2018年净利同比增16%,低于市场预期 恒逸石化于4月17日发布2018年年报,公司2018年实现营收849.5亿元,同比增28.8%,净利润19.6亿元,同比增16.5%,低于市场预期。按照28.42亿股的最新股本计算,对应EPS为0.69元。其中Q4实现营收241.2亿元,同比增40.3%,净利润-2.4亿元。公司拟每10股派3元。我们预计公司2019-2021年EPS为1.20/1.76/2.18元,维持“增持”评级。 聚酯板块量价齐升带动业绩增长 报告期内,嘉兴逸鹏/太仓逸枫/双兔新材料于12月并表,公司聚酯板块销量同比增54%,据百川资讯,华东地区涤纶长丝POY/FDY150D/DTY68D18年均价分别上涨15%/12%/7%,公司聚酯业务营收同比增79.6%至250.1亿元,毛利率下降1.0pct至9.1%。子公司恒逸有限/恒逸高新/恒逸聚合物/嘉兴逸鹏/太仓逸枫/双兔新材料净利为11.9/3.6/1.0/1.1/1.3/2.2亿元,同比分别变动64%/-26%/-57%/38%/550%/5%。PTA价差扩大助益业绩,己内酰胺业务运营良好2018年公司实现PTA销量495.6万吨,同比增0.5%,据百川资讯,华东地区PTA年均价同比上涨25%至0.64万元/吨,且PTA-PX年均价差同比扩大61%,公司PTA业务营收同比增3.5%至174.9亿元,毛利率提升1.6pct至6.5%,浙江逸盛/逸盛大化/海南逸盛实现净利6.5/8.1/4.6亿元,同比增89%/406%/757%。此外,公司己内酰胺销量同比增13%至31.8万吨,联营公司巴陵恒逸实现净利3.36亿元,同比降1%。报告期内公司销售/管理/财务费用率同比分别上升0.1/0.3/0.4pct至0.4%/0.9%/0.9%。 油价波动影响Q4业绩,近期PTA-涤纶产业链企稳回升 受油价大幅波动影响,18Q4华东地区PTA均价环比Q3下滑11%至0.68万元/吨,PTA-PX价差环比Q3下滑89%,聚酯价格亦显著下行,公司于Q4计提资产减值损失1.26亿元(主要是存货跌价损失),导致单季度亏损并拖累全年业绩。伴随下游旺季来临,据百川资讯,目前华东地区PTA价格为0.66万元/吨,PTA-PX价差为903元/吨,相比18年底低点分别回升9%/95%;涤纶长丝DTY150D价格较18年底已回升7%至1.06万元/吨。 文莱炼化项目建设进入收尾阶段 截至2018年末,文莱项目累计投资30亿美元,建设进度达93%,目前工艺管道安装接近尾声,部分公用工程已开车运行,公司预计项目于19Q2投料试车,Q3进入商业运营,届时公司产业链一体化程度将显著提升。 维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年净利润34/50/62亿元,对应EPS1.20/1.76/2.18元,基于可比公司2019年平均13倍PE,考虑炼化项目成长性,给予公司2019年15-17倍PE,对应目标价18.00-20.40元(原值16.77-19.35元),维持“增持”评级。 风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。

2019Q1净利同比下滑46%阳谷华泰于4月12日发布2019年一季报,公司2019年一季度实现营业收入4.86亿元,同比下滑7.3%,净利润0.55亿元,同比下滑45.6%,业绩处于前期预告的0.46-0.76亿元范围内。按照3.89亿股的最新股本计算,对应EPS 为0.14元。我们预计公司2019-2021年EPS 分别为0.83/1.09/1.26元,维持“增持”评级。 产品价格下行,Q1毛利率显著下滑由于国内轮胎企业前期库存仍未完全消化,且海外企业在去年四季度大量备货后需求亦有限,2019Q1橡胶助剂市场价格持续下行。据百川资讯,一季度华北地区促进剂NS/M/CZ 均价分别为3.03/1.85/2.34万元/吨,同比分别下滑27%/15%/25%,防焦剂CTP 价格亦有所回调,构成本期公司业绩下滑主因。2019Q1公司综合毛利率为26.9%,同比下滑9.4pct。 期间费用率有所上升报告期内,公司期间费用率为11.5%,同比上升0.9pct,其中销售/管理费用率同比分别上升1.5/0.1pct 至4.2%/5.4%。公司销售费用率的上升主要是源于运费、人员工资增加;由于利息支出减少390万元,财务费用率下降0.8pct 至2.0%。此外,公司报告期内非经常性收益为186万元(去年同期为149万元),主要为政府补助。 橡胶助剂已止跌企稳,关注供给端变化情况春节以来,国内轮胎企业开工维持高位,近期橡胶助剂价格已逐步止跌企稳。据百川资讯,截至4月中旬,华北地区促进剂NS/M/CZ 最新报价分别为2.90/1.75/2.30万元/吨,与三月初价格持平;而原料苯胺较三月初价格已下跌11%至0.58万元/吨,我们预计橡胶助剂盈利水平有所回升。伴随国内安监政策趋严,山东、河南等区域集中核查逐步展开,橡胶助剂供给端存在收缩预期,公司作为行业龙头受益程度较高。 维持“增持”评级阳谷华泰是国内橡胶助剂领域龙头企业,行业供需格局改善有助于公司盈利能力的提升和市场份额的扩大,不溶性硫磺等新产品将奠定公司中期成长基础。结合橡胶助剂价格走势,我们下调公司2019-2021年净利润预测至3.2/4.2/4.9亿元(原值3.8/4.7/5.4亿元),对应EPS 分别为0.83/1.09/1.26元,2019年预计BPS 为5.30元,基于可比公司估值水平(2019年平均2.6倍PB),考虑业务差异性,给予公司2019年2.3-2.5倍PB,对应目标价12.19-13.25元(原值12.01-13.10元),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。

