公司20211年归母净利润同比增长80.61%--85.16%公司发布2021年年度业绩预告：2021年公司归母净利润为67,396.89万元–69,096.89万元，2020年同期公司归母净利润为37,316.81万元，公司归母净利润同比增长80.61%-85.16%，公司业绩基本符合我们对公司2021年全年归母净利润7.04亿元的预期。单季度看，4Q2021公司归母净利润为9,300万元–11,000万元，同比增长76.23%~108.45%。 公司20211年营业收入同比增长50.36%--53.80%公司2021年营业收入在743,000万元-760,000万元之间，较2020年同期增长50.36%-53.80%，符合我们对公司2021年营业收入74.88亿元的预期。单季度看，公司4Q2021营业收入在145,812.18万元-162,812.18万元之间，同比增长15.66%~29.14%。 公司业绩与2020年同期相比上升的主要原因是：1）华致酒行保真连锁品牌效应持续扩大，“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的理念进一步得到了渠道和消费者的认可；2）公司700营销战略布局稳步推进，营销队伍不断扩大，综合营销能力不断提升；3）公司直供终端门店和华致连锁门店的数量和质量稳步提升，公司对门店的服务赋能持续推进，分销能力显著提高，销售收入同比大幅增长；4）公司的全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升，对公司的销售和利润均有较大贡献。 设立湖南华致数字营销子公司，深化线上业务布局公司于2021年12月29日发布公告称：为进一步推动电子商务业务的发展，华致酒行与吴其融先生、胡锦文先生、贺忠诚先生共同投资设立湖南华致数字营销服务有限公司，其中华致酒行占注册资本的51%，湖南华致数字营销公司将主要开展短视频、直播以及相关经营业务，有利于华致酒行进一步推进线上线下一体化业务布局，通过线上渠道获取更多客源，为线下门店导流。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司业绩基本符合预期，由于公司尚未披露具体年报数据，我们暂维持对公司2021/2022/2023年EPS的预测1.69/2.13/2.68元，公司受益于高端白酒的投资保值属性，经营情况相对稳健，定制酒品类不断丰富，渠道拓展进程顺利，将进一步增厚公司收入和利润，维持“买入”评级。 风险提示：与上游酒企合作关系未能维持，渠道拓展未达预期。

出身老牌商城，珠宝地产领衔驱动：公司前身为 “老八股”之一的豫园商场，现已成为复星集团控股的“快乐产业”旗舰平台，目前已拥有珠宝、地产、白酒、餐饮、化妆品、手表、食品医药等业务板块。从营收角度看，公司收入以产业运营中的黄金珠宝为主，从毛利角度看，公司毛利以物业开发及销售为主。 黄金珠宝市场景气，产品矩阵不断完善：国内珠宝市场持续扩大，下沉市场空间可观，且行业集中度有提升趋势，公司黄金珠宝业务未来发展仍有较大空间。公司持续加强对黄金珠宝支柱产业的全面覆盖。产业链方面，豫园股份与其关联公司共计持有招金矿业近 50%的股份，以期在产业链中获取更多环节的利润；产品端方面，公司除自有品牌老庙与亚一外，近年不断收购包括 DAMIANI、DJULA、SALVINI 在内的海外高端珠宝品牌，覆盖从奢侈品牌到大众品牌的产品品牌区间。另外，公司自主孵化培育钻石品牌 LUSANT，丰富产品矩阵。 餐饮主打老字号，连锁战略加快业务扩张：公司以老字号餐饮文化为核心，连锁化布局为发展战略，使得单店模型易于复制。1H2021公司餐饮相关收入实现4.09亿元，同比 1H2019增长 3.7%，毛利率达 65.7%。截至 2021年 6月 30日，松鹤楼苏式面馆已开 32家，已签约未开店 37家，单店日均销售额 2.5万元左右，毛利率 70%。 多赛道布局零售，产品加入国潮元素：食品饮料方面，公司加入白酒、食用菌赛道，白酒业务增长迅速，2020/1H2021分别实现营收 6.18/9.72亿元，毛利3.56/5.78亿元；化妆品方面，公司拥有 AHAVA、WEI 两大中高端品牌，并孵化出国潮彩妆品牌 X WAY，1H2021化妆品业务毛利率达 66.6%；医药板块，集团旗下的童涵春堂积极开展中医养生业务。另外，公司新涉足布局国潮腕表与宠物健康，全方位布局零售业务。 复星资产注入，地产布局加速：2018年公司重大重组后复星向公司注入大量优质地产资源。受疫情影响，2020年，公司地产相关业务营收 187.58亿元，较2019年同比下降 10.64%。但公司拿地力度加大，2020年拿下 8宗土地，新增有待开发土地面积 260.73万平方米，为疫情好转后地产复苏提前准备。 盈利预测、估值与评级：我们预计豫园股份 2021-2023年总营业收入为518.21/590.74/664.50亿元，归母净利润为 38.51/41.01/43.49亿元，对应 EPS为 0.99/1.05/1.12元，给予公司目标价 12.21元，对应 2022年 12倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：业务协同发展效果不及预期，市场竞争加剧，地产政策调控不及预期。

