍的P/E估值水平,我们小幅下调公司对应目标价至9.36元,维持公司买入评级。 风险提示. 国内需求恢复速度低于预期。

投资要点 2012年公司实现营收7.7亿元、下降22.1%,归母净利7,314万元、减少36.6%,期内EPS0.23元,每股派息0.03元。2012年混凝土管业务毛利率下滑略超预期2012年公司混凝土管毛利率为29.9%,较11年减少3.2个百分点,低于市场预期的31~32%。我们认为这主要由以下两个因素造成:1)2012年收入规模的下降,折旧与摊销等单位固定成本增加;2)除与前期公司向上修正成本有关外,也可能是因公司12年新获取订单毛利率较低。考虑到2012年混凝土管毛利率水平未如我们此前乐观,我们将13年公司混凝土管毛利率从此前预期的31.9%下调至29.1%,将公司综合毛利率从此前的29.6%下调至27.9%。 预计2013年销售与管理费用率有所回落公司2012年销售及管理费用率为16.5%,较2011年增加3.8个百分点,经营费用率提高主要因:1)南水北调中标相关费用集中发生在去年四季度,导致销售费用率上升了1.5个百分点;2)职工薪酬等增长也使管理费用率提高了2.5个百分点。我们预期2013年这两项费用率继续维持在14%的高位水平。 2013年收入指引11亿元或为公司收入下限公司年报预计2013年收入为11亿元、增长42%,低于市场预期的14亿元。我们认为公司当前收入指引偏保守。去年四季度至今公司南水北调天津、河南、河北PCCP订单已约9亿元,加上公司PCP、RCP混凝土管及PE、PVC塑料管(估算2012年这四种管营收约4.8亿元)正常运营,我们认为公司2013年营收规模有望突破14亿元。 财务与估值 鉴于2012年公司混凝土管毛利率不及预期,我们下调2013年混凝土管毛利率2.7个百分点、综合毛利率1.3个百分点,13年EPS从此前的0.52元下调至0.45元,结合建筑材料行业平均动态PE,鉴于未来两年青龙管业净利润增长有望快于行业均值,我们给与一定的溢价,目标PE28倍,12个月内目标价从此前的14.5元下调至12.6元,今年南水北调河北邢清、保沧干渠公司均有大单入账,建设进度的加快有望令业绩超预期,我们维持公司的“买入”评级。 风险提示:南水北调河北、河南配套工程建设进度放缓。

投资要点 2012年雨虹实现营业收入29.79亿元,同比增长20.41%;实现归属母公司净利润1.89亿元,同比增加80.49%;EPS0.55元,其中第四季度实现EPS0.21元,环比增长19.05%,同比增长120.29%,略超预期。我们测算2012年来自地产业务的收入占比可达到60-70%,扭转了以往依赖大基建项目的收入结构,收入增长主要来自结盟大地产商模式下,大客户营销及渠道网络的发力,对比2010-2012年前五大客户的演变,万科、保利、龙湖、大华等龙头开发商取代了高铁项目,盈利模式转型初现成效。随着产能的释放,我们判断2013-15年收入复合增速有望维持在20-30%的水平。 盈利能力持续改善,报告期公司综合毛利率同比提升约2个百分点,达到29.44%,销售净利率达到6.42%,同比提升2.2个百分点,而主要原材料沥青2012年市场均价较2011年有所抬升,因此客户结构转变是盈利能力提升的主要原因,并有望在2013年延续向上趋势。 2012年雨虹完成人员的缩编,截止2012年底员工总数下降约1/3,降至2217人,而人均营收规模明显回升,因此带来费用率水平同比降低约1.5个百分点至20.76%,我们判断人均产值回升的趋势有望延续,2013-2015年费用率水平或呈趋势性下降。盈利质量方面,自2012上半年经营性现金流近三年首次转正后,趋势进一步延续,2012年年报经营性现金流创历史最佳。 财务与估值 我们认为自2012年到未来3-5年,雨虹处于利润增速超过收入增速的“收获期”,并且盈利曲线仍有望不断上移。考虑到公司限制性股票激励计划将于今年推出,扣除首年将摊销的激励费用,我们预测2013-2015年雨虹可实现归属母公司净利润2.53、3.56、4.97亿元,对应EPS分别为0.74、1.04、1.45元,同比增长34%、41%、40%。我们认为,对比同板块其他公司,雨虹成长性良好,可以享有较高的估值水平,按照可比公司2013年24倍的估值水平,维持目标价17.71元,维持公司“买入”评级。 风险提示 原材料价格的大幅上涨,地产调控政策的再度收紧,信贷环境的恶化。

2012年公司实现营业收入69.94亿元,同比减少15.43%,实现归属于上市公司股东的净利润2.75亿元,同比减少76.68%,EPS0.13元,符合预期,拟每10股派现1.5元(含税)。 业绩的大幅回落主因光伏板块盈利能力的大幅下滑及较充分的计提减值:板块毛利率同比下约37个百分点至-3.43%,同时计提3.06亿元资产减值,其中对固定资产及在建工程分别计提1.40、1.25亿元,主要涉及宜昌南玻硅材料(多晶硅、硅片)、东莞南玻太阳能玻璃(超白压延玻璃)两家子公司。我们预计今年4月底冷氢化扩产至6000吨改造的完成,多晶硅生产成本有望降至20美金/公斤以内,而多晶硅价格的触底反弹,或令该板块实现扭亏。 得益于节能降耗及平板玻璃价格触底回升,下半年平板及工程玻璃板块毛利率环比及同比提升1.9、2.3个百分点,其中第四季度综合毛利率26.08%,环比提升约1个百分点,我们认为,在行业处于亏损边缘但仍有新增产能释放的背景下,2013年平板玻璃价格或窄幅波动,但公司能耗的进一步降低及差异化领先的超薄、超白玻璃,仍有望保持超越行业平均的利润率水平。 工程及精细玻璃板块依然有望保障2013年业绩,湖北咸宁大板及中空生产线逐步达产、双银及三银节能玻璃市场需求的放量可令公司在工程玻璃领域保持遥遥领先;精细玻璃领域,我们判断公司后期将以OGS为主(G+F过渡),而产业升级年底搬迁至宜昌有望解决产能瓶颈。 公司一贯的精细化管理风格在弱市充分体现:在收入规模明显回落时,销售及管理费用率同比仅略有提升,同时经营净现金流/营业收入、存货/营业成本两项指标为0.25、6.86%,较2011年的0.20、8.47%均呈逆势改善。 财务与估值 我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.40、0.57元,我们认为平板玻璃及光伏行业底部已经基本确立,公司业绩有望改善,参考可比公司估值对应2013年23.8倍PE估值,对应目标价9.52元,维持公司增持评级。 风险提示 地产调控政策的再度收紧,原材料价格的大幅上涨等。

