拟建设250万吨/年PTA-4项目 恒力股份于4月8日发布公告,公司下属孙公司恒力石化(大连)有限公司(以下简称“恒力石化”)拟投资29.08亿元(自有资金8.72亿元)建设“年产250万吨PTA-4项目”,项目采用英威达最新技术,公司预计将于2018年年底完成土建,2019Q4调试试生产。公司预计项目投产后营收可达112.5亿元、税后利润6.8亿元。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.84/2.33/2.75元,维持“增持”评级。 石化基地产业链进一步完善,协同优势显著 项目具备多重意义:1、本项目位于大连长兴岛经济区石化产业园区内,与恒力石化一、二期PTA装置毗邻,公用工程依托现有装置,有助于优化项目建设周期,降低投资额度;2、项目临近恒力炼化,待其投产后原料PX运输成本较低,具备协同优势;3、公司目前拥有660万吨PTA产能,本项目将进一步强化恒力股份在聚酯-化纤产业链上游的规模及成本优势,提升整体竞争力。 涤纶长丝价格回升,PTA景气可期 3月中旬以来,伴随下游开工回升,叠加油价上涨带动,据中国绸都网,目前盛泽地区涤纶长丝(FDY50D)价格稳定在1.12万元/吨。华东地区PTA报价5445元/吨,价差缩窄至600元/吨,考虑2018上半年预计新增300万吨聚酯产能,PTA供需有望持续改善,中期景气可期。另外据百川资讯,目前华东地区BOPET/PBT(KH2100)报价分别为1.20/1.22万元/吨,自2018年年初以来上涨7.9%/3.4%,康辉石化业绩有望持续改善。 恒力炼化进展顺利,乙烯项目助力成长 公司2000万吨炼化一体化项目于3月进入安装高峰期,公司预计将于2018Q4建成投产,若后续配套融资顺利完成,该项目建设有望提速。配套150万吨乙烯工程项目目前工艺包设计已完成,正在快速推进详细设计工作及设备采购工作,公司计划于今年上半年开工建设,预计2019年底之前建成投产,产品规划合理,发展前景良好,有望助力未来成长。 维持“增持”评级 恒力股份是国内聚酯-PTA行业龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA业绩逐步改善,恒力炼化投产后有望贡献丰厚盈利,乙烯工程打开长期成长空间。我们维持2018-2020年EPS分别为0.84/2.33/2.75元的预测(暂未考虑配套融资对利润和股本的影响),维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。

2017年业绩增长95% 2018年4月3日,恒逸石化发布2017年业绩快报,全年实现营收642.84亿元,同比增长98%,实现净利16.22亿元,同比增长95%,业绩低于预期。按照16.48亿股的总股本计算,对应EPS为0.98元。其中2017Q4净利为2.71亿元,同比下降17%。我们预计公司2017-2019年EPS至0.98/1.41/1.65元,维持“增持”评级。 主营产品景气改善带动业绩增长 伴随供需格局改善,公司主要产品景气分别有不同程度改善:根据百川资讯,2017年华东地区PTA/涤纶长丝(DTY150D)/己内酰胺均价分别为0.52/0.99/1.52元/吨,同比上涨11.9%/16.5%/37.2%,且与各自原料价差有所扩大,带动业绩改善。 2018Q1预增44%-67%,PTA景气可期 公司同时发布2018Q1业绩预告,预计实现净利6.5-7.5亿元,同比增长44%-67%。2018Q1华东地区PTA/涤纶长丝(DTY150D)/己内酰胺均价分吨为0.57/1.03/1.64万元/吨,同比变动7.9%/2.1%/-6.3%,另外公司10万吨己内酰胺扩产亦对业绩有所增益。目前华东地区涤纶长丝、PTA价格走势稳健,考虑到2018上半年预计新增300万吨聚酯产能,PTA供需有望持续改善,我们认为中期景气可期。2018年公司文莱PMB项目设备陆续安装,我们预计该项目有望于2019年投产,且整体盈利情况良好。 修订重组预案,双兔新材料新增业绩承诺 恒逸石化于4月3日对重组预案进行修订,拟发行2.27亿股股份,发行价为19.81元/股(原价16.71元/股),用于购买嘉兴逸鹏、太仓逸枫及双兔新材料100%股权,其中双兔新材料作价21.05亿元(原价18.02亿元)。恒逸集团承诺嘉兴逸鹏和太仓逸枫于2018-2020年实现的净利润合计分别不低于2.28、2.56、2.60亿元。富丽达集团及兴惠化纤承诺双兔新材料于2018-2020年实现的净利润分别不低于2.15、2.25、2.40亿元。本次收购完成后公司将新增约145万吨聚酯产能(公司目前产能约140万吨),市占率进一步提升。 维持“增持”评级 恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业,公司业绩高弹性有望逐步体现(假设成本不变,PTA含税价格每上涨100元/吨,公司EPS提升约0.25元);文莱PMB项目建设顺利,盈利前景良好,将助力公司未来发展。结合公司业绩快报,我们下调2017年EPS至0.98元(原值1.06元),维持公司2017-2019 EPS分别为1.41/1.65元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。