业绩符合预期，费用管控效应提升：前三季度营收30.16亿，同比增长17.69%，实现归母净利4.44亿，同比增长23.41%，EPS为0.78元/股，业绩符合预期。其中Q3营收17.84亿，同比增长10.15%，归母净利4.06亿，同比增长16.68%,主要因海越陶陶居并表及费用改善。 前三季度整体毛利率为38.26%，同比减少1.27pct，主要系毛利较低的速冻业务占比提升所致。存货3.03亿，同比增加43.12%，主要因原材料储备及季节性商品库存增加；三费方面，销售费用率8.72%，同比减少0.96pct；管理费用率11.35%，同比减少0.16pct；财务费用率同比减少0.17%，主要由于利息收入增加所致；研发费用率1.86%，同比减少0.29pct。单三季度来说，公司整体毛利率为46.52%，同比减少0.37pct；费用方面，销售费用率7.86%，同比减少0.85pct；管理费用率10.40%，同比上升0.48pct；财务费用率同比减少0.57pct；研发费用率1.52%，同比减少0.52pct。 月饼增长放缓，陶陶居并表增厚餐饮业收入：分产品上看，前三季度月饼系列产品营收12.87亿，同比增长8.40%，虽今年中秋节相比去年提前以及疫情反复影响，但公司仍及时调整策略积极营销，保持正增速；速冻食品营收6.12亿，同比增加5.35%；其他产品营收5.85亿，同比增加28.15%；餐饮业营收5.03亿，同比增加59.03%，主因去年同期受疫情影响基数较低，且海越陶陶居于三季度并表所致。 未来速冻产能将进一步释放，省外渠道布局加速：1）三季度梅州一期试产，后续逐步投产助力速冻业务产能进一步突破；湘潭二期2023年投产，有望新增产能3.85万吨，支撑速冻业务增长加速。2）省外拓张持续推进，前三季度经销商增长146家/+17.32%，增长速度较上半年明显加快，经销商渠道销售同比增长17.56%；销售区域上，广东省外经销商增长100家/+35.34%,省外销售同比增长19.46%，省外扩张持续加速。公司51%股权由原股东广东省国资委无偿划转给广州城投，未来与大股东之间将有更多协同空间。 盈利预测、估值与评级：考虑疫情反复影响，我们下调21-23年净利润预测分别3%/6%/6%为5.6/6.9/8.4亿，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全，原材料上涨，产能投放延期风险。

公司11--13Q2021营收同比增长48.87%,归母净利润同比增长253.09%10月28日，公司公布2021年三季报：1-3Q2021实现营业收入34.49亿元，同比增长48.87%；实现归母净利润2.85亿元，折合成全面摊薄EPS为0.31元，同比增长253.09%；实现扣非归母净利润2.75亿元，同比增长279.34%。 单季度拆分来看，3Q2021实现营业收入11.53亿元，同比增长27.18%；实现归母净利润0.83亿元，折合成全面摊薄EPS为0.09元，同比增长23.51%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同比增长25.70%。 公司11--13Q2021综合毛利率下降02.00个百分点，期间费用率下降98.29个百分点1-3Q2021公司综合毛利率为34.19%，同比下降2.00个百分点。单季度拆分来看，3Q2021公司综合毛利率为33.36%，同比下降2.76个百分点。 1-3Q2021公司期间费用率为22.27%，同比下降8.29个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为18.30%/2.03%/0.66%/1.28%，同比分别变化-5.54/-0.96/-1.22/-0.56个百分点。3Q2021公司期间费用率为21.60%，同比下降5.13个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为17.77%/1.93%/0.69%/1.22%，同比分别变化-3.29/-0.49/-0.74/-0.60个百分点。 业绩符合预告，数字化赋能加盟业态扩张公司业绩符合公司于2021年10月13日发布的业绩预告（预计前三季度共实现归母净利润28,194.76万元–29,194.76万元）。