2019Q1净利增59%,业绩符合预期 国瓷材料于4月11日发布2019年一季报,公司Q1实现营收4.65亿元,同比增43.9%,净利润1.20亿元,同比增59.1%,业绩符合预期,也处于前期预告的1.14-1.26亿元范围内。按照当前9.63亿股的总股本计算,对应EPS为0.12元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.65/0.75/0.88元,维持“增持”评级。 外延并表增厚业绩,各板块销售良好 报告期内,受益于MLCC行业需求持续改善,公司粉体产销量同比增长;伴随消费电子等领域需求扩大以及公司加快电池隔膜及透明陶瓷产品的开发和生产,结构陶瓷业务亦保持快速发展。此外,爱尔创于2018年5月末并表,显著增厚公司19Q1业绩。子公司方面,王子制陶/江苏金盛一季度分别实现净利1612/445万元,同比分别增4%/21%。目前公司在手的各类产品分散订单合计约5.2亿元,同比增27%。 毛利率逐季提升,期间费用有所增加 受益于外延并购带来的业务结构改善,且原材料价格逐步趋于稳定,公司自2017Q4以来实现了毛利率的逐季提升,其中2019Q1公司综合毛利率为50.3%,同比提升8.9pct,环比提升2.6pct。报告期内,公司销售/管理费用率同比分别上升2.1/1.5pct至4.7%/11.5%,由于利息支出减少,财务费用率下降1.9pct至1.7%。 蜂窝陶瓷受益“国六”标准实施,氧化锆业务颇具看点 “国六”标准将于2020年7月1日起在全国范围内实施,汽车尾气处理系统升级在即,叠加旧车改造领域柴油车“黄改绿”及国四标准下原厂汽、柴油车尾气排放要求趋严,DPF/GPF等颗粒捕集器用蜂窝陶瓷有望放量,公司作为行业龙头受益程度较高。另一方面,伴随消费电子、齿科等方面的需求增长,氧化锆系列产品发展迅速,公司产能负荷快速提升,后续仍有新建计划,有望带动业绩持续增长。 维持“增持”评级 我们预测公司2019-2021年净利润分别为6.2/7.2/8.5亿元,对应EPS分别为0.65/0.75/0.88元,基于可比公司估值水平(2019年平均27倍PE),给予公司2019年26-28倍PE,对应目标价16.90-18.20元(原值19.40-21.34元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

2018年净利增长4%,业绩低于预期 恒力股份于4月9日发布2018年年报,公司全年实现营收600.7亿元,同比增26.5%,净利润33.2亿元,同比增4.0%,略低于前期业绩预告的36.0亿元。按50.53亿股的最新股本计算,对应EPS为0.66元。其中2018Q4实现营业收入162.4亿元,同比增171%,净利润-3.4亿元。公司拟每10股派3元(含税)。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.69/2.47/2.84元,维持“增持”评级。 聚酯板块整体高景气 报告期内聚酯行业景气程度较高,公司民用长丝/工业长丝/聚酯切片/工程塑料/聚脂薄膜分别实现销量124/14/80/14/16万吨,销售均价同比分别上涨9%/15%/16%/7%/31%至1.07/1.25/0.75/1.04/1.08万元/吨,对应营收分别增14%/5%/14%/18%/14%至133.1/17.3/59.9/17.0/15.2亿元,公司聚酯业务毛利率同比提升0.3pct至18.7%。子公司角度,恒力化纤实现净利13.9亿元(YoY -16%),康辉石化实现净利3.05亿元(YoY+202%)。 PTA价差扩大带动盈利增长,费用率上升影响业绩 受益于产品供需格局改善且油价整体强势,PTA景气持续提升,据百川资讯,2018年华东地区PTA均价为0.64万元/吨,同比增25%,其中PTA-PX价差均价约997元/吨,同比扩大61%。2018年公司实现PTA销量573万吨,销售均价同比增22%至0.55万元/吨,对应营收315亿元,PTA业务毛利率同比提升1.9pct至8.5%,子公司恒力投资(大连)实现净利19.4亿元(YoY +54%)。公司18年财务费用率同比升0.4pct至2.5%影响业绩。 油价大幅波动影响18Q4业绩,台塑事故或抬升产业链价格中枢 由于油价大幅波动,18Q4华东地区PTA均价环比Q3下滑11%至0.68万元/吨,PTA-PX价差环比Q3下滑89%,聚酯价格亦有显著下滑,对公司业绩造成一定影响。下游旺季临近,据百川资讯,4月上旬华东地区PTA价格为0.65万元/吨,PTA-PX价差为768元/吨,相比去年12月末低点分别回升7%/66%;聚酯盛泽地区FDY(50D)价格为1.07万元/吨,较18年底价格低点回升5%。此外,台塑工厂于4月7日发生爆炸事故,我们预计事故将导致PX-PTA-聚酯产业链中期价格中枢抬升。 炼化、乙烯及PTA项目助力一体化成长 据公司公告,2000万吨炼化一体化项目已于3月20日打通全流程,公司预计于19Q2实现满负荷运行,配套150万吨乙烯项目正在快速推进,公司预计2019年底之前建成投产。此外,PTA-4/5项目(各250万吨产能)分别将于19Q4/20Q2交付,助力公司一体化程度持续提升。 维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年净利润分别为85/125/143亿元,对应EPS分别为1.69/2.47/2.84元,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目盈利不达预期风险。