年报业绩符合预期 2018年4月2日,龙蟒佰利发布2017年年报,公司全年实现营收103.5亿元,同比增147%,实现净利25.02亿元,同比增466%,对应最新股本的EPS为1.23元,业绩符合预期,也处于前期450%-500%业绩预告范围之内。其中公司2017Q4营收为27.4亿元,同比增29.2%,净利为5.82亿元,同比增80.3%,公司拟每10股派发现金5.5元(含税)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.43、1.57、1.75元,维持“增持”评级。 钛白粉高景气及龙蟒钛业并表推动业绩高增长 2017年钛白粉行业维持高景气,以华东地区为例,金红石型钛白粉均价为1.84万元/吨,同比上涨43%,且价差同比扩大34%至1.47万元/吨。子公司龙蟒钛业于2016Q4并表,公司业务规模扩大,实现钛白粉销量58.45万吨,同比增69%,2017年龙蟒钛业实现营收60.42亿元,净利润22.82亿元,大幅超越11亿元的业绩承诺。公司钛白粉业务实现营收85.9亿元,同比增145%,毛利率提升15.0pct至45.2%。另一方面,公司采选钛精矿79.03万吨,铁精矿318.47万吨,矿产品实现营收11.1亿元,同比增377%,因产品结构变化,毛利率下降10.8pct至55.3%。 钛白粉维持高价,二期氯化法项目提供增量 根据百川资讯,目前华东地区金红石型钛白粉报价为1.80万元/吨,短期价格稳定,较2017上半年高点回落9.1%,但2018Q1以来依然维持高位。龙蟒佰利20万吨氯化法钛白粉持续建设,我们预计将于2018年底建成,氯化法产品附加值较高,进口替代空间广阔,市场前景良好。 拟收购安宁铁钛,一体化程度持续提升 2018年3月19日,公司公告拟通过发行股份(85%)及支付现金(15%)相结合的方式收购紫东投资等合计持有的安宁铁钛100%股权,并募集配套资金。根据安宁铁钛公告,其主营的钒钛铁精矿、钛精矿采选产能分别为160、45万吨。本次交易对价约45-50亿元,交易对方承诺2018-2020年安宁铁钛合计扣非归母净利润约12.3亿元。另外,公司4月2日公告拟使用自有资金2.4亿元收购子公司龙蟒矿产品7.2%少数股东权益,产业链一体化程度持续提升。 维持“增持”评级 龙蟒佰利目前总产能达56万吨,产能规模居全国第一,具备钛精矿储量逾3500万吨,产能超过60万吨/年,资源优势显著,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.43/1.57/1.75元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求下滑风险、环保政策执行力度低于预期的风险。

2018Q1净利预增50%-62%,业绩略超预期 2018年3月30日,桐昆股份发布2018年第一季度业绩预告,预计实现净利4.83-5.20亿元,同比增加50.2%-61.7%,业绩略超市场预期。按公司总股本,对应EPS为0.37-0.40元。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.78、2.32、2.70元,维持“增持”评级。 涤纶长丝-PTA产业链高景气,公司产量提升带动业绩增长 我们认为公司2018Q1业绩同比大增的主要原因是涤纶长丝-PTA产业链的整体高景气:据百川资讯,2018Q1PTA(华东)均价为5729元/吨,同比涨21%,PTA-PX平均价差大幅扩大至逾900元/吨,同比增长134%;下游涤纶长丝(POY)/涤纶长丝(DTY150D)华东地区2018Q1均价分别同比涨3.4%/2.0%至8787/10337元/吨。另一方面,2017年公司累计新增50万吨涤纶长丝产能,2018Q1新增220万吨PTA产能,亦对业绩增长有所推动。 涤纶长丝市场份额提升,PTA中期盈利向好 至2017年底公司合计具备涤纶长丝产能共460万吨,且2018年仍将陆续投产110万吨,根据公司官网信息,其中50万吨已于近期投产,市占率有望进一步提升。伴随下游开工回升,叠加油价上涨,据百川资讯,目前华东地区涤纶长丝(POY)报价已较3月中旬上调130元/吨至8825万元/吨。PTA(华东)目前报价为5505元/吨,PTA-PX价差缩窄至700元/吨,考虑到2018上半年预计新增300万吨PET产能,供需改善下,PTA景气有望提升。公司目前具备PTA产能近400万吨,基本实现原料自给,一体化成本有望进一步下降。 浙石化项目持续推进,盈利有望再上台阶 公司参股20%的浙石化目前在建4000万吨/年炼化一体化项目,一期2000万吨(含520万吨芳烃、140万吨乙烯等)项目进展顺利,3月24日乙烯工段20万吨裂解炉到岸,进入安装程序,我们预计浙石化一期项目将于2019Q1投产,届时公司上游芳烃原料保障程度将进一步提升,且盈利有望再上台阶。此外,根据中国化工报报道,桐昆集团拟与新疆广汇等企业合作投建200万吨乙烷裂解制乙烯项目,并配套140万吨LLDPE及110万吨乙二醇项目,项目建设于大连西中岛,预计将于2021年投产。 维持“增持”评级 桐昆股份是国内涤纶长丝的龙头企业,行业高景气延续,公司市占率逐年提升,伴随PTA实现自给及2019年浙石化投产,公司将逐步实现产业链整体配套,业绩有望保持高速增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.78、2.32、2.70元,维持“增持”评级。基于可比公司估值水平(2018年平均PE为16倍),给予公司14-17倍PE,对应目标价24.92-30.26元(原值28.48-35.60元),维持“增持”评级。 风险提示:新建项目投产进度低于预期风险,原油价格大幅波动风险。