报告期内，公司加快代理拓展，新开门店以加盟店业态为主，重点布局三、四线城市，在华东等优势区域持续下沉扩张，同时也会加快其他区域的布局，在部分区域公司会以区域代理甚至省级代理的形式加快开店步伐。加盟商在管理上使用公司统一的数字化系统，总部每天都能看到销售、库存情况等，有利于公司对加盟商的日常赋能支持，包括员工培训、日常督导、IT支持、采购后续跟进等。 维持盈利预测，维持“买入”评级我们维持对公司2021/2022/2023年EPS的预测0.40/0.48/0.54元。公司加盟转型进展顺利，受益于国潮风尚及“她经济”崛起，有较大发展空间，维持“买入”评级。 风险提示：加盟扩张效果不及预期、市场下沉效果不及预期、线下业务恢复不及预期、K金产品销售不及预期。

公司1--13Q2021营收同比增长3.28%,归母净利润同比减少26.19%10月21日，公司公布2021年三季报：1-3Q2021实现营业收入44.14亿元，同比增长3.28%；实现归母净利润0.25亿元，折合成全面摊薄EPS为0.11元，同比减少26.19%；实现扣非归母净利润0.10亿元，同比减少20.45%。公司业绩低于预期。 单季度拆分来看，3Q2021实现营业收入13.75亿元，同比增长2.69%；实现归母净利润-0.13亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.06元，实现扣非归母净利润-0.20亿元。 公司11--13Q2021综合毛利率下降90.79个百分点，期间费用率下降80.88个百分点1-3Q2021公司综合毛利率为26.60%，同比下降0.79个百分点。单季度拆分来看，3Q2021公司综合毛利率为26.19%，同比下降1.18个百分点。 1-3Q2021公司期间费用率为25.44%，同比下降0.88个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为18.19%/3.44%/3.80%，同比分别变化-3.08/-0.15/+2.35个百分点。3Q2021公司期间费用率为27.23%，同比下降1.32个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为19.40%/3.89%/3.93%，同比分别变化-3.94/+0.19/+2.42个百分点。 线下门店有序扩张，超市业态明显承压2021年1-9月，公司新开门店36家，其中新开超市23家、电器连锁13家。 2021年1-9月，公司关闭门店13家，其中关闭超市5家，关闭电器连锁8家。 截至2021年9月30日，公司共有门店299家，其中百货11家，超市197家，电器连锁91家。截至2021年9月30日，公司已签约待开业门店共计14家，其中超市9家，电器连锁5家。分业态看，公司超市业态明显承压，1-3Q2021超市业态营业收入同比下滑-3.98%，1-3Q2021超市业态营业收入占总营收的65%；百货业务维持良好复苏态势，1-3Q2021百货业态收入同比增长34.03%。 下调盈利预测，维持“增持”评级公司业绩低于预期，主要是因为超市业态受到社区团购等新业态的冲击，鉴于超市连锁是公司的主要收入来源，我们下调对公司2021/2022/2023年EPS的预测73%/69%/68%至0.12/0.15/0.17元。公司线下门店维持有序扩张态势，在宁夏区有一定区域优势，维持“增持”评级。 风险提示：区域竞争优势受冲击，经济后周期影响消费需求。

公司1--3Q2021营收同比增长62.25%,归母净利润同比增长81.33%10月21日，公司公布2021年三季报：1-3Q2021实现营业收入59.72亿元，同比增长62.25%；实现归母净利润5.81亿元，折合成全面摊薄EPS为1.39元，同比增长81.33%；实现扣非归母净利润5.64亿元，同比增长91.88%。 单季度拆分来看，3Q2021实现营业收入20.18亿元，同比增长53.08%；实现归母净利润2.15亿元，折合成全面摊薄EPS为0.51元，同比增长100.54%；实现扣非归母净利润2.06亿元，同比增长91.13%。 公司11--13Q2021综合毛利率上升41.44个百分点，期间费用率下降10.51个百分点1-3Q2021公司综合毛利率为21.16%，同比上升1.44个百分点。单季度拆分来看，3Q2021公司综合毛利率为19.67%，同比下降1.78个百分点。 1-3Q2021公司期间费用率为8.98%，同比下降0.51个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为7.15%/1.67%/0.16%，同比分别变化+0.08/-0.47/-0.12个百分点。