1、锦屏二级,雅砻江上的明珠. 锦屏二级电站总装机480万千瓦,共安装8台60万千瓦水轮发电机组,是雅砻江上水头最高、装机规模最大的水电站。 联合调度,指标优越。随着上游大型水库的投产,锦屏二级电站与锦屏一级联合运行,其多年平均发电量可达237.6亿千瓦时,再与上游两河口联合运行,多年平均发电量将达242.3亿千瓦时,技术经济指标十分优越。 送出有保障。锦屏二级与锦屏一级(360万千瓦)、官地电站(240万千瓦),作为一组电源点,通过锦屏-苏南±800KV特高压,远距离、大容量西电东送至华东电网,目前,该特高压已经正式运营,由于华东地区电价较高、电力需求旺盛,因此,公司电量销纳乐观,送出有保障。 电价有优势。近期,发改委批复了锦屏、官地电源组上网电价,统一按照0.3203元/千瓦时执行,电费统一向国家电网公司结算,并不执行四川省电力公司的丰枯分时电价,将使得锦屏二级电价执行得到保障,优势明显,好于市场预期。 2、伊犁电厂,热电联产样板工程. 国投伊犁电厂,由公司控股60%的国投伊犁能源开发有限公司负责建设和管理(国投煤炭公司控股40%),是伊犁州最大的热电联产项目,也是伊犁州重大项目中的“样板企业”,是促进伊犁州民生发展的重要工程。 建设规模。项目建设2台33万千瓦国产燃煤供热发电机组,并配套建设热网工程。 输电规模。项目投产后将每年向新疆电网输送约30亿千瓦时的电量,除满足伊犁地区用电需求外,同时还可满足供热需求。 另外,国投伊犁能源还规划有二期项目2×60万千瓦电厂,年产300万吨井工矿项目、年产400万吨露天矿项目、年产1000万吨井工矿项目,铁路专用线项目,5600万立方米水库项目等,从而形成以电、煤、水、运为核心的产业布局,综合效益显著。 3、水火并举,公司进入快速发展期. 水电,雅砻江进入收获期。随着雅砻江下游多个大型水电站集中投产,公司水电资产迎来收获季节。本次锦屏二级2号机组投产后,公司水电控股装机达到832万千瓦,占公司总装机容量的48%,未来两年,公司还将新增水电装机840万千瓦,水电资产再翻一番,扩张迅猛。 火电,规模、盈利双丰收。国投伊犁电厂首台机组投产后,公司控股火电装机850万千瓦,占比49%,与水电规模相当,预计到2015年,公司火电将达到1508万千瓦,近一番。同时,公司火电受益于2011年电价上调、2012年燃煤成本下降,整体盈利大幅提升,近期,公司拟挂牌转让唯一亏损的曲靖电厂,未来公司火电将实现规模、盈利双丰收。 4、维持“强烈推荐”投资评级. 目前,公司水电业务进入集中投产期、火电业绩全面改善,2015年,公司水电、火电装机均将翻番,规模快速扩张,盈利不断提升。我们预测公司2012-2014年EPS为0.26、0.47、0.67元,公司处于高速成长阶段,估值较低,同时,国投集团准备以不超过10亿元增持公司股票,支持公司发展,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价7.1~8.2元。 5、风险提示。公司水电比重高,来水将对公司业绩形成较大影响。水电工程建设工期较长,项目有投产滞后和投资超概算的风险。

漳泽电力虽然目前仍是“*ST”,但是基本面已经发生巨大变化,建议投资者给予重点关注。我们认为,公司实际控制人变更为山西省国资委之后,已经成为山西省发展“煤电联营”的重要平台,未来发展空间更加广阔,有望成为一个大市值公司。 2013年漳泽电力将有以下几方面的重大利好:(1)控股权变更,管理关系理顺,发展空间打开;(2)重大资产重组已经获批,即将注入优质资产,规模扩张的同时,盈利能力大幅提升;(3)在新控股股东同煤集团的支持下,原有电厂的盈利能力必将大幅改善;(4)山西省政府大力支持,2012年扭亏为盈已成定局,“摘帽”只是时间问题。 一、股权划转和定向增发双管齐下,实际控制人变更为山西省国资委2013年1月5日,公司发布公告,中电投集团、山西国际电力分别将其持有的公司18500万股和11413万股股份无偿划转给山西省国资委,已完成过户登记手续。同时,公司向同煤集团发行6.8亿股购买相关资产,以及非公开发行不超过2.5亿股新股募集配套资金的重大资产重组事项已获得证监会核准。 根据公司2012年9月12日发布的公告,对于无偿划转给山西省国资委的29913万股股份,山西省国资委将全权委托同煤集团进行管理,并在一年之内以增加资本金的方式注入同煤集团。 