2018年净利同比增长80%,业绩符合预期 阳谷华泰发布2018年年报,公司2018年实现营业收入20.8亿元,同比增27.1%,净利润3.67亿元,同比增80.4%,业绩符合预期。按照3.89亿的最新股本计算,对应EPS为0.95元。其中Q4实现营业收入5.61亿元,同比增13.4%,净利润0.52亿元,同比降31.6%。公司拟每10股派6.5元(含税)。公司同时预告2019Q1实现净利0.46-0.76亿元,同比下降25%-55%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.98/1.21/1.39元,维持“增持”评级。 橡胶助剂量价齐升带动业绩增长 2018年国内环保压力延续,橡胶助剂供给端收紧,据百川资讯,华北地区促进剂NS/M/CZ年均价分别为3.76/2.16/2.77万元/吨,同比分别上涨13%/8%/7%。另一方面,公司1万吨不溶性硫磺于Q1投产,带动橡胶助剂销量同比增28.8%至11.8万吨,公司加工助剂/硫化助剂/胶母粒/其他(以不溶性硫磺为主)分别实现营收8.06/6.84/2.15/2.28亿元,同比增长22%/36%/25%/57%,其中加工助剂/硫化助剂毛利率分别提升5.9/4.8pct至39.3%/25.9%。报告期内,公司管理/财务费用率同比分别下降0.3/1.5pct至4.2%/0.6%,由于工资开支增加,销售费用率小幅上升0.3pct至3.8%。 橡胶助剂价格近期有所回落 由于国内轮胎企业的春节前库存仍未完全消化,且海外企业在18Q4大量备货后近期需求亦有限,近期橡胶助剂市场成交较为清淡,产品价格持续下行,据卓创资讯,3月中旬华北地区促进剂NS/M/CZ报价分别为2.90/1.75/2.30万元/吨,较18年10月底价格分别回落16%/24%/6%,防焦剂CTP价格亦有所回调。 公司拟终止促进剂NS募投项目,积极探索未来成长道路 由于市场前景及产品盈利有较大不确定性,公司公告拟终止“高性能橡胶助剂生产项目”中的“年产10000吨促进剂NS建设项目”,并将该部分的募集资金及其利息合计0.76亿元用于永久补充流动资金。此外,公司于2018年5月与中科院化学研究所共同建立了“先进陶瓷纤维联合研发中心”,并于2018年6月签订协议拟出资1500万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业(目前已出资600万元),积极拓展新材料等潜在成长方向。 维持“增持”评级 考虑橡胶助剂景气下行,我们下调公司2019-2020年净利润至3.8/4.7亿元(原值4.7/5.6亿元),并预测2021年净利润为5.4亿元,对应2019-2021年EPS为0.98/1.21/1.39元,19年预计BPS为5.46元,基于可比公司19年平均2.5倍PB,考虑业务差异性,给予公司2019年2.2-2.4倍PB,对应目标价12.01-13.10元(原值12.38-13.51元),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。

全资子公司签订重大军品合同 光威复材于3月19日发布公告,全资子公司威海拓展与客户A及双方军事代表机构签订两个《武器装备配套产品订货合同》,由威海拓展向客户A提供合同约定的产品,合同总金额为9.27亿元,本次合同履行期限为2019年1月1日至2020年1月31日。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.02/1.40/1.76元,维持“增持”评级。 合同金额同比增长约25%,有望带动业绩显著提升 根据CCeV数据,碳纤维在不同下游市场中的单价差异较大,其中军工、航空航天领域单价超过60美元/公斤,远高于其他应用,且相关产品盈利水平较高。2018年公司与A客户签订的军品合同金额为7.42亿元,占总营收比例接近6成,本次订单金额同比增长25%,且公司风电碳梁等民品业务保持快速增长,有望带动2019年业绩显著提升。 高等级碳纤维进入产品应用推广期,募投项目稳步推进 根据公司2018年9月14日公告,CCF700S产品已在某固定火箭发动机壳体上验证成功,T800H产品开始在部分直升机型号上展开小规模应用,独创的T700级湿法产品获得技术认定。目前公司募投项目有序推进,包括20吨/年高强高模型碳纤维产业化项目及2000吨/年军民融合高性能碳纤维高效制备技术产业化项目,公司预计以上项目于2019Q4投产。此外,公司民品风电碳梁业务30条碳纤维生产线中的10条正在进行扩建,并计划于年内再扩建10条,届时公司碳纤维产能将进一步扩大,盈利能力有望持续增强。 波音事件或利好大飞机国产化进程,公司碳纤维具备广阔市场前景 受3月10日埃航事件影响,截止目前,全球主要国家均已对波音737MAX系列机型禁飞,该机型是波音销售最快的产品,属于中短途客运飞机,目前全球交付387架。该机型禁飞或将利好国产大飞机C919的量产,并推动C929等新一代产品研制进程。根据商飞预计,未来20年我国商用飞机市场达1.2万亿美元。公司是国内航空领域碳纤维复合材料龙头企业,大飞机国产化背景下,未来市场前景广阔。 维持“增持”评级 光威复材是我国碳纤维行业领军企业,在碳纤维及织物、预浸料、碳纤维制品方面全产业链布局,并具备核心生产设备研制能力。伴随国内军工及航天需求快速扩大,民品风电碳梁业务订单增加,公司业绩将进入快速增长期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.02/1.40/1.76元,基于可比公司估值水平(2019年平均35倍PE),考虑业务差异性且公司军品订单增长较快,给予公司2019年37-40倍PE,对应目标价51.80-56.00元(原值44.80-49.00元),维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险,军工产业政策调整风险,军费增长低于预期风险。