3Q2021公司期间费用率为7.39%，同比下降3.30个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为5.80%/1.49%/0.10%，同比分别变化-2.25/-1.01/-0.03个百分点。 业绩符合预告，设立子公司开发新品定制酒公司业绩符合公司于2021年10月11日发布的业绩预告（预计前三季度共实现归母净利润56,969.47万元–59,108.47万元）。报告期内公司共新设立两家子公司：1）公司于7月2日发布公告称，公司利用自有资金在海南省海口市投资设立全资子公司海南华致酒行酒类贸易有限公司，用于进一步开拓海南市场，提高公司市场份额。2）公司于7月17日发布公告称，华致酒行与四川赖高淮酒业有限公司、酒巷图供应链股份有限公司共同出资设立合资公司，主要是为了扩充产品品类，开发合作新品定制酒，有利于进一步完善公司产品矩阵。 维持盈利预测，维持“买入”评级我们维持对公司2021/2022/2023年EPS的预测1.69/2.31/2.68元。公司开发海南市场，进一步扩充产品矩阵，有利于提升公司市场份额，提升公司营收利润，维持“买入”评级。 风险提示：与上游酒企合作关系未能维持，渠道拓展未达预期。

公司2021年前三季度归母净利润同比增长152.45%至192.05%公司发布2021年前三季度业绩预告：2021年1月1日-2021年9月30日公司的归母净利润为51,000万元至59,000万元，对应每股收益为0.66元/股至0.77元/股。去年同期公司归母净利润为20,202.06万元，公司归母净利润同比增长152.45%至192.05%，归母净利润同比增速高主要是受益于2020年同期低基数的影响。 公司2021年第三季度归母净利润同比下降61.95%至59.90%分季度看，2021年7月1日-2021年9月30日公司的归母净利润为9,300万元至9,800万元，对应每股收益为0.12元/股至0.13元/股。去年同期公司归母净利润为24,439.15万元，公司归母净利润同比下降61.95%至59.90%，业绩低于预期，主要是因为疫情反复导致公司客流及业绩下滑。 收购南昌苏宁广场，投资兴建南昌大型商业综合体公司于2021年9月13号发布关于收购南昌苏宁项目资产的公告，以自有资金收购南昌苏宁广场项目，该项目位于南昌市中心区域八一广场核心商圈，紧邻地铁1、2号线的换乘站八一广场站，目前开发建设工作尚未完毕。收购项目总价款为33亿元，其中标的项目中资产对价为21.12亿元，公司支付给未来一定期间内总包方等施工方、供应商的价款为11.88亿元。本次收购完成后，公司将继续推进标的项目的建设，在此基础上打造重奢型商业综合体，计划引入国际众多一二线奢侈名品，包括高端国际化妆品牌、高街潮牌、设计师品牌等，并配置餐饮、休闲娱乐、高级超市等综合购物体验场景。公司或将以南昌标的项目为契机，推动公司在湖北省外的业务布局。 下调盈利预测，维持“买入”评级公司业绩低于预期，主要是因为部分地区疫情反复对于线下零售有一定冲击，同时公司收购南昌苏宁广场项目，对短期利润有一定负面影响。鉴于苏宁项目投资回报情况在未来几年尚有一定不确定性，我们下调对公司2021/ 2022/ 2023年EPS 的预测22%/21%/17%至0.92/1.04/1.11元，长期看，公司收购南昌苏宁项目或将助力公司走出湖北，扩大业务范围，且目前公司市净率仍处于历史低位，维持“买入”评级。 风险提示：梦时代项目进度低于预期，湖北零售市场竞争加剧。

公司20211年前三季度归母净利润同比增长249.20%––261.58%公司发布2021年前三季度业绩预告：2021年1月1日-2021年9月30日公司的归母净利润为28,194.76万元–29,194.76万元，对应每股收益为0.31元/股–0.32元/股。去年同期公司归母净利润为8,074.15万元，公司归母净利润同比增长249.20%–261.58%。 公司20211年第三季度归母净利润同比增长18.84%––33.69%分季度看，2021年7月1日-2021年9月30日公司的归母净利润为8,000万元–9,000万元，对应每股收益为0.09元/股–0.10元/股。去年同期公司归母净利润为6,731.8万元，公司归母净利润同比增长18.84%–33.69%。 加盟门店不断扩张，云店系统完善公司线上化建设公司2021年开始加快加盟门店扩张步伐，预计2021年净增150家加盟门店。 同时，公司在2021年上半年上线了潮宏基云店系统，目前潮宏基云店系统覆盖到所有门店，包括自营和加盟门店，不仅打通了产品流，也将业务流以及会员资源打通。云店对门店业绩的提升作用主要表现在：1）引流，扩大会员基数。将线上会员引到线下门店，同时店员通过私域营销，可以提高会员重购率，实现二次转化和销售。2）打破时间和物理空间限制。通过云店，公司销售人员不仅在上班时可以实现销售，下班也可以通过云店实现销售。