高品牌认知度和良好的品质管控支撑公司长期发展。 1) 公司目前拥有经销商 400余家,经销专卖店800余家,较年初增加约220家,直营专卖店7家。预计2012年公司开设200家经销专卖店(预计单店平均收入>1000万),而直营专卖店则不会增加。销售终端的扩张提高了公司的品牌认知度,市场占有率逐年提升,成为定制衣柜行业的龙头企业,公司的市场份额从2006年的3.3%提升到2009年的5.9%,目前约为7%。 2) 从质量和设计方面加强品质管控。公司的设备均为德国进口,在制造具有较高的品质管控能力;由于是定制化产品,客户对设计能力要求相对较高,公司目前有店面设计人员20人,产品设计人员有望达到100人。 大宗用户可能成为公司新的增长点。公司是定制衣柜的龙头企业,具备与大型房地产商合作的潜质。目前大宗用户的销售占比约为4%,而毛利率则达到40%,高于36%的综合毛利率水平。公司已成立专门的车间和团队从事大宗用户业务,预计未来大宗用户的销售占比将呈逐渐上升趋势,2012年可能达到6.5%。 警惕短期房地产的滞后效应。由于房地产交房和销售在时间点存在差别,导致家具销售和房地产销售之间存在时间差,一般家具销售滞后12-18个月。公司销售中“一次装修”占比约为80%,公司的业绩受房地产的影响较大。下半年家居卖场的人流有所下降,限购城市的下降幅度约为3-4成。 公司募投项目符合预期。预计2012年8月份募投项目可以贡献产能,产能达产后产能是目前的3.5倍。今年部分订单受产能限制,排产较晚或者被取消,比如大宗用户业务。 我们看好公司在行业内的竞争优势,首次给予“推荐”评级。预计2011年-2013年EPS 分别为1.32元,1.87元和2.46元,对应2011年12月30日41.05元的收盘价,动态PE 分别为31倍,22倍和16.7倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示:房地产政策收紧导致公司业绩低于预期;原材料价格波动。

盈利预测与投资评级:首次给予“推荐”的投资评级 预计2011~2013年的收入分别为7.7亿元、11.3亿元和15.2亿元;净利润分别为1.59亿元、2.24亿元和3.00亿元;EPS 分别为0.93元、1.30元和1.75元,对应2012年1月6日的最新收盘价33.88元,PE 分别为37倍、26倍和19倍,鉴于智能手机的高景气和ultrabook 放量带来的对金属外观件的需求,公司有望延续高增长的态势,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示:产能扩张不达预期、新品进展低于预期。

投资要点 国内重要的平板显示材料供应商 长信科技从事平板显示真空薄膜材料的研发、生产和销售,主导产品为ITO导电膜玻璃。通过长期的技术积累,公司掌握了真空薄膜技术,并在真空镀膜设备的研制上也有相当的技术积累。在此基础上,公司业务领域不断扩展,产品由最初的TN-ITO导电膜玻璃,扩展至目前的TN、STN、TP(为触摸屏配套的ITO导电膜玻璃)三种ITO导电膜产品,并向投投射式电容触摸屏领域进军。根据中国光学光电子行业协会液晶分会的统计,2006~2008年公司的ITO导电膜玻璃的产、销售量居国内第一位。 竞争优势:产品性价比高,建立稳定的中高端客户群 公司具备专业生产和精细管理优势。十余年的专业生产经验积累,使公司形成了成熟的产品技术管理能力和精细的现场管理水平,公司产品综合良品率达到93%以上,高于行业平均水平的91%。稳定的客户资源,进一步加强公司在行业内的优势地位。公司与信利电子、超声电子、深圳天马、比亚迪、日本Paasoic、SoyChemicals、DMC、美国TI和台湾EELY等世界知名企业建立合作关系。大企业对原料供应商的选择非常严格,需要经过多方面的考评和认证,认证周期在一年左右。一旦确定并批量供货,一般不会轻易变化。 ITO导电玻璃稳定增长,触摸屏放量带动业绩持续高成长 公司的ITO导电膜玻璃业务有11条生产线,三季度由于旺季不旺,目前两条TN线停产进行升级。展望2012年,我们认为这部分业务会出现产量保持稳定、产品升级为主。触摸屏业务,假设2012年2.5代线产能利用率60%、良率75%、单价12元/片;3代线产能利用率50%、良率70%,单价12元/片;则中小尺寸的触摸屏sesor在2012年贡献收入2.07亿元。中大尺寸的5代线产能利用率预计40%、良率55%,单价60元/片;则能实现收入1.58亿元。 盈利预测与投资评级:维持“强烈推荐” 预计2011~2013年的收入分别为5.8亿元、8.3亿元和9.7亿元;净利润分别为1.60亿元、2.14亿元和2.82亿元;EPS分别为0.64元、0.85元和1.12元,CAGR为34%。对应最新(2011-1-4)收盘价12.46元,PE分别为20、15和11倍。给予公司对应2012年20倍PE,目标价17.0元/股,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:触摸屏销量不达预期,价格下滑超预期。