2018年净利同比增长147%,业绩符合预期 华鲁恒升于3月18日发布2018年年报,公司2018年实现营业收入143.6亿元,同比增37.9%,净利润30.2亿元,同比增147.1%,业绩符合预期。按照16.27亿的最新股本计算,对应EPS为1.86元。其中Q4实现营业收入35.1亿元,同比增10.5%,净利润4.85亿元,同比增29.6%。此外公司拟每10股派2元,并公告拟投资65.5亿元建设酰胺及尼龙新材料项目与精己二酸品质提升项目。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.96/2.32/2.67元,维持“增持”评级。 化肥、化工板块景气回升,乙二醇项目投产带动业绩改善 报告期内公司各板块景气均有所回升,化肥板块销量为186.7万吨(YoY22.5%),实现营收29.3亿元(YoY48%),毛利率上升15.1pct至28.0%;化工板块方面,据百川资讯,华东地区DMF/己二酸/醋酸/辛醇2018年均价分别为0.59/1.04/0.46/0.88万元/吨,同比分别上涨0%/3%/49%/10%,公司有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生物/多元醇分别实现销量36.9/20.0/62.3/29.4万吨(50万吨乙二醇投产带动多元醇销量大增),对应实现营收20.9/18.3/25.0/19.4亿元,同比分别变动9.9%/0.1%/49.0%/37.9%,毛利率分别变动8.9/5.8/24.2/-0.9pct至38.5%/23.4%/54.5%/4.9%。 年初至今公司化工产品价格涨跌互现,需求回暖有望带动价格回升 化工产品方面,年初至今公司主要化工产品价格涨跌互现,据百川资讯,3月中旬华东地区醋酸/乙二醇/己二酸/DMF价格分别为0.28/0.51/0.87/0.52万元/吨,年初至今分别变动-16%/-1%/11%/13%。化肥产品方面,据百川资讯,山东地区尿素最新报价为1980元/吨,年初至今持平。 拟投资66亿建设己内酰胺及尼龙新材料项目与精己二酸项目 公司公告拟投资49.8亿元建设己内酰胺及尼龙新材料项目,建设期30个月,建成后可年产己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计年均实现利润总额4.46亿元;拟投资15.7亿元建设精己二酸品质提升项目,建设期24个月,建成后可年产16.66万吨己二酸,预计年均实现利润总额2.96亿元。项目属于山东新旧动能转换工程,建成后将进一步延伸公司产业链,增厚公司业绩。 维持“增持”评级 考虑到公司产品需求疲弱,乙二醇行业供给增大,我们下调公司2019-2020年EPS分别至1.96/2.32(前值2.28/2.65元),预计2021年EPS2.67元,结合可比公司估值水平(2019年8倍PE),考虑公司成本控制方面优势,给予公司2019年9-11倍PE,对应目标价17.64-21.56元(原值15.84-19.80元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。

全资子公司绿科安化学通过高新技术企业认定 皇马科技于3月10日发布公告,全资子公司浙江绿科安化学被认定为高新技术企业,发证日期为2018年11月30日,有效期为三年,可享受税收优惠政策,即按15%的税率缴纳企业所得税。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.97/1.26/1.52元,维持“增持”评级。 绿科安未来三年所得税率将降至15%,盈利小幅提升 浙江绿科安化学是公司的全资子公司,主要生产公司大品种板块产品,年产能为10.66万吨。2017年绿科安化学实现营收8.16亿元,同比增长15.0%,净利0.61亿元,同比增长566%,产量为7.85万吨,2018上半年实现净利0.32亿元。根据公司公告,绿科安化学此前所得税率为25%,通过高新技术企业认定后未来三年将降至15%,以2017年净利润估算,本次税收优惠将增加子公司全年净利约800万元。另一方面,绿科安化学是公司募投项目实施主体,税收优惠亦将对即将达产的项目形成业绩利好。 下游产品升级带动需求增长,公司综合竞争优势明显 公司是国内特种表面活性剂龙头企业。伴随下游涂料、有机硅、农药制剂、水处理剂、个人护理等领域产品高端化升级的趋势延续,特种非离子表面活性剂需求有望持续扩大。公司在国内竞争对手相对较少,且产品品类多,技术先进,客户丰富且质地好,具备较强综合竞争优势。据百川资讯,3月上旬公司主要原材料环氧乙烷(辽阳石化)报价为0.84万元/吨,年初至今小幅下跌0.02万元/吨。 募投项目产能释放助力成长 公司IPO募投项目“7.7万吨特种聚醚、高端合成酯及0.8万吨聚醚胺”预计将于2019年逐步投产,公司预计项目营收12.8亿元,净利(以15%税率计)0.94亿元。项目聚焦于涂料、有机硅新材料、润滑油及个人护理等应用领域,盈利前景良好。 维持“增持”评级 公司国内特种表面活性剂龙头企业,产品品类多样、技术先进、客户结构丰富且质量高,有望持续受益于海外企业订单向国内转移的趋势。考虑本次子公司绿科安化学通过高新技术企业认定将增厚其业绩,且公司主要原材料降价,我们维持对公司2018年净利润1.95亿元的预测,并上调公司2019-2020年净利润预测分别至2.53/3.03亿元(原值2.38/2.84亿元),对应2018-2020年EPS分别为0.97/1.26/1.52元,结合可比公司估值水平(2019年平均20倍PE),给予公司2019年19-20倍PE,对应目标价23.94-25.20元(原值19.04-22.61元),维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,产品推广不达预期风险,订单获取不达预期风险,核心技术失密风险。