这样,在股权划转和增发完成后,漳泽电力总股本将变更为约22.5亿股,同煤集团持有9.8亿股,约占总股本的43.6%,成为漳泽电力第一大股东,山西省国资委成为漳泽电力的实际控制人。 我们认为:山西省国资委成为公司的实际控制人,公司管理将更加顺畅,未来发展空间更加广阔。公司2008、2010、2011年连续出现巨额亏损,导致被“*ST”,主要是因为山西省煤炭价格大幅上涨,电价上调滞后,公司原有大股东中电投集团无力提供有效支持造成的。实际控制人变更后,公司已经与山西煤炭企业成为“兄弟关系”,能够从控股股东同煤集团和其他山西省煤炭企业得到更加有效的支持,公司的定位也会发生根本性的变化。 二、定向增发收购优质资产,规模翻倍且盈利能力大幅提升2012年11月30日公司发布公告:“公司发行股份购买资产之重大资产重组并募集配套资金暨关联交易事项经中国证监会上市公司并购重组审核委员会2012年第32次工作会议审核并获得无条件通过。”2013年1月4日,公司发布公告:公司于2012年12月31日收到中国证监会《关于核准山西漳泽电力股份有限公司向大同煤矿集团有限责任公司发行股份购买资产并募集配套资金的批复》。 本次拟注入资产为同煤集团下属四个火电厂,收购完成后,公司总装机容量达到665万千瓦,装机规模实现翻番。这些电厂位于坑口,煤炭保障能力强,利用小时高,盈利能力突出,将大幅提升公司盈利水平。 在山西省国资委和同煤集团的支持下,公司规模翻倍之后,未来发展空间仍然巨大。考虑到公司现有在建、待建和已取得“路条”的电力项目,预计到“十二五”末,公司总装机容量将达到1200~1500万千瓦,装机规模将再翻一番,占到山西火电装机的1/3~1/4,实现跨越式发展。 三、大股东支持,原有电厂盈利大幅提升可期 根据公司 2012 年7 月27 日发布的《发行股份购买资产之重大资产重组并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》,公司预计拟收购资产2013 年利润总额7.2 亿元,归属净利润4.2 亿元。收购完成后,全部资产归属备考盈利的利润总额4.4 亿元,归属净利润1.6 亿元。 据此测算,公司在备考盈利预测中假设2013 年原有资产利润总额为亏损2.8 亿元,归属净利润为亏损2.6 亿元。 我们判断:在重组完成后,公司有望获得山西省煤炭公司的优惠煤价,由于公司原有装机规模和收购装机规模相当,按照同等盈利能力测算,公司原有资产的归属净利润也将是4.2 亿元左右,而不是亏损2.6 亿元。这样,公司重组完成后,2013 年的净利润有望达到8.4 亿元。 四、成功扭亏为盈,“摘帽”指日可待 公司在 2012 年三季度以来,通过出售低效资产,争取政府支持,获得了大量投资收益和财政补贴,助力公司2012 年成功实现扭亏为盈。相关投资收益和财政补贴见表2 所示。 我们判断:由于全国煤价在2012 年都出现了大幅下跌,尤其是2012 年四季度以来,山西坑口煤价较上半年明显下跌,下半年公司主营发电业务已经实现盈利。而上半年的亏损,完全可以由补贴和股权投资收益来弥补,因此,公司能够实现2012 年全年盈利,“摘帽”已成必然。 五、涅磐重生,打造煤电一体化优质企业 根据山西省“十二五”发展规划,山西省政府提出:要实现转型发展、跨越发展,一个重要方面就是要发挥煤炭资源优势,提高煤炭就地转化比例,扩大装机规模,进一步提高晋电外输的水平,既推动山西这个能源基地的创新发展,又增强为国家建设提供能源服务的能力,实现由电力大省向电力强省的跨越。 “十二五”期间,山西省政府规划进一步加大电源点和电网建设力度,将进一步大力实施“输煤输电并举,输电为主”的能源发展政策,在继续加强煤炭基地建设的同时,加大大型坑口电厂建设和煤矸石、洗中煤等电源建设,使晋北、晋中和晋东三大煤炭基地建设的煤电装机容量达到全省装机总容量的50%以上,把山西打造成全国重要的电力能源基地,为保障全国能源供应和国家能源安全做出新的贡献。 公司本次重大资产重组,是在国家发改委能源局的积极支持下,在山西实现煤炭、电力企业联合重组,打造山西煤电一体化的示范项目。在本次重组完成后,同煤集团将在山西省政府的支持下,充分利用自身资源优势,努力将漳泽电力改造成为煤电一体化的优质企业。 六、看好公司长期发展,上调至“强烈推荐”评级 根据我们在本文第三部分的预测,如果公司转型顺利完成,2013 年净利润有望达到8.4 亿元(远远超过备考盈利预测的1.6 亿元),对应增发后每股收益0.35~0.4 元,按照15 倍左右的PE,目标价为5~6 元。 我们看好公司长期发展,认为公司未来有望成为地方电力公司中的领军企业,假以时日,能够成长为一个大市值公司,上调评级至“强烈推荐”,建议买入并长期持有。 七、风险提示 电力需求低迷,煤价大幅反弹,小火电机组存在关停风险。