2018Q1业绩预减62.29%-41.72%,业绩略低于预期 2018年3月30日,卫星石化发布2018年一季度业绩预告,预计实现净利1.10-1.70亿元,同比下降62.29%-41.72%,业绩略低于预期。按照10.64亿股的总股本计算,对应EPS为0.10-0.16元。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.22/1.81/2.30元,维持“增持”评级。 丙烯酸及酯景气低迷造成业绩下滑 我们预计2018Q1业绩下降源于:1)报告期内公司主导产品丙烯酸及酯受2月份春节假期下游客户停产及自身检修的影响,销量同比减少,且产品价格同比下降:根据百川资讯,以华东市场为例,2018Q1丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为7791/9355元/吨,同比下降16.7%/10.0%;2)报告期园区蒸汽供应商发生事故使得嘉兴生产基地停产,产量受到影响。 丙烯酸及酯景气有望逐步回升 据百川资讯,目前丙烯酸/丙烯酸丁酯华东市场价分别为8100/9800元/吨,春节后涨幅分别为8.0%/8.9%,伴随下游SAP、粘胶剂、涂料领域需求复苏,叠加油价强势,我们预计产品盈利有望逐步回升。 PDH盈利情况良好,二期项目贡献增量 据百川资讯,目前华东地区PP/丙烯价格分别为9150/7525元/吨,较2月中旬高点下跌9%/10%,华东地区丙烷到岸价为492.5美元/吨,较年初高点下跌19%,PP-丙烷简单价差仍超4500元/吨。伴随供暖季后丙烷价格回落叠加聚丙烯下游开工复苏,PDH盈利有望持续改善。我们预计后续公司新建的22万吨双氧水(2018Q2投产)及PDH二期45万吨(2018年底投产)项目亦将贡献业绩增量。 乙烷裂解等项目拓展公司成长空间 公司日前已与SUNOCO公司正式签署协议,共同设立合资公司运营乙烷出口设施。我们认为合资公司设立有助于锁定乙烷资源,强化原料供应优势,保障125万吨/年乙烯项目顺利推进。我们预计项目将于2020年中旬投产,届时有望贡献丰厚业绩增量,并拓展公司成长空间。 维持“增持”评级 卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出,行业高景气延续;公司近年来持续拓展产业链,PDH业务进展及盈利情况良好,SAP等高附加值产品进口替代前景广阔;乙烷裂解等新兴业务成长前景明确。我们维持公司2018-2020年EPS分别为1.22/1.81/2.30元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险,下游需求下滑风险。

2018Q1预增86%左右,业绩超预期。 2018年3月29日,恒力股份发布2018年一季度业绩预告,预计实现净利9.42亿元左右,同比增86%左右(重述后),业绩超市场预期。按照当前45.45亿股的总股本计算,对应EPS 为0.21元左右。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.84/2.33/2.75元,维持“增持”评级。 PTA-涤纶行业高景气推动业绩大增。 公司于2018年2月1日完成恒力投资及恒力炼化并表,我们认为重述后业绩仍显著增长是源于:1)根据百川资讯,2018Q1华东地区PTA 均价5729元/吨,同比上涨21%,PTA-PX 平均价差约900元/吨,同比扩大134%,推动业绩大增,其中恒力投资1月份净利约2亿元;2)化纤方面,根据中国绸都网数据,2018Q1盛泽地区涤纶长丝(FDY50D)均价1.12万元/吨,同比下跌3.5%,华东地区纤维级切片均价0.81万元/吨,同比上涨7.4%;3、2018Q1华东地区BOPET/PBT(KH2100)均价分别上涨11.9%/9.4%至1.17/1.22万元/吨,亦对子公司康辉石化业绩有所助益。 涤纶长丝价格回升,PTA 景气可期。 3月中旬以来,伴随下游开工回升,叠加油价上涨带动,据中国绸都网,目前盛泽地区涤纶长丝(FDY50D)价格已自前期上调100元/吨至1.12万元/吨。华东地区PTA 报价5505元/吨,价差缩窄至700元/吨,考虑2018上半年预计300万吨聚酯产能逐步投放,PTA 供需有望持续改善,中期景气可期。另外据百川资讯,目前华东地区BOPET/PBT(KH2100)报价分别为1.23/1.22万元/吨,年初以来上涨7.9%/3.4%,康辉石化业绩有望持续改善。 