从供应链管理角度看，云店系统打通所有门店的库存，所有门店和总部的库存实现共享，从而打开了库存的物理空间。3）云店在一定程度上促进了管理方式转变，数字化程度提高使得公司在经营过程中能够更加精准地进行管理。 上调盈利预测，维持“买入”评级公司业绩略超预期，说明公司加盟转型战略及线上线下一体化布局初见成效，有望持续增厚公司收入和利润。我们上调对公司2021/2022/2023年EPS的预测10%/9%/7%至0.40/0.48/0.54元，公司线下门店持续扩张，线上化建设不断完善，将进一步提升公司竞争实力，维持“买入”评级。 风险提示加盟扩张效果不及预期、市场下沉效果不及预期、线下业务恢复不及预期、K金产品销售不及预期。

公司2021年前三季度归母净利润同比增长77.81%-84.48%公司发布 2021年前三季度业绩预告：2021年 1月 1日-2021年 9月 30日公司的归母净利润为 56,969.47万元–59,108.47万元，去年同期公司归母净利润为32,039.73万元，公司归母净利润同比增长 77.81%-84.48%。公司预计 2021年前三季度非经常性损益对净利润的影响金额约为 1,650万元。 分季度看，2021年 7月 1日-2021年 9月 30日公司的归母净利润为 20,325.00万元–22,464.00万元，去年同期公司归母净利润为 10,697.11万元，公司归母净利润同比增长 90.00%-110.00%。 公司2021年前三季度营业收入同比增长60.29%-63.01%公司 2021年前三季度的营业收入在 590,000万元-600,000万元之间，较上年同期增长 60.29%-63.01%。公司业绩与上年同期相比上升的主要原因是：1）华致酒行保真连锁品牌效应持续扩大，“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的理念进一步得到了渠道和消费者的认可；2）直供终端门店和华致连锁门店的数量和质量稳步提升，客户黏性进一步提升，分销能力显著提高，销售收入同比大幅增长；3）全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升，对销售和利润均有较大贡献。 公司在 2021年上半年即完成了“700项目”核心区域全部覆盖，持续稳步推进品牌连锁门店的扩张，继续下沉已布局区域的二三级市场，提升区域竞争力。通过产品赋能和服务赋能增强小 B 大 C 核心客户的黏性和活跃度。通过茅台和五粮液等高端白酒吸引更多消费者，产品矩阵不断完善，通过毛利率较高的定制精品酒增厚公司盈利能力。在线上方面，除公司在 2019年上线的微信小程序「华致优选」销售平台之外，公司分别在京东、天猫、苏宁、拼多多等各大电商平台建立官方旗舰店，不断加强公司的线上线下一体化布局。 上调盈利预测，维持“买入”评级公司业绩超预期，说明公司“700项目”和定制酒发展策略初见成效，有望持续增厚公司收入和利润。我们上调对公司 2021/ 2022/ 2023年 EPS 的预测 17%/18%/19%至 1.69/2.13/ 2.68元，公司与上游酒企关系密切，产品矩阵不断完善，将进一步巩固公司的竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示与上游酒企合作关系未能维持，渠道拓展未达预期。

K 金珠宝赛道龙头，疫情低基数助力业绩高增 公司是国内K 金珠宝第一股，截至2021 年6 月30 日，潮宏基持有国内外注册商标及专利700 多项，拥有428 家珠宝直营店和575 家珠宝加盟店。1H2021 实现营业收入22.96 亿元，同比2020 年增长62.82%，同比2019 年增长30.12%； 实现归母净利润2.03 亿元，同比2020 年增长1404.42%，同比2019 年增长46.82%。公司于2020 年出售思妍丽26%股权，将资源聚焦于珠宝和皮具主业， 受益于疫情低基数和加盟转型战略，公司1H2021 业绩高增。 格局分散龙头下沉，低线城市人群及中产阶层消费市场庞大 截至2021 年7 月，中国珠宝首饰零售规模达7,642 亿元，位居世界第一。中国珠宝零售市场的行业CR10 自2016 年的17.2%持续提升至2020 年的25.5%， 行业集中度不断提升。社消增速逐渐回归稳健，黄金珠宝增速相对其他可选品优势凸显，2021 年1-8 月社消同比增速18.1%，同期黄金珠宝零售额同比增速45%。低线城市的中产阶层占比不断提升，加盟下沉成为各品牌扩张战略必经之路。“她经济”及国潮风尚进一步挖掘消费需求，数字化新零售成为趋势。 自营转型加盟成效显著，紧追国潮风尚创新打造差异化产品 公司加盟扩张步伐加快，自营门店出清提效，1H2021 公司新增加盟门店69 家， 净增34 家；新增自营门店6 家，净撤店26 家，加盟营收占比从2015 年的12% 提升至1H2021 年的25%。