小家电巨头切入LED全产业链:公司是国内小家电行业的巨头,2010年小家电业务营收达20亿;从2010年初开始订购MOCVD炉至今已累计投入超过60亿人民币,从事LED外延、芯片、封装、显示屏、照明应用的全产业链业务。 布局全产业链,步步为营向前推进:MOCVD机台逐渐到位,在韩国和台湾团队帮助下开始实现量产;芯片光效接近国际一流水平;封装产能稳步扩张;球泡灯实现同等产品最低价格,路灯屡中政府招标,台灯代工赢得日本订单。 路灯显示屏支持短期业绩,长期还看室内照明:公司路灯产品屡屡中标,显示屏子公司发展良好,明年预计可为公司贡献10亿营收;室内照明公司已经表现出强大的产品竞争力,未来利用好小家电业务的品牌和渠道优势,将长期提升公司业绩。 风险提示:1、芯片性能提升速度低于预期;2、终端需求不见提升,政府放缓路灯招标,室内照明拓展乏力。 预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.65、1.03、1.70元,12月28日收盘价15.05元,对应11、12、13年PE分别为23、15、9倍。预计公司外延芯片的技术工艺可能还需大半年时间才能充分掌握,届时芯片量产加上渠道成熟,2013年很有可能是公司的业绩爆发年,再考虑到公司的全产业链布局带来的协同效应,给予公司20倍PE,目标价20.6元。

首家专注LED照明上市公司:公司是国内领先的半导体照明产品和综合解决方案提供商,主营业务为LED户外照明(路灯、隧道灯等)、景观照明、室内照明、显示屏、灯饰等;大功率白光LED照明是公司的主要发展方向,产品结构向户外及室内照明转型,两者合计营收占比已超六成。 全新商业模式EMBT:融合EMC和BOT模式的优点,公司创造出全新的商业模式EMBT,即在LED灯具试运行两个月后,确定LED灯具相比传统灯具的节省电费,再商议这部分节省电费的分成比例,公司和业主(有时还有项目公司)按比例分成。这种模式政府更为熟悉,有利于公司快速开拓户外照明市场,并可进一步向室内照明工程延伸。 依靠规模保持成本领先:公司凭借齐全的产品线、创新的商业模式和技术产品的优化,采取集中采购的方式向上游供应商赢取更多的议价能力,近年来产品成本持续下降,并以此再次扩大市占率。募投项目产能扩张10倍,进一步扩大规模控制成本。 “百城千店”建设终端渠道:公司计划在八个城市设立营销管理中心,建设全国性的营销管理平台,在三年内完成“百城千店”计划,通过提供装修费用(500元/平方米),以及免费送货、折扣返点等方式吸引经销商加盟,在2011年已经签约80余家,建成50余家,预计全年签约量达到100家。 风险提示:1、工程回款慢,应收账款多;2、EMBT模式推广不如预期,高利润的户外照明项目推广受阻;3、“百城千店”计划遭遇激烈市场竞争,扩张速度低预期。