事件:2013年1月5日,公司公告,其控股子公司雅砻江流域水电公司开发的锦屏二级水电站首台机组于2012年末完成72小时试运行,自2013年1月1日起正式转入商业运营。 评论:1、雅砻江上的明珠,世界级水电工程. 锦屏二级水电站位于雅砻江水能资源最为富集的锦屏大河湾上,利用150公里长大河湾的天然落差,通过约17公里的引水隧洞截弯取直,获得水头约310米,是世界上已建、在建工程中综合规模最大、技术难度最复杂的大型水工隧洞。锦屏二级是龙头水库锦屏一级的下游电站,两座水电站建成后,将形成锦屏大河湾上的“双子星座”电站,是全国不可多得的优良电源组合。 2、规模持续增长,技术指标优越. 锦屏二级电站总装机480万千瓦,共安装8台60万千瓦水轮发电机组,是雅砻江上水头最高、装机规模最大的水电站。本次锦屏二级首台机组投产后,雅砻江水电已投产装机规模达570万千瓦,在建装机规模900万千瓦,预计到2015年,雅砻江水电装机将达到1470万千瓦,呈跨越式增长。 锦屏二级没有水库,是日调节性电站,但与锦屏一级联合运行,其多年平均发电量可达237.6亿千瓦时,再与上游两河口联合运行,多年平均发电量将达242.3亿千瓦时,技术经济指标十分优越。锦屏二级单机引用流量为232方/秒,目前首台机组投产处于枯水期,但该河段流量尚在300~400方/秒,可以保障首台机组的满发,未来经过锦屏一级的水库调节,经济效益将更加可观。 3、送出有保障,电价有优势. 锦屏二级与锦屏一级(360万千瓦)、官地电站(240万千瓦),作为一组电源点,通过锦屏-苏南±800KV特高压,远距离、大容量西电东送至华东电网,目前,该特高压已经正式运营,由于华东地区电价较高、电力需求旺盛,因此,公司电量销纳乐观,送出有保障。 近期,发改委批复了锦屏、官地电源组上网电价,统一按照0.3203元/千瓦时执行,电费统一向国家电网公司结算,并不执行四川省电力公司的丰枯分时电价,将使得锦屏二级电价执行得到保障,优势明显,好于市场预期。 5、维持“强烈推荐”投资评级. 目前,公司水电业务进入集中投产期、火电业绩全面改善,我们预测公司2012-14年EPS为0.26、0.47、0.67元,公司处于高速成长阶段,估值较低,同时,国投集团准备以不超过10亿元增持公司股票,支持公司发展,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价7.1~8.2元。 6、风险提示。公司水电比重高,来水将对公司业绩形成较大影响。水电工程建设工期较长,项目有投产滞后和投资超概算的风险。

2011年度实现每股收益0.64元,基本符合预期。2011年,公司实现主营业务收入1.33亿元,同比增长10%,营业成本0.4亿元,同比增长17%,投资收益0.36亿元,归属净利润0.75元,同比增加78%,折每股收益为0.64元(加权平均股本),扣除非经常性损益后为0.35元,基本符合预期。 量价齐升增加收入,投资收益比重较大。2011年,公司二氧化碳产能利用率逐渐提升,销量有所增加,同时,公司客户结构改善提升产品价格,从而带来营业收入的增长。考虑到公司2011年完成IPO,管理费用增加528万元,但募集资金偿还银行借款,财务费用减少631万元,大致相抵。另外,公司当年投资收益0.36亿元,占到盈利利润的53%,主要是公司转让北京燕山项目,也是业绩大幅增长的主因,扣除该项收益,公司净利润0.42亿元。 毛利率维持高位,未来仍有提升空间。公司2011年经营毛利率70%,较上年同期下降2个百分点,但仍维持在高位,主要原因是电价、人工及柴油价格上涨所致。未来随着公司高端“特气”产品,如氪气、氙气等产品的逐渐增多,毛利率水平仍有提升空间。 新项目陆续投产,新领域新产品增加。目前,公司二氧化碳产能41万吨,今年,长岭、氩气等项目将陆续投产,继续提升公司产能和产品数量。同时,公司积极开拓新的应用领域,如植物气肥、蔬菜(肉类)保鲜等,推动需求的快速增长,提升销量。未来,公司还将加强与高端特气公司的合作,从废气中开发其他特种气体等高端产品,增加盈利,保障发展。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计2012~2014年全面摊薄每股收益分别为0.66、0.95、1.2元,年复合增长率35%,鉴于未来五年国家对节能环保产业的大力支持,以及公司良好的成长性,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级,目标价25~30元。 风险提示:上游企业的经营状况影响公司产能利用率,带来公司业绩波动。