公司1H2021 研发费用投入0.3 亿元，位于行业领先水平。公司聚焦都市白领女性群体，主打K 金时尚珠宝，将传统花丝镶嵌工艺与国潮和热门IP 等多元文化相结合，打造差异化产品。 线上布局增厚平台收益，女包业务方兴未艾 公司不断完善数字化体系，推出智慧云店小程序，尝试直播等多途径营销策略， 促进线上线下一体化业务布局，公司1H2021 网络销售营业收入同比增长36.51%，线上收入占比21.82%。女包定位时尚轻奢，渠道向购物中心迁移计划基本落实，调整门店优化产品结构，发展直播助力女包业务增厚盈利能力。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023年净利润预测为3.31 亿元/3.99 亿元/4.61 亿元，对应EPS 0.37 元/0.44 元/0.51 元。给予公司目标价6.29 元， 对应2021 年17 倍PE，维持“买入”评级。 风险提示： 加盟扩张效果不及预期、市场下沉效果不及预期、线下业务恢复不及预期、K 金产品销售不及预期。

酒类流通领域第一股，背靠酒业巨头产业赋能华致酒行是A股主板唯一酒水流通企业，目前拥有连锁门店2000多家、优质零售终端10500余家，建立了覆盖全国31个省市自治区的全渠道营销网络。2020年实现营业收入49.41亿元，同比增长32.20%;实现归母净利润3.73亿元，同比增长16.82%。公司背靠酒业巨头金东集团，集团旗下拥有十多家酒类企业与顶级研发团队，有丰富产业资源赋能公司发展。 高端白酒市场景气度维持高位，酒类经销行业集中度提升2012年白酒行业开始结构化调整，高端白酒的社交需求提升，白酒进入缩量升价阶段，利好公司主营业务高端白酒。中国酒类经销行业持续向好，行业规模预计将以14%的年复合增长率增长至2023年的4654.6亿元。对标美日，我国酒类经销行业集中度低，有进一步提升空间。 上游酒企关系密切，“保质保真”构筑公司核心竞争力公司与五粮液和茅台保持长期稳定的合作关系，拥有包括五粮液年份酒、贵州茅台酒（金）、古井贡酒1818等多个酒品的总经销资格。以“保真”为核心理念，采用独特防伪标识并推出323新规，打造业内最严经营管理条例。2020年公司成立专业化鉴酒中心，推出有偿鉴定服务，独创三级鉴定制度。 小小BB大大CC布局直供终端渠道，数字化赋能线上线下一体化公司以小B大C为主要目标客群，布局直供终端的扁平化销售网络，有助于公司提升利润空间，提供多元化附加服务。同时公司发力线上渠道建设，与美团、饿了么、京东等第三方线上平台建立合作关系；并推出“华致优选”与“华致名酒库”等自营平台，2020年公司电商渠道收入为4亿元，同比增长130.79%，占总营收8.11%。 产品矩阵不断完善，进口烈酒驱动未来增长公司以高端酒为主要品类，不断丰富自身产品矩阵，拓展进口烈酒赛道，截至2021年7月，公司已经与宝格丽、人头马、皇家礼炮等畅销酒品达成战略合作，2020年华致酒行进口烈酒实现营业收入2亿元，同比增长78.97%，占总营收4.04%。进口烈酒以及葡萄酒等新品类或将会开拓公司的第二增长曲线。 盈利预测、估值与评级：我们维持对公司2021-2023年归母净利润的预测6.00亿元、7.56亿元、9.39亿元，对应EPS分别为1.44元、1.81元、2.25元。给予公司目标价36元，对应2021年25倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：与上游酒企合作未能维持，白酒景气度下行，定制酒拓展不及预期。

公司2亿元现金收购贝贝熊100%股权公司发布关于收购贝贝熊的公告： 公司拟以 20,000万元人民币收购贝贝熊孕婴童连锁商业有限公司 100%股权，并签订相关《股权购买协议书》 。 爱婴室拟分三期向贝贝熊股东支付现金： 第一期为定金，支付总收购对价的 10%， 即 2,000万元； 第二期支付总收购对价的 80%，即 16,000万元；第三期支付总收购对价的 10%， 即 2,000万元。 本次交易完成后，贝贝熊将成为爱婴室全资子公司，并纳入公司合并报表范围。 贝贝熊主营业务主要包括母婴产品销售和母婴服务。 其中母婴产品销售以直营门店和线上销售为主要渠道，以自营为主，联营为辅； 母婴服务主要包括婴儿游泳馆、婴儿理发、推拿/催乳服务、游乐机、婴儿纪念品等业务。 1Q2021贝贝熊实现营收2.21亿元， 实现归母净利润-210.64万元贝贝熊 2020年实现营业收入 8.86亿元， 实现归母净利润-1841.02万元。 截至2020年 12月 31日，贝贝熊总资产共计 3.36亿元，净资产为-1.72亿元；1Q2021贝贝熊实现营业收入 2.21亿元， 实现归母净利润-210.64万元。 