2018年净利润增20%,低于市场预期 桐昆股份于3月13日发布2018年年报,公司2018年实现营业收入416.0亿元,同比增26.8%,净利润21.2亿元,同比增20.4%,低于市场预期。按照18.22亿的最新股本计算,对应EPS为1.16元。其中Q4实现营业收入107.4亿元,同比增12.9%,净利润-3.83亿元。公司拟10派1.2元(含税);公司同时公告拟发行可转债募集资金不超过23亿元,用于建设“年产50万吨智能化超仿真纤维项目”及“年产30万吨绿色纤维项目”。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.65/2.08/2.46元,维持“增持”评级。 涤纶长丝-PTA产业链高景气,量价齐升带动业绩增长 伴随新增产能逐步释放,2018年公司涤纶长丝销量增长15.1%至450.8万吨,其中POY/FDY/DTY销量分别为303.2/78.5/64.6万吨,同比增10.8%/26.4%/24.2%,销售均价分别为0.84/0.89/1.01万元/吨,同比上涨15.4%/9.7%/12.8%,公司涤纶长丝业务营收同比增31.5%至395.4亿元。据百川资讯,报告期内华东地区PTA均价为0.65万元/吨,同比上涨25%,PTA-PX均价差扩大61%至997元/吨,叠加18年初嘉兴石化二期220万吨PTA投产提升原料自给率,公司综合毛利率同比升1.3pct至11.7%。 油价波动影响Q4业绩,但主要产品价格近期企稳回升 由于油价大幅波动,18Q4涤纶长丝POY/DTY/FDY价格环比Q3分别下跌13%/9%/12%至0.94/1.12/1.07万元/吨,同时PTA-PX价差环比Q3下滑89%至242元/吨,公司于Q4计提资产减值损失3.03亿元(主要是存货跌价损失),造成单季度亏损并拖累全年业绩。伴随近期终端纺织行业进入旺季,下游企业销售改善带动PTA-涤纶产业链整体上行,据百川资讯,3月上旬华东地区POY/DTY/FDY价格分别为0.89/1.06/1.01万元/吨,较18年底价格低点分别回升9%/6%/5%;PTA价格为0.67万元/吨,PTA-PX价差为952元/吨,分别较18年底回升12%/105%。 拟发行可转债投建涤纶长丝项目 公司同时公告拟发行可转债募集资金总额不超过23亿元,以恒超、恒腾公司为主体分别投建“年产50万吨智能化超仿真纤维项目”、“年产30万吨绿色纤维项目”。公司预计上述项目建设期均为2年,达产后新增POY/FDY产能25/55万吨,加上2月13日公告的石化聚酯一体化项目,公司远期PTA/聚酯产能分别将达900/980万吨,行业龙头地位有望进一步强化。 维持“增持”评级 考虑聚酯行业2019年新增产能较多,我们下调公司2019-2020净利润预测至30/38亿元(原值37/41亿元),并预测2021年净利润为45亿元,对应2019-2021年EPS分别为1.65/2.08/2.46元,结合可比公司估值水平(2019年10倍PE),给予公司2019年9-10倍PE,对应目标价14.85-16.50元(原值14.62-17.20元),维持“增持”评级。 风险提示:新建项目投产进度低于预期风险,原油价格大幅波动风险。

2018年业绩符合预期,2019Q1业绩预增103%-192% 卫星石化于3月11日发布2018年年报,公司2018年实现营业收入100.3亿元,同比增22.5%,净利润9.41亿元,同比降0.2%,略高于此前业绩快报。按照10.66亿的最新股本计算,对应EPS为0.88元。其中Q4实现营业收入31.02亿元,同比增50.4%,净利润3.18亿元,同比增28.7%。此外公司预告2019Q1实现净利2.3-3.3亿元,同比增103%-192%。我们预计公司2019-2021年EPS为1.36/1.71/2.07元,维持“增持”评级。 主营产品景气有所改善,嘉兴装置Q1停车影响全年业绩 报告期内公司主导产品丙烯酸及酯景气有所提升,据百川资讯,2018年华东地区丙烯酸/丙烯酸甲酯/丙烯酸丁酯均价为0.84/1.11/1.02万元/吨,同比变动-1%/12%/3%,该业务实现营收58.1亿元,同比增10.0%,由于原料成本有所上升,其毛利率下降1.9pct至22.5%;(聚)丙烯业务方面,华东地区PP/丙烯年均价分别为1.01/0.85万元/吨,同比增11%/15%,且丙烯-丙烷年均价差大幅提升20%至0.41万元/吨,该业务实现营收24.9亿元,同比增长35.4%;SAP业务方面,客户拓展带动销量提升,全年实现营收3.42亿元,同比增443%,毛利率提升18.6pct至19.4%。嘉兴基地2018Q1因蒸汽供应问题停产,影响全年业绩。 