前三季度实现每股收益0.48元,低于预期。2011年前三季度,公司实现主营业务收入2.2亿元,同比减少5.4%,归属净利润0.78亿元,同比增加2.3%,实现每股收益0.48元,低于预期。宏观紧缩环境导致项目收入确认进度放缓,是公司业绩低于预期的主要原因。而归属净利润的增加主要是受益于超募资金带来的利息收入、及政府补助的大幅增加。 三季度单季收入同比减少,营业利润同比增加,但税率变动致使净利润减少。 三季度单季,公司实现营业收入0.7亿元,同比减少18%,营业利润0.25亿元,同比增长7%,归属净利润0.2亿元,同比减少9%,折合每股收益0.12元。三季度,内蒙港原化工等盈利能力相对较强的项目开始为公司贡献利润,促使成本增速较低,营业利润同比增加。但由于从三季度开始,公司“三免三减半”税收优惠政策到期,税率开始提高,导致净利润同比减少。 三季度毛利率达到今年最高水平,盈利能力有所回升。公司三季度单季经营毛利率45%,较去年同期上升7个百分点,环比提升9个百分点,达到2011年以来最高水平。公司毛利率波动主要是受不同项目的盈利能力影响,二季度时公司主要结算的双欣化学及通化嘉成项目毛利率相对较低,而三季度港原化工等大项目毛利率相对较高,带动盈利能力回升,前三季度综合毛利率也达到40%。此外,三季度受税率政策影响,净利率则有所下降。 新增订单充足,今年进度偏慢,主要在明后年确认收入,维持“强烈推荐”。 公司今年新增订单充足,但收入确认偏慢,阻碍业绩提升。四季度公司西北项目由于季节原因无法现场施工,但可提前进行专用设备制作及通用设备采购,按完工百分比法确认部分收入,缩短明年施工工期,明后年确认较多收入。我们维持“强烈推荐”投资评级,预计公司2011-2013年每股收益分别为0.71元、1.24元、1.84元,按2012年25倍PE估值,目标价31元。 风险提示:工程收入确认滞后,行业竞争加剧影响毛利率,油页岩项目推迟。

前三季度实现每股收益0.25元,略低于预期。2011年前三季度,公司实现营业收入3.7亿元,同比增长66%,归属净利润0.8亿元,同比增加28.6%,实现每股收益0.25元,略低于预期。其中,三季度单季,公司实现营业收入1.7亿元,同比增长237%,归属净利润0.2亿元,同比增长36%。从历史情况来看,一、三季度通常是公司业绩的低谷,主要业绩需在四季度兑现。 久安公司并表大幅提升收入,但也导致毛利率同比下降较多。公司三季度单季收入大幅增长主要是由于收购的久安公司并表,且去年同期收入基数较低。公司前三季度经营毛利率37%,较去年同期下降11个百分点,而三季度单季毛利率仅为26%。我们判断,主要是由于三季度1.7亿收入中大部分为久安公司贡献的市政工程建设收入,毛利率较低,影响公司综合盈利能力。 此外,今年公司摊销职工期权费用、规模及人员快速扩张导致管理费用大幅增加;经营规模的扩大导致销售费用上升也较多,对净利润有一定影响。 积极开拓市场,为长远发展奠定基础。自上市之后,公司一直积极开拓市场,今年三季度,在巩固北京、云南、无锡等已有地区的同时,公司还通过与省会城市、或直辖市地方政府合作,建立合资公司,作为地方政府的融资平台,从而一次性锁定当地市场,持续开拓其他外埠市场。与地方政府合作建立合资公司虽然短期内难以带来业绩的快速提升,但从长期来看,对公司膜技术的推广、订单的获取、地域的扩张、及成长壮大都具有战略意义。 短期业绩受宏观紧缩影响,但看好公司长期扩张模式,维持“强烈推荐”。今年,受宏观紧缩环境的影响,大部分公司收入确认进度偏慢,短期来看,公司也将受此影响,我们略微下调公司2011-2013年每股收益至1.03元、1.68元、2.34元左右;但长期来看,我们仍看好公司异地扩张模式和能力,维持“强烈推荐”投资评级,按2012年30倍PE估值,目标价50元。 风险提示:收入确认滞后,应收账款带来回款风险,扩张过快带来管理风险。