恒力炼化进展顺利,乙烯项目助力成长。 公司2000万吨炼化一体化项目于3月进入安装高峰期,公司预计将于2018Q4建成投产,若后续配套融资顺利完成,该项目建设有望提速,配套150万吨乙烯工程规划于近期公布,产品规划合理,发展前景良好,有望助力未来成长。 维持“增持”评级。 恒力股份是国内聚酯-PTA 行业龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA 业绩逐步改善,恒力炼化投产后有望贡献丰厚盈利,乙烯工程打开长期成长空间。结合公司一季报预告情况,我们上调公司2018年净利预测至38亿元,维持2019-2020年净利分别为106/125亿元,对应EPS分别为0.84/2.33/2.75元(暂未考虑配套融资对利润和股本的影响),结合可比公司估值水平(2018年16倍PE),考虑公司2019年炼化投产后增量较大,给予2018年20-23倍PE,对应目标价16.70-19.20元(原值15.96-17.67元),维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。

2017年实现净利12.2亿元,业绩符合预期 华鲁恒升发布2017年年报,实现营收104.1亿元,同比增35.2%,实现净利12.2亿元,同比增39.6%,以最新股本16.20亿股计算,对应EPS为0.75元,业绩符合预期。其中2017Q4单季度实现营收31.8亿元,同比增45.0%,实现净利3.74亿元,同比增62.1%。公司拟每10股派现金1.5元。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.99/1.18/1.36元,维持“增持”评级。 化工业务主要产品景气上行带动业绩大增 2017年公司化工方面业绩显著改善,据百川资讯,华东地区DMF/己二酸/醋酸/辛醇均价分别为5984/10104/3089/8047元/吨,同比分别上涨34%/33%/46%/25%,公司有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生物/多元醇分别实现销量35.7/21.4/63.6/21.8万吨,同比分别变动-3.3%/3.8%/3.6%/-3.4%,对应实现营收19.0/18.3/16.8/14.1亿元,尽管原料煤炭、纯苯及丙烯价格均有上涨,但除多元醇外,其他板块毛利率分别提升1.3/0.8/ 4.4pct至29.6%/17.7%/ 30.3%,另外公司销售/管理/财务费用率均下滑0.4pct,分别至1.8%/1.6%/1.5%,上述因素共同带动业绩增长。 化肥板块拖累业绩 报告期内,公司化肥板块产量/销量分别为164.1/152.4万吨,同比下滑17.0%/17.7%,全年开工率下降13pct至62%,据百川资讯,山东地区尿素2017年均价1655元/吨,同比上涨25%,公司化肥业务实现营收19.8亿元,同比增1%,而2017年煤炭价格大幅上涨,烟煤(山西优混)均价上涨35.6%至645元/吨,化肥业务毛利率下降5.5pct至12.9%,拖累整体业绩。 2018Q1业绩有望环比提升 据百川资讯,2018Q1华东地区(下同)醋酸/己二酸均价分别为4645/13159元/吨,环比上涨18.5%/24.2%,伴随油价强势及农产品价格底部回升,山东地区尿素均价1946元/吨,环比上涨8.2%,DMF/辛醇均价分别为6436/8386元/吨,环比持平。同时,2月以来烟煤(山西优混)价格下跌17.3%至635元/吨,公司2018Q1业绩有望环比提升。 维持“增持”评级 华鲁恒升具备“一头多线”柔性多联产优势,近期煤炭价格回落为公司盈利进一步提升创造良好条件,50万吨煤制乙二醇项目将于2018年投产,发展空间广阔,结合一季度产品价格走势,我们上调公司2018-2019年EPS分别至0.99/1.18元(原值0.93/1.06元),结合公司未来3年22%年化业绩增速,及多联产优势下的业绩稳定性,给予2018年17-20倍PE,对应目标价16.90-19.88元(原值14.90-17.70元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。

2018Q1 预增50%-80%,业绩符合预期2018 年3 月26 日,东华能源发布2018 年一季度业绩预告,预计实现净利3.24-3.88 亿元,同比增长50%-80%,业绩符合预期,按照当前16.50亿股的总股本计算,对应EPS 0.20-0.24 元。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.64/0.95/1.09 元,维持“增持”评级。 PDH 宁波装置投产及贸易规模扩大推动业绩增长我们预计公司2018Q1 业绩增长源于:1)LPG 贸易规模扩大及均价上涨,据百川资讯,2018Q1 华东地区丙烷到岸均价同比上涨7.5%至518.4 美元/吨;2)宁波装置于2017年4月转固,产能逐步释放,另据百川资讯,2018Q1长三角地区PP 均价9760 元/吨,同比上涨5.6%,且PP-丙烷价差有所扩大。 