题注—技术高、题材帅、财报富: 高、帅、富是现在的流行词,而我们认为公司正是其在TMT 中的典型代表:技术难度高,题材够性感,财务表现好,因此选用此词做标题,毫无贬义。 在本报告中,我们旨在回答投资者几个问题: 远望谷上市以来宣传的“非铁路RFID 市场”究竟几何?辗转多年,公司成绩如何?管理层持股经过一番增减持,是否还有决心做好业务?未来非铁路RFID 业务真正起势的可能性有多大? 八千里路云和月:技术搭台,资本唱戏 公司高管团队上世纪90年代初研发铁路车号自动识别系统取得成功,世纪末开始艰难创业,终成如今物联网第一股,可谓“八千里路云和月”。上市后以技术为先导积极拓展非铁路RFID 业务,几经周折后管理层及时转变思路,开始以市场为导向,同时注重对外收购和基础研发;我们认为这一变化符合RFID 跨行业发展的正确逻辑,为公司未来在物联网领域巩固优势并不断扩张奠定基础。 2012可能为公司业绩爆发的拐点。 梦里花落知多少:推动物联,享受生活 铁路,而今迈步从头越:增发项目再次发力;烟酒:好风借力上青云:高利润的下游更有动力推行RFID;图书,横看成岭侧成峰:政府投资力度加大,市场较想象宽阔;畜牧,创业艰难百战多:公司曾有二维码畜牧项目失败的经历,现确认以RFID 为方向,已在西北地区取得试点;零售军事,半入江风半入云: 公司早已涉足,但体量不大。铁路市场成长性、盈利能力保持稳定,烟酒、图书、畜牧合计每年市场规模将超百亿,公司通过并购快速进入获得渠道,将凭资金、技术优势后来居上。 “推荐”评级 我们预计公司 2012、2013的EPS 分别为0.52、0.72元,增速分别为62%、39%,目前2012、2013年PE 分别为38倍、27倍;考虑到公司整体思路的变革、股权激励的推出,以及下游诸多市场即将启动,公司已经做好准备,未来将巩固RFID 龙头地位并通过并购不断扩张,我们认为公司增长路径合理,看好公司综合实力,给予2012年45倍PE,目标价23.4元,给予“推荐”评级。 风险提示:收入季节性大,研发开支较高,市场存不确定性

投资要点 要理解公司,首先需纠正“仅是一家做电线的”认识我们认为市场对于金信诺的业务性质存在认识不足。认为公司“是一家做电线的”显然没有充分认识射频同轴电缆的行业性质,我们从二个要点说明行业性质:1)行业下游客户包括通信、军工航天、高端工业应用,技术要求高,客户关系稳定,进入壁垒高;2)行业盈利能力强,高端射频电缆产品毛利率在30%以上,而普通电缆产品毛利率仅在10-20%左右。 高端射频线缆市场占据技术、市场优势金信诺是国内高端射频线缆领军企业,其突出优势表现在二个方面:1)技术领先,目前已取得专利4项,5项行业国际标准;并在制造工艺、材料配方等方面积累了多项专有技术;2)高端产品市场份额领先,公司半柔电缆占据国内市场40%份额,排名第一;低损电缆占据国内市场30%份额,排名第二。 2012年展望:主设备商供货市场份额进一步提升2011年公司业绩低于预期,通信行业整体低迷是主要原因。展望2012年,我们认为:1)高端电缆市场,将继续保持平稳增长的态势,且市场竞争格局稳定;2)中端馈线电缆市场,华为供货量提升将是公司主要增长点,南美、东南亚市场开拓是明确新增长点;运营商市场,公司将选择盈利能力强、价格竞争相对平缓的省份进行拓展。 盈利预测与估值:我们预计2011-2013年营业收入增速-3%,10% 和15%;随着生产规模扩大及高端业务增长,净利增速将高于收入增速,未来三年预计为-10%、24%和29%,EPS 分别为0.47元、0.58元和0.75元,以2012年2月17日收盘价12.92元计算,对应2011-2013年动态估值27、22、17倍,维持“推荐”评级。

预计11-13年EPS为0.56、0.80、1.11元,“强烈推荐” 预计11~13年公司净利增长75.0%、44.1%和38.1%,EPS0.56元、0.80元、1.11元,对应股价30.70元,PE为55/38/28倍,维持“强烈推荐”评级。

维持评级为“强烈推荐”。公司并购达成需新加坡证券交易所审批和非公开发行成功作为前提,存在较大不确定性。我们维持2011-2013年公司EPS分别为0.60、0.85和1.14元的盈利预测,对应2012-2-9收盘价16.14元,PE分别为27、19和14倍。如果收购能成功,则12年业绩会被摊薄,而13年预计并表净利润8000万元,则完全摊薄后11-13年的EPS分别为0.48、0.70和1.20元,对应的PE分别为34、23和13倍。维持“强烈推荐”评级。风险提示:并购成功的风险、整合的风险。