前三季度每股收益0.46元,略低于预期。公司前三季度实现销售收入4.4亿元,同比增长67%,营业利润0.8亿元,同比增长45%,归属于上市公司的净利润0.7亿元,同比增长47%,折合每股收益0.46元,略低于我们预期。 新业务带动收入增长,走过淡季迎来旺季。前三季度,公司等离子无油、节油点火业务发展较为平稳,公司营业收入和业绩的增长,主要来自于低氮燃烧业务和余热回收业务的大幅增长。由于第三季度末是电厂检修和改造时期,结算主要体现在四季度,因此三季度是公司业绩的淡季,根据往年经验,四季度业绩可能占到全年50%左右,全年业绩仍值得期待。 毛利率有所摊薄,管理水平有所提高。前三季度,公司综合毛利率为40%,比去年同期下降7.4个百分点,我们认为,主要是因为公司余热回收业务毛利率较低,从而拉低了公司整体毛利率水平,而公司等离子、低氮燃烧等业务毛利率仍然较高,四季度没有余热项目结算,毛利率将有所恢复。另外,公司管理水平有所提高,销售费用率和管理费用率较去年同期均有下降。 大气排污新标准出台,带来巨大市场空间。9月份,国家环保部出台了《火电厂大气污染物排放标准》,未来2年,近千亿的脱硝市场将集中开启,低氮燃烧技术作为电厂氮氧化物控制首选技术,将给公司带来巨大的市场份额。同时,公司背靠国电集团,还将在无燃油点火、余热利用等锅炉综合节能改造领域获得丰收,而海外市场的开拓,将助力公司打造煤粉燃烧领域世界领先专业化公司。 进入高速成长期,维持“强烈推荐”评级。我们预测公司11~13年每股收益分别为1.02、1.75、2.37元。公司拥有国际领先的核心技术,脱硝政策和电价出台,将使得公司进入高速成长期,我们维持“强烈推荐”,目标价60元。 风险提示:脱硝政策出台滞后,市场竞争加大,导致收入和毛利率低于预期。

前三季度实现每股收益0.396元,基本符合预期。公司前三季度实现销售收入8.8亿元,同比增长13%;营业利润4.3亿元,同比增长17%;投资收益2.7亿元,同比增长18%;归属于上市公司净利润3.7亿元,同比增长12%,折合每股收益0.396元,基本符合我们预期。 控股公司,电力业务整体良好,非电业务大幅增长。前三季度,公司控股企业中,电力业务水电好于火电,其中,田湾河流域电量较好,完成26.1亿千瓦时,同比增长9.1%,贡献净利润1.8亿元,同比增长4917万元;而嘉阳和天彭两家火电企业受煤价影响,净利润下滑1003万元。另外,公司非电业务中,光芒实业贡献净利润3018万元,同比增长2302万元,增幅达到322%。 参股企业,水电丰收,多晶硅扭亏。虽然南方汛期来水偏枯,但公司参股的二滩电站来水正常,前三季度发电量113亿度,同比增长1.2%,贡献投资收益2.2亿元,同比大幅增加5535万元,目前四川河流来水仍好,预计四季度二滩电量形势良好。多晶硅业务,公司新光硅业今年实现扭亏,前三季度实现净利润50万元,增加投资收益2718万元,但第三季度盈利下降,四季度不乐观。 清洁能源开始收获,未来成长广阔。明年,二滩公司雅砻江大量在建机组(官地、锦屏一级、锦屏二级和桐子林共计1140万千瓦)将开始陆续投产,带动公司权益装机快速增长,同时,大渡河流域深溪沟电站已与今年全部投产,有望增加公司投资收益,公司清洁能源开始进入收获期。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计2011~2013年公司EPS分别为0.44、0.56、0.67元。公司未来增长主要看二滩水电公司下属电站陆续投产,建议关注建设进程,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级,暂不给目标价。 风险提示:水电比重高,来水好坏将对公司业绩形成影响,多晶硅盈利下滑。

1、进一步推动公司在山东区域的业务范围,树立示范效应之前,公司在山东承接了德州绿能垃圾焚烧发电工程,而此次临朐县特许经营项目更进一步推动了公司在山东区域的业务范围,将独家处理临朐县境内的生活垃圾。项目实施后,能在当地树立起示范效应,有助于后续市场开拓,并承接更多项目。 2、内部收益率不低于8%,建成后为公司带来稳定运营收入,利好长期发展本次特许经营项目预计内部收益率不低于8%,在特许经营期内,公司可在临朐县独家拥有以下权利: 投资、设计、采购、建设、拥有、运营、维护生活垃圾处理设施; 处理临朐县境内的全部生活垃圾; 向临朐县政府提供垃圾处理服务,并向其领取垃圾处理补贴费; 向电力公司销售电量,并向其收取电费。 项目建成后,通过获得垃圾处理补贴费和垃圾发电电费,可为公司带来稳定的垃圾处理运营收入,而且,临朐县政府需将支付垃圾处理补贴费纳入当年财政预算,并按约定向桑德环境及时足额支付垃圾处理补贴费,能够保障公司收入的稳定性。