达实智能于2012年7月24日发布董事会公告,拟以20114.4万元现金受让联欣科技51%股份。相当于2011年净利润9.22倍市盈率,相当于2012年业绩承诺净利润7.69倍市盈率。点评如下: 收购价格较低,本身构成业绩增厚 标的公司是上海首家绿色建筑配套服务公司,长期以来致力于为客户提供多样化的绿色建筑配套服务及节能解决方案;拥有高素质、具有企业家精神的核心经营团队,现有员工百余人,大专以上学历的人员占员工总数的93.6%,其中具有博士、硕士学位和副教授、高级工程师、一、二级建造师、注册造价师等专业人才占员工总数的40%以上;2010、2011年销售净利润率均达到15%以上,赢利性较好。 公司收购价格为2011年9.22倍、2012年7.69倍,价格较低;而上市公司目前估值较高,单就收购行为本身而言,增厚了公司业绩,构成实质利好。 业绩承诺、付款条件规避了部分收购风险在达实智能此次收购的付款条件中,分为四期付款,其中首期以现金支付约1.41亿元,其他三期要视标的公司业绩情况: 标的公司目前的实际控制人“臻龙投资”承诺未来2012年、2013年、2014年“联欣科技”公司的净利润每年增长20%,即2012-2014年分别完成5132万元、6158万元、7390万元净利润。如果年度实际净利润总额等于或大于前三年承诺净利润总额,则达实智能应在目标公司2014年度审计报告出具之日起5个工作日内向臻龙投资支付2012年度和2013年度调减的股权转让款。但如果目标公司2012年度或2013年度实际净利润完成情况小于或等于承诺净利润的50%,则不能用以后年度实现的超额利润予以弥补,达实智能无需支付该年度调减的股权转让款。 上述付款条件为标的公司未来的经营业绩提供了一定的保障。 此次收购将为达实智能带来地域、业务等多项协同效应 此次收购,在多个维度利好公司实际经营:现有的建筑智能化(弱电)业务向绿色建筑供电(强电)系统优化咨询、工程及节能服务方向延伸;增加建筑节能服务手段及范围,联欣科技的节能业务包括建筑围护结构节能、灯光照明节能及高效能源供能领域,与达实智能现有的基于建筑物中央空调领域的节能服务有较强的互补性与协同效应;联欣科技作为达实智能在华东区域的重要支撑平台,将加速达实智能由区域型公司向全国性公司的转变进程。 投资建议预计达实智能2012-2014年EPS分别为0.67、0.98、1.20元,维持“买入”评级。 风险提示—A股整体估值下移

公司于7月13日发布公告,上半年归属于母公司的净利润同比2011年同期增长30%-60%,点评如下: 我们强调园林行业发展的新情况 近来在跟踪与研究园林行业与企业发展过程中,我们观察到了一个新的情况:业主对于企业的资金与总包管理能力提出越来越高的要求,因此大额合同、BT项目呈显著上升趋势,对于园林企业,这既是实现收入快速增长的机遇,又是管理与资金实力方面的挑战。因此,园林企业的长期增长无虞。 铁汉公司规模小、增速快 铁汉生态2011年全年收入达8.25亿元,为龙头公司东方园林、棕榈园林的几分之一,公司有擅长的领域和细分市场;截至2012年1季度末公司仍有在手现金约6.7亿元,按照高峰时段垫资40%来考虑,至少可实现17亿元的收入规模;在公司需求的前提下,我们可认为公司具备高速增长的条件。 公司战略架构逐渐完善,仍在快速发展中 对于园林企业来说,设计院、工程运营与管理、苗木基地等是几块较重要的部分,铁汉生态目前规模较小,在设计院、苗木基地等方面较其他上市公司较弱,但公司也在进行相关规划;目光再放远一些来看,园林企业有望涉及城市景观设计与运营,有着开放式的未来前景。 园林股、铁汉生态投资建议 在目前市场环境下,成长股成为稀缺资源,园林股估值将保持高位。 预计铁汉生态2012-2014年EPS分别为:1.04、1.53、2.11元,建议投资者将投资期限看长,维持“买入”评级。 风险提示 公司承接BT项目收款期较长。