截至 2021年 3月 31日，贝贝熊总资产共计 2.95亿元，净资产为-1.75亿元。 收购助力拓展华中区域业务， 深化O2O战略业务布局贝贝熊总部位于湖南长沙，主要市场分布于湖南、湖北及江苏，是华中区域排名第一的母婴连锁， 在门店分布区域上与爱婴室重合率低，在市场开发、供应渠道、产品品类等方面存在一定互补空间。 收购贝贝熊有利于公司进一步拓展华中业务，提高市场占有率。同时，收购完成后，公司整体规模体量和线下门店数量将在短期内显著提升， 将有利于提升公司对上游供应商的采购议价能力，并进一步布局京东到家、饿了么等 O2O 业务。 调整盈利预测，维持“买入”评级鉴于贝贝熊目前仍处于亏损状态， 我们假定 2021年并表 3个月（全年贝贝熊收入和利润的 1/4） ，预计贝贝熊将于 2023年扭亏为盈，因此我们下调对公司2021/2022年 EPS 的预测 2%/3%至 0.97/ 1.16元,上调对公司 2023年 EPS 的预测 1%至 1.44元。公司合并贝贝熊后将提升市占率， 进而提升公司竞争实力，维持“买入”评级。 风险提示： 部分门店租约到期无法续租，新店拓展速度不达预期， 收购兼并效果不达预期。

疫情效应后回归常态， Q2净利略低于市场预期:2021年上半年实现营收38.94亿/同比+ 36.49%，实现归母净利润3.48亿/同比+33.83%,扣非后净利润3.04亿/同比+31.18%， 业绩略低于市场预期。其中Q2营收20.1亿/同比+27.68%,归母净利润1.74亿/同比+1.19%，扣非后归母净利1.48亿/同比-3.99%。 上半年毛利率21.77%/同比-6.63pct， 主要系物流费用计入营业成本使得毛利率下降所致，剔除影响同比下降两个点，主要因二季度商超渠道销售下降有关。 销售费用率9.13%/同比-2.20pct，主要因为：规模效应使销售费用增长低于营业收入增长以及物流费用计入营业成本使得销售费率下降所致；管理费用率5.87%/同比-1.50pct， 财务费用率-0.06% /同比-0.26pct，主要系利息支出减少所致。 商超承压，菜肴制品增速显著： 分渠道来看2021上半年 1）经销商收入32.99亿元/同比+42.46% ； 经销商共有1223家，较期初增加190家。 2）商超收入4.57亿元/同比-1.43% 主要因去年疫情高基数； 3）特通渠道收入0.84亿元/同比+62.31%； 4）电商渠道收入0.53亿元/同比+151.91%。主要系因疫情影响，消费者消费习惯和消费行为有所改变，同时公司加强商超、电商渠道建设所致。 分产品来看， 2021上半年1） 面米制品收入9.26亿元/同比+24.29%； 2） 肉制品收入为9.69亿元/同比+31.75%； 3） 鱼糜制品营收15亿元/同比+31.64%； 4）菜肴制品收入为4.87亿元/同比+110.29%，主要系“冻品先生”产品、虾滑等增量所致； 5） 其他产品营收1235万元/同比+652.35%。 从销售地区分布来看,华中和华北地区收入分别为3.97亿元/4.59亿元，同比+47.16%/+32.42%。东北地区收入3.65亿元/同比+32.72%，华东地区收入20.06亿元/同比+34.08%，华南地区收入3.13亿元/同比+35.97%，西北地区收入1.25亿元/同比+52.19%，西南地区2.29亿元/同比+49.68%。 Q2商超端压力逐渐缓解，下半年进入产能密集投放期:公司4月商超端销售承压，经过调整6月已恢复正常， 未来公司仍将继续“BC 兼顾、全渠发力” 的渠道策略，新经销商未来两到三年将贡献增量业绩，产品上大单品锁鲜装上半年增速超过整体增长，预制菜方面仍以冻品先生为主，加大产品开发力度， 目前已推出藕盒、肉片系列、鱼片系列、天妇罗系列、梅菜扣肉等优势产品。 长期来看， 公司积极募资扩张产能，以加快业绩增速，减少物流成本， 进一步提高规模效应，因此产能扩张与业绩释放实现良性循环， 有利于中长期发展。 盈利预测、估值与评级： 上半年除商超渠道收入显著拖累整体增速，其余渠道仍保持高增长。 我们维持 21-23年 EPS 为 3.44、 4.56、 5.77元，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全，原材料上涨，产能投放延期风险。