节后产品价格平稳,PDH二期顺利开车,2019Q1业绩预计大幅增长 节后下游开工率回升且市场库存偏低,3月上旬华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯价格为0.84/1.02万元/吨,节后累计涨幅达0%/5%。PDH业务方面,华东地区PP/丙烯三月上旬报价0.95/0.70万元/吨,较18年10月价格高点已下跌21%/30%,伴随旺季需求改善,后续价格有望止跌回升。公司PDH二期装置于19年2月顺利开车,目前运行稳定且基本达到满负荷,加之2018Q1业绩低基数因素,公司预计2019Q1业绩大幅增长。 乙烷裂解项目开拓长期成长空间 公司连云港320万吨/年轻烃裂解项目建设稳步推进,目前该项目进展包括:1、项目设计、专利技术许可、长周期设备采购等一系列协议正式签订;2、码头岸线使用已过审;3、乙烷储罐打桩完成,后续将进入土建施工;4、主装置用地将具备打桩条件,其中一期125万吨乙烯产能公司预计将于2020Q3投产;5、公司近日向现代重工订造6艘乙烷船,2020下半年交付,每年将进口300万吨乙烷、贸易总额近1000亿元。 维持“增持”评级 结合公司2019Q1业绩预告,考虑近期PDH盈利下滑且后续行业产能投放较多,我们下调公司2019-2020年净利润预测至14.5/18.2亿元(原值16.5/21.9亿元),预测公司2021年净利润为22.0亿元,对应2019-2021年EPS分别为1.36/1.71/2.07元,结合可比公司估值水平(2019年11倍PE),考虑业务差异性,给予公司2019年11-13倍PE,对应目标价14.96-17.68元(原值15.50-18.60元),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险。

2018年净利增长40%,符合预期 长青股份于3月7日公布2018年报,公司全年实现营业收入30.01亿元,同比增长33.7%,净利3.19亿元,同比增长40.2%,符合市场预期。按3.59亿股的最新股本计算,对应EPS为0.89元。其中Q4实现营业收入7.13亿元,同比微降0.3%,净利润0.66亿元,同比增长2.5%。公司拟每10股转增5股,并派发现金红利3元(含税)。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.21/1.39/1.54元,维持“增持”评级。 农药价格上涨带动公司业绩增长 报告期内,国内环保趋严导致农药产品供应收紧,公司主要品种景气处于相对高位。据百川资讯,2018全年华东地区吡虫啉(95%原药)/啶虫脒/氟磺胺草醚/烯草酮/三环唑均价同比分别上涨6%/13%/13%/35%/36%至18.8/19.1/13.4/17.5/8.2万元/吨,在公司原药/制剂2018全年销售量同比均基本持平的情况下,带动杀虫剂/除草剂/杀菌剂业务营收同比分别增长53%/17%/24%至15.1/12.3/1.8亿元。2018年,公司综合毛利率小幅下降1.4pct至25.3%,由于营收增长以及汇兑收益增加,销售/管理/财务费用率同比分别下降0.6/0.8/1.1pct至3.3%/4.0%/0.4%。 吡虫啉等主要产品价格基本平稳 时值淡季,目前农药市场主流产品价格趋势整体仍保持平稳。据百川资讯,截至3月初,华东地区95%吡虫啉原药/啶虫脒价格分别为17.0/18.0万元/吨,较年初价格分别小幅回落1.0/0.5万元/吨;95%麦草畏/三环唑最新报价分别为9.6/8.8万元/吨,均与年初价格持平。伴随春节后下游刚性备货陆续启动,近期农药市场成交量已有所放大,前期累积的渠道库存正在逐步消化。 增资子公司实施可转债项目,有望助力业绩长期增长 公司同时公告拟使用可转债募集资金向南通长青增资8.93亿元,用于“年产6000吨麦草畏”、“年产3500吨草铵膦”等6个项目。上述项目合计涉及1.91万吨农药原药及相关原料,公司预计项目建设期均为1年,投产期为2年,完全达产后预计可合计贡献营收15.46亿元,净利润2.01亿元。本次募投项目的后续实施有利于丰富产品品种,并提高现有产品市占率,进一步增强公司行业竞争力。 维持“增持”评级 长青股份的麦草畏、吡虫啉等产能国内领先,麦草畏受益于转基因种子推广带动的需求增长,同时伴随新产能陆续投放,可转债项目奠定中期成长基础,公司未来业绩增长可期。我们预计公司2019-2021年净利润分别为4.3/5.0/5.5亿元,对应EPS分别为1.21/1.39/1.54元,基于可比公司估值水平(2019年平均13倍PE),给予公司2019年12-14倍PE,对应目标价14.52-16.94元(原值12.10-14.52元)维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

拟收购宁波海越51%股权,实现全资控股 金发科技于3月4日发布公告,拟现金收购海越能源持有的宁波海越51%股权,交易对价为6.99亿元,资金来源为公司自有或自筹资金。此前,公司已于2018年11月以1.00/0.76亿元完成对宁波银商、宁波万华石化100%股权收购,并借此间接持有宁波海越49%股权,若本次交易后续顺利完成,上市公司将实现对宁波海越的全资控股。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.31/0.39/0.48元,维持“买入”评级。 本次收购将布局上游丙烯等原材料,加强产业协同性 标的公司宁波海越具备60万吨PDH、60万吨异辛烷及4万吨甲乙酮产能,并配有相应的码头、储罐、蒸汽和环保装置等配套设施,其二期工程将基于现有产品在碳三碳四深加工产业链上进一步延伸,相关扩产方案已于2018年1月通过专家评审会,待定稿后落地实施。