高端LED 显示系统供应商:公司是国内金融领域最重要的LED 信息发布及指示系统提供商之一,主营业务包括LED 视频显示系统、LED 信息发布及指示系统、电子回单系统;产品大多使用Cree 器件,过去三年在保持45%的高毛利率前提下快速发展,净利润复合增长率达38%。 把握优质客户:公司的LED 视频显示系统以出口为主,通过给国际大型广告公司提供显示屏,进入高端市场,如南非世界杯、香港汇丰银行总部大楼,体现了公司产品的优越性能;公司上市进一步扩张产能,坚持高端路线使得毛利率得以保持在高水平位。 深挖金融需求:公司的LED 信息发布及指示系统主要供给金融领域的银行、证券业客户,中国银行、建设银行、交通银行等全国大型银行都是公司的重点客户;并且公司依靠过硬的品质和良好的信誉在金融领域进一步挖掘客户需求,如最近签下交通银行手持设备和智能排队叫号机、中国银行LCD 广告屏项目。 募投扩产顺利,照明期待发力:公司在南京和惠州的两个募投项目进展顺利,符合此前预期,凭借客户、品牌优势,加之公司强大的销售服务团队,产能消化问题不大;另外公司成立奥拓光电发展LED 照明业务,计划从金融业客户着手,逐步推动LED 照明,目前已经在部分银行网点试用本公司LED 照明产品。 预计2011、2012、2013年EPS 分别为0.80、1.09、1.24元,12月21日收盘价19.5元,对应11、12、13年PE 分别为24、18、15倍。目前估值水平较低,考虑到公司明年产能扩充速度较快,依靠客户、品牌和销售服务优势有很强消化能力,且LED 照明业务存在爆发可能,给予“推荐“评级。

定位中高端LED 显示屏市场,为客户提供系统解决方案:公司作为中高端 LED 全彩显示应用产品的系统方案提供商,为客户提供包括方案设计、产品制造、工程服务、技术支持和产品租赁在内的“产品+服务”的打包系统解决方案。 技术领先,直销铺路:公司拥有多项国内外领先技术,率先推出针对LED高端广告媒体客户的高清节能显示屏,使能耗较传统产品下降50%以上;公司以为客户量身定制最优化的解决方案,并和客户直接签订销售合同的直销模式在全国布局。 深耕广告传媒等细分领域:公司在广告传媒领域深耕多年,与凤凰都市传媒、白马传媒等形成良好合作,并参股北广传媒旗下的中晟传媒,逐步开拓广告事业;户外传媒大屏广告逐渐进入稳健发展期,全球LED 显示屏巨头达科、巴克均以策划、广告、硬件打包进行销售,年营收近30亿人民币,公司以他们为目标向前发展。 LED 显示屏行业发展平稳,市场规模不断扩大: LED 显示屏已是全彩高清节能的产品竞争,2011年全球LED 全彩显示市场容量38亿美元(合人民币241亿元),中国全彩显示容量110亿。受益于广告传媒、赛事演出等活动的需求增加和轨道交通、市政工程等政府投资持续,预计未来两年国内LED 全彩显示增速为30%,到2013年市场规模达187亿人民币。 募投项目进展顺利,从广告领域切入LED 照明:公司募投项目提前开工,预计2013年底达产;现第一期募投项目已达产,完成全彩显示扩产21000平方米,照明200万瓦的进度。公司计划从广告灯、面板灯等可以利用现有广告传媒领域资源和优势的方向切入LED 照明;这些特殊商用照明的领域对光源显色、亮度、节能等的要求较高,公司的LED 广告灯可能率先替代荧光灯。 募投项目预计2011~2013年EPS分别为0.71、0.99、1.18元,对应2011年12月16日收盘价21.18元/股,PE分别为29、21、18倍。由于公司产能扩充节奏良好,优秀的直销模式也保证下游充足的订单,未来两年营收增速超过40%,对应2012年PEG仅为0.5倍;但未来三年LED显示屏增速将逐步回落,背光及照明应用会成为主流,综合考虑,给予公司“推荐”评级。给予公司2012年25倍PE,目标价24.75元。

维持“推荐”评级。我们对盈利预测作调整,预计2011年净利润由7300万调整为6200万元;2012年在30%净利增长基础上,额外增加700万元利润,预计净利润8700万元左右。预计2011~2013年EPS由之前的0.67元,0.88元,1.1元调整为0.57元、0.79元、0.99元,对应最新股价14.7元,PE为25倍、18倍、14倍。