2018 年以来PDH 盈利情况良好据百川资讯,目前华东地区PP/丙烯价格分别为9150/7525 元/吨,较2 月中旬高点下跌9%/10%,华东地区丙烷到岸价为492.5 美元/吨,较年初高点下跌19%, PP-丙烷简单价差仍超4500 元/吨。伴随供暖季后丙烷价格回落叠加聚丙烯下游开工复苏,PDH 盈利有望持续改善。 维持“增持”评级东华能源作为国内LPG 贸易龙头挺进PDH 领域,乙烯裂解原料轻质化使得PDH 发展空间广阔;公司配套下游聚丙烯产品盈利情况良好,且宁波装置逐步贡献业绩。宁波二期项目及规划的连云港基地有望打开公司中长期成长空间。我们维持公司2017-2019 年EPS 分别为0.64/0.95/1.09 元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:装置开工情况不达预期风险,丙烷价格大幅波动风险。

年报业绩基本符合预期,2018Q1净利增0%-20%。 2018年3月27日,强力新材发布2017年年报,全年实现营业收入6.40亿元,同比增加45.6%,实现净利1.27亿元(扣非后1.21亿元),同比增加9.1%,对应最新股本的EPS 为0.49元,业绩基本符合预期,处于前期业绩预告的-5%至15%范围内。其中2017Q4实现净利0.20亿元,同比下降5.7%,公司拟每10股派现金1元(含税)。公司同时发布2018Q1业绩预告,预计实现净利0.30-0.36亿元,同比增0%~20%。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.80、2.32、1.09元,维持“增持”评级。 产品销量增长及子公司并表带动业绩增长。 公司2017年PCB 光刻胶光引发剂/LCD 光刻胶光引发剂/其他用途光引发剂分别创造营收1.36/1.78/1.76亿元,同比增10.2%/31.9%/148.1%;分产品来看,PCB 光刻胶光引发剂销量为965.2吨,同比降17.3%;由于子公司并表,LCD 光刻胶光引发剂/半导体光刻胶光引发剂/其他用途光引发剂销量分别为70/17/4960吨,同比增43.4%/123.3%/145.3%。由于原材料价格上涨,公司综合毛利率下降2.0pct 至41.2%。此外,佳英化工(全年)、先先化工(3-12月)并表分别增加公司净利润2860万元、272万元,公司期间费用率整体变化不大。 佳英化工停产影响预计将逐步消除。 受环保因素影响,子公司佳英化工(主要生产中间体)自2017年二季度停产,是公司Q3、Q4业绩同比下降的主要原因;佳英化工2016/2017年分别实现净利2990/2468万元,合计超过承诺净利润5400万元;据公司年报披露,佳英化工已于2017年末复产,预计停产影响将逐步消除。 关注OLED 业务进展。 伴随智能手机及智能穿戴领域对OLED 面板需求的持续提升,及国内龙头厂商AMOLED 产线的陆续投产,OLED 材料需求有望放量。子公司强力昱镭报告期内共计净亏损442万元,主因是产线尚处于投产初期,未完全放量,我们预计2018年强力昱镭业绩有望逐步改善,公司将受益。 维持“增持”评级。 公司传统业务光刻胶相关产品有望持续承接海外产能,OLED、IC 等高端新兴材料领域布局持续推进,后续发展规划明确,我们维持公司2018-2020年EPS 分别为0.70/0.90/1.09元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险、新业务开拓不达预期风险、下游需求波动风险。

2017年业绩增4.2%,业绩符合预期 荣盛石化发布2017年年报,全年实现营收705.3亿元,同比增长55.0%,实现净利20.0亿元,同比增长4.2%,业绩符合预期。按照38.16亿股的总股本计算,对应EPS为0.52元。其中2017Q4实现营收181.7亿元,同比增长28.9%,净利为4.46亿元,同比下降35.6%。公司拟每10股转增5股并派现金1.2元(含税)。公司同时发布2018Q1业绩预告,预计实现净利5.5-6.5亿元,同比变动-11.4%~4.7%,低于市场预期,我们维持2018、2019年EPS分别为0.91/1.56元的预测,维持“增持”评级。 PTA-涤纶景气带动业绩上行,检修及价差缩窄致芳烃业务业绩下滑 2017年PTA-涤纶行业景气回升,根据百川资讯华东地区PTA均价5162元/吨,同比上涨12%,且PTA-PX价差扩大近25%,子公司逸盛大化实现营收387亿元(含贸易),同比增长56%,实现净利0.94亿元,同比增约15倍。受益于价格上升及价差扩大,聚酯业务营收81.1亿元,同比增17%,毛利率提升3.1pct至12.5%,盛元化纤实现净利2.57亿元,同比增257%。芳烃方面,据百川资讯,华东地区PX/纯苯均价6937/6709元/吨,同比上涨10%/25%,该业务实现营收142.3亿元,同比增24%,但Q4中金石化检修及PX价差有所缩窄致毛利率下滑15pct至12.9%。 涤纶长丝价格回升,PTA中期景气可期 公司同时发布2018Q1业绩预告,预计实现净利5.5-6.5亿元,同比变动-11.4%~4.7%,环比增23.2%-45.6%,略低于市场预期。