宁波海越2017年/2018年前三季度分别实现营收56.3/56.7亿元,净利润为-2.48/2.21亿元。截至2018年9月30日,总资产为58.5亿元,净资产为6.83亿元。据金发科技公告,改性聚丙烯占比公司2017年产品总销量近50%,本次收购完成后,公司将实现对上游丙烯等原材料的全面布局,进一步增强产业协同性。 PDH盈利有望改善,异辛烷需求受益于乙醇汽油推广 据百川资讯,截至三月初华东地区丙烯报价7375元/吨,较18年10月的阶段性价格高位已回落26%,PDH价差亦收窄约20%至3500元/吨,但伴随油价整体强势,丙烯价格有望止跌回升,并带动PDH盈利改善。另一方面,异辛烷用于提高汽油抗爆性,主要竞品为MTBE。2017年国家发改委、能源局等十五部门联合印发方案要求2020年前基本实现国内乙醇汽油全覆盖,由于乙醇汽油中禁止添加MTBE,异辛烷需求有望扩大。 新材料产品有望逐步放量 在建项目方面,公司预计3万吨完全生物降解塑料项目、年产1万吨半芳香聚酰胺项目、年产3000吨热致液晶聚合物项目将于2019上半年陆续投产,我们预计相关产品的后续放量有望带动公司业绩持续提升。 维持“买入”评级 公司是国内改性塑料行业龙头,新产品进展良好,供应链金融业务推进顺利,本次收购有望增厚公司业绩,增强产业协同性和业绩稳定性。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.31/0.39/0.48元(暂不考虑本次收购影响),结合可比公司估值水平(2019年平均17倍PE),考虑公司产业链配套较为完整,且在建项目进展良好,给予公司2019年17-20倍PE,对应目标价6.63-7.80元(原值5.27-6.20元),维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险,原料价格大幅波动风险。

2018 年净利下滑4.7%,业绩低于预期 万华化学于2 月28 日发布2018 年业绩快报,全年实现营收606.2 亿元,同比增14.1%,净利106.1 亿元,同比下滑4.7%,业绩低于预期。若以整体上市后的口径计算,实现营收728.4 亿元,同比增12.3%,净利155.7亿元,同比降1.4%,按照31.4 亿股的最新股本(整体上市完成后)计算,对应EPS 为4.96 元。其中以合并前口径计,2018Q4 实现营业收入147.0亿元,同比增3.8%,净利15.9 亿元,同比下滑52.2%。以合并后口径计,2018H2 实现净利约48 亿元,我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为3.88/3.82/4.30 元(18 年按合并前口径),维持“增持”评级。 MDI 景气回落影响业绩,Q4 单季度表现明显 受下游需求低迷叠加供给充裕影响,据百川资讯,2018 年华东地区纯/聚合MDI 均价分别为2.80/1.92 万元/吨,同比下跌0.4%/29%,其中2018Q4华东地区纯/聚合MDI 均价分别为2.27/1.26 万元/吨,同比分别下跌25%/57%,拖累全年业绩。石化产品方面,2018 全年丙烯/丙烯酸/环氧丙烷华东地区均价分别为0.85/1.20/0.84 万元/吨,同比上涨15%/10%/0%,尽管Q4 油价快速下跌,但从均价看,华东地区丙烯/环氧丙烷/丙烯酸分别为0.86/1.15/0.93 万元/吨,环比分别变动-3.6%/-7.3%/+5.6%/,整体平稳。 3 月MDI 挂牌价上调,石化产品价格趋弱 公司于2 月27 日公告上调3 月份中国地区纯MDI/聚合MDI 挂牌价至2.47/1.55 万元/吨,环比2 月份分别上升1000/2000 元/吨。据百川资讯,目前华东地区聚合MDI 价格为1.51 万元/吨,年初至今已上涨0.36 万元/吨,累计涨幅31%;纯MDI 价格为2.16 万元/吨,年初至今小幅上涨0.11万元/吨。目前国内MDI 装置整体开工率不高,且3-4 月份节后需求旺季即将来临,MDI 价格下行空间有限。另一方面,由于需求淡季叠加油价水平下移,据百川资讯,2 月底华东地区丙烯/环氧丙烷/丙烯酸报价分别为0.71/0.99/ 0.85 万元/吨,较年初分别下跌9.8%/7.0%/1.2%。 重大资产重组完成,多元化新项目快速推进 公司已于1 月31 日完成重大资产重组,未来有望在完善全球布局,提升业务协同性等方面逐步改善。另一方面,公司30 万吨TDI 项目于2018 年12 月底投产,5 万吨/年MMA 项目、8 万吨/年PMMA 项目于2019 年1月投产,此外公司预计13 万吨PC 项目二期于2019Q1 建成投产,50 万吨MDI 扩产项目2019 年建成,100 万吨乙烯项目开始建设,2020 年中期建成,美国40 万吨MDI 项目进展顺利,公司预计于2021 年投产。 维持“增持”评级 结合业绩快报,考虑聚氨酯(MDI、TDI)价格下滑幅度较大,我们下调公司2018-2020 年净利润预测分别至106/120/135 亿元(18 年按合并前口径,原值120/135/150 亿元),对应EPS 分别为3.88/3.82/4.30 元,结合可比公司估值水平(2019 年平均9 倍PE),考虑公司业务多元化发展,且全球化布局优势显著,给予公司2019 年12-13 倍PE,对应目标价45.84-49.66 元(原值35.12-41.71 元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。