市场份额有望持续提升,维持“强烈推荐”评级 技术优势外,渠道上,300多家国内代理商数量已与摩托罗拉、建伍相当;成本上,中国企业原材料、人力成本优势明显。综合来看,公司市场份额有望持续提升,并进入第一竞争集团。预计2011~2013年EPS 为0.6元、0.93、1.41元,对应最新股价23.54元,PE 为39倍、25倍、16倍,维持“强烈推荐”评级。

华测认证是碳信托授信在中国开展服务的唯一合作机构,负责推广营销、评价和收费工作。2011年10月28日,华测子公司华测认证与英国碳信托标准公司(carbontruststandardcompany)在北京新桥饭店举办主题为“商业低碳方法”的新闻发布会,正式签署合作协议,未来将根据碳信托的标准为中国企业提供审核及认证服务。会议吸引包括京东方、联想、壳牌在内的众多企业的参加。 碳信托标准为欧洲著名的碳减排标准,是GHG领域的高端品牌。碳信托于2001年由英国政府成立的独立公司,迄今已为全球700多家企业和机构完成碳足迹测算,其中包括可口可乐、微软、IBM、百安居、丰田等知名企业;帮助客户实现了平均降低8%的碳排放,节约能源成本超过2亿美元。碳信托制定的标准不仅能测定产品的碳足迹,更能通过测量、管理、减量、认证四个步骤评估企业达成持续减排承诺的能力。 碳减排将是未来非关税贸易壁垒的重要一环,中国政府高度重视。成立的国家应对气候变化领导小组,组长温家宝、副组长李克强、戴秉国、成员为20多个部委主管部级领导。碳排放交易试点工作正在推进。初步建立基于项目的全国自愿减排交易机制;而省级强制性总量控制与配额交易机制也将在一省三市(广东省、天津、上海等)开展试点,初步计划2013年试运行,2015年全国推广。 碳足迹测算和碳减排能力认证孕育巨大市场。研究表明,50%的跨国企业将基于碳排放水平作为选择供应商的条件之一。碳足迹标签已在欧美日流行,以英国为例,其最大超市特易购已有500多种产品加贴碳标签,未来将要求所有7万种上架商品加贴碳标签;而在日本,碳标签制度的产品种类已扩大至94类,广泛涉及农产品、轻工和部分机电产品。可以预见,碳标签、碳减排能力认证将成为全球贸易至关重要的能力构成部分。 布局长远,短期业绩贡献有限,维持评级为“强烈推荐”。目前华测经过碳信托认证的审核员只有3个,且国内碳交易市场有待成熟,预计相关业务在香港、海外率先开展,综上我们认为碳排放相关的检测、认证短期对公司业绩贡献有限。维持2011-2013年的盈利预测为EPS分别为0.53元、0.72元和0.99元,对应最新收盘价18.44元,PE分别为35倍、26倍和19倍,维持“强烈推荐”评级。风险提示:政策和市场竞争的风险。

公司2011年1-9月实现收入582.85亿元,同比增长26.53%;归属上市公司股东净利润10.69亿元,同比下滑21.51%;摊薄每股收益0.31元。 前三季度营收符合预期,三季度增长加速1-9月收入增速26.53%符合预期。拆分看,第三季度收入增长加速,同比增长36.59%,显著高于中报21.52%。三季度中国、亚太地区增长较快,预计国内业务增长20%以上;其中CDMA市场份额第一,承载网在中移动份额达30%;高端路由器T8000在三大运营商均取得突破。国际市场方面,突破大运营商,进入了如orange、软银、沙特电信等客户,国际业务收入已有40%来自大运营商;LTE方面则已获得新增合同数中20%份额。 毛利率环比回升,预计四季度趋稳前三季度综合毛利率30.26%,同比下滑约3.5个百分点,但与中报相比上升约0.5个百分点。具体来看,国内业务毛利率上升较快,环比提高7-8个百分点;国外业务毛利率提升1个点左右;国内无线业务毛利率维持45%左右,有线35%,光通信40%;终端方面平均价格由去年的240元提升至280元。总体来看,随着国内高端传输网、系统产品销售占比提升,全年毛利率有望趋稳。 销售、管理费用控制理想,汇兑损失拖累盈利在手现金汇兑损失大幅拖累净利增长。公司对应收账款采取套期保值,但在手现金风险敞口较大。前三季度销售、管理、研发费用控制理想,相关费用率均呈现下降态势。但三季度由于外汇波动剧烈,预计产生汇兑损失5亿元以上,相对三季度10亿规模级的净利影响巨大。 全年业绩仍有望保持增长前三季度净利同比下滑,但全年仍有望维持增长:1)前三季度净利占比不足50%,当前营收加速增长态势下,第四季度有望扭转颓势;2)通过出售国民技术、刚中电信股权平滑全年业绩。预计2011~2013年EPS为1.07元、1.33元、1.58元,对应最新股价17.4元,PE为16倍、13倍、11倍,维持“强烈推荐”评级。