与EPC工程模式相比,特许经营模式能为公司增加持续性收入的比例,而且,也有助于改善公司现金流状况。项目目前还有前期可研立项及具体行政审批等工作要完成,短期内对公司不会产生重大影响,但利好公司长期发展。 3、大项目及运营模式推动公司发展上新台阶,新领域仍积极拓展布局之前,公司固废业务主要以EPC(工程总包)为主,而自2010年开始,公司先后承接了湖南静脉园(50亿投资)、重庆南川生活垃圾处理(4.4亿投资)、及此次山东临朐县生活垃圾处理(3.5亿投资)等带有后续运营的项目,BOT或BOO的模式也逐渐成长起来。与单纯依赖EPC工程收入相比,BOT丰富了公司的业务模式,而重庆、静脉园、以及山东等大项目的建设开工、运营更将促进公司发展上一个新台阶。随着我国垃圾处理行业的不断规范化、垃圾处理费的提高以及征收体制的完善,公司在运营阶段的盈利能力也将越来越强。 此外,公司在厨余垃圾、污泥、生物质发电等多方面也在加强储备,积极拓展,争取实现多点布局,也为后续成长带来了更大空间。 4、保持高速增长势头,维持“强烈推荐”投资评级 我们认为,在固废行业发展提速的背景下,公司作为行业龙头,凭借其自身的品牌优势、及不断的开拓,在未来较长一段时间内都有能力保持高速成长的势头。 在重庆、静脉园、山东等大项目尚未开展之前,公司在各地仍有规模相对偏小的固废EPC工程在开展,大庆、德州、青州等项目也在稳步建设推进,为公司业绩成长奠定基础。此外,公司在餐厨垃圾、污泥、生物质发电等新领域也在积极拓展,也有望支撑公司业绩增长。 重庆、静脉园、山东等大项目正式开展之后,一方面可为公司带来大量的工程收入,另一方面又可为公司带来长期稳定的运营收入,公司成长则更具保障。 预计公司2011-2013年实现每股收益分别为0.70元,0.99元,1.39元,按2012年30-35倍估值给予目标价29.7-34.7元,维持“强烈推荐-A”的投资评级,长期看好。 5、风险提示:固废项目受前期工作影响,开展滞后影响收入确认;应收账款占比较大带来坏账风险。

提供MBR整体解决方案,推进污水处理和资源化。公司是我国MBR水处理领域的先驱者,一方面,公司通过有效去除污水中各种难分解物质,以高质量出水改善城市水环境;另一方面,公司也通过将污水处理为高质量的可再生水,推动我国污水资源化的进程。近几年,公司业绩实现快速增长,盈利能力也保持在较高水平,产业链不断延伸,业务领域和地域也不断拓展。 中国特殊国情造就膜技术市场。我国人均水资源量低,水体污染严重,同时面临水源型缺水和水质型缺水两大问题。而MBR技术在处理污水中有出水水质高且稳定、占地面积小等优点,可将污水实现资源化再生利用,因此,在我国土地成本高、水资源紧缺、水污染严重的特殊背景下,膜技术对于解决缺水困境有重要帮助,在地下水污染防治中也具有关键作用。 联姻地方政府,打开异地市场,模式持续复制。公司通过与省会城市、或直辖市地方政府合作,建立合资公司,作为地方政府的融资平台,从而一次性锁定当地市场,并与地方政府实现双赢,保持长期稳定的合作关系。目前,该模式已在云南、江苏成功应用,并已获得市场支持。“十二五”期间,北京、江苏、云南等地膜市场还将不断成长。未来,这种模式在我国水资源紧缺、水污染严重的地区还有持续复制的可能性,推动公司的不断成长壮大。 看好公司扩张模式,上调投资评级至“强烈推荐-A”。我们估算公司2011年、2012年、2013年每股收益大约在1.12元、1.70元、2.35元左右,复合增速达到62%。公司目前仍有近9亿元超募资金,还将积极对外扩张,复制“云南模式”,不断成长壮大。我们看好公司的扩张模式,给予公司2012年30倍PE估值,目标价51元,上调投资评级至“强烈推荐-A”。 风险提示:收入确认滞后,应收账款带来回款风险,扩张过快带来管理风险。

