10年前3季度收入大增62%,单季实现EPS0.142元。公司10年前3季度实现主营收入3.67亿元,同比增长62.6%,实现净利润3445万元,同比增46.2%,合EPS0.47元,其中3季度单季实现主营收入1.26亿元,同比增长52.8%,实现净利润1039万元,同比增长62%,合EPS0.142元。由于公司市场拓展得力,新产品(防静电膜等)推出加快且品质优异,同时净化工程业务超预期增长,使前3季度收入增速超出我们全年44%的增速预期,显示出公司强劲的增长潜力。 毛利率同比持平,原材料价格和人工上涨使环比有所下滑。公司3季度单季度毛利率为23.0%,与09Q3的22.9%基本持平,但环比10Q2的26.8%有一定下滑,主要由于化纤等原材料价格和工资的上涨以及高速拓展期的市场策略所致,但公司通过加快高毛利新产品的推出速度和与原料定制生产商的较强议价能力,较好的保障了毛利率水平。 高速扩张和提前储备资金使营业费用和财务费用高于预期,实则为未来业绩的超预期增长奠定基础,无碍公司长期价值。公司正处在高速成长期,新产品投放和市场的快速拓展使公司Q3的销售费用率同比和环比分别提高0.6和1.4个百分点、此外,为了提升发展速度,抢占市场先机,公司在信贷资源趋紧的市场环境下先行储备资金,并投建了新纶产业园、超净连锁清洗等项目,使公司IPO后的借款继续增长,因此前3季度财务费为435万,影响EPS约0.05元,但我们认为这实际上为未来业绩取得更快增长的提前投入,无碍公司的长期价值。 坏账准备开始小额冲回预示回款好转,4季度将如预期大幅冲回贡献业绩。我们曾在中报点评中提示,下半年公司将加强回款而导致坏账准备冲回,而3季报显示单季的资产减值损失为-56万元,可见我们的推测正在兑现,预计这一趋势将延续,4季度冲回的坏账准备还可贡献0.04元左右的EPS。 募投项目、产业园项目和超净清洗将保障公司未来持续高增长。公司募投、新纶产业园和超净连锁清洗项目都将从明年开始贡献业绩,其中新纶产业园将使深圳基地产能在现在的基础上扩张60%,未来公司业绩将持续保持高增长。 维持“强烈推荐-A”的评级和43.7元的目标价,看好公司长期价值。我们上调公司收入预测至5.1亿,略下调公司10年EPS预测至0.72元(财务费用影响),维持11、12年1.25和1.73元的预测,看好公司在产业升级和市场集中度提升下的长期价值,维持“强烈推荐-A”的评级,维持11年EPS的35倍PE即43.7元的目标价,风险提示:宏观经济和电子行业增长大幅低于预期。

前三季度实现每股收益0.28元,同比下滑24%;3季度每股收益0.07元,同比减少61%,低于我们预期。公司3季度营收1.93亿元,净利润550万元,同比分别增长30%,减少48%。前三季度营收5.60亿元,净利润2228万元,同比分别增长65%、减少10%。按照发行后股本计算,前三季度每股收益0.28元。营收及利润增速低于我们之前预期,主因钴酸锂价格因竞争加剧而下滑。 业绩低于预期的主因在于钴酸锂竞争加剧致价格下滑,单吨盈利缩小。钴酸锂市场竞争日趋激烈,同行新增产能多,产品价格从上半年的22.5万元/吨下滑至21.2万元/吨,而同期钴酸锂原材料氯化钴和碳酸锂价格仍维持在6万元/吨、1.6万元/吨,钴酸锂单吨成本目前在20.5万元/吨,3季度单吨毛利相比09年下降2万元,相比10年上半年下滑1.5万元左右。我们认为钴酸锂行业处于成熟期,之后盈利能力难有大的改观。考虑到公司已通过扩建将产能从360吨/月扩至590吨/月,所以公司也在竞争进一步加剧的背景下放缓了募投项目进度,有充分时间改进工艺,保证未来产品具备更好的一致性。 看好改性锰酸锂在动力锂电的应用,公司将借此走出困境。公司的新产品锰酸锂、多元材料目前尚处于大客户的认证开发期,目前锰酸锂已通过三洋认证,但是今年形成销售的量也就在几十吨左右,对业绩无大影响。后续认证的客户包括三星,LG,BYD,我们了解目前公司供给三洋产品价格在8万元/吨(含税),预计毛利率在30%-40%左右。随着国际汽车巨头纷纷规划以锰酸锂作为动力锂电池的正极材料,考虑到锰酸锂体积能量密度以及材料成本等方面的优势,我们看好锰酸锂未来的放量,公司有望借具备更高附加值的锰酸锂走出目前钴酸锂竞争日渐剧烈、盈利逐步下滑的困境。 投资建议:预计公司对应2010,11,12年EPS分别为0.38,1.10,1.78元,虽然公司短期业绩因钴酸锂竞争加速而下滑,但我们仍然长期看好锰酸锂在动力汽车领域应用的前景以及公司锰酸锂进入国际动力锂电厂家供应链中,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:动力锂电材料盈利能力低于预期,推进力度低于预期。