但3月中旬以来,伴随下游开工回升,叠加油价上涨带动,据中国绸都网,目前华东地区涤纶长丝(DTY150D)价格已自前期底部上调200元/吨至10380元/吨。华东地区PTA报价5505元/吨,价差缩窄至700元/吨,考虑2018上半年预计300万吨聚酯产能逐步投放,PTA供需有望持续改善,我们认为中期景气可期。 浙石化项目渐行渐近,公司长期发展空间打开 公司所主导的浙石化(51%)一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,我们预计将于2019Q1投产,项目将保障公司上游原料配套,整体盈利良好,结合后续二期项目规划,公司长期发展空间打开。 维持“增持”评级 荣盛石化是国内PTA及PX的龙头企业,公司芳烃业务高盈利有望延续,PTA景气超预期上行,浙石化项目打开成长空间。我们预计公司2018、2019年EPS分别为0.91/1.56元,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。

2017年业绩符合预期,2018Q1净利预增372%-402% 公司发布2017年年度报告,全年实现营收8.20亿元,同比增长109.8%,实现净利0.84亿元,同比增长23.6%,业绩符合预期。按照4.27亿股的总股本计算,对应EPS为0.20元。其中2017Q4净利为0.24亿元,同比增长66.2%。公司同时公告2018Q1预计实现净利6960-7400万元,同比增长372.35%-402.21%。我们预计公司2018、2019年EPS分别为0.72/0.98元,维持“增持”评级。 外延增厚业绩,和成显示业绩超预期 2017年公司电子化学材料实现营收4.62亿元,同比增780%,毛利率为51.7%;营收增长主要来自于和成显示(9月并表)、大瑞科技(7月并表)、长兴昆电(60%股权,3月并表)收购的陆续完成,上述公司在并表后分别实现净利8770、399、977万元,其中和成显示2017全年实现扣非净利2.05亿元,大幅超越0.80亿元的业绩承诺。公司传统主业紫外固化材料实现营收3.32亿元,同比持平,毛利率下滑7.2pct至35.8%。减值损失对公司业绩影响约1874万元,销售费用率上升2.1pct至8.1%,管理费用率及财务费用率分别为22.7%、2.2%,同比基本持平。 国产化率提升持续利好液晶材料业务 和成显示是国内TFT混晶龙头企业,伴随2017年投产的液晶面板产能爬坡及2018Q2成都中电熊猫8.6代线预计投产带动需求,叠加TFT混晶国产化率快速提升,我们预计其业绩有望持续改善。且根据我们粗略测算,和成显示产品占京东方采购量的比例仍较低,有望受益于行业需求复苏和国产化率提升。 紫外光纤涂料有望迎来景气拐点 公司传统主业紫外光纤涂料目前具备1万吨产能,2017年销量约8000吨,国内市场份额领先,覆盖包括亨通光电等主要光纤光缆企业。受益于5G网络建设提速,我们预计国内光纤光棒需求高速增长,产品价格和盈利水平持续下滑的趋势有望扭转,2018年实现量价齐升。 电子化学品板块持续拓展,平台格局初现 2017年公司通过外延收购大瑞科技、长兴昆电等国内外优秀企业,持续布局IC封装材料领域;同时通过内生发展持续开拓紫外固化光刻胶等高端产品,进口替代空间广阔,有望与优势业务等实现协同,平台格局初现。 维持“增持”评级 飞凯材料是国内紫外光纤涂料及TFT混晶领域龙头企业,受益于混晶国产化率提升及光纤需求带动的主业拐点,叠加电子化学品板块持续放量,我们预计业绩有望保持高增长,维持2018-2019净利分别为3.07/4.17亿元的预测,对应EPS为0.72/0.98元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,原材料价格大幅波动风险,核心技术失密风险。

拟发行股份购买聚酯资产,并配套募资不超过30亿元 恒逸石化于3月14日发布公告,拟发行2.51亿股股份,发行价为16.71元/股,用于购买恒逸集团(限售期36个月)所持嘉兴逸鹏100%股权和太仓逸枫100%股权、购买富丽达集团和兴惠化纤(限售期均为12个月)合计所持双兔新材料100%股权,同时拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过30亿元,用于标的公司聚酯纤维产能的升级改造。由于深圳证券交易所将对公司重组相关文件进行事后审核。公司股票自2018年3月15日开市起继续停牌。 上市公司将新增145万吨聚酯产能,市场占有率进一步提升 嘉兴逸鹏、太仓逸枫分别拥有20(FDY为主)、24.5(POY为主)万吨聚酯产能,2017年累计营收10.7、4.6亿元,累计净利0.8、0.2亿元(分别于2017年5月、9月复产),至2017年底两家企业合计资产净额为16.7亿元。双兔新材料拥有100万吨聚酯产能(其中FDY约为35万吨,POY约为55万吨),2017年实现营收76.3亿元,净利2.1亿元,截止年底净资产为13.6亿元。恒逸集团承诺嘉兴逸鹏和太仓逸枫于2018-2020年实现的净利润合计分别不低于2.28、2.56、2.60亿元。收购完成后公司将新增约145万吨聚酯产能(公司目前产能约140万吨),市占率进一步提升。 