2018年净利预增80%,业绩符合预期。 阳谷华泰于2月27日发布2018年业绩快报,公司初步预计全年实现营业收入20.82亿元,同比增27.2%,净利润3.67亿元,同比增80.4%,处于前期业绩预告范围内(3.56-3.97亿元),符合市场预期。按照3.89亿股的最新股本计算,对应EPS 为0.98元。其中Q4实现营业收入5.61亿元,同比增13.3%,净利润0.51亿元,同比降32.9%。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.98/1.27/1.50元,维持“增持”评级。 橡胶助剂量价齐升带动业绩增长。 2018年国内环保压力延续,橡胶助剂供给端收紧,产品价格提升,据百川资讯,2018年华北地区促进剂NS/M/CZ 均价分别为3.76/2.16/2.77万元/吨,同比分别上涨13%/8%/7%。另一方面,公司东营/阳谷基地开工率同比有所提升(17Q3因环保核查降负荷),同时公司1万吨不溶性硫磺于18Q1投产,带动产品销量提升,助益业绩增长。此外,公司预计2018非经常性损益约为800万元(去年同期为64万元),主要为政府补助。 产品价格回落,但盈利仍然可观。 据卓创资讯,2月下旬华北地区促进剂NS/M/CZ报价分别为3.10/1.85/2.35万元/吨,较18年10月底分别回调10%/20%/6%,防焦剂CTP 价格亦有所回调;而原料价格亦整体下跌,其中华东地区苯胺最新报价为0.65万元吨,较18年10月底高点跌幅达25%,目前橡胶助剂产品盈利仍然可观。 不溶性硫磺等项目奠定后续成长。 公司于2018年5月完成配股募资,后续将建设二期1万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M、1万吨促进剂NS,相关项目有望奠定公司成长基础。 此外,公司还于2018年7月出资1500万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业,并参股江苏达诺尔10%股权布局湿电子化学品领域,积极探索未来成长道路。 维持“增持”评级。 阳谷华泰是国内橡胶助剂领域龙头企业,行业供需格局改善有助于公司盈利能力的提升和市场份额的扩大,不溶性硫磺等新产品将奠定公司中期成长基础。结合业绩快报,我们下调公司2018年盈利预测至3.67亿元(原值3.97亿元),维持对公司2019-2020年净利润4.75、5.61亿元的预测,对应2018-2020年EPS 为0.98/1.27/1.50元,2019年底预计BPS 为5.63元,基于可比公司2019年平均2.3倍PB,给予公司2019年2.2-2.4倍PB,对应目标价12.38-13.51元(原值11.38-12.32元),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。

2018 年净利下降18% 荣盛石化于2 月27 日发布2018 年业绩快报,公司初步预计全年实现营业收入902.6 亿元,同比增28.0%,净利润16.4 亿元,同比降18.1%,处于前期业绩预告范围内(16.0-17.0 亿元)。按照62.9 亿股的最新股本计算,对应EPS 为0.26 元。其中Q4 实现营业收入285.8 亿元,同比增57.3%,净利润-1.3 亿元,2017 年同期为4.5 亿元。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.26/0.72/0.86 元,维持“增持”评级。 四季度以来产品价格波动导致业绩回落显著 报告期内,受益于供需关系改善且油价整体强势,公司主要产品价格上涨幅度较大。据百川资讯,2018 年华东地区PX/PTA/涤纶长丝(DTY150D)均价分别0.83/0.64/1.11 万元/吨,同比上涨20%/25%/13%,且PTA-PX年均价差同比扩大61%至997 元/吨。但2018Q4 以来,由于油价大幅波动,PTA 均价环比下滑11%至0.68 万元/吨,PTA-PX 价差环比Q3 下滑89%至242 元/吨,对公司业绩影响负面。同时PTA/PX 价格下跌也造成公司存货价值损失,进而影响单季度净利。 PTA-涤纶价格企稳回升 伴随油价近期强势反弹,公司主要产品价格止跌回升。据百川资讯,2 月下旬华东地区PTA 价格为0.64 万元/吨,PTA-PX 价差为692 元/吨,相比12 月末低点分别回升8%/49%,伴随2019 年聚酯产能陆续释放,而PTA新增供给有限,我们预计PTA 盈利状况仍有望持续改善。此外,华东地区涤纶长丝DTY150D 价格较12 月末已回升5%至1.04 万元/吨,目前长丝厂家库存整体低位,伴随下游织造企业逐步复工,产品价格仍存上涨预期。 浙石化项目渐行渐近,公司长期发展空间打开 公司所主导的浙石化(持股比例51%)一期2000 万吨/年炼化一体化项目进展顺利,截至2019 年1 月15 日,一期项目建设已进入收尾阶段,我们预计项目将于2019 上半年陆续投产,项目将保障公司上游原料配套,整体盈利良好。 维持“增持”评级 荣盛石化是国内PTA 及PX 的龙头企业,公司芳烃业务高盈利有望延续,PTA 景气有望回升,浙石化项目打开成长空间。考虑到国内未来新增炼化产能较多,结合公司业绩快报,我们下调2018-2020 年净利润预测至16.4/45.1/54.0 亿元(原值22.7/50.3/59.0 亿元),对应2018-2020 年EPS分别为0.26/0.72/0.86 元,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。