投资要点 2011年1-9月公司实现营业收入3.5亿元,同比增长43%,符合预期;净利润6340万元,同比增长19%;EPS为0.34元,略低于我们此前的预期0.38元,主要原因是管理费用增加超过预期。 积极因素:并购拓展新业务线、毛利率微幅提升 报告期内,公司收购瑞欧科技(出资400万元,占51%股权)和广东微量物证司法鉴定所(出资50万元)。并购瑞欧,公司能为客户提针对供欧盟REACH法规的注册、通报等服务;并购广东微量物证司法鉴定所,公司能从事法医毒物鉴定、微量鉴定等相关服务。两起并购着眼长远,有助于公司拓宽产品线和打造第三方综合检测服务平台,但短期对业绩贡献有限。 报告期内,公司毛利率 65%,同比提升0.66个百分点,表明前期投入逐步显出效果,盈利能力有望扭转过往三年逐步降低的趋势。 消极因素:管理费用大幅增加侵蚀利润 报告期内公司的管理费用 6460万元,同比增长114%,管理费用率18.5%,同比增加6.2个百分点,超过预期。增长的原因是公司加大研发投入。 维持 “强烈推荐” 的投资评级 鉴于四季度为公司收入高峰(2010年四季度收入占全年比重为31%),且年终奖由年底计提改为按月计提,我们预计11年四季度是公司收入和净利润的高峰,分别为1.5亿元和3360万元。鉴于管理费用率的高企,我们调整2011~2013年的EPS为0.53元、0.72元和0.99元,对应最新收盘价18.28元,PE分别为35倍、25倍和18倍,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险因素:政策风险、资质拓展风险。

投资要点 公司2011年1-9月实现收入2.05亿元,同比增长43.6%;归属上市公司股东净利润3825万元,同比增长5.4%;摊薄每股收益0.24元。 前三季度表现平淡,但符合我们预期 1-9月业绩表现略显平淡,业绩特点表现为净利增速5.4%大幅低于营收增速43.6%。原因有三:1)低毛利率系统集成业务比重增加,系统集成毛利率不足10%,大幅低于公司40%以上综合毛利率;2)子公司广州易杰电信增值业务大部分收入确认将在四季度;3)业务拓展、并购导致期间费用率上升5个百分点。 产品线结构变化导致综合毛利率下滑,单项产品毛利率稳定 前三季度综合毛利率 55%,低于去年同期约5个百分点。综合毛利率下滑原因在于产品线结构变化,毛利率仅10%左右的系统集成业务增长较快,2010年末预付帐款(系统集成硬件采购)同比大幅增长170%也印证这一情况。3季度预付账款相比2010年末增长100%,预计全年系统集成业务将维持较高占比,综合毛利率有进一步下滑可能。 期间费用率同比上升,但环比改善显著 前三季度期间费用率同比上升 5个百分点至32.6%,合计6700万元,同比增加约2700万元。其中销售费用率、财务费用率各上升约3个百分点,管理费用率小幅下降约0.4个百分点。随着收入规模增加,费用率环比改善明显,三季度单季期间费用率仅为24%。 全年业绩有望实现 20%以上增长,给予推荐评级 全年增长点展望:1)联通集团BI、CRM 项目有望带动今年来自联通收入实现50%增长,达8000万;2)子公司广州易杰全年收入有望上2000万。易杰上半年确认收入较少,没有贡献净利,下半年盈利情况将大幅改观,净利有望超过1000万。预计2011~2013年EPS 为0.47元、0.61、0.73元,对应最新股价13.3元,PE 为28倍、21倍、18倍,首次给予“推荐”评级。