10年3季度单季实现EPS0.141元。公司10年前3季度实现主营收入16.6亿元,同比增23.7%,实现净利润10653万元,同比增14.3%,合EPS0.44元,收入和净利润增速分别较上半年的26%和34%均有所下滑,其中三季度单季实现主营收入5.83亿元,同比增长19.2%,实现净利润3447万元,同比下降12.5%,合EPS0.141元。由于1、3季度是纺织业传统淡季,收入、利润环比下滑在预期之内,但利润同比下滑略低于我们预期。 三季度受下游限电、原材料价格上涨影响,利润率有所下滑。今年是“十一五”的最后一年,为了完成节能减排目标,浙江省采取了较为严格的限电减排措施,属于高能耗行业的印染业的开工受到波及,一定程度上影响了公司的产销,且影响主要体现在7、8月份,加上原材料价格同比上涨幅度较大和提价的滞后,三季度的综合毛利率同比下降3.6个百分点。 替代棉花拉动化纤需求,对助剂和油剂业务的提振在9月开始显现,并有望延续。 今年以来,棉花减产使棉价屡创新高,尤其是9月份以来,棉价更呈加速上涨态势,因此,以涤纶为代表的化纤及其制品由于对棉花及制品的替代而加大了对助剂和油剂的需求,公司印染助剂80%以上用于化纤及相关制品,而油剂几乎全部用于涤纶生产,助剂和油剂业务单月收入在9月同比均出现大幅增长,我们预计强劲增长将在4季度延续并有望持续到明年。 限电减排力度逐步减弱,加上染料扩产和坏账准备的冲回,4季度业绩表现仍值得期待。随着夏季用电高峰过去,限电力度明显减弱,公司3.5万吨扩6万吨染料产能项目也将在4季度投产,此外,按历史经验,每年4季度因加强回款,年底还会有可观坏账准备冲回(09年Q4冲回1103万),而4季度又是纺织品行业一年中最旺的季节,因此公司4季度的业绩表现仍值得期待。 非公开增发项目契合需求热点,未来将迎来高增长。公司非公开增发项目中5万吨化纤油剂全为涤纶油剂,明年1季度将投产,且其中短纤和FDY油剂更是进口替代品种,均将充分受益于本轮化纤景气带来的需求提升,而明年下半年或后年上半年投产的3万吨有机硅柔软剂附加值高,将显著优化公司的产品结构。 维持“强烈推荐-A”的评级和19元的目标价。我们略下调公司10年EPS预测至为0.71元,维持11、12年0.95和1.23元的预测,可给予11年EPS的20倍的PE估值,目标价19元,公司今年已完成非公开增发,明年释放业绩的动力充足,维持“强烈推荐-A”的评级。

1-9月公司实现营业收入56,452万元,同比增长77%;净利润7,686万元,同比增长18%;摊薄每股收益为0.57元。 多因素促三季度营业收入及盈利能力下降,预计四季度汽车销售旺季将有所回升。从季度数据来看,三季度营业收入为18,928万元,同比增长58%,但是环比二季度则下降4%;三季度实现净利润2,077万元,同比和环比分别下降7%和34%。三季度公司毛利率水平仅达到17.2%,比上半年20.6%的毛利率水平有较大幅度的下降。我们认为一方面是由于7、8月份是今年汽车销售的谷底,公司产品的销售及议价能力有所下滑;另一方面PP、ABS、PC树脂等主要原材料价格高位运行,而全国的限电减排尤其是浙江地区对公司的原材料供应及产品需求均构成了一定的负面影响。我国汽车销售从9月份起又重新进入旺季,9月份汽车销售156万辆,环比增长18%,目前汽车的销售情况依旧火爆。预计公司四季度产品的销售情况和盈利水平将会有一定的回升。 维持公司2010年销量5.1万吨的判断,同比增速50%+。在4~7月份汽车销量季节性下降之后,公司产品销售从9月份起呈明显的增长态势。目前公司的订单情况相当良好,整个四季度预计都将维持产销两旺的情形,今年公司产品销量高增长已成定局。 持续关注TLCP项目进展对公司“新材料”属性的强化。公司超募资金投资TLCP项目的第一次3800万元的增资已在2010年8月30日完成,项目按计划建设情况正常。明年6月份2000吨/年的TLCP一期项目投产将极大增强公司的盈利能力,强化公司新材料的属性。 维持公司“强烈推荐-A”的评级。公司2010年和2011年EPS预测分别为0.96元、1.45元(含TLCP0.11元),维持公司“强烈推荐-A”的评级,目标价46.0元。