1、新技术实现突破,成为公司发展的又一支柱公司此次新项目拟使用的有机催化集成净化(脱硫、脱硝、脱汞)技术,是公司在取得以色列Lextran公司有机催化烟气综合洁净技术中国大陆火电厂烟气净化领域独家使用权的基础上,针对我国大型火电厂烟气工况条件,进行消化、吸收、改进与创新后形成的工业化应用成套技术。该技术在欧洲电厂项目拥有工业化运行业绩,在国内钢铁冶炼气治理领域也已经取得市场突破,而在国内火电领域还没有实际应用。 此次公司凭借新技术获得预中标,是公司在烟气治理领域的又一技术突破,与公司原有湿法旋汇耦合技术、活性焦干法技术、褐煤制焦技术共同支撑公司发展。 新技术具有以下几大优点: 集成净化:新技术可实现脱硫、脱硝、脱汞集成净化效果,并达到国家要求排放标准。根据公司初步测算2.5亿总投资,单位千瓦投资约350元左右,与脱硫、脱硝、脱汞合计综合成本相差不大。 低温脱硝:新技术脱硝可在低温下进行,适用于电厂,也适用于冶炼厂。 副产品资源化:新技术工艺路线与传统还原工艺不同,可产生硝酸铵、硫酸铵等资源化副产品,变废为宝,增加了副产品经济价值。 避免空气预热器堵塞及氨逃逸问题。 2、新项目实施具有国内首台示范意义,分享脱硝市场,工程运营均将提升之前,有机催化集成净化技术在我国火电领域没有实际应用,因此,公司新项目实施将具有国内大型火电厂烟气湿法集成净化首台套装置示范意义,对公司市场拓展、地位与品牌都将产生积极影响。 此外,公司之前主业集中在脱硫领域,凭借新技术,公司将经营领域进一步扩大,可分享即将打开的脱硝市场,为工程领域带来新的增长点。同时,公司采用BOT承包模式,项目建成后,公司特许经营规模也将有所提升。在脱硝电价政策落实后,公司还可顺势进入脱硝运营市场,特许经营领域又打开新空间。 3、公司重视研发,持续创新,不断打开新市场从公司发展历程来看,公司一直重视研发,并通过独家引进及自主创新结合的方式在技术上持续拓展。 2003年,公司自主研发出湿法脱硫“旋汇耦合脱硫装置”,成为国内第一个拥有自主知识产权的大型火电脱硫技术企业,为公司打开脱硫工程和运营市场,并保持了较高的盈利能力。 2008年,公司又从德国WKV公司引进CSCR(活性焦)烟气集成净化技术,成为中国大陆唯一一家被允许(排他性)可采用CSCR技术的企业,在锡盟煤电基地等缺水地区打开干法脱硫市场。 此次,公司独家引进有机催化集成净化技术,又为公司打开脱硝新市场,顺应国家政策导向。 4、近三年保持高速增长,看好公司在不断创新下的长期发展,维持“强烈推荐” 根据公司现有大唐特许经营、神华干法工程及湿法脱硫在手订单情况,暂不考虑有机催化技术新订单收益,我们估算公司2011年、2012年、2013年每股收益大约在0.80元、1.74元、2.28元左右,复合增速约70%左右。我们看好公司在不断创新下的长期发展,维持“强烈推荐”投资评级。鉴于公司近三年较高且确定的成长性,我们按2012年27~30倍PE估值,目标价47~52.2元。 5、风险提示:项目交割滞后导致收入确认滞后;干法项目延期。

考虑2012年底,公司可完成现金收购河曲能源,以此为假设前提,预计2011~2013年公司每股收益分别为1.09、1.69、1.82元,按照当前股价,PE分别为25倍、16倍和15倍。作为实际控制人的煤电资产平台,公司未来成长空间巨大,业绩超预期的概率较大,我们给予2011年30倍或2012年20倍PE,目标价32.7~33.8元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

设备及工程双驱动,固废业务收入持续增长。2011年上半年,公司实现主营业务收入6.3亿元,同比增长59%,归属于母公司所有者的净利润1.2亿元,同比增加44%,实现每股收益为0.295元,基本符合预期。二季度单季,公司实现归属于母公司净利润0.7亿元,同比增长41%,环比增长56%。公司上半年营业收入的增长主要仍是来自于固废处置相关业务。其中,固废设备安装及技术咨询同比大幅增长546%,而固废工程业务同比增长46.6%。 综合盈利能力有所回升,固废业务毛利率回升是主因。公司上半年经营毛利率38%,较去年同期上升2个百分点,主要是受益于固废业务毛利率的回升。 其中,固废处置工程毛利率同比提升2个百分点;固废设备集成销售安装及技术咨询毛利率同比下降14个百分点,但较去年全年毛利率则提升10个百分点。总体来看,公司固废业务盈利能力在2011年上半年仍然保持在较高水平,为公司业绩提升及后续业务拓展都奠定了较好的基础。 对外投资设立子公司,拓展业务领域,分享餐厨垃圾市场。公司还发布“对外投资暨关联交易公告”,桑德环境拟与控股子公司北京合加在安徽淮南市共同投资成立控股子公司淮南国新生物科技有限公司,开展餐厨垃圾收集处理工程项目投资、建设及运营,项目投资预计1亿元左右,日处理餐厨垃圾200吨左右。公司此时顺利进入餐厨垃圾处理领域,是紧跟国家政策引导方向,在新的广阔市场中提前布局,为公司后续成长发展也带来更大想象空间。 龙头地位稳固,新领域又再布局,维持“强烈推荐”评级。在固废行业发展提速的背景下,公司作为行业龙头,凭借其自身的品牌优势、及不断的开拓,在未来较长一段时间内都有能力保持高速成长的势头。我们预计公司2011-2013年实现每股收益分别为0.70元,0.99元,1.39元,按2012年30-35倍估值给予目标价29.7-34.7元,维持“强烈推荐-A”的投资评级,长期看好。 风险提示:固废项目受前期工作影响,开展滞后影响收入确认