投资要点公司2011年1-9月实现收入4.13亿元,同比增长36.7%;归属上市公司股东净利润3288万元,同比增长11.2%;摊薄每股收益0.3元。 前三季度营收符合预期,净利受费用影响略低于预期1-9月收入增速符合我们预期。虽然三季度单季收入1.19亿元,同比下滑19.45%,但需要考虑公司从2010年三季度开始对中移动供轧纹电缆,该产品毛利率不足10%,收入多,毛利贡献少;至2011年上半年,合同已基本执行完毕。如果从毛利看,三季度单季2000万元与去年持平。 1-9月净利润3288万元,增速11.2%略低于预期。拆分看,上半年净利润同比增长31%,三季度单季净利润下滑38%,期间费用同比增长近2000万是主要原因。 毛利率同比持平,但仍有上升空间前三季度综合毛利率19.2%,与去年同期20.4%基本持平。但未来综合毛利率仍有上升空间:1)公司2010年在中移动轧纹电缆招标中获35%最高市场份额,但毛利率不足10%,预计此项低毛利率业务规模将维持稳定;2)半损、稳相、半刚、微细等高毛利率产品的收入占比不断扩大。 费用压力显现,但改善趋势明确前三季度期间费用率同比上升2.5个百分点至10.2%,合计4200万元,同比净增2000万元左右。其中销售费用率上升约1个百分点;受上市费用影响,管理费用率上升约0.3个百分点;新增短期借款近1亿元,财务费用上升1个百分点。未来随着上市费用影响消失,及募集资金到位逐步归还银行贷款,预计期间费用率有望逐步下降。 给予“推荐”投资评级给予推荐评级理由:1)第四季度随着新一轮通信馈线招标启动,公司在中移动、主设备商的订单有望逐步复苏;2)军工、消费电子领域高端射频同轴电缆有望获得突破,并逐步贡献利润。预计2011~2013年EPS为0.67元、0.88、1.1元,对应最新股价17.6元,PE为26倍、20倍、16倍。首次给予“推荐”评级。

投资要点 毛利率继续下滑,业绩低于预期 2011年1-9月份,公司实现营收4.26亿元,同比增长28.4%;归属上市公司股东净利润0.68亿元,同比减少12.5%;实现每股收益0.33元,低于业绩预告和市场预期。业绩下滑的主要原因是受困原材料(主要是银)价格上涨,毛利率下滑至31.4%,同比减少15.3个百分点。公司预计全年实现净利润0.8~1.1亿元,对应EPS为0.38-0.52元。 新产品和新客户驱动收入持续增长 公司是全球主要的片式电感供应商之一,新产品和新客户是公司收入持续增长的动力。1)新产品:公司以片式叠层电感为基础,叠加新产品片式绕线电感、LTCC和钽电容,同时各系列产品尺寸逐渐微型,从6mm×3mm向2mm×1mm延伸;2)新客户:公司收入主要来自手机领域,现有客户以中兴、华为、联想和白牌手机厂商为主,三星和LG这两家手机出货量全球第二、第三的厂商有望近期取得突破。2011年公司定向增发募资4.6亿元,产能大幅扩张,我们预计公司的收入将延续季度环比递增的趋势,四季度有望达到1.8亿元,全年6.1亿元。 主要原材料价格下行,毛利率有望企稳回升 公司成本构成主要包括三项:原材料、人力和折旧。在成本中的占比,原材料为70%强;折旧为15%;人力维持在10%左右。9月份以来银价回落趋势进一步确定,现货价格由43美元/盎司下滑到目前的32美元/盎司。公司的原材料库存2-3个月,银价下降对业绩的贡献有望在年底体现。同时,产能利用率的提升有助消化人力和折旧对毛利率的压力。综上,我们认为公司的毛利率正处于谷底,四季度有望好转。 给予“推荐”评级 预计2011-2013年EPS分别为0.47元、0.68元、0.89元,对应最新收盘价16.45元/股动态PE分别为35倍、24倍、18倍。公司发展的护城河宽广,在品牌、技术开发能力和规模上优势明显,有望受益产能转移。公司当前的盈利能力处于谷底,有望逐渐恢复,给予“推荐”的投资评级。