公司前三季度每股收益1.72元,预计全年净利润同比增长50%-70%,业绩符合我们预期。我们仍维持之前判断:公司将借助灵活机制及强大的学习能力,不断推出新设备及新服务,未来将借海外市场快速成长。预计公司对应2010,11,12年EPS分别为2.46,3.76,4.92元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 前三季度实现每股收益1.72元,同比增长26%;3季度每股收益0.68元,同比增长74%,符合我们预期。公司前三季度销售收入6.61亿元,净利润1.92亿元,同比分别增长41%,64%。3季度销售收入2.67亿,净利润0.78亿,同比分别增长105%、74%。每股收益0.68元。营收及利润增速符合我们之前预期。 公司发展思路清晰:设备制造+工程服务,双轮驱动下的业绩高增长。1)凭借体制优势,引进高端人才,学习制造新的油田设备,扩展油田服务业务,以此扩张市场;2)依托公司自有的设备制造能力,向下游发展油田服务业务,延伸产业链条,增强公司的盈利能力。从公司3季报略有增加的管理费用可看出,公司正在稳步推行以上策略。目前公司设备制造的产能瓶颈已初步解决,后续随压裂设备核心配件大泵的自产,公司将陆续推出2500马力,2800马力,3000压力的压裂设备,公司在页岩气开发领域将大有可为。目前公司整机设备在手订单饱满,3季度新增订单3亿以上,全年预计增长70%-80%;而油田工程技术服务预计全年增长100%,依托自有设备外加引入高端人才,公司新的服务种类源源不断。 设备维修改造与配件销售,红花中的绿叶,全年稳定预计增长10%。上半年此板块营收同比下滑30%。原因在于09年海外新增订单下滑。而今年公司此块业务恢复较快,目前存量订单可以保证全年营收有望增长10%左右。因前三季度铁姆肯和艾立逊毛利较高的配件销售占比高,毛利率提高3%,全年预计与去年持平。虽然这一板块未来增速不比设备制造和工程服务,但考虑到此业务有利于公司维系渠道和客户关系以及有利于自主设备制造,所以配件销售板块如同设备和服务板块的绿叶,同样不可或缺。 投资建议:预计公司对应2010,11,12年EPS分别为2.46,3.76,4.92元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:海外业务面临风险,油价下行

1-9月公司实现营业收入17,931万元,同比增长12%;实现营业利润2,669万元,同比增长20%;实现归属于母公司股东的净利润3,165万元,同比增速为21%,按最新股本摊薄EPS为0.53元。 公司三季度业绩稍低于预期。从季度数据来看,公司三季度实现营业收入为5,646万元,环比和同比变动分别为-18%和8%,营业利润为770万元,环比下降33%,与去年同期基本持平。从近两年的数据来看,三季度公司的经营情况环比二季度一般会有所下降,但是三季度业绩下降的幅度仍略微超出我们的预期。 预计四季度业绩会有较好的表现,暂维持今年EPS0.81元的预测。公司电荷调节剂技术改造项目正在进行设备采购,预计四季度公司电荷调剂的有效产能将会有所放大,而公司对电荷调节剂销售网络的拓展也将有助于产能的释放。另一方面影响公司三季度业绩的季节性因素消除之后,我们倾向于认为四季度公司业绩也将会有所反弹。 彩色化学粉项目进展顺利。公司化学粉项目关键设备的采购招标工作已经结束,反映了公司对于彩色化学粉技术和市场的信心。公司未来的价值主要体现在化学粉项目的成功,由于化学粉的高毛利、高进入门槛及高市场容量等特点,我们认为跟踪公司价值的变动更多的应该是关注公司化学粉项目的进展上,未来电荷调节剂等其他产品将是衬托化学粉的绿叶。 维持“强烈推荐-A”的评级,目标价暂维持64.0元。暂维持公司10、11和12年EPS分别为0.81、1.60和3.35元的预测。虽然公司三季度业绩略微低于预期,但是我们认为在四季度将有可能会有比较不错的业绩,在影响因素未明朗之前,暂维持公司10年EPS的预测。我们密切跟踪公司化学粉项目的进展,看好该项目对公司价值的提升,故维持“强烈推荐-A”的评级。