公司上半年实现每股收益0.54,基本符合预期。上半年,公司实现营业收入15.2亿元,同比增长8%,营业成本11.5亿元,同比增长5%,完成营业利润1.3亿元,同比增长2%;归属于上市公司的净利润1.1亿元,同比增长4%,折合每股收益0.54元,基本符合我们预期。 除尘业务保持稳定,脱硫脱硝大幅提升。上半年,分产品业务来看,公司除尘业务保持稳定,实现收入9.2亿元,占总收入的61%,同比增长0.8%,仍是公司支柱业务。公司脱硫脱硝业务大幅提升,实现收入4.1亿元,大幅增长26%,是公司主营收入增长的主要原因。另外,随着工程项目的增加,公司设备安装、运输等销售收入,也实现了20%左右的增幅。 毛利率创新高,管理能力突出。上半年,在通胀压力上升、主要原材料成本上涨等情况下,公司综合毛利率创出近8年新高,达到24%,同时,分产品来看,公司除尘、脱硫脱硝以及脱硫运营项目毛利率分别增加3.1、2.1和8.8个百分点,均有不同程度的上升,反映出公司极强的管理能力。 加大激励提升研发,保障长远发展。公司上半年完成了股权激励,并加大研发力度,增加激励成本1397万元、研发费用1672万元,使得管理费用大幅增长34%,减少当期EPS约0.14元,但长远来看将有利于公司发展。 市场稳健,业绩可期。总体来看,上半年公司除尘市场占有率继续保持国内龙头地位,脱硫、脱硝市场开拓取得新进展,同时扩大在钢铁行业的影响,并逐步建立起国际市场网络。按照公司全年目标,将实现营业收入40亿元,营业成本控制在34亿元左右,三项费用控制在3亿元左右,业绩预期良好。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司11~13年每股收益为1.38、1.63和1.82元,公司作为大气治理龙头,技术领先,管理卓越,发展良好,同时股权激励完成后,将有动力释放业绩,我们维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国外市场开拓不利,成本大幅上涨。

工程收入大幅增加、运营机组利用小时小幅上升推动收入增长。2011年上半年,公司实现主营业务收入2.0亿元,同比增长41%,归属于母公司所有者的净利润0.47亿元,同比增加48%,实现每股收益为0.38元,符合我们的预期。此外,公司还拟以资本公积金每10股转增10股。上半年,公司湿法脱硫建造项目较上年同期有较大程度增加,此外,公司特许经营的托克托电厂上网小时也较去年同期略有增长,推动了整体收入增长也有一定贡献。 二季度盈利同比环比均大幅增长,期待后续再提升。公司二季度实现归属于母公司净利润0.4亿元,同比增长85%,环比增长255%,折合每股收益0.25元(按送股后全面摊薄股本计算)。随着公司原有项目的持续推进、新签订长春脱硫工程项目的开展、以及未来新脱硫机组的资产交割完成,后续季度公司业绩预计还将保持增长势头。 工程及运营毛利率均提升,结构变化致使总体毛利率略下降。公司上半年脱硫工程及脱硫运营两项分业务毛利率较去年同期均有所提升。其中,脱硫工程建造毛利率同比上升9个百分点;脱硫运营毛利率同比上升5个百分点。 公司综合经营毛利率较去年同期略微下降2个百分点,主要是毛利率相对较低的工程建造业务收入占比高于去年同期,达到34%,拉低了公司的综合盈利能力。但从分业务毛利率情况来看,公司各项业务盈利能力均处于提升中。 工程业务好转,运营稳步提升,后续成长空间广阔,维持“强烈推荐”评级。 今年,公司工程业务形势较去年有明显好转,托克托电厂1-8号机组特许经营项目已经进入稳定运营,各项指标达到较高水平。未来,干法等新技术还将为公司打开更多工程市场,运营量也将稳步提升,后续成长空间广阔。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.80元、1.74元、2.28元,维持“强烈推荐”投资评级,按2013年27~30倍PE估值,目标价47~52.2元。 风险提示:项目交割滞后导致收入确认滞后;干法项目延期