中国化学于7月13日发布公告,上半年公司实现收入增长20%-30%,净利润增长40%-50%,点评如下: 该业绩水平略微超市场预期 之前市场对公司中报增速预期在30%左右,相当比例的投资者预期增长20%,实际增长40%-50%,略超预期。2011年全年签署订单1000亿元以上,增长100%以上,订单/收入比达到2以上,因此2012、2013年公司仍能保持较高增速。 市场对公司的主要担忧 市场对公司投资机会的担忧主要在以下几点:化工行业投资高峰已过,行业将进入很长时期的产品价格低迷和去产能过程,这将反映到中国化学的订单上,简言之,大趋势坏了;由于上述原因,公司要么承接订单数量将下降,要么订单的质量将下降,甚至已承接订单的金额和工期都将发生变化,这些都将反映到公司的盈利水平上;在这些基本面情况下,公司的业绩不确定性在增大,压制公司估值。 我们看好中国化学的相对收益机会 2011年上半年公司签署合同590亿元,2012年同期为512亿元,很难否认2011年确是公司近年订单高点,我们认为这已经反映到了公司目前的估值上,2012、2013年的业绩增长仍然可以给予很好的预期,届时中国化学基本面已经发生变化,也会有新的利润增长点。 预计公司2012-2014年EPS分别为:0.64、0.74、0.86元,目前有很好的配置价值,维持“买入”评级。 风险提示 国际政治经济风险影响公司业务。

6月26 日公司发布公告,控股子公司胜伟园林近日中标“滨海经济开发区白浪河入海口生态示范带BT 建设项目施工”,工程投资概算约6.5 亿元。待一月内签订正式合同。点评如下:该中标本身带来实质利好目前经济形势下,业主对工程公司的垫资要求比较强烈,众上市公司也在多个BT 项目中寻找收益率与回款条件俱佳的安全项目,棕榈园林在此类项目上一贯谨慎为上;胜伟园林在山东经营多年,棕榈园林又在山东深耕细作达两年以上,预计此次中标项目在收益率、回款方面将有详尽的安排,这将为公司未来收入、利润增长带来显著增量。我们将持续关注该项目签署的合同细则。 公司未来增长更加多元化随着消费升级和城市化建设,园林投资规模、投资主体等都发生了很大的变化,之前以地产园林为主业的企业有了更多的选择,降低地产园林企业在经济调整中的波动幅度,有益于估值提升。棕榈园林的业务增量更多的来自于十三个运营中心的非传统市场,增长更加稳固、多元。 整固之后,继续前行2012 年是公司在管理体系、人员培训、标准化建设等多方面的整固年,公司经营层面更多显现出来的是费用支出和基础建设,收入、利润增速或许不高,但是增长质量更好。我们长期看好公司发展,建议投资者将目光放长远。预计2012-2014 年公司EPS 分别为:1.01、1.38、1.85 元,维持“买入”评级。

迎来历史性大发展《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》被于今年5 月底国务院通过。《规划》提出了我国战略性新兴产业发展的重点方向和主要任务。其中节能环保作为战略新兴产业之首,被要求要加快形成支柱产业。十二五期间节能环保将成为带动我国经济增长的重要一极。 优异技术研发积累催生公司订单增长易世达有着我国最早的余热发电技术人才,尤其总工程师唐金泉是该领域的泰斗级人物;多年来公司除了投入科研力量研究水泥余热发电的效率改进,还积极研究干熄焦、铁合金等多种余热发电的可行技术。目前易世达已经探索出了吨水泥熟料发电42 度以上的办法,并在已有生产线上积极试用该技术,未来公司将继续往吨熟料发电65 度的极限位置靠近。这有望带来技术改造的新市场。公司近两年来的技术积累逐渐引起质变,预计易世达开始进入又一个订单快速增长期。 EMC 项目逐渐投运促使业绩稳中向上如表1 所示,公司的5 个EMC 项目于今年下半年逐渐投运,其中广东云浮项目已经于2009 年11 月投运,每年稳定贡献净利润约500 万元;淄博新港项目仍在进行并网方面的准备;湖北、河南、新疆项目预计于8 月份开始陆续投运,并在今年贡献部分收益,在2013 年贡献全年收益。 业绩拐点就在当下,未来行情可观EMC项目逐渐投运将带来公司2012、2013年业绩改善,这与公司订单改善一起促成未来几年业绩快速增长。在行业迎来历史性大发展的时期,目前处于公司股价的底部区域。预计公司2012-2014年EPS分别为0.67、0.92、1.19元,评级“买入”。