拟配套融资提升聚酯产能,提升产品竞争力 公司同时拟配套融资30亿,用于“年产50万吨差别化功能纤维提升改造项目”等五个项目,相关项目若顺利投产,将为公司累计新增75万吨聚酯新产能。公司同时公告,子公司恒逸有限拟分别设立海宁恒逸热电(合资)、海宁恒逸新材料(全资),投资建设热电联产项目和功能性纤维项目。 PTA有望持续改善,文莱PMB项目进展顺利 根据百川资讯,目前华东地区PTA报价0.58万元/吨,较春节前上涨3%,我们测算PTA-PX简单价差在950元/吨左右,景气同比显著改善,公司具备权益产能约620万吨,业绩弹性较大;同时,公司文莱PMB项目2018年项目设备陆续安装,进展较快,我们预计该项目有望于2019年投产,且整体盈利情况预计良好。 维持“增持”评级 恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业,公司业绩高弹性有望逐步体现(假设成本不变,PTA含税价格每上涨100元/吨,公司EPS提升约0.25元);文莱PMB项目建设顺利,盈利前景良好,将助力公司未来发展。我们维持公司2017-2019EPS分别为1.09/1.41/1.65元,维持“增持”评级。 风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。

年报业绩符合预期。 卫星石化于3月12日发布2017年年报,实现营收81.88亿元,同比增长52.9%,实现净利9.42亿元,同比增长202.5%,业绩符合预期。按照10.64亿股的总股本计算,对应EPS为0.89元。其中2017Q4净利为2.47亿元,同比增长16.4%。公司拟每10股派0.88元(含税)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.22/1.81/2.30元,维持“增持”评级。 丙烯酸及酯景气回升带动业绩增长,节后产品景气进一步上行。 报告期内公司主导产品丙烯酸及酯产销平稳,行业景气改善,根据百川资讯,以华东市场为例,2017年丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为8410/9890元/吨,同比上涨30.8%/30.9%,该业务实现营收52.8亿元,同比增长32.1%,毛利率提升2.4pct至24.4%。根据金联创资讯,3月以来海外多套装置关停或遭遇不可能抗力,出口订单显著增长,目前丙烯酸/丙烯酸华东市场价分别为8400/10200元/吨,节后涨幅分别为12%/13%,产品盈利显著改善。 PDH盈利改善及聚丙烯投产助益业绩,供暖结束价差回升显著。 我们测算2017年丙烯-丙烷价差同比基本持平,公司PDH装置开工率提升(年报),聚丙烯装置贡献全年产能(2016年10月投产),带动公司销量提升20.1%至108.8万吨,(聚)丙烯业务实现营收18.42亿元,同比增200.6%,毛利率提升5.3pct至22.7%。子公司卫星能源实现净利2.89亿元,同比增78.4%。近期伴随供暖需求逐步回落,根据金银岛数据,目前华东丙烷冷冻货CFR报价463美元/吨,较2017年底高点下跌23.7%,PDH装置盈利预计显著改善。 SAP业务转好,乳液营收扩大,颜料中间体平稳。 报告期内公司SAP方面客户拓展带动销量提升,实现营收0.63亿元,同比增19.2%,毛利率提升15.5pct至0.8%;高分子乳液/颜料中间体分别实现营收5.21/1.23亿元,同比变动55%/-8%,毛利率变动-4.1/0.3pct至32.6%/44.4%。 拟设立美国合资公司,锁定乙烷资源。 公司于3月12日公告拟与SUNOCO公司共同设立合资公司运营乙烷出口设施,合资公司总投资6.3亿美元,其中美国卫星占47%。我们认为合资公司设立有助于锁定乙烷资源,强化原料供应优势,保障125万吨/年乙烯项目顺利推进。 维持“增持”评级。 卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出,行业高景气延续;公司近年来持续拓展产业链,PDH业务进展及盈利情况良好,SAP等高附加值产品进口替代前景广阔;乙烷裂解等新兴业务成长前景明确。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.22/1.81/2.30元,维持“增持”评级。

年报业绩符合预期 2018年3月12日,万华化学发布2017年年报,全年实现营收531.2亿元,同比增76.5%,实现净利111.3亿元,同比增202.6%,根据当前27.34亿股的总股本计算,对应EPS为4.07元,业绩符合预期。其中2017Q4实现营收141.6亿元,同比增54.5%,实现净利33.24亿元,同比增181.9%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为4.84/5.43/6.04元,维持“增持”评级。 MDI价格大涨带动业绩大增 报告期内,公司聚氨酯系列产品实现收入298亿元,同比增82%,销量为183.6万吨(其中MDI产量155万吨),同比增27.6%。