POS 机市场空间依旧巨大: 从人均POS 机保有量(中国25,日本117)和商户平均POS 机数量(中国1.5,日本2.4)的指标来看,我国未来POS 机依旧存在巨大的发展空间。银联、商业银行、第三方支付机构的混战提升了提前布局支付终端的重要性,POS 机的大规模招标采购将持续。2011年预计传统POS 机银联共采购约50万台,中农工建四大行各20余万台,中小银行采购量小,第三方采购量约占全市场的20%;另电话POS 机年增量约100万台。 手续费事小,存款额事大 根据央行数据,2011三季度我国银行卡消费4万亿;以此预估全年POS 刷卡16万亿,手续费合计抽点约1%,共1600亿,收单行分成20%,为320亿,POS 机均价1200块,可支持新增2600万个;但320亿的蛋糕由四大行、各股份制银行瓜分,因此手续费并非商业银行的关注重点。他们更为关心的是每个POS 机背后商户的巨大存量资金和清算结算业务,以江苏某地农行为例,通过电话POS累计吸收存量资金就达40亿元。 目前商业银行POS 机发放多为免费,但只有经审核符合银行条件的商户才有资格使用POS 机,银行要的就是对公业务的拓展,电话POS 盛行的背后就是这一逻辑。只要商业银行对资本的渴求不减,积极布局POS 的动力就不会消失。 竞争格局稳定,中标各有参差: 此次农行招标中,多年未入围招标供应商的新大陆一举中标,而公司没有中标也未能达到公司本身和资本市场的预期;久违的新大陆重新获得商业银行大单再次证明了这个行业的封闭性,新进入者的壁垒除技术外更多体现在通过PBOC 等高要求的认证,一个产品的认证周期需要1~2年,所以虽然产品技术壁垒并不高,但是认证壁垒高筑导致新产品和新厂家较难出现。 标配产品,售价下滑: 由于POS 机产品本身对安全性的高度要求,各家厂商的产品差异性并不大,较难体现品牌和技术溢价。在2011年12月中国银联的招标中,公司中标7个产品包中的6个,涵盖中高端各级产品,但除出货量占比四成的K301FZ 未降价外,其余产品降价幅度10%~15%不等。考虑到成本结构中占比八成的电子部件虽长期价格看跌,但短期降价不及售价降幅,导致公司毛利率受损;另占比7%的人工成本由于深圳最低工资上浮15%,也波及公司毛利率下浮1%。 研发、销售持续投入: 产品的安全性要求使得厂家必须投入大量精力研发,公司研发费用率常年高于10%就是明证;而下游客户总行招标,分行采购的体制使得厂家的销售人员和费用居高不下。 盈利预测: 考虑公司中标银联大包,但售价下滑略快,短期原材料降价较缓,估计毛利率会出现下降,另外费用率也有一定提升,预计公司2011、2012、2013年营收3.2亿、4.5亿、6.2亿元, EPS 为0.62、0.79、0.89元,对应PE 为28、22、19倍。考虑到公司产品巨大的市场空间,给予公司2012年25倍PE,目标价19.87元,给予“推荐”评级。

维持“强烈推荐”评级 预计2011-2013年公司EPS 分别为0.60、0.85和1.14元,对应2012-2-6收盘价16.14元,PE 分别为27、19和14倍。公司目前已成为国内领先的精密连接器制造厂商,并通过下游客户切入全球电子产业链,发展前景十分看好,维持“强烈推荐”的投资评级。 投资风险:原材料价格上涨风险、海外市场风险。

平安观点: 市场弱势,压制业绩:2011全年LED行业受上游投资过热及下游需求不景气影响,市场供过于求现象严重,整体状况不佳;从上游芯片、中游器件到下游应用均出现较大的价格降幅;公司在不利市况下加大为Avago的代工,拉低整体毛利率,另外研发投入的增加都导致公司业绩下滑。 练好内功,静待拐点:从2011年下半年开始LED行业景气走低,如今只是走过半场,芯片性价比进一步提升传导至终端产品的消费者认同也需要时间;公司目前的主要精力仍是练好内功,加强技术研发与生产工艺的结合,并持续提高供应链管理的水平,为迎接行业拐点到来做好准备。 结盟雷士,长线投资:公司此前公告与雷士光电(02222.HK,雷士照明的子公司)合作,拓展下游渠道,对公司长期发展形成利好;目前该项目在稳步推进中,厂房场地已经备好,随后设备投入及调试即将开始,预计2012下半年可以开工,全年将贡献一定收入,但由于前期投入较高,以及产品持续降价,预计2012年较难贡献利润。 下调盈利预测,维持“推荐”评级:基于照明及背光市场景气程度依旧不佳,公司为保持出货稳定可能仍加大代工量,短期内毛利率可能会继续走低,此次下调盈利预测,2011、2012、2013年EPS分别为0.33、0.41、0.52元,对应最新股价12.15元,PE分别为36.6倍、29.4倍、23.2倍。虽然估值上有一定压力,但考虑到公司的技术优势及产业专注性,未来在渠道取得合作后,专心做好封装产业的良好前景,我们看好公司的长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示:下游市场持续恶化,技术优势无法保持。