公司 1H2021营业收入同比下降-20.91%，实现归母净利润-31.90亿元公司发布 2021年半年度业绩快报： 1H2021实现营业收入 936.57亿元，同比减少 20.91%； 实现归母净利润-31.90亿元，折合成全面摊薄 EPS 为-0.34元； 报告期内公司非经常性损益项目预计影响金额约 15亿元，主要包括珠海普易物流产业投资合伙企业收购公司物流资产公司、 18苏宁债第二次债券购回带来的影响。 此外， 受实施新租赁准则的影响， 公司租赁等相关费用有一定幅度上升，影响金额约 6亿元。 单季度拆分来看， 2Q2021实现营业收入 396.52亿元，同比减少 34.55%； 实现归母净利润-36.46亿元，折合成全面摊薄 EPS 为-0.39元。 业绩符合预告， 股份转让协议完成公司于 7月 5日发布 2021年半年度业绩预告（预计实现归母净利润-320,000万元— -250,000万元）， 公司业绩符合预告。另外，公司于 7月 29日发布了关 于公司控制权发生变更及第七届董事会第十七次会议决议的公告，公司已按照股 份转让协议完成交易，交易后张近东先生直接持有公司 1,640,181,431股股份，占公司总股本的比例为 17.62%，一致行动人苏宁控股集团持有公司254,411,429股股份，占公司总股本的比例为 2.73%。 新新零售基金二期持有公司 1,578,696,146股股份，占公司总股本比例为 16.96%。 公司选举黄明端先生 为公司第七届董事会董事长。黄明端曾任高鑫零售有限公司董事会主席，有丰富 的零售公司管理经验， 将有利于公司改善业绩。 危机中寻求变革， 聚焦零售主业降本增效报告期内， 企业面临流动性压力带来的阶段性影响， 积极寻求变革， 加快亏损业务调整，对于天天快递、小件物流等高亏损业务进行调整，上半年整体小件部分亏损相比去年同期减亏 47.16%； 在内部管理方面，通过精简组织，推进终端合伙人体制，提高管理效率，带来人员费用同比有所下降； 同时，公司持续推进零售服务商发展， 主要布局下沉市场的零售云业务在 2021年上半年保持较快的开店速度，新开 1,381家苏宁易购零售云加盟店。 维持盈利预测，维持“增持”评级公司业绩符合预告，我们维持对公司 2021-2023年 EPS 的预测-0.43/ 0.01/ 0.02元。公司积极寻求变革，将有望尽快推动业务走向正轨， 维持“增持”评级。 风险提示： 一线城市地产景气度下降，经营性现金流不稳定。

公司 1H2021营收同比增长 62.82%,归母净利润同比增长 1404.43%公司公布 2021年半年报：1H2021实现营业收入 22.96亿元，同比增长 62.82%； 实现归母净利润 2.02亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.22元，同比增长1404.43%； 实现扣非归母净利润 1.95亿元，同比增长 2086.27%。 单季度拆分来看， 2Q2021实现营业收入 11.76亿元，同比增长 47.59%； 实现归母净利润 0.97亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.11元，同比增长 167.27%； 实现扣非归母净利润 0.95亿元，同比增长 193.53%。 公司 1H2021综合毛利率下降 1.62个百分点，期间费用率下降 10.41个百分点1H2021公司综合毛利率为 34.60%，同比下降 1.62个百分点。 单季度拆分来看，2Q2021公司综合毛利率为 33.31%，同比下降 2.36个百分点。 1H2021公司期间费用率为 22.60%，同比下降 10.41个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为 18.57%/2.08%/0.64%/1.30%，同比分别变化-7.07/ -1.27/-1.53/-0.54个百分点。 2Q2021公司期间费用率为 22.54%，同比下降 6.18个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为 18.67%/2.01%/0.62%/1.25%，同比分别变化-3.55/ -1.02/ -1.19/-0.43个百分点。 业绩超预期，加盟业态扩展带动业绩高增报告期内，公司重点围绕渠道拓展、业绩增长及运营质量提升三个方面开展工作。 公司提高自营门店质量，优化自营店资源配置，提升单店业绩， 期间费用率显著下降； 在渠道扩展方面， 公司新开加盟店 69家，撤店 35家，净增加盟店 34家； 新开直营店 6家，撤店 32家，净减少直营店 26家。截止报告期末，公司共有428家直营店， 575家加盟店，逐步向加盟业态转型。报告期内公司代理收入同比增长 193.30%， 带动公司业绩高增。 上调盈利预测，维持“买入”评级公司业绩超预期，我们上调对公司 2021/ 2022/ 2023年 EPS 的预测 9%/9%/7%至 0.37/0.44/ 0.51元。公司加盟业态转型进展顺利， 同时发力线上渠道布局，有助于提升公司竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示时尚产业布局不达预期， K 金饰品市场认可度不达预期。