受益于供需格局深度优化,据百川资讯,2017年纯MDI/聚合MDI华东市场全年均价分别为2.81/2.71万元/吨,同比上涨57.8%/89.3%,聚氨酯业务毛利率提升14.8pct至55.4%。受需求淡季及进口货冲击影响,公司3月聚合MDI分销/直销市场挂牌价均为2.45万元/吨,月度环比分别下调1000/1500元/吨,纯MDI挂牌价为3.17万元/吨,月度环比上调1700元/吨,但总体仍维持理想盈利。 石化业务景气延续,PDH盈利有望改善 2017年公司石化产品实现营收153亿元,同比增85%,销量达331.6万吨(产量160万吨),同比增159.5%。伴随油价整体上行,主要石化产品价格2017年均有不同程度上涨,据百川资讯,以华东市场为例,丙烯/环氧丙烷/丙烯酸年均价分别为0.73/1.08/0.84万元/吨,同比分别上涨20%/17%/31%,助益业绩提升,毛利率下跌1.7pct至12.5%(贸易占比提升)。节后LPG价格显著回落而丙烯价格稳定,我们预计PDH环节盈利进一步改善。 新兴业务保持快速增长 2017年公司精细化学品及新材料系列(TPU、PC、特种异氰酸酯、特种胺、水性涂料等)产品实现营收42.0亿元,同比增54%,销量24.0万吨,同比增51%,毛利率下滑5.2pct至31.5%。PC项目一期(7万吨)已于2018年1月投产,我们预计公司新兴业务有望保持快速增长。 TDI、PC、大乙烯及新材料项目持续推进,公司产业链日趋完善 公司目前30万吨TDI项目建设稳步推进中,预计2018Q4建成投产;8万吨PMMA项目预计2018Q3建成;13万吨PC项目二期预计2019Q1建成投产;100万吨乙烯、美国40万吨MDI项目持续推进;其他水性涂料、TPU、ADI等新项目的扩能和建设也在稳步推进中,产业链日趋完善。 维持“增持”评级 我们认为公司MDI业务高盈利延续,石化业务产业链持续完善;聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期。我们预计公司2018-2020年净利分别为132/148/165亿元(暂未考虑后续公司分立及整体上市的影响),对应EPS为4.84/5.43/6.04元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。

年报业绩符合预期。 2018年3月12日,桐昆股份发布2017年年报,全年实现营收328.14亿元,同比增28.3%,实现净利17.61亿元,同比增55.5%,对应最新股本的EPS为1.35元,业绩符合我们预期,也处于前期业绩预告的55%-61%范围内。其中公司2017Q4净利为6.13亿元,同比增6.3%,创单季盈利新高,公司拟每10股转增4股,派现金1.4元(含税)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.78、2.32、2.70元,维持“增持”评级。 涤纶长丝-PTA产业链高景气带动业绩增长。 报告期内,公司涤纶长丝销量增加9.3%至387.1吨,其中POY/FDY/DTY销量分别为273.7/62.2/51.2万吨,同比增加10%/1%/18%。长丝销售均价方面,POY/FDY/DTY分别为0.73/0.81/0.89万元/吨,同比上涨19.7%/20.1%/16.0%,且价差有所扩大,带动公司涤纶长丝业务实现营收300.7亿元,同比增31.9%。另一方面,2017年公司实现PTA产量181万吨,同比增9%,(华东)均价为0.52万元/吨(含税),同比上涨11.9%,且PTA-PX价差显著扩大,带动子公司嘉兴石化净利增长97%至2.05亿元。上述因素共同带动公司综合毛利率提升1.5pct至10.4%。 涤纶长丝市场份额提升,PTA盈利显著改善。 公司目前具备涤纶长丝产能共460万吨,且2018年仍将陆续投产110万吨,市占率有望进一步提升,据百川资讯,目前华东地区涤纶长丝(150D)报价8700元/吨,旺季需求有望助益。PTA(华东)价格为5710元/吨,PTA-PX价差较2017年持续改善,公司嘉兴石化二期220万吨PTA项目于2017年12月底投产,满产后将提高原料自给率,进一步降低成本。 浙石化项目进展顺利,盈利前景良好。 公司参股20%的浙石化目前在建4000万吨/年炼化一体化项目,一期2000万吨(含520万吨芳烃、140万吨乙烯等)项目预计于2019Q1投产,届时公司上游芳烃原料保障程度将进一步提升。浙石化装置流程先进,产品销售渠道顺畅,且投产时间较早,我们预计将具备较好的盈利前景。 拟公开发行可转换公司债券募投新项目。 公司同时公告拟发行可转债募集资金不超过38亿元,投建“30万吨/年差别化纤维项目”等6个项目,POY/FDY/DTY产能分别为155/41/4万吨,总建设周期为2-3年不等。能够进一步提升公司盈利能力,巩固市场地位。 维持“增持”评级。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.78、2.32、2.70元,维持“增持”评级。基于可比公司估值水平(2018年19倍PE),给予公司16-20倍PE,对应目标价28.48-35.60元(原值32.06-37.40元),维持“增持”评级。