盈利预测:考虑公司募投产能逐步释放,产品附加值逐渐提升,产品随下游终端而均价提升,保守估计毛利率下降,预计公司2011、2012、2013年营收4.26亿、5.53亿、6.93亿元,增速分别为28%、30%和25%;三年EPS 为1.03、1.28、1.50元,对应PE 为27、22、18倍。考虑到公司产品符合消费电子发展的大趋势,给予公司2012年25倍PE,目标价32.03元,给予“推荐”评级。

盈利预测: 考虑公司募投产能逐步释放,产品附加值逐渐提升,计算机产品随下游产品而均价提升,保守估计毛利率平稳,预计公司2011、2012、2013年营收4.43亿、6.38亿、8.61亿元,增速分别为58%、44%和35%;三年EPS 为0.78、1.16、1.55元,对应PE 为35、24、18倍。考虑到公司产品符合消费电子轻薄化发展的大趋势,给予公司2012年25倍PE,目标价29元,给予“推荐”评级。

公司预告2011年业绩增长30%~45%。2012年1月30日,华测公布业绩预告,预计2011年业绩同比增长30%~45%,即8931万元~9962万元,EPS 区间在0.49~0.54元。我们的盈利预测(EPS 为0.53元)在此区间,偏上限。 业绩增长的原因。①行业增长稳定,具有良好的防御性。检测需求与贸易额并无线性相关,而是与产品的批次相关,当外贸景气度下降时,贸易商一般会增加新产品数量,客观上增加对检测的需求。②公司的品牌公信力日益提高,对于拓展新客户和新领域有帮助。③公司在2010年为加强营销网络建设、开发产品线等而进行战略性人员扩张,成果在2011年显现,并且规模效益带来人均效率的提高。 ④塑化剂等食品安全事件使得食品检测业务增长迅速。 后续增长点分析。贸易保障业务预计增长稳定,中国rohs 的发布有望成为超预期因素;消费品检测业务将在纺织服装和玩具领域取得突破;生命科学检测依然是增长最快的业务,环境检测和食品检测有望维持高增长,而医疗药品领域或成为超预期因素;工业品检测由于基数还小,随着鹏程认证的整合取得成效,有望维持快速增长的势头。 发展进入良性轨道,维持评级为“强烈推荐”。公司2011年的业绩增速是2008年以来的高峰,表明公司在业务拓展和内部管理建设上的效果逐步显现,其发展已进入良性轨道,未来有望进入业绩释放阶段。维持2011-2013年的盈利预测为EPS 分别为0.53元、0.72元和0.99元,对应最新收盘价16.10元,PE 分别为31倍、22倍和16倍,维持“强烈推荐”评级。风险提示:政策和市场竞争的风险。

公司预告2011年业绩增长2%~10%。2012-1-31,超图软件(300036)发布2011年业绩预告,实现营业收入2.6~2.8亿元,同比增长28%~38%,符合预期;营业利润3600~3880万元,同比增长28%~38%,反映公司主营业务的盈利能力稳定;净利润4600~4950万元,EPS 在0.38~0.41元,同比仅增长2%~10%,低于预期。 主营业务进展良好,收入延续快速增长势头。公司业务进展良好,11年全年收入在2.6-2.8亿元,其中第四季度收入1.0-1.2亿元,基本符合预期。展望未来,随着地理信息越来越深入人们的工作和生活,对GIS 的需求与日俱增,公司承接项目的规模和数量都有所增长,收入快速增长的动力依然充足。 营业外收入减少拖累业绩,2012年有望好转。营业外收入分为政府补贴和软件增值税退税两部分,具体来看:1)政府补贴:2010年公司获得政府补贴960万元(其中上市补贴300万元,科研基金660万元),而2011年只有440万元,减少520万元;2)软件增值税退税:2010年近1000万元,2011年略有减少。此外,所得税也有影响。由于2011年度国家规划布局内重点软件企业评审工作还未启动,公司的所得税率为15%(去年为10%),影响所得税在2~3百万元。作为国内GIS软件的领导者,公司获得国家规划布局内重点软件企业资格的确定性很高,2012年的所得税率有望按10%。 看好公司长期发展前景,维持评级为“强烈推荐”。根据业绩预告,我们下调盈利预测,预计2011年-2013年EPS 分别为0.41元、0.65元和0.88元,对应2012年1月31日收盘价17.70元,PE 分别为44倍、27倍和20倍。尽管估值上有压力,但基于国内地理信息产业方兴未艾的发展前景,以及公司不管在技术还是市场开拓都是国内GIS 领域的龙头地位,我们看好公司的长期发展,维持“强烈推荐”的投资评级。风险提示:技术研发风险。