我们对装饰股、对金螳螂的观点 有三点需要说明:一是行业已经在年初确认景气反转向上,标志是1季度全社会性的资金宽松,因此目前处于景气周期阶段;二是2010年为全行业景气高峰,而2012、2013年不是,因此估值很难回到2010年的时候;三是行业具有后周期、高弹性的特点,全行业性的设计订单变差、宏观经济的不稳定性都使得后面的情况不那么明朗,如果下半年几个公司施工订单稍差,可能引起估值较大变化。 综合来看,我们建议继续持有装饰股,但不建议追高。维持对行业的增持评级。 维持对洪涛、金螳螂、亚厦、广田、瑞和的长期“买入”评级。 风险提示 下半年施工订单可能会有连续几个月的不达预期;国企向装饰行业的快速渗透。

我们对装饰股、对亚厦股份的观点 有三点需要说明:一是行业已经在年初确认景气反转向上,标志是1季度全社会性的资金宽松,因此目前处于景气周期阶段;二是2010年为全行业景气高峰,而2012、2013年不是,因此估值很难回到2010年的时候;三是行业具有后周期、高弹性的特点,全行业性的设计订单变差、宏观经济的不稳定性都使得后面的情况不那么明朗,如果下半年几个公司施工订单稍差,可能引起估值较大变化。 综合来看,我们建议继续持有装饰股,但不建议追高。维持对行业的增持评级。 维持对洪涛、金螳螂、亚厦、广田、瑞和的长期“买入”评级。 风险提示 下半年施工订单可能会有连续几个月的不达预期;国企向装饰行业的快速渗透。

中国水电 6 月4 日发布公告,对伊朗巴哈提亚瑞大坝项目被取消一事进行了澄清,我们对近期该公司投资逻辑进行了梳理:1、该商务合同为2011 年3 月15 日由伊朗水电开发公司和中国水电签署达成框架性协议,由于融资未完成,该合同处于未生效状态,未计入中国水电之前的合同统计范畴,因此对公司经营不构成直接影响。 2、根据国家防总和各流域管委会的预测,今年我国洪灾可能重于去年,不排除发生流域性大洪水可适逢经济下滑与项目高密度审批时期,预计水利水电工程的项目审批、资金配套等都排在较重要的位置,进度会加速。 3、4 月份发改委审批项目总额达1103.66 亿元,其中水电项目184.72 亿元,占比16.74%;5 月份审批项目总额达2241.8 亿元,其中水电项目44.71 亿元,占比2%(加上水利工程合计占比在3%左右),我们认为后期将会加速。 4、中国水电目前具有了较为清晰的投资逻辑:公司主要经营约束在两个地方,一是项目审批进度,这块取决于政策,今年在方向上是放松的,二是配套资金,由于水电项目的资产负债率往往在80%以上,因此资金的宽裕与否很关键,而资金面今年也是越来越松的,再加上国家防总对于今年洪涝灾害的悲观预期,预计水利水电板块将迎来可观的投资机会。 5、具体到中国水电方面,压制公司估值的是公司成长性,具体表现就是公司较低(接近于1)的订单-收入比,在当前经济环境下,由以上分析,预期公司订单-收入比将有所上升,表现出来就是订单与政策的事件性刺激使得股价稳步向上。预计2012-2014 年公司每股盈利分别为0.44、0.52、0.63 元,做出“买入”评级,同时推荐葛洲坝、粤水电、安徽水利等的主题投资机会。

目前情况下我们对于园林行业和公司的观点 由上,今年的资金面比去年整体上宽松,年初确认周期反转,这是目前对于园林股投资的有利一面;同样也存在不利的一面,年初以来地产园林企业的设计订单增长不明显,有的企业出现了负增长,若地产新开工在短期内无法反转,恐怕4、5个月之后的园林施工订单将会略低预期,估值将会承压。综合考虑,我们认为目前园林企业估值基本合理,维持对行业的“增持”评级,预计铁汉生态2012-2014年EPS分别为1.1、1.62、2.24元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示 BT项目的款项存在不能及时收回的可能性。

投资建议 水泥股经过大幅下跌之后,估值已经隐含了 2012年业绩大幅下滑的预期,已经具有较大的安全边际。但右侧机会还需等待需求预期或流动性大幅好转的信号。 我们预计公司2011~2013年EPS分别为2.20、2.10、2.70元/股,对应PE分别为7、8、6倍。给予“买入”评级。

投资建议 我们预计金螳螂 2011-2013年EPS 分别为1.425、2.126、2.873元,对应估值分别为23倍、15倍和11倍,相对于公司未来增长的速度和确定性,目前估值确实具有很好的安全性,维持“买入”评级。