10年3季度单季实现EPS0.182元,符合预期。公司10年前3季度实现主营收入11.6亿元,同比增长64.5%,实现归属母公司净利润10051万元,同比增长1.1%,合EPS0.402元,其中三季度实现主营收入5.04亿元,实现净利润4538万元,合EPS0.182元,同比增长17.7%,符合我们的预期。 涤纶工业长丝新产能投产,毛利率回升,业绩经历拐点,转向上行。公司3季度单季收入和净利润环比各增长29.2%和80.5%,由于公司5万吨差别化工业丝项目在6月投产,涤纶工业长丝年产能从7万吨增长到12万吨,月均产量从上半年约5000吨增长到3季度的约7000吨。此外,综合毛利率从2季度的12.3%回升到3季度的15.0%,我们推断这主要由于公司新建9.8万吨聚酯切片装置在4月才投产而公司在09年底就签订了10年全年每月采购PTA的订单,但上半年聚酯价格下行,前几个月库存的高价原料拖累了毛利率,而这批原料已在7月消化完毕,负面影响已经消除。 近期提价启动,价差开始扩大,毛利率将继续恢复,产销量也将继续提升。在目前棉价飙涨的背景下,涤纶及其他化纤价格处于全线上行中,而3季度涤纶工业丝价格基本保持平稳,而受益于行业景气提升以及9月底涤纶工业丝的领先企业构建了规避恶性竞争的产业联盟,涤纶工业丝行业开始提价,从“十一”后到现在,半个月内,各种工业丝价格已平均上提1500~2000元/吨,而PTA和MEG价格受制于油价却并未继续上行,近期价差迅速扩大,我们判断油价短期大幅上涨的动力也并不充足,且随着全球PTA新产能的大量投产,PTA将面临过剩。 此外,随着新装置开车的日益顺畅,未来几个月开工率将呈现逐步上行的趋势,目前的工业丝月产量可达7500吨以上,预计完全达产后可达9000吨/月以上。 扩产并向下游延伸,创新能力和管理优势突出,公司高成长性确定。除毛利率和开工率提升,公司明年还将新投产公司具备核心技术优势的3万吨高模低收缩丝和涤纶帘子布产能,不仅品质具全球竞争力,且有大客户支持。公司首创的涤纶安全气囊丝已被TRW采用,替代尼龙前景十分广阔。此外,公司在欧盟反倾销案中,经过苛刻的审查,是大陆唯一取得0关税的涤纶工业丝龙头,可见其具备全球竞争力的管理水平,突出的技术和管理优势奠定了公司持续成长的基础。 公司具备成长为国际级领导企业潜质,维持“强烈推荐-A”的评级。公司已迎经营拐点,将进入快速增长期,10~12年EPS分别为0.60、0.94和1.37元,复合增长率超50%,Q4与米其林订单商谈也有超预期可能,公司迈向国际级领导企业的步伐踏实有力,按11年EPS的25~30倍的PE估值,目标价25元,维持“强烈推荐-A”的评级。风险提示:原料大涨超越工业丝提价幅度。

公司涤纶短纤产能及其扩建情况。公司本部使用废弃PET 树脂生产涤纶短纤, 年产能1.5 万吨;持股70%的安兴彩纤生产有色聚酯切片及涤纶短纤,聚酯年产能15 万吨,涤纶短纤有5 条生产线,单条生产线日产能在50 吨,满负荷开工达到10 万吨。公司2010 年4 月公告准备在涤纶短纤5 条生产线的基础上继续扩建2 条生产线,目前厂房已经建设完毕,设备订购完成。扩建产能投产后, 涤纶短纤年产能达到15.5 万吨。100%控股的滁州霞客以及黄冈霞客生产彩色纱线,年产能20 万锭,折合产能4 万吨左右。 有色涤纶短纤价格价差优势明显。根据颜色以及对应色母粒的价格不同,目前有色涤纶短纤价格相比较普通涤纶短纤每吨高100-2700 元/吨不等。色母粒添加比例一般为1%-2%,根据色母粒的不同,成本增加也有不同,但成本增加程度低于有色涤纶短纤的溢价幅度,所以目前有色涤纶短纤(尤其是深色和特别色)单吨盈利好于普通涤纶短纤。 涤纶短纤行业弹性最大的标的。霞客环保目前涤纶短纤权益产能8 万吨,安兴彩纤在建的2 条生产线完全达产后,安兴彩纤的产能达到14 万吨,公司整体权益产能达到11 万吨。按照公司目前权益产能计算,涤纶短纤价格每上涨1000 元,公司业绩弹性为0.25 元;按照公司新建2 条生产线完全达产后的11 万吨权益产能计算,涤纶短纤价格每上涨1000 元,公司业绩弹性为0.35 元。对比华西村0.15 元的业绩弹性以及S 仪化0.08 元的业绩弹性,霞客环保是目前涤纶短纤行业弹性最大的标的。 盈利预测及投资建议。预计公司10-12 年的EPS 分别为0.25、0.90 和0.96 元/股,净利润增长率分别为233%、262%和6%。考虑到公司涤纶短纤业务景气上行以及业绩弹性最大带来的爆发式增长,目标价15 元/股,首次给予强烈推荐-B 的投资评级。风险提示:涤纶短纤价格大幅下跌,原材料大幅上涨。