事件 宝钢股份3月29日晚间公布2012年年报告,宝钢2012年实现营业总收入1915.1亿元,比上年同期减少了14%,归属于上市公司股东的净利润103.87亿元,同比增长41.1%,扣除非经常性损益的净利润为47.2亿,同比下降32.7%。基本每股收益0.60元,扣除非经常性损益后每股净收益0.27元。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.35、0.38、0.43元,根据可比公司P/B估值水平,维持公司目标价6.15元,维持公司买入评级。 风险提示 下游需求恢复低于预期;湛江项目盈利水平低于公司预计。

投资要点 2012年公司实现营业收入125.20亿元,同比减少0.93%,实现归属于上市公司股东的净利润5.56亿元,同比减少48.32%,EPS0.59元,符合预期,同时拟每10股派1.8元(含税)。 水泥及熟料量的增长难弥补价的大幅回落:2012年实现销量4234万吨,增幅约10%,但均价回落约39元/吨至263元/吨,同时,由于设备运转率的提升及煤、电成本的降低,制造成本下降约9%,因此全年吨毛利回落约19元至64元。产品价格的下行亦令期间费用率同比增加约2.8个百分点,吨期间费用约合45元,同比提升约1.8元。 第四季度受益于华东水泥市场供求格局的好转,公司盈利能力超预期改善:单季度实现吨毛利近81元,超越2009及2011年4季度,仅次于2010年4季度,单季吨净利因此环比近翻倍至约21.5元,4季度净利润占全年53%。 截止2012年末我们测算公司水泥总产能约5200万吨(权益产能约4500万吨),其中报告期内增加约200万吨,系湖南冷水江4500T/D生产线于年中投产,我们预计2013年,桑植2500T/D、塔吉克斯坦亚湾3000T/D生产线有望分别于1、2季度末点火,另外今年1月份完成对鄂东华翔水泥(1*5000T/D及1*2500T/D生产线)70%股权的收购,2013年产能增幅约10%,我们预计销量有望实现4800-4900万吨,增幅约14%略有提升。 加快转型,向环保业务拓展:2012年成功签订武汉、上海、珠海、株洲、信阳、襄阳、重庆、辽宁灯塔等生活垃圾、市政污泥预处理项目12个,其中武汉、信阳、赤壁等6个生活垃圾预处理项目已开工建设,武汉污泥、黄石污泥二期项目顺利实现投产运行。 财务与估值 我们预计2013-2014年每股收益分别为0.82、1.12元,按照目前可比公司平均1.91倍PB估值,维持目标价15.80元,维持对公司“增持”的评级。 风险提示 地产及信贷政策的再度收紧可能令公司业绩不达我们的预测。

投资要点 公司2012年实现营业收入457.66亿元,同比减少5.94%,实现归属于上市公司股东的净利润63.08亿元,同比减少45.58%,EPS1.19元,符合预期。按照截至2012年期末的总股本52.99亿股,每股派息0.25元(含税)。 量的增长保持在较高水平,2012年实现水泥及熟料合计净销量1.87亿吨,同比增长18.33%,增速较2011年提升约3个百分点,2007年-2012年公司销量均维持在15%以上的增速,我们预计2013年销量约2.1亿吨,增速在13%左右。 价的回落是业绩下滑的主因,2012年出厂均价我们测算约为241元/吨,较2011年下滑约64元/吨,受益于煤价的下跌,吨成本亦下降近9元/吨,吨毛利因此同比回落约55元/吨至67元/吨,吨毛利水平处于近十年均值下方(约71元/吨)。产品价格的下跌令期间费用率同比上升约3.2个百分点。 报告期内,新投产宿州、遵义、全椒等9条熟料线及19台水泥磨,并完成收购四川南威、新疆哈密建材、广西凌云等6家企业,当年收购转固占固定资产比重约3%,较2011年下降约6.5个百分点。2012年共计新增熟料产能2080万吨、水泥产能2830万吨,截止2012年底熟料产能达1.84亿吨,水泥产能2.09亿吨。 2013年新增产能主要集中在西部,计划资本性支出82亿元(不含并购),较2012年74.4亿元略头提升,主要用于西部云南、陕西等熟料线建设,预计全年将新增熟料产能约1540万吨,水泥产能约2245万吨。 财务与估值 鉴于对华东地区水泥价格全年的谨慎判断,我们小幅下调公司今年盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为1.42、1.66、1.89元,按的2.13倍行业可比公司平均PB估值,目标价19.66元,维持公司“买入”评级 风险提示 后续地产或基建投资政策的低于预期、煤炭价格的大幅反弹等可令我们的盈利预测与实际情况出现较大的出入。