投资逻辑行业长期趋势向好,增长前景广阔:目前国内的工业化正处于由中级向中高级转变的关键时期,对比美国经验,这正是钢结构行业的高速发展期;现国内钢结构市场相关指标仍显著落后于发达国家,钢结构发展需求强烈,增长前景广阔;国家政策强力支持,行业有望迎来发展提速,从总体上看处于景气向上阶段。 龙头地位稳固,发展后劲充足:无论是技术实力、管理水平、发展模式还是品牌美誉度,精工钢构都是当之无愧的行业龙头。并且通过一系列的增发、并购,整合资源、集成创新,公司增长后劲非常充足。 当前行业演进趋势下,龙头企业收益显著:目前行业正处于规模不断扩大、集中度不断提高的发展阶段。对比发达国家经验,龙头企业受益显著。 投资建议内在的优良品质和外在的发展机遇,使我们认为未来公司可能实现发展跨越。预计2011-2013年业绩分别为0.614、0.817、1.064元(未考虑增发摊薄)。 公司目前股价7.39,对应2011-2013年PE为12、9、7倍,大幅低于同行业其它公司估值水平,在未来行业规模不断扩大、集中度不断提高的大背景下,公司作为龙头企业,凭借其内在的优良品质和外在的发展机遇的推动,必将可以实现发展跨越,业绩增速超过平均行业水平,因此我们认为公司可以享受较高估值,2012年15-16倍估值水平较为合理,对应目标价为12.26-13.07元,维持“买入”评级。 风险提示紧缩政策持续时间和调控力度超出预期,基建投资出现较大幅度下滑。 公司发展模式转型未取得预期效果。

投资建议 基于膜材项目较好的发展前景和公司盈利指标的趋好,预计公司2011-2013年业绩分别为0.36、0.57、0.79元,维持对公司的“买入”评级。

事件 中材国际于12月16日发布公告称,公司与PALANCACIMENTOS.S.A。签订了安哥拉PALANCA水泥公司罗比托水泥厂5000t/d项目及配套工程总承包合同。合同总金额为257,400,000美元,合同工期为31.5个月。 评论 订单突破300亿,保障未来发展:1、公司此次合同金额约为16.4亿元,占去年营业收入的6.85%;2、此次合同分为两个阶段:设计阶段和详细设计、采购、土建、安装、调试工程阶段,分阶段实施工程保障有效减小公司风险,保障回款;3、截至目前,预计公司今年新签订单数量已经超过300亿,年底结转订单照去年正增长,为未来增长提供了一定的保障;4、从具体承接合同类型来看,预计其中200亿是传统水泥合同,100亿为机械类合同,高毛利机械订单占比显著提升。 公司核心竞争力在于研发制造能力:1、过去,公司下属三家水泥设计院引领中国水泥产业发展,技术水平一直处于中国前列;2、现在,公司技术水平已处世界领先地位,新干法水泥线成套设备出口欧美国家,获得认可,水泥生产线建设领域市场占有率已超过FLSMIDTH,位于世界第一;3、未来,公司凭借消化、吸收、创新能力以及中材装备集团的整合优势,必将进一步提升整体技术装备实力,为公司其他业务拓展奠定扎实的基础。 未来看点在于公司转型:一方面公司重组内部结构,优化资源配置,阻止利润漏出,实现项目盈利的最大化。另一方面,公司在出众的物料处理技术支撑下,短期抓住水泥与矿山工程部分环节相近的机会,快速挺进矿山机械的粉磨、破碎等领域并拓展市场份额;长期来看,公司最根本的核心竞争力—技术和设备研发能力有望促使公司补齐产品线,在矿山领域复制类似水泥工程的新的辉煌。 投资建议 预计公司未来三年EPS分别为1.852、2.319、2.988元,维持“买入”评级。

投资建议 经济结构转型是必然的趋势,但不会一蹴而就。水泥行业的估值长期趋势向下,但不会石沉大海。在经济下滑和政策放松的冰火煎熬中,产业资本已经悄然前行。我们认为,目前水泥估值已经具有较大安全边际,从中期来看水泥股的投资收益主要来自于业绩增长,短期可关注政策带来的估值反弹机会。主要推荐品种是冀东水泥、赛马实业、祁连山和四川双马。 我们预测冀东水泥2011~2013年的EPS分别为1.40、1.91、3.26元(未摊薄),对应PE分别为11、8、5倍,维持“买入”评级。