国内 Cover Glass 一线供应商: 公司主营消费电子玻璃视窗防护屏,是国内一线供应商;行业面临智能手机和平板电脑带来的触摸屏大潮,由于电容式触摸屏成为中高端机型的标配,Cover Glass 也成为必须品,需求旺盛;公司以Nokia 为大客户,虽未赶上智能机第一波大潮,但随Microsoft-Nokia 联盟发力,公司也已切入Lumia 供应链,可能会受益Nokia 反弹。 行业关键在良率,广东厂爬坡中: 由于产品特性,工艺流程较长,导致整体产线的良率较低,行业中60%左右为较高数值。 公司广东的募投项目第一期1000万片/年产能达产,但出于良率提升初期,对整体毛利形成下拉作用;后续第二期2000万片/年产能扩张中由于学习效应,良率提升速度应会加快。 风险提示: 大客户Nokia 的新产品Lumia 推广不利,广东产线良率提升进度低于预期 盈利预测: 考虑公司新厂区第二期产能年中开始释放,良率提升速度可能加快,毛利率在2011年低点后逐渐回升,预计公司2011、2012、2013年营收5.25亿、7.02亿、9.04亿元,增速分别为73%、34%和29%;三年EPS 为0.65、0.88、1.27元,对应PE 为25、18、12倍。考虑到公司可能随Nokia 的反击而受益,给予2012年18倍PE,目标价15.84元,给予“推荐”评级

维持“推荐”评级:此次公告为签署框架协议书,仍需双方股东大会批准,并且生产设备准备、开工都需时间,LED整体渗透率提升也需要一个过程;如能顺利通过股东大会,则长期对公司产生正面影响,但短期内我们维持业绩预测。综合考虑公司业绩的高成长性及合资公司发展顺利的预期,维持“推荐”评级,目标价20.25元。

业绩预测与估值 预计2011-2013年营业收入增速3.1%,1%和5%;随着业务转型深入,净利增速将大幅高于收入增速,未来三年预计为-4%、55.7%和42%,EPS分别为0.11元、0.17元和0.24元,以2012年1月17日收盘价5.2元计算,对应2011-2013年动态估值47、30、21倍。首次予以“推荐”评级。

唯一专注封装的LED封装上市公司: 公司是目前A股市场唯一专注LED封装的上市公司,与其他公司不同的是,公司并没有做垂直整合的动作,始终坚持在封装领域;公司调整产品结构,主打中高端LED背光、LED照明产品,逐步减少显示屏的营收占比。 行业寒冬已至,谷底回升仍看背光照明: 上游产能急剧扩张及下游需求大幅下滑引发LED行业再次迎来寒冬;优胜劣汰后的产业从谷底逐渐回升,LED的未来还在TV背光和通用照明。 Ope Cell给公司带来历史机遇: 面板产能转移及Cell关税提升预期带来Ope Cell大潮,释放出的背光模块订单给大陆LED芯片及封装企业提供历史性机遇;公司凭借日益提升的技术及产品性能成为国内极少规模进入TV背光产业链的企业,背靠股东康佳集团,制定大客户战略,将充分受益这一趋势。 技术与规模的平衡: LED封装本质上是为芯片提供保护、便于散热,由此需要规模与技术的平衡,以充分发挥封装的功效,保证光的一致性并控制成本;公司用技术推动规模化,以技术为本,结合优秀的供应链管理,采取模组化的形式扩充规模。 风险提示: TV行业景气迟迟不能恢复,LED照明产品性价比无法满足消费者诉求。 盈利预测及评级: 预计2011、2012、2013年EPS分别为0.55、0.81、0.92,2012年1月9日收盘价14.08元,对应PE分别为26、17、15倍。由于公司是极少量产TV背光产品的上市公司,考虑未来两年智能电视中LED成为标配,且模组化产品也符合未来照明产品趋势,给予公